宏觀經(jīng)濟研究：財政目標(biāo)基本完成2024年期待化債方案

請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明宏觀經(jīng)濟研究結(jié)論：2023年一般公共預(yù)算財政支出節(jié)奏呈現(xiàn)兩頭高、中間低，中央高、地方低的特點，整體財政支出增速為5.4%，略低于收入增速的6.4%；中央地方支出增速分別為7.4%和5.1%。全年財政收入和支出分別完成目標(biāo)的99.8%和98.0%，完成度均為近八年較低水平。預(yù)計2024年狹義赤字率可能設(shè)置在3.5%-4%，對應(yīng)赤字約4.6萬億元；新增專項債額度或保持在3.8萬億元，與2023年持平。另外特殊再融資債（空間或仍有1萬億）、超長期特別國債也有可能出臺。要點：2023年，一般公共預(yù)算財政收入整體穩(wěn)步增長，財政支出增速略低于收入增速。節(jié)奏上看，財政支出呈現(xiàn)兩頭高、中間低的特點：年初1-2月提前發(fā)力，支出進度和支出增速均較高；二季度是相對低點，主要是經(jīng)濟增長略有放緩影響財政收入增長，對應(yīng)財政支出也受到一定制約，支出增速同比負(fù)增，支出進度明顯不及往年；下半年財政支出重新開始加力，四季度發(fā)行特殊再融資債以及增發(fā)萬億國債，一定程度緩解了地方政府債務(wù)壓力，打開了支出空間，支出增速同比回正，支出進度重新加速。2023年，地方政府的一般公用預(yù)算收入和政府性基金收入分別為11.7和6.6出讓收入為主的政府性基金收入已經(jīng)連續(xù)兩年下降，政府性基金收入占地方政府“兩本賬”合計收入的比重從2020年最高的47%下降到36%。向前看，我們認(rèn)為2024年，地產(chǎn)銷售面積同比回正或有一定難度，房企拿地意愿可能依然較弱，政府性基金收入實現(xiàn)增長的難度可能仍然較大。作為地方政府一個較為重要的收入來源，政府性基金收入持續(xù)收縮無疑會制約地方財政支出的意愿和能力。從這個角度出發(fā)，我們今年財政大概率仍要一手抓“地方政府化債”，一手抓“中央加杠桿”。2月1日財政部副部長王東偉在2023年財政收支情況新聞發(fā)布會上提出，2024年將著力擴大國內(nèi)需求。擴大有效益的投資，用好國債資金，繼續(xù)安排一定規(guī)模的地方政府專項債券，適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模等等，發(fā)揮好政府投資的帶動放大效益。對于財政發(fā)力點?？紤]到2024年地方政府化債仍是一個重點，部分債務(wù)負(fù)擔(dān)較重省份的項目投融資可能受到一定限制，對應(yīng)其基建投資和經(jīng)濟增長可能面臨較大壓力。在此背景下，財政政策的發(fā)力點一則可能更傾向于支持經(jīng)濟強省維持一定的基建投資增長；二則可能由傳統(tǒng)的基建（交通、市政、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等）更多傾向房地產(chǎn)“三大工程”等重點領(lǐng)域，專項債、財政補貼乃至特別國債等也有可能為重點項目進行支持。風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預(yù)期；降息降準(zhǔn)不及預(yù)期；財政政策不及預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。作者分析師蔣飛聯(lián)系人仝垚煒聯(lián)系人秦永瑜相關(guān)研究P.2請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明內(nèi)容目錄 3 43.一般公共預(yù)算口徑赤字使用進度中性偏慢 54.全年政府性基金緊平衡特點突出 5 7圖表目錄 3圖表2：稅收收入與名義GDP同比（%） 3圖表3：稅收分項目單月同比 3 4 4 4 5 6 6 6P.3請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明1.全年財政收入實現(xiàn)正增長圖表1：財政收入單月同比（%，為2021年以來復(fù)合增速）圖表2：稅收收入與名義GDP同比（%）-20公共財政收入當(dāng)月同比地方本級財政收入當(dāng)月同比0-10-20稅收分項來看，增值稅、企業(yè)所得稅和個人所得稅三大項同比讀數(shù)均轉(zhuǎn)負(fù)，而消費稅同12.8%，較上月同比下滑，可能是由于去年低基數(shù)影響逐漸衰退。圖表3：稅收分項目單月同比單位：%主要稅收收入項目單月同比增速2023-122023-112023-102023-092023-082023-07四大稅種稅收80%左右）國內(nèi)增值稅（35%左右）8.39.90.44.22.03.28.39.90.44.22.03.25.24.10.6 -16.8-16.03.8-0.835.335.34.214.5企業(yè)所得稅（25%左右）個人所得稅國內(nèi)消費稅車輛購置稅12.847.964.832.422.625.0外貿(mào)相關(guān)進口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅29.24.2-141.73.3-0.0-12.8-15.9-10.64.1關(guān)稅外貿(mào)企業(yè)出口退稅土地和房地產(chǎn)相關(guān)契稅0.5-35.1-12.3-12.32.5-27.00.2土地增值稅房產(chǎn)稅18.320.620.1耕地占用稅3.63.1-39.5-39.550.050.015.72.8-45.5-45.5-42.639.639.62.8-15.8-20.5-27.0城鎮(zhèn)土地使用稅城市維護建設(shè)稅印花稅印花稅:證券交易印花稅-50.558.258.242.542.551.751.715.315.330.630.6資源稅7.77.7-60.07.2-60.0-11.4-17.7-17.733.33.1-19.8-19.82.3環(huán)境保護稅車船稅等其他稅收全部稅收4.5P.4請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明2.中央財政支出更為積極圖表4：當(dāng)月財政支出占預(yù)算支出比重（%）圖表5：中央和地方財政支出單月同比（%）9%7%0-10公共財政支出當(dāng)月同比地方財政支出當(dāng)月同比圖表6：財政支出主要科目單月增速單位：%一般公共預(yù)算支出主要科目單月同比增速2023-122023-112023-102023-092023-082023-073.4科學(xué)技術(shù)21.120.835.5文化旅游體育與傳媒社會保障和就業(yè)21.020.8城鄉(xiāng)社區(qū)36.64.8債務(wù)付息全部支出P.5請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明3.一般公共預(yù)算口徑赤字使用進度中性偏慢收入繼續(xù)修復(fù)，而財政支出發(fā)力有所放緩，財政收支缺口（財政支出-收入）為我們預(yù)計2024年財政支出仍需維持較大強度，以擴大需求的相對不足，預(yù)計一般公用預(yù)算支出同比或繼續(xù)設(shè)圖表7：全國赤字（一般公共預(yù)算口徑）使用進度（%）-30%度是相對低點，主要是經(jīng)濟增長略有放緩影響財政收入增長，對應(yīng)財政支出也受到一定制約，支出增速同比負(fù)增，支出進度明顯不及往年；下半年財政支出重新開始加力，四4.全年政府性基金緊平衡特點突出交持續(xù)調(diào)整的背景下，政府性基金收入能否持續(xù)回暖還有待觀察。P.6請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明商品房銷售面積:累計同比國有土地使用權(quán)出讓收入:累計同比全國政府性基金收入:累計同比0-20-40-60100大中城市:成交土地總價:當(dāng)周值:指數(shù)修勻:同比:月:平均值:+3月中國:地方本級政府性基金收入:國有土地使用權(quán)出讓收入:累計同比0-50-100圖表10：全國政府性基金收支缺口:累計值（億元）-10000-20000-30000-40000然較弱，政府性基金收入實現(xiàn)增長的難度可能仍然較大。作為地方政府一個較為重要的政府專項債券，適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模等等，發(fā)揮好政府投資的帶動放大效益。P.7請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明對于財政發(fā)力點。考慮到2024年地方政府化債仍是一個重點，部的項目投融資可能受到一定限制，對應(yīng)其基建投資和經(jīng)濟增長可能面臨較大壓力。在此二則可能由傳統(tǒng)的基建（交通、市政、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等）更多傾向房地產(chǎn)“三大工程”等重點領(lǐng)域，專項債、財政補貼乃至特別國債等也有可能為重點項目進行支持。風(fēng)險提示國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預(yù)期；降息降準(zhǔn)不及預(yù)期；財政政策不及預(yù)期；信用事件集中爆P.8