汽車行業(yè)：智駕與電氣升級(jí)驅(qū)動(dòng)e-Fuse開啟汽車電路保護(hù)變革

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。汽車汽車華泰研究2024年3月08日│中國內(nèi)地專題研究e-Fuse：下一代整車架構(gòu)電路保護(hù)的關(guān)鍵部件e-Fuse（電子保險(xiǎn)絲）相較于傳統(tǒng)的保險(xiǎn)絲具有壽命長(zhǎng)、反應(yīng)速度快、自恢復(fù)、體積小、功能豐富、維修成本低諸多優(yōu)點(diǎn)。在自動(dòng)駕駛迭代、低壓系統(tǒng)12V轉(zhuǎn)為48V、E/E架構(gòu)升級(jí)三重因素催化下，e-Fuse滲透率將不斷提升，目前特斯拉從Model3開始采用e-Fuse，國內(nèi)車企也在紛紛跟進(jìn)。在中性假設(shè)背景下，我們預(yù)計(jì)中國e-Fuse市場(chǎng)規(guī)模在2023-2025年約為13.3/17.8/29.9億元，2030年遠(yuǎn)期約149.1億元，23-30年CAGR約e-Fuse相關(guān)廠商有國際半導(dǎo)體大廠、汽車電子集成商以及傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲廠商三類，我們更看好汽車電子集成廠商后續(xù)的機(jī)會(huì)，推薦科博達(dá)。e-Fuse（電子保險(xiǎn)絲）相較于傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲有諸多優(yōu)勢(shì)，性能上限更高e-Fuse即可編程、可升級(jí)、可診斷、響應(yīng)速度更快的電子保險(xiǎn)絲，可以簡(jiǎn)單理解為用芯片+功率半導(dǎo)體開關(guān)替代了傳統(tǒng)繼電器+保險(xiǎn)絲。與傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲相比，電子保險(xiǎn)絲具有壽命長(zhǎng)、反應(yīng)速度快、自恢復(fù)、體積小、功能豐富、維修成本低、低電流場(chǎng)景適配等優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品性能的上限上強(qiáng)于傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲。e-Fuse的制造有兩種路線：分立式和集成方案，其中集成式方案更容易滿足功能安全規(guī)范。目前e-Fuse產(chǎn)品在整車中的布局形態(tài)未完全確定，還需要看不同主機(jī)廠的整車架構(gòu)設(shè)計(jì)布局。智駕迭代、低壓系統(tǒng)12V轉(zhuǎn)為48V、E/E架構(gòu)升級(jí)催化e-Fuse滲透率提升我們認(rèn)為e-Fuse未來滲透率提升有望受3個(gè)因素催化：①自動(dòng)駕駛安全標(biāo)準(zhǔn)提升，傳統(tǒng)低壓保護(hù)方案響應(yīng)慢、無法監(jiān)控和診斷，難以達(dá)到高級(jí)別自動(dòng)駕駛的安全要求，e-Fuse可以滿足未來自動(dòng)駕駛在這些方面的要求；②汽車低壓電氣系統(tǒng)有望由12V升級(jí)至48V，48V電路復(fù)雜程度更高有望提升e-Fuse單車價(jià)值，特斯拉已經(jīng)從Cybertruck開始使用48V低壓系統(tǒng)并積極向行業(yè)推廣；③當(dāng)下整車電子電氣架構(gòu)正在向中央集中+區(qū)域域控的形式演進(jìn)，e-Fuse可OTA和具備區(qū)域電路保護(hù)適配性的特點(diǎn)使其成為新架構(gòu)的理想選擇，獲得許多主機(jī)廠的關(guān)注。汽車汽車零部件汽車汽車零部件SFCNo.BTK945聯(lián)系人SACNo.S0570122070128SFCNo.BTK466+(86)1063211166chenshihui@+(86)2128972228研究員SACNo.S0570522110001行業(yè)走勢(shì)圖汽車汽車零部件(%)滬深3008(2)(12)(21)Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)科博達(dá)603786CH67.86買入資料來源：華泰研究預(yù)測(cè)特斯拉引領(lǐng)，新勢(shì)力和“自主新勢(shì)力”跟進(jìn)引領(lǐng)國內(nèi)的“0-1”突破特斯拉從Model3開始采用e-Fuse，我們推測(cè)主機(jī)廠在其E/E架構(gòu)換代時(shí)刻可能換用e-Fuse的保護(hù)方案，如極氪、理想、大眾、小鵬、蔚來有較大概率在下一代E/E架構(gòu)平臺(tái)更新時(shí)采用e-Fuse的電路保護(hù)方案，推動(dòng)其滲透率提升。我們認(rèn)為不同級(jí)別的自動(dòng)駕駛e-Fuse滲透率提升速度不同，目前特斯拉單車價(jià)值預(yù)計(jì)超過千元，短期車型電路復(fù)雜度提升，單車價(jià)值有提升趨勢(shì)；長(zhǎng)期隨著大規(guī)模量產(chǎn)，單車價(jià)值預(yù)計(jì)出現(xiàn)明顯的規(guī)模降本。在中性假設(shè)背景下，我們預(yù)計(jì)中國e-Fuse市場(chǎng)規(guī)模在2023-2025年約為13.3/17.8/29.9億元，2030年遠(yuǎn)期約149.1億元，23-30年CAGR三類參與者進(jìn)入e-Fuse新賽道，預(yù)計(jì)汽車電子集成廠商將成為行業(yè)主力目前國內(nèi)外廠商都有在進(jìn)行研發(fā)，主要有三類參與者：①國際半導(dǎo)體大廠具備MCU能力，率先對(duì)于e-Fuse進(jìn)行研發(fā)，比如意法半導(dǎo)體、英飛凌、東芝、德州儀器、安森美等。②汽車電子集成廠商，如科博達(dá)、經(jīng)緯恒潤(rùn)、聯(lián)合電子等，他們具備與主機(jī)廠共同開發(fā)迭代E/E架構(gòu)的能力。隨著汽車電子集成廠商進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈下游，半導(dǎo)體廠商并不擅長(zhǎng)針對(duì)單一客戶開發(fā)定制化產(chǎn)品，預(yù)計(jì)下游集成廠商將成為e-Fuse開發(fā)生產(chǎn)主力。③原來做保險(xiǎn)絲（熔電器）的廠商，如國內(nèi)中熔電氣，其優(yōu)勢(shì)在于擁有電路保護(hù)器件的深刻理解。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）自動(dòng)駕駛滲透率提升不及預(yù)期。2）汽車電子電氣架構(gòu)升級(jí)速度不及預(yù)期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。智能駕駛提升安全要求，高性能e-Fuse具備應(yīng)用價(jià)值 3智能駕駛持續(xù)進(jìn)階，低壓系統(tǒng)安全痛點(diǎn)亟待解決 3e-Fuse安全性能優(yōu)越，特斯拉智能配電方案在行業(yè)率先推出 4智駕升級(jí)打開行業(yè)空間，國內(nèi)廠商有望把握新興成長(zhǎng)機(jī)會(huì) 9新勢(shì)力車企或率先應(yīng)用帶來產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì) 9智駕升級(jí)帶來行業(yè)機(jī)遇，安全標(biāo)準(zhǔn)提升疊加國產(chǎn)降本打開增長(zhǎng)空間 e-Fuse供應(yīng)商梳理 14（1）科博達(dá) （2）中熔電氣 15（3）經(jīng)緯恒潤(rùn) （4）聯(lián)合電子 17（5）意法半導(dǎo)體 18（6）英飛凌 （7）東芝 （8）德州儀器 20（9）安森美 21風(fēng)險(xiǎn)提示 21智能駕駛持續(xù)進(jìn)階，低壓系統(tǒng)安全痛點(diǎn)亟待解決乘用車車輛控制系統(tǒng)基于低壓電氣系統(tǒng)，汽車智能化快速發(fā)展的背景下，低壓電氣的安全設(shè)計(jì)的冗余和診斷功能對(duì)車輛安全性極為重要。燃油車和電動(dòng)車的差異在動(dòng)力來源，而車輛的控制均基于低壓電氣系統(tǒng)，也就是一般乘用車的12V或者特斯拉的48V系統(tǒng)。在裝配自動(dòng)駕駛系統(tǒng)時(shí)，車輛的自動(dòng)駕駛功能也基于低壓電氣系統(tǒng)。這也就表明，一旦低壓供電網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)故障，包括自動(dòng)駕駛系統(tǒng)在內(nèi)的整車電氣負(fù)載將無法正常工作，車輛存在失去控制的風(fēng)險(xiǎn)，需要及時(shí)提示駕駛員并請(qǐng)求駕駛員接管處理。因此，在高級(jí)別自動(dòng)駕駛中，車輛低壓電氣系統(tǒng)的安全設(shè)計(jì)首先需要增加冗余以盡量維持電氣負(fù)載正常工作，比如采用雙電源供電或者雙執(zhí)行機(jī)構(gòu)方案；其次，在出現(xiàn)故障時(shí)，低壓電氣系統(tǒng)需要及時(shí)診斷故障并對(duì)駕駛員做出提示。傳統(tǒng)的低壓電氣系統(tǒng)依賴?yán)^電器和保險(xiǎn)絲進(jìn)行控制和保護(hù)線路，保險(xiǎn)絲熔斷后無法自動(dòng)復(fù)位，且難以監(jiān)控和診斷，難以達(dá)到高級(jí)別自動(dòng)駕駛的安全要求。低壓電氣系統(tǒng)根據(jù)使用要求定義了不同的電源接通狀態(tài)，一般按照點(diǎn)火開關(guān)檔位（OFF、ACC、ON、START）劃分，比如沒到ON檔時(shí)車窗不能調(diào)節(jié)，但是音樂可以播放。這種開關(guān)邏輯的實(shí)現(xiàn)在傳統(tǒng)電氣結(jié)構(gòu)中是依賴?yán)^電器控制的，ECU向繼電器輸出控制信號(hào)、通過繼電器控制負(fù)載工作。而電路的安全依賴保險(xiǎn)絲（也叫熔斷器出于安全考慮，每一個(gè)ECU、每一個(gè)負(fù)載都有獨(dú)立保險(xiǎn)絲，在電路發(fā)生過載或短路導(dǎo)致電流急劇增加、超過額定電流時(shí)，保險(xiǎn)絲中的金屬絲熔斷從而切斷電路，保護(hù)電路免受損壞。在這一原理下，保險(xiǎn)絲的保護(hù)功能是“一次性的”，當(dāng)保險(xiǎn)絲發(fā)生熔斷或斷路，需要替換保險(xiǎn)絲才能再次連通、正常工作。另外需要注意的是，在傳統(tǒng)配電盒中，繼電器和保險(xiǎn)絲都是純電氣性質(zhì)的元件，沒有電子元件、不可編程，也無法通信、無法監(jiān)控和診斷。也就是說，安全要求中“及時(shí)診斷故障并對(duì)駕駛員做出提示”這一點(diǎn)在傳統(tǒng)低壓電氣系統(tǒng)中是難以達(dá)成的。資料來源：九章智駕《20220219干掉保險(xiǎn)絲和繼電器，自動(dòng)駕駛才能更安全》、華泰研究傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲存在可靠性風(fēng)險(xiǎn)，潛在故障診斷功能和故障率難以達(dá)到高級(jí)別安全要求。ISO26262中的ASIL（AutomotiveSafetyIntegrityLevel，汽車安全完整性等級(jí)）是衡量汽車電子和電氣系統(tǒng)安全性的重要標(biāo)準(zhǔn)，盡管仍不是全球強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)，但隨著智能駕駛對(duì)功能安全的重視程度日益提高，已獲得汽車界廣泛認(rèn)可。保險(xiǎn)絲和繼電器由于為電氣元件、無法自檢，潛在故障診斷覆蓋率（PMHF）很難達(dá)到D級(jí)的99%檢出要求；即便診斷覆蓋率達(dá)到99%，其壽命較短，每十億小時(shí)故障次數(shù)（FIT）也難以達(dá)到D級(jí)的要求——根據(jù)九章智駕測(cè)算，近光燈保險(xiǎn)絲和繼電器的FIT值約為2055次和1027次，遠(yuǎn)超D級(jí)要求的10次以內(nèi)。而實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景中，保險(xiǎn)絲可能在無故障的情況下發(fā)生“異常熔斷”，壽命可能更短，更難滿足安全要求。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。隨著安全要求進(jìn)一步提高，傳統(tǒng)的繼電器+保險(xiǎn)絲滿足乘用車低壓電氣系統(tǒng)安全設(shè)計(jì)需求的成本提高。特斯拉在Model3上采用的電子保險(xiǎn)絲為電氣設(shè)計(jì)提供了解法。資料來源：特斯拉2023年3月投資者日發(fā)布會(huì)、華泰研究電子保險(xiǎn)絲（e-Fuse）又稱半導(dǎo)體保險(xiǎn)絲，可以簡(jiǎn)單理解為用芯片+功率半導(dǎo)體開關(guān)替代傳統(tǒng)繼電器+保險(xiǎn)絲。e-Fuse中的芯片可以集成功率半導(dǎo)體，也可以外掛功率半導(dǎo)體。e-Fuse的運(yùn)行原理是：負(fù)載電流通過功率半導(dǎo)體MOSFET（或者IGBT等其它可以作為開關(guān)的半導(dǎo)體元件）和一個(gè)檢測(cè)電阻器，并通過該檢測(cè)電阻器上的電壓進(jìn)行監(jiān)控，當(dāng)該電壓超過預(yù)設(shè)值時(shí)，控制邏輯會(huì)斷開MOSFET并切斷電流路徑。e-Fuse所用芯片的算力要求并不高，一般通用的16位MCU就可以，供應(yīng)商包括英飛凌、德州儀器、恩智浦、東芝半導(dǎo)體等；MOSFET則需要具備低導(dǎo)通損耗、恒定電流耐受力、關(guān)斷時(shí)一次性放電的能量承受力，可以通過外采意法半導(dǎo)體等半導(dǎo)體廠商的車規(guī)級(jí)MOSFET獲得。e-Fuse和傳統(tǒng)純電氣方案的本質(zhì)區(qū)別就在于，e-Fuse的核心功能依靠?jī)?nèi)部功率MOSFET實(shí)現(xiàn)，基于半導(dǎo)體技術(shù)，是電子元件，這意味著e-Fuse可以借助芯片支持編程控制，同時(shí)可監(jiān)控、可診斷。資料來源：TI、得捷電子DigiKey、華泰研究資料來源：德州儀器官網(wǎng)、華泰研究與傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲相比，電子保險(xiǎn)絲具有壽命長(zhǎng)、反應(yīng)速度快、自恢復(fù)、體積小、功能豐富、維修成本低、低電流場(chǎng)景適配等優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品性能的上限上強(qiáng)于傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲。1)壽命長(zhǎng)：傳統(tǒng)繼電器在48V系統(tǒng)下壽命縮短，電子保險(xiǎn)絲以半導(dǎo)體為基礎(chǔ)，沒有觸點(diǎn)，使用壽命更長(zhǎng)。2)反應(yīng)速度快：傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲跳閘電流的精度低且依靠焦耳加熱耗費(fèi)時(shí)間，反應(yīng)時(shí)間較長(zhǎng)，由此導(dǎo)致的瞬態(tài)跌落電壓和大電流問題影響較大；e-Fuse會(huì)不斷監(jiān)測(cè)電流，一旦電流達(dá)到閾值就會(huì)啟動(dòng)短路保護(hù)，且關(guān)斷速度快，如東芝半導(dǎo)體的TCKE812NL電子保險(xiǎn)絲和可復(fù)位傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲的熔斷時(shí)間在測(cè)試工況下為2μs、2.9s，電子保險(xiǎn)絲所需關(guān)斷時(shí)間為后者的百萬分之一，能夠更好地控制瞬態(tài)跌落電壓和大電流的影響。如圖將安森美的NIV3071電子保險(xiǎn)絲與傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲進(jìn)行比較，傳統(tǒng)熔斷熔絲在短路時(shí)的電流尖峰達(dá)到80A，而e-Fuse的電流尖峰僅5.9A，電源電壓的瞬態(tài)跌落也被控制在極短的時(shí)間和幅度。注：BladeFuse：片式保險(xiǎn)絲；PTC：聚合物正溫系數(shù)（PPTC）可復(fù)位保險(xiǎn)絲；SupplySag：電源電壓凹陷；SpikeinCurrent：電流尖峰資料來源：安森美、華泰研究3)重復(fù)使用和自恢復(fù)：由于e-Fuse電子保險(xiǎn)絲不會(huì)被短路破壞，因此可以多次使用，也可以在短暫時(shí)間內(nèi)自動(dòng)恢復(fù)，避免了在高速行駛中因保險(xiǎn)絲損壞而導(dǎo)致的部分車輛功能喪失，有助于在高級(jí)自動(dòng)駕駛情況下保持系統(tǒng)的正常運(yùn)作，例如防止因電源故障造成自動(dòng)駕駛域控制器失效，減少安全風(fēng)險(xiǎn)。4)體積?。篹-Fuse通過集成在PCB板上，節(jié)省了空間，這對(duì)于空間有限的A級(jí)車而言，是節(jié)省車內(nèi)布局空間的顯著優(yōu)勢(shì)。5)更廣泛的保護(hù)功能：如下表所示，電子保險(xiǎn)絲實(shí)現(xiàn)了更廣泛的保護(hù)功能，包括編程和診斷功能，這意味著e-Fuse可以支持故障診斷，也可以配合當(dāng)前電子電氣架構(gòu)的可編程趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)配電功能的OTA升級(jí)。功能傳統(tǒng)配電盒基于半導(dǎo)體器件的配電盒過載保護(hù)-有短路保護(hù)有有過壓保護(hù)-有過溫保護(hù)-有可編程-有溫度檢測(cè)-有電流檢測(cè)-有過壓檢測(cè)-有欠壓檢測(cè)-有輸出開路檢測(cè)-有輸出短路到電源診斷-有斜率控制-有短路電流限制-有資料來源：九章智駕《20220301特斯拉為什么要“干掉”保險(xiǎn)絲和繼電器？》、華泰研究6)維修成本低：與作為一次性設(shè)備的傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲相比，e-Fuse可以自動(dòng)恢復(fù)（自動(dòng)重啟模式）或保持關(guān)斷至施加外部信號(hào)恢復(fù)（稱為閂鎖模式不需要手動(dòng)更換，有助于降低維護(hù)成本，縮短恢復(fù)和維修時(shí)間。7)低電流場(chǎng)景：電子保險(xiǎn)絲不僅可以采用低電流工作設(shè)計(jì)，而且還可以在很低的個(gè)位數(shù)電壓下正常工作；而在低電流和低電壓水平下，傳統(tǒng)熱保險(xiǎn)絲往往無法獲得熔斷所需的自熱電流因此無法應(yīng)用。8)節(jié)省線束：傳統(tǒng)集中式配電架構(gòu)是將電能從電池分配到各個(gè)負(fù)載系統(tǒng)，智能配電系統(tǒng)采用分布式架構(gòu)，包含多個(gè)通過本地互連網(wǎng)絡(luò)(LIN)或控制器局域網(wǎng)(CAN)相互通信的小配電中心，淡化配電盒的物理概念，允許在車輛上實(shí)現(xiàn)區(qū)域控制架構(gòu)，大幅減少線束回路長(zhǎng)度；同時(shí)e-Fuse電流監(jiān)測(cè)關(guān)斷的精確特性使其對(duì)線徑裕量的要求比傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲更低，線徑下降也能節(jié)省線束成本。e-Fuse的制造有兩種路線：分立式和集成方案，分立式方案可以作為集成式方案的過渡，最終利用集成式方案滿足功能安全規(guī)范。分立式方案即用分立式元器件構(gòu)建基本的e-Fuse功能，由幾個(gè)場(chǎng)效應(yīng)晶體管、一個(gè)電阻器和一個(gè)電感器（直流輸出濾波并利用其繞組的直流電阻作為檢測(cè)電阻器）構(gòu)成。而集成電路方案則單芯片集成上述部分或全部附加功能，或者在大電流場(chǎng)景下單芯片再驅(qū)動(dòng)一個(gè)MOSFET。分立式的制造和設(shè)計(jì)過程比較簡(jiǎn)單，但是在性能上存在較大局限，因此只能作為集成式方案的過渡：?jiǎn)蝹€(gè)產(chǎn)品間的性能變化等問題。2)溫升：分立式解決方案效率低，會(huì)造成功率耗散以及電路板溫升。3)占據(jù)空間較大：對(duì)于分立式電路來說，很難為半導(dǎo)體器件提供足夠的熱保護(hù)，因此無法進(jìn)行關(guān)鍵改進(jìn)，或者不得不通過大幅增加設(shè)計(jì)尺寸來提供一個(gè)合適的安全工作區(qū)；一個(gè)全面的分立式電路需要很多元器件，因此需要相當(dāng)大的電路板空間。4)調(diào)節(jié)設(shè)計(jì)繁瑣：分立式設(shè)計(jì)中的輸出電壓轉(zhuǎn)換率可以使用電阻電容元件進(jìn)行調(diào)節(jié)，但這些元件的尺寸必須在仔細(xì)了解半導(dǎo)體元件的柵極特性后才能確定。5)監(jiān)管審批困難：分立式解決方案獲批困難，相比之下，許多電子保險(xiǎn)絲IC已經(jīng)獲批，例如TI的TPS2662x系列電子保險(xiǎn)絲已獲UL2367認(rèn)可（“特殊用途固態(tài)過全要求）和IEC61000-4-5（“電磁兼資料來源：TI、得捷電子DigiKey、華泰研究資料來源：TI、得捷電子DigiKey、華泰研究特斯拉從Model3/Y開始在低壓系統(tǒng)全面應(yīng)用電子保險(xiǎn)絲，消除了傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲和繼電器。低壓系統(tǒng)完全采用電子保險(xiǎn)絲的方案在主機(jī)廠中的應(yīng)用并不廣泛，目前量產(chǎn)車型中以特斯拉的Model3/Y車型最具代表性。根據(jù)TeslaTap的信息，Model3發(fā)布后，在其新車和改款車型據(jù)使用了e-Fuse方案，如Model3、ModelY以及2021年2月以后生產(chǎn)的ModelS和ModelX。特斯拉一開始分立式和集成式方案并存，后來出于體積和可靠性的考慮全部采用了更小、更緊湊、更可靠的單芯片集成式方案。如圖所示，特斯拉在Model3中大電流部分采用單芯片驅(qū)動(dòng)MOSFET方案（圖中MOS小電流部分則直接采用單芯片實(shí)現(xiàn)（圖中HSD已經(jīng)用集成式e-Fuse方案落地。資料來源：九章智駕《20220301特斯拉為什么要“干掉”保險(xiǎn)絲和繼電器？》、華泰研究特斯拉的高壓系統(tǒng)并沒有采用電子保險(xiǎn)絲方案，仍使用物理保險(xiǎn)絲和激勵(lì)熔斷器。理論上說，提升電子保險(xiǎn)絲的參數(shù)至符合高壓系統(tǒng)的要求是技術(shù)上可行的，但成本也將相應(yīng)大幅提高，目前來看性價(jià)比不高，因此電子保險(xiǎn)絲在低壓系統(tǒng)的應(yīng)用更具可行性。目前e-Fuse產(chǎn)品在整車中的布局形態(tài)也沒有確定性常規(guī)，還需要看不同主機(jī)廠的整車架構(gòu)設(shè)計(jì)布局。在產(chǎn)品整車布局形態(tài)上，可以作為獨(dú)立盒子存在，也可以適應(yīng)整車“中央—區(qū)域”架構(gòu)布局與各個(gè)區(qū)域控制器結(jié)合在一起。e-Fuse作為整車架構(gòu)中的新產(chǎn)品，在整車中的位置布局并沒有固定常規(guī)。一類方案是e-Fuse產(chǎn)品作為獨(dú)立的智能保險(xiǎn)絲盒，如科博達(dá)的方案，可以控制整車的一級(jí)配電或者二級(jí)配電，單個(gè)盒子中根據(jù)控制電路路數(shù)不同而存在設(shè)計(jì)差異，可以控制幾十個(gè)電路回路，此類方案單車可以設(shè)計(jì)存在1個(gè)或者2個(gè)獨(dú)立的智能保險(xiǎn)絲盒，根據(jù)主機(jī)廠整車設(shè)計(jì)，可以放置在如發(fā)動(dòng)機(jī)艙或者駕駛員艙等位置。另一類方案可以放置在區(qū)域控制器中，主要看主機(jī)廠對(duì)于E/E架構(gòu)的規(guī)劃考慮，第三方供應(yīng)商如經(jīng)緯恒潤(rùn)、聯(lián)合電子、安森美等為此類方案。如果主機(jī)廠E/E架構(gòu)還未深度迭代至“中央—區(qū)域”的架構(gòu)，e-Fuse也可以單獨(dú)給車輛ECU做電路保護(hù)。資料來源：安森美公眾號(hào)《20231030eFuse在汽車域控制器架構(gòu)中如何提供更智能的保護(hù)？》、華泰研究智駕升級(jí)打開行業(yè)空間，國內(nèi)廠商有望把握新興成長(zhǎng)機(jī)會(huì)新勢(shì)力車企或率先應(yīng)用帶來產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)國內(nèi)e-Fuse供應(yīng)商缺少芯片獨(dú)立生產(chǎn)能力，以芯片外采+自主封裝集成的生產(chǎn)模式為主。e-Fuse的產(chǎn)業(yè)鏈上游為芯片廠商，下游廠商負(fù)責(zé)封裝、集成，算法設(shè)計(jì)由廠商和主機(jī)廠合作或主機(jī)廠自行開發(fā)。上游芯片廠商和下游集成廠商既有產(chǎn)業(yè)鏈合作關(guān)系，也因產(chǎn)業(yè)鏈整合存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系：如意法半導(dǎo)體、TI、英飛凌、東芝半導(dǎo)體等傳統(tǒng)上游半導(dǎo)體巨頭既有芯片自主研發(fā)能力也有集成能力，下游廠商也可以朝上游整合。e-Fuse芯片的集成工藝設(shè)計(jì)和硬軟件的邏輯編程技術(shù)壁壘較高，目前國內(nèi)e-Fuse廠商沒有自主生產(chǎn)e-Fuse芯片的能力，因此國內(nèi)廠商的生產(chǎn)模式大多為：芯片外采，然后自行封裝集成。不過上游半導(dǎo)體廠商向下整合的意向較小，預(yù)計(jì)下游集成廠商將成為e-Fuse開發(fā)生產(chǎn)主力。對(duì)于上游半導(dǎo)體廠商來說，長(zhǎng)期積累的半導(dǎo)體know-how優(yōu)勢(shì)使其能夠率先開發(fā)出e-Fuse產(chǎn)品，并和特斯拉這類自主研發(fā)能力強(qiáng)的車企合作量產(chǎn)，但是隨著傳統(tǒng)汽車電子集成廠商進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈下游，半導(dǎo)體廠商并不擅長(zhǎng)針對(duì)單一客戶開發(fā)定制化產(chǎn)品的劣勢(shì)放大。維持原有的產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系或?yàn)楹罄m(xù)半導(dǎo)體廠商和下游集成廠商后續(xù)較為穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)關(guān)系，在e-Fuse產(chǎn)業(yè)鏈中，半導(dǎo)體廠商是芯片供應(yīng)商，可以獲得芯片部分的利潤(rùn)；在是否要獲取下游集成部分利潤(rùn)的問題上，如果半導(dǎo)體廠商向下整合，不僅增加了開發(fā)和制造成本，還加劇了與下游廠商的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。我們認(rèn)為半導(dǎo)體廠商長(zhǎng)期來看將更傾向于扮演Tier2角色，下游集成廠商將成為e-Fuse產(chǎn)品的開發(fā)生產(chǎn)主力。資料來源：德州儀器官網(wǎng)、線束世界《特斯拉智能Efuse的前世今生》、華泰研究e-Fuse替換傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲的直接成本方面，目前e-Fuse產(chǎn)量較低，單車價(jià)值量比傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲高，上量后成本有望下降。根據(jù)芯聞路1號(hào)信息，特斯拉的Model3使用了22~24個(gè)e-Fuse，平均單價(jià)50元，整車ASP在1150元左右；而電路越復(fù)雜，單車使用的e-Fuse產(chǎn)品將會(huì)更多，如特斯拉的48V平臺(tái)就將使用更多e-Fuse。而一般傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲方案中，根據(jù)低壓配電研發(fā)組關(guān)于2019年中國繼電器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的觀點(diǎn)，低壓系統(tǒng)單車平均用繼電器約30只，單車價(jià)值量在120-150元之間，加上保險(xiǎn)絲后單車價(jià)值量約在150-200元；高端車型中單車需求量近70只，單車價(jià)值量在250-300元左右，加上保險(xiǎn)絲后單車價(jià)值量約在300-350元。目前由于e-Fuse產(chǎn)量較低，且芯片方案國產(chǎn)替代能力欠缺，e-Fuse單車成本較高，后期量產(chǎn)后成本有望下降，但仍會(huì)高于傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲方案，因此預(yù)計(jì)在安全需求高的高級(jí)別自動(dòng)駕駛和成本承擔(dān)能力強(qiáng)的中高端車型中首先應(yīng)用。特斯拉先進(jìn)的48V低壓架構(gòu)率先在Cybertruck采用，并積極向其他車企推廣。特斯拉在Cybertruck及后續(xù)車型上采用48V低壓總線架構(gòu)，這是由于隨著自動(dòng)駕駛功能提升、高級(jí)別自動(dòng)駕駛?cè)哂喙β室筇嵘?、娛樂系統(tǒng)配置提升等電氣裝備需求升級(jí)，功率需求提升，傳統(tǒng)12V系統(tǒng)提供的功率難以滿足要求，因此特斯拉基于其ECU自研能力，采用48V低壓系統(tǒng)提升功率，并設(shè)計(jì)ECU變電模塊適配12V/5V元件。同時(shí)特斯拉也將其48V開源給其他主機(jī)廠，推進(jìn)48V更廣泛的產(chǎn)業(yè)落地。同時(shí)特斯拉人型機(jī)器人也將采用48V系統(tǒng)。48V系統(tǒng)的推廣還需行業(yè)達(dá)成共識(shí)，不過e-Fuse在48V系統(tǒng)使用的必要性會(huì)有提升，同時(shí)e-Fuse使用的單車價(jià)值有望提升。由于電路設(shè)計(jì)、ECU適配和供應(yīng)鏈調(diào)整的難度大、成本高，48V系統(tǒng)還需要時(shí)間達(dá)成行業(yè)應(yīng)用的共識(shí)。從繼電器角度看，繼電器的觸點(diǎn)在切換時(shí)易產(chǎn)生電弧，這一電弧一般會(huì)隨著觸點(diǎn)之間距離的增加在數(shù)毫秒內(nèi)自行熄滅，如果持續(xù)時(shí)間過長(zhǎng)則會(huì)造成觸點(diǎn)電腐蝕，縮短繼電器壽命。由于48V系統(tǒng)電壓提升，增加觸點(diǎn)拉弧的風(fēng)險(xiǎn)，可能縮短繼電器壽命，需要提高接觸距離或是增加額外滅弧控制電路，這都將增加重新設(shè)計(jì)的成本，相比之下e-Fuse成本劣勢(shì)得到縮小，同時(shí)e-Fuse設(shè)計(jì)更為簡(jiǎn)潔、可OTA拓展，預(yù)計(jì)e-Fuse會(huì)在48V系統(tǒng)中更好普及加速滲透。從12V到48V，功率上限提升，以承載更多智能化、娛樂化功能，加上自動(dòng)駕駛不斷升級(jí)、迭代，功能越多，復(fù)雜度越高，e-Fuse數(shù)量需求也大幅增加帶來單車價(jià)值提升。e-Fuse對(duì)于主機(jī)廠需要其整車架構(gòu)重新設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)特斯拉和新勢(shì)力車企先行。從主機(jī)廠角度，e-Fuse替代傳統(tǒng)的保險(xiǎn)絲加繼電器需要對(duì)于整車架構(gòu)做系統(tǒng)性的調(diào)整，整車電路重新設(shè)計(jì)以適配e-Fuse，研發(fā)工作量較大，跨部門難度提升。在這個(gè)過程中產(chǎn)品創(chuàng)新性強(qiáng)、供應(yīng)商歷史包袱輕、供應(yīng)鏈更可控的特斯拉和國內(nèi)新勢(shì)力車企在e-Fuse的應(yīng)用會(huì)更快?；趀-Fuse可以實(shí)現(xiàn)OTA并適配區(qū)域域控架構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，中央集中+區(qū)域域控的E/E架構(gòu)更有可能開始使用e-Fuse的電路保護(hù)方案。因此，我們推測(cè)主機(jī)廠將在下一代平臺(tái)換代時(shí)可能換用e-Fuse，其中極氪、理想、大眾、小鵬、蔚來預(yù)計(jì)將在下一代平臺(tái)開啟使用e-Fuse產(chǎn)品。根據(jù)《小鵬汽車領(lǐng)先智能化區(qū)域控制進(jìn)階實(shí)踐》主題演講中的內(nèi)容，小鵬正在規(guī)劃研發(fā)后續(xù)整車架構(gòu)中采用e-Fuse，我們推測(cè)在其下一代整車架構(gòu)XEEA4.0有望得到應(yīng)用。值得關(guān)注的是，整車架構(gòu)一旦迭代，e-Fuse會(huì)在同一平臺(tái)上多個(gè)車型開啟應(yīng)用，單個(gè)車企的e-Fuse滲透率會(huì)快速提升。主機(jī)廠平臺(tái)名稱量產(chǎn)時(shí)間EE架構(gòu)簡(jiǎn)介配套車型理想LEEA3.0-2026（準(zhǔn)）中央集成式+區(qū)域控制-完全基于CCU（融合智能座艙控制、自動(dòng)駕駛控制、車輛控制）和域控制的EE架構(gòu)，域控制器主要承擔(dān)能源分布和數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換新一代技術(shù)平臺(tái)，具備全自動(dòng)駕駛能力吉利PMA2.5（SEA浩瀚）GEEA3.020242025-中央集成式+區(qū)域控制純電開源智能電動(dòng)架構(gòu)，由吉利旗下中國、瑞典、英國和德國的研發(fā)中心共同開發(fā)，代表了PMA架構(gòu)的最新智能化方向中央計(jì)算平臺(tái)架構(gòu)，引領(lǐng)智能汽車從“域控制”向“中央超級(jí)大腦”進(jìn)行轉(zhuǎn)變極氪007蔚來--中央集成式+區(qū)域控制中央計(jì)算平臺(tái)是最高決策層，區(qū)域控制器根據(jù)車的物理位小鵬XEEA3.52023（準(zhǔn)）中央集成式+區(qū)域控制駕艙融合，中央算力中心集成包括智能駕駛、座艙、儀表、網(wǎng)關(guān)、IMU、功放等功能G6零跑四葉草2024（準(zhǔn)）中央集成式+區(qū)域控制整車可以只需要1顆SOC+1顆MCU芯片，系統(tǒng)化融合座艙域、智駕域、動(dòng)力域、車身域，實(shí)現(xiàn)“一個(gè)大腦”管理所有模塊C10華為-2030中央集成式+區(qū)域控制在華為發(fā)布的《智能汽車解決方案2030》中，華為提及，到2030年，電子電氣架構(gòu)將演進(jìn)為中央計(jì)算平臺(tái)+區(qū)域接入+大帶寬車載通信的計(jì)算和通信架構(gòu)比亞迪長(zhǎng)城e4.0GEEP5.0-2024中央集成式+區(qū)域控制中央集成式+區(qū)域控制基于區(qū)域控制的新一代架構(gòu)一個(gè)中央大腦以及五個(gè)區(qū)域控制器組成，將實(shí)現(xiàn)100%SOA化，完成整車標(biāo)準(zhǔn)化軟件平臺(tái)的搭建長(zhǎng)安SDA2025中央集成式+區(qū)域控制由C2（中央計(jì)算機(jī)，智能駕駛算力平臺(tái)）+EDC（體驗(yàn)計(jì)算機(jī)，智能座艙平臺(tái)）構(gòu)成的中央計(jì)算平臺(tái)，加上三個(gè)VIU（區(qū)域控制器，動(dòng)力、底盤、空調(diào)熱管理和車身的15個(gè)控制器跨域集成）大眾E31.2E32.020242025后（準(zhǔn)）中央集成式+區(qū)域控制中央集成式+區(qū)域控制高端平臺(tái)全新的電子架構(gòu)，并且實(shí)踐“軟件定義汽車”理念保時(shí)捷Macan、奧迪Q6e-tron資料來源：各公司官網(wǎng)、芝能汽車、蓋世汽車、華泰研究迭代過程中，能夠深入理解整車電子電器架構(gòu)設(shè)計(jì)的Tier0.5或者Tier1汽車電子供應(yīng)商或能獲得e-Fuse產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。從產(chǎn)品本身，e-Fuse是存在一定技術(shù)壁壘的半導(dǎo)體產(chǎn)品，而傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲是純電氣產(chǎn)品，二者處于完全不同的領(lǐng)域，傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲供應(yīng)商原有的know-how難以直接遷移，人才團(tuán)隊(duì)組建、組織架構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)能建設(shè)、產(chǎn)品測(cè)試和資質(zhì)認(rèn)證等成本較高，傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲廠商難以短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換至e-Fuse賽道。從供應(yīng)商角度，一方面，具有比較優(yōu)勢(shì)的半導(dǎo)體廠商可以參與e-Fuse市場(chǎng)；另一方面，一部分能夠深入理解整車電子電器架構(gòu)設(shè)計(jì)的Tier0.5或者Tier1汽車電子供應(yīng)商也可以參與這一新賽道。由于e-Fuse的需求主要來自于高階智能駕駛對(duì)低壓電氣安全的要求提高，我們基于高階智能駕駛滲透率預(yù)測(cè)e-Fuse滲透率，并結(jié)合價(jià)值量預(yù)估e-Fuse市場(chǎng)規(guī)模。我們預(yù)計(jì)中國e-Fuse市場(chǎng)規(guī)模在中性預(yù)測(cè)下2023-2025年約為13.3/17.8/29.9億元，2030年遠(yuǎn)期約149.1億元，23-30年CAGR約41.2%。1、智能駕駛滲透率：L2++級(jí)別車型在智能駕駛能力上已經(jīng)接近L3級(jí)別，只是由于政策限制尚無真正意義上的L3車型量產(chǎn)落地。根據(jù)佐思智能汽車和乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，23年1-10月國內(nèi)乘用車L2++車型銷量80.0萬輛，滲透率達(dá)3.9%，22年同期為2.4%，滲透率大幅增長(zhǎng)。而23年下半年多項(xiàng)自動(dòng)駕駛政策的出臺(tái)推動(dòng)L3/L4政策也將后續(xù)推出。在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)28-30年L3滲透率加速增長(zhǎng)，L4-5車型滲透率增長(zhǎng)起步，同時(shí)部分?jǐn)D壓L2級(jí)別車型滲透率。我們預(yù)計(jì)23-25年L2級(jí)滲透率為40%/50%/55%，L3滲透率為3%/8%/15%，L40%/0%/1%；遠(yuǎn)期預(yù)計(jì)2030年L2/L3/L4-5的滲透率為50%/35%/5%。2、e-Fuse滲透率：a)據(jù)TeslaTap信息，特斯拉是目前唯一一家使用全e-Fuse低壓電氣系統(tǒng)的主機(jī)廠，因此21-23年的滲透率根據(jù)特斯拉銷量估算。在其它主機(jī)廠中，我們預(yù)計(jì)e-Fuse將首先在新勢(shì)力的高端車型中配置，如2024-2025年可能在極氪、理想、小鵬、蔚來等車型配置；2026年后，預(yù)計(jì)自主、合資、外資車企開始更廣泛的應(yīng)用。b)L2級(jí)車型：對(duì)e-Fuse具有軟性需求，e-Fuse優(yōu)秀的性能是傳統(tǒng)保險(xiǎn)絲的替代品，但預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)有行業(yè)規(guī)范要求標(biāo)配e-Fuse。而L2車型多為中端車型，利潤(rùn)空間較小，比L3-5車型對(duì)成本更敏感。因此，L2級(jí)別中e-Fuse滲透率增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ墙当尽Ｓ捎诋?dāng)前e-Fuse成本較高，在L2級(jí)別的滲透率較低，主要由特斯拉貢獻(xiàn)；伴隨2026年后產(chǎn)業(yè)鏈集中上量降本，L2級(jí)別中e-Fuse的滲透率將加速提升。我們預(yù)計(jì)23-25年在L2級(jí)別中滲透率為9%/9%/10%（23~25年基本還是特斯拉貢獻(xiàn)的量，后續(xù)其他車企預(yù)計(jì)開始貢獻(xiàn)增量30年遠(yuǎn)期達(dá)到50%；c)L3級(jí)車型：需求較為剛性。從自動(dòng)駕駛安全角度考慮，e-Fuse帶來的電氣安全提升對(duì)L3車型來說更加重要，同時(shí)存在行業(yè)規(guī)范要求標(biāo)配e-Fuse的可能性。從成本角度考慮，L3級(jí)別車型定價(jià)比L2更高，對(duì)成本敏感度降低。因此，L3級(jí)別的e-Fuse滲透率增長(zhǎng)動(dòng)力主要為行業(yè)共識(shí)的達(dá)成或行業(yè)規(guī)范的落地，降本起到輔助推動(dòng)作用。根據(jù)對(duì)行業(yè)規(guī)范落地的不同預(yù)期，我們分為三種情況對(duì)e-Fuse在L3級(jí)別滲透率進(jìn)行估算：悲觀情況下，行業(yè)共識(shí)暫時(shí)無法達(dá)成，滲透率僅靠降本推動(dòng)，L3級(jí)別滲透率僅略快于L2，預(yù)計(jì)23-25年滲透率為0%/2%/7%，30年遠(yuǎn)期為70%；中性情況下，行業(yè)共識(shí)可以達(dá)成，預(yù)計(jì)23-25年滲透率為0%/3%/10%，2030年達(dá)到85%；樂觀情況下，行業(yè)共識(shí)快速達(dá)成，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)伴隨L3法規(guī)落地或提前落地，預(yù)計(jì)23-25年滲透率0%/5%/15%，27年及以后滲透率達(dá)到100%。預(yù)計(jì)滲透率100%。3、e-Fuse單車價(jià)值量：以特斯拉為參考，當(dāng)前特斯拉以國外廠商方案為主，Model3的單車價(jià)值量約1150元；ModelY和后續(xù)48V平臺(tái)的電路更復(fù)雜，我們預(yù)計(jì)單單車價(jià)值量將存在上升趨勢(shì)；后續(xù)伴隨上量規(guī)模效應(yīng)降本以及國產(chǎn)廠商入局進(jìn)行國產(chǎn)替代，e-Fuse的降本趨勢(shì)將更加明顯。由于L2、L3、L4-5級(jí)別的車型電路復(fù)雜度不同、對(duì)成本的敏感度不同，我們將不同級(jí)別的單車價(jià)值量分別估計(jì)：a)L2級(jí)別初始價(jià)值量預(yù)計(jì)約1400元，降本時(shí)點(diǎn)為2025年，存在每年15%的快速降本趨勢(shì)，2030年約528元；b)L3級(jí)別的電路更復(fù)雜，初始價(jià)值量預(yù)計(jì)約1500元，降本時(shí)點(diǎn)為2026年，此前由于電路的復(fù)雜化趨勢(shì)大于降本趨勢(shì)，價(jià)值量提升5%，后續(xù)降本速度預(yù)計(jì)慢于L2，預(yù)計(jì)每年降本10%，2030年約930元；c)L4-5級(jí)別的電路最復(fù)雜，初始價(jià)值量預(yù)計(jì)約2000元，降本時(shí)點(diǎn)為2028年，此前價(jià)值量預(yù)計(jì)每年提升10%，后續(xù)預(yù)計(jì)每年降本10%，2030年約202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E乘用車批發(fā)銷量（萬臺(tái)）2177230725212667277028532910295429853000YOY6%9%6%4%3%2%2%L2級(jí)自動(dòng)駕駛滲透率（包括L2+）20%30%40%50%55%58%60%57%54%50%e-Fuse滲透率11%10%9%9%10%12%17%27%37%50%e-Fuse單車價(jià)值量140014001400140011901012860731621528L3級(jí)自動(dòng)駕駛滲透率（包括L2++）2%3%8%15%18%20%25%30%35%e-Fuse滲透率悲觀2%7%15%25%40%55%70%3%10%20%35%50%70%85%5%15%30%50%70%90%100%e-Fuse單車價(jià)值量150015751418127611481033930L4、L5級(jí)自動(dòng)駕駛滲透率2%3%5%e-Fuse滲透率100%100%100%100%100%100%e-Fuse單車價(jià)值量200022002420217819601764中國e-Fuse市場(chǎng)規(guī)模（億元）悲觀6.810.213.317.428.037.451.479.7105.7134.46.810.213.317.829.941.158.888.2119.6149.16.810.213.318.433.248.370.0105.1138.1163.7資料來源：佐思汽車研究、乘聯(lián)會(huì)、華泰研究預(yù)測(cè)國內(nèi)意法半導(dǎo)體特斯拉1129海外國內(nèi)意法半導(dǎo)體特斯拉1129海外從供應(yīng)商角度，目前國內(nèi)外廠商都有在進(jìn)行研發(fā)，主要有三類參與者：1)國際半導(dǎo)體大廠，具備MCU能力，率先對(duì)于e-Fuse進(jìn)行研發(fā)，比如意法半導(dǎo)體、英飛凌、東芝、德州儀器、安森美等。對(duì)于上游半導(dǎo)體廠商來說，長(zhǎng)期積累的半導(dǎo)體know-how優(yōu)勢(shì)使其能夠率先開發(fā)出e-Fuse產(chǎn)品，并和特斯拉這類自主研發(fā)能力強(qiáng)的車企合作量產(chǎn)，但是隨著傳統(tǒng)汽車電子集成廠商進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈下游，半導(dǎo)體廠商并不擅長(zhǎng)針對(duì)單一客戶開發(fā)定制化產(chǎn)品的劣勢(shì)放大，預(yù)計(jì)下游集成廠商將成為e-Fuse開發(fā)生產(chǎn)主力。2)汽車電子集成廠商，如科博達(dá)、經(jīng)緯恒潤(rùn)、聯(lián)合電子等，作為比較有實(shí)力的汽車電子大廠，其明顯的特點(diǎn)就是熟悉整車E/E架構(gòu)，具備與主機(jī)廠共同開發(fā)迭代E/E架構(gòu)的能力。不過國內(nèi)e-Fuse供應(yīng)商缺少芯片獨(dú)立生產(chǎn)能力，以芯片外采+自主封裝集成的生產(chǎn)模式為主。3)原來做保險(xiǎn)絲（熔電器）的廠商，如國內(nèi)中熔電氣在開發(fā)這個(gè)產(chǎn)品，其優(yōu)勢(shì)在于擁有電路保護(hù)器件的深刻理解。潛在客戶潛在客戶極氪、理想、蔚來等國內(nèi)新能源車企，戴姆勒、大眾集團(tuán)、奧迪、特斯拉等國外車企均有合作歷史產(chǎn)品階段已獲得若干主機(jī)廠相關(guān)車型的項(xiàng)目定點(diǎn)規(guī)模（2022年?duì)I收/億人民幣）34主營行業(yè)汽車電子公司科博達(dá)中熔電氣8在研電路保護(hù)和國內(nèi)新勢(shì)力、特斯拉、大眾、沃爾沃、BBA等有合作歷史公司公司ZCU產(chǎn)品已與國內(nèi)多家主流車廠建立量產(chǎn)配套合作，最早會(huì)于2023年底實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。經(jīng)緯恒潤(rùn)汽車電子40-汽車零部聯(lián)合電子超300億-和眾多外資、合資車企有深厚合作歷史件英飛凌1092特斯拉東芝1731德州儀器327安森美581預(yù)計(jì)與特斯拉在談在CES英飛凌1092特斯拉東芝1731德州儀器327安森美581半導(dǎo)體半導(dǎo)體半導(dǎo)體半導(dǎo)體半導(dǎo)體特斯拉在產(chǎn)，或作為特斯拉在產(chǎn)，或作為Tier2供貨MCU特斯拉在產(chǎn)，或作為Tier2供貨MCU潛在特斯拉、日系車企，或作為潛在特斯拉、日系車企，或作為Tier2供貨MCU有產(chǎn)品供貨能力，或作為Tier2供貨MCU特斯拉在產(chǎn)，或作為特斯拉在產(chǎn)，或作為Tier2供貨MCU資料來源：各公司官網(wǎng)、各公司公告、芝能汽車、華泰研究科博達(dá)成立于2003年，是汽車智能與節(jié)能部件系統(tǒng)方案提供商，主要業(yè)務(wù)為汽車照明控制系統(tǒng)、電機(jī)控制系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)和車載電器與電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有全球幾十家主流汽車品牌的客戶渠道，產(chǎn)品進(jìn)入歐美高端客戶的全球配套體系。2022年公司研發(fā)費(fèi)用率達(dá)11.1%，持續(xù)在底盤控制、車身域控、智能執(zhí)行器精確控制和車窗玻璃調(diào)控變色等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域研發(fā)，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。率先在行業(yè)內(nèi)獲得客戶定點(diǎn)，根據(jù)公司歷史客戶關(guān)系，我們推測(cè)公司的智能保險(xiǎn)絲盒產(chǎn)品與大眾和國內(nèi)外新勢(shì)力存在更大合作可能。根據(jù)公司2024年1月投資者調(diào)研報(bào)告，公司針對(duì)老客戶爭(zhēng)取新產(chǎn)品業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，智能保險(xiǎn)絲盒（e-Fuse）產(chǎn)品已獲得若干主機(jī)廠相關(guān)車型的項(xiàng)目定點(diǎn)。公司核心客戶包括大眾集團(tuán)、戴姆勒、寶馬、福特、特斯拉等海外車企，也包括理想、極氪、比亞迪等新勢(shì)力與自主頭部企業(yè)，據(jù)此推測(cè)公司有較大可能在極氪、大眾集團(tuán)和理想等車企中獲得e-Fuse定點(diǎn)。中熔電氣成立于2007年，為國內(nèi)電力熔斷器（即熔斷式保險(xiǎn)絲）行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一。公司聚焦電力熔斷器中高端市場(chǎng)，產(chǎn)品包括電力熔斷器、電子熔斷器、激勵(lì)熔斷器（主要應(yīng)用于高壓系統(tǒng)）、智能熔斷器，其電力熔斷器2023上半年?duì)I收占比達(dá)96%，激勵(lì)熔斷器營收占比快速增長(zhǎng)至4%。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.6億元，同比+56.6%；歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比-9.8%。公司營收增長(zhǎng)系高壓快充趨勢(shì)下公司新能源車業(yè)務(wù)放量貢獻(xiàn)；公司23年前三季度研發(fā)費(fèi)用率達(dá)11.2%，同比+4.1pct。公司主要終端客戶有特斯拉、戴姆勒、比亞迪、廣汽、一汽大眾、上汽大眾、蔚來、小鵬、理想、極氪、上汽乘用車等。保險(xiǎn)絲為安全件，具有一定資質(zhì)和制造能力門檻，與車企有過合作經(jīng)歷、具有量產(chǎn)能力和拿到過相關(guān)資質(zhì)的供應(yīng)商更容易進(jìn)入新產(chǎn)品的供應(yīng)鏈。公司目前有在研發(fā)e-Fuse產(chǎn)品，有望獲得產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。公司成立私募基金投資半導(dǎo)體賽道，或能夠提升e-Fuse研發(fā)能力。中熔電氣主營熔斷器，在高壓主動(dòng)保護(hù)器件如激勵(lì)熔斷器上有深厚的技術(shù)積累，其電路保護(hù)know-how和相關(guān)資質(zhì)可以遷移到低壓部分。而在半導(dǎo)體技術(shù)方面，根據(jù)公司公告，公司23年6月注資2000萬元、持股12.8%與安亭實(shí)業(yè)等合伙成立私募基金，主要投資領(lǐng)域包括集成電路、信息科技、新型材料、信息互聯(lián)、合成生物。經(jīng)緯恒潤(rùn)成立于2003年，綜合型的電子系統(tǒng)科技服務(wù)商，主要業(yè)務(wù)電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案、高級(jí)別智能駕駛整體解決方案。根據(jù)公司公眾號(hào)介紹，公司的新產(chǎn)品物理區(qū)域控制單元（ZCU：ZonalControlUnit）可以具備e-Fuse的功能。國內(nèi)多數(shù)主流OEM新一代E/E架構(gòu)，計(jì)劃采用物理區(qū)域控制單元實(shí)現(xiàn)區(qū)域智能傳感器執(zhí)行器配電、網(wǎng)關(guān)路由、信號(hào)采集以及執(zhí)行器的控制。經(jīng)緯恒潤(rùn)ZCU產(chǎn)品集成整車的配電功能，包括隔離開關(guān)，一級(jí)配電，二級(jí)配電、區(qū)域網(wǎng)關(guān)路由功能、百兆以太網(wǎng)、CANFD、LIN、車身舒適域、新能源動(dòng)力域、部分底盤域以及空調(diào)熱管理的輸入輸出信號(hào)采集控制。資料來源：經(jīng)緯恒潤(rùn)公眾號(hào)《20230521經(jīng)緯恒潤(rùn)新產(chǎn)品系列|物理區(qū)域控制單元助推汽車域控新架構(gòu)發(fā)展》、華泰研究根據(jù)公司介紹，該產(chǎn)品具備以下優(yōu)勢(shì)：①高度集成整車的輸入輸出以及配電優(yōu)化，線束優(yōu)化；②采用完整的ClassicAUTOSAR軟件架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)軟件、復(fù)雜驅(qū)動(dòng)、機(jī)電算法軟件平臺(tái)化，以及靈活的部署OEM客戶以及第三方的應(yīng)用軟件；③預(yù)留算力以便OEM在ZCU上部署原子服務(wù)功能；④功能安全可支持ASILB/D等級(jí)；⑤支持AB分區(qū)的無感刷寫。根據(jù)公眾號(hào)信息，截至2023年5月，該產(chǎn)品已完成研發(fā)、試驗(yàn)和小批量生產(chǎn)，已與國內(nèi)多家主流車廠建立量產(chǎn)配套合作。資料來源：經(jīng)緯恒潤(rùn)公眾號(hào)《20230521經(jīng)緯恒潤(rùn)新產(chǎn)品系列|物理區(qū)域控制單元助推汽車域控新架構(gòu)發(fā)展》、華泰研究聯(lián)合電子成立于1995年，是中聯(lián)汽車電子和博世成立的合資公司，主要從事汽油發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)、變速箱控制系統(tǒng)、先進(jìn)網(wǎng)聯(lián)、混合動(dòng)力和電力驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2023年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入370.88億元，員工人數(shù)超過10000人。根據(jù)公司2023年7月23日在公眾號(hào)發(fā)布的《跨域融合——聯(lián)合電子首款區(qū)域控制器順利下線》信息，公司完成第一代區(qū)域控制器平臺(tái)的研發(fā)與生產(chǎn)。在這一區(qū)域控制器方案中，具備智能控電功能，承擔(dān)整車一級(jí)配電功能，智能配電e-Fuse輸出，具備線束短路、負(fù)載過流保護(hù)能力，支持故障診斷和fuse自恢復(fù)，休眠時(shí)可低功耗供電，該方案中e-Fuse配電支持一拖多拓?fù)浞桨福梢杂行Ы档挽o態(tài)功耗。該區(qū)域控制器方案是公司首個(gè)電子保險(xiǎn)絲e-Fuse智能配電方案，可以基于負(fù)載特性設(shè)計(jì)軟件保護(hù)曲線，形成更安全更高效的供電網(wǎng)絡(luò)管理。資料來源：聯(lián)合電子公眾號(hào)《20230723跨域融合——聯(lián)合電子首款區(qū)域控制器順利下線》、華泰研究圖表18：聯(lián)合電子首款區(qū)域控制器產(chǎn)品融合e-Fus資料來源：聯(lián)合電子公眾號(hào)《20230723跨域融合——聯(lián)合電子首款區(qū)域控制器順利下線》、華泰研究意法半導(dǎo)體是一家全球半導(dǎo)體公司，在汽車電子領(lǐng)域具有30多年的豐富經(jīng)驗(yàn)，為各類汽車應(yīng)用提供支持，包括ICE動(dòng)力總成、底盤和安全性、車身和便利性設(shè)備、遠(yuǎn)程信息處理和信息娛樂系統(tǒng)、高級(jí)駕駛員輔助系統(tǒng)(ADAS)等。公司已有量產(chǎn)e-Fuse產(chǎn)品，推測(cè)配套特斯拉。根據(jù)公司官網(wǎng)，公司已有量產(chǎn)e-Fuse產(chǎn)品，最大DC輸入電壓8-55V。同時(shí)公司可以作為半導(dǎo)體芯片的Tier2供應(yīng)商參與e-Fuse產(chǎn)業(yè)代號(hào)概述狀態(tài)常態(tài)輸出電流（A）最大輸入電壓（V）STEF018V至48V完全可編程通用eFuse量產(chǎn)455STEF0333.3V線路的eFuse量產(chǎn)3.68STEF055V線路的eFuse量產(chǎn)3.6STEF05D5V線路的eFuse量產(chǎn)3.6STEF05L5V線路的eFuse量產(chǎn)3.6STEF05SElectronicfusefor5Vline量產(chǎn)3.5STEF1212V線路的eFuse量產(chǎn)3.6STEF12E12V線路的eFuse量產(chǎn)3.6STEF12H60M60Aelectronicfusefor12VDCrail量產(chǎn)60STEF12SElectronicfusefor12Vline量產(chǎn)3.513.8STEF4S3.3V和5V線路的eFuse量產(chǎn)5STEL12H24用于12V、5V和3.3V總線的電子開關(guān)量產(chǎn)13.5STELPD01電源線電子開關(guān)量產(chǎn)資料來源：意法半導(dǎo)體官網(wǎng)、華泰研究英飛凌成立于1999年，是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體科技公司，前身是西門子集團(tuán)的半導(dǎo)體部門，提供全面的半導(dǎo)體解決方案，實(shí)現(xiàn)高效的能源管理、智能出行以及安全、無縫通信，連接現(xiàn)實(shí)與數(shù)字世界。英飛凌已有多種e-Fuse方案，配套比亞迪下一代中央+區(qū)域域控架構(gòu)平臺(tái)。英飛凌提供智能功率開關(guān)產(chǎn)品（e-Fuse包括低邊、高邊開關(guān)等多種方案，適用于廣泛的12V、24V和48V汽車和工業(yè)應(yīng)用。根據(jù)芝能智芯整理，比亞迪下一代的Zonal架構(gòu)平臺(tái)將采用英飛凌的MCU和PROFETTM系列低壓高邊開關(guān)e-Fuse產(chǎn)品。資料來源：芝能智芯公眾號(hào)、華泰研究東芝創(chuàng)立于1875年，是日本大型半導(dǎo)體制造商，全球知名的綜合機(jī)電制造商和解決方案提供者，世界大型綜合電子電器企業(yè)集團(tuán)。在車載器件上，東芝主要專注于用于電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向、電動(dòng)水泵和電動(dòng)空調(diào)風(fēng)扇等應(yīng)用的車載逆變器、電池管理系統(tǒng)和電機(jī)驅(qū)動(dòng)IC。公司已有量產(chǎn)e-Fuse產(chǎn)品，輸入電壓4.4-18V，已獲得IEC62368-1安全認(rèn)證。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。資料來源：東芝半導(dǎo)體官網(wǎng)、華泰研究德州儀器成立于1930年，是知名全球性半導(dǎo)體公司，其半導(dǎo)體芯片可用于各種類型的電子系統(tǒng)中，包括電動(dòng)汽車、工業(yè)機(jī)器人以及太陽能電池板和衛(wèi)星。根據(jù)公司公告，2022年德州儀器的汽車業(yè)務(wù)收入占比達(dá)25%。德州儀器構(gòu)建豐富產(chǎn)品矩陣。德州儀器已經(jīng)構(gòu)建了豐富的e-Fuse產(chǎn)品矩陣，可支持電壓至48V。德州儀器在國際消費(fèi)類電子產(chǎn)品展覽會(huì)CES2024上展出了DRV3901-Q1熱熔絲驅(qū)動(dòng)器和DRV3946-Q1接觸器驅(qū)動(dòng)器芯片兩個(gè)電子保險(xiǎn)絲產(chǎn)品。公司也可以作為Tier2向集成商供給e-Fuse芯片。資料來源：德州儀器官網(wǎng)、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。安森美由1999年摩托羅拉半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分拆成立，專注于汽車和工業(yè)終端市場(chǎng)，包括汽車功能電子化和安全、可持續(xù)能源網(wǎng)、工業(yè)自動(dòng)化以及5G和云基礎(chǔ)設(shè)施等。在汽車電子領(lǐng)域，安森美在ADAS、電氣化、車身電子、LED照明、動(dòng)力總成和安全上均有應(yīng)用方案。安森美(onsemi)新型NIV3071eFuse具有8V至60V工作輸入電壓范圍，寬工作輸入電壓范圍使NIV3071非常適合12V和48V汽車應(yīng)用。該方案可以在緊湊的5x6mm封裝中集成了4個(gè)獨(dú)立通道，可以同時(shí)驅(qū)動(dòng)多個(gè)并聯(lián)負(fù)載，4個(gè)獨(dú)立通道可以工作在允許范圍內(nèi)的任意大小的不同電壓下（通常為12V、24V、36V和48V，但不限于此）。安森美該e-Fuse方案產(chǎn)品可以與車輛的電子控制單元（ECU)或者區(qū)域控制器（ZCU）等多個(gè)負(fù)載點(diǎn)提供關(guān)鍵的智能電路保護(hù)。公司名稱公司代碼公司名稱公司代碼特斯拉TSLAUS科博達(dá)603786CH小鵬9868HK中熔電氣301031CH理想2015HK經(jīng)緯恒潤(rùn)688326CH蔚來9866HK安森美ONOTOSYYPQ意法半導(dǎo)體STMN德州儀器TXNO英飛凌IFNNYPQ聯(lián)合汽車電子未上市資料來源：Bloomberg，華泰研究最新收盤價(jià)市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E科博達(dá)603786CH買入63.3367.8625,5841.111.872.573.4657.0533.8724.6418.30資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱最新觀點(diǎn)科博達(dá)再獲大眾海外定點(diǎn)，公司國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)(603786CH)公司近期新增大眾集團(tuán)下一代大燈控制器項(xiàng)目定點(diǎn)，國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。此外，23年10月公司首個(gè)海外工廠在日本投產(chǎn)，同時(shí)計(jì)劃加快在歐洲、北美等境外投資布局。我們看好公司在整車E/E架構(gòu)迭代背景下，通過國內(nèi)項(xiàng)目鍛煉積累創(chuàng)新研發(fā)能力，在全球范圍積極拓展項(xiàng)目。我們維持前次預(yù)測(cè)，公司23-25年EPS分別為1.87/2.57/3.46元。可比公司24年iFind一致預(yù)期PE均值為22.0倍，考慮公司多品類域控產(chǎn)品客戶拓展能力強(qiáng)，且公司國際化拓展具備優(yōu)勢(shì)，給予公司20%的可比估值溢價(jià)，給予公司24年26.4倍PE，目標(biāo)價(jià)67.86元（前值81.35元），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游整車行業(yè)產(chǎn)銷不及預(yù)期；新項(xiàng)目開拓速度不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年01月26日 點(diǎn)擊下載全文：科博達(dá)(603786CH,買入):海外加速，再獲大眾國際平臺(tái)項(xiàng)目資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)1）自動(dòng)駕駛滲透率提升不及預(yù)期。自動(dòng)駕駛對(duì)于電路保護(hù)的安全要求提高，如果自動(dòng)駕駛滲透率提升不及預(yù)期，會(huì)使得e-Fuse作為新品類拓展的必要性降低。2）汽車電子電氣架構(gòu)升級(jí)速度不及預(yù)期。e-Fuse發(fā)展進(jìn)展與電子電氣架構(gòu)升級(jí)速度緊密相關(guān)，若行業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期，或主要參與者技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，則會(huì)影響e-Fuse在下游汽車產(chǎn)業(yè)的推廣，行業(yè)進(jìn)展和市場(chǎng)擴(kuò)容速度有不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。分析師聲明本人，宋亭亭，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的