醫(yī)藥高股息公司梳理 202402 -西南證券

醫(yī)藥高股息公司梳理西南證券研究發(fā)展中心2024年2月投資觀點■高股息資產(chǎn)，具有分紅高、現(xiàn)金流充沛、估值低、經(jīng)營穩(wěn)定等特點。高股息資產(chǎn)在市場調(diào)整期的投資性價比較高，具有“防御性”的類固收特征。我們復(fù)盤近10年的中國股市，發(fā)現(xiàn)在過去的10年內(nèi)，高股息資產(chǎn)分別于2015-2016年、2021年末-至今產(chǎn)生超額收益。其中2023Q3-2024年年初期間，高股息投資抗跌優(yōu)勢凸顯，2023.01.01-2024.02.21期間，中證紅利指數(shù)上漲10.7%(跑贏滬深300近21pp、跑贏上證50近18.6pp),滬深300指數(shù)下跌10.3%,上證50指數(shù)下跌7.9%。我們認為在本輪市場振蕩調(diào)整周期中，利率■2022年醫(yī)藥板塊整體股息率為1.4%,我們此次選取了股息率≥3%的高股息醫(yī)藥公司為總樣本(占醫(yī)藥板塊的15%),進一步從總樣本中篩選出2020-2022年高ROE、以及2023-2025年業(yè)績預(yù)期表現(xiàn)較優(yōu)的低估值標的。建議從兩個維度“高股息+高增長”、“高股息+央國企”關(guān)注優(yōu)質(zhì)標的，包括：1)中藥：江中藥業(yè)‘因、安科生物；3)醫(yī)藥流通：上海醫(yī)藥、九州通、柳藥集團；4)醫(yī)療器械：邁瑞醫(yī)療?！鲲L(fēng)險提示：醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險超預(yù)期；研發(fā)進展不及預(yù)期風(fēng)險；業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險?！?億)ROE(在手現(xiàn)%)金(億)(億)個月)600750.SH688273.SH601607.SH000650.SZ賽倫生物恩威醫(yī)藥九芝堂麗珠集團鷺燕醫(yī)藥國邦醫(yī)藥可孚醫(yī)療麥瀾德成大生物上海醫(yī)藥仁和藥業(yè)88979778899668998926811832464269 康恩貝云南白藥佐力藥業(yè)康恩貝云南白藥佐力藥業(yè)京新藥業(yè)柳藥集團畢得醫(yī)藥嘉事堂華特達因正海生物安科生物97978 高股息——中藥12個月)市值(億)(億)營業(yè)收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)789128837794662 二二康恩貝9578645高股息——創(chuàng)新藥及制劑[單位]市值(億)營業(yè)收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)8一%91%897麗珠集團6937%華特達因1U2272高股息——醫(yī)藥流通、醫(yī)療服務(wù)個月)市值(億)營業(yè)收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)491999柳藥集團87699712個月)市值(億)在手現(xiàn)金(億)營業(yè)收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)292612個月)市值(億)營業(yè)收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)4922%%6954832512個月)市值(億)營業(yè)收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)6國邦醫(yī)藥8%2%(+12.4%),占公司總收入的63.5%,其中烏靈膠囊的銷售數(shù)量和銷售金額較上年同期分別增長17.51%和9.12%(-21.2%),占公司總收入的10.4%,百令片的銷售數(shù)量增長了0.3%,主要系百令片集采降價以及22Q2湖北聯(lián)盟集采丟標影響。3)2023年預(yù)計中藥飲片實現(xiàn)收入4.6億元(+22.1%),占公司總收入的23.9%。4)2023年預(yù)計中 現(xiàn)金分紅比例 現(xiàn)金分紅比例■:■盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為25.2億元、29億元、33.8億元，對應(yīng)增速分別為16.2%/14.8%/16.6%,維持“買入”評級。■歸母凈利潤(億元)一現(xiàn)金分紅比例總市值(億元)——股息率76543210于2022年復(fù)合增速不低于9%,分別為7.08/7.72/8.41億元；投入資本回報率不低于13.6%;研發(fā)投入強度分別不低于3.9%/3.91%/3.92%。引導(dǎo)中央企業(yè)負責(zé)人更加關(guān)注、更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時運用市場化的增持、回購等手段來傳遞0總市值(億元)——股息率總市值(億元)——股息率數(shù)據(jù)來源：WIND,西南證券整理總市值(億元)一股息率數(shù)據(jù)來源：WIND,西南證券整理單三季度收入93.8億元(+5.4%),歸母凈利潤為13億元(+61.1%),扣非歸母凈利潤為11.2億元(+6.3%)。截至2023年上半年末，公司健康事業(yè)部收入32.5億元，同比增長0.8%下降0.8pp。公司積極拓展線上渠道，2023年上半年末，健康產(chǎn)品線線上渠道收入占比進一步提升至■盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長，渠道不斷擴充，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為總市值(億元)股息率。飲片已基本覆蓋廣西核心中醫(yī)醫(yī)院，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升，23年預(yù)計飲片增速60%以上。2)中藥配方顆粒：為2220%/21.2%/20.3%,維持“買入”評級。8754現(xiàn)金分紅比例■歸母凈利潤(億元)現(xiàn)金分紅比例■總市值(億元)股息率腸道的免疫調(diào)節(jié)，臨床試驗申請已于2023年9月獲國家藥監(jiān)局受理)。2023Q3公司新增2個品種(2個品規(guī))通過■盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為48.7億元、57.3億元、67.7億元，分別同增-13.3%/17.7%/18.2%,維持“買入”評級?！鰵w母凈利潤(億元)——現(xiàn)金分紅比例3億(21%),預(yù)計2035年60歲以上老年人口將占比將高于30%。人口老齡化也使心血管病發(fā)率顯著提升，國內(nèi)目前球可及市場空間超過100億美元(其中國內(nèi)超過100億元人民幣)。冠脈通路和外周血管介入產(chǎn)品全球可及市場空間超過200億美元(其中國內(nèi)超過150億元人民幣)。整體來看，電生理、冠脈通路、外周介入的行業(yè)增速顯著快于其+20.8%),國內(nèi)增速約為29%,海外增速約為11%。增長主要得益于國內(nèi)醫(yī)療新基建的開展和海外高端客戶群突破歸母凈利潤(億元)——現(xiàn)金分紅比例■歸母凈利潤(億元)——現(xiàn)金分紅比例總市值(億元)——股息率總市值(億元)一股息率總市值(億元)一股息率探討申請突破性療法的可能性，預(yù)計24年NDA,25年上市。輔助生殖領(lǐng)域，公司重組人促卵泡素短效水針已于兒童中樞性性早熟)、金妥昔單抗(用于非小細胞肺癌)等也在持續(xù)推進中。們認為金賽先發(fā)優(yōu)勢明顯，且長效水針電子筆也已上市，2023前三季度公司長效占比約為29%,在接種便利性及客歸母凈利潤(億元)——現(xiàn)金分紅比例發(fā)患者。新活素通用名為重組人腦利鈉肽，系公司獨家品種，于2005年獲批，并于2017新活素銷售收入23億元，銷量約616萬支，2017-2022年銷量復(fù)合增長率為58%。2023年新活素醫(yī)保續(xù)約談判成功543322110歸母凈利潤(億元)一現(xiàn)金分紅比例0總市值(億元)——股息率(3歲以上)繼續(xù)發(fā)力。2023年伊可新全年收入實現(xiàn)10%以上的增長，伊可新在達因藥業(yè)收入占比為80%以上。其中，2023年伊可新綠色裝、粉色裝收入比例約為1:1.23,2023年粉色裝收入增速超過10%,綠色裝收藥品。2023年7月山東省國資委原則同意達因藥業(yè)的中長期激勵方案備案。達因藥業(yè)中長期激勵方案激勵周期為■盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為6億元、7.3億元、8.4億元，對應(yīng)同比增速為14.7%/21.3%/15.3%,維持“買入”評級。 現(xiàn)金分紅比例元(+17.3%),歸母凈利潤2.6億元(+3.3%),扣非歸母凈利潤2.5億元(+2.2%)。Q3單季度歸母凈利潤增速較■加大研發(fā)投入，豐富產(chǎn)品管線。2023Q1-3公司研發(fā)費用1.5億元(+41.7%),主要由于：1)加快主營產(chǎn)品在劑型歸母凈利潤(億元)總市值(億元)股息率面南證券SOUTHWESTSECURITI報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發(fā)布日面南證券SOUTHWESTSECURITI報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發(fā)布日個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券以滬深300指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標的)為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。西南證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監(jiān)督管理委員會核準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風(fēng)險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務(wù)顧問服務(wù)。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構(gòu)成對任何個人的投資建議。投資者應(yīng)結(jié)合自己的投資目標和財務(wù)狀況自行判斷是否采用本報告所載內(nèi)容和信息并自行承擔(dān)風(fēng)險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內(nèi)容而造成的一切后果不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本報告及附錄版權(quán)為西南證券所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用須注明出處為“西南證券”,且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。面南證券SOUTHWESTSECURITI面南證券SOUTHWESTSECURITI上海深圳地址：上海市浦東新區(qū)陸家嘴21世紀大廈10樓地址：深圳市福田區(qū)益田路6001號太平金融大廈22樓郵編：200120郵編：518038北京重慶地址：北京市西城區(qū)金融大街35號國際企業(yè)大廈A座8樓地址：重慶市江北區(qū)金沙門路32號西南證券總部大樓21樓郵編：100033郵編：400025姓名