創(chuàng)業(yè)投資市場及基本理論

創(chuàng)業(yè)投資市場及基本理論創(chuàng)業(yè)投資市場及基本理論第三章創(chuàng)業(yè)投資市場及基本理論第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資市場體系第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資市場管理理論第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資組合的組合投資理論第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的委托代理理論第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范理論4/2/20242第三章創(chuàng)業(yè)投資市場及基本理論第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資市場體系第第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資市場體系一、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結(jié)構(gòu)二、創(chuàng)業(yè)投資市場的運(yùn)作過程4/2/20243第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資市場體系一、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結(jié)構(gòu)二、創(chuàng)業(yè)（一）創(chuàng)業(yè)投資市場體系——發(fā)達(dá)國家一、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結(jié)構(gòu)

1.創(chuàng)業(yè)投資的資本供給市場；

2.創(chuàng)業(yè)投資的需求市場；

3.創(chuàng)業(yè)投資的交易市場；

4.創(chuàng)業(yè)投資的退出市場；

5.創(chuàng)業(yè)投資的中介市場；

6.創(chuàng)業(yè)投資的政策環(huán)境。4/2/20244（一）創(chuàng)業(yè)投資市場體系——發(fā)達(dá)國家一、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結(jié)構(gòu)（二）創(chuàng)業(yè)投資的市場結(jié)構(gòu)一、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結(jié)構(gòu)

從單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資活動中與其他相關(guān)機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性出發(fā)，創(chuàng)業(yè)投資的市場結(jié)構(gòu)則是：由不同資源或要素主體構(gòu)成；這些主體相互作用，形成創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展鏈和創(chuàng)業(yè)投資循環(huán)。這些主體包括投資人、創(chuàng)業(yè)投資管理主體、專業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、市場管理與監(jiān)控主體等。4/2/20245（二）創(chuàng)業(yè)投資的市場結(jié)構(gòu)一、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結(jié)構(gòu)從單（二）創(chuàng)業(yè)投資的市場結(jié)構(gòu)一、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結(jié)構(gòu)4/2/20246（二）創(chuàng)業(yè)投資的市場結(jié)構(gòu)一、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結(jié)構(gòu)4/1/2二、創(chuàng)業(yè)投資市場的運(yùn)作過程（一）創(chuàng)業(yè)投資的籌集（二）實(shí)際投資（三）創(chuàng)業(yè)投資回收（四）資金分配與循環(huán)4/2/20247二、創(chuàng)業(yè)投資市場的運(yùn)作過程（一）創(chuàng)業(yè)投資的籌集（二）實(shí)際投資第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資市場管理理論一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理二、創(chuàng)業(yè)投資市場的微觀管理4/2/20248第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資市場管理理論一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理二、一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理1.創(chuàng)業(yè)投資的源頭控制（一）政府管理創(chuàng)業(yè)投資的手段

行業(yè)準(zhǔn)入限制：是指通過設(shè)置進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)或門檻，限制一些投資者或機(jī)構(gòu)進(jìn)人創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。

稅收調(diào)節(jié)：利用稅收杠桿的作用，對進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的資本進(jìn)入調(diào)節(jié)。

門檻制約：通過行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和注冊資金標(biāo)準(zhǔn)對創(chuàng)業(yè)投資管理公司、創(chuàng)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)置門檻。

政府資本支持：政府為推動創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展，拿出一部分資金直接或間接支持創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展。4/2/20249一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理1.創(chuàng)業(yè)投資的源頭控制（一）一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理2.創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的過程管理（一）政府管理創(chuàng)業(yè)投資的手段

投資對象限定：是指政府通過行政法規(guī)，對創(chuàng)業(yè)投資公司的投資方向進(jìn)行限定和引導(dǎo)。

稅收導(dǎo)向：利用投資不同技術(shù)領(lǐng)域之間的差別稅率，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資公司將資金投向政府希望的領(lǐng)域。

投資額度限制：對創(chuàng)業(yè)投資公司投資單個(gè)項(xiàng)目的投資額度和總投資額度占公司注冊資產(chǎn)總額的比例制定限定性標(biāo)準(zhǔn)，以制約創(chuàng)業(yè)投資公司的過度投資行為，限制其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

活動規(guī)范：對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動制定行動準(zhǔn)則和制度規(guī)定。4/2/202410一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理2.創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的過程管理（一一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理3.創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的退出管理（一）政府管理創(chuàng)業(yè)投資的手段

年限約束：對創(chuàng)業(yè)投資的投資年限做出規(guī)定，只有達(dá)到規(guī)定年限的投資方可退出。

規(guī)模約束：規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資受資公司的資產(chǎn)規(guī)模，只有達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)模受資公司才能上市，其中的創(chuàng)業(yè)投資才能退出。

業(yè)績約束：規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資受資公司的經(jīng)營業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，只有達(dá)到規(guī)定經(jīng)營業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)的受資公司才能上市，其中的創(chuàng)業(yè)投資才能退出。

其他約束：受資公司的管理團(tuán)隊(duì)、股份回購等。4/2/202411一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理3.創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的退出管理（一一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理1.源頭管理手段效應(yīng)分析（二）政府管理手段的效應(yīng)分析

準(zhǔn)入管理手段不同，直接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的資金來源和融資規(guī)模不同。

資金來源結(jié)構(gòu)不同，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資的組織形式不同；

政府資本介入方式不同，導(dǎo)致運(yùn)作主體不同，進(jìn)而導(dǎo)致資本投向不同。4/2/202412一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理1.源頭管理手段效應(yīng)分析（二一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理2.過程管理手段效應(yīng)分析（二）政府管理手段的效應(yīng)分析

創(chuàng)業(yè)投資的過程管理最有意義的是活動規(guī)范、規(guī)則的制定。

政府的指導(dǎo)方針，清楚地表明了支持技術(shù)創(chuàng)新的愿望和努力保證創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)獲得可觀利潤回報(bào)的思想。4/2/202413一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理2.過程管理手段效應(yīng)分析（二一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理3.退出管理手段效應(yīng)分析（二）政府管理手段的效應(yīng)分析

退出管理主要體現(xiàn)在一個(gè)國家或地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資公司采用IPO方式退出的可能性和自由度；

理論與實(shí)踐證明，能夠使創(chuàng)業(yè)投資家通過IPO實(shí)現(xiàn)退出的成熟的股票市場對創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。顯然，建立和完善為創(chuàng)業(yè)投資退出提供服務(wù)的股票市場是扶持創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的重要措施。4/2/202414一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理3.退出管理手段效應(yīng)分析（二一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理1.優(yōu)化資金來源結(jié)構(gòu)和投資運(yùn)作主體（三）宏觀管理的政策建議

在建立、完善相關(guān)制度的基礎(chǔ)上，鼓勵私營企業(yè)或個(gè)人以私募方式籌集、建立創(chuàng)業(yè)投資基金；

政府的資本支持應(yīng)該從過去的直接投資為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐蚤g接方式支持為主。2.根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的實(shí)際投資對象，界定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并對符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)在資本金補(bǔ)償、稅收等方面給予優(yōu)惠，以引導(dǎo)企業(yè)的投資行為4/2/202415一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理1.優(yōu)化資金來源結(jié)構(gòu)和投資運(yùn)一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理3.參照海外成功經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國的實(shí)際情況，確定創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)行規(guī)則，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)監(jiān)管（三）我國宏觀管理的政策建議4.政府應(yīng)該積極促進(jìn)、支持開設(shè)創(chuàng)業(yè)板塊和創(chuàng)業(yè)板市場，為創(chuàng)業(yè)投資家選擇IPO退出提供暢行的通道5.注重政府政策的一致性與政策愿望和政策效果的一致性4/2/202416一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理3.參照海外成功經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我二、創(chuàng)業(yè)投資市場的微觀管理1.組合投資原則（一）創(chuàng)業(yè)投資公司的管理原則2.分階段逐步投資原則3.分類管理原則4.投資主體多元化原則5.專家審查原則4/2/202417二、創(chuàng)業(yè)投資市場的微觀管理1.組合投資原則（一）創(chuàng)業(yè)投二、創(chuàng)業(yè)投資市場的微觀管理1.創(chuàng)業(yè)投資過程的五階段（一）創(chuàng)業(yè)投資公司的管理原則

交易發(fā)起DealOrigination

項(xiàng)目審查Screening

項(xiàng)目評價(jià)Evaluation

交易設(shè)計(jì)Deal

structure

投資后的管理PostinvestmentActivities4/2/202418二、創(chuàng)業(yè)投資市場的微觀管理1.創(chuàng)業(yè)投資過程的五階段（一二、創(chuàng)業(yè)投資市場的微觀管理2.創(chuàng)業(yè)投資過程的管理原則（一）創(chuàng)業(yè)投資公司的管理原則

廣泛接觸原則：投資申請、推薦、搜尋投資機(jī)會

快速初選原則：投資規(guī)模與投資政策、技術(shù)與市場、地理位置、投資階段

選人為主原則：創(chuàng)業(yè)投資及其管理團(tuán)隊(duì)

保持機(jī)動原則：通過合約的特權(quán)條款保持機(jī)動和控制權(quán)

及時(shí)退出原則4/2/202419二、創(chuàng)業(yè)投資市場的微觀管理2.創(chuàng)業(yè)投資過程的管理原則（二、創(chuàng)業(yè)投資市場的微觀管理1.管理制度規(guī)范化（三）對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理原則2.組織結(jié)構(gòu)合理化3.商業(yè)模式清晰化4.企業(yè)戰(zhàn)略集中化5.企業(yè)運(yùn)作自主化4/2/202420二、創(chuàng)業(yè)投資市場的微觀管理1.管理制度規(guī)范化（三）對創(chuàng)第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的組合投資理論一、創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的確定二、馬柯維茨均值——方差準(zhǔn)則4/2/202421第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的組合投資理論一、創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的確定一、創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的確定1.收益表達(dá)公式投資組合理論把投資活動中預(yù)期收益發(fā)生概率的加權(quán)平均和稱作平均值或預(yù)期值，用它來表示不確定條件下投資收益的大小。（一）單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.風(fēng)險(xiǎn)表達(dá)公式隨機(jī)分布的方差表示偏離均值的軌跡，用來表示風(fēng)險(xiǎn)。4/2/202422一、創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的確定1.收益表達(dá)公式（一）單個(gè)一、創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的確定

投資者如果根據(jù)自己的投資目的和對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，將其資金投資于兩個(gè)或更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，即是建立分散投資組合，可達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。（二）投資組合項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益4/2/202423一、創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的確定投資者如果根據(jù)自己的投資目二、馬柯維茨均值一方差準(zhǔn)則著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨與托賓用它們表示投資收益分布特征的兩參數(shù)，通過建立投資組合的均值一方差模型，構(gòu)筑了不確定性條件下期望效用最大化的投資決策理論。

投資者只需分析任意給定風(fēng)險(xiǎn)水平有最大預(yù)期回報(bào)或任意給定預(yù)期回報(bào)有最小風(fēng)險(xiǎn)的組合。4/2/202424二、馬柯維茨均值一方差準(zhǔn)則著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨與托賓用它第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的委托代理理論一、委托——代理理論簡述二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)4/2/202425第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的委托代理理論一、委托——代理理論簡述二、一、委托——代理理論簡述1.盡心盡力問題代理問題2.不同風(fēng)險(xiǎn)偏好問題3.短期行為問題4.資產(chǎn)濫用問題5.內(nèi)部控制問題4/2/202426一、委托——代理理論簡述1.盡心盡力問題代理問題二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)1.按照信息不對稱發(fā)生的時(shí)間劃分（一）不完全信息與道德風(fēng)險(xiǎn)（1）信息不對稱性能發(fā)生在交易雙方達(dá)成交易（簽約）以前，稱為事前不對稱，研究事前不對稱信息博弈的模型稱為逆向選擇模型。（2）信息不對稱性能發(fā)生在交易雙方達(dá)成交易（簽約）以后，稱為事后不對稱，研究事后不對稱信息博弈的模型稱為道德風(fēng)險(xiǎn)模型。4/2/202427二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)1.按照信息不對稱發(fā)生的二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)2.按照不對稱信息的內(nèi)容劃分（一）不完全信息與道德風(fēng)險(xiǎn)

不對稱信息可能是指某些參與人的行動，也可能是指某些參與人的知識。觀測行動的模型稱為隱藏行動模型，研究不可觀測知識的模型稱為隱藏知識模型或隱藏信息模型。

這些參與人的行動是私人信息，他們會利用這種行動信息不對稱對其他參與人進(jìn)行欺騙，這種情況稱為隱藏行動。由隱藏行動造成一些交易參與人的行為變得不道德、不合理，并造成對其他交易人損害的情況稱為道德風(fēng)險(xiǎn)4/2/202428二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)2.按照不對稱信息的內(nèi)容二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)家、投資者和創(chuàng)業(yè)投資家的委托代理問題（二）創(chuàng)業(yè)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)問題

創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的行為具有不可觀察性和不可證實(shí)性，存在著創(chuàng)業(yè)企業(yè)家利用不對稱信息欺騙創(chuàng)業(yè)投資家的可能性；同樣也存在創(chuàng)業(yè)投資家欺騙出資人的可能性；

創(chuàng)業(yè)企業(yè)家卻擁有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)、技術(shù)知識等信息，因而，存在由于隱蔽或非公開的信息而引起的逆向選擇

創(chuàng)業(yè)投資交易達(dá)成以后，由創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理的情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有對企業(yè)經(jīng)營不負(fù)責(zé)任、或者隱藏企業(yè)收益的可能性4/2/202429二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家、投資者和創(chuàng)業(yè)投資二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)1.投資人與創(chuàng)業(yè)投資家之間的博弈（三）創(chuàng)業(yè)投資中的三方博弈分析投資人與創(chuàng)業(yè)投資家之間的信息不對稱性：

出資人對創(chuàng)業(yè)投資家的能力、信用等并不了解；

出資人對創(chuàng)業(yè)投資家投資的企業(yè)不了解，對創(chuàng)業(yè)投資家所投資的企業(yè)家能力、信用也不了解；

出資人不能觀察到創(chuàng)業(yè)投資家的行為選擇，觀察不到創(chuàng)業(yè)投資家的具體投資過程，只能觀察到其投資收益。4/2/202430二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)1.投資人與創(chuàng)業(yè)投資家之二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)2.投資人與創(chuàng)業(yè)投資家之間的博弈（三）創(chuàng)業(yè)投資中的三方博弈分析投資者購買拒絕購買創(chuàng)業(yè)投資家誠實(shí)（6，4）（2，5）作假（8，2）（4，3）4/2/202431二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)2.投資人與創(chuàng)業(yè)投資家之二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)1.投資人與創(chuàng)業(yè)投資家之間的博弈（三）創(chuàng)業(yè)投資中的三方博弈分析出資人的對策：

出資人承諾分段投資，并保留放棄投資的選擇，從而增加博弈次數(shù)，增加出資人報(bào)復(fù)的可信性；

對創(chuàng)業(yè)投資家的獎勵與他們所創(chuàng)造的價(jià)值掛鉤；

確保企業(yè)家向創(chuàng)業(yè)投資家變現(xiàn)所投資的股權(quán)，確保創(chuàng)業(yè)投資家向出資人返回所有資本金和收益；

出資人只對所投人資金負(fù)有限責(zé)任，不能參與創(chuàng)業(yè)投資的管理。4/2/202432二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)1.投資人與創(chuàng)業(yè)投資家之二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)2.創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家之間的博弈（三）創(chuàng)業(yè)投資中的三方博弈分析創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家合作之前的博弈：4/2/202433二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)2.創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)2.創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家之間的博弈（三）創(chuàng)業(yè)投資中的三方博弈分析創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家合作中的博弈：4/2/202434二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)2.創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)2.創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家之間的博弈（三）創(chuàng)業(yè)投資中的三方博弈分析創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家的份額和控制博弈：4/2/202435二、不完全信息條件下的道德風(fēng)險(xiǎn)2.創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范理論一、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)類型二、創(chuàng)業(yè)