建筑材料行業(yè)策略報告：2024年地產(chǎn)見底可期龍頭估值已充分反映下行預期

證券研究報證券研究報告-25.1滬深300-12.8行業(yè)相對表現(xiàn) 表現(xiàn)1M3M12M建筑材料(申萬)-8.9-17.7-5.7-10.72024年地產(chǎn)見底可期，龍頭估值已充分反映下行預期推薦(維持)市場表現(xiàn)0相關研究—建筑材料行業(yè)策略報告投資要點▌供需兩端政策持續(xù)加碼，預計進入效果逐漸顯現(xiàn)中央金融工作會議指出，要“加快保障性住房等三大工程建設，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”，預計配套措施有望加快落切實降低購房門檻、減少購房成本，信號意義明顯。供給端但今年房地產(chǎn)市場仍處在深度調(diào)整中，短期來看，銷售端和資金流動性的壓力依然嚴峻，二手房掛牌量持續(xù)增長，加劇了去庫存的壓力，使得“竣工增加、開工減少”的現(xiàn)狀尚未顯著改變。地產(chǎn)政策效果目前未充分發(fā)揮，主因當前國內(nèi)居房地產(chǎn)市場恢復核心仍依賴于購房者預期能否修復，復盤歷史周期來看，房貸利率已下降8個季度，筑底時間已較為充轉(zhuǎn)，竣工端受近兩年開工端的低迷影響，預計明年降幅較▌下游繼續(xù)出清，行業(yè)龍頭不改向上勢能2023年1-11月，拿地金額前三十家企業(yè)中央國企拿地金額占比為77%，若取消對地價的上限設定，資金優(yōu)勢將助力央國企如保利、建發(fā)等在土地購置方面繼續(xù)表現(xiàn)出顯著的積極2023年原材料成本有所降低，但產(chǎn)品價格下調(diào)，施壓于收入空間。另一方面，細分行業(yè)內(nèi)部均呈分化趨勢，供給端出清優(yōu)化和行業(yè)集中度提升將突顯龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢，有望在原材料成本保持低水平的情況下，支撐龍頭公司盈利能力的市場表現(xiàn)上，受行業(yè)景氣度下行影響，多個子板塊錄得負超期從年初以來的變化，估值下滑幅度大于利潤預期下修幅度，隨著政策端空間進一步打開、銷售面積等高頻數(shù)據(jù)的企證券研究報告當下房地產(chǎn)增量市場已進入平臺期，存量市場穩(wěn)步推進，在一攬子供需政策的持續(xù)推動下，預計市場將在銷售企穩(wěn)過程級。具體來看，我們看好由自身的強經(jīng)營能力或渠道變革所造就的公司Alpha，如東方雨虹、三棵樹、偉星新材、科順1）經(jīng)濟復蘇不及預期；2）下游房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控政策公司代碼名稱2023-12-24股價EPSPE投資評級20222023E2024E20222023E2024E002271.SZ東方雨虹19.360.841.291.8623.0515.0110.41買入002372.SZ偉星新材14.260.810.860.9917.5016.6614.43買入002918.SZ蒙娜麗莎13.31-0.921.371.61-14.479.728.27買入003012.SZ東鵬控股8.150.170.680.8247.3211.979.99買入300737.SZ科順股份*6.020.150.210.4439.8928.6013.60買入603737.SH三棵樹46.540.881.652.5252.8928.2118.47買入證券研究報告1、供需兩端政策持續(xù)加碼，預計進入效果逐漸顯現(xiàn)階段 51.1、需求端降低購房成本和門檻，供給端加力助企紓困 51.2、銷售端仍處在深度調(diào)整期，“竣工增加、開工減少”現(xiàn)狀未改 81.3、歷史周期顯示當下筑底時間已充裕，市場信心或迎企穩(wěn)拐點 2、下游繼續(xù)出清，行業(yè)龍頭不改向上勢能 2.1、地價上限取消，資金優(yōu)勢助力央國企拿地占比高 2.2、細分子行業(yè)內(nèi)部分化，防水行業(yè)有望受益于提標政策落地 2.3、子板塊均錄得相對負收益，市場存在估值修復機會 213、核心看好具有ALPHA的消費建材龍頭 234、風險提示 27圖表1：部分需求端房地產(chǎn)重要政策 5圖表2：部分供給端房地產(chǎn)重要政策 6圖表3：2023年下半年城中村部分重點政策 7圖表4：全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額及同比增速 8圖表5：100大中城市供應與成交土地規(guī)劃建筑面積與同比 9圖表6：開發(fā)資金來源累計同比（%） 9圖表7：2005年至今商品房銷售面積及銷售額情況 圖表8：70個大中城市新建商品房住宅價格指數(shù) 圖表9：70個大中城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環(huán)比下降城市數(shù)量 圖表10：商品房待售面積累計值（億平米）及累計同比 圖表11：房屋新開工面積累計值（億平米）及累計同比 圖表12：房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)竣工面積累計值（億平米）及累計同比 圖表13：當前地產(chǎn)預期中樞持續(xù)下移，居民杠桿高位運行 圖表14：房貸利率拐點領先地產(chǎn)銷售3-6個月 圖表15：2006年至今房屋新開工累計同比及商品房銷售累計同比 圖表16：2010年至今開工面積同比增速及竣工面積同比增速 圖表17：2024年房地產(chǎn)市場重點指標預測 圖表18：2023年1-11月中國房地產(chǎn)企業(yè)權益拿地金額與面積TOP30 圖表19：防水板塊主要個股2023年前三個季度度單季度營收增速 圖表20：防水板塊主要個股2023年前三個季度度單季度利潤增速 圖表21：中國涂料產(chǎn)量（萬噸）及同比增長率 圖表22：中國涂料市場主營業(yè)務收入、利潤總額（億元）及其增長率 2044圖表23：三棵樹主要原料采購價格 20圖表24：三棵樹主要產(chǎn)品價格變動情況 20圖表25：瓷磚衛(wèi)浴板塊主要個股2023年前三個季度單季度營收增速（%） 20圖表26：瓷磚衛(wèi)浴板塊主要個股2023年前三個季度單季度利潤增速（%） 20圖表27：2023年建筑建材子板塊相對滬深300超額收益 21圖表28：消費建材板塊2014年以來PE變化 22圖表29：建材板塊部分龍頭公司預測變化 22圖表30：東方雨虹營收和利潤情況 23圖表31：三棵樹營收和利潤情況 23圖表32：偉星新材營收和利潤情況 24圖表33：科順股份營收和利潤情況 25圖表34：東鵬控股營收和利潤情況 25圖表35：蒙娜麗莎營收和利潤情況 26圖表36：重點關注公司及盈利預測 27證券研究報告551、供需兩端政策持續(xù)加碼，預計進入效果1.1、需求端降低購房成本和門檻，供給端加力助企紓困“三大工程”助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，持續(xù)提振居民剛性和改善性住房需求。舉措實質(zhì)性落地，如將“認房不認貸”納入“一城一策”工具箱，將全國首套、二套房商委、中國人民銀行北京市分行等五部門發(fā)布通知，調(diào)整首套房、二套房的首付比例，首套海新政切實降低購房門檻、減少購房成本，信號意義明顯，將進一步提振房地產(chǎn)交易市場的活躍度，支持居民剛性和改善性住房需求。預計各政策的配套措施有望加快落地，基于宏觀經(jīng)濟調(diào)控的周期性特征，市場進入政策效圖表1：部分需求端房地產(chǎn)重要政策部門公告、會議或政策主要內(nèi)容2023/6/302023/7/242023/7/282023/8/1央行貨幣政央行策委員會央行2023年第二季度例會中共中央政治局會議住建部企業(yè)座談會住建部中國人民銀行、國家外央行匯管理局央行2023年下半年工作會議6月30日會議指出，因城施策支持剛性和改善性住房需求，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，加快完善住房租賃金融政策體系，推動建立房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式。未提及“房住不炒”，提到“要切實防范化解重點領域風險，適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)住建部部長倪虹在近日召開的企業(yè)座談會上說，要繼續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升態(tài)勢，大力支持剛性和改善性住房需求，進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施；繼續(xù)做好保交樓工作，加快項目建設交付。會議要求，支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。落實好“金融16條”,延長保交樓貸款支持計劃實施期限，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序，加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度。因城施策精準實施差別化住房信貸政策，繼續(xù)引導個人住房貸款利率和首付比例下行，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。指導商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率。證券研究報告662023/8/312023/10/30-312023/11/22行、國家金融監(jiān)督管理總局《關于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》中央金融工作會議中國人民銀行深圳市分行此次差別化住房信貸政策調(diào)整優(yōu)化的重點包括：一是統(tǒng)一全國商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例政策下限。不再區(qū)分實施“限購”城市和不實施“限購”城市，首套住房和二套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例政策下限統(tǒng)一為不低于20%和30%。二是將二套住房利率政策下限調(diào)整為不低于相應期限貸款市場報價利率(LPR)加20個基點。首套住房利率政策下限仍為不低于相應期限LPR減20個基點。各地可按照因城施策原則，在不低于上述全國統(tǒng)一的住房信貸政策基礎上，根據(jù)當?shù)胤康禺a(chǎn)市場形勢和調(diào)控需要，自主確定轄區(qū)內(nèi)首套和二套住房最低首付款比例和利率下限。會議提出“促進金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)，健全房地產(chǎn)企業(yè)主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融性住房等“三大工程”建設，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。11月23日起，深圳調(diào)整二套住房最低首付款比例。二套住房個人住房貸款最低首付款比例由原來的普通住房70%、非普通住房80%統(tǒng)一調(diào)整為40%。2023/12/142023/12/14北京市住房和城鄉(xiāng)建設委員會上海市住建局等四部門《本市進一步優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策更好支持剛性和改善性住房需求》《關于調(diào)整本市普通住房標準的通知》在全國統(tǒng)一政策的基礎上，將北京地區(qū)首套住房個人住房貸款（含商業(yè)性個人住房貸款、住房公積金個人住房貸款，下同）最低首付款比例統(tǒng)一下調(diào)為30%；二套住房個人住房貸款最低首付款比例下調(diào)為城六區(qū)50%、非城六區(qū)40%?！锻ㄖ凤@示，可以享受優(yōu)惠政策的普通住房，應同時滿足以下條件：一是五層以上（含五層）的多高層住房，以及不足五層的老式公寓、新式里弄、舊式里弄等；二是單套住房建筑面積在144平方米以下（含144平方米）。同日，上海優(yōu)化差別化住房信貸政策，一是首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應期限貸款市場報價利率（LPR）減10個基點，最低首付款比例調(diào)整為不低于30%。二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應期限貸款市場報價利率 （LPR）加30個基點，最低首付款比例調(diào)整為不低于50%。1.1.2供給端政策加力穩(wěn)樓市，延長貸款期限助企紓困續(xù)提出“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”，三季度中央及各部委多次強調(diào)做好保交樓工作。據(jù)消土地拍賣中的地價限制、建議取消遠郊區(qū)容積率1.0限制等。企業(yè)紓困政策的實施，有圖表2：部分供給端房地產(chǎn)重要政策證券研究報告77公告、會議或政策公告、會議或政策主要內(nèi)容部門2023/7/102023/7/102023/7/242023/8/27央行《中國人民銀行國家金融監(jiān)督管理總局關于延長金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關政策期限的央行通知》中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局中共中央政治局會議證監(jiān)會《中國人民銀行中國銀行保險監(jiān)督管理委員會關于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》有關政策有適用將“金融16條”中兩項有適用期限的政策統(tǒng)一延長至2024年12月31日，涉及房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期以及鼓勵金融機構(gòu)提供配套融資支持。同時，結(jié)合保交樓工作需要，人民銀行將2000億元保交樓貸款支持計劃期限延長至2024年5月底。明確指出，要保交樓、穩(wěn)民生。保交樓推進近一年間，各地堅持以人民為中心的發(fā)展思想，堅持法治化、市場化原則，壓實企業(yè)自救主體責任，落實地方政府屬地責任，工作取得積極進證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO,再融資監(jiān)管安排，表示“房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制?！?.1.3城中村為重要看點，提供需求端新增城中村改造進入了快速推進期，將釋放住房需求。今年以來，城中村政策與以往不同，中央層面將城中村改造提級為一個單列的重要政策，相關政策與會議頻出，表述更為積極，城中村改造工作部署電視電話會召開。城中村改造或成為穩(wěn)增長、拉動投資的重要抓手，將為房地產(chǎn)市場釋放一定規(guī)模的住房需求。圖表3：2023年下半年城中村部分重點政策部門主要內(nèi)容2023/7/21會議指出，在超大特大城市積極穩(wěn)步實施城中村改造是改善民生、擴大內(nèi)需、推動城市高質(zhì)量發(fā)展的一項重要舉措?！蛾P于恢復和擴大消費措施的通知》提出，支持剛性和改善性住房需求，做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作，完善住房保障基礎性制度和支2023/7/31持政策，擴大保障性租賃住房供給，著力解決新市民、難群體的住房問題；穩(wěn)步推進老舊小區(qū)改造，進一步發(fā)揮住宅專項維修資金在老舊小區(qū)改造和老舊住宅電梯更新改造中的作用，繼續(xù)支持城鎮(zhèn)老舊小區(qū)居民提取住房公積金用于加裝電梯等自住住房改造，在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造。超大特大城市正積極穩(wěn)步推進城中村改造，分三類推進實施。一類是符2023合條件的實施拆除新建，另一類是開展經(jīng)常性整治提升，第三類是介于/10/住建部兩者之間的實施拆整結(jié)合。各地正按照部署，扎實開展配套政策制定、摸清城中村底數(shù)編制改造項目方案等工作，住房城鄉(xiāng)建設部城中村改造信息系統(tǒng)投入運行兩個月以來，已入庫城中村改造項目162個。證券研究報告88綜上所述，供給端和政策端共同發(fā)力，將有助于市場加快企穩(wěn)，恢復企業(yè)投資信心。需求端來看，市場回暖促一線城市加大調(diào)整力度，二線城市政策松綁逐步擴至核心區(qū)，城中村改造或撬動新的房地產(chǎn)投資與消費潛力；供給端則將關注房企支持措施，促存量資產(chǎn)1.2、銷售端仍處在深度調(diào)整期，“竣工增加、開工減少”現(xiàn)狀未改多個指標仍在探底，銷售下降、竣工增加、開工減少的現(xiàn)狀未改。2023年，受到銷售回款壓力、融資難、庫存規(guī)模相對大等因素拖累，房地產(chǎn)開發(fā)到位資金壓力仍然較大，地產(chǎn)開發(fā)商信用風險成主要矛盾，短期來看，銷售端和資金流動性的壓力依然嚴峻，二手房掛牌量持續(xù)增長，加劇了去庫存的壓力，使得“竣工增加、開工減少”的現(xiàn)狀尚未顯著改變。地產(chǎn)政策效果目前未充分發(fā)揮，主因當前國內(nèi)居民杠桿率仍處于高位以及房價預期持1.2.1開發(fā)投資：增速持續(xù)下滑，十月趨全年房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)走低，短暫趨穩(wěn)。1—11月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資104045億元，同比下降9.4%，11月單月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額為0.8萬億元，同比下降圖表4：全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額及同比增速86420房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比（%）-右軸0證券研究報告99市土地供應與成交規(guī)模創(chuàng)近七年新低，當下房企多將拿地重心優(yōu)先聚焦于核心城市，土地圖表5：100大中城市供應與成交土地規(guī)劃建筑面積與同比0供應土地規(guī)劃建筑面積同比-右軸開發(fā)投資到位資金總體上處于跌幅擴大態(tài)勢。1—11月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金強調(diào)房企融資“一視同仁”，融資支持力度有望加大，但定金等累計同比下滑較大。從累計同比斜率來看，國內(nèi)貸款、自籌資金累計降幅收窄，銀行貸款能力和發(fā)債能力的惡地產(chǎn)企業(yè)主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，因城施策用好政策工具箱等，預計各金融機構(gòu)積極有序、平等提供各類融資，支持各類房企的健康發(fā)展。其他各項降幅繼續(xù)擴大，定金及預付款、個人按揭貸款降幅最為顯著，且目前定金及預收款在開發(fā)資金來源中占比最高，這一趨勢凸顯了銷售端對房企資金鏈的至關重要性，未來開發(fā)資金來源或仍需待銷售活動的先行修圖表6：開發(fā)資金來源累計同比（%）證券研究報告% 1.2.3銷售端：待售面積持續(xù)走高，新房價格和9月初部分城市相繼推出“認房不認貸”等樓市調(diào)控寬松政策，但受房價下跌預期、居民收入預期偏弱等因素影響，短期市場修復持續(xù)性略顯不足。由于實際銷售過程中，存在“工抵房”現(xiàn)象，推測實際購房需求推動的銷售或略低于表觀數(shù)字。圖表7：2005年至今商品房銷售面積及銷售額情況800420證券研究報告大中城市商品住宅銷售價格環(huán)比和同比均下降。70個大中城市商品住宅銷售價格環(huán)比下降上月增加3個和2個。近期，蘇州等部分城市開始規(guī)定“新房降價銷售不設限”，取消“限跌令”，給予開發(fā)商更大的自主定價權，允許開發(fā)商以降價促銷的方式展開自救，以圖表8：70個大中城市新建商品房住宅價格指數(shù)圖表9：70個大中城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格8642022110環(huán)比下降城市數(shù)量00圖表10：商品房待售面積累計值（億平米）及累計同比證券研究報告0圖表11：房屋新開工面積累計值（億平米）及累計同比500證券研究報告圖表12：房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)竣工面積累計值（億平米）及累計同比0地產(chǎn)政策效果目前未充分發(fā)揮，主因當前國內(nèi)居民杠桿率已處高位以及房價預期持續(xù)下降。整體來看，居民杠桿和地產(chǎn)周期密切相關，居民杠桿率見頂時，地產(chǎn)后周期隨之而至。目前政策頻出，但地產(chǎn)整體數(shù)據(jù)仍處于下行通道，一方面是由于居民對于房價上漲的的占比處于歷史低位。更重要的是，居民端杠桿率已處高位，個人房貸余額增速也已同比以上的高位震蕩，當前已處于歷史最高點。且因為居民收入信心指數(shù)不斷回落、房價預期圖表13：當前地產(chǎn)預期中樞持續(xù)下移，居民杠桿高位運行050居民部門杠桿率（%）房價預期上漲比例（%）-右軸證券研究報告1.3、歷史周期顯示當下筑底時間已充裕，市場信心或迎企穩(wěn)拐點長的上升轉(zhuǎn)折點，三個典型的利率拐點與銷售增長率轉(zhuǎn)折點分別為：2011年12月對應圖表14：房貸利率拐點領先地產(chǎn)銷售3-6個月09876543210—中國:金融機構(gòu)人民幣貸款加權平均利率:個人住房貸款-右軸策動態(tài)調(diào)整機制，因城施策推動更多城市下調(diào)或取消首套房貸利率下限。據(jù)中國人民銀行證券研究報告房銷售面積的同比增速可作為新開工面積同比增速的前瞻性指標，銷售增速轉(zhuǎn)正拐點通常新開工同比增速轉(zhuǎn)正，領先期分別為2.3/2.7個季度。若明年上半年地產(chǎn)銷售企穩(wěn)，則圖表15：2006年至今房屋新開工累計同比及商品房銷售累計同比00中國:房屋新開工面積:累計同比—中國:商品房銷售面積:累計同比-右軸周期推算，2024年竣工項目由2022-2023年的項目支撐，2022年全國房屋新開工面積圖表16：2010年至今開工面積同比增速及竣工面積同比增速證券研究報告00需求供給端融資緊縮影響了購房者的置業(yè)意愿，房地產(chǎn)市場恢復核心仍依賴于購房者對穩(wěn)投資起到重要作用，降低開發(fā)商信用風險。銷售端，2024年新房銷售市場依然面臨調(diào)整壓力，但在一系列改善房企融資環(huán)境的政策下，預計商品房銷售降幅有望收窄，樂觀情況下，若經(jīng)濟持續(xù)恢復，疊加城中村改造按下“加速鍵”，銷售或可同比持平或小幅增長?；蚱蠓€(wěn)?？⒐ざ?，受近兩年開工端的低迷影響，預計明圖表17：2024年房地產(chǎn)市場重點指標預測證券研究報告2.1、地價上限取消，資金優(yōu)勢助力央國企拿地占比高71%，央國企如保利、建發(fā)等在土地購置方面表現(xiàn)出顯著的積極性，當前大型房地產(chǎn)開發(fā)商更傾向于精準的拿地策略，著重于對潛在土地價值和發(fā)展前景的精細評估，因此優(yōu)質(zhì)地塊的競爭者更集中、競拍難度或加大。同時，一旦取消對地價的上限設定，資金實力在競拍圖表18：2023年1-11月中國房地產(chǎn)企業(yè)權益拿地金額與面積TOP30拿地金額?1?2?3?45?6?78?9?????????證券研究報告????金地集團2.2、細分子行業(yè)內(nèi)部分化，防水行業(yè)有望受益于提標政策落地壓于收入空間。2024年得益于新開工有望完成見底、新防水規(guī)范推進和城中村改造，預計消費建材市場需求具備回暖動力。另一方面，細分行業(yè)內(nèi)部均呈分化趨勢，供給端出清優(yōu)化和行業(yè)集中度提升將突顯龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢，有望在原材料成本保持低水平的情況下，防水行業(yè)集中度提升利好龍頭企業(yè)，新規(guī)落地有望率領溫和復蘇。2023年第三季度，新開工房屋面積的乏力使防水板塊略有承壓，防水材料板塊營業(yè)收入同比增長6.5%，東方雨虹/科順股份的收入分別同比+5.4%/+4.9%。目前防水板塊下游集中于開工端，將受景氣度下滑影響，但東方雨虹等龍頭企業(yè)現(xiàn)金流充裕，具備規(guī)模優(yōu)勢，抗風險能力強。此外施工標準化程度的要求有望加速非標企業(yè)出清。擴容后，中小型的公司或因為標準無法達到，達標合規(guī)性成本上升，部分客戶會向頭部企業(yè)集中，作為防水行業(yè)龍頭企業(yè)的東方雨虹市占率有望持續(xù)提高。圖表19：防水板塊主要個股2023年前三個季度度單季度營 收增速圖表20：防水板塊主要個股2023年前三個季度度單季度利潤增速證券研究報告涂料方面，市場與竣工端密切相關，竣工面積增長、保交樓推進、老舊小區(qū)改造支持之后體現(xiàn)，且依靠保交樓政策推進，新房涂料需求預計保持一定韌性。此外，重涂、翻新需求在未來較長一段時期內(nèi)將快速增長，并逐步成為建筑類涂料生產(chǎn)的主要動力，功能型、環(huán)保型涂料產(chǎn)品需求預計將持續(xù)增長。圖表21：中國涂料產(chǎn)量（萬噸）及同比增長率020182019202020量同比增長，但同期中國涂料市場主營業(yè)務收入總額2993.01億元，較上年同期同比降低證券研究報告度，主要原材料乳液/鈦白粉/顏填料/助劑/樹脂/溶劑/單體/瀝青價格同比變化-22.73%/-16.98%/-14.29%/-12.99%/-19.49%/-10.91%/-41.79%/-7.69%；根據(jù)外部原材料價格變化，產(chǎn)品價格策略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也進行了相應調(diào)整，2023年涂料價家裝墻面漆/工程墻面漆/家裝木器漆/工業(yè)木器漆/膠黏劑/基材與輔材/防水卷材同比變化-3.12%/-11.33%/3.17%/-11.58%/1.64%/-14.67%/-3.91%。圖表22：中國涂料市場主營業(yè)務收入、利潤總額（億元）及其增長率02018201920202021202220圖表23：三棵樹主要原料采購價格23年1-9月平均采購單價（萬元/噸）同比變化同比變化-22.73%-16.98%-14.29%-12.99%-19.49%-10.91%-41.79%-7.69%乳液0.51鈦白粉1.32顏填料0.06助劑1.54樹脂1.57溶劑0.49單體0.78瀝青0.36圖表24：三棵樹主要產(chǎn)品價格變動情況23年1-9月平均單價（元/千克）同比變化-3.12%-11.33%3.17%-11.58%1.64%-14.67%-3.91%家裝墻面漆5.90工程墻面漆3.99家裝木器漆41.03工業(yè)木器漆17.87膠黏劑12.39基材與輔材1.28防水卷材15.49莎、箭牌家居的收入同比出現(xiàn)下降，分別約為-7.6%和-5.8%，而東鵬控股和瑞爾特同比增較為亮眼，其中分化也較為顯著，箭牌家居/瑞爾特歸母凈利潤分別同比-36.9%/-11.6%，而蒙娜麗莎/東鵬控股的歸母凈利潤分別同比+42.9%/+22圖表25：瓷磚衛(wèi)浴板塊主要個股2023年前三個季度單季 度營收增速（%）圖表26：瓷磚衛(wèi)浴板塊主要個股2023年前三個季度單季度 利潤增速（%）證券研究報告2.3、子板塊均錄得相對負收益，市場存在估值修復機會市場表現(xiàn)上，受行業(yè)景氣度下行影響，多個子板塊錄得負超額收益。截至2023年12相對滬深300超額收益分別為-1.3%/-15.2%/-31圖表27：2023年建筑建材子板塊相對滬深300超額收益證券研究報告圖表28：消費建材板塊2014年以來PE變化%0日，東方雨虹、兔寶寶、三棵樹、亞士創(chuàng)能、偉星建材、北新建材凈利潤預期變化分別為-20%/-22%/-17%/-37%/-11%/-5%，預測PE變化-27三棵樹/偉星建材/北新建材估值下滑幅度已大于利潤預期下修幅度，隨著政策端空間進一圖表29：建材板塊部分龍頭公司預測變化公司名稱Wind一致預測凈利潤（億元）2023年12月22日Wind一致預測凈利潤（億元）年內(nèi)同比變化PE2023年12月22年內(nèi)同比變化-27%-31%-25%-9%東方雨虹43.334.4-20%19.514.2兔寶寶8.56.6-22%9.911.0三棵樹10.58.7-17%41.028.3亞士創(chuàng)能2.4-37%20.624.2偉星建材15.814.1-11%21.516.1北新建材38.937.1-5%11.210.3證券研究報告當下房地產(chǎn)增量市場已進入平臺期，存量市場穩(wěn)步推進。當下房地產(chǎn)增量市場已進入平臺期，存量市場穩(wěn)步推進，在一攬子供需政策的持續(xù)推動下，預計市場將在銷售企穩(wěn)過程中迎來結(jié)構(gòu)性機會，因此我們維持建筑材料行業(yè)“推薦”評級。具體來看，我們看好由自身的強經(jīng)營能力或渠道變革所造就的公司Alpha，如東方雨虹、三棵樹、偉星新材、股份、蒙娜麗莎等消費建材細分行業(yè)龍頭公司。東方雨虹：受益于防水新規(guī)落地，行業(yè)格局進一步集中。防水新規(guī)之下，產(chǎn)品質(zhì)量和累積擁有有效專利1522件，在工程、民用各個領域產(chǎn)品領先，同時注重打造“系統(tǒng)化服圖表30：東方雨虹營收和利潤情況00渠道布局完善，有望充分從此次城中村改造帶來的長期涂料需求提升中受益。同時，公司圖表31：三棵樹營收和利潤情況證券研究報告0營業(yè)收入同比增長率(%)歸母凈利潤0偉星新材：聚焦重點，多措并舉深耕零售業(yè)務。公司以可持續(xù)發(fā)展為指引，堅定推進“大系統(tǒng)”、“大服務”與“大客戶”的戰(zhàn)略落地，加速轉(zhuǎn)型升級，積極構(gòu)建新的競爭優(yōu)勢與壁壘。零售業(yè)務方面，公司聚焦渠道下沉，加大空白區(qū)域和薄弱區(qū)域的開發(fā)力度，提升市場占有率，是做深、做透專業(yè)客戶管理，構(gòu)建共贏體系，進一步完善和暢通銷售通路。此外，公司也扎實推進國際化業(yè)務，充分發(fā)揮泰國工業(yè)園的生產(chǎn)保障職能，立足東南亞，加大海外新、老客戶的開發(fā)力度，并持續(xù)開展海外市場資質(zhì)的認證工作。圖表32：偉星新材營收和利潤情況002020年2021年20證券研究報告科順股份：持續(xù)加強C端品牌和渠道建設，降本增效助毛利率回升。在C端市場開拓方面，公司不斷加強科順建材品牌建設，線上通過新媒體推廣，全域覆蓋；線下覆蓋廣州南站等交通樞紐站、主干道戶外廣告、全國各地的建