資本結(jié)構(gòu)決策教材課件

第7章

資本結(jié)構(gòu)決策1重新認識經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、總杠桿與風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)決策7.1重新認識經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險21經(jīng)營風(fēng)險:是企業(yè)投資活動的結(jié)果.大小取決于企業(yè)的經(jīng)營活動性質(zhì),與資本結(jié)構(gòu)無關(guān).產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性、市場售價、產(chǎn)品成本、市場環(huán)境及企業(yè)研發(fā)能力、固定成本比重。2財務(wù)風(fēng)險:是企業(yè)籌資活動的結(jié)果.大小取決于由于債務(wù)或優(yōu)先股融資而產(chǎn)生的固定性的財務(wù)費用.負債和優(yōu)先股融資。33結(jié)論結(jié)論1:經(jīng)營風(fēng)險導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營收益(EBIT)不確定,由企業(yè)項目性質(zhì)決定,與資本結(jié)構(gòu)沒有直接關(guān)系.4結(jié)論2:財務(wù)風(fēng)險導(dǎo)致普通股收益(EPS)不確定,由負債經(jīng)營引發(fā).結(jié)論3:無論是否負債經(jīng)營,股東都要承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險,當(dāng)有負債時,債權(quán)人也不用承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險.7.2.1

營業(yè)杠桿5營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，指企業(yè)在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中對固定成本的利用所產(chǎn)生的經(jīng)營效果。營業(yè)杠桿利益在企業(yè)擴大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營業(yè)利潤。S\CSFCTCQQ*S*6年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率2007200820092400260030008％15％14401560180080080080016024040050％67％7例：某公司營業(yè)杠桿利益測算表單位：萬元由表可見，由于有效的利用了營業(yè)杠桿，獲得了較高的杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。3.營業(yè)風(fēng)險分析營業(yè)風(fēng)險是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險。營業(yè)額下降時，營業(yè)利潤下降的更快。8年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動

成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率20073000180080040020082600-13％1560800240-40％20092400-8％1440800160-33％9例：某公司營業(yè)杠桿風(fēng)險測算表單位：萬元由表可見，該公司沒有有效地利用營業(yè)杠桿，導(dǎo)致了營業(yè)風(fēng)險，即息稅前利潤的降低幅度高

于營業(yè)總額的降低幅度。4.營業(yè)杠桿系數(shù)10推導(dǎo)公式：11式中：C——變動成本總額，F(xiàn)——固定成本；Q——銷售數(shù)量；P——銷售單價；V——單位變動成本；12例題：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為

60萬元，變動成本率為40％，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別是：13結(jié)果解釋：（1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(減少)所引起利潤增長(減少)的幅度。經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。（2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也越小；反之銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也越大。

（3）當(dāng)銷售額處于盈虧平衡點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。（4）銷售額離盈虧平衡點越遠，企業(yè)的息稅前利潤或虧損的絕對值越大，而且息稅前利潤對銷量變動的敏感性就越低，即經(jīng)營杠桿系數(shù)的絕對值越低。145.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的因素15

產(chǎn)品供求的變動

產(chǎn)品售價的變動

單位產(chǎn)品變動成本的變動

固定成本總額的變動167.2.2

財務(wù)杠桿17財務(wù)杠桿：企業(yè)在籌資活動中對債務(wù)資本和優(yōu)先股資本的利用而產(chǎn)生的固定財務(wù)費用對投資者收益的影響作用。財務(wù)杠桿利益：指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。年份息稅前

利潤EBIT增長率債務(wù)利息所得

稅33％稅后利潤稅后利潤增長率20071601503.36.7200824050％15029.760.3800％200940067％15082.5167.5178％某公司財務(wù)杠桿利益測算表18單位：萬元由表可見，由于公司有效的利用了財務(wù)杠桿，獲得了較高的杠桿利益，即息稅后利潤的增長幅度高于息稅前利潤的增長幅度。年份息稅前利潤EBIT增長率債務(wù)利息所得稅33％稅后利潤稅后利潤增長率20072008200940024016040％33529.73.3167.560.36.764％89％193.財務(wù)風(fēng)險：財務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”

。指企業(yè)利用財務(wù)杠桿給普通股收益造成大幅波動的風(fēng)險和破產(chǎn)的風(fēng)險。某公司財務(wù)杠桿風(fēng)險測算表 單位：萬元4. 財務(wù)杠桿系數(shù)：20衡量財務(wù)杠桿作用的程度及財務(wù)風(fēng)險的大小。式中：DFL——財務(wù)杠桿系數(shù)；EPS——變動前的稅后利潤；△EPS——稅后利潤的變動額；EBIT——變動前的息稅前利潤；△EBIT——息稅前利潤的變動額。21推導(dǎo)公式：22式中：I——債務(wù)利息

D——優(yōu)先股股利額

T——企業(yè)所得稅稅率例題：某公司資金總額為1000萬元，其中負債為500萬

元，負債比率為50％，債務(wù)的利率為10％，稅息前利潤為200萬元。（1）計算財務(wù)杠桿系數(shù)（2）當(dāng)負債比率增加為80％時，計算財務(wù)杠桿系數(shù)：23影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的因素資本規(guī)模的變動資本結(jié)構(gòu)的變動債務(wù)利率的變動息稅前利潤的變動247.2.3.復(fù)合杠桿（綜合杠桿、總杠桿）指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的聯(lián)合作用。是

指普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于營業(yè)總額變動率的倍數(shù)。估計銷售變動對每股盈余造成的影響。2526為了達到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿可以有很多組合。經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的公司可以在較低的程度上使用財務(wù)杠桿；經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的公司可以在較高的程度上使用財務(wù)杠桿。277.3

資本結(jié)構(gòu)決策28

資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)影響因素的定性分析

資本結(jié)構(gòu)決策7.3.1

資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義：指企業(yè)全部資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義：指企業(yè)各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。短期債權(quán)資本作為營運資本來管理。297.3.2

資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析30

企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度

貸款銀行和資信評級機構(gòu)的態(tài)度

企業(yè)的財務(wù)狀況（獲利能力、變現(xiàn)能力）

企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

企業(yè)的銷售增長率與穩(wěn)定性

稅收因素

利率因素7.3.3

資本結(jié)構(gòu)決策方法31資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定最佳資本結(jié)構(gòu)。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財務(wù)風(fēng)險條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。1.資本成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。32例題：某企業(yè)擬籌資規(guī)模確定為6000萬元，有三

個備選方案，其資本結(jié)構(gòu)及個別資本成本分別是：籌資方式方案A方案B方案C籌資額資本成本籌資額資本成本籌資額資本成本長期借款10006％20006.5％30007％債券20009％20007.5％20008％普通股300015％200015％100015％合計60006000600033分析：首先計算各方案的綜合資本成本（WACC）34WACC（A）＝

1000/6000×6%+2000/6000×9%+3000/6000×15%=11.5%WACC（B）＝

2000/6000×6.5%+2000/6000×7.5%

+2000/6000×15%=9.67%WACC（C）＝

3000/6000×7%+2000/6000×8%+1000/6000×15%=8.67%結(jié)論：經(jīng)過計算比較，方案C的資本成本最低，因此選擇方案C的資本結(jié)構(gòu)最為可行。2.籌資無差別點分析法利用權(quán)益資本凈利率無差別點（每股收益無差別點）來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。35權(quán)益資本凈利率（每股利潤）無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下權(quán)益資本收益率（普通股每股利潤）相等時的息稅前利潤點，亦稱籌資無差別點。7-136權(quán)益資本收益率無差別點公式：每股收益無差別點公式：EBIT－息稅前利潤平衡點，即無差別點。37例題：某企業(yè)目前的資本總額為1000萬元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本300萬元，權(quán)益資本為700萬元?，F(xiàn)準(zhǔn)

備追加籌資200萬元，有兩種追加方案：A增加

權(quán)益資本，B增加負債。已知：增資前的負債利率為10％，若采用負債增資方案，則全部負債

利率提高到12％；公司所得稅率40％；增資后

息稅前利潤率可達20％。試比較并選擇方案。38分析：1）預(yù)計增資后的稅后權(quán)益資本收益率項目增加權(quán)益資本增加負債資產(chǎn)總額12001200其中：權(quán)益資本700+200700負債300300+200息稅前利潤240240減：利息3060稅前利潤210180減：所得稅8472稅后凈利潤126108稅后權(quán)益資本收益率14％15.43％

392）利用無差別點來分析求得：EBIT=165萬元，計算權(quán)益資本利潤率為9％。判斷、選擇：當(dāng)息稅前利潤等于165時，選擇任何籌資方式都是一樣的。當(dāng)息稅前利潤大于165時，選擇負債籌資方式更為有利。當(dāng)息稅前利潤小于165時，選擇權(quán)益資本籌資更為有利。403.企業(yè)價值分析法公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。41籌資策略案例分析分析資料：明鑫公司計劃籌資2億美元用于企業(yè)發(fā)展，財務(wù)管理人員根據(jù)行業(yè)財務(wù)比率資料、公司的資產(chǎn)負債表和利潤表，如表1-1、2-2、3-3所示，向公司董事會提出兩個籌資方案：一是出售2億美元的債券；二是發(fā)行2億美元的新股。明鑫公司的股息開支為凈收益的30%，目前債券成本為10%（平均到期日為10年），

42籌資策略案例分析股權(quán)成本為14%。如果選擇發(fā)行債券方式籌資，則債券成本上升至12%，股權(quán)成本上升至16%；如果選擇股權(quán)方式籌資，則債券成本仍為10%，而股權(quán)成本下降至12%，新股計劃發(fā)行價格為9美元/股。風(fēng)險利率為6%，市場預(yù)期收益率為

11%