萬(wàn)科集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析

摘要隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模也在不斷增大，當(dāng)企業(yè)自有的資金不能滿足企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的需求時(shí)，企業(yè)就會(huì)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的手段來(lái)解決企業(yè)資金短缺問(wèn)題，從而為自身規(guī)模的擴(kuò)大提供保障。但是財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，在為企業(yè)帶來(lái)利益的同時(shí)也存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)不能有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)很可能面臨著隨時(shí)破產(chǎn)的局面。本文在梳理財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)萬(wàn)科集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，重點(diǎn)分析其財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用以及與同行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)比，得出萬(wàn)科集團(tuán)利用財(cái)務(wù)杠桿所產(chǎn)生的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)以及萬(wàn)科集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的原因，最后對(duì)于發(fā)揮萬(wàn)科集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提出一些建議。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，萬(wàn)科集團(tuán)AbstractWiththerapiddevelopmentofChina'seconomy,thescaleofenterprisesisalsoincreasing.Whentheenterprise'sownfundscannotmeettheneedsofenterprisescaleexpansion,enterpriseswillusethemeansoffinancialleveragetosolvetheproblemofcapitalshortage,soastoprovidesecurityfortheexpansionoftheirownscale.However,financialleverageisadouble-edgedsword,whichbringsbenefitstoenterprisesandalsohasfinancialrisks.Whenenterprisescannoteffectivelycontrolfinancialrisks,enterprisesarelikelytofacethesituationofbankruptcyatanytime.Onthebasisofcombingtherelevanttheoriesoffinancialleverageeffect,thispaperanalysesthefinancialsituationofVankeGroup,focusingontheapplicationoffinancialleverageandthecomparisonwiththefinancialleverageofenterprisesinthesameindustry.ThepositiveandnegativeeffectsofVankeGroup'suseoffinancialleverageandthereasonsforthefinancialleverageeffectofVankeGroupareobtained.Finally,somesuggestionsareputforwardtogivefullplaytothefinancialleverageeffectofVankeGroup.Keywords：Financialleverage,FinancialLeverage,EffectVankeGroup目錄TOC\h\z\u\t"二級(jí)標(biāo)題,2,一級(jí)標(biāo)題,1,三級(jí)標(biāo)題,3"309541緒論 VII緒論選題背景在改革開(kāi)放的實(shí)施下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，取得了一個(gè)又一個(gè)驚人的發(fā)展成績(jī)，當(dāng)下國(guó)內(nèi)的改革開(kāi)放進(jìn)入了深入發(fā)展時(shí)期，同時(shí)40多年的改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了西方國(guó)家花費(fèi)200年時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)的發(fā)展目標(biāo)。當(dāng)下，中國(guó)已連續(xù)多年是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)正朝著第一大經(jīng)濟(jì)體持續(xù)邁進(jìn)，這與經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展密切相關(guān)，起到了巨大的推動(dòng)作用。在經(jīng)濟(jì)全球化深入發(fā)展下，國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展難度加大，同時(shí)也需創(chuàng)新改革[1]。從國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)看，在發(fā)展當(dāng)中的現(xiàn)金流水平直接影響到企業(yè)的發(fā)展情況，再現(xiàn)實(shí)中我們經(jīng)?？吹揭患移髽I(yè)的業(yè)績(jī)很好，利潤(rùn)表中總理論和凈利潤(rùn)都很高，但是卻面臨著倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。究其原因就是因?yàn)樵撈髽I(yè)的現(xiàn)金流短缺，雖然有可觀的利潤(rùn)，但是這些利潤(rùn)僅僅停留在會(huì)計(jì)報(bào)表，賬面利潤(rùn)沒(méi)有實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金支持，使得這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)面臨著巨大挑戰(zhàn)[2]。為給企業(yè)提供更多發(fā)展資金，企業(yè)通常會(huì)開(kāi)展融資活動(dòng)。對(duì)于企業(yè)融資，主要有兩類，其一為內(nèi)部融資，其二為外部融資。但是，企業(yè)的內(nèi)部融資限制比較大，所以，外部融資是大部分企業(yè)的現(xiàn)實(shí)選擇[2]。在經(jīng)濟(jì)社會(huì)高速發(fā)展下，住房需求在快速增長(zhǎng)，由此促進(jìn)了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，并已發(fā)展成了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)支柱性產(chǎn)業(yè)[3]，萬(wàn)科也從房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展中收益，并發(fā)展成了一家行業(yè)龍頭公司。在1984年，萬(wàn)科就開(kāi)始發(fā)展房地產(chǎn)航農(nóng)業(yè)，在改革初期，國(guó)內(nèi)各行業(yè)都急需發(fā)展，所以，在發(fā)展初期，萬(wàn)科的發(fā)展定位于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。然而，在上世紀(jì)，國(guó)內(nèi)住房更多的是國(guó)家福利分房，這是民眾對(duì)商品房的認(rèn)識(shí)比較淺顯，所以，對(duì)居住環(huán)境要求比較低。在此種環(huán)境下，上世紀(jì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展速度不是太快，在步入新世紀(jì)后，政府對(duì)接市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求，廢除了福利分房政策。城市居民不能再寄希望于國(guó)家分房，只能開(kāi)始在市場(chǎng)上購(gòu)買成品房，商品房開(kāi)始足部走入人們的視野。房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入到了發(fā)展的快車道[3]，萬(wàn)科集團(tuán)也隨之高速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的一個(gè)又一個(gè)突破。到現(xiàn)在為止，在我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)涌現(xiàn)出諸如萬(wàn)科、保利、碧桂園、恒大等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。整體來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)向前發(fā)展，然而，近幾年國(guó)家持續(xù)加大對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控力度，并從融資方面進(jìn)行了限制，由此造成了房企出現(xiàn)了現(xiàn)金流的短缺問(wèn)題，加之各房企都在瘋狂的擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模，大量的買地，因?yàn)橘Y金需求量大，這時(shí)利潤(rùn)已難以匹配快速擴(kuò)張發(fā)展。所以，國(guó)內(nèi)各房企的財(cái)務(wù)杠桿水平在持續(xù)提升。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)內(nèi)房企的平均負(fù)債率已達(dá)到了80%的水平，這顯然負(fù)債很多，同時(shí)透過(guò)此可發(fā)展房企是利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張發(fā)展，這必然存在著巨大的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，需引起充分關(guān)注[4]。選題目的及意義分析來(lái)看，財(cái)務(wù)杠桿有利有弊，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)當(dāng)中，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可獲得更多發(fā)展資金，可助推企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存發(fā)展下去，擁有更多的發(fā)展手段[5]。但是負(fù)債同時(shí)也會(huì)帶來(lái)一些新的問(wèn)題，例如：每年需要向出借方支付利息，借款到期之后需要按時(shí)歸還借款。這使得企業(yè)背上了額外的支出，一旦企業(yè)不能按時(shí)付息還款，出借方可能會(huì)使用法律手段來(lái)維護(hù)自身權(quán)益，這對(duì)企業(yè)是一種致命打擊。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)了現(xiàn)金流短缺時(shí)，此時(shí)處于倒閉的邊緣。所以，怎樣運(yùn)用好財(cái)務(wù)杠桿，這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，是企業(yè)普遍關(guān)注的問(wèn)題。本課題當(dāng)中，在介紹了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)理論知識(shí)后，對(duì)萬(wàn)科財(cái)務(wù)情況開(kāi)展了多視角分析，側(cè)重于應(yīng)用、同行企業(yè)方面的分析。最后發(fā)現(xiàn)了萬(wàn)科在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿手段過(guò)程中所帶來(lái)的正面效應(yīng)、負(fù)面效應(yīng)，探析了財(cái)務(wù)杠桿的成因。并設(shè)計(jì)出了幫助萬(wàn)科應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的有效建議，利用萬(wàn)科這一具體案例的分析，此時(shí)可提升研究的說(shuō)服力。同時(shí)，本文的研究成果，可給同行類似企業(yè)提供更多現(xiàn)實(shí)參考，這也凸顯出了本文研究的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)理論以及相關(guān)概念概述財(cái)務(wù)杠桿的概念到當(dāng)下，在財(cái)務(wù)杠桿界定方面，學(xué)術(shù)界還存在著分歧意見(jiàn)，各學(xué)者基于多元視角給出了財(cái)務(wù)杠桿的界定。具體來(lái)看，當(dāng)下對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的界定往往是基于兩大視角：其一，職債務(wù)利用。此時(shí)的界定為：基于本企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，合理運(yùn)用債務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)發(fā)展的結(jié)果。其二，負(fù)債經(jīng)營(yíng)后的結(jié)果。在企業(yè)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化當(dāng)中，往往進(jìn)行適當(dāng)舉債發(fā)展，這會(huì)改變公司的每股利潤(rùn)，倘若此時(shí)出現(xiàn)增加，那么此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮出的是正向作用，倘若此時(shí)出現(xiàn)減少，那么此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿起發(fā)揮出的是負(fù)面作用[6]。從實(shí)踐來(lái)看，財(cái)務(wù)杠桿、愜意負(fù)責(zé)存在著很大的關(guān)聯(lián)性，負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿，二者呈現(xiàn)出的是正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生雖然是諸多因素協(xié)同作用導(dǎo)致的，但是最為初始的原因還是因?yàn)槠髽I(yè)由于負(fù)債而產(chǎn)生的費(fèi)用[5]。如果把固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用考慮進(jìn)去，那么此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)界定為：普通股每股收益變化率大于息稅前利潤(rùn)變化率的程度[7]?，F(xiàn)階段，對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量，運(yùn)用的是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，其是運(yùn)用相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行衡量，主要有：每股收益、息稅前變化率等[8]。財(cái)務(wù)杠桿的指標(biāo)和計(jì)算方法在衡量財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，多用資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益資本負(fù)債率進(jìn)行衡量。如果用資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行衡量，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿為總負(fù)債/總資產(chǎn)9]。如果用權(quán)益資本負(fù)債率進(jìn)行衡量，那么財(cái)務(wù)杠桿=總負(fù)債/所有者權(quán)益總額[8]。對(duì)于這2個(gè)衡量指標(biāo)，均是基于債務(wù)、所有者方面來(lái)進(jìn)行衡量的。然而，在企業(yè)內(nèi)部，所有者對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的態(tài)度表現(xiàn)出了積極，這主要是由于當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿水平比較高時(shí)，此時(shí)表明愜意運(yùn)營(yíng)當(dāng)中只能用資金比較少，在一些極端狀態(tài)下，如果企業(yè)負(fù)債率為100%，此時(shí)表明運(yùn)營(yíng)資金都是負(fù)債，此時(shí)股東并未出錢進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，然而，可從收益里面進(jìn)行分紅，這也就讓股東感到開(kāi)心，愿意接受此情況[9]。然而，從債權(quán)人方面分析，他們關(guān)注的是企業(yè)能不能按照規(guī)定時(shí)間還本付息，并不關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。所以，從債權(quán)人方面看，他們更愿意企業(yè)的負(fù)債率水平低，因?yàn)樨?fù)債少此時(shí)企業(yè)運(yùn)營(yíng)所用的多是自有資金，此時(shí)的債務(wù)償付能力也就越強(qiáng)，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)也就更小[9]。此外，對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿，也可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)進(jìn)行衡量，通常情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，其展示出的是財(cái)務(wù)杠桿作用水平，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿作用，二者間呈現(xiàn)出的是一種正相關(guān)關(guān)系。對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，其計(jì)算公式如下2-1所示。對(duì)于每股收益，其也就是權(quán)益資本的最終收益，對(duì)于息稅前利潤(rùn)，也就是總資產(chǎn)收益。在企業(yè)總資產(chǎn)當(dāng)中，既有所有者權(quán)益部分，也有債務(wù)部分。當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)很大時(shí)，此時(shí)息稅前利潤(rùn)的很小變化都會(huì)帶來(lái)每股收益的大幅變化。如果息稅前例如下滑，此時(shí)每股收益也會(huì)下滑更大[10]。DFL＝(?EPS/EPS)/(?EBIT/EBIT)（2-1）在上面的公式當(dāng)中，DFL，其代表的是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，其中的?EPS代表的是每股收益變動(dòng)。對(duì)于其中的?EBIT代表的是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)，在演變推導(dǎo)后得出了下面2-2的公式。DFL=EBIT/(EBIT-I)(2-2)從上面公式分析可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、企業(yè)負(fù)擔(dān)利息，二者間是一種正相關(guān)關(guān)系，也就是利息越高，那么財(cái)務(wù)杠桿率也就越大。同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、息稅前利潤(rùn)，二者間是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)I不變時(shí)，此時(shí)息稅前利潤(rùn)的上升會(huì)造成財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變小，也就是說(shuō)在企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息一定的情況下，息稅前利潤(rùn)上升會(huì)使得企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿減小。當(dāng)DFL處于1-2時(shí)，此時(shí)企業(yè)息稅前利潤(rùn)超利息的2倍，表明企業(yè)擁有很強(qiáng)得到利息支付能力，此時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于可控狀態(tài)。當(dāng)DFL>2時(shí)，此時(shí)企業(yè)息稅前利潤(rùn)用于支付利息的能力比較差，由此讓企業(yè)處于很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。當(dāng)DFL無(wú)限接近1時(shí)，此時(shí)表明息稅前利潤(rùn)要比利息大許多，這一情況下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平比較小[11]。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的內(nèi)涵企業(yè)在不同狀態(tài)下，財(cái)務(wù)杠桿的作用也存在著差異，詳細(xì)來(lái)說(shuō)，當(dāng)企業(yè)在發(fā)展當(dāng)中適當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，此時(shí)有助理拓展經(jīng)營(yíng)規(guī)模。然而，當(dāng)過(guò)度運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，此時(shí)企業(yè)會(huì)面臨很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致企業(yè)走向破產(chǎn)倒閉。綜合來(lái)看，財(cái)務(wù)杠桿有著多面效應(yīng)，具體情況取決于運(yùn)用的實(shí)際[12]。財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的正面效應(yīng)適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿可以提高股東收入企業(yè)在經(jīng)營(yíng)當(dāng)中，適當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿手段可幫助企業(yè)從債權(quán)人那里獲得更多發(fā)展資金，同時(shí)債權(quán)人從中獲得利息+本金。然而，對(duì)于借款所帶來(lái)的額外收益，此時(shí)債權(quán)人是無(wú)法享受的，其被企業(yè)股東所獲得。在此種情況下，股東只需投入少量本金就可以得到高額報(bào)酬，由此充分展示出了財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)[13]。利息抵稅的問(wèn)題從國(guó)內(nèi)當(dāng)下推行的稅法來(lái)看，企業(yè)從外部借款，此時(shí)需負(fù)債利息可直接在稅前利潤(rùn)中扣除，所以，從企業(yè)方面看，所支付借款利率率要低于賬面利率，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息是扣除稅收以后的利息。這樣對(duì)于企業(yè)而言融資成本更小[14]。財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿可能帶來(lái)利益沖突問(wèn)題從股東、債權(quán)人方面看，他們對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的態(tài)度存在著差異。從股東方面分析，利用外部資金來(lái)幫助企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展，此時(shí)只有利息費(fèi)用，所以，股東對(duì)負(fù)債是一種積極態(tài)度。從債權(quán)人方面分析，此時(shí)最大期望是企業(yè)在固定時(shí)間內(nèi)償還本金、利息，所以，其對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展不關(guān)注，擴(kuò)張發(fā)展并非關(guān)注所在。同時(shí)，債權(quán)人希望企業(yè)負(fù)債率越低越好，因?yàn)閭鶛?quán)人不加入到公司經(jīng)營(yíng)當(dāng)中，所以，他們對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)部了解，為防止企業(yè)負(fù)債率過(guò)高，此時(shí)會(huì)在借款合同當(dāng)中做出一定規(guī)定，由此來(lái)保障債務(wù)到期后企業(yè)擁有償還本金、利息的能力，充分保障債權(quán)人的合法權(quán)益[15]。財(cái)務(wù)杠桿可能引發(fā)企業(yè)資金問(wèn)題企業(yè)利用負(fù)債來(lái)保障日常運(yùn)作發(fā)展，這時(shí)必然會(huì)帶來(lái)債務(wù)壓力。在債務(wù)到期后，如果企業(yè)沒(méi)有能力償還本金+利息，此時(shí)會(huì)開(kāi)展新的借貸，從而償還舊債。擔(dān)當(dāng)運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，此時(shí)企業(yè)無(wú)法償還到期的本金+利息，此時(shí)會(huì)直接影響企業(yè)的發(fā)展。例如，企業(yè)從外部借款來(lái)開(kāi)展項(xiàng)目投資活動(dòng)?xùn)|，在正常運(yùn)營(yíng)下可得到預(yù)期收益，此時(shí)展示出了財(cái)務(wù)杠桿的正面作用。倘若投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)很高，在出現(xiàn)投資失敗后，此時(shí)預(yù)期收益無(wú)法保障，此時(shí)就需從其他收益中劃轉(zhuǎn)。當(dāng)失敗項(xiàng)目超出企業(yè)可承受范圍時(shí)，此時(shí)企業(yè)很容易走向破產(chǎn)倒閉[16]。萬(wàn)科集團(tuán)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析企業(yè)簡(jiǎn)介1984年，萬(wàn)科集團(tuán)在深圳創(chuàng)立，歷經(jīng)多年發(fā)展，公司在國(guó)內(nèi)已擁有超20家分公司。當(dāng)下，員工總數(shù)超4萬(wàn)人，同時(shí)萬(wàn)科已是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的優(yōu)秀代表企業(yè)。從業(yè)務(wù)方面看，基本實(shí)現(xiàn)了全國(guó)重要城市的全覆蓋，大部分是在長(zhǎng)三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，同時(shí)公司也積極布局西部重點(diǎn)城市的發(fā)展。2016年，萬(wàn)科第一次進(jìn)入到了全球500強(qiáng)榜單當(dāng)中，這是對(duì)萬(wàn)科發(fā)展的肯定。從知名的寶萬(wàn)之爭(zhēng)事件來(lái)看，深圳地鐵順利發(fā)展成了萬(wàn)科的第一大股東。這一事件標(biāo)志著萬(wàn)科由過(guò)去的民企發(fā)展成為了國(guó)有資產(chǎn)控股企業(yè)，其意義重大。在深圳地鐵成為萬(wàn)科股東后，此時(shí)公司的發(fā)展戰(zhàn)略并未作出重大調(diào)整，從萬(wàn)科十年發(fā)展規(guī)劃中可知，其定位是城市配套服務(wù)商，主業(yè)是開(kāi)發(fā)住宅，還有物業(yè)服務(wù)。2017年，萬(wàn)科的總資產(chǎn)就超萬(wàn)億水平，高達(dá)1.16萬(wàn)億元。同時(shí)全年?duì)I收也超2400億元。在政府持續(xù)加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控下，此時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求還是很大，這給萬(wàn)科發(fā)展提供了有效支持，并且調(diào)控政策的整體影響可控。萬(wàn)科集團(tuán)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀資產(chǎn)負(fù)債表主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析下表3-1，展示的是萬(wàn)科在2014-2018年期間的支持負(fù)債數(shù)據(jù)信息，從中可詳細(xì)看出。表3-12014年-2018年萬(wàn)科集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）年度2014年2015年2016年2017年2018年流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)46,480,569.7554,702,437.5972,129,542.79101,755,283.21129,507,185.63非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)4,360,305.806,427,119.1810,937,878.6114,779,408.5723,350,750.02資產(chǎn)總計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)率50,840,875.5418.52%61,129,556.7720.24%83,067,421.3935.89%116,534,691.7840.29%152,857,935.6531.17%流動(dòng)負(fù)債合計(jì)流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)率34,565,403.1019.78%42,006,182.6921.53%57,999,848.5538.07%84,735,542.9946.10%112,191,393.6832.40%非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)4,686,110.755,492,412.358,899,915.7113,131,754.8817,104,468.97負(fù)債合計(jì)負(fù)債增長(zhǎng)率39,251,513.8520.06%47,498,595.0421.01%66,899,764.2640.85%97,867,297.8646.29%129,295,862.6532.11%所有者權(quán)益合計(jì)11,589,361.6913,630,961.7316,167,657.1318,667,393.9223,562,073.00數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科集團(tuán)各年度財(cái)務(wù)報(bào)告從上表觀察可知，在2014-2018年期間，萬(wàn)科所有者權(quán)益合計(jì)、總負(fù)債都保持快速增長(zhǎng)，然而，負(fù)債增速遠(yuǎn)超所有者權(quán)益增速。從總負(fù)債方面看，2018年時(shí)的負(fù)債為14年的3倍，這顯然發(fā)展非?？欤@必然會(huì)給萬(wàn)科帶來(lái)很大的負(fù)債壓力，吸食了大量的發(fā)展利潤(rùn)。在細(xì)分負(fù)債后得出，流動(dòng)負(fù)債增速最快，2018年時(shí)這一指標(biāo)為14年的3倍多，要高于負(fù)債的整體增長(zhǎng)速度。利潤(rùn)表主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析下表3-2，展示出的是萬(wàn)科在2014-2018年期間的利潤(rùn)信息，從中可詳細(xì)看出。表3-22014年-2018年萬(wàn)科集團(tuán)利潤(rùn)表部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）年度2014年2015年2016年2017年2018年?duì)I業(yè)總收入14,638,800.4519,554,913.0024,047,723.6924,289,711.0329,767,933.11營(yíng)業(yè)總成本12,557,892.0916,598,826.0820,646,729.4019,832,383.9923,795,187.85財(cái)務(wù)費(fèi)用64,083.9547,773.58159,206.80207,525.68599,857.47投資收益415,926.20356,190.81501,383.59624,456.17678,793.45營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,497,935.893,312,277.733,902,377.905,081,291.646,749,861.25利潤(rùn)總額2,525,236.323,380,261.763,925,361.175,114,195.276,746,020.14所得稅費(fèi)用596,483.92785,317.961,090,335.621,393,356.531,818,790.69凈利潤(rùn)1,928,752.402,594,943.802,835,025.553,720,838.734,927,229.45綜合收益總額1,935,212.482,584,471.632,831,131.133,700,785.804,620,900.84數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科集團(tuán)各年度財(cái)務(wù)報(bào)告從上表顯示可知，在2014-2018年期間，萬(wàn)科的營(yíng)收、凈利潤(rùn)一直在增長(zhǎng)當(dāng)中，從營(yíng)收方面看，由開(kāi)始的1463億元提高到了18年的將近3000億元，5年實(shí)現(xiàn)了翻倍。從凈利潤(rùn)方面看，由開(kāi)始的192億元提高到了18年的超490億元，期間實(shí)現(xiàn)了250%的增長(zhǎng)。但是我們把表3-1和表3-2結(jié)合起來(lái)分析可知，權(quán)益收益率從2014年的16.5%上升到2018年的20%。萬(wàn)科集團(tuán)2014-2018年權(quán)益凈利率分析從上圖可發(fā)現(xiàn)，在2014-2018年期間，萬(wàn)科的權(quán)益凈利率方面，在持續(xù)增長(zhǎng)當(dāng)中。現(xiàn)金流量表主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析下表3-3，展示的是萬(wàn)科在2014-2018年期間的現(xiàn)金流量信息，從中可詳細(xì)看出。

表3-32014年-2018年萬(wàn)科集團(tuán)現(xiàn)金流量表部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）年度2014年2015年2016年2017年2018年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)3,751,555.813,513,033.589,015,558.5712,377,454.9516,930,783.78籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)5,713,280.964,023,424.655,885,893.516,850,965.3312,451,018.97籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1,961,725.15510,391.083,129,665.065,526,489.624,479,764.81數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科集團(tuán)各年度財(cái)務(wù)報(bào)告從上表顯示可發(fā)現(xiàn)，在2014-2018年期間，萬(wàn)科在籌資方面，由開(kāi)始的196億元提高到了18年的講解450億元，實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。從中可知，萬(wàn)科在此期間利用大舉負(fù)債來(lái)實(shí)現(xiàn)安拓展發(fā)展，這給擴(kuò)張發(fā)展提供了有效支持，然后也給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)了很大負(fù)債壓力。萬(wàn)科集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用現(xiàn)狀萬(wàn)科集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿分析

表3-42014年-2018年萬(wàn)科集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)數(shù)據(jù)表年份2014年2015年2016年2017年2018年支出利息（萬(wàn)元）683,462.68485,295.37553,821.63820,808.961,414,581.18利潤(rùn)總額（萬(wàn)元）2,525,236.323,380,261.763,925,361.175,114,195.276,746,020.14EBIT（萬(wàn)元）3,208,699.003,865,557.134,479,182.805,935,004.238,160,601.32DFL1.271.141.141.161.21數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科集團(tuán)年度財(cái)務(wù)報(bào)告整理計(jì)算從上表顯示可發(fā)現(xiàn)，在2014-2018年期間，萬(wàn)科的財(cái)務(wù)杠桿整體比較穩(wěn)定，并未出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，從中可知，萬(wàn)科雖從外面大量舉債，然而，投資所帶來(lái)的高收益可以支付巨額債務(wù)利息，同時(shí)整個(gè)行業(yè)也是黃金發(fā)展階段。萬(wàn)科集團(tuán)與同行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿作用程度對(duì)比表3-52014年-2018年同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比表年份2014年2015年2016年2017年2018年萬(wàn)科集團(tuán)（%）77.2077.7080.5483.9884.59保利地產(chǎn)（%）77.8677.574.7677.8379.32碧桂園（%）72.3075.3282.5688.8990.5恒大地產(chǎn)（%）76.3186.2279.771.786.25數(shù)據(jù)來(lái)源：從上表顯示發(fā)現(xiàn)，在2014-2018年期間，整個(gè)行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都在提升當(dāng)中，碧桂園在18年的資產(chǎn)負(fù)債率超90%的水平。究其原因，這與政策調(diào)整有關(guān)，此時(shí)商品房預(yù)售當(dāng)中，會(huì)將期房銷售收入納入到負(fù)債范疇當(dāng)中，同時(shí)也和房企為擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模開(kāi)展大量外部融資有著直接的關(guān)系。不論什么原因?qū)е碌馁Y產(chǎn)負(fù)債率畸高，都意味著房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。萬(wàn)科集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)及成因分析財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)促成盈利能力提高從上面章節(jié)分析可知，在2014-2018年期間，萬(wàn)科的總資產(chǎn)、總負(fù)債、營(yíng)收等一些財(cái)務(wù)指標(biāo)都出現(xiàn)了成倍增長(zhǎng)。同時(shí)權(quán)益收益率方面，由開(kāi)始的16.5%增長(zhǎng)到了18年的20%，這表明舉債發(fā)展幫助股東獲得了更多收益，這在當(dāng)今實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的行情下，萬(wàn)科還擁有20%的權(quán)益收益率是其他行業(yè)所不能比的。大量舉債帶來(lái)的一個(gè)好處就是債務(wù)產(chǎn)生的利息可以抵扣稅費(fèi)，萬(wàn)科集團(tuán)從2014年至2018年集團(tuán)產(chǎn)生的利息為68億元、48億元、55億元、82億元和141億元。如此龐大的利息所產(chǎn)生的稅費(fèi)抵扣很是可觀。滿足融資需求萬(wàn)科集團(tuán)在2014年至2018年的五年間，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同時(shí)實(shí)現(xiàn)了翻倍，這和企業(yè)的快速擴(kuò)張是分不開(kāi)的。在規(guī)模并未成倍增長(zhǎng)下，此時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)收益的成倍增長(zhǎng)。然而，要想拓展規(guī)模，此時(shí)需大量資金的投入，這也就是萬(wàn)科負(fù)債的成因所在。詳細(xì)來(lái)看，萬(wàn)科利用大量負(fù)債，來(lái)迅速的擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模，多是流動(dòng)負(fù)債。這些流動(dòng)負(fù)債的資金成本比較低，這有利于萬(wàn)科利用其來(lái)擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模。財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高在2014-2018年期間，萬(wàn)科的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在持續(xù)下降當(dāng)中，開(kāi)始時(shí)在1.27，后面大致處于1.15上下，這表明公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體可控。然而，在2018年時(shí)FFL提高到了1.21，這與其大量舉債密切相關(guān)，這導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)快速上升。導(dǎo)致內(nèi)部治理問(wèn)題快速擴(kuò)大公司發(fā)展規(guī)模，這對(duì)管理能力是一個(gè)挑戰(zhàn)[17]。在2014-2018年期間，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大了3倍，為超1.5萬(wàn)億元，在這一大規(guī)模下，管理難度加大，需擁有更高水平的治理能力，然而，從寶萬(wàn)之爭(zhēng)事件分析中可知，萬(wàn)科運(yùn)用的是傳統(tǒng)的內(nèi)部管理模式，并未建設(shè)出現(xiàn)代化的公司擬治理制度。在財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)提高下，給予了外部債權(quán)人更大影響力，并對(duì)公司發(fā)展形成了制約作用，這顯然不利于內(nèi)部治理的優(yōu)化發(fā)展。萬(wàn)科集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的成因資本結(jié)構(gòu)不平衡不平衡的資本結(jié)構(gòu)使得萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率一再攀高，達(dá)到了2018年的84.59%。雖然房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，但是和其他行業(yè)均值相比，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)。說(shuō)明我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，一旦出現(xiàn)終端商品房銷售不暢，流動(dòng)負(fù)債枯竭，則萬(wàn)科的資金鏈將會(huì)斷裂。過(guò)于依賴負(fù)債的模式使得萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)極高。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制不到位缺失在房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的初期，由于國(guó)家實(shí)行了住房改革政策使得民眾對(duì)于商品房的需求大增，房地產(chǎn)步入黃金發(fā)展時(shí)期，但是在規(guī)模迅速擴(kuò)大的同時(shí)對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警卻沒(méi)有跟上。萬(wàn)科這種高負(fù)債率的企業(yè)更是應(yīng)該加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制建設(shè)，預(yù)防可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)科目前的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制是屬于單一模式預(yù)警，即在通過(guò)單個(gè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)分別判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。萬(wàn)科需積極應(yīng)對(duì)此情況，廢除原先的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，并重建新的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，從而更好的發(fā)揮出預(yù)警機(jī)制的作用。對(duì)于新財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，要具有綜合性，包括償債能力、盈利能力等許多方面，在實(shí)踐中優(yōu)化發(fā)展，從而讓財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作水平得到強(qiáng)有力的提升。五科學(xué)發(fā)揮萬(wàn)科集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的建議合理制定財(cái)務(wù)杠桿目標(biāo) 根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論的觀點(diǎn)，各企業(yè)必然存在一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，這是確定性事件[18]。所以，萬(wàn)科在發(fā)展當(dāng)中，需分析自身各方面實(shí)際，由此設(shè)計(jì)出匹配實(shí)際的財(cái)務(wù)杠桿目標(biāo)，管控好財(cái)務(wù)杠桿水平，其很高、很低都是不可取的，需保持合理水平。因?yàn)樵诤侠淼呢?cái)務(wù)杠桿下，此時(shí)企業(yè)發(fā)展可獲得最大化利益。從2014-2108年的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)看，在持續(xù)的上升當(dāng)中，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率無(wú)法實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期上升，否則很容易讓公司發(fā)展陷入破產(chǎn)境地，并且給公司的債權(quán)人帶來(lái)很大的借款風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司的財(cái)務(wù)杠桿率很大時(shí)，此時(shí)如果經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，那么會(huì)造成嚴(yán)重后果，甚至影響到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的穩(wěn)定性。所以，萬(wàn)科在今后發(fā)展當(dāng)中，要在綜合各方面實(shí)際，深入分析的情況下來(lái)設(shè)計(jì)出合理的財(cái)務(wù)杠桿目標(biāo)，由此實(shí)現(xiàn)企業(yè)在變化中發(fā)展壯大，管控好整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)科在當(dāng)下的發(fā)展當(dāng)中，需認(rèn)真解決去杠桿問(wèn)題，因?yàn)檫^(guò)高的杠桿率會(huì)帶來(lái)巨額利息費(fèi)用，這一旦可從萬(wàn)科在2014-2018年期間的利息支出變化中看出，由開(kāi)始時(shí)的141億元提高到了674億元，這顯然增長(zhǎng)過(guò)快。同時(shí)，巨額利息消耗了公司大量發(fā)展利潤(rùn)，不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。從利息支出來(lái)看，其在利潤(rùn)中的占比很大，這是對(duì)發(fā)展利潤(rùn)的嚴(yán)重消耗。所以，管控好負(fù)債規(guī)模，這是在行業(yè)發(fā)展步入新常態(tài)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在?？茖W(xué)制定籌資計(jì)劃 在每年當(dāng)中，萬(wàn)科會(huì)制定出年度籌資計(jì)劃，然而，籌資規(guī)模在快速增長(zhǎng)當(dāng)中，對(duì)于這一情況，萬(wàn)科的解釋是行業(yè)在黃金發(fā)展階段。然而，這幾年國(guó)家持續(xù)加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控力度，整個(gè)行業(yè)發(fā)展難度顯著加大，發(fā)展速度顯著放緩，這一新常態(tài)顯然需要企業(yè)做出改變?nèi)ミm應(yīng)這種發(fā)展環(huán)境。對(duì)此，萬(wàn)科可基于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境的分析，來(lái)制定出科學(xué)的籌資計(jì)劃，對(duì)于籌資規(guī)模并非越大越好，這是由于籌資需償還本金和利息，倘若規(guī)模超出公司發(fā)展可承受范圍，那么很容易造成公司走向破產(chǎn)倒閉的境地。萬(wàn)科的規(guī)模巨大，此時(shí)需建立起一個(gè)專門(mén)部門(mén)來(lái)研究分析集團(tuán)籌資計(jì)劃，從而提升籌資計(jì)劃的合理性、專業(yè)性。積極建立償債風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng) 從財(cái)務(wù)指標(biāo)分析中可評(píng)價(jià)出所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從當(dāng)下的評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)看，缺乏前瞻性指標(biāo)，公司關(guān)注的是那些實(shí)際的財(cái)務(wù)杠桿效果，只是在風(fēng)險(xiǎn)臨近后才逐步擁有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，一些企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)到來(lái)后，還無(wú)法清晰的認(rèn)識(shí)到其危害性，并造成了企業(yè)走向破產(chǎn)倒閉[15]。所以，公司在發(fā)展當(dāng)中，需成立一個(gè)專門(mén)的償債風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，利用此機(jī)制來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)的處理風(fēng)險(xiǎn)因素，在事前做好預(yù)防工作，這樣可保障公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。綜合性的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，這是現(xiàn)階段流行的預(yù)警系統(tǒng)，并且綜合性的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，充分展示出了企業(yè)的償債能力、獲利能力、運(yùn)營(yíng)能力，可綜合預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論本文在梳理財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)萬(wàn)科集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，重點(diǎn)分析其財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用以及與同行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)比。得出萬(wàn)科集團(tuán)利用財(cái)務(wù)杠桿所產(chǎn)生的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)以及萬(wàn)科集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的原因。研究結(jié)果顯示，在2014-2018年期間，在總資產(chǎn)方面，萬(wàn)科增長(zhǎng)了3倍，這得益于其高負(fù)債的發(fā)展。同時(shí)在總負(fù)債方面，也增長(zhǎng)了三倍，財(cái)務(wù)杠桿整體在1.2左右，但是資產(chǎn)負(fù)債率在一路走高，到2018年達(dá)到84.59%。但是在同行業(yè)中比起來(lái)萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率保持在中上水平。說(shuō)明整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的負(fù)債率高，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊力度大，但是在高負(fù)債率的背后也是萬(wàn)科的權(quán)益收益率從2014年的16.5%上升到2018年的20%。房地產(chǎn)行業(yè)的收益率之高已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)。我國(guó)的資金流向在大量流向房地產(chǎn)行業(yè)。

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