淺談宏觀對(duì)沖策略在中國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀-

淺談宏觀對(duì)沖策略在中國(guó)的開展現(xiàn)狀摘要：宏觀對(duì)沖策略基金是海外對(duì)沖基金中規(guī)模最大的策略品種，被譽(yù)為是對(duì)沖基金這個(gè)皇冠上的一顆最神秘耀眼的明珠。2021年我國(guó)開始引入該策略，發(fā)行相關(guān)的產(chǎn)品，同時(shí)逐漸有其他策略的管理人向該策略轉(zhuǎn)型。但是由于該策略本身的高深復(fù)雜性，對(duì)基金經(jīng)理的能力要求很高，以及我國(guó)資本工程管制沒有完全放開，宏觀對(duì)沖策略在我國(guó)仍處于開展的初級(jí)階段。隨著中國(guó)金融改革開放的進(jìn)一步推進(jìn)，宏觀對(duì)沖策略也會(huì)在未來(lái)漸漸綻放出它的榮耀。

關(guān)鍵詞：宏觀對(duì)沖

對(duì)沖基金

一.什么是宏觀對(duì)沖？

宏觀對(duì)沖策略是指利用宏觀經(jīng)濟(jì)的根本原理來(lái)預(yù)測(cè)大類金融資產(chǎn)的價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)變化，識(shí)別大類金融資產(chǎn)的失衡錯(cuò)配現(xiàn)象，在全球范圍內(nèi)對(duì)股票、債券、黃金、商品等資產(chǎn)進(jìn)行做多與做空的交易以獲取絕對(duì)收益的投資策略，并輔以多空對(duì)沖、杠桿等交易手段來(lái)獲取收益。

20世紀(jì)80年代股票多空對(duì)沖基金管理人開始尋找規(guī)模更大、流動(dòng)性更好的市場(chǎng)來(lái)配置手中的大量資產(chǎn)，這樣的需求孕育了宏觀對(duì)沖策略的誕生。到了20世紀(jì)90年代，老虎基金和量子基金，利用宏觀對(duì)沖策略成功狙擊英鎊和泰銖，大獲全勝引發(fā)金融危機(jī)，成就了宏觀對(duì)沖基金開展的鼎盛與輝煌。

特點(diǎn)一：投資范圍廣。

宏觀對(duì)沖策略的可投資品種非常廣泛，包括股票、債券、外匯、商品以及金融衍生品等大類資產(chǎn)。同時(shí)既可以在全球跨地區(qū)市場(chǎng)、跨國(guó)家、跨資產(chǎn)類別進(jìn)行投資，也可以只集中于某個(gè)地區(qū)市場(chǎng)、某個(gè)國(guó)家甚至某個(gè)資產(chǎn)類別中進(jìn)行投資。

特點(diǎn)二：與股市的相關(guān)性較低。

宏觀對(duì)沖策略基金是通過自上而下的分析，進(jìn)行宏觀判斷，將資金分散配置在股票、債券、外匯、商品和金融衍生品等弱先關(guān)性的各類資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散。同時(shí)不同于傳統(tǒng)投資策略，宏觀對(duì)沖策略的投資策略非常靈活，倉(cāng)位既可以是多頭，也可以是空頭。

特點(diǎn)三：投資策略多樣。

可投資領(lǐng)域的多樣性帶來(lái)投資策略的多樣性，在資產(chǎn)組合上，既可以股債結(jié)合，也可以特定階段專注商品投資。在投資策略上，股票根本面投資、量化投資、商品多空策略、債券杠桿策略均可以按需實(shí)施。

特點(diǎn)四：資金容量高。

單一策略基金容易面臨策略有效容量的天花板，但宏觀對(duì)沖基金策略多樣，基金有效資金容量高。在海外宏觀對(duì)沖策略被譽(yù)為最值得信賴的私募投資策略，管理規(guī)模大于股票型策略。

特點(diǎn)五：風(fēng)險(xiǎn)收益比較高。

宏觀對(duì)沖基金凈值的波動(dòng)性大于量化對(duì)沖基金，與股票多頭基金相近，但風(fēng)險(xiǎn)收益比指標(biāo)好于股票多頭基金，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較強(qiáng)的客戶配置。

二、宏觀對(duì)沖策略分類

按照投資的自主性分類，宏觀對(duì)沖策略可以分為主觀型和系統(tǒng)型。主觀型策略中，基金經(jīng)理主要依據(jù)自身的主觀感受，對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)進(jìn)行定性分析來(lái)進(jìn)行投資，強(qiáng)調(diào)對(duì)于市場(chǎng)新信息的快速反應(yīng)，如策略開展初期的明星基金經(jīng)理索羅斯。而系統(tǒng)型的策略中，投資經(jīng)理那么更加依賴采用一種基于規(guī)那么的量化分析方法和數(shù)學(xué)模型對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析，通過模型來(lái)觸發(fā)交易。比方目前全球市場(chǎng)管理規(guī)模最大的對(duì)沖基金——橋水。

三、國(guó)內(nèi)宏觀對(duì)沖策略開展現(xiàn)狀

因?yàn)檎摺⑼顿Y限制等諸多原因，中國(guó)的宏觀對(duì)沖基金開展起步晚，相關(guān)策略的基金產(chǎn)品和管理人主要在2021-2021年成立。早期宏觀對(duì)沖基金呈現(xiàn)一個(gè)明顯的特征，以有限合伙的模式運(yùn)行，主要的一個(gè)原因是有限合伙相較于其他形式，可以充分保證產(chǎn)品在投資范圍上的靈活度，而其他形式卻限制較多，無(wú)法充分發(fā)揮宏觀對(duì)沖策略的優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)歷了近10年的開展，宏觀對(duì)沖策略在我國(guó)依然還處于初級(jí)階段。一方面，使用該策略的對(duì)沖基金較少。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2021年底，我國(guó)全市場(chǎng)僅有約140個(gè)宏觀對(duì)沖基金產(chǎn)品;同時(shí)國(guó)內(nèi)的宏觀對(duì)沖策略管理人也相比較少。根據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)的數(shù)據(jù)，截至目前，國(guó)內(nèi)宏觀對(duì)沖策略基金管理人僅有59家，包括市場(chǎng)知名度較高的凱豐投資、永安國(guó)富、泓湖投資等。而國(guó)內(nèi)的私募公司有24369家，占比僅0.25%。另一方面可供國(guó)內(nèi)的宏觀對(duì)沖基金選擇投資的品種還比較少，且局限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，與能在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)配置的海外宏觀對(duì)沖基金相比較，還有很大的差距。

分析其中原因，一是因?yàn)檫@一策略的高深復(fù)雜性對(duì)基金經(jīng)理的綜合能力要求較高，不僅要對(duì)大類資產(chǎn)配置有深刻的理解，也要對(duì)大類資產(chǎn)的輪動(dòng)和對(duì)沖配置有深入的應(yīng)用，還要對(duì)市場(chǎng)的非理性波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)和重大經(jīng)濟(jì)政治事件要有洞察力，以及對(duì)資產(chǎn)背后的投資邏輯有深入的體會(huì)或洞察力，這些都需要經(jīng)歷過幾次市場(chǎng)牛熊周期轉(zhuǎn)換才能有所體會(huì)，目前國(guó)內(nèi)此類人才還相對(duì)欠缺。二是國(guó)內(nèi)的投資品種并不完備，可供選擇的宏觀對(duì)沖交易工具還是太有限，加上各種限倉(cāng)限制，大規(guī)模擴(kuò)展此策略仍較為困難。同時(shí)在我國(guó)資本工程管制沒有完全放開下，國(guó)內(nèi)宏觀對(duì)沖策略跨境投資存在一定的障礙。

目前國(guó)內(nèi)宏觀對(duì)沖策略投資主要以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資為主，從宏觀根本面出發(fā)，自上而下，聚焦股票、債券、商品，利用現(xiàn)貨、期貨及期權(quán)等交易工具;通過多空交易，把握資產(chǎn)價(jià)格失衡錯(cuò)配現(xiàn)象;通過跨市場(chǎng)和跨品種的交易，起到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)收益的成效。但是海外宏觀對(duì)沖基金最大的特點(diǎn)：具有全球視野，當(dāng)全球某一地區(qū)出現(xiàn)投資或投機(jī)時(shí)機(jī)時(shí)，宏觀對(duì)沖基金便可能尋利而來(lái)，相比之下，國(guó)內(nèi)的宏觀對(duì)沖還算不上真正的全球宏觀對(duì)沖基金。

在收益表現(xiàn)上是看業(yè)績(jī)是相對(duì)穩(wěn)定可觀的。根據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)顯示〔圖一〕，2021年以來(lái)國(guó)內(nèi)宏觀對(duì)沖策略基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為優(yōu)異，在各策略中排名第一，年化收益率達(dá)13%。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有140個(gè)宏觀對(duì)沖基金，較為集中的成立時(shí)間是2021-2021年，仔細(xì)分析管理人特色，發(fā)現(xiàn)并沒有哪家私募公司天生就是做宏觀對(duì)沖策略的，根本都是從好幾類其他策略轉(zhuǎn)變?yōu)楹暧^對(duì)沖策略的。主要有以下四類：第一類是固收基金轉(zhuǎn)型。如債券策略的佼佼者--樂瑞資產(chǎn)，公司2021年成立，至今管理資產(chǎn)規(guī)模逾300億元，2021年開始發(fā)行宏觀對(duì)沖策略產(chǎn)品。第二類是商品領(lǐng)域衍生出來(lái)的宏觀對(duì)沖策略，如市場(chǎng)上名氣很高的凱豐投資和永安國(guó)富。這兩家的創(chuàng)始人或者管理團(tuán)隊(duì)，均是在期貨行業(yè)上有多年豐富投資經(jīng)驗(yàn)，也是當(dāng)前集中精力專注于宏觀對(duì)沖策略的管理人，產(chǎn)品絕大局部是采取復(fù)制型的投資策略。商品領(lǐng)域衍生出來(lái)的宏觀對(duì)沖幾乎是幾個(gè)類別中最為成功的，這個(gè)跟它原生的投資屬性和優(yōu)勢(shì)有關(guān)。期貨的價(jià)格敏感且波動(dòng)大，大多數(shù)期貨品種根本是產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料，與二級(jí)市場(chǎng)的股票息息相關(guān)，期貨投資本身又包含對(duì)沖屬性，很容易一個(gè)事件同時(shí)引起幾個(gè)市場(chǎng)同時(shí)的投資時(shí)機(jī)。例如2021年在國(guó)內(nèi)發(fā)生的“非洲豬瘟〞事件，前期處理健康豬階段，可以期貨端做空豆粕、二級(jí)市場(chǎng)做多替代品。這些要求管理人自上而下具備超強(qiáng)的綜合判斷和投資能力。第三類是股票投資領(lǐng)域衍生出來(lái)的宏觀對(duì)沖策略，如泓湖投資和沉著投資，泓湖投資備案了18個(gè)宏觀對(duì)沖策略基金。

回望中國(guó)金融的改革開放，近些年，港股通、滬倫通的落地，為國(guó)內(nèi)投資者參與海外證券市場(chǎng)投資提供便利;期權(quán)市場(chǎng)也從僅有一個(gè)上證50ETF期權(quán)品種新增滬深300ETF期權(quán)品種，為投資增加對(duì)沖手段;而同時(shí)中國(guó)A股也被納入MSCI和富時(shí)羅素等國(guó)際主流指數(shù)，外資占A股的投資比重一步步提高，有助中國(guó)資本市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)的健康。隨著中國(guó)金融改革開放的進(jìn)一步推進(jìn)，對(duì)沖投資的品種將不斷增加，市場(chǎng)機(jī)制也將進(jìn)一步完善，對(duì)外開放的大門越開越大，國(guó)內(nèi)宏觀對(duì)沖策略將會(huì)更加健康、更上一個(gè)臺(tái)階的開展。與此同時(shí)，優(yōu)秀的宏觀對(duì)沖管理人也將不斷涌現(xiàn)，這既有經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的被迫需求推動(dòng)，同時(shí)也有管理人開展過程中面臨的“規(guī)模瓶頸〞的自我革命。管理人的團(tuán)隊(duì)規(guī)模也將不斷壯大有別于現(xiàn)在的十幾二十人規(guī)模。比方現(xiàn)在的凱豐投資，公司員工高達(dá)80人，已經(jīng)是接近一個(gè)中型公募基金公司的規(guī)模。這與公司的開展理念有關(guān)，他們不滿足于直接取用賣方的研究報(bào)告和數(shù)據(jù)，而在各個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域都有自己的精英研究隊(duì)伍，追求親自調(diào)研深入產(chǎn)業(yè)鏈從而做出更詳實(shí)更有信心的判斷。相信像凱豐投資這樣的宏觀對(duì)沖策略領(lǐng)域的優(yōu)秀沖鋒者，會(huì)讓宏觀對(duì)沖策略提高在市場(chǎng)上的知曉度，也會(huì)吸引更多的管理人向其靠攏。同時(shí)，人無(wú)完人，策略的復(fù)雜性不可能靠一個(gè)人的智慧就能戰(zhàn)勝，各個(gè)領(lǐng)域的研究和投資精英強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手才能更好更有效的解決這個(gè)難題。如此推斷，未來(lái)宏觀對(duì)沖策略開展的關(guān)鍵將會(huì)是精英人才的儲(chǔ)藏和管理。

總的來(lái)看宏觀對(duì)沖策略在國(guó)內(nèi)仍處于開展的初級(jí)階段，但是隨著我國(guó)金融改革開放的進(jìn)一步推進(jìn)，以及全球金融聯(lián)動(dòng)更加緊密的背景下，投資者對(duì)多元化投資和分散風(fēng)