北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心-加息周期暫停人民幣或繼續(xù)震蕩上行

預(yù)計(jì)2024年1月在6.95～7.17區(qū)間雙向波動(dòng)2023年12月，人民幣匯率延續(xù)震蕩上行趨勢(shì)，在7.0827至7.1940區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，中美利差倒掛、美元指數(shù)走強(qiáng)和中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)釋放企穩(wěn)信號(hào)是影響本月人民幣匯率走勢(shì)平穩(wěn)的主要因素。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，盡管美聯(lián)儲(chǔ)12月暫停加息，但1月3日公布的2023年12月議息會(huì)議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息仍然保持謹(jǐn)慎，“若通脹再次反彈，美聯(lián)儲(chǔ)保留再次加息的選擇”,對(duì)人民幣走勢(shì)依然承壓。隨著后續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步落地實(shí)施，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將維持穩(wěn)中向好的修復(fù)態(tài)勢(shì)，后續(xù)對(duì)人民幣的支撐或逐漸增強(qiáng)，同時(shí)央行和外管局啟用穩(wěn)匯率工具保障匯率在合理區(qū)間內(nèi)穩(wěn)定運(yùn)行。因此，預(yù)計(jì)2024年1月人民幣匯率在6.95～7.17區(qū)間雙向波動(dòng)。一、市場(chǎng)回顧2023年12月，受到中美利差倒掛、美元指數(shù)走強(qiáng)、貨幣政策分化等因素影響，人民幣匯率呈現(xiàn)出震蕩下跌趨勢(shì)，總體呈現(xiàn)在7.0827至7.1940區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)。其中，人民幣在岸匯率從7.1310漲至7.0920,累計(jì)上漲390個(gè)基點(diǎn)；人民幣中間價(jià)從7.1018調(diào)升至7.0827,累計(jì)調(diào)升191個(gè)基點(diǎn)；人民幣離岸匯率從7.1458漲至7.1271,累計(jì)上漲187個(gè)基點(diǎn)。主要原因包括：第一，2023年11月剛公布的一系列美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，11月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為19.9萬人，高于預(yù)期的18-19萬人；12月美國Markit制造業(yè)PMI初值為48.2,低于預(yù)期和前值，但服務(wù)業(yè)PMI初值為51.3,高于前值和預(yù)期；11月美國零售數(shù)據(jù)季調(diào)環(huán)比增長0.3%,超于預(yù)期和前值-0.1%,再次由負(fù)轉(zhuǎn)正。第二，美國通脹。2023年11月美國核心CPI同比增長4.0%,核心PCE同比增長3.2%,核心PCE低于前值；國際原油價(jià)格震蕩下行，11月布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格平均值為83.22美元/桶，較10月環(huán)比下降8.6%。核心通脹及原油價(jià)格下行，鞏固了市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期。第三，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策方向。2023年12從2023年12月的內(nèi)部環(huán)境來看，在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的主力下，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好于預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能仍待進(jìn)一步加強(qiáng)。國內(nèi)政策方面，國內(nèi)貨幣政策的基調(diào)仍是穩(wěn)健靈活，以服務(wù)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇，同時(shí)匯率政策仍強(qiáng)調(diào)“保持人民幣匯率在合理區(qū)間內(nèi)穩(wěn)定”。從12月的外部環(huán)境來看，中美利差保持倒掛，人民幣依舊承壓。截至12月29日，美國10年期國債收益率為3.8800%,中國10年期國債收益率為2.5652%;美國1年期國債收益率為4.7900%,中國1年期國債收益率為2.0780%。跨境資金方面，北向資金凈流出120億元，對(duì)12月人民幣匯率形成壓制。美元指數(shù)方面，受利率政策預(yù)期轉(zhuǎn)向的影響，12月美元指數(shù)總體來看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變化、中美利差倒掛和貨幣政策分化等因素引致本月人民幣總體呈現(xiàn)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，在7.0827至7.1940區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。圖1人民幣三大匯率走勢(shì)圖二、人民幣匯率后市展望人民幣匯率的波動(dòng)走勢(shì)是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。預(yù)計(jì)2024年1月人民幣匯率保持從拉升因素看：第一，2023年12月歐美暫停加息。在連續(xù)10次加息后，歐洲中央銀行26日的貨幣政策會(huì)議決定維持三大關(guān)鍵利率不變；當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月13日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)發(fā)布12月議息會(huì)議聲明，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變，維持每月950億美元的縮表計(jì)劃。第二，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)釋放已過底部信號(hào)，實(shí)體基本面止跌，支撐匯率上行。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)釋放出積極信號(hào)，11月份消費(fèi)、出口、工業(yè)企業(yè)利潤增速均較前月出現(xiàn)不同程度上漲。第三，近期中美高層互動(dòng)增加，也再次釋放積極信號(hào)。10月7日，美國參議院議員舒默率領(lǐng)代表團(tuán)來華訪問，26-28日，中國外交部長王毅應(yīng)邀出訪華盛頓。第四，巴以戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)，美國存在陷入泥淖的風(fēng)險(xiǎn)。第五，趨勢(shì)方面，2023年12月人民幣匯率繼續(xù)小幅上漲。12月，即期人民匯率平均值為7.1411,較11月均值上漲858個(gè)基點(diǎn)，而且本月美元兌人民幣中間價(jià)均值還較11月上漲538個(gè)基點(diǎn)。從壓低因素看：第一，貨幣政策仍保持外緊內(nèi)松的態(tài)勢(shì)。中國人民銀行貨幣政策委員力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，搞好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)第二，中美利差保持倒掛，截至1月3日，10年期美債收益率為3.9100%,10年期國債收益率為2.5594%,中美利差持續(xù)倒掛，人民幣承壓。綜合而言，中美高層互動(dòng)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)見底，歐美加息