運(yùn)營商2023年報(bào)總結(jié)：經(jīng)營穩(wěn)健、資產(chǎn)質(zhì)量提升大比例分紅回報(bào)股東

1證券研究報(bào)告|2024年03月31日運(yùn)營商2023年報(bào)總結(jié)經(jīng)營穩(wěn)健、資產(chǎn)質(zhì)量提升，大比例分紅回報(bào)股東◆行業(yè)研究·行業(yè)快評◆通信◆投資評級：超配(維持評級)三大運(yùn)營商已全部披露2023年報(bào)。2023年，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10093億元(同比+7.7%)、5078億元(同比+6.9%)和3726億元(同比5.0%),延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。利潤端，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1318億元(同比+5.0%)、304億元(同比+10.3%)和82億元(同比+12.0%)。國信通信觀點(diǎn)：三大運(yùn)營商2023年業(yè)績實(shí)現(xiàn)良好增長。2023年，運(yùn)營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于5G、千兆寬帶與增值業(yè)務(wù)推動，ARPU值總體仍有提升動能，推動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長；新興業(yè)務(wù)維持較快增長速度，三大運(yùn)營商數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入占服務(wù)收入最高提升到30%左右區(qū)間，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著。其中云業(yè)務(wù)增速亮眼，全年移動云/天翼云/聯(lián)通云分別增長66%/68%/41%,市場份額有望繼續(xù)提升。成本費(fèi)用方面，折舊與攤銷占收比持續(xù)下行，費(fèi)用端合理管控，加強(qiáng)盈利能力，中國移動/中國電信/中國聯(lián)通全年ROE分別為(攤薄)分別為10.1%/6.9%/5.1%,同比提升0.2/0.5/0.4pct,處于上升通道。運(yùn)營商維持2024年良好增長指引，更加注重經(jīng)營質(zhì)量。從運(yùn)營商指引來看，展望2024年行業(yè)有望保持良好增長趨勢：中國移動指引收入和利潤實(shí)現(xiàn)良好增長；中國電信指引未來三年實(shí)現(xiàn)服務(wù)收入良好增長，凈利潤增速高于收入增速；中國聯(lián)通指引2024年收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，利潤保持雙位數(shù)增長。運(yùn)營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具有一定必選消費(fèi)品屬性，新興業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長動能；結(jié)合成本費(fèi)用的持續(xù)優(yōu)化(例如折舊攤銷、銷售費(fèi)用),凈利潤增長趨勢向好。資本結(jié)構(gòu)持續(xù)穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定，帶息債務(wù)/全部投入資本比率下行，資產(chǎn)質(zhì)量提升。2023年中國移動、中國電信和中國聯(lián)通經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為3038/1386/1043億元，分別同比增長8.2%/1.0%/2.6%。隨著資本開支顯現(xiàn)拐點(diǎn)，后續(xù)運(yùn)營商現(xiàn)金流有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。資本開支迎向下拐點(diǎn)，算力等新興業(yè)務(wù)是重點(diǎn)方向。資本開支層面，三大運(yùn)營商5G網(wǎng)絡(luò)投資均顯現(xiàn)拐點(diǎn)，推動整體資本開支下行，2024年中國移動/中國電信/中國聯(lián)通分別規(guī)劃資本開支1730/960/650億元，分別同比下降4%/3%/12%。算力領(lǐng)域成為投資重心，支撐新興業(yè)務(wù)發(fā)展勢能——中國移動/中國電信面向算力領(lǐng)域投資分別為475/180億元，智算能力顯著增強(qiáng)；中國聯(lián)通投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向高增長的算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)。分紅比例有望繼續(xù)提升，股息率較高。2023年，中國移動/中國電信/中國聯(lián)通分紅比例分別為71%/70%/55%,分紅比例穩(wěn)步提升。根據(jù)公司指引，中國移動和中國電信規(guī)劃2024年起3年內(nèi)將分紅比例提升至75%以上。經(jīng)測算，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2024年A股股息率分別為4.5%/4.3%/3.4%,H股股息率分別為7.2%/6.2%/6.7%。三大運(yùn)營商長期關(guān)注股東回報(bào)，具備高股息屬性。投資建議：三大運(yùn)營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)?。辉茦I(yè)務(wù)、算力布局等新興業(yè)務(wù)保持相對快速成長，2024年維持穩(wěn)健增長趨勢。運(yùn)營商折舊攤銷占收比持續(xù)下行，銷售費(fèi)用等管控合理，有望帶動ROE水平繼續(xù)提升。分紅派息比例穩(wěn)步提升，考慮到資本開支下行趨勢，運(yùn)營商自由現(xiàn)金流狀況有望持續(xù)向好。估值層面，數(shù)據(jù)要素、算力布局等有望驅(qū)動運(yùn)營商估值上修。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2024年中國移動/中國電信/中國聯(lián)通A股PE估值分別為16.0/16.8/16.1倍，PB估值分別為1.7/1.2/0.9倍；H股PE估值分別為10.2/11.6/8.2倍，PB估值分別為1.0/0.8/0.5倍。持續(xù)重點(diǎn)推薦三大運(yùn)營商——中國移動、中國電信、中國聯(lián)通?！?023年業(yè)績實(shí)現(xiàn)良好增長，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升2023年三大運(yùn)營商總體增長穩(wěn)健。據(jù)公司公告，2023年，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10093億元(同比+7.7%)、5078億元(同比+6.9%)和3726億元(同比5.0%),延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。利潤端，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1318億元(同比+5.0%)、304億元(同比+10.3%)和82億元(同比+12.0%)。單季度來看，四季度業(yè)績整體趨緩。單四季度來看，中國移動實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2338億元(同比+9.3%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤263億元(同比-2.5%);中國電信實(shí)現(xiàn)收入1267億元(同比+8.2%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33元(同比+8.3%);中國聯(lián)通實(shí)現(xiàn)收入909億元(同比-0.1%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.9億元(同比+27.1%)。從利潤增速來看，移動和電信出現(xiàn)環(huán)比放緩，聯(lián)通由于基數(shù)較低，增長顯著;收入增速方面，移動和電信圖1:2019-2023三大運(yùn)營商收入情況(億元)圖2:2019-2023三大運(yùn)營商歸母凈利潤情況(億元)年中國移動負(fù)債率為33.0%,帶息債務(wù)/全部投入資本比率為7.3%,同比-0.9pct;中國電信資產(chǎn)負(fù)債率為46.5%,帶息債務(wù)/全部投入資本比率為12.7%,同比-2.4pct;中國聯(lián)通帶息債務(wù)同比下降18%至464億元，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3圖6:2018-2023年運(yùn)營商帶息債務(wù)/全部投入資本(%)一一×-中國移動一中國電信-中國聯(lián)通性凈現(xiàn)金流分別為3038億元/1386億元/1043億元，分別同比增長8.2%/1.0%/2.6%,現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。自由現(xiàn)金流方面(基于A股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流減資本開支計(jì)算),2023年中國移動、中國電信和中國聯(lián)通分別為1235/398/304億元，同比變動分別為+29%/-11%/+11%。隨著資本開支顯現(xiàn)拐點(diǎn)，后續(xù)運(yùn)營商自由現(xiàn)金一×-中國移動-中國電信-中國聯(lián)通從行業(yè)整體趨勢來看，2024年1-2月增速放緩。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2024年1-2月我國電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成2923億元，同比增長4.3%(增速同比-3.6pct);新興業(yè)務(wù)完成收入757.6億元，同比增長11.3%,其中云計(jì)算和大數(shù)據(jù)收入分別同比增長17.3%和30.3%,物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增長8.5%。展望2024年，三大運(yùn)營商總體指引穩(wěn)?。骸裰袊苿樱汗局敢杖牒屠麧檶?shí)現(xiàn)良好增長。2024年個人市場目標(biāo)實(shí)現(xiàn)移動ARPU穩(wěn)健增長，5G網(wǎng)絡(luò)客戶凈增0.8億戶；家庭市場實(shí)現(xiàn)綜合ARPU穩(wěn)健增長，寬帶客戶凈增1800萬戶；政企市場實(shí)現(xiàn)收入良好增長，客戶凈增400萬家；新興市場實(shí)現(xiàn)收入快速增長。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4—×-電信業(yè)務(wù)增速——新興業(yè)務(wù)增速電信業(yè)務(wù)收入(億元)——同比(%)◆收入端：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新興業(yè)務(wù)維持較快增長(1)移動業(yè)務(wù)：5G和增值業(yè)務(wù)驅(qū)動ARPU提升戶數(shù)滲透率已提升至接近80%左右水平。隨著更多套餐用戶切換為5G網(wǎng)絡(luò)客戶，有望繼續(xù)平緩5GARPU值下降趨勢，帶動整體ARPU提升，驅(qū)動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長家基礎(chǔ)電信企業(yè)的移動電話用戶總數(shù)達(dá)17.46億戶，比上年末凈增240.9萬戶。其中，5G移動電話用戶達(dá)8.51億戶，占移動電話用戶的48.8%。圖12:移動電話用戶數(shù)(億戶)及5G滲透率●中國移動：公司權(quán)益融合客戶達(dá)到3.30億戶，凈增4276萬戶；5G新通話高清視頻使用客戶達(dá)到1.33億戶，凈增4,132萬戶，其中Al應(yīng)用訂購客戶數(shù)超307萬?！裰袊娦牛阂苿釉鲋导皯?yīng)用收入達(dá)到258億元，同比增長12.4%,移動增值及應(yīng)用貢獻(xiàn)移動ARPU5.4元(同比+8.0%)?！裰袊?lián)通：個人數(shù)智生活付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到9923萬，整體信息業(yè)務(wù)(包括聯(lián)通智家業(yè)務(wù))實(shí)現(xiàn)收入107億元，同比增長16.3%?！裰袊苿樱?023年公司5G套餐客戶數(shù)達(dá)到7.95億戶，5G網(wǎng)絡(luò)客戶數(shù)達(dá)到4.65億戶；移動ARPU為49.3元，同比增長0.6%?！裰袊娦牛?023年公司實(shí)現(xiàn)收入1957億元(同比+2.4%),移動用戶達(dá)4.08億戶(凈增1659萬戶),5G套餐用戶滲透率達(dá)78.1%,移動用戶ARPU值為45.4元(同比+0.4%)。●中國聯(lián)通：2023年公司移動用戶規(guī)模達(dá)到3.33億戶，凈增1060萬戶，5G套餐用戶滲透率77.9%;移(2)家庭寬帶業(yè)務(wù)：千兆寬帶與智慧家庭推動增長●中國移動：2023年家庭市場實(shí)現(xiàn)收入1319億元(同比+13.1%)。公司有線寬帶客戶達(dá)2.98億戶，其中家庭寬帶客戶2.64億戶，千兆寬帶客戶7913萬戶，滲透率達(dá)到30%;智慧家庭增值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入336億元，同比增長13.1%;千兆寬帶與智慧家庭驅(qū)動下，家庭客戶綜合ARPU為43.1元，同比增長●中國電信：2023年實(shí)現(xiàn)收入1231億元(同比+3.8%),寬帶用戶數(shù)達(dá)1.9億戶，千兆寬帶滲透率達(dá)24.6%。公司智慧家庭收入同比增長12.8%至189.5億元，貢獻(xiàn)寬帶綜合ARPU8.5元(同比+6.3%),寬帶綜合ARPU提升至47.6元?！裰袊?lián)通：公司固網(wǎng)寬帶用戶達(dá)到1.13億戶，同比凈增979萬戶，聯(lián)通智家業(yè)務(wù)付費(fèi)用戶突破1.0億戶，寬帶綜合ARPU值47.6元，同比略有下滑。圖18;中國移動和中國電信固網(wǎng)業(yè)務(wù)收入(億元)及增速中國移動：公司實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入2538億元(同比+22.2%),占通服收入比提升3.8pct至29.4%。政企市場實(shí)現(xiàn)收入1921億元(同比+14.2%),政企客戶達(dá)2837萬家。其中，移動云實(shí)現(xiàn)收入833億元(同比+65.6%),指引2024年延續(xù)30%以上增速；中國電信：2023年公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入達(dá)到1389億元，同比增長17.9%。天翼云實(shí)現(xiàn)收入972億元，同比增長67.9%。天翼云正加速向智能云轉(zhuǎn)型，2023年智算新增8.1EFLOPS算力，達(dá)到11.0EFLOPS,在京中國聯(lián)通：2023年算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入752億元，包含聯(lián)通云、數(shù)據(jù)中心、數(shù)科集成、數(shù)據(jù)服務(wù)、數(shù)智應(yīng)用及網(wǎng)信安全六大板塊，收入規(guī)模約占兩類主營業(yè)務(wù)總收入的四分之一。其中，聯(lián)通云實(shí)現(xiàn)收入510億元，同比增長41.6%;數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入53億元，同比增長32%,連續(xù)5年行業(yè)份額超過50%;數(shù)智應(yīng)用實(shí)現(xiàn)收入56億元(同比+17.5%),5G專網(wǎng)服務(wù)客戶數(shù)達(dá)到8563家；網(wǎng)信安全實(shí)現(xiàn)收入17億元(同比+120%)。證券研究報(bào)告中國移動政企業(yè)務(wù)(億元)8971129137116821921占服務(wù)收入比重(%)13%16%18%21%22%產(chǎn)業(yè)數(shù)字化(億元)76584098411781388.9占服務(wù)收入比重(%21%22%24%27%30%產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)(億元-舊口徑)329427548705算網(wǎng)數(shù)智(億元-新口徑)752占服務(wù)收入比重(%)12%15%18%22%22%數(shù)據(jù)服務(wù)(原大數(shù)據(jù))1217264053運(yùn)營商云業(yè)務(wù)快速發(fā)展，積極布局算力，發(fā)力“智能云”。三大運(yùn)營商云業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，2023年中國移動、中國電信和中國聯(lián)通云業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入833/972/510億元，分別同比增長66%/68%/41%,運(yùn)營商云業(yè)務(wù)份額有望進(jìn)一步提升。同時(shí)三大運(yùn)營商積極布局算力，加速云業(yè)務(wù)向“智能云”轉(zhuǎn)型。中國移動已形成8.0EFLOPS通算算力(FP32)、算力布局，2024年計(jì)劃新增>10EFLOPS智算算力，總算力規(guī)模>21EFLOPS。圖19:中國移動2024年算力增長規(guī)劃圖20:中國電信2024年算力增長規(guī)劃計(jì)劃2024年累計(jì)達(dá)到計(jì)劃2024年累計(jì)達(dá)到確保規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先云/算力投資智算180億元食>10EFLOPS靈活、彈性、綠色請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告從招標(biāo)來看，三大運(yùn)營商已先后展開AI服務(wù)器總部集采：中國電信AI服務(wù)器采購招標(biāo)落地，共采購4175臺訓(xùn)練型服務(wù)器。本次采購分為4個標(biāo)包，分別為訓(xùn)練型風(fēng)冷服務(wù)器（I系列）、訓(xùn)練型液冷服務(wù)器（I系列）、訓(xùn)練型風(fēng)冷服務(wù)器（G系列）、訓(xùn)練型液冷服務(wù)器（G系列I系列配套InfiniBand交換機(jī)1182臺。根據(jù)中標(biāo)人投標(biāo)報(bào)價(jià)，預(yù)估本次集采對應(yīng)采購金額約84億元。中國移動2024年1月發(fā)布2023年至2024年新型智算中心(試驗(yàn)網(wǎng))采購(標(biāo)包12)項(xiàng)目，采購內(nèi)容為1250臺人工智能服務(wù)器及配套產(chǎn)品。其中扣卡風(fēng)冷型特定場景AI訓(xùn)練服務(wù)器106臺；扣卡液冷型特定場景AI訓(xùn)練服務(wù)器1144臺。中國聯(lián)通首次總部集采AI服務(wù)器。2024年3月23日，中國聯(lián)通發(fā)布《2024年中國聯(lián)通人工智能服務(wù)器集中采購項(xiàng)目資格預(yù)審公告》。從中國聯(lián)通發(fā)布的預(yù)審公告顯示，本次中國聯(lián)通人工智能服務(wù)器集采，共將采購2503臺人工智能服務(wù)器，688臺關(guān)鍵組網(wǎng)設(shè)備RoCE交換機(jī)。本次采購是中國聯(lián)通總部第一次采購AI服務(wù)器，參考此前中國電信AI服務(wù)器集采報(bào)價(jià)，預(yù)估采購金額達(dá)40億元。標(biāo)包產(chǎn)品品類產(chǎn)品名稱規(guī)格數(shù)量（臺）中標(biāo)候選人投標(biāo)報(bào)價(jià)（億元）標(biāo)包一I系列服務(wù)器主設(shè)備-訓(xùn)練型風(fēng)冷服務(wù)器（I系列）CPU:Intel至強(qiáng)可擴(kuò)展處理器*2GPU>=8片，單卡FP16算力不低于300TFLOPS（H800）2073超聚變浪潮信息紫光華山寧暢中興通訊烽火通信聯(lián)想53.453.453.753.852.950.452.1配套設(shè)備-IB交換機(jī)64個NDR400G端口；32個OSFP光模塊1129標(biāo)包二I系列服務(wù)器主設(shè)備-訓(xùn)練型液冷服務(wù)器（I系列）CPU:Intel至強(qiáng)可擴(kuò)展處理器*2GPU>=8片，單卡FP16算力不低于300TFLOPS（H800）超聚變浪潮信息3.43.4標(biāo)包三G系列服務(wù)器配套設(shè)備64個NDR400G端口；32個OSFP-Infiniband交換機(jī)光模塊53紫光華三寧暢華鯤振宇昆侖技術(shù)烽火通信寶德新華三3.43.413.013.013.013.013.0訓(xùn)練型風(fēng)冷服務(wù)器（GCPU:鯤鵬920系列*4訓(xùn)練型風(fēng)冷服務(wù)器（G系列GPU>=8片單卡FP16系列280TFLOPS標(biāo)包四G系列服務(wù)器訓(xùn)練型液冷服務(wù)器（GCPU:鯤鵬920系列*4訓(xùn)練型液冷服務(wù)器（G系列）GPU>=8片，單卡FP16算力不低于929280TFLOPS湘江鯤鵬神州數(shù)碼黃河科技華鯤振宇昆侖技術(shù)烽火通信新華三寶德湘江鯤鵬神州數(shù)碼黃河科技超聚變13.013.013.114.814.814.814.814.814.814.814.853.4表3:中國移動2023年至2024年新型智算中心(試驗(yàn)網(wǎng))采購(標(biāo)包12)及中標(biāo)候選人數(shù)量(臺)投標(biāo)報(bào)價(jià)(億元)標(biāo)包一特定場景Al訓(xùn)練服務(wù)器(扣卡風(fēng)冷)昆侖技術(shù)特定場景Al訓(xùn)練服務(wù)器(扣卡液冷)電信和中國聯(lián)通分別投入研發(fā)費(fèi)用287/132/81億元，分別同比增長59%/24%/18%。折舊攤銷比持續(xù)下行，移動更改5G設(shè)備折舊政策。2023年，中國移動、中國電信及中國聯(lián)通折舊與攤銷占收比分別為20%/19%/21%(基于中國企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則),占收比呈持續(xù)下降態(tài)勢。中國移動調(diào)整5G設(shè)備折舊政策，從2024年1月1日起，將5G無線及相關(guān)傳輸設(shè)備的折舊年限由7年調(diào)整為10年，預(yù)計(jì)減少2024年折舊與攤銷金額約180億元。圖23:2018-2023年三大運(yùn)營商折舊與攤銷情況(億元)圖24:2018-2023年三大運(yùn)營商折舊與攤銷占收比 絕對值絕對值收入占比通信服務(wù)收入員工薪酬網(wǎng)間結(jié)算支出銷售產(chǎn)品成本-其他管理費(fèi)用3營業(yè)利潤凈利潤將穩(wěn)步提升。從2023年情況來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通ROE(攤薄)分別為10.1%/6.9%/5.1%,同比提升0.2/0.5/0.4pct,處于上行通道。◆網(wǎng)絡(luò)投資顯現(xiàn)拐點(diǎn)，資本開支精準(zhǔn)投放加強(qiáng)●中國移動2023年公司完成投資1803億元(略低于此前1832億元指引),規(guī)劃2024年投資1730億元。其中，5G網(wǎng)絡(luò)投資規(guī)劃690億元(同比-21.6%),算力規(guī)劃投資475億元(同比+21.5%)。●中國電信2023年實(shí)現(xiàn)資本開支988億元，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)資本開支960億元(同比-3%)。結(jié)構(gòu)來看，2024年移動網(wǎng)計(jì)劃投資295億元(同比-15%),占比下降4.5pct至30.7%;產(chǎn)業(yè)數(shù)字化資本開支369.6億元(占38.5%,提升2.5pct),其中云/算力投資180億元。●中國聯(lián)通2023年公司資本開支為738.7億元(同比-0.4%),略低于此前指引(769億元),其中5G完成投資373.7億元(同比+13.1%)。2024年規(guī)劃資本開支650億元(預(yù)計(jì)同比-12%),網(wǎng)絡(luò)投資顯中國移動連接(其中5G:880)(其中5G:690)移動網(wǎng)傳輸網(wǎng)及其他算力產(chǎn)業(yè)數(shù)字化固網(wǎng)寬帶及數(shù)據(jù)能力寬帶網(wǎng)基礎(chǔ)總計(jì)總計(jì)總計(jì)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告分紅比例穩(wěn)步提升，持續(xù)關(guān)注股東回報(bào)三大運(yùn)營商穩(wěn)步提升派息比率，持續(xù)關(guān)注股東回報(bào)：中國移動：董事會建議2023年全年派息率為71%，對應(yīng)末期股息每股2.40港元，連同已派發(fā)的中期股息，2023年全年股息合計(jì)每股4.83港元，較2022年增長9.5%。公司規(guī)劃從2024年起，三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當(dāng)年股東應(yīng)占利潤的75%以上。中國電信：公司計(jì)劃派發(fā)2023年末期股息每股0.09元，全年合計(jì)派息0.2332元，年度派息率超70%。公司規(guī)劃從2024年起三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當(dāng)年股東應(yīng)占利潤的75%以上。中國聯(lián)通：2023年計(jì)劃派息率達(dá)55%，2023年末期股利規(guī)劃每股派發(fā)股利0.1336元，考慮中期派息0.203元，全年累計(jì)每股派息0.3366元。公司代碼公司名稱收盤價(jià)（元/港元）歸母凈利潤（億元）2024E分紅比例2025E2026E股息率（基于當(dāng)前股價(jià)測算）2024E2025E2026E2024E2025E2026E600941.SH中國移動105.7614281513159872%74%76%4.54%4.95%5.37%601728.SH中國電信6.0833135737872%74%76%4.29%4.74%5.17%600050.SH中國聯(lián)通4.679255%55%55%3.41%3.73%4.00%0941.HK中國移動66.9014281513159872%74%76%7.18%7.82%8.48%0728.HK中國電信4.1933135737872%74%76%6.22%6.89%7.50%0762.HK中國聯(lián)通5.6521022924655%55%55%6.66%7.29%7.83%資料來源:Wind，公司公告，國信證券注：中國聯(lián)通A股、H股歸母凈利潤差異主要為股權(quán)結(jié)構(gòu)影響投資建議三大運(yùn)營商2023年業(yè)績實(shí)現(xiàn)良好增長。2023年，運(yùn)營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于5G、千兆寬帶與增值業(yè)務(wù)推動，ARPU值總體仍有提升動能，推動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長；新興業(yè)務(wù)維持較快增長速度，三大運(yùn)營商數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入占服務(wù)收入比重提升到25-30%左右區(qū)間，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著。其中云業(yè)務(wù)增速亮眼，全年移動云/天翼云/聯(lián)通云分別增長66%/68%/41%，市場份額有望繼續(xù)提升。成本費(fèi)用方面，折舊與攤銷占收比持續(xù)下行，費(fèi)用端合理管控，加強(qiáng)盈利能力，中國移動/中國電信/中國聯(lián)通全年ROE分別為（攤?。┓謩e為10.1%/6.9%/5.1%，同比提升0.2/0.5/0.4pct，處于上升通道。資本結(jié)構(gòu)持續(xù)穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定，帶息債務(wù)/全部投入資本比率下行，資產(chǎn)質(zhì)量提升。2023年中國移動、中國電信和中國聯(lián)通經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為3038/1386/1043億元，分別同比增長8.2%/1.0%/2.6%，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。運(yùn)營商維持2024年良好增長指引，更加注重經(jīng)營質(zhì)量。從運(yùn)營商指引來看，展望2024年行業(yè)有望保持良好增長趨勢：中國移動指引收入和利潤實(shí)現(xiàn)良好增長；中國電信指引未來三年實(shí)現(xiàn)服務(wù)收入良好增長，凈利潤增速高于收入增速；中國聯(lián)通指引2024年收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，利潤保持雙位數(shù)增長。運(yùn)營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具有一定必選消費(fèi)品屬性，新興業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長動能；結(jié)合成本費(fèi)用的持續(xù)優(yōu)化（例如折舊攤銷、銷售費(fèi)用凈利潤增長趨勢向好。現(xiàn)金流層面，隨著資本開支顯現(xiàn)拐點(diǎn)，后續(xù)運(yùn)營商自由現(xiàn)金流有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。資本開支迎向下拐點(diǎn)，算力等新興業(yè)務(wù)是重點(diǎn)方向。資本開支層面，三大運(yùn)營商5G網(wǎng)絡(luò)投資均顯現(xiàn)拐點(diǎn)，推動整體資本開支下行，2024年中國移動/中國電信/中國聯(lián)通分別規(guī)劃資本開支1730/960/650億元，分別同比下降4%/3%/12%。算力領(lǐng)域成為投資重心，支撐新興業(yè)務(wù)發(fā)展勢能——中國移動/中國電信面向算力領(lǐng)域投資分別為475/180億元，智算能力顯著增強(qiáng)；中國聯(lián)通投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向高增長的算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)。分紅比例有望繼續(xù)提升，股息率較高。2023年，中國移動/中國電信/中國聯(lián)通分紅比例分別為71%/70%/55%，分紅比例穩(wěn)步提升。根據(jù)公司指引，中國移動和中國電信規(guī)劃2024年起3年內(nèi)將分紅比例提升至75%以上。經(jīng)測算，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2024年A股股息率分別為4.5%/4.4%/3.5%，H股股息率分別為7.2%/6.2%/6.7%。三大運(yùn)營商長期關(guān)注股東回報(bào)，具備高股息屬性。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告投資建議：三大運(yùn)營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)??；云業(yè)務(wù)、算力布局等新興業(yè)務(wù)保持相對快速成長，2024年維持穩(wěn)健增長趨勢。運(yùn)營商折舊攤銷占收比持續(xù)下行，銷售費(fèi)用等管控合理，有望帶動ROE水平繼續(xù)提升。分紅派息比例穩(wěn)步提升，考慮到資本開支下行趨勢，運(yùn)營商自由現(xiàn)金流狀況有望持續(xù)向好。估值層面，數(shù)據(jù)要素、算力布局等有望驅(qū)動運(yùn)營商估值上修。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2024年中國移動/中國電信/中國聯(lián)通A股PE估值分別為16.0/16.8/16.1倍，PB估值分別為1.7/1.2/0.9倍；H股PE估值分別為10.2/11.6/8.2倍，PB估值分別為1.0/0.8/0.5倍。持續(xù)重點(diǎn)推薦三大運(yùn)營商——中國移動、中國電信、中國聯(lián)通。公司代碼公司名稱投資評級昨收盤（元/港元）總市值2023AEPS（元）2024E2025E2023APE2024E2025EPB2024E600941.SH中國移動買入105.76226296.166.586.9317.116.015.2601728.SH中國電信買入6.0855640.330.360.3918.316.815.5600050.SH中國聯(lián)通買入4.6714850.260.290.3218.216.114.80.90941.HK中國移動無評級66.90143146.166.586.9310.910.29.70728.HK中國電信無評級4.1938340.330.360.3912.611.610.70.80762.HK中國聯(lián)通無評級5.6517290.610.690.769.38.27.40.5風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展不及預(yù)期，AI發(fā)展不及預(yù)期，運(yùn)營商資本開支不及預(yù)期。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告《國產(chǎn)算力行業(yè)點(diǎn)評-聯(lián)通開展AI服務(wù)器采購，運(yùn)營商加大算力投資》——2024-03-26《通信行業(yè)周報(bào)2024年第10期-英偉達(dá)發(fā)布新架構(gòu)新產(chǎn)品，展望下周OFC展會》——2024-03-24《通信行業(yè)周報(bào)2024年第9期-展望英偉達(dá)GTC，星艦第三次試飛再突破》——2024-03-17《【國信通信·光模塊專題】AI驅(qū)動網(wǎng)絡(luò)變革，光摩爾定律加速》——2024-03-14《通信行業(yè)周報(bào)2024年第8期-數(shù)字經(jīng)濟(jì)是新質(zhì)生產(chǎn)力