貴金屬月報(bào)：聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期大幅回落貴金屬價(jià)格短期承壓-20240301-五礦期貨

鐘俊軒（聯(lián)系人）蔣文斌（宏觀金融組）鐘俊軒（聯(lián)系人）蔣文斌（宏觀金融組）8.16%8.16%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%8.99%8.71%4.66%4.66%3.98%2.88%2.05%0.55%0.52%-0.57%-0.54%0.55%-2.64%經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：本月發(fā)布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)具有韌性，令前期市場(chǎng)交易的降息預(yù)期出現(xiàn)顯著回落。美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)數(shù)為35.3萬(wàn)人，超過(guò)預(yù)期的18.5萬(wàn)人，12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)由21.6萬(wàn)人上修至33.3萬(wàn)人。數(shù)據(jù)顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的火熱，新增非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)同比值為3.9%，超過(guò)預(yù)期的3.7%，環(huán)比值為0.4%，超過(guò)預(yù)期的0.3%。住房租金去通脹進(jìn)程相對(duì)緩慢，其占美國(guó)CPI比重達(dá)到34%。1月住房租金CPI同比值為6.1%，環(huán)比值為0.6%。能源是總體CPI去通脹進(jìn)程的重要影響因素，1月能源類(lèi)CPI同比值為-4.6%，環(huán)比值為-0.9%。其中能源商品通脹同比下降6.8%，能源服務(wù)通脹環(huán)比下降1.息會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)的概率由1月31日的52.81%下降至2月28日的僅4%。以25個(gè)基點(diǎn)的幅度計(jì)算，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯表示，2024年進(jìn)行三次降息是美聯(lián)儲(chǔ)官員進(jìn)行討論的合理選項(xiàng)，美聯(lián)儲(chǔ)博斯蒂克則表明他預(yù)計(jì)今年夏季聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行首次降息。至2月20日，COMEX黃金管理基金凈多頭持倉(cāng)為4.99萬(wàn)手，高于前值的3.42萬(wàn)手。COMEX銀管理基金凈多持倉(cāng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，為4925手，較前值的-8983手出現(xiàn)較大幅度增加。金銀ETF持倉(cāng)方面，一月以來(lái)金銀ETF持倉(cāng)以流出為主，黃金ETF持倉(cāng)流出幅度大于白銀，顯示市場(chǎng)做多情美元流動(dòng)性：本月美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的收縮幅度為9美元，財(cái)政部TGA賬戶規(guī)模下降264億美元?？傮w美元流動(dòng)性小幅改善，存款準(zhǔn)備金余額增加333.8總體而言，受到近期美國(guó)通脹數(shù)據(jù)以及聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于降息謹(jǐn)慎表態(tài)的影響，年初市場(chǎng)交易的聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所回落。預(yù)計(jì)在顯著偏弱的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)之前，貴金屬價(jià)格將呈現(xiàn)震蕩偏弱的走勢(shì)，但其下方存在較強(qiáng)支撐，策略上不宜拋空，建議在后續(xù)降息預(yù)期受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和聯(lián)儲(chǔ)官員講話影響回升時(shí)尋找做多機(jī)會(huì)。滬金主連參考運(yùn)行區(qū)間475-485元/克，滬銀主連參考運(yùn)行區(qū)間5743-6000元/上漲下跌上漲下跌5.7050.10%54.09%0.0925.69%上漲下跌上漲下跌5.7050.10%54.09%0.0925.69%77.04%單位2024-02-292024-02-23周度變化周度漲跌幅月度漲跌幅近一年分位數(shù)COMEX行情區(qū)間:2024-02-282024-02-21上漲0.33%-0.18%-3.27%單位2024-02-292024-02-23周度變化周度漲跌幅月度漲跌幅近一年分位數(shù)COMEX行情區(qū)間:2024-02-282024-02-21上漲0.33%-0.18%-3.27%0.13%-0.77%-17.94%-12.62%-4.52%下跌COMEX黃金下跌上漲美元/盎司2043.502036.80成交量MA514.6214.65持倉(cāng)量（CFTC最新報(bào)告期)40.7142.08庫(kù)存噸56856724.53%1.88%2.77%收盤(pán)價(jià)美元/盎司2032.452024.00上漲0.42%-1.01%%SHFE黃金481.82478.96上漲0.60%0.66%95.08%成交量MA514.1210.40上漲35.79%-16.17%10.10%持倉(cāng)量31.9034.30下跌持平-6.99%-1.39%9.42%庫(kù)存噸3.103.100.00%-0.77%沉淀資金億元245.92262.84流出-6.44%-0.74%13.52%AuT+D收盤(pán)價(jià)#N/A481.04478.19上漲0.60%1.02%95.49%成交量MA5噸10.9210.85上漲0.62%-35.82%20.98%持倉(cāng)量噸160.46156.05上漲2.82%-7.65%51.22%COMEX白銀COMEX行情區(qū)間:2024-02-282024-02-21下跌下跌下跌上漲-1.11%-3.65%8.64%持倉(cāng)量（CFTC最新報(bào)告期)14.6615.25-3.91%5.75%庫(kù)存噸877487150.68%2.49%93.65%收盤(pán)價(jià)美元/盎司22.3523.07下跌-3.14%-3.23%12.25%SHFE白銀元/千克5,874.005,882.00下跌-0.14%0.46% 1.72%成交量MA544.8036.41上漲23.06%-28.72%5.05%持倉(cāng)量86.5682.78上漲4.56%-6.68%9.42%庫(kù)存噸1,029.701,001.34上漲2.83%11.47%11.88%沉淀資金億元137.28131.47流入4.42%-6.25%18.44%AgT+D收盤(pán)價(jià)#N/A5,871.005,880.00下跌-0.15%-0.24%73.36%成交量MA5噸475.06420.65上漲12.94%0.75%35.08%持倉(cāng)量噸5285.9425051.99上漲4.63%11.91%58.19%基差基差外盤(pán)黃金基差倫敦金現(xiàn)-COMEX黃金美元/盎司-10.05內(nèi)盤(pán)黃金基差A(yù)uT+D-SHFE黃金外盤(pán)白銀基差倫敦銀現(xiàn)-COMEX白銀美元/盎司0.230.15內(nèi)盤(pán)白銀基差A(yù)gT+D-SHFE白銀元/千克─美元指數(shù)期貨收盤(pán)價(jià)(連續(xù)):COMEX黃金TIPS收益率3.52.52.01.0-0.5-1.5—美國(guó):國(guó)債收益率:通脹指數(shù)國(guó)債(TIPS):10年期貨收盤(pán)價(jià)(連續(xù)):COMEX黃金2,1002,0001,9501,8501,7001,600黃金、白銀價(jià)格 期貨收盤(pán)價(jià)(活躍合約):黃金期貨收盤(pán)價(jià)(活躍合約):COMEX黃金6,4005,9005,4004,9004,4003,900 期貨收盤(pán)價(jià)(活躍合約):白銀期貨收盤(pán)價(jià)(活躍合約):COMEX銀黃金成交與持倉(cāng)期貨持倉(cāng)量:黃金450,000400,000COMEX:黃金:總持倉(cāng)540,000520,000500,000480,000460,000440,000420,000400,000期貨持倉(cāng)量:白銀1,200,0001,150,0001,100,0001,050,0001,000,000950,000900,000850,000800,0002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02COMEX:銀:總持倉(cāng)170,000160,000150,000140,000130,000120,000110,000100,00020000015000010000050000-50000圖9：COMEX黃金管理基金凈多頭持倉(cāng)（張）圖空頭凈多頭多頭空頭凈多頭空頭凈多頭多頭空頭60000500004000030000200000-10000-20000-300002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02SPDR&SLV持倉(cāng)2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02SLV:白銀ETF:持倉(cāng)量(噸)美國(guó):納斯達(dá)克綜合指數(shù)美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)5,5005,0004,5004,0003,5003,0002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-028,1007,9007,7007,5007,3007,1006,9006,7006,500 倫敦富時(shí)100指數(shù)東京日經(jīng)225指數(shù)41,00039,00037,00035,00033,00031,00029,00027,00025,0002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02 美國(guó):國(guó)債收益率:10年-日本:國(guó)債利率:10年美元兌日元2.92.11.3 美國(guó):國(guó)債收益率:10年-日本:國(guó)債利率:10年美元兌日元2.92.11.31.030.980.93 美元兌英鎊(右軸)2.90.00.820.02.4內(nèi)盤(pán)金銀比外盤(pán)金銀比2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01>99.95% >99.95% 照相底片、制鏡照相底片、制鏡電池、電子元件表電池、電子元件表面涂層感光材料、導(dǎo)體漿感光材料、導(dǎo)體漿料、工業(yè)品電接觸、封裝、飾電接觸、封裝、飾品材料電子漿料、印刷高強(qiáng)、高導(dǎo)材料電子工業(yè)圖18：美國(guó)十年期國(guó)債與兩年期國(guó)債利差（%）圖19：美國(guó)短期國(guó)債收益率（%）5.004.003.002.00 0.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表月度變化（單位：億美元）資產(chǎn)端本月上月變化情況負(fù)債端本月上月變化情況黃金證券賬戶110.37110.370.00聯(lián)儲(chǔ)票據(jù)、聯(lián)儲(chǔ)銀行持有凈額22,800.5422,787.07特別提款權(quán)賬戶52.0052.000.00逆向回購(gòu)協(xié)議9,146.259,800.69 硬幣15.2714.860.4144,758.2544,974.89持有證券、未攤銷(xiāo)證券溢價(jià)和折扣、回購(gòu)協(xié)議和貸款74,966.5675,785.82 35,230.9534,897.11333.持有證券70,779.8871,532.937,887.598,151.594.持有證券：美國(guó)國(guó)債46,614.2147,223.02 96.8796.892,103.532,122.421,542.831,829.301,109.121,114.66延遲入賬現(xiàn)金項(xiàng)目3.983.9739,799.3340,383.72財(cái)政部門(mén)對(duì)信貸部門(mén)的援助74.3874.383,602.223,602.220.00其他負(fù)債應(yīng)計(jì)股息-1,397.98-1,297.22持有證券:聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券23.4723.470.0075,385.4276,343.79持有證券：資產(chǎn)抵押支持證券MBS24,142.2024,286.442,743.682,768.50正向回購(gòu)協(xié)議0.010.000.011,698.671,738.91托收中項(xiàng)目0.610.480.13銀行不動(dòng)產(chǎn)4.714.390.322.152.24外幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)180.41182.27336.53465.93075,816.8376,772.30 圖23：美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)、資產(chǎn)端國(guó)債及MBS（億美元）圖24：美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)、財(cái)政部一般賬戶（TGA）及存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金規(guī)模（億美元）045,00040,00035,00030,00025,00020,0005,00002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12資料來(lái)源：WIND、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：WIND、五礦期貨研究中心10.009.008.007.006.005.004.003.002.000.00美國(guó):CPI:當(dāng)月同比美國(guó):核心CPI:當(dāng)月同比2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-118.007.006.005.004.003.002.000.00美國(guó):核心PCE:當(dāng)月同比美國(guó):PCE:當(dāng)月同比2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10美國(guó):當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù):季調(diào)1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-016.506.005.505.004.504.003.503.00美國(guó):失業(yè)率:季調(diào)美國(guó):勞動(dòng)力參與率:季調(diào)63.0062.8062.6062.4062.2062.0061.8061.6061.4061.2061.002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美國(guó)2月24日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為21.5萬(wàn)人，高于預(yù)期的21萬(wàn)人和前值的20.58534843美國(guó):供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI美國(guó):ISM:非制造業(yè)PMI美國(guó):PPI:最終需求:商品:同比:季調(diào)美國(guó):PPI:最終需求:服務(wù):同比:季調(diào)20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11美國(guó)1月ISM制造業(yè)PMI為49.1，仍處于榮枯線之下90美國(guó):已獲得批準(zhǔn)的新建私人住宅:折年數(shù):萬(wàn) 美國(guó):已開(kāi)工的新建私人住宅:折年數(shù):季調(diào):萬(wàn)2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11美國(guó):新建住房銷(xiāo)售:折年數(shù):季調(diào):萬(wàn)75美國(guó)1月新屋開(kāi)工數(shù)為133萬(wàn)戶，較前值出現(xiàn)明顯下降。營(yíng)建許可數(shù)為147萬(wàn)戶，同樣低于12月的1492022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02550.0450.0350.0250.0150.0 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02滬銀基差5030-10-30-50-70-90-110-130-150202020212022202320241月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日02018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-0220