平安電工 云母絕緣領(lǐng)域龍頭全產(chǎn)業(yè)鏈布局塑造競爭優(yōu)勢

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分發(fā)行價(jià)(元發(fā)行價(jià)(元)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元,LF)27.5245.45優(yōu)勢zengdh@ ruanqy@盈利預(yù)測與估值2022A2023A2024E2025E2026E22.66%27.89%27.43%293.5524.54%28.69%28.61%EPS-最新攤?。ㄔ?股）2.04P/E（現(xiàn)價(jià)&最新攤?。?4.39投資要點(diǎn)4%/9%，歸母凈利潤分別為0.68/1.22/1.32/0.83億元，同比增長-占率5%，其中新能源絕緣材料2020-2022年市占率從0.29%提升至示范企業(yè)證書，是該領(lǐng)域具有領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)規(guī)模的企業(yè)之噸/年，更好的滿足下游新能源汽車、儲(chǔ)能等需求景氣度較高的市請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 4 4 7 72.行業(yè)：下游應(yīng)用領(lǐng)域逐步拓寬，市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 92.1.行業(yè)簡介 9 9 112.2.市場空間：云母市場逐步擴(kuò)容，玻纖布迎 122.2.1.云母市場逐步擴(kuò)容，耐火和絕緣材料 122.2.2.玻纖布：應(yīng)用領(lǐng)域逐步拓寬，新基建、智能領(lǐng)域 132.3.競爭格局：國內(nèi)云母行業(yè)具有領(lǐng) 142.3.1.云母行業(yè)：競爭格局較為分散，是國內(nèi)具有領(lǐng)先 142.3.2.玻纖行業(yè)集中度高，公司玻 16 17 17 17 17 17 184.募投項(xiàng)目：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升產(chǎn)能抓住新增長動(dòng)力 18 18 21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 4 5 6 6 7 8 8 8 8 9 10 10 11 11 12 13 13 5 7 14 15 16 18 19 21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.平安電工：云母絕緣材料行業(yè)龍頭1.1.公司概況：云母絕緣材料領(lǐng)域一流企業(yè)行人58.19%的股份，一致行動(dòng)人李新輝直接持有發(fā)行人1.78%的股份，公司實(shí)際控制請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分公司高管團(tuán)隊(duì)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，多人為國務(wù)院特殊津貼專家。公司董事長為潘協(xié)保，省院士專家工作站、湖北省博士后產(chǎn)業(yè)基地，為企業(yè)持續(xù)開展技術(shù)創(chuàng)新奠定了基礎(chǔ)。表1：公司管理層背景姓名董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、兼任中國非金屬礦工業(yè)協(xié)會(huì)云母專業(yè)委員工業(yè)協(xié)會(huì)云母專業(yè)委員會(huì)第六屆理事會(huì)輪值理事長?，F(xiàn)任平安股份副董請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分事長兼總經(jīng)理、平安實(shí)業(yè)董事長、同力玻纖執(zhí)行董事、云水云母執(zhí)行董正高級(jí)工程師，國務(wù)院特殊津貼專家，歷任平安材料董事、總經(jīng)理、平正高級(jí)工程師，國務(wù)院特殊津貼專家。云溪電站技術(shù)員、平安材料生產(chǎn)技術(shù)部經(jīng)理、營銷部經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)、云水云母生產(chǎn)技術(shù)總監(jiān)、平安股徐君中級(jí)工程師。歷任云奇云母質(zhì)量技術(shù)員、平安材勁偉塑膠制品有限公司財(cái)務(wù)課長、東莞卡斯特照明有限公司財(cái)務(wù)經(jīng)理、成本中心主任、湖北瀛通電子有限公司財(cái)務(wù)經(jīng)理、瀛通通訊股份有限公數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所4030200研發(fā)費(fèi)用（百萬元）研發(fā)費(fèi)用率2020202120222023H16.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所9.68%2.62%10.92%3.34%73.45%生產(chǎn)人員銷售人員研發(fā)人員財(cái)務(wù)人員管理及行政人員數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.2.業(yè)務(wù)：形成三大產(chǎn)品系列協(xié)同發(fā)展格局100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%新能源絕緣材料玻纖布云母絕緣材料2020202120222023H1數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所表2：公司產(chǎn)品種類新能源絕緣材料數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所1.3.財(cái)務(wù)：經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長，凈利率持續(xù)向上務(wù)收入同比小幅下降4.05%，主要原因玻纖市場放緩，2023H1營業(yè)收入同比小幅增長請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分403530254035302520營業(yè)收入（億元）增速8642040%30%20%10%0%-10%2020202120222023H110.50歸母凈利潤（億元）增速100%50%0%-50%2020202120222023H1 凈利率（%）毛利率（%） 凈利率（%）毛利率（%）2050-5 銷售費(fèi)用率（%）財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）管理費(fèi)用率（%） 研發(fā)費(fèi)用率（%） 銷售費(fèi)用率（%）財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）總費(fèi)用率（%）2020202120222023H1 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.行業(yè)：下游應(yīng)用領(lǐng)域逐步拓寬，市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大2.1.行業(yè)簡介2.1.1.云母行業(yè)簡介數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所金發(fā)熱片壓制而成。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分厚型云母板發(fā)熱件數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所圖12：新能源絕緣材料產(chǎn)品在新能源汽車電池模組數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.1.2.玻纖行業(yè)概況工、紡織、自動(dòng)控制等工業(yè)技術(shù)，采用天然礦石如石英砂、石灰石、白云石、高嶺土、制、吹制或甩成極細(xì)的纖維狀材料。具有質(zhì)量輕、強(qiáng)度高、耐高低溫、耐腐蝕、隔熱、數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.2.市場空間：云母市場逐步擴(kuò)容，玻纖布迎來增長新動(dòng)能2.2.1.云母市場逐步擴(kuò)容，耐火和絕緣材料為國內(nèi)主要應(yīng)用范疇全球云母市場規(guī)模近年來保持穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)2025年規(guī)模達(dá)到253億元。2圖15：2016-2025按下游應(yīng)用范疇劃分的全球云母市場情況（單位30025020050耐火材料（億元）絕緣材料（億元）其他材料（億元）珠光材料（億元）其他材料（億元）201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖16：2016-2025按下游應(yīng)用范疇劃分的中國云母市場情況（單位80604020耐火材料（億元）絕緣材料（億元）其他材料（億元）珠光材料（億元）其他材料（億元）201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文、東吳證券研究所圖17：2015-2021年我國玻璃纖維紗產(chǎn)量變化產(chǎn)量（萬噸）增速40020018.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2015201620172018201920202021請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.3.競爭格局：國內(nèi)云母行業(yè)具有領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)2.3.1.云母行業(yè)：競爭格局較為分散，是國內(nèi)具有領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)規(guī)模的企業(yè)之一單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)證書，是我國云母絕緣材料行業(yè)中具有領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)規(guī)模的企表3：云母行業(yè)可比公司情況（2022年主營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)）產(chǎn)品類型收入（億元）新能源材料4.4電纜絕緣帶及電子電氣系統(tǒng)絕緣耐火元件新能源汽車安全件2.6玻璃纖維布博菲電氣主營業(yè)務(wù)為電氣絕緣材料等高分子復(fù)合材水力發(fā)電等領(lǐng)域的絕緣材料應(yīng)用提供系統(tǒng)化的解決方案槽楔與層壓制品要從事絕緣系統(tǒng)研發(fā)及其主要組成部分云2.92.0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分新能源絕緣材料0.6快速發(fā)展；同時(shí)公司不斷拓展新能源汽車、動(dòng)力電池模組和儲(chǔ)能系統(tǒng)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶，表4：全球及國內(nèi)市場占有率測算（單位：億元）全球市場占有率估算2022年度2021年度2020年度2019年度新能源絕緣材料銷售額（內(nèi)銷+外銷）公司銷售合計(jì)預(yù)測市場占有率（全球）2022年度2021年度2020年度2019年度請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分新能源絕緣材料銷售額（內(nèi)銷）新能源絕緣材料銷售額（內(nèi)銷）公司銷售合計(jì)預(yù)測市場占有率（國內(nèi)）2.3.2.玻纖行業(yè)集中度高，公司玻纖制品規(guī)模相對(duì)較小表5：玻纖行業(yè)可比公司情況（2022年主營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)）宏和科技該公司主要從事中高端電子級(jí)玻璃5．9該公司是集電子級(jí)玻璃纖維產(chǎn)品研子布系列產(chǎn)品7．9該公司主營業(yè)務(wù)為電子布、覆銅板生產(chǎn)和銷售覆銅板2．2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分6．71．0新能源絕緣材料數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)關(guān)于問詢函的回復(fù)、東吳證券研究所3.公司優(yōu)勢3.1.技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢3.2.全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢公司布局全球云母礦資源，具有穩(wěn)定的云母原料供應(yīng)來源。公司產(chǎn)品覆蓋產(chǎn)業(yè)全鏈條，3.3.質(zhì)量及標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)先優(yōu)勢公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、完善的質(zhì)控措施、先進(jìn)的質(zhì)檢設(shè)備以及可靠的技請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分利時(shí)“科基比”和奧地利“依索沃爾塔”等國際品牌。公司已建立起較為完善的銷售體系，并且建立了較為完善的境外營銷網(wǎng)絡(luò)。公司通過線下拜訪、全球展會(huì)、線4.募投項(xiàng)目：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升產(chǎn)能抓住新增長動(dòng)力地建設(shè)項(xiàng)目、新材料研發(fā)中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充表6：生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)產(chǎn)能規(guī)劃新增產(chǎn)能人工合成云母新能源安防件4,068噸/年數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所5.盈利預(yù)測請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分新能源絕緣材料表7：公司分產(chǎn)品盈利預(yù)測27%增速9%-4%28%23%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分銷量（萬噸）價(jià)格（萬元/噸)銷量（萬噸）價(jià)格（萬元/噸)銷量（萬噸）價(jià)格（萬元/噸)銷量（萬噸）價(jià)格（萬元/噸)銷量（萬噸）價(jià)格（萬元/噸)銷量（萬噸）價(jià)格（萬元/噸)增速銷量（萬噸）價(jià)格（萬元/噸)增速-34%42%81%65%180%71%10%65%10%52%10%數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入為11.30/14.45/18.42億元，同比增速為表8：平安電工可比公司估值每股收益（元）