固定收益點評：對當(dāng)前行情持續(xù)的概率分析

內(nèi)容目錄近期行情觀測 4量化模型觀測 7技術(shù)指標(biāo)分位數(shù) 7神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型 8趨勢信號模型與機(jī)構(gòu)行為跟蹤模型 10機(jī)構(gòu)行為觀測 春節(jié)效應(yīng) 13組合調(diào)整建議 14風(fēng)險提示 14信息披露 15圖表目錄圖1：23年以來4個期限國債利率走勢 4圖2：以利率變動為基準(zhǔn)生成的8基礎(chǔ)因子選點結(jié)果（%，BP） 6圖3：以利率滾動分位數(shù)變動為基準(zhǔn)生成的8基礎(chǔ)因子選點結(jié)果（%，BP） 7圖4：10Y國債的不同計算周期下macd指標(biāo)百日分位數(shù)表現(xiàn)（%，%） 7圖5：1Y國債的不同計算周期下macd指標(biāo)百日分位數(shù)表現(xiàn)（%，%） 8圖6：趨勢信號模型判斷結(jié)果（%） 10圖7：機(jī)構(gòu)行為跟蹤模型判斷結(jié)果（%） 圖8：23年至今基金公司對利率債凈買入情況(億元，%) 圖9：23年至今證券公司對利率債凈買入情況(億元，%) 12圖10：23年至今保險公司對利率債凈買入情況(億元，%) 12圖年至今理財類產(chǎn)品對利率債凈買入情況(億元，%) 13圖12：近年春節(jié)前后10Y國債利率走勢(%) 13表1：截至24/2/2以利率變動為利率核算下的2類指標(biāo)在4區(qū)間內(nèi)變動情況及歷史分位數(shù) 表2：以利率變動為準(zhǔn)核算下的歷史類似節(jié)點分布的區(qū)間詳情（%） 5表3：以利率滾動分位數(shù)變動為準(zhǔn)核算下的歷史類似節(jié)點分布的區(qū)間詳情（%） 6表4：以2/2為基準(zhǔn)日&取1%總樣本生成的觀測池下各特征模型占比及對后市利率的預(yù)測結(jié)果 表5：以5個交易日為基準(zhǔn)&5個比例的樣本量生成的觀測池下后市利率加權(quán)變動值(BP) 96：以滾動分位數(shù)變動生成的基準(zhǔn)因子下生成的觀測池下后市利率加權(quán)變動值(BP10近期行情觀測23604912222年的8月17日，1524但另一方面，20年以來利率快速下行后，債市并不一定會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，例如202121圖1：23年以來4個期限國債利率走勢資料來源：Wind，德邦研究所242210Y28BP，1Y50BP101Y10Y（4（0日前至0…01Y10Y4首先我們僅考慮單項維度，即8個觀測區(qū)內(nèi)兩個品種的下行速率類似于24年31（1Y國1010Y20%表1：截至24/2/2以利率變動為利率核算下的2類指標(biāo)在4區(qū)間內(nèi)變動情況及歷史分位數(shù)觀測指標(biāo)觀測區(qū)間利率變動幅度(BP)所處歷史分位數(shù)(%)百日滾動分位數(shù)變動幅度(%)所處歷史分位數(shù)(%)1Y國債收益率基準(zhǔn)前10日至基準(zhǔn)日-19.388.48-6.0034.451Y國債收益率基準(zhǔn)前20日至基準(zhǔn)前10日-2.5039.91-14.0020.751Y國債收益率基準(zhǔn)前30日至基準(zhǔn)前20日-14.3512.95-47.002.301Y國債收益率基準(zhǔn)前40日至基準(zhǔn)前30日-12.6514.92-25.009.5110Y國債收益率基準(zhǔn)前10日至基準(zhǔn)日-7.8319.85-3.0040.6010Y國債收益率基準(zhǔn)前20日至基準(zhǔn)前10日-1.4843.493.0059.1410Y國債收益率基準(zhǔn)前30日至基準(zhǔn)前20日-7.0222.00-14.0021.0010Y國債收益率基準(zhǔn)前40日至基準(zhǔn)前30日-7.5920.55-48.002.30資料來源：Wind，德邦研究所2481Y108.48%3.48%-13.48%10%的總表2：以利率變動為準(zhǔn)核算下的歷史類似節(jié)點分布的區(qū)間詳情（%）區(qū)間區(qū)間樣本點數(shù)量區(qū)間末樣本點值1Y國債收益率-歷史分位數(shù)變動10Y國債收益率-歷史分位數(shù)變動基準(zhǔn)前10日至基準(zhǔn)日基準(zhǔn)前20日至基準(zhǔn)前10日基準(zhǔn)前30日至基準(zhǔn)前20日基準(zhǔn)前40日至基準(zhǔn)前30日基準(zhǔn)前10日至基準(zhǔn)日基準(zhǔn)前20日至基準(zhǔn)前10日基準(zhǔn)前30日至基準(zhǔn)前20日基準(zhǔn)前40日至基準(zhǔn)前30日05/7/13-05/7/131-15.41-4.98-13.11-25.01-35.881.80-23.55-7.2108/2/3-08/3/283-12.34-4.00-9.00-5.85-13.842.17-5.08-7.4811/11/9-11/11/164-49.89-7.30-46.58-33.32-9.48-1.03-12.94-21.4714/12/2-14/12/21-10.79-9.04-24.23-25.59-5.17-3.42-9.11-26.0716/1/19-16/1/191-9.560.79-16.00-6.48-9.471.00-14.69-10.2216/8/16-16/8/183-10.56-4.44-7.66-8.09-8.93-1.12-2.60-12.4119/2/15-19/2/151-7.83-4.68-16.55-10.11-4.52-1.37-8.82-11.4722/8/24-22/8/241-6.40-6.36-6.04-3.87-12.66-3.35-3.66-2.2723/6/1-23/7/45-14.64-9.51-5.82-6.54-6.72-3.60-4.03-7.0624/1/29-24/2/25-19.38-2.50-14.35-12.65-7.83-1.48-7.02-7.59資料來源：Wind，德邦研究所820.1%209上類似區(qū)間均處于債牛的末期。近10年來有6個類似的區(qū)間；“英國脫歐”黑天鵝事件后，市場避險情緒導(dǎo)致債市利率快速下行，16年81619年1月至2月，央行全面降準(zhǔn)疊加中美貿(mào)易談判導(dǎo)致市場利率快速下行，15824年二季度基本面數(shù)據(jù)偏弱，同時在寬貨幣政策影響下，利率明顯的下行，6月1日觸發(fā)樣本閾值，而后隨著政府債供給放量和資金面偏緊影響下，債市利率出現(xiàn)了快速上行。圖2：以利率變動為基準(zhǔn)生成的8基礎(chǔ)因子選點結(jié)果（%，BP）資料來源：Wind，德邦研究所表3：以利率滾動分位數(shù)變動為準(zhǔn)核算下的歷史類似節(jié)點分布的區(qū)間詳情（%）區(qū)間區(qū)間樣本點數(shù)量區(qū)間末樣本點值1Y國債收益率滾動百日分位數(shù)-歷史分位數(shù)變動10Y國債收益率滾動百日分位-歷史分位數(shù)變動基準(zhǔn)前10日至基準(zhǔn)日基準(zhǔn)前20日至基準(zhǔn)前10日基準(zhǔn)前30日至基準(zhǔn)前20日基準(zhǔn)前40日至基準(zhǔn)前30日基準(zhǔn)前10日至基準(zhǔn)日基準(zhǔn)前20日至基準(zhǔn)前10日基準(zhǔn)前30日至基準(zhǔn)前20日基準(zhǔn)前40日至基準(zhǔn)前30日08/2/27-08/2/282-20.00-13.00-13.00-16.00-6.006.00-31.00-13.0008/10/15-08/10/151-19.00-6.00-24.00-37.00-3.001.00-40.00-41.0011/11/14-11/11/152-1.00-13.00-34.00-49.001.003.00-25.00-55.0014/3/6-14/3/721.00-19.00-21.00-59.00-4.0010.00-16.00-31.0014/11/13-14/11/131-10.00-25.00-23.00-28.000.004.00-6.00-63.0016/1/15-16/1/151-14.00-23.00-33.00-15.00-3.003.00-2.00-22.0016/8/4-16/8/83-20.00-18.00-32.00-11.00-7.000.00-2.00-84.0018/11/26-18/11/2611.00-9.00-22.00-17.00-8.00-2.00-28.00-28.0023/5/22-23/6/570.00-15.00-24.00-13.00-1.001.00-3.00-14.0024/1/26-24/2/25-6.00-14.00-47.00-25.00-3.003.00-14.00-48.00資料來源：Wind，德邦研究所821.6%后20908101810月18月圖3：以利率滾動分位數(shù)變動為基準(zhǔn)生成的8基礎(chǔ)因子選點結(jié)果（%，BP）資料來源：Wind，德邦研究所量化模型觀測技術(shù)指標(biāo)分位數(shù)我們首先考慮基于動量模型進(jìn)行后市判斷，以不同期限國債的收益率生成不MACD22日，10YMACD15、30、60、120dif（5%、1%、2%和1%圖4：10Y國債的不同計算周期下macd指標(biāo)百日分位數(shù)表現(xiàn)（%，%）資料來源：Wind，德邦研究所22MACD153060120dif1%9%圖5：1Y國債的不同計算周期下macd指標(biāo)百日分位數(shù)表現(xiàn)（%，%）資料來源：Wind，德邦研究所神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型23242（%8斷。8（1Y10Y4）20、3、、、0100P19930%PtPt+199%232421%2%5%10%20%552251102422日1%9920各特征模型占比可以得到20日后的加權(quán)預(yù)測結(jié)果。表4：以2/2為基準(zhǔn)日&取1%總樣本生成的觀測池下各特征模型占比及對后市利率的預(yù)測結(jié)果特征模型編號樣本池中占比（%）1Y國債變動(BP)3Y國債變動(BP)5Y國債變動(BP)7Y國債變動(BP)10Y國債變動(BP)153.66%0.000.020.030.040.0529.76%2.441.761.120.53-0.3039.76%-0.36-0.24-0.15-0.08-0.0349.76% 0.00 0.640.16 -0.01 0.2154.88%23.5122.5221.5520.6319.3764.88%7.5111.9415.4117.8819.7572.44%3.202.091.050.09-1.2082.44% -0.02 0.010.030.040.0592.44%0.020.040.060.050.04加權(quán)均值1.791.951.961.951.90資料來源：Wind，德邦研究所1292255201312220表5：以5個交易日為基準(zhǔn)&5個比例的樣本量生成的觀測池下后市利率加權(quán)變動值(BP)基準(zhǔn)日-樣本池占比1Y國債變動3Y國債變動5Y國債變動7Y國債變動10Y國債變動2024-01-29-1.0%樣本2024-01-30-1.0%樣本2024-01-31-1.0%樣本2024-02-01-1.0%樣本2024-02-02-1.0%樣本2024-01-29-5.0%樣本2024-01-30-5.0%樣本2024-01-31-5.0%樣本2024-02-01-5.0%樣本2024-02-02-5.0%樣本2024-01-29-10.0%樣本2024-01-30-10.0%樣本2024-01-31-10.0%樣本2024-02-01-10.0%樣本2024-02-02-10.0%樣本2024-01-29-20.0%樣本2024-01-30-20.0%樣本2024-01-31-20.0%樣本2024-02-01-20.0%樣本2024-02-02-20.0%樣本1.38 1.87 2.27 2.53 2.660.75 0.88 0.80 0.74 0.701.40 1.42 1.37 1.31 1.221.80 1.62 1.38 1.18 0.911.79 1.95 1.96 1.95 1.900.97 0.79 0.72 0.73 0.660.65 0.20 0.05-0.15 -0.292.32 1.46 1.31 1.10 0.903.08 2.09 1.80 1.50 1.172.11 1.20 0.97 0.69 0.421.21 0.25 0.02 -0.20 -0.401.11 -0.12 -0.35 -0.56 -0.772.57 0.75 0.51 0.28 0.013.83 2.04 1.73 1.43 1.053.55 1.76 1.52 1.26 0.962.37 -0.22 -0.60 -0.88 -1.202.69 -0.21 -0.50 -0.73 -1.004.27 1.56 1.26 1.02 0.726.69 3.48 2.96 2.55 2.025.05 2.50 2.18 1.91 1.56資料來源：Wind，德邦研究所以1年和10年收益率的滾動分位數(shù)變動生成的基準(zhǔn)因子評估歷史數(shù)據(jù)，以同樣的方式獲取各場景下的后市利率預(yù)測變動情況，結(jié)果仍顯示為后市利率的上行概率偏大。表6：以滾動分位數(shù)變動生成的基準(zhǔn)因子下生成的觀測池下后市利率加權(quán)變動值(BP)基準(zhǔn)日-樣本池占比1Y國債變動3Y國債變動5Y國債變動7Y國債變動10Y國債變動2024-01-29-1.0%樣本2.094.193.622.772.312024-01-30-1.0%樣本2.205.564.974.213.352024-01-31-1.0%樣本0.812.161.941.671.322024-02-01-1.0%樣本0.140.03-0.01-0.10-0.052024-02-02-1.0%樣本0.240.170.11 -0.02 0.022024-01-29-5.0%樣本4.229.358.667.696.392024-01-30-5.0%樣本3.316.566.185.604.832024-01-31-5.0%樣本1.342.722.532.271.962024-02-01-5.0%樣本-0.20-0.23-0.17-0.110.082024-02-02-5.0%樣本 -0.01 0.040.080.110.242024-01-29-10.0%樣本3.697.787.216.415.432024-01-30-10.0%樣本3.216.646.195.564.752024-01-31-10.0%樣本1.762.542.522.422.312024-02-01-10.0%樣本0.360.270.380.480.752024-02-02-10.0%樣本0.410.400.530.650.982024-01-29-20.0%樣本3.366.556.105.444.722024-01-30-20.0%樣本2.926.055.645.064.312024-01-31-20.0%樣本1.962.632.642.562.512024-02-01-20.0%樣本0.540.400.590.771.