計算機行業(yè)研究：內外部流動性及供應收縮趨勢是影響加密貨幣價格的重要因素

11分析師：王倩雯(執(zhí)業(yè)S1130522080001)分析師：孟燦(執(zhí)業(yè)S1130522050001)mengcan@內外部流動性及供應收縮趨勢是影響加密貨幣價近年來，比特幣、以太坊等主流加密貨幣逐步進入全加密貨幣自身流動性是影響幣價的重要因素。加密貨幣交易便利性的提升及交易品類的豐富驅動了幣價的長期增長，交易活躍帶來的流動性提升也潛在影響了幣價表現(xiàn)。春節(jié)期間亞洲投資者對加密貨幣的參與度提升，使得比特幣價資人持倉均價為20,434美元/枚比特幣。除了交易所及交易品類提供的流動性之外，當加密貨幣具有實際價值的時候，也會對幣價形成催化，這對小幣種的影響更為直接。當交易所或者加密貨幣因黑客攻擊、流動性危機、監(jiān)管處罰、使用屬性取消等負面因素遭遇破產(chǎn)時，也會引起市場對流動性的危機，從而引發(fā)幣價短期下跌?？雇泴傩灾饾u被認知，因而兩者價格走勢逐漸趨同。挖礦獎勵減半機制使得比特幣長期稀缺性提升，且長期投資人鎖倉比例提升、比特幣現(xiàn)4月挖礦獎勵減半之后，預計比特幣庫存流量比率有望超過100，隨著稀缺性提風險提示22 3 7 9 3 3 3 4 4 5 5 6 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 12 12 13 133326大市值的資產(chǎn)。近年來，比特幣、以太坊等主流加密圖表1：至2024年3月底，加密貨幣總市值距離2021年牛市高點僅相差7.5%幣萬倍；其他加密貨幣也百花齊放，每年都會有新興的加密貨幣取得亮眼的幣價表現(xiàn)。我們以比特幣為主要抓手分析影響幣價的因素，認為加密貨幣自身流動性、中美日歐M2影響因素供給端會提前博弈幣價增長預期，且獎勵減半之后的礦工賣盤也可能造成短期加密貨幣交易便利性的提升以及交易品類的豐富驅動了幣價的長期增長。2009年=1,309.03比特幣，即每枚比特幣的價的電價成本，比特幣自此有了初始定價。此后，林立的交易所為比特幣交易提供了充足的流動性，也使得全球對比特幣的認知度迅速提升，拉開了比特幣2011~2013球第一家比特幣期貨交易所“796交易所”誕生，目前比特幣期貨的成交額遠高于44事件比特幣2012201320142015201620172018201920202021202220230.00060.00091330472300176652,0498,8985,3725,6090.07%0.01%4.7%納斯達克2012201320142015201620172018201920202021202220239792,5452,9313,0102,81744,96353,62765,91772,08272,650257,250244,500滬深兩市20122013201420152016201720182019202020212022202320531949178568356575035,18079,04870,25080,39477,58177,05095,30620122013201420152016201720182019202020212022202321425,14528,95731,28634,22430,76037,79442,24841,46651,04263,15846,40043,820幣價以及短期、長期投資人的持倉成本，我們認為短期投資人的價支撐線，長期投資人的持倉成本是長期幣價的支撐線，主要系當產(chǎn)生虧損時，投資人更不傾向于賣出，市場流動性減少、幣價上升。根據(jù)Glassnode統(tǒng)計，至55春節(jié)期間，亞洲投資者對加密貨幣的參與度提升，加密市場流動性增加，使得比特比特幣價2011201220132014201520162017201820192020202120222023202422.48102443779189,4953,4648,40744,40038,04421,14245,41923.18262363779203,4598,44548,18837,83123,04123.78182403739223,4668,36847,18038,62522,80247,37123.98292443769193,4148,59747,18437,39122,87048,13425.58332453829203,3998,91048,62336,99622,93749,94425.18242363809703,6679,35948,02039,57022,59048,74127.48242393849893,6719,31749,05641,83822,94751,59627.08302393923,6909,50951,28741,58322,98051,94029.7%20.5%4.1%小幣種的幣價受到比特幣價格漲跌所帶來的流動性的影響。當比特幣價漲幅較高時，投資人也會傾向于購買小幣種來進行投機，因而往往加密貨幣牛市中，比特幣市值占加密貨幣總市值的比重下滑。此外，當小幣種有自身技術創(chuàng)新、應用場景創(chuàng)新、66年份漲幅最高的主流幣（當年漲跌幅）說明2023INJ（+2715%）202220212020201920182017XRP（+35574%）2016說明：選擇至2024年3月，全球市值前50當交易所或者加密貨幣因黑客攻擊、流動性危機、監(jiān)管處罰、使用屬性取消等負面因素遭遇破產(chǎn)時，也會引起市場對流動性的危機、破壞市場對加密事件對幣價的影響擬貨幣交易實名制、要求銀行掌握所有虛擬貨幣交易信息、并向韓國虛擬貨幣交易所征收24.2%的企業(yè)值99%；零CEO趙長鵬涉嫌經(jīng)營“欺詐網(wǎng)絡”除了交易所及交易品類提供的流動性之外，當加密貨幣具有實際價值的時候，也會引發(fā)全國銀行擠兌，民眾開始使用比特幣進行避稅和財富保值，當月幣價暴漲致使希臘的若干比特幣交易所存款余額暴增400%。使用價值對比特幣價的影響較狗狗幣購買特斯拉旗下產(chǎn)品，當日狗狗幣價上漲77事件營行為和交易規(guī)則等事項進行規(guī)范，也是全球首創(chuàng)。由此，日本不僅從法律上認可加密資產(chǎn)與法定貨幣之間的交易，允許不同加密資產(chǎn)之間換，而且引入了加密資產(chǎn)交易平臺（交易商）的注冊登記制等相關制度比特幣價漲跌幅與全球貨幣放水周期密切相關。我們用中國、美國、日本和歐元區(qū)回落時，比特幣價也有回落的趨勢。此外，比特幣價相關性，主要系比特幣和黃金均具有一定的避險屬性88整體較弱，幣價有可能在美債收益率發(fā)生實際變化之前提前反應預期。但比特幣價關事件以來最大幅度的動作。受此影響，比特幣2020年3月所至今，比特幣價與黃金價格之間的相關性增強。我們認為這是由于比特幣的分散風99以此防止通貨膨脹、保持供應的稀缺性。當比特幣在2009年首次出現(xiàn)時，礦工每成功每次減半前后的礦工行為都對比特幣價產(chǎn)生影響。長期來看，由于礦工需要賣出比特幣來交電費和購置礦機，當區(qū)塊獎勵減少時，這部分賣盤邊際減少；同時礦工為了恢復此前的ROI水平，傾向于推升幣價。但短期而言，由于減半后有可能會在減半前后賣出比特幣來支付減半和挖礦難度下降。但減半之后比特幣依然平穩(wěn)運行，市場開啟上漲，全網(wǎng)算力恢復。礦收入/挖礦成本比值為168%，并于約5個月后達到礦工歷史最高收入/成本比，即長期而言，由于比特幣供應稀缺度提升，幣價也有提升的傾向。我們用庫存流量比率由于部分投資人采取屯幣鎖倉策略、以及一部分投資人遺失了密鑰，超過1年未交出現(xiàn)之前，機構投資人只能通過直接購買加密貨幣、購買加密貨幣期貨ETF、購買加密貨幣信托等方式進行加密貨幣資產(chǎn)配置。而由于針對加密貨幣的會計準則不夠完善，其圖表25：Coinbase成交額自2023年12月開始回暖公司屯幣以來，公司市值/比特幣持倉市值比最高達到4.25。加密貨幣的發(fā)展仍處于早期階段，其特征、應用、風險還在不斷演變，因此全球各國近年持續(xù)加強對加密資產(chǎn)的監(jiān)管，以保護投資者的資產(chǎn)安全并防范金融風險。比如土耳其央行明確禁止比特幣等數(shù)字貨幣用于購買商品或服務；印度、韓國、阿根廷也在收緊數(shù)貨幣相關業(yè)務活動屬于非法金融活動，境外虛擬貨幣交易所通過互聯(lián)網(wǎng)向我國境內居民提供服務被定性為非法金融活動，參與虛擬貨幣投資交易活動存在法律風險。若更多國若美國聯(lián)邦基金利率超預期上漲，可能會對加密貨幣資產(chǎn)價格帶來負面影響；若美國聯(lián)邦基金利率超預期下跌，也可能引發(fā)加密貨幣市場的劇烈波動。若加密資產(chǎn)、用戶個人信息等保密資料受到網(wǎng)絡安全的攻擊，導致信息泄露、資產(chǎn)流失，有可能對加密貨幣行業(yè)及相應交易所聲譽造成風險，并導致加密貨幣資產(chǎn)價格波動。若量子計算等先進技術取得突破，依賴密碼學機制挖礦的部分加密貨幣價格可能會受到行業(yè)投資評級的說明：特別聲明：形式的復制、轉發(fā)、轉載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經(jīng)過書面授權的引用、刊發(fā)，需注明出處為“本報告的產(chǎn)生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，在不作事先通知況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業(yè)務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意本報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益客戶應當考慮到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業(yè)知者和投資顧問的專業(yè)產(chǎn)品，使用時必須經(jīng)專業(yè)人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、