公司財務(wù)管理(方軼強)專題四專題五課件

專題四：資本成本和資本結(jié)構(gòu)公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五專題四：資本成本和資本結(jié)構(gòu)公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專1資本成本

資本成本是一種機會成本，指公司以現(xiàn)有的資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。也稱為最低可接受的收益率、投資項目的取舍收益率。資本成本影響因素包括總體的經(jīng)濟環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況、項目的融資規(guī)模。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五資本成本資本成本是一種機會成本，指公司以現(xiàn)有的資產(chǎn)獲得的，2個別資本成本

資本成本籌資費用（包括發(fā)行費、手續(xù)費等）特點：一次支付，在使用過程中不再支付，跟使用資金的長短沒有必然的聯(lián)系。用資費用（如利息、股利等）特點：在使用過程中支付，使用時間越長，支付的越多。個別資本成本是指各種資本來源的成本，包括債務(wù)成本、留存收益成本和普通股成本等公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五個別資本成本資本成本公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五3債務(wù)成本

滿足特殊條件特殊條件是指平價發(fā)行、籌資費為0

稅前的債務(wù)成本=利息率

稅后的債務(wù)成本=利息率×（1-所得稅）

例1：假設(shè)某長期債券的總面值為100萬元，平價發(fā)行，期限為3年，票面年利率為11%，每年付息，到期一次還本。則該債務(wù)的稅前成本為？

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五債務(wù)成本滿足特殊條件公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五4kd=11%

稅后債務(wù)成本的簡便算法是：稅前債務(wù)成本率乘以（1-稅率）

只有在平價發(fā)行、無手續(xù)費的情況下，簡便算法才是成立的。公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五kd=11%

稅后債務(wù)成本的簡便算法是：稅前債務(wù)成本率乘以5一般情況下，是求貼現(xiàn)率的過程續(xù)前例，假設(shè)手續(xù)費為借款金額100萬元的2%，則稅前債務(wù)成本為：

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五一般情況下，是求貼現(xiàn)率的過程公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專6續(xù)前例，假設(shè)所得稅稅率t=30%，稅后債務(wù)成本為Kdt

Kdt=Kd×（1-t）=11.8301×（1-30%）=8.2811%

這種算法是不準確的，因為可以抵稅的是利息額，而不是折現(xiàn)率。債務(wù)價格（溢價或折價）和手續(xù)費率都會影響折現(xiàn)率的計算，但與利息抵稅無關(guān)。只有在平價發(fā)行、無手續(xù)費的情況下，簡便算法才是成立的。

正確的算法是：

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五續(xù)前例，假設(shè)所得稅稅率t=30%，稅后債務(wù)成本為Kdt

7公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五8普通股成本公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五普通股成本公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五9留存收益的成本留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，實質(zhì)上是對企業(yè)的追加投資。如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進行另一項風(fēng)險相似的投資的收益率，企業(yè)就不應(yīng)該保留留存收益而應(yīng)將其分派給股東。公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五留存收益的成本留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于10留存收益的成本股利增長模型法股利增長模型法-假定收益以固定的年增長率遞增。計算公式為

資本資產(chǎn)定價模型法

資本資產(chǎn)定價模型法-按照"資本資產(chǎn)定價模型"公式計算

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五留存收益的成本股利增長模型法股利增長模型法-假定收益以固11風(fēng)險溢價法

KS=Kb+RPC根據(jù)某項投資“風(fēng)險越大”，要求的報酬率越高的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險溢價。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五風(fēng)險溢價法

KS=Kb+RPC公司財務(wù)管理(方軼強)專題12加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進行加權(quán)平均確定的，其計算公式為式中：Kw----加權(quán)平均資本成本；

Kj----第j種個別資金成本；

Wj——第j種個別資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）。計算個別資金占全部資金的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標價值權(quán)數(shù)來計算。公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。一般是以各種資本13ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算其加權(quán)資本成本。有關(guān)信息如下：

（l）公司銀行借款利率當(dāng)前是10%，明年將下降為8.93%。

（2）公司原有債券本年末即將到期,如果公司按850元發(fā)行面值為1000元，票面利率為8%，期限為5年，分期付息的公司債券,發(fā)行成本為市價的4%；

（3）公司普通股面值為l元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，股票獲利率為6.36%，預(yù)計每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率；

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計14（4）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：

銀行借款150萬元

長期債券650萬元

普通股400萬元

保留盈余420萬元（5）公司所得稅率為40%；（6）公司普通股預(yù)期收益的標準差為4.708，整個股票市場組合收益的標準差為2.14，公司普通股與整個股票市場間的相關(guān)系數(shù)為0.5，；（7）當(dāng)前國債的收益率為5.5%，整個股票市場上普通股組合收益率為13.5%。要求：（計算時單項資本成本百分數(shù)保留2位小數(shù)）（l）計算銀行借款的稅后資本成本。（2）計算債券的稅后成本。（3）分別使用股票股利估價模型（評價法）和資本資產(chǎn)定價模型估計內(nèi)部股權(quán)資本成本，并計算兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部股權(quán)成本。（4）如果僅靠內(nèi)部融資增加資金總額，明年不增加外部融資規(guī)模，計算其加權(quán)平均的資本成本。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五（4）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：

銀行借款115（l）計算銀行借款的稅后資本成本。

答案：銀行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%（2）計算債券的稅后成本。

答案：設(shè)債券成本為K,

850×（1-4%）=1000×8%×（1-40%）×（P/A,K,5）+1000×（P/S,K,5）

816=48×（P/A,K,5）+1000×（P/S,K,5）

設(shè)利率為10%：

48×（P/A,10%,5）+1000×（P/S,10%,5）=48×3.7908+1000×0.6209=802.86

設(shè)利率為9%：

48×（P/A,9%,5）+1000×（P/S,9%,5）=48×3.8897+1000×0.6499=836.61

（k-9%）/（10%-9%）=（816-836.61）／（802.86-836.61）

K=9.61%

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五（l）計算銀行借款的稅后資本成本。

答案：銀行借款成本=16（3）分別使用股票股利估價模型（評價法）和資本資產(chǎn)定價模型估計內(nèi)部股權(quán)資本成本，并計算兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部股權(quán)成本。

答案：普通股成本和保留盈余成本

股票市價=0.35/6.36%=5.5元/股

股利增長模型=（D1/P0）+g=[0.35×（1+7%）/5.5]+7%=6.81%+7%=13.81%

資本資產(chǎn)定價模型：

公司股票的β=rJM×σJ/σM=0.5×（4.708/2.14）=1.1

股票的預(yù)期報酬率=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%）=5.5%+8.8%=14.3%

普通股平均成本=（13.8%+14.3%）/2=14.05%

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五（3）分別使用股票股利估價模型（評價法）和資本資產(chǎn)定價模型估17（4）如果僅靠內(nèi)部融資增加資金總額，明年不增加外部融資規(guī)模，計算其加權(quán)平均的資本成本。

答案：保留盈余數(shù)額：

因為：股利支付率=每股股利/每股收益

25%=0.35/每股收益

明年每股凈收益=（0.35/25%）×（1+7%）

=1.498（元/股）

預(yù)計明年留存收益增加=1.498×400×（1-25%）=449.4

保留盈余數(shù)額=420+449.4=869.4（萬元）公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五（4）如果僅靠內(nèi)部融資增加資金總額，明年不增加外部融資規(guī)模，18項目金額占百分比單項成本加權(quán)平均銀行借款1507.25%5.36%0.39%長期債券65031.41%9.61%3.02%普通股40019.33%14.05%2.72%保留盈余869.442.01%14.05%5.90%合計2069.4100%

12.03%公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五項目金額占百分比單項成本加權(quán)平均銀行借款1507.25%5.19財務(wù)杠桿經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要因素有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重。財務(wù)風(fēng)險指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的是債務(wù)資本比率的高低。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五財務(wù)杠桿經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險20經(jīng)營杠桿系數(shù)EBIT=P×Q-V×Q-F=（P-V）×Q-F

固定成本和變動成本的特點，固定成本的總額是不變的，而變動成本的單位數(shù)額是不變的。由于存在固定的成本F，會使得銷量較小變動，引起息稅前利潤較大的變動。究竟銷量變動一倍，息稅前的利潤會變動多少倍？財務(wù)管理用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量經(jīng)營杠桿作用的程度。公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五經(jīng)營杠桿系數(shù)EBIT=P×Q-V×Q-F=（P-V）×Q-21經(jīng)營杠桿系數(shù)計算企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是息前稅前盈余變動率與銷售額變動率之間的比率。其計算公式為：

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五經(jīng)營杠桿系數(shù)計算企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，22

EBIT0=（P-V）×Q-F

EBIT1=（P-V）×Q1-F

△EBIT=（P-V）×△QDOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）=[（P-V）×△Q/EBIT]/（△Q/Q）=[Q（P-V）]/EBIT公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五EBIT0=（P-V）×Q-F

EBIT1=（P-V）×23公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五24在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）25財務(wù)杠桿系數(shù)EPS=[（EBIT-I）×（1-T）-D優(yōu)]/N

利息I是固定，優(yōu)先股利也是固定的，如果想增加每股收益，關(guān)鍵是增加息稅前利潤。如果提高EBIT，其余不變，會使得息稅前利潤的較小變動，引致每股收益較大的變動，這個作用稱為財務(wù)杠桿作用。公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五財務(wù)杠桿系數(shù)EPS=[（EBIT-I）×（1-T）-D優(yōu)]26財務(wù)杠桿系數(shù)的計算財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式為：公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五財務(wù)杠桿系數(shù)的計算財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示27

EPS0=[（EBIT-I）×（1-T）-D優(yōu)]/N

EPS1=[（EBIT1-I）×（1-T）-D優(yōu)]/N

△EPS=[△EBIT/（1-T）]/N

DFL=[△EBIT×（1-T）/N]/EPS/（△EBIT/EBIT）

=[EBIT×（1-T）]/N/{[（EBIT-I）×（1-T）-D優(yōu)]/N}

=EBIT/〔EBIT-I-D優(yōu)/（1-T）〕

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五EPS0=[（EBIT-I）×（1-T）-D優(yōu)28財務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前盈余增長引起的每股收益的增長幅度。在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股盈余（投資者收益）也越高。公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五財務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前盈余增長引起的每股收益的增長幅度。公29總杠桿系數(shù)

DOL=EBIT變動率/Q變動率

DFL=EPS變動率/EBIT變動率

二者的乘積表明銷量變動會引起每股收益多大的變動，稱為總杠桿。

（一）總杠桿系數(shù)的計算：通常把經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。總杠桿的作用程度，可用總杠桿系數(shù)表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五總杠桿系數(shù)

DOL=EBIT變動率/Q變動率

DFL30總杠桿作用的意義能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響?？煽吹浇?jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五總杠桿作用的意義能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響。31某公司目前年銷售額10000萬元，變動成本率70%，全部固定成本和費用為2000萬元，總優(yōu)先股股息24萬元，普通股股數(shù)為2000萬股，該公司目前總資產(chǎn)為5000萬元，資產(chǎn)負債率40%，目前的平均負債利息率為8%，假設(shè)所得稅率為40%。該公司擬改變經(jīng)營計劃，追加投資4000萬元，預(yù)計每年固定成本增加500萬元，同時可以使銷售額增加20%，并使變動成本率下降至60%。

該公司以提高每股收益的同時降低總杠桿系數(shù)作為改進經(jīng)營計劃的標準。

要求：

（1）計算目前的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿（2）所需資金以追加股本取得，每股發(fā)行價2元，計算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計劃公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五某公司目前年銷售額10000萬元，變動成本率70%，全部固定32（1）計算目前的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿

答案：目前情況：

目前凈利潤=[10000-10000×70%-2000]×（1-40%）=600萬元

目前所有者權(quán)益=5000×（1-40%）=3000萬元

目前負債總額=2000萬元

目前每年利息=2000×8%=160萬元

目前每年固定成本=2000-160=1840萬元

每股收益=（600-24）/2000=0.29元/股

息稅前利潤=10000-10000×70%-1840=1160萬元

利息保障倍數(shù)=1160/160=7.25

1.全部固定成本費用2000

（1）固定成本1840

（2）利息160

經(jīng)營杠桿=[10000-10000×70%]/[10000-10000×70%-1840]=3000/1160=2.59

財務(wù)杠桿=1160/[1160-160-24/（1-40%）]=1.21

總杠桿=2.59×1.21=3.13

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五（1）計算目前的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和33（2）所需資金以追加股本取得，每股發(fā)行價2元，計算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計劃；

答案：追加股本方案：

增資后的凈利潤=［10000×120%×（1-60%）-（2000+500）］×（1-40%）=1380（萬元）

每股收益=（1380-24）/（2000+2000）=0.34元/股

息稅前利潤=12000×（1-60%）-（1840+500）=2460（萬元）

利息保障倍數(shù)=2460/160=15.375

經(jīng)營杠桿=[12000×（1-60%）]/2460

=4800/2460=1.95

財務(wù)杠桿=2460/[（2460-160-24/（1-40%））=1.09

總杠桿=1.95×1.09=2.13

由于每股收益增加，總杠桿系數(shù)降低，所以，應(yīng)改變經(jīng)營計劃公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五（2）所需資金以追加股本取得，每股發(fā)行價2元，計算追加投資后34股權(quán)自由現(xiàn)金流量的概念企業(yè)自由現(xiàn)金流量：在某一期間內(nèi)，企業(yè)通過銷售所取得的現(xiàn)金流量，減去經(jīng)營性現(xiàn)金支出（含稅）、資本性現(xiàn)金支出之后的剩余現(xiàn)金流量。股權(quán)自由現(xiàn)金流量：企業(yè)自由現(xiàn)金流量在支付利息之后，再加上當(dāng)期的凈借款額（借入本金額減去償付本金額）就是可能用于支付股東現(xiàn)金紅利的現(xiàn)金流量?？梢允褂脤蓹?quán)自由現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)的方法對股權(quán)（亦即股票）估值。公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五股權(quán)自由現(xiàn)金流量的概念公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五35資本成本、公司價值與資本結(jié)構(gòu)MM定理的假設(shè)資本市場沒有摩擦個人可以無風(fēng)險利率借款或貸款不存在破產(chǎn)成本（如重組費用）公司僅發(fā)行兩種要求權(quán)（無風(fēng)險負債與風(fēng)險權(quán)益）假設(shè)所有公司有相同風(fēng)險等級公司稅是政府征收的唯一方式所有現(xiàn)金流量為永久（即沒有成長）公司內(nèi)幕人士與外部人士有相同的信息（即沒有信號機會）管理者總是使股東財富最大化（即沒有代理成本）公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五資本成本、公司價值與資本結(jié)構(gòu)MM定理的假設(shè)公司財務(wù)管理(方軼36沒有債務(wù)公司的價值（屬于股東的永續(xù)非成長稅后自由現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值）插入公式左邊非杠桿公司現(xiàn)值右邊永續(xù)非成長稅后自由現(xiàn)金流量和相同風(fēng)險的無負債公司的貼現(xiàn)率公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五沒有債務(wù)公司的價值（屬于股東的永續(xù)非成長稅后自由現(xiàn)金流量的貼37發(fā)行債務(wù)公司的價值稅后現(xiàn)金流量必須在債券所有者與股東之間分配插入公式有債務(wù)杠桿的公司價值等于無債務(wù)杠桿的公司價值加上債務(wù)避稅效果的現(xiàn)值。債務(wù)避稅效果所產(chǎn)生的額外價值稱為杠桿利得。在完美的市場下（不存在公司稅），公司的價值完全獨立于項目的融資類型，也就是融資方式是無關(guān)緊要的。公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五發(fā)行債務(wù)公司的價值公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五38加權(quán)平均資本（另一種角度的思考）股東一般會要求新項目報酬率高于其與債權(quán)人提供資金的機會成本,即要求項目能增加原股東的財富,可以以此為基礎(chǔ)來確定資本成本.插入公式公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五加權(quán)平均資本（另一種角度的思考）股東一般會要求新項目報酬率高39權(quán)益成本插入公式推導(dǎo)資本成本的圖形表示插入圖WACC兩種表達方式之間的一致性插入公式推導(dǎo)公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五權(quán)益成本插入公式推導(dǎo)公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五40專題五:股利政策

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五專題五:股利政策公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五41利潤分配的順序

1.計算可供分配的利潤。將本年利潤（或虧損）與年初未分配利潤（或虧損）合并，計算出可供分配利潤。如果可供分配利潤為負數(shù)，則不能進行后續(xù)分配。

2.計提法定盈余公積金。按抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提法定盈余公積金。只有不存在年初累計虧損時,才能案本年稅后利潤計算應(yīng)提數(shù).

3.計提公益金。(與2計提基數(shù)相同)

4.計提任意盈余公積金。

5.向股東支付股利。

公司股東會或董事會違反上述利潤分配順序，在抵補虧損和提取法定盈余公積金、公益金之前向股東分配利潤的，必須將違反規(guī)定發(fā)放的利潤退還公司。公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五利潤分配的順序1.計算可供分配的利潤。將本年利42利潤分配的項目盈余公積金。盈余公積金可以用于彌補虧損、擴大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)增資本。公司分配當(dāng)年稅后利潤應(yīng)當(dāng)按照10%的比例提取法定盈余公積，當(dāng)盈余公積金累計額達到公司注冊資本50%時，可不再提取。任意盈余公積金的提取由股東會根據(jù)需要決定。公益金。公益金主要用于職工集體福利設(shè)施建設(shè)。公益金按照稅后利潤的5%～10%的比例提取形成。股利。公司向股東支付股利要在提取盈余公積金、公益金之后。股份有限公司股利原則上應(yīng)從累計盈利中分派，無盈利不得支付股利，即所謂"無利不分"原則。但若公司用盈余公積金抵補虧損以后，為維護其股票信譽，經(jīng)股東大會特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過留存的法定盈余公積金不得低于注冊資本的25%。公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五利潤分配的項目盈余公積金。盈余公積金可以用于彌補虧損、擴大43股利支付的程序和方式

股利支付的程序股份有限公司向股東支付股利，其過程主要經(jīng)歷：股利宣告日、股權(quán)登記日和股利支付日。股利宣告日：即公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。公告中將宣布每股支付的股利、股權(quán)登記期限、股利支付日期等事項。股權(quán)登記日：即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記截止日期。只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊上登記的股東，才有權(quán)分享股利。股利支付日：即向股東發(fā)放股利的日期。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五股利支付的程序和方式股利支付的程序公司財務(wù)管理(方軼強)44股利支付的方式

1.現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計盈余外，還要有足夠的現(xiàn)金。

2.財產(chǎn)股利

財產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其它企業(yè)的有價證券，如債券、股票作為股利支付給股東。

3.負債股利

負債股利是公司以負債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。

財產(chǎn)股利和負債股利實際上是現(xiàn)金股利的替代。這兩種股利方式目前在我國公司實務(wù)中很少使用，但并非法律所禁止。

4.股票股利

股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五股利支付的方式1.現(xiàn)金股利公司財務(wù)管45股利分配政策和內(nèi)部籌資股利無關(guān)論股利無關(guān)論認為股利分配對公司的市場價值（或股票價格）不會產(chǎn)生影響。這一理論建立在這樣一些假定之上：

（1）不存在個人或公司所得稅

（2）不存在股票的發(fā)行和交易費用（即不存在股票籌資費用）

（3）公司的投資決策與股利決策彼此獨立（即投資決策不受股利分配的影響）

（4）公司投資者和管理當(dāng)局可相同地獲得關(guān)于未來投資機會的信息。

上述假定描述的是一種完美無缺的市場，因而股利無關(guān)論又被稱為完全市場理論。公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五股利分配政策和內(nèi)部籌資股利無關(guān)論公司財務(wù)管理(方軼強)專題46股利相關(guān)論股利相關(guān)論認為公司的股利分配對公司市場價值有影響。法律限制

為了保護債權(quán)人和股東的利益，有關(guān)法規(guī)對公司的股利分配經(jīng)常作如下限制：

（1）資本保全。規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。

（2）企業(yè)積累。規(guī)定公司必須按凈利潤的一定比例提取法定盈余公積金。

（3）凈利潤。規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補。

（4）超額累積利潤。由于股東接受股利繳納的所得稅高于其進行的股票交易的資本利得稅，于是許多國家規(guī)定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認可的水平，將被加征額外稅額。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五股利相關(guān)論股利相關(guān)論認為公司的股利分配對公司市場價值有影響47經(jīng)濟限制

股東從自身經(jīng)濟利益需要出發(fā)，對公司的股利分配往往產(chǎn)生這樣一些影響：穩(wěn)定的收入和避稅。(依靠股利生存\高股利收入避稅)控制權(quán)的稀釋。(較高股利,導(dǎo)致留存收益減少,將來可能發(fā)新股稀釋控制權(quán))

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五經(jīng)濟限制股東從自身經(jīng)濟利益需要出發(fā)，對公司的股利分配往往產(chǎn)48財務(wù)限制就公司的財務(wù)需要來講，也在存一些限制股利分配的因素：盈余的穩(wěn)定性資產(chǎn)的流動性(現(xiàn)金股利)舉債能力投資機會資本成本債務(wù)需要

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五財務(wù)限制就公司的財務(wù)需要來講，也在存一些限制股利分配的因素49其它限制

債務(wù)合同約束

公司的債務(wù)合同，特別是長期債務(wù)合同，往往有限制公司現(xiàn)金支付程度的條款，這使公司只得采取低股利政策。通貨膨脹

在通貨膨脹時期公司股利政策往往偏緊。(購買力下降,沒有足夠的資金)

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五其它限制債務(wù)合同約束

公司的債務(wù)合同，特別是長期債務(wù)合50股利分配政策與內(nèi)部籌資

剩余股利政策指在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配.判斷:所謂剩余股利政策，就是在公司有著良好的投資機會時，公司的盈余首先應(yīng)滿足投資方案的需要。在滿足投資方案需要后，如果還有剩余，再進行股利分配。（）公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五股利分配政策與內(nèi)部籌資剩余股利政策指在公司有著良好的投資機51答案：×

解析：所謂剩余股利政策，就是在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標資金結(jié)構(gòu)的要求，測算出投資所需要的權(quán)益資金，先從盈余當(dāng)中留用，如果還有剩余，再進行股利分配。本題的錯誤在于沒有強調(diào)出滿足目標結(jié)構(gòu)下的權(quán)益資金需要。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五答案：×

解析：所謂剩余股利政策，就是在公司有著良好的52特點：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資金成本最低。某公司2003年稅后利潤600萬元，2004年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計2004年需要再增加投資資本800萬元。公司的目標資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本40%，2004年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取15%的公積金和公益金。公司采用剩余股利政策。籌資的優(yōu)先順序是留存利潤、借款和增發(fā)股份。問：公司應(yīng)分配多少股利？

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五特點：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜53解答：利潤留存=800×60%=480（萬元）

股利分配=600-480=120（萬元）

說明：

（1）資本結(jié)構(gòu)是長期有息負債和所有者權(quán)益的比率。

（2）法律規(guī)定必須提取15%的公積金和公益金，法律的這條規(guī)定，實際上只是對本年利潤"留存"數(shù)額的限制，而不是對股利分配的限制。

（凈利潤-股利）=△留存收益

接上例：假如稅后凈利潤是6000，投資所需資金仍然是800萬元，未來投資按照目標資本結(jié)構(gòu)，則應(yīng)當(dāng)留存480萬元，但是按照公司法的規(guī)定，凈利潤里至少留存15%，6000×15%=900。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五解答：利潤留存=800×60%=480（萬元）

股利分配54剩余股利政策的優(yōu)缺點這個政策可以保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五剩余股利政策的優(yōu)缺點這個政策可以保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)55固定或持續(xù)增長的股利政策

.含義：將每年派發(fā)的股利固定在某一固定水平上并在較長時間內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)的增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。優(yōu)點：

（1）向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，穩(wěn)定股票價格；

（2）有利于投資者安排股利收入和支出。缺點：

（1）股利的支付與盈余脫節(jié)，可能導(dǎo)致資金短缺，財務(wù)狀況惡化；

（2）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五固定或持續(xù)增長的股利政策.含義：將每年派發(fā)的股利固定在某一56固定股利支付率政策含義：該政策是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。特點：能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。但是，這種政策下各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格不利。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五固定股利支付率政策含義：該政策是公司確定一個股利占盈余的比57低正常股利加額外股利政策

1.含義：該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。

2.采用該政策的理由是：具有較大靈活性；使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五低正常股利加額外股利政策

1.含義：該股利政策是公司一般58假如凈利潤是1000萬，投資需要2000萬資金，目標資本結(jié)構(gòu)中，權(quán)益的比重占40%，剩余股利政策下支付的股利?

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五假如凈利潤是1000萬，投資需要2000萬資金，目標資本結(jié)構(gòu)59留存收益的增加額=2000×40%=800萬元，股利=1000-800=200萬元

假如凈利潤是1000萬，投資需要2000萬資金，公司采取的是固定股利支付率政策，股利支付率是50%，則股利?公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五留存收益的增加額=2000×40%=800萬元，股利=10060股利=1000×50%=500萬元，增加的留存收益=1000－500=500萬元。假如在此基礎(chǔ)上還要保持權(quán)益的比重占40%的目標資本結(jié)構(gòu)，則權(quán)益資金需求2000×40%=800萬元，留存收益提供的資金是500萬元，所以還應(yīng)向外部籌集300萬元的股權(quán)資金。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五股利=1000×50%=500萬元，增加的留存收益=100061假如公司采取的是固定股利政策，普通股1000萬股，每股股利是0.5元，保持權(quán)益的比重占40%的目標資本結(jié)構(gòu)，不增發(fā)股票，投資需要2000萬資金，要想保證股利的支付，留存收益都能夠滿足投資的需要，凈利潤應(yīng)該實現(xiàn)多少？

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五假如公司采取的是固定股利政策，普通股1000萬股，每股股利是62

此時凈利潤=1000×0.5+2000×40%=1300萬元。公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五此時凈利潤=1000×0.5+2000×40%=1300萬63某公司今年年底的所有者權(quán)益總額為9000萬元，普通股6000萬股。目前的資本結(jié)構(gòu)為長期負債占55%，所有者權(quán)益占45%，沒有需要付息的流動負債。該公司的所得稅率為30%。預(yù)計繼續(xù)增加長期債務(wù)不會改變目前的l1%的平均利率水平。

董事會在討論明年資金安排時提出：

（l）計劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元／股；

（2）為新的投資項目籌集4000萬元的資金；

（3）計劃年度維持目前的資本結(jié)構(gòu)，并且不增發(fā)新股，不舉借短期借款。

要求：測算實現(xiàn)董事會上述要求所需要的息稅前利潤。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五某公司今年年底的所有者權(quán)益總額為9000萬元，普通股600064總的長期資金=9000/45%=20000萬元，負債=20000×55%=11000萬元新增的4000萬元的資金中：

留存收益籌集的資金=4000×45%=1800萬；

負債籌集的資金=4000×55%=2200萬。

凈利潤？=1800＋300=2100萬元股利6000×0.05=300萬元留存收益4000×45%=1800萬元公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五總的長期資金=9000/45%=20000萬元，負債=20065

（1）發(fā)放現(xiàn)金股利所需稅后利潤=0.05×6000=300（萬元）

（2）投資項目所需稅后利潤=4000×45%=1800（萬元）

（3）計劃年度稅后利潤=300+1800=2100（萬元）

（4）稅前利潤=2100/（1-30%）=3000（萬元）

（5）計劃年度借款利息=（原長期借款+新增借款）×利率

[（9000/45%）×55%+4000×55%]×11%=1452（萬元）

（6）息稅前利潤=3000+1452=4452（萬元）

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五（1）發(fā)放現(xiàn)金股利所需稅后利潤=0.05×6066股票股利

股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。股票股利并不直接增加股東的財富，不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負債的增加，因而不是公司資金的使用，同時也并不因此而增加公司的財產(chǎn)，但會引起所有者權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五股票股利股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。股票67賬務(wù)處理我國的處理：

借：利潤分配（△N×每股面值）

貸：股本（△N×每股面值）西方的處理：

借：利潤分配（△N×每股市價）

貸：股本（△N×每股面值）

資本公積（差額）

公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五賬務(wù)處理我國的處理：

借：利潤分配（△N×每股面值）

68某公司在發(fā)放股票股利前，股東權(quán)益情況如表所示,假定該公司宣布發(fā)放10%的股票股利，即發(fā)放20000股普通股股票，并規(guī)定現(xiàn)有股東每持10股可得1股新發(fā)放股票。若該股票當(dāng)時市價20元，隨著股票股利的發(fā)放，股東權(quán)益情況將如何變化?普通股（面額1元，已發(fā)行200000股）

資本公積

未分配利潤

股東權(quán)益合計200000

400000

2000000

2600000公司財務(wù)管理(方軼強)專題四.專題五某公司在發(fā)放股票股利前，股東權(quán)益情況如表所示,假定該公司宣布69隨著股