第5章-資本資產(chǎn)定價模型

第五章

資本資產(chǎn)定價模型2本章學(xué)習(xí)提要資本資產(chǎn)定價模型的介紹理論假設(shè)與市場均衡資本市場線和證券市場線的推導(dǎo)、定義及其比較介紹用來估計(jì)證券β的市場模型和特征線方程測度單個證券與組合的風(fēng)險的方法3章節(jié)目錄第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型第二節(jié)市場模型與特征線方程第三節(jié)單個證券與組合的風(fēng)險4第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型一、理論假設(shè)與市場均衡二、資本市場線模型三、證券市場線模型四、資本市場線與證券市場線的異同5第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

一、理論假設(shè)與市場均衡資本資產(chǎn)定價模型的理論假設(shè)1、在一段投資期內(nèi)，投資者通過判斷投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)方差來對其進(jìn)行估值。2、投資者是非饜足〔un-satiated〕的。3、投資者是風(fēng)險厭惡〔riskaverse〕的。4、單個資產(chǎn)是無限可分的。5、存在無風(fēng)險借貸利率，投資者以該利率借入或借出資金。6第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

一、理論假設(shè)與市場均衡資本資產(chǎn)定價模型的理論假設(shè)6、不考慮稅收和相關(guān)的交易費(fèi)用。7、所有的投資者都具有相同的投資期。8、對于所有的投資者來講，無風(fēng)險利率是相同的。9、對于所有的投資者來講，信息是免費(fèi)的，而且是立即可得的。10、

投資者具有同質(zhì)化預(yù)期。7第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

一、理論假設(shè)與市場均衡在資本資產(chǎn)定價模型假設(shè)范圍內(nèi)，無需考慮的因素包括：1、投資者情緒和心理2、投資者差異3、市場的有效性8第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

二、資本市場線模型MσpE(r)rf引入無風(fēng)險借貸后的有效集和最有風(fēng)險投資組合無風(fēng)險利率與引入無風(fēng)險借貸之前的有效集的切線即為有效集切點(diǎn)M點(diǎn)是最優(yōu)風(fēng)險投資組合9第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

二、資本市場線模型別離定理定義：對任意投資者來講，最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合的構(gòu)成與其風(fēng)險-收益偏好無關(guān)。對投資者的意義：投資者根據(jù)自身的風(fēng)險偏好，在最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例之間進(jìn)行投資組合的建立。10第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

二、資本市場線模型別離定理根據(jù)別離定律，風(fēng)險厭惡程度較大的投資者A，風(fēng)險厭惡程度較小的投資者B，比較激進(jìn)的投資者C分別所選擇的投資組合MσpCBE(r)Arf11第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

二、資本市場線模型市場組合當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，對于最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合來講，每一種風(fēng)險資產(chǎn)的比例都不為零。最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合所包含每一種風(fēng)險資產(chǎn)的比例是與該資產(chǎn)的相對市場價格對應(yīng)的。12第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

二、資本市場線模型有效集MσPE(r)rf市場有效情況下有效組合風(fēng)險與預(yù)期收益率之間的關(guān)系有效集是同原有效集相切的一條直線有效集之下的是全部可行集M點(diǎn)代表了市場組合

點(diǎn)代表了無風(fēng)險收益率，一般用1年期國債的利率替代rf13第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

二、資本市場線模型資本市場線〔CapitalMarketLine,簡稱CML〕方程無風(fēng)險證券收益率市場組合的預(yù)期收益率市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差特定有效組合的預(yù)期收益率特定有效組合的標(biāo)準(zhǔn)差14第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

二、資本市場線模型資本市場線MσPE(r)rfCML前一項(xiàng)可以看成是投資者持有資產(chǎn)組合一段時間內(nèi)所得到的時間收益CML后面一項(xiàng)可以看成是投資者持有該資產(chǎn)組合所承擔(dān)的風(fēng)險所得到的相應(yīng)風(fēng)險補(bǔ)償。15第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

三、證券市場線模型證券市場線方程第n種證券與市場的協(xié)方差可以表示為：市場組合標(biāo)準(zhǔn)差：或，16第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

三、證券市場線模型證券市場線方程某一種證券與市場組合協(xié)方差越大，投資該證券所承擔(dān)的風(fēng)險也越大，投資者要求的風(fēng)險補(bǔ)償也就越多。如果投資該證券不能得到相應(yīng)的收益，也就是說該證券在帶來風(fēng)險的同時，并沒有提供相應(yīng)的風(fēng)險補(bǔ)償，如果將該證券從市場組合中剔除，原來的市場組合就存在改進(jìn)的時機(jī)，從而不是最優(yōu)的組合，這樣就與我們原來假設(shè)市場組合就是最優(yōu)組合的假設(shè)相矛盾。因此，導(dǎo)出證券市場線方程〔SML〕17第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

三、證券市場線模型證券市場線方程18第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

三、證券市場線模型證券市場線MσiME(r)rf19第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

三、證券市場線模型證券市場線例題目前無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率為7%，整個股票市場的平均收益率為15%，長江公司股票的預(yù)期收益率同整個股票市場的平均收益率之間的協(xié)方差為35%，整個股票市場的平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差為50%，那么長江公司股票的必要報(bào)酬率是多少？20第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

三、證券市場線模型證券市場線目前無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率為7%，整個股票市場的平均收益率為15%，長江公司股票的預(yù)期收益率同整個股票市場的平均收益率之間的協(xié)方差為35%，整個股票市場的平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差為50%，那么長江公司股票的必要報(bào)酬率是多少？根據(jù)CAPM模型，有：21第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

三、證券市場線模型證券組合的預(yù)期收益率和

值22第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

三、證券市場線模型證券組合的預(yù)期收益率和

值股票價格（RMB）持有量（股）A 1910000.8B3020000.9C1540001.25D550001.36E4870001.5假定某證券市場投資者所持有的投資組合由以下五種股票所構(gòu)成：該資產(chǎn)組合的值是多少如果市場期望收益率是16%，標(biāo)準(zhǔn)差是10%，無風(fēng)險利率是6%，根據(jù)CAPM模型，該資產(chǎn)組合的期望收益率是多少？23第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

三、證券市場線模型證券組合的預(yù)期收益率和

值股票價格（RMB）持有量（股）

值

每種股票權(quán)重A1910000.80.038B3020000.90.12C1540001.250.12D550001.360.05E4870001.50.672首先根據(jù)每種股票的價格和持有量求出各種股票的權(quán)重，如上圖最后一列所示24不同點(diǎn)1、包含的證券組合不同資本市場線上的每一個點(diǎn)都代表含有一定比例市場組合的投資組合；證券市場線不僅包含了最優(yōu)投資組合，而且還包含了所有可能的證券或證券組合的預(yù)期收益率與風(fēng)險的關(guān)系。2、圖形上坐標(biāo)不同在資本市場線的圖形上，證券組合的風(fēng)險用該組合的方差來表示。在證券市場線的圖形上，證券或證券組合的風(fēng)險是用該目標(biāo)資產(chǎn)

系數(shù)來表示。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

四、資本市場線與證券市場線的異同25相同點(diǎn)均包含有最優(yōu)資產(chǎn)組合，也就是市場組合在兩條線的坐標(biāo)系中，都是用均值-方差方法來衡量投資組合的預(yù)期收益和投資風(fēng)險的。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

四、資本市場線與證券市場線的異同26第二節(jié)

市場模型與特征線方程一、市場模型二、特征線方程27第二節(jié)

市場模型與特征線方程

一、市場模型單因素模型CAPM的

是相對于整個市場組合而言的，單因素模型的

是相對某一個特定指數(shù)而言的。由于不能準(zhǔn)確地測度到市場組合到底是如何構(gòu)成的，通常會用一般的市場指數(shù)來代替，例如某一證券市場的綜合指數(shù)。因此，單因素模型可用對CAPM模型的

進(jìn)行估值。28第二節(jié)

市場模型與特征線方程

二、特征線方程E(r)E(rM)E(ri)特征線方程是統(tǒng)計(jì)回歸的結(jié)果，是一種用實(shí)證的方法線性回歸出來的一條直線特征線29第二節(jié)

市場模型與特征線方程

二、特征線方程其特征線方程為：特征線方程舉例浦發(fā)銀行股票自2021年9月25日至2021年9月24日的特征線第三節(jié)

單個證券與組合的風(fēng)險一、單個證券的風(fēng)險二、組合的風(fēng)險3031第三節(jié)

單個證券與組合的風(fēng)險一、單個證券的風(fēng)險風(fēng)險的分類〔按照其來源分類〕貨幣風(fēng)險利率風(fēng)險流動性風(fēng)險信用風(fēng)險市場風(fēng)險營運(yùn)風(fēng)險32第三節(jié)

單個證券與組合的風(fēng)險風(fēng)險的分類〔按照是否可分散的分類〕系統(tǒng)性風(fēng)險不可分散的，市場會為承擔(dān)該風(fēng)險提供相應(yīng)的風(fēng)險溢價非系統(tǒng)性風(fēng)險和某些特定的證券相聯(lián)系的，是可以通過不同的投資組合策略來分散的，整個市場不會為承擔(dān)這種風(fēng)險而提供相應(yīng)的風(fēng)險溢價。33用標(biāo)準(zhǔn)差來表示證券的風(fēng)險第三節(jié)

單個證券與組合的風(fēng)險一、單個證券的風(fēng)險34將單個證券i的風(fēng)險分解成系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險第三節(jié)

單個證券與組合的風(fēng)險一、單個證券的風(fēng)險35隨著投資組合中證券種類的增加，其非系統(tǒng)性風(fēng)險在快速下降，但是隨著證券種類的增加，非系統(tǒng)性風(fēng)險下降的速度在減慢，最終非系統(tǒng)性風(fēng)險將趨近于零。第三節(jié)

單個證券與組合的風(fēng)險一、單個證券的風(fēng)險X軸為投資組合中證券種類數(shù)Y軸為殘差風(fēng)險，即為非系統(tǒng)性風(fēng)險36用標(biāo)準(zhǔn)差來表示組合的風(fēng)險組合的預(yù)期收益率有β值表示的組合系統(tǒng)風(fēng)險第三節(jié)

單個證券與組合的風(fēng)險二、組合的風(fēng)險37第三節(jié)

單個證券與組合的風(fēng)險二、組合的風(fēng)險例題假定某一特定投資組合由三種成分股票A、B和C組成且滿足以下條件：求該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差和期望收益率股票權(quán)重期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)0.211%0.5B0.313%0.6C0.516%0.838第三節(jié)

單個證券與組合的風(fēng)險二、組合的風(fēng)險例題股票權(quán)重期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)0.211%0.5B0.313%0.6C0.516%0.8投資組合標(biāo)準(zhǔn)差為投資組合期望收益率為投資組合的協(xié)方差矩陣M為：39本章小結(jié)本章首先先引入CAPM模型的前提假設(shè)和別離定理其次，介紹了CML線、SML和β值，學(xué)習(xí)的過程中要注意CML和SML的聯(lián)系和區(qū)別，深刻理解CML和SML所代表的涵義。最后，要著重理解β是代表證券同整個證券市場的聯(lián)動性關(guān)系。了解β在實(shí)際的估值應(yīng)用中的用途。40關(guān)鍵詞有效集(EfficientSet)別離定理〔SeparationTheorem〕資本資產(chǎn)定價模