利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征

利率市場(chǎng)化、金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展-曹遠(yuǎn)征2024/3/24利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征目錄一、利率市場(chǎng)化的歷史與現(xiàn)狀二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段與金融脫媒三、利率市場(chǎng)化與金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型四、影子銀行與城投債利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征目錄一、利率市場(chǎng)化的歷史與現(xiàn)狀二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段與金融脫媒三、利率市場(chǎng)化與金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型四、影子銀行與城投債利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征人民幣利率市場(chǎng)化改革“建立以市場(chǎng)資金供求為基礎(chǔ)，以中央銀行基準(zhǔn)利率為調(diào)控核心，由市場(chǎng)資金供求決定各種利率水平的市場(chǎng)利率體系的市場(chǎng)利率管理體系?！薄h的十四大《關(guān)于金融體制改革的決定》（1993年）“深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。加快發(fā)展民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)。完善金融監(jiān)管，推進(jìn)金融創(chuàng)新，維護(hù)金融穩(wěn)定。”——黨的十八大報(bào)告第四章（2012年）利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征人民幣利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)任何一個(gè)金融市場(chǎng)的利率水平（規(guī)模,期限）=基準(zhǔn)利率（期限）+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（市場(chǎng)、信用）+運(yùn)營(yíng)成本兩個(gè)核心：競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)+自主定價(jià)權(quán)（周小川）三個(gè)關(guān)鍵：利率水平變動(dòng)；風(fēng)險(xiǎn)釋放定價(jià)；金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征人民幣利率市場(chǎng)化改革歷程利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)格局現(xiàn)狀2011年末我國(guó)利率產(chǎn)品市場(chǎng)化概況來(lái)源：《協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率改革和資本賬戶開(kāi)放》，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)利率現(xiàn)狀信貸市場(chǎng)存款利率（上限）貸款利率（下限）債券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率二級(jí)市場(chǎng)交易利率A.銀行間債券市場(chǎng)利率（國(guó)債、政策性金融債、央票、次級(jí)債和部分企業(yè)債）n

現(xiàn)券交易利率n

回購(gòu)交易利率B.交易所市場(chǎng)利率（國(guó)債、金融債、部分企業(yè)債和可轉(zhuǎn)換債）n

現(xiàn)券交易利率n

回購(gòu)交易利率C.柜臺(tái)交易市場(chǎng)利率（記賬式國(guó)債）票據(jù)市場(chǎng)貼現(xiàn)利率拆借市場(chǎng)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率（CHIBOR）上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）截至今年11月，我國(guó)尚有各期限存款利率存在上限管制（貸款存在下限管制，但已接近市場(chǎng)化定價(jià)），其對(duì)應(yīng)市場(chǎng)在金融系統(tǒng)中占比為：44.6%。利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征目錄一、利率市場(chǎng)化的歷史與現(xiàn)狀二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段與金融脫媒三、利率市場(chǎng)化與金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型四、影子銀行與城投債利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征中國(guó)經(jīng)濟(jì)已持續(xù)下滑七個(gè)季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)走勢(shì)圖下滑長(zhǎng)度超過(guò)預(yù)期，表明此輪下滑不僅僅是周期性波動(dòng)，而深藏著結(jié)構(gòu)變動(dòng)。利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性因素已發(fā)生變化世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低速，預(yù)示著出口導(dǎo)向性經(jīng)濟(jì)已步入盡頭。勞動(dòng)力成本的上升，預(yù)示著低成本的制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)受到挑戰(zhàn)。人口老齡化，預(yù)示著儲(chǔ)蓄率下降，進(jìn)而投資驅(qū)動(dòng)性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以持續(xù)。資源和能源的約束日緊，資源耗費(fèi)性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須轉(zhuǎn)變。與上述基礎(chǔ)性因素的變化相關(guān)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在告別兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)階段，而轉(zhuǎn)入7-8%的中高速增長(zhǎng)。這預(yù)示著中國(guó)工業(yè)化已進(jìn)入中后期，潛在增長(zhǎng)率下降。利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入新階段與過(guò)去相比，新階段將呈現(xiàn)以下特征：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重心將從供給推動(dòng)轉(zhuǎn)為需求拉動(dòng)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將由以工業(yè)為主轉(zhuǎn)向第三產(chǎn)業(yè)。十二五規(guī)劃明確提出了上述目標(biāo)，即擴(kuò)大內(nèi)需，調(diào)整結(jié)構(gòu)。而著力點(diǎn)是提高居民收入在整個(gè)國(guó)民收入中的比重。十八大重申了這一目標(biāo)，提出在2020年居民收入翻番的任務(wù)。利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征新階段金融需求的新變化進(jìn)入工業(yè)化中后期，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表鞏固的要求顯現(xiàn)，出現(xiàn)債券融資替代貸款的現(xiàn)象。進(jìn)入中等收入社會(huì)，居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)變化，投資需求顯現(xiàn)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的高收益金融產(chǎn)品熱銷(xiāo)。隨著新階段金融需求的新變化，利率市場(chǎng)化加速進(jìn)行，2012年6-7月，人民銀行兩次調(diào)整存貸款利率的浮動(dòng)幅度。利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征金融脫媒開(kāi)始出現(xiàn)社會(huì)融資總量結(jié)構(gòu)（當(dāng)年累計(jì)值）2012年社會(huì)融資總量結(jié)構(gòu)（當(dāng)月值）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征規(guī)模超越股市我國(guó)債券市場(chǎng)托管量增長(zhǎng)迅速（至2012年10月）利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征中國(guó)債券市場(chǎng)托管量結(jié)構(gòu)（按券種）品種相對(duì)齊全利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征中國(guó)債券市場(chǎng)托管量結(jié)構(gòu)（按市場(chǎng)）銀行間占絕對(duì)統(tǒng)治地位利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征2013年1月最新數(shù)據(jù)顯示，信用債總托管量已經(jīng)達(dá)到7.7萬(wàn)億，而國(guó)債和金融債分別為7.8萬(wàn)億和9萬(wàn)億信用債三分天下利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征信用債存量結(jié)構(gòu)中票短融超過(guò)信用債半數(shù)信用債中，中期票據(jù)托管量達(dá)到了近3萬(wàn)億規(guī)模，占信用債總量近40%，其余依次是企業(yè)債、短融和公司債利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征債券持倉(cāng)結(jié)構(gòu)銀行持有6成債券商業(yè)銀行繼續(xù)以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)占據(jù)債券托管首位，但可以看到已經(jīng)開(kāi)始下滑，而基金增長(zhǎng)迅速。機(jī)構(gòu)（單位億）2012年10月占比2011年末占比全國(guó)性商業(yè)銀行131,488.2756.51%121,798.5457.03%其他銀行29,543.030.13%27,545.550.13證券公司1,532.200.66%1,851.990.87%保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)22,504.749.67%20,611.249.65%基金21,102.719.07%16,907.057.92%其他26,495.160.11%24,861.600.12合計(jì)232,666.10100.00%213,575.97100.00%利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征體量快速增長(zhǎng)我國(guó)債券市場(chǎng)的體量：

最近七年，中國(guó)債券市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率在30%以上，2008年末，債市債券托管總額為10.3萬(wàn)億元；2009年末為13.3萬(wàn)億元；2010年末，這一數(shù)字增長(zhǎng)為16.3萬(wàn)億元；到了2011年末，加之計(jì)入央行票據(jù)托管量，這一數(shù)字更是達(dá)到了22.1萬(wàn)億元。

進(jìn)入2012年，債券市場(chǎng)的規(guī)模更是呈現(xiàn)提速跡象。到2012年年底，債市托管量突破23萬(wàn)億元，占GDP的比重已接近50%。利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征金融脫媒的含義金融脫媒既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，也是利率市場(chǎng)化的必然結(jié)果。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度觀察，金融脫媒意味著金融產(chǎn)品的多樣化、豐富化，使企業(yè)拓展了融資渠道，完善其資產(chǎn)負(fù)債表。從金融部門(mén)觀察，利率市場(chǎng)化使風(fēng)險(xiǎn)得以釋放，為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，金融部門(mén)需要提供不同的風(fēng)險(xiǎn)合約，即金融產(chǎn)品。金融脫媒既是金融部門(mén)定價(jià)能力的提高，亦是金融機(jī)構(gòu)本質(zhì)屬性——風(fēng)險(xiǎn)管理和處置的內(nèi)在要求。利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征伴隨著金融脫媒利率市場(chǎng)化進(jìn)程加速未來(lái)趨勢(shì)央行將擴(kuò)大逆回購(gòu)利率的影響，加強(qiáng)政策利率與市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的聯(lián)動(dòng)性；市場(chǎng)基準(zhǔn)利率將在競(jìng)爭(zhēng)中形成：從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)應(yīng)該是Shibor，但也存在repo的可能性；金融產(chǎn)品創(chuàng)新將開(kāi)始活躍，掌握風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力將成為未來(lái)銀行業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征貨幣政策工具出現(xiàn)變化公開(kāi)市場(chǎng)操作中逆回購(gòu)的利率調(diào)控作用加大利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征市場(chǎng)基準(zhǔn)利率將在競(jìng)爭(zhēng)中形成可選市場(chǎng)基準(zhǔn)利率比較利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征目錄一、利率市場(chǎng)化的歷史與現(xiàn)狀二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段與金融脫媒三、利率市場(chǎng)化與金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型四、影子銀行與城投債利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征27利率市場(chǎng)化對(duì)負(fù)債類(lèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的影響資產(chǎn)管理策略

負(fù)債管理策略

資金管理策略利率嚴(yán)格管制，管理層對(duì)組織資金來(lái)源只有有限的自由。管理決策中起關(guān)鍵作用的不是存款，而是資產(chǎn)。利率管制放松，金融機(jī)構(gòu)在資金來(lái)源上面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。開(kāi)辟新的融資渠道，監(jiān)控存款與非存款負(fù)債的結(jié)構(gòu)與成本。利率市場(chǎng)化，金融機(jī)構(gòu)面臨更大的利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)資產(chǎn)的管理控制必須與對(duì)負(fù)債的管理控制協(xié)調(diào)起來(lái)，實(shí)現(xiàn)收入與成本間的差額最大化。利率市場(chǎng)化利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征28負(fù)債類(lèi)金融機(jī)構(gòu)面臨的新形勢(shì)機(jī)構(gòu)自主定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型直接沖擊三大任務(wù)市場(chǎng)利率波動(dòng)加大競(jìng)爭(zhēng)加劇，存貸利差縮小金融市場(chǎng)更加成熟，資金脫媒利率市場(chǎng)化加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也創(chuàng)造了新的市場(chǎng)空間，促使負(fù)債類(lèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并對(duì)精細(xì)化管理和全面風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高要求。利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征29自主定價(jià)的預(yù)期模型產(chǎn)品定價(jià)=資金成本+經(jīng)營(yíng)成本+風(fēng)險(xiǎn)成本+稅務(wù)成本+資本成本+經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)利率市場(chǎng)化改變了貨幣資金價(jià)格的形成機(jī)制，由“以央行存貸款基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)上下浮動(dòng)”的傳統(tǒng)定價(jià)方式向自主定價(jià)轉(zhuǎn)變，實(shí)施精細(xì)化管理。顯著好處提供定價(jià)依據(jù)，準(zhǔn)確核算每筆業(yè)務(wù)的收益多維度盈利分析與考核，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理提供決策支持基本原則收益覆蓋成本與風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)籌考慮資產(chǎn)負(fù)債，實(shí)現(xiàn)綜合平衡約束條件管理信息系統(tǒng)建設(shè)量化的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)統(tǒng)一的資金池及FTP管理利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征30自主定價(jià)與FTPFTP:內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)。FTP收益率曲線：以市場(chǎng)收益率曲線為基礎(chǔ)，構(gòu)建一條體現(xiàn)銀行管理意圖的FTP收益率曲線。資金提供者資金中心資金使用者將資金以FTP價(jià)格賣(mài)給資金中心從資金中心以FTP價(jià)格購(gòu)買(mǎi)所需資金當(dāng)前的局限:由于貸存比、貸款規(guī)模管控等因素，目前人民幣資金價(jià)格存在雙軌制，不利于形成單一的人民幣市場(chǎng)收益率曲線，也不利于金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部制定統(tǒng)一的FTP收益率曲線。

利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征31自主定價(jià)與FTP（續(xù)）FTP的四大功能識(shí)別利潤(rùn)來(lái)源分離利率風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化資源配置引導(dǎo)產(chǎn)品定價(jià)核心功能衍生功能FTP定價(jià)方法指定利率法原始期限匹配法重定價(jià)期限匹配法現(xiàn)金流定價(jià)法FTP收益率曲線某項(xiàng)業(yè)務(wù)FTP收益率曲線計(jì)算FTP價(jià)格明確定價(jià)曲線明確定價(jià)方法FTP定價(jià)過(guò)程利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征32利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定性給商業(yè)銀行造成損失的可能性。利率市場(chǎng)化環(huán)境下，利率波動(dòng)更加頻繁，影響利息收入與支出，改變資產(chǎn)與負(fù)債的市值，從而改變機(jī)構(gòu)價(jià)值。利息收入資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值凈利差凈資產(chǎn)利息支出負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值利率變動(dòng)機(jī)構(gòu)價(jià)值收益角度經(jīng)濟(jì)價(jià)值角度利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征33利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別（續(xù)）巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)將利率風(fēng)險(xiǎn)分為重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)四類(lèi)。重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和負(fù)債的重新定價(jià)期限不同而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)由于收益曲線斜率或形狀變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)由于資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)定價(jià)基準(zhǔn)的變化幅度不同而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)因利率變化導(dǎo)致客戶選擇提前終止或改變利率條款而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征34利率風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估國(guó)內(nèi)主要商業(yè)銀行已使用重定價(jià)缺口、凈利息收入波動(dòng)（NII）、基點(diǎn)價(jià)值（PVBP）、久期（Duration）等指標(biāo)進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，并通過(guò)敏感性分析、情景模擬和壓力測(cè)試等方法進(jìn)行分析和評(píng)估。評(píng)估方法簡(jiǎn)要說(shuō)明重定價(jià)缺口分析使用重定價(jià)缺口表分析利率變動(dòng)對(duì)銀行NII的影響久期分析用于衡量利率變動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響情景模擬用于研究單因素或多因素的組合變化可能對(duì)NII或EV產(chǎn)生的影響。使用情景模擬法計(jì)量包括重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的所有利率風(fēng)險(xiǎn)。壓力測(cè)試情景模擬的極端形式，即設(shè)置極端的情景進(jìn)行模擬Var/Ear根據(jù)利率波動(dòng)性構(gòu)造大量利率情景進(jìn)行模擬，衡量在一定置信水平下，NII/EV可能波動(dòng)的程度。利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征35利率風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估（續(xù)）資料來(lái)源：普華永道利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征36利率風(fēng)險(xiǎn)管理金融機(jī)構(gòu)在運(yùn)用調(diào)整定價(jià)、出售資產(chǎn)、AFS債券調(diào)整等手段降低利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的同時(shí)，利用利率掉期、期權(quán)等衍生品對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)也是重要的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。管理方式工具策略特點(diǎn)表內(nèi)調(diào)整存貸款、債券投資組合、貨幣市場(chǎng)拆借（回購(gòu)）等調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，包括種類(lèi)、規(guī)模占比、期限結(jié)構(gòu)、息票結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品價(jià)格等。見(jiàn)效慢風(fēng)險(xiǎn)小表外調(diào)整金融衍生工具，包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等合理對(duì)沖策略，包括靜態(tài)及動(dòng)態(tài)對(duì)沖。見(jiàn)效快風(fēng)險(xiǎn)大利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征37利率風(fēng)險(xiǎn)管理（續(xù)）利率敏感型缺口

=利率敏感型資產(chǎn)–利率敏感型負(fù)債=可重新定價(jià)資產(chǎn)–可重新定價(jià)負(fù)債利率敏感型缺口管理利率預(yù)期變動(dòng)最佳缺口狀況積極管理措施市場(chǎng)利率上升利率敏感型正缺口增加利率敏感型資產(chǎn)減少利率敏感型負(fù)債市場(chǎng)利率下降利率敏感型負(fù)缺口減少利率敏感型資產(chǎn)增加利率敏感型負(fù)債利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征未來(lái)債券市場(chǎng)發(fā)展前景三大趨勢(shì)：發(fā)展迅猛，將迎來(lái)數(shù)十年的發(fā)展機(jī)會(huì)（直接融資代替間接融資、利率市場(chǎng)化）信用債快速發(fā)展，成為主要發(fā)展方向投資難度將快速提高，對(duì)投資人要求不斷提高利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征信用債體量膨脹迅速，已經(jīng)成為規(guī)模膨脹最為迅速的類(lèi)型信用債快速膨脹，將是未來(lái)主流利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征債券收益率（介于GDP名義增速和通脹率之間）未來(lái)數(shù)年都將持續(xù)下行債券持有成本：利率市場(chǎng)化將導(dǎo)致融資成本不斷提高結(jié)論：債市投資難度加大，人傻錢(qián)多的時(shí)代正在過(guò)去投資難度加大——套利空間不斷縮小利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征信用利差擴(kuò)大，信用分析日趨重要投資難度加大——信用利差不斷擴(kuò)大利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征目錄一、利率市場(chǎng)化的歷史與現(xiàn)狀二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段與金融脫媒三、利率市場(chǎng)化與金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型四、影子銀行與城投債利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征城投債的由來(lái)

以四萬(wàn)億為契機(jī)，城投債的發(fā)行自2009年開(kāi)始出現(xiàn)井噴，2011年增加迅猛，2012更是翻倍增長(zhǎng)。

規(guī)?？焖僭龃蟮某峭秱呀?jīng)成為宏觀流動(dòng)性的一個(gè)重要來(lái)源。目前城投債月度增量已經(jīng)超過(guò)千億，與企業(yè)部門(mén)獲得的銀行中長(zhǎng)期貸款數(shù)量相當(dāng)，成為今年基建投資的重要資金來(lái)源。

城投債已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)分析中一個(gè)不可忽視的因素。利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征2012年城投債發(fā)展迅猛利率市場(chǎng)化金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展曹遠(yuǎn)征城投債存在的問(wèn)題

不透明：財(cái)務(wù)報(bào)表、投資去向