項(xiàng)目融資中的財(cái)務(wù)模型樣本

項(xiàng)目融資中財(cái)務(wù)模型普通建模辦法探討【摘要】：本文基于系統(tǒng)論方案，對(duì)項(xiàng)目融資中財(cái)務(wù)模型建模辦法進(jìn)行探討，提出了“輸入-模仿-輸出”普通方案及詳細(xì)實(shí)現(xiàn)手段。最后，基于實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)銀行工作人員在建立及使用融資模型中應(yīng)注意重要問(wèn)題做了歸納?！竞诵脑~】：項(xiàng)目融資財(cái)務(wù)模型建模辦法項(xiàng)目融資是國(guó)際融資中廣泛應(yīng)用貸款模式，上世紀(jì)30年代以來(lái)，被歐美發(fā)達(dá)國(guó)家在能源、礦業(yè)、基本設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域推廣應(yīng)用并獲得良好效果。國(guó)內(nèi)當(dāng)代金融體系建立較晚，重要經(jīng)營(yíng)公司貸款等老式業(yè)務(wù)。近年來(lái)，隨著中華人民共和國(guó)公司“走出去”參加國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，迫切需要國(guó)內(nèi)銀行提供項(xiàng)目融資等高品位融資服務(wù)。鑒于此，本文擬結(jié)合實(shí)際工作工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)項(xiàng)目融資核心工作——財(cái)務(wù)模型建模普通辦法進(jìn)行探討。概念項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資（ProjectFinancing）是一種較寬泛概念，當(dāng)前學(xué)術(shù)界沒(méi)有準(zhǔn)擬定義。美國(guó)財(cái)會(huì)原則手冊(cè)定義為普遍接受：“項(xiàng)目融資是指對(duì)需要大規(guī)模資金項(xiàng)目而采用金融活動(dòng)。借款人原則上將項(xiàng)目自身?yè)碛匈Y金及其收益作為還款資金來(lái)源，并且將其項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押條件來(lái)解決?！北疚囊詾?，嚴(yán)格界定項(xiàng)目融資核心是借款人對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人有無(wú)追索權(quán)，如果無(wú)追索權(quán)或只有有限追索權(quán)即為項(xiàng)目融資。但就分析辦法而言，凡是第一還款來(lái)源是貸款項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)生自由鈔票流且可以通過(guò)擬定辦法加以預(yù)測(cè)融資模式均可視為普通意義上項(xiàng)目融資，都可通過(guò)財(cái)務(wù)模型進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)模型銀行等融資人在對(duì)項(xiàng)目融資進(jìn)行考察時(shí)會(huì)運(yùn)用各種工具來(lái)輔助分析，涉及基本財(cái)務(wù)模型，以及某些輔助決策多元記錄模型、多目的規(guī)劃模型等。本文所指財(cái)務(wù)模型是指，模仿項(xiàng)目從建設(shè)、運(yùn)營(yíng)到關(guān)閉整個(gè)生命周期投入成本、產(chǎn)出效益等運(yùn)營(yíng)狀況，可以全面反映項(xiàng)目收益、還款鈔票流及償債覆蓋率等指標(biāo)。財(cái)務(wù)模型是項(xiàng)目融資必備要件，是各方探討項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性基本資料。建立財(cái)務(wù)模型就是銀行做出融資判斷核心工作。建模普通原則從系統(tǒng)論角度看，財(cái)務(wù)模型是一種依照項(xiàng)目技術(shù)、資金、市場(chǎng)、運(yùn)營(yíng)方式等個(gè)性特性，由彼此關(guān)聯(lián)若干子系統(tǒng)構(gòu)成，可以全面、動(dòng)態(tài)地反映項(xiàng)目從建設(shè)到關(guān)閉全過(guò)程有機(jī)整體，一種財(cái)務(wù)模型應(yīng)遵守如下兩個(gè)原則：全面性，是指對(duì)項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)有明顯影響因素均應(yīng)涉及進(jìn)模型中，涉及生產(chǎn)技術(shù)、建設(shè)成本、生產(chǎn)成本、產(chǎn)品市場(chǎng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)、稅收、資金來(lái)源等各方面。同步，模型還應(yīng)在時(shí)間上涵蓋從項(xiàng)目開(kāi)工到項(xiàng)目關(guān)閉（或融資結(jié)束）完整期限。模塊化，是指模型各子系統(tǒng)間要有明確功能區(qū)別，相似或相近功能子系統(tǒng)構(gòu)成一種模塊，一方面是便于模型檢查糾錯(cuò)，修改參數(shù)或假設(shè)以及進(jìn)行敏感性分析等；另一方面是便于依照新需要，對(duì)模型進(jìn)行拓展，加入實(shí)現(xiàn)其他功能子系統(tǒng)。價(jià)值鏈，是指因環(huán)繞項(xiàng)目創(chuàng)造價(jià)值主線來(lái)構(gòu)造模型，據(jù)此對(duì)影響因素進(jìn)行分類、整頓和鏈接，一方面可以實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)狀況描述及對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效計(jì)算，同步也能保證模型構(gòu)造簡(jiǎn)潔，實(shí)用性強(qiáng)。建模普通辦法項(xiàng)目融資涉及領(lǐng)域廣泛，項(xiàng)目特性千差萬(wàn)別，因而，構(gòu)建財(cái)務(wù)模型辦法不一而足。筆者結(jié)合實(shí)際工作，將其中普通辦法歸納出來(lái)供探討。建模前準(zhǔn)備建模工作自身并不復(fù)雜，難點(diǎn)在于須深刻理解融資項(xiàng)目，且全面掌握影響價(jià)值創(chuàng)造重要因素，因素間關(guān)聯(lián)關(guān)系，及因素當(dāng)前或?qū)?lái)狀態(tài)，也就是模型變量，邏輯構(gòu)架及變量取值。因而，建模前需與所聘請(qǐng)技術(shù)、財(cái)務(wù)、法律等顧問(wèn)進(jìn)一步交流，比照項(xiàng)目建設(shè)及創(chuàng)造價(jià)值全過(guò)程勾勒出財(cái)務(wù)模型框架；同步，收集有關(guān)資料，為變量設(shè)立及取值提供根據(jù)。模型普通構(gòu)架在深刻理解并充分掌握項(xiàng)目材料基本上，下一步工作就是將各個(gè)假設(shè)、因素用數(shù)學(xué)變量表述，并依照前述建模普通原則，用數(shù)學(xué)運(yùn)算工具將其間勾稽關(guān)系刻畫(huà)出來(lái)。普通而言，模型至少應(yīng)具備輸入、輸出、模仿計(jì)算等三個(gè)系統(tǒng)以及某些輔助模塊。請(qǐng)見(jiàn)下圖：項(xiàng)目項(xiàng)目建設(shè)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)報(bào)表輸出系統(tǒng)輔助模塊輸入系統(tǒng)固定資產(chǎn)形成、融資覆蓋等模仿系統(tǒng)從上圖可見(jiàn)，模型一方面是在輸入系統(tǒng)中根據(jù)各類經(jīng)濟(jì)假設(shè)設(shè)立變量并取值；然后，通過(guò)項(xiàng)目建設(shè)和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)兩個(gè)系統(tǒng)反映項(xiàng)目投入及產(chǎn)出狀況，并且同步反映相應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債、損益及鈔票流等重要財(cái)務(wù)狀況，以及固定資產(chǎn)形成及折舊、銀行貸款使用及償還等狀況；最后，在輸出系統(tǒng)中計(jì)算及反映項(xiàng)目賺錢(qián)能力、負(fù)債狀況，及銀行貸款償債覆蓋狀況等。此外，普通還會(huì)設(shè)立輔助模塊，用來(lái)檢查勾稽關(guān)系或公式計(jì)算對(duì)的性等。各子系統(tǒng)構(gòu)建普通要素項(xiàng)目融資涉及行業(yè)很廣，生產(chǎn)技術(shù)、市場(chǎng)需求千差萬(wàn)別，因而，子系統(tǒng)詳細(xì)形式各種各樣，但普通而言應(yīng)涵蓋如下要素：輸入系統(tǒng)普通而言，輸入系統(tǒng)應(yīng)就如下核心因素進(jìn)行假設(shè)或取值：（1）標(biāo)志性時(shí)間：項(xiàng)目建設(shè)期、運(yùn)營(yíng)期，貸款寬限期、還款期等起止時(shí)間；（2）技術(shù)指標(biāo)：設(shè)備運(yùn)用率、各生產(chǎn)要素投入產(chǎn)出率、損耗率等；（3）資本性支出：設(shè)備采購(gòu)、土建工程等；（4）可變成本：可變生產(chǎn)成本、運(yùn)送成本、保險(xiǎn)費(fèi)用、稅費(fèi)等；（5）市場(chǎng)：產(chǎn)品價(jià)格、需求周期變化等；（6）宏觀經(jīng)濟(jì)：通貨膨脹率、稅率、貸款可變基準(zhǔn)利率、折舊率等。模仿運(yùn)算系統(tǒng)模仿運(yùn)算系統(tǒng)是財(cái)務(wù)模型核心，依照輸入系統(tǒng)中各個(gè)要素在價(jià)值創(chuàng)造上邏輯關(guān)系，通過(guò)計(jì)算公式和程序?qū)r(jià)值創(chuàng)造過(guò)程模仿出來(lái)，反映項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)狀況。項(xiàng)目建設(shè)。按項(xiàng)目固定資產(chǎn)類別或者是構(gòu)成項(xiàng)目各個(gè)建設(shè)合同投資完畢進(jìn)度，將建設(shè)期內(nèi)各個(gè)時(shí)間點(diǎn)上完畢金額列示出來(lái)。對(duì)于建設(shè)內(nèi)容復(fù)雜項(xiàng)目可以先測(cè)算各子項(xiàng)目再進(jìn)行加總。如煤電鋼一體化項(xiàng)目，可以分別測(cè)算煤礦、火電站、煉鋼廠建設(shè)狀況再匯總。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。依照生產(chǎn)技術(shù)假設(shè)測(cè)算出產(chǎn)品產(chǎn)出量，結(jié)合市場(chǎng)需求量和價(jià)格預(yù)測(cè)計(jì)算出銷售收入；根據(jù)生活技術(shù)測(cè)算出各項(xiàng)生產(chǎn)因素消耗量，并結(jié)合市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算出生產(chǎn)成本；同步，依照應(yīng)收、應(yīng)付等調(diào)節(jié)項(xiàng)會(huì)計(jì)假設(shè)可以測(cè)算出鈔票流量。該某些是背面建立財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)等子系統(tǒng)基本。財(cái)務(wù)報(bào)表等模塊。在項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)兩個(gè)系統(tǒng)基本上，可以依照需要建立各類子系統(tǒng)，以反映建模人感興趣問(wèn)題，普通涉及：模仿項(xiàng)目公司資產(chǎn)負(fù)債、損益及鈔票流量表；銀行融資提款、還本付息狀況；計(jì)提折舊、繳納稅費(fèi)狀況等。詳細(xì)方式是依照各項(xiàng)目間勾稽關(guān)系進(jìn)行計(jì)算。輸出系統(tǒng)依照建模人規(guī)定，在前述各系統(tǒng)已測(cè)算出數(shù)據(jù)基本上計(jì)算各類指標(biāo)或繪出圖形。對(duì)銀行融資而言，慣用指標(biāo)有：序號(hào)指標(biāo)備注1資本金到位率建設(shè)期內(nèi)，項(xiàng)目資本金實(shí)際到位占所有資本金比例，普通應(yīng)不低于銀行貸款到位比率。2資產(chǎn)負(fù)債率運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，借款人整體負(fù)債狀況，控制比率視行業(yè)而定，普通不應(yīng)超過(guò)80%。應(yīng)注意同步考察平均及最高比率。3凈資產(chǎn)利潤(rùn)率運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，反映借款人賺錢(qián)能力。4內(nèi)部收益率（IRR）將來(lái)鈔票流入總額與流出總額現(xiàn)值相等時(shí)折現(xiàn)率，衡量項(xiàng)目預(yù)期實(shí)際報(bào)酬率。控制邊界視狀況而定，普通不應(yīng)低于5%。5投資回收期用項(xiàng)目?jī)羰找鎯斶€原始投資需要年限，不能超過(guò)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期限，普通不會(huì)短于貸款還款期。7盈虧平衡點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，使得項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)為零時(shí)開(kāi)工率。7償債覆蓋率貸款期內(nèi)，項(xiàng)目可用于還款自由鈔票流對(duì)貸款本金以及下一次利息覆蓋限度，普通不應(yīng)低于110%至130%。應(yīng)注意同步考察平均及最低比率。輔助模塊（1）糾錯(cuò)模塊。普通會(huì)在子系統(tǒng)內(nèi)和全模型兩個(gè)層級(jí)上進(jìn)行設(shè)立。子系統(tǒng)內(nèi)重要是檢查勾稽關(guān)系對(duì)的性，普通是依照會(huì)計(jì)恒等式或生產(chǎn)技術(shù)內(nèi)在關(guān)聯(lián)性檢查有關(guān)變量間數(shù)量關(guān)系與否對(duì)的；全模型糾錯(cuò)是計(jì)算核心技術(shù)指標(biāo)、財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算成果與否合理。（2）過(guò)渡變量模塊。將某些特殊變量在項(xiàng)目期間各個(gè)時(shí)間點(diǎn)上詳細(xì)取值列示出來(lái)，重要有2種狀況：1）階段性變量。如計(jì)算利息應(yīng)明確還款期，普通做法是設(shè)立一種還款期變量，然后在屬于寬限期時(shí)間點(diǎn)上取0，而在還款期內(nèi)取1；2）時(shí)間變量。如通貨膨脹率、產(chǎn)品價(jià)格等，輸入系統(tǒng)普通是假定其增長(zhǎng)率，就需要在各個(gè)時(shí)間點(diǎn)上列示詳細(xì)數(shù)值。建模軟件當(dāng)前，財(cái)務(wù)模型都是通過(guò)計(jì)算機(jī)軟件實(shí)現(xiàn)。現(xiàn)實(shí)中常用普通是用EXCEL電子表格軟件建模。普通而言，一種EXCLE文獻(xiàn)就可以建立一種財(cái)務(wù)模型；其中，一種或若干個(gè)頁(yè)（SHEET）構(gòu)成功能子系統(tǒng)，各系統(tǒng)通過(guò)計(jì)算公式有關(guān)聯(lián)并形成完整模型。實(shí)際應(yīng)用中，普通應(yīng)注意：第一，各個(gè)頁(yè)列表達(dá)時(shí)間點(diǎn)，依照項(xiàng)目狀況，普通一列為一種季度或半年，且各頁(yè)各列格式應(yīng)保持一致，使模型簡(jiǎn)潔且勾稽關(guān)系不易出錯(cuò)。第二，各個(gè)頁(yè)行表達(dá)各系統(tǒng)設(shè)立變量或參數(shù)，各頁(yè)之間可以不一致。第三，應(yīng)用EXCEL軟件建模，需應(yīng)用到大量函數(shù)公式及某些程序語(yǔ)言，這是建模基本，在實(shí)際工作中應(yīng)注意積累。應(yīng)用模型注意事項(xiàng)實(shí)際工作中，銀行工作人員更多時(shí)候是在看項(xiàng)目發(fā)起人或借款人或融資顧問(wèn)提供財(cái)務(wù)模型，并根據(jù)這些融資進(jìn)行融資分析和方案設(shè)計(jì)。因而，在掌握建模普通辦法基本上，有效運(yùn)用已有財(cái)務(wù)模型也很故意義。關(guān)于財(cái)務(wù)模型審計(jì)普通而言，對(duì)于項(xiàng)目借款方提供財(cái)務(wù)模型，融資銀行應(yīng)聘請(qǐng)融資顧問(wèn)或會(huì)計(jì)師對(duì)模型進(jìn)行審查。需注意是：第一，國(guó)際上尚無(wú)規(guī)范財(cái)務(wù)模型審計(jì)工作準(zhǔn)則，因而，會(huì)計(jì)師只能在審視基本上提出征詢意見(jiàn)，不能出具備法律效力審計(jì)報(bào)告；第二，會(huì)計(jì)師審視重要側(cè)重模型自身對(duì)的性，即勾稽關(guān)系、公式使用對(duì)的性，對(duì)項(xiàng)目所采用技術(shù)、經(jīng)濟(jì)等前提假設(shè)會(huì)提出免責(zé)條款。因而，最佳能聘請(qǐng)國(guó)際知名投行、征詢公司或四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所等，運(yùn)用其對(duì)有關(guān)行業(yè)、市場(chǎng)深厚背景來(lái)提供意見(jiàn)。關(guān)于建模資料來(lái)源建模時(shí)不能僅依托借款人或發(fā)起人提供資料和數(shù)據(jù)，應(yīng)注意收集不同渠道信息，特別對(duì)核心變量設(shè)立和取值應(yīng)比較多方面意見(jiàn)。對(duì)于國(guó)際項(xiàng)目融資，應(yīng)注重如下幾方面意見(jiàn)：（1）中方公司，如設(shè)備供貨商、工程總承包商等；（2）外聘專家，如律師、會(huì)計(jì)師、稅務(wù)師等；（3）我駐外使領(lǐng)館及商參處等，理解本地經(jīng)濟(jì)、政治等宏觀面狀況；（4）已訂立合同，特別核心參數(shù)取值應(yīng)有書(shū)面文獻(xiàn)作根據(jù)；（5）有關(guān)國(guó)家、行業(yè)官方網(wǎng)站及報(bào)告；等。關(guān)于財(cái)務(wù)模型局限性對(duì)于銀行融資決策而言，財(cái)務(wù)模型有一定局限性，重要有：第一，模型測(cè)算是正常經(jīng)營(yíng)狀況鈔票流，對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生大幅波動(dòng)狀況，需要與核心變量敏感性分析相結(jié)合；第二，財(cái)務(wù)模型不能反映項(xiàng)目資產(chǎn)、權(quán)益等擔(dān)保構(gòu)造對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)覆蓋能力，即缺少對(duì)第二還款來(lái)源充分性動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)。小結(jié)隨著國(guó)內(nèi)銀行業(yè)升級(jí)和國(guó)際化，項(xiàng)目融資模式將日趨普及，中華人民共和國(guó)銀行機(jī)構(gòu)將越來(lái)越多地參加項(xiàng)目融資。筆者就職于國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行國(guó)際業(yè)務(wù)部門(mén)。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行是國(guó)內(nèi)最大外匯貸款銀行及海外投融資銀行，致力于支持公司“走出去”戰(zhàn)略，開(kāi)拓海外原材料及產(chǎn)品市場(chǎng)。本文是筆者對(duì)實(shí)際工作接觸到項(xiàng)目融資財(cái)務(wù)模型設(shè)計(jì)及應(yīng)用淺薄經(jīng)驗(yàn)梳理與歸納，在此拋磚引玉，樂(lè)意與同行廣泛、進(jìn)一步交流?！緟⒄瘴墨I(xiàn)】：[1]PholBreaden()：《項(xiàng)目融資與