第2章外匯與外匯市場

第二章：匯率與匯率理論外匯（ForeignExchange）

匯率（ForeignExchangeRate）

匯率理論

第一節(jié)外匯（ForeignExchange）外匯是對外匯兌的簡稱，它是指一個(gè)國家的貨幣兌換成另一個(gè)國家貨幣的行為。這是個(gè)動(dòng)態(tài)概念。廣義的靜態(tài)外匯通常用于一個(gè)的國家法令之中，它是指一切用外幣表示的資產(chǎn)。

狹義的靜態(tài)外匯概念是指以外幣表示的可用于國際間結(jié)算的支付手段，主要是指以外幣表示的銀行匯票、支票、銀行存款等。人們通常所說的外匯就是指這一狹義的靜態(tài)外匯概念。

動(dòng)態(tài)：國際匯兌靜態(tài)廣義：外幣資產(chǎn)狹義：以外幣表示的、可直接用于國際結(jié)算的支付手段含義：第三條規(guī)定：外匯是指以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：（1）外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等；（3）外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等；（4）特別提款權(quán)（是國際貨幣基金組織IMF創(chuàng)造的一種帳面資產(chǎn)，主要用于成員國政府間的結(jié)算）、歐洲貨幣單位（1999年1月1日改為歐元，其過渡其為2年）；（5）其他外匯資產(chǎn)。

1997年1月修正的《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》外匯市場參與者定義：外匯市場是買賣外幣或外匯的地方。參與者：主要有以下四類：（1）外匯銀行（ForeignExchangeBank），（2）外匯經(jīng)紀(jì)人（ForeignExchangeBroker），（3）客戶（Client），（4）中央銀行（CentralBank），

現(xiàn)在（1980），一天之內(nèi)全球有1萬億美元以上的外匯交易。倫敦外匯交易市場最大，每天交易額在3000億美元以上，紐約第二，每天約為1900億美元，東京大約是1300億美元。每天交易的外匯中，約45％是美元，14％是日元，13％是德國馬克，10％是瑞士法郎，7％是英鎊，2％是法國法郎，1％是加拿大元，其他各種貨幣加起來只有8％。每天交易額只有10％是由傳統(tǒng)的貿(mào)易和投資產(chǎn)生的，其余的都是衍生交易。事實(shí)與數(shù)據(jù)全球金融衍生品名義價(jià)值高達(dá)數(shù)百萬億美元，外匯市場日交易量超過4萬億美元，全年超過800萬億。而全球每年真實(shí)貿(mào)易額只有20萬億美元左右，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)GDP每年只有60萬億美元。（2011年）根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，1980年，全球虛擬經(jīng)濟(jì)與全球GDP之比剛剛越過100％，1995年達(dá)到215％，2005年達(dá)到316％，2010年達(dá)到338％。美國、歐元區(qū)和英國的虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模分別達(dá)到GDP的420％、380％和350％。虛擬經(jīng)濟(jì)日益背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！巴稒C(jī)賭博新經(jīng)濟(jì)”和“賭場資本主義”成為人類經(jīng)濟(jì)體系的顯著特征，成為金融危機(jī)頻繁爆發(fā)之內(nèi)在根源。匯率（ForeignExchangeRate）外匯匯率又稱外匯匯價(jià)，是不同貨幣之間兌換的比率或比價(jià)，也可以說是以一種貨幣表示另一種貨幣的價(jià)格。直接標(biāo)價(jià)方式與間接標(biāo)價(jià)方式：目前，除英國、美國外，世界上大多數(shù)國家都采用直接標(biāo)價(jià)法來公布匯率。

1·按匯率制定的方法可分為：基礎(chǔ)匯率和套算匯率。2·從外匯交易的角度劃分，匯率可分為買入價(jià)、賣出價(jià)和中間價(jià)。3·按外匯交易中支付方式的不同，匯率可劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。4·按外匯買賣成交后交割時(shí)間長短的不同，分為即期匯率

和遠(yuǎn)期匯率。5．按外匯管制程度的不同劃分，有官方匯率和市場匯率。6．在實(shí)行復(fù)匯率的國家中，因外匯使用范圍的不同可分為貿(mào)易

匯率和金融匯率等等。7．按國際匯率制度的不同，可分為固定匯率、浮動(dòng)匯率等。

匯率種類（一）匯率種類（二）8．根據(jù)貨幣制度下匯率是否經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整，可分為名義匯率和實(shí)際匯率。

名義匯率（NominalExchangeRate）是由官方公布的。實(shí)際匯率（RealexchangeRate）是在名義匯率的基礎(chǔ)上剔除通貨膨脹因素后的匯率。

四、匯率的種類基本匯率與套算匯率買入?yún)R率與賣出匯率現(xiàn)鈔匯率與現(xiàn)匯匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率固定匯率與浮動(dòng)匯率單一匯率與復(fù)匯率實(shí)際匯率與有效匯率匯率種類實(shí)際操作匯率匯率制度安排（一）按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率

1、基本匯率（BasicRate）：選擇出一種與本國對外往來關(guān)系最為緊密的貨幣即關(guān)鍵貨幣（KeyCurrency），并制訂或報(bào)出匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。大多數(shù)國家都把美元當(dāng)作關(guān)鍵貨幣，把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率

2、套算匯率（CrossRate），又稱為交叉匯率。有兩種含義：

（1）各國在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場行情，推算出的本國貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。例如：我國某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：

USD1=CNY8.2270

而當(dāng)時(shí)倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：GBP1=USD1.7816這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為：GBP1=CNY（1.7816×8.2270）=CNY14.6572（2）由于西方外匯銀行報(bào)價(jià)時(shí)采用美元標(biāo)價(jià)法，為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過各種貨幣對美元的匯率進(jìn)行套算。例如香港某外匯銀行的外匯買賣報(bào)價(jià)是：USD1=DEM1.7720USD1=CHF1.5182

據(jù)此可以套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率：

DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF0.8568（二）從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率買入?yún)R率（BuyingRate），也稱買入價(jià)（theBidRate），即銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時(shí)所使用的匯率。賣出匯率（SellingRate），也稱賣出價(jià)（theOfferRate），即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時(shí)所使用的匯率。中間匯率（MiddleRate），指銀行買入價(jià)和銀行賣出價(jià)的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以2。中間匯率主要用于新聞報(bào)道和經(jīng)濟(jì)分析?，F(xiàn)鈔匯率（BankNotesRate），即銀行買賣外國鈔票的價(jià)格。

如何區(qū)分買入價(jià)和賣出價(jià)？例如，某日巴黎外匯市場和倫敦外匯市場的報(bào)價(jià)如下：巴黎USD1=FRF5.7505～5.7615

倫敦GBP1=USD1.8870～1.8890注意：從銀行還是客戶的角度？哪種貨幣？

（三）按外匯的匯付方式不同，劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率1、電匯匯率（TelegraphicTransferRate，簡稱T/TRate）是以電匯方式買賣外匯時(shí)所使用的匯率。

2、信匯匯率（MailTransferRate，簡稱M/TRate）是以信匯方式買賣外匯時(shí)所使用的匯率。3、票匯匯率（DraftRate）是以票匯方式買賣外匯時(shí)所使用的匯率。思考:電匯匯率與信匯匯率和票匯匯率相比,哪個(gè)高哪個(gè)低?（四）按外匯交易交割日不同，劃分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率所謂交割（Delivery），是指買賣雙方履行交易契約，進(jìn)行錢貨兩清的授受行為。同其他交易一樣，交割日期不同，則買賣價(jià)格也不同。即期匯率（SpotRate），也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個(gè)營業(yè)日（WorkingDay）以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。

2.遠(yuǎn)期匯率（ForwardRate），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時(shí)，約定在未來某一時(shí)間進(jìn)行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買賣差價(jià)要大于現(xiàn)匯的買賣差價(jià)。

對遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)有兩種方式：

其一是直接報(bào)價(jià)（OutrightRate），即直接將各種不同交割期限的期匯的買入價(jià)和賣出價(jià)表示出來，這與現(xiàn)匯報(bào)價(jià)相同。

其二是用遠(yuǎn)期差價(jià)（ForwardMargin）或掉期率（SwapRate）報(bào)價(jià)，即報(bào)出期匯匯率偏離即期匯率的值或點(diǎn)數(shù)。

升水（atpremium）表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水（atdiscount）表示期匯比現(xiàn)匯便宜；平價(jià)（atpar）表示兩者相等。

銀行報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)值在實(shí)務(wù)中常用點(diǎn)數(shù)表示，每點(diǎn)（point）為萬分之一，即0.0001。

例一：在巴黎外匯市場上，美元即期匯率為USD1=FRF5.1000，三個(gè)月美元升水500點(diǎn)，六月期美元貼水450點(diǎn)。則在直接標(biāo)價(jià)法下，三月期美元匯率為USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500，

六月期美元匯率為USD1=FRF（5.1000-0.0450）=FRF5.0550。

例二，在倫敦外匯市場上，美元即期匯率為GBP1=USD1.5500，

一月期美元升水300點(diǎn)，二月期美元貼水400點(diǎn)。則在間接標(biāo)價(jià)法下，一月期美元匯率為：GBP1=USD（1.5500-0.0300）=USD1.5200二月期美元匯率為：

GBP1=USD（1.5500+0.0400）=USD1.5900在實(shí)際外匯交易中，也要報(bào)出遠(yuǎn)期外匯的買入價(jià)和賣出價(jià)。這樣，遠(yuǎn)期差價(jià)的升水值或貼水值也都有一大一小兩個(gè)數(shù)字。在直接標(biāo)價(jià)法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“小數(shù)～大數(shù)”；如遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“大數(shù)～小數(shù)”。在間接標(biāo)價(jià)法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“大數(shù)～小數(shù)”；如遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“小數(shù)～大數(shù)”

例一某日香港外匯市場外匯報(bào)價(jià)如下：即期匯率：USD1=HKD7.7800～7.8000 （直接標(biāo)價(jià)法）一月期USD升水：30～50（小數(shù)～大數(shù)）三月期USD貼水：45～20（大數(shù)～小數(shù)）例二某日紐約外匯市場外匯報(bào)價(jià)為：即期匯率：USD1=FRF7.2220～7.2240 （間接標(biāo)價(jià)法）六月期FF升水：200～140（大數(shù)～小數(shù)）九月期FF貼水：100～150（小數(shù)～大數(shù)）例三有些外匯銀行在報(bào)價(jià)時(shí)并不說明遠(yuǎn)期差價(jià)是升水還是貼水。例如巴黎某外匯銀行報(bào)價(jià)為：即期匯率：USD1=DEM1.8410～1.8420

三個(gè)月：200～300

六個(gè)月：300～100（五）名義匯率、實(shí)際匯率和有效匯率名義匯率（NominalExchangeRate）就是現(xiàn)實(shí)中的貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也可能由官方制定。

名義有效匯率（NominalEffectiveExchangeRate）是一種加權(quán)平均匯率，其權(quán)數(shù)取決于各國與該國經(jīng)濟(jì)往來的密切程度（例如各國與該國的貿(mào)易額占該國總貿(mào)易額的比重）。

實(shí)際匯率（RealExchangeRate）是名義匯率用兩國價(jià)格水平調(diào)整后的匯率，即外國商品與本國商品的相對價(jià)格，反映了本國商品的國際競爭力。名義匯率R與實(shí)際匯率e之間的關(guān)系是：

其中，Pf

和P

分別代表外國和本國的有關(guān)價(jià)格指數(shù)，R和

e

都是直接標(biāo)價(jià)法下的匯率。

有效匯率（EffectiveExchangerate）

（1）雙邊匯率指數(shù)（R*i）匯率本身是雙邊的，因而選定兩種貨幣之間某一時(shí)期的匯率為基期，計(jì)算出其他時(shí)期相對于基期的指數(shù)，稱為雙邊指數(shù)。

其中，R為匯率；o為基期；t為t期；R*為匯率指數(shù)。

（2）有效匯率EER是國際上常用的一種多邊匯率指數(shù)，用于衡量一國貨幣同所有其他國家貨幣的匯率從基期開始的平均變化值。

(3)實(shí)際匯率（RealExchangerate）用某種物價(jià)指數(shù)調(diào)整過的匯率稱為RER，而未調(diào)整的稱為名義匯率（NominalExchangeRate）。

En為用本幣表示的名義匯率；Pd適當(dāng)?shù)谋緡泿艃r(jià)格指數(shù)；Pw適當(dāng)?shù)?價(jià)格指數(shù)（物價(jià)指數(shù)）。

匯率的標(biāo)價(jià)方法折算兩種貨幣的兌換比率，首先要確定以哪一國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，即是以本國貨幣表示外國貨幣的價(jià)格，還是以外國貨幣表示本國貨幣的價(jià)格。常見的匯率標(biāo)價(jià)方法有直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法和美元標(biāo)價(jià)法。

（一）直接標(biāo)價(jià)法

（DirectQuotationSystem）

它是指以一定單位（1個(gè)或100、10000等）的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接標(biāo)價(jià)法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價(jià)格。在直接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大，說明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值（Appreciation），或稱本幣貶值（Depreciation）。

在直接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。例如，我國人民幣市場匯率為：月初：USD1=CNY8.2014

月末：USD1=CNY8.2200

說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。

（二）間接標(biāo)價(jià)法

（IndirectQuotationSystem）

它是指以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在間接標(biāo)價(jià)法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價(jià)格。在間接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。

在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。例如，倫敦外匯市場匯率為：月初：GBP1=USD1.8115

月末：GBP1=USD1.8010

說明美元匯率上升，英鎊匯率下跌。

（三）美元標(biāo)價(jià)法

（U.S.DollarQuotationSystem）

它是指以美元和其他國家的貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。目的是為了簡化報(bào)價(jià)并廣泛地比較各種貨幣的匯價(jià)。例如瑞士蘇黎士某銀行面對其他銀行的詢價(jià)，報(bào)出的各種貨幣匯價(jià)為：

USD1=CHF5.5540GBP1=USD1.8332USD1=CAD1.1860標(biāo)價(jià)法中的基準(zhǔn)貨幣和標(biāo)價(jià)貨幣人們將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（BasedCurrency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價(jià)貨幣（QuotedCurrency）。顯然，在直接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價(jià)貨幣為本幣；在間接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣；在美元標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣可能是美元，也可能是其他各國貨幣。

法定升值與升值

法定升值（Revaluation）是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對外的匯價(jià)。升值（Appreciation）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價(jià)的上升。

法定貶值與貶值法定貶值（Devaluation）是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對外的匯價(jià)。

貶值（Depreciation）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價(jià)的下降。

HardCurrency和SoftCurrency當(dāng)某貨幣的匯價(jià)持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)慣稱之為“趨于堅(jiān)挺”（hardening），稱該貨幣為“硬通貨”（HardCurrency）。反之則習(xí)慣稱之為“趨于疲軟”（weakening）和“軟通貨”（SoftCurrency）。

第二節(jié)匯率理論匯率理論研究包含四個(gè)層次的內(nèi)容：一．匯率決定問題；最基本的、最首要的問題

二．匯率的變動(dòng)及其對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響；三．匯率制度；四．匯率政策。潛在的外匯匯率決定因素平價(jià)條件：1、相對通貨膨脹（購買力平價(jià)）2、相對利率（費(fèi)雪效應(yīng)和真實(shí)利率差）3、遠(yuǎn)期匯率4、外匯制度5、官方外匯儲(chǔ)備基礎(chǔ)設(shè)施：1、銀行體系的強(qiáng)弱2、證券市場的強(qiáng)弱3、經(jīng)濟(jì)發(fā)展與盈利能力前景市場投機(jī)行為：1、貨幣2、債券3、對沖的利率套期4、不動(dòng)產(chǎn)5、商品政治風(fēng)險(xiǎn)：1、資本控制2、貨幣黑市3、外匯匯率差幅4、證券投資與對外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)即期匯率跨國投資：1、對外直接投資2、證券組合投資一、金幣本位制度下決定匯率的基礎(chǔ)

——鑄幣平價(jià)二.金匯兌本位制度下決定匯率的基礎(chǔ)

——黃金法定平價(jià)

金匯兌本位制度

國際金匯兌本位制度三.紙幣流通制度下決定匯率的基礎(chǔ)

——購買力平價(jià)（有爭議）

紙幣流通制度特點(diǎn)

（1）紙幣不能向發(fā)行者要求兌換成任何貴金屬。（2）紙幣發(fā)行量沒有客觀保證，由政府主觀決定。（3）紙幣靠政府權(quán)力強(qiáng)制流通。三、紙幣條件：1、國際借貸說TheoryofInternationalIndebtedness

國際借貸說又稱外匯供求說（TheoryofDemandandSupply）由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森（G.J.Goschen）于1861年在其《外匯理論》（TheoryofForeignExchange）中正式提出的。

基本觀點(diǎn)：1·匯率的變動(dòng)是由一國對其他國家的債權(quán)、債務(wù)來決定的。2·國際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸。3·流動(dòng)借貸對外匯供求及匯率的影響。4·其他影響因素。

2、購買力平價(jià)說TheoryofPurchasingPowerParities

簡稱PPP理論，是一種研究和比較各國不同的貨幣之間購買力關(guān)系的理論。絕對購買力平價(jià)R＝ΣPa/ΣPbR為絕對購買力平價(jià)下的匯率，ΣPa為a國的一般物價(jià)水平，ΣPb為b的一般物價(jià)水平。R為1單位B國貨幣以A國貨幣表示的價(jià)格

相對購買力平價(jià)R1=R0×（Ia/Ib）R0為通貨膨脹前的匯率，又稱為基期匯率；Ia、Ib為a國和b國的通貨膨脹率。絕對購買力平價(jià)購買力平價(jià)的基礎(chǔ)：一價(jià)定律－當(dāng)不存在運(yùn)輸費(fèi)用和人為的貿(mào)易壁壘（如關(guān)稅）時(shí)，同種商品在不同國家用相同幣種表示的售價(jià)應(yīng)相同絕對購買力根據(jù)本國貨幣與外國貨幣在一籃子可比較商品上所具有的購買力的大小來解釋匯率的決定絕對購買力平價(jià)(續(xù))兩種貨幣之間的匯率應(yīng)該等于兩國價(jià)格水平(貨幣購買力的倒數(shù))之比公式：E- 人民幣直接標(biāo)價(jià)匯率（1美元合多少人民幣）P$- 美國的價(jià)格水平PRMB-中國的價(jià)格水平相對購買力平價(jià)

相對購買力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率變化應(yīng)該等于兩國通貨膨脹率之差公式：匯率變動(dòng)是由中美兩國之間相對通貨膨脹率決定的。如果中國通貨膨脹率大于美國通貨膨脹率，則人民幣應(yīng)該貶值，反之則人民幣應(yīng)該升值。對相對購買力平價(jià)的實(shí)證研究

人民幣匯率1980－1998(年平均值)資料來源：IFSyearbook1999對相對購買力平價(jià)的實(shí)證研究(續(xù))

中美通漲率比較1980－1998(年平均值)對相對購買力平價(jià)的實(shí)證研究(續(xù))中美兩國通漲率的變化與匯率變化之間的關(guān)系顯然不符和購買力平價(jià)理論80－84年，90－91年，美國通漲率高于中國，人民幣匯率反而上升人民幣升值年份，中美兩國的通漲率差卻為正結(jié)論：購買力平價(jià)理論基本不能解釋人民幣匯率的變動(dòng)。如果將時(shí)滯考慮進(jìn)去，結(jié)果也是一樣。購買力平價(jià)對匯率解釋能力差的原因匯率反映的是兩國之間可貿(mào)易商品價(jià)格水平的比率，而不是全部商品名義匯率變動(dòng)不僅僅與價(jià)格水平的變動(dòng)有關(guān)，還與貨幣政策、匯率政策以及資本流動(dòng)等因素有關(guān)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，體制變化的影響大于經(jīng)濟(jì)變量的影響世界銀行調(diào)整中國PPP---2007《國際比較計(jì)劃》（2007）將中國購買力平價(jià)從2004年的1.9修正為2005年的3.4，中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模縮水約40%，但仍然是全球第二大經(jīng)濟(jì)體。依據(jù)2005年的數(shù)據(jù)，以美國為基礎(chǔ)，中國GDP由8.8萬億美元（占全球59億美元的14.9%）下調(diào)為53332億美元（9.6%）。以PPP計(jì)算，2005年中國人均GDP為4091美元，只有美國水平的9.8%。以PPP計(jì)算，2005年世界最大的十個(gè)經(jīng)濟(jì)體依次是：美國、中國（大陸）、日本、德國、印度（上述5國占世界GDP的1/2）、英國、法國、意大利、西班牙、俄羅斯、墨西哥（上述10國占世界GDP的66%）。相對購買力平價(jià)還有一個(gè)變相的表現(xiàn)形式，稱為成本平價(jià)（CostParity）

成本平價(jià)CostParity

成本平價(jià)R1＝(Wb/Wa)×(Ga/Gb)×R0Wb、Wa分別為b國和a國的貨幣工資的增長率，Ga和Gb分別為a國和b國的勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長率，R0為基期匯率，R1為成本平價(jià)的計(jì)算期匯率。

購買力平價(jià)論在中國的應(yīng)用—換匯成本

式中：

EY、MY分別表示一定時(shí)期以人民幣衡量的中國出口、進(jìn)口總值；

ED、MD分別表示一定時(shí)期以美元衡量的中國出口、進(jìn)口總值；

P表示預(yù)期利潤率。

出口換匯成本

=…………..(5)進(jìn)口換匯成本=…………..(6)3、匯兌心理說PsychologicalTheoryofExchange

法國學(xué)者阿夫塔里昂（A.Aftalion）1927年出版的《貨幣、物價(jià)與匯兌：理論上的新發(fā)展》提出了――匯兌心理說，主要是從人們的心理因素來解釋匯率問題。

4、

利率平價(jià)說InterestParityTheory）A(1+i)=（A/es）(1+i*)ef

（1）將（1）式消去A，并整理，可得：

ef=es(1+i)/(1+i*)或

ef(1+i*)=es(1+i)

ef-es=esi-efi*兩邊同除es，得：

(ef-es)/es=i-(ef/es)i*=i-{[(ef-es)+es]/es}i*=i-[1+(ef-es)/es]i*（2）

令ρ=(ef-es)/es

，表示匯率的升／貼水率，則（2）式可寫成：

ρ=i-(1+ρ)i*=i-i*-ρi(3)由于ρ和i都小于1,所以其乘積ρi就遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1，可忽略不計(jì)，因此（3）可寫為：

ρ≈i-i*（4）如果，i-i*>ρ>0，套利者為了把資金從外國轉(zhuǎn)移到本國來套利，會(huì)在外匯市場上拋售外幣，購進(jìn)本幣，使得即期的本幣升值，外幣貶值，這時(shí)es變??；利用(4)式，我們還可以求出抵補(bǔ)套利收益（CoveredInterestArbitrageMarginal,CIAM）：

CIAM＝i-i*-ρ案例假設(shè)英國銀行做賣出遠(yuǎn)期美元交易。英國倫敦市場年利率10.5%，美國紐約市場年利率7.5%，倫敦市場英鎊兌美元即期匯率為￡1＝$2.06。

若英國銀行賣出三個(gè)月遠(yuǎn)期美元20600$，英國銀行應(yīng)向顧客索要多少英鎊？賣出三個(gè)月美元外匯的價(jià)格是多少？（遠(yuǎn)期匯率是多少）英國銀行倫敦外匯市場買動(dòng)用英鎊資金10000￡，按1￡＝2.06$匯率，購買遠(yuǎn)期美元20600$，存美國紐約銀行$20600存放于美國紐約銀行，以備3個(gè)月到期時(shí)辦理遠(yuǎn)期交割，以上交易使英國銀行遭受利差損失3％（10.5%-7.5%），具體計(jì)算為：10000￡×3%×3/12＝75￡。英鎊利率：10.5%美元利率：7.5%英國銀行經(jīng)營此項(xiàng)遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)而蒙受的損失75￡應(yīng)轉(zhuǎn)嫁于購買遠(yuǎn)期美元的顧客，即顧客必須支付10075￡才能買到三個(gè)月遠(yuǎn)期美元20600$。分析：英國銀行賣出3個(gè)月美元外匯的價(jià)格（匯率）是：可從下面計(jì)算中得出：1￡∶x$＝10075￡∶20600$

x＝20600/10075＝2.0446$所以，英國倫敦市場上，在即期匯率為1￡＝2.06$，英鎊利率為10.5％，美元利率為7.5％的條件下，遠(yuǎn)期匯率為1￡＝2.0446$，美元升水0.0154。升水（貼水）計(jì)算公式：升水（貼水）＝即期匯率×兩地利差×月數(shù)/12C.結(jié)論：遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差，決定于兩種貨幣的利率差，并大致與利差保持平衡。利率平價(jià)利率平價(jià)－任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率應(yīng)相同。兩種不同貨幣存款的利率差應(yīng)等同于市場預(yù)期的匯率變動(dòng)的百分比。公式：－對下期匯率的預(yù)期－t期匯率－t期馬克存款利率－t期美元存款利率利率平價(jià)(續(xù))

R$=10%,RDM=6%,美元的預(yù)期貶值率8%,用美元表示的德國馬克存款回報(bào)率比美元存款回報(bào)率高4%美元超額供給,馬克超額需求,即期美元貶值R$=10%,RDM=12%,美元的預(yù)期升值率4%,美元存款回報(bào)率比馬克存款的美元回報(bào)率高2%美元超額需求,馬克超額供給,即期馬克貶值舉例:中美兩國利率比較(%)1980-1998資料來源：IFSyearbook1999現(xiàn)象：86年之前，R$>RRMB，根據(jù)利率平價(jià)，人民幣應(yīng)該升值，但實(shí)際上卻貶值了。87－93年，R$<RRMB，人民幣應(yīng)該貶值，在此期間人民幣確在貶值，與利率平價(jià)預(yù)測相符94－96，R$<RRMB，根據(jù)利率平價(jià)人民幣應(yīng)該更大幅度貶值，但實(shí)際上卻升值值了解釋： 利率平價(jià)條件不成立

利率平價(jià)條件：均衡的市場利率貨幣的完全可兌換艾因齊格的動(dòng)態(tài)利率平價(jià)說古典利率平價(jià)中的兩個(gè)假設(shè)：1、遠(yuǎn)期匯率對利率平價(jià)調(diào)整說完全的、即時(shí)的；2、在調(diào)整過程中，遠(yuǎn)期匯率受利率平價(jià)的制約，即調(diào)整時(shí)單向性的。艾因齊格提出了利率平價(jià)動(dòng)態(tài)理論的“交互原理”1、交互原理的基本觀點(diǎn)：遠(yuǎn)期匯率不僅取決于利差，而且利率平價(jià)也受套利的影響，從而受遠(yuǎn)期匯率的制約。2、關(guān)于遠(yuǎn)期匯率于利率平價(jià)的偏離。古典認(rèn)為偏離的短期的，但艾因齊格認(rèn)為可長期存在。因?yàn)椋海?）國際收支差額的變化，商人對外匯風(fēng)險(xiǎn)的習(xí)慣的變化，貿(mào)易條件的改變以及推遲或提前支付貸款等因素會(huì)導(dǎo)致商業(yè)性的外匯供求不等；（2）片面的套利交易或投機(jī)；（3）由于有關(guān)國家政局不穩(wěn)、銀行制度信譽(yù)差或?qū)嵭心撤N外匯管制會(huì)使套利受到限制?！敖换ピ怼保═heoryoftheReciprocity）:3、遠(yuǎn)期匯率對利率的影響。雙向影響。4、利率平價(jià)于購買力平價(jià)的關(guān)系。遠(yuǎn)期匯率取決于利率平價(jià)，而利率平價(jià)的變動(dòng)又受到即期匯率對購買力平價(jià)的影響。除貿(mào)易平衡、投機(jī)等因素外，即期匯率于購買力的偏離也是導(dǎo)致遠(yuǎn)期匯率于利率平價(jià)長期偏離的重要原因。

5、資產(chǎn)市場論

產(chǎn)生背景

◆資產(chǎn)市場論是20世紀(jì)70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國際資本流動(dòng)的高度發(fā)展。

研究方法

（1）將國內(nèi)外資本市場與商品市場結(jié)合起來研究匯率。

（2）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。（3）在即期匯率的分析中考慮到預(yù)期的因素。

（1）外匯市場是有效的。（2）一國的資產(chǎn)市場包括：本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場、外幣資產(chǎn)市場。（3）資本完全自由流動(dòng)，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)始終成立。

假設(shè)前提條件

基本思路

★

資產(chǎn)市場的失衡引進(jìn)匯率的變動(dòng)，而匯率的變動(dòng)促使資產(chǎn)市場從不平衡達(dá)到平衡。均衡匯率是資產(chǎn)市場平衡時(shí)兩國貨幣的相對價(jià)格。資產(chǎn)市場論貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法彈性價(jià)格論粘性價(jià)格論

主要理論類型5、

貨幣主義的匯率理論卡甘（Cangan）貨幣需求函數(shù)

MD/P=L(Y,i)=Yae-bi

（１）b為貨幣需求的利率彈性；Y為國民收入取對數(shù)，得到：

md-p=ay-bi（２）5、貨幣主義的匯率理論

貨幣主義認(rèn)為，匯率是由兩國的物價(jià)水平?jīng)Q定的，即：

e=P/P*（3）

e=(Ms-Ms*)-a(y-y*)+b(i-i*)(4)(4)式表明，貨幣主義匯率決定理論的基本觀點(diǎn)，即匯率是由貨幣市場的存量均衡所決定的，具體來說，匯率取決于兩國名義貨幣供應(yīng)量(Ms)、實(shí)際國民收入水平(y)、實(shí)際利率(i)等因素。兩國上述經(jīng)濟(jì)變量的相對增減，是構(gòu)成匯率波動(dòng)的重要原因。

貨幣主義模型貨幣模型的政策含義：在其他因素不變的情況下，(1)ms增加將導(dǎo)致本幣貶值；(2)Y增加，本幣升值；（這與傳統(tǒng)的國際收支理論相反?。?3)本國利率水平上升，本幣貶值；(4)政策需協(xié)調(diào)！附加預(yù)期的貨幣主義匯率模型根據(jù)非抵補(bǔ)的利率平價(jià)模型i-i*=Etet+1－et所以：et＝［1／（1+

）］（Zt＋

Etet+1

）其中Z=(y*-y)+(ms-ms*)

、>0

5（1）.彈性價(jià)格貨幣分析法

★該理論主要分析貨幣供求變動(dòng)對匯率的影響。

基本模型

本國貨幣市場均衡條件是：

Ms=Md=kPYαiβ

取對數(shù)調(diào)整后可得本國價(jià)格水平表達(dá)式：

LnP=-Lnk–αLnY–βLni+LnMs同樣方法得外國價(jià)格水平表達(dá)式：

LnP*=-Lnk–αLnY

*–βLni

*+LnMs

*

購買力平價(jià)提供了國內(nèi)外價(jià)格水平之間的聯(lián)系：

P=eP*上式便是彈性價(jià)格分析理論的基本模型。取對數(shù)整理后可得：

Lne=LnP–LnP*Lne=α(LnY

*–LnY)+β(Lni

*-Lni)+(LnMs

-LnMs

*)將本國和外國價(jià)格水平表達(dá)式代入上式得：◆彈性價(jià)格貨幣分析法的主要理論貢獻(xiàn)：

（1）將購買力平價(jià)理論運(yùn)用到了資產(chǎn)市場上，對現(xiàn)實(shí)生活中市場匯率的頻繁變動(dòng)提供了一種解釋。（2）在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國民收入等經(jīng)濟(jì)變量，從而比購買力平價(jià)理論有更廣泛的運(yùn)用?！?/p>

彈性價(jià)格貨幣分析法的局限性：

（1）它具有與購買力平價(jià)論同樣的缺陷。（2）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價(jià)格具有完全彈性，這在理論中至今仍有爭議。

簡單評價(jià)5（2）.粘性價(jià)格貨幣分析法（匯率超調(diào)模型）

假設(shè)前提條件

（1）貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)成立（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)一致）。（2）商品市場價(jià)格具有粘性，購買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)不一致）。

基本觀點(diǎn)

由于商品市場價(jià)格具有粘性，貨幣市場失衡的調(diào)整，完全由資產(chǎn)市場來承擔(dān)，引起利率和匯率水平的超調(diào)，當(dāng)價(jià)格開始調(diào)整時(shí)，超調(diào)得以糾正，市場達(dá)到長期均衡。

超調(diào)模型的調(diào)整機(jī)制Ms＞Md

YPi(短期內(nèi)不變）出現(xiàn)超調(diào)（大幅度下降）資本外流匯率大幅度上升國內(nèi)物價(jià)上漲吸納過多貨幣Ms0；P0;e0

eˊE1E0T0T1Ms1；P1;e1ePMs；i;e(貨幣供應(yīng)量；利率，匯率）T（時(shí)間）匯率從超調(diào)到均衡的調(diào)整過程5（3）

.匯率的資產(chǎn)組合分析法

與貨幣分析法的主要區(qū)別

（1）貨幣分析法認(rèn)為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)具有完全替代性，資產(chǎn)組合分析法則認(rèn)為兩者不能完全替代。（2）貨幣分析法認(rèn)為匯率由兩國相對貨幣供求決定，資產(chǎn)組合分析法則將本國資產(chǎn)總量直接引入了分析模型。（3）資產(chǎn)組合分析法認(rèn)為，由于具有風(fēng)險(xiǎn)收益特征，無抵補(bǔ)套利的利率平價(jià)不能成立。

◆

匯率是使資產(chǎn)市場供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。

◆在均衡匯率水平上，包括貨幣市場在內(nèi)的資產(chǎn)市場達(dá)到均衡。這種均衡由一定水平的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)在各種資產(chǎn)進(jìn)行分配平衡而形成。

◆當(dāng)外部沖擊使某些資產(chǎn)的預(yù)期收益發(fā)生變化時(shí)，原有均衡會(huì)被打破，利率、匯率等會(huì)進(jìn)行調(diào)整，以達(dá)到新的均衡。

主要觀點(diǎn)

基本模型W=M+B+e·F公式中：

W表示以本幣衡量的總資產(chǎn)；

M、B、F分別表示本國貨幣、本幣資產(chǎn)、外幣資產(chǎn)；m、b、f分別表示M、B、F在總資產(chǎn)中所占的比率；

E△e表示預(yù)期匯率變動(dòng)率。M=m(i–i*,E△e)WB=b(i–i*,E△e)We·F=f(i–i*,E△e)Wm+b+f=15（3）

.匯率的資產(chǎn)組合分析法—圖形分析假設(shè)前提：1.本國居民持有三種資產(chǎn)：W=M+B+Ef2.不考慮債券的利息收入；3.預(yù)期未來匯率不發(fā)生變化，即只考慮外國利率變化對持有外國債券收益的影響。ieOieOMMBB貨幣供給增加本國債券供給增加貨幣市場均衡時(shí)本國利率與匯率的組合本國債券市場均衡時(shí)本國利率與匯率的組合ieOieOFF外國債券供給增加外國債券市場均衡時(shí)本國利率與匯率的組合MMBBFFAi*e*資產(chǎn)變動(dòng)對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響資產(chǎn)供給絕對量的增加資產(chǎn)供給相對量的增加（擴(kuò)張貨幣政策）貨幣存量增加外幣資產(chǎn)存量增加買進(jìn)本幣資產(chǎn)買進(jìn)外幣資產(chǎn)利率下降不變下降下降匯率貶值升值貶值貶值均衡匯率的決定ABCE1E*E2E$/DM匯率(用美元表示的)回報(bào)率馬克存款的預(yù)期回報(bào)率美元存款的預(yù)期回報(bào)率－R＄A點(diǎn)為穩(wěn)定均衡，任何對A點(diǎn)的偏離都將向A收斂。B點(diǎn)－馬克的預(yù)期回報(bào)率低于美元存款，市場參與者賣馬克換美元，美元相對馬克的價(jià)格上升，匯率下降。C點(diǎn)－與B相反的調(diào)節(jié)過程。均衡匯率模型K＝國內(nèi)資本，N＝勞動(dòng)力，

(0,1)是收入中的資本比率，

(0,1)是不考慮相對價(jià)格（真實(shí)匯率）變動(dòng)時(shí)消費(fèi)國內(nèi)產(chǎn)品的比率。S＝名義匯率，U＝效用，Y＝產(chǎn)量，P＝價(jià)格。均衡匯率模型（續(xù)2）（5）表示將偏好從國內(nèi)商品轉(zhuǎn)向國外商品（

下降），實(shí)際匯率上升，同時(shí)，也表示收入也能改變實(shí)際匯率。（6）（7）表示兩國貨幣市場均衡。M＝貨幣供給，

(0,)是貨幣需求的收入彈性，兩國相等。

(-,+)是外匯干預(yù)的政策參數(shù)。自由浮動(dòng)時(shí)，＝0。（6）和（7）是標(biāo)準(zhǔn)LM曲線的特例（假定貨幣需求利率彈性＝0）均衡匯率模型（續(xù)3）將（6）（7）代入（4），再代入（1）（2）由于購買力平價(jià)在該模型中不成立，（8）中的實(shí)際匯率E是內(nèi)生的。（8）式顯示，在兩國名義匯率取決于貨幣供給目標(biāo)、資本沖擊、實(shí)際匯率和參數(shù)和（貨幣需求的收入彈性）。將（1）（2）代入（5）得到（9）式說明實(shí)際匯率取決于兩國生產(chǎn)力沖擊、要素比率、對國內(nèi)外商品的消費(fèi)偏好。將（9）代入（8），可得：均衡匯率模型（10）式說明，名義匯率依賴于兩國貨幣供給目標(biāo)（M）、貨幣需求的收入彈性

和參數(shù)

、資本沖擊（K）、生產(chǎn)率沖擊、要素比率和消費(fèi)偏好（

）等。第三節(jié)影響匯率變動(dòng)的主要因素國際收支狀況通貨膨脹差異利率差異經(jīng)濟(jì)增長率差異中央銀行干預(yù)預(yù)期因素三、影響匯率變動(dòng)的因素國際收支與國際儲(chǔ)備相對通貨膨脹率相對經(jīng)濟(jì)增長率總需求與總供給財(cái)政赤字影響匯率變動(dòng)因素長期因素短期因素相對利率水平心理預(yù)期政府干預(yù)行為貨幣替代資本外逃三、貨幣貶值的其它經(jīng)濟(jì)影響

1.貶值與貨幣替代和資本外逃

★

貨幣替代是指在一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，居民因?qū)Ρ編艓胖档姆€(wěn)定失去信心或本國貨幣資產(chǎn)收益率相對較低時(shí)發(fā)生的大規(guī)模地用本幣兌換外匯，從而使外匯在價(jià)值貯藏、交易媒介、計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等貨幣職能上全面或部分地替代本幣的一種現(xiàn)象。

★

資本外逃是指為避免經(jīng)濟(jì)、政治等方面原因