第八章債券投資組合管理

第八章債券投資組合管理本章內(nèi)容提要：債券組合概述：債券組合及其管理、債券組合管理過程和內(nèi)容消極管理戰(zhàn)略，包括免疫戰(zhàn)略、現(xiàn)金流匹配戰(zhàn)略、指數(shù)化戰(zhàn)略。積極管理戰(zhàn)略，包括互換戰(zhàn)略、收益率曲線戰(zhàn)略、期限分析戰(zhàn)略、或有免疫戰(zhàn)略第八章債券投資組合管理一、債券組合概述債券組合是投資者按照一定的投資目的設(shè)立的一組債券以及相關(guān)的債券衍生品的集合。債券組合管理是根據(jù)事先確立的管理目的，經(jīng)過一定的技術(shù)手段對組合進(jìn)展維護(hù)、調(diào)理與控制，以實(shí)現(xiàn)預(yù)定投資目的的過程。第八章債券投資組合管理債券組合管理過程的四個(gè)階段：設(shè)定投資目的實(shí)施相關(guān)戰(zhàn)略檢測組合表現(xiàn)調(diào)整組合構(gòu)造〔美JohonMarginn-DonaldTuttle,1990)第八章債券投資組合管理設(shè)定投資目的----是創(chuàng)建債券組合的關(guān)鍵投資目的的選擇非常重要，不同的類型的債券投資者的投資目的有明顯差別，選擇不當(dāng)會(huì)影響債券投資效果。投資目的選擇該當(dāng)綜合思索收益、風(fēng)險(xiǎn)以及現(xiàn)金流匹配等多個(gè)要素。第八章債券投資組合管理設(shè)定投資目的----兩種投資目的基準(zhǔn)：投資者的負(fù)債構(gòu)造某種債券市場指數(shù)第八章債券投資組合管理投資者的負(fù)債構(gòu)造----債券組合產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量在規(guī)模和時(shí)間上與未來的負(fù)債償付相一致。某種債券市場指數(shù)----債券組合的業(yè)績與某債券市場指數(shù)的業(yè)績相一致。第八章債券投資組合管理實(shí)施相關(guān)戰(zhàn)略制定投資政策選擇投資戰(zhàn)略確定構(gòu)成組合的要素構(gòu)建投資組合第八章債券投資組合管理制定投資政策----投資政策是銜接投資目的與投資戰(zhàn)略的橋梁。選擇投資戰(zhàn)略----消極戰(zhàn)略積極戰(zhàn)略第八章債券投資組合管理消極戰(zhàn)略以為市場是有效的，個(gè)人無法戰(zhàn)勝市場。債券價(jià)錢合理，投資者不能戰(zhàn)勝市場獲得超越市場平均收益率的超額報(bào)答，只能控制債券組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。積極戰(zhàn)略以為市場是無效的，個(gè)人可以戰(zhàn)勝市場。債券價(jià)錢并不總是合理，明智的投資人會(huì)經(jīng)過預(yù)測利率走勢或?qū)ひ掑e(cuò)誤定價(jià)獲得超越市場平均收益率的超額報(bào)答。第八章債券投資組合管理確定構(gòu)成組合的要素----明確哪些要素變動(dòng)將對組合的業(yè)績呵斥艱苦影響，確定投入要素。構(gòu)建投資組合----詳細(xì)構(gòu)建一個(gè)債券組合，包括詳細(xì)類別的選擇以及多頭空頭的選擇等。第八章債券投資組合管理檢測組合表現(xiàn)檢測市場環(huán)境變化：環(huán)境能否變化以致原先設(shè)定的市場驅(qū)動(dòng)要素?zé)o法實(shí)現(xiàn)。檢測組合業(yè)績表現(xiàn)：設(shè)計(jì)組合業(yè)績的丈量方法，并進(jìn)展組合業(yè)績評價(jià)。第八章債券投資組合管理調(diào)整組合構(gòu)造債券組合管理是一個(gè)繼續(xù)不斷的動(dòng)態(tài)過程，隨著債券市場環(huán)境的變化，該當(dāng)實(shí)時(shí)調(diào)整債券組合的構(gòu)造。如，市場利率要上升，應(yīng)該縮短組合的久期，即調(diào)整組合中中長期債券與短期債券的比例。第八章債券投資組合管理債券組合管理的主要內(nèi)容：組合風(fēng)險(xiǎn)因子的區(qū)分與處置市場時(shí)機(jī)選擇資產(chǎn)配置組合業(yè)績評價(jià)第八章債券投資組合管理風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防與處置是債券組合管理的前提包括風(fēng)險(xiǎn)因子的區(qū)分、度量以及對促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)因子變化的市場環(huán)境的認(rèn)知。第八章債券投資組合管理風(fēng)險(xiǎn)因子---是其變動(dòng)可以直接影響債券組合價(jià)值的變動(dòng)的要素。風(fēng)險(xiǎn)因子由市場環(huán)境所決議，并隨市場環(huán)境的變化而變化。第八章債券投資組合管理風(fēng)險(xiǎn)因子風(fēng)險(xiǎn)因子的測量工具影響因子的市場環(huán)境信用風(fēng)險(xiǎn)組合的信用評級信用利差和評級的變動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)久期收益率曲線的平行移動(dòng)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)買賣差價(jià)交易清淡使流動(dòng)性下降資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置比例配置比例的變化收益曲線風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵利率久期/凸性收益率曲線非平行移動(dòng)市場波動(dòng)程度凸性市場波動(dòng)性水平及變化風(fēng)險(xiǎn)因子及度量工具和市場環(huán)境第八章債券投資組合管理二、消極的管理戰(zhàn)略消極債券管理戰(zhàn)略的目的：為未來發(fā)生的債務(wù)提供足額的資金；獲得市場平均報(bào)答率。第八章債券投資組合管理消極債券管理戰(zhàn)略的類型：負(fù)債管理戰(zhàn)略指數(shù)化戰(zhàn)略第八章債券投資組合管理負(fù)債管理戰(zhàn)略負(fù)債管理的根本要求：滿足金融機(jī)構(gòu)未來歸還債務(wù)時(shí)產(chǎn)生現(xiàn)金流支出需求躲避利率風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債管理戰(zhàn)略的種類：免疫戰(zhàn)略現(xiàn)金流匹配戰(zhàn)略第八章債券投資組合管理1、免疫戰(zhàn)略免疫戰(zhàn)略的根本思想：利率動(dòng)搖對債券價(jià)錢和再投資收入的影響恰好相反：當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)錢將下跌，債券再投資的收入將添加；當(dāng)利率下降時(shí)，債券價(jià)錢將上漲，債券再投資的收入將減少。經(jīng)過將資產(chǎn)負(fù)債期限進(jìn)展適當(dāng)搭配，以使得價(jià)錢和再投資這兩種利率風(fēng)險(xiǎn)相互抵消，消除債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)。第八章債券投資組合管理免疫戰(zhàn)略的類型單期免疫戰(zhàn)略多期免疫戰(zhàn)略第八章債券投資組合管理單期免疫戰(zhàn)略----是指經(jīng)過構(gòu)造債券組合來滿足在未來某個(gè)時(shí)期支付一筆確定的現(xiàn)金流，以躲避利率風(fēng)險(xiǎn)。第八章債券投資組合管理例1保險(xiǎn)公司推出擔(dān)保投資合同為10000元，5年期擔(dān)保利率為8%，問擔(dān)保公司如何進(jìn)展免疫戰(zhàn)略？5年后擔(dān)保公司需支付10000X(1+8%)5=14693.28元第八章債券投資組合管理戰(zhàn)略：保險(xiǎn)公司購買息票為8%面值為10000元的6年期債券時(shí)間（年）現(xiàn)金流180028003800480058005年利息總收入5年末債券價(jià)格10800/（1+r）5年末債券組合的終值時(shí)間（年）現(xiàn)金流8%(r)18001088.3928001007.773800933.124800864.0058008005年利息總收入4693.285年末債券價(jià)格10800/（1+r）100005年末債券組合的終值14693.28戰(zhàn)略：保險(xiǎn)公司購買息票為8%面值為10000元的6年期債券第八章債券投資組合管理時(shí)間（年）現(xiàn)金流8%(r)7%(r)18001088.391048.6428001007.77980.033800933.12915.924800864.00856.0058008008005年利息總收入4693.284600.595年末債券價(jià)格10800/（1+r）1000010093.465年末債券組合的終值14693.2814693.05戰(zhàn)略：保險(xiǎn)公司購買息票為8%面值為10000元的6年期債券第八章債券投資組合管理時(shí)間（年）現(xiàn)金流8%(r)7%(r)9%(r)18001088.391048.641129.2728001007.77980.031036.023800933.12915.92950.484800864.00856.00872.0058008008008005年利息總收入4693.284600.594787.775年末債券價(jià)格10800/（1+r）1000010093.469908.265年末債券組合的終值14693.2814693.0514696.02戰(zhàn)略：保險(xiǎn)公司購買息票為8%面值為10000元的6年期債券第八章債券投資組合管理第八章債券投資組合管理該免疫戰(zhàn)略的條件：擔(dān)保公司的資產(chǎn)和負(fù)債都是10000元；擔(dān)保公司負(fù)債的久期為5年，計(jì)算可知其購買債券的久期也是5年。第八章債券投資組合管理目的期免疫戰(zhàn)略兩個(gè)條件：債券組合和負(fù)債的現(xiàn)值相等；債券組合和負(fù)債的久期相等第八章債券投資組合管理問題：保險(xiǎn)公司可否直接購買息票為8%面值為10000元的5年期債券？戰(zhàn)略：保險(xiǎn)公司購買息票為8%面值為10000元的5年期債券時(shí)間（年）現(xiàn)金流18002800380048005800+100005年末終值14693.28第八章債券投資組合管理戰(zhàn)略：保險(xiǎn)公司購買息票為8%面值為10000元的5年期債券時(shí)間（年）現(xiàn)金流8%(r)18001088.3928001007.773800933.124800864.005800+10000108005年利息總收入4693.285年末債券面值10000100005年末終值14693.2814693.28第八章債券投資組合管理戰(zhàn)略：保險(xiǎn)公司購買息票為8%面值為10000元的5年期債券時(shí)間（年）現(xiàn)金流8%(r)7%(r)18001088.391048.6428001007.77980.033800933.12915.924800864.00856.005800+1000010800108005年利息總收入4693.284600.595年末債券面值1000010000100005年末終值14693.2814693.2814600.595年末債券終值14600.59小于擔(dān)保終值額，不能免疫。第八章債券投資組合管理戰(zhàn)略：保險(xiǎn)公司購買息票為8%面值為10000元的5年期債券時(shí)間（年）現(xiàn)金流8%(r)7%(r)9%(r)18001088.391048.641129.2728001007.77980.031036.023800933.12915.92950.484800864.00856.00872.005800+100001080010800108005年利息總收入4693.284600.594787.775年末債券面值100001000010000100005年末終值14693.2814693.2814600.5914787.775年末債券終值14787.77大于擔(dān)保終值額。第八章債券投資組合管理第八章債券投資組合管理問題：保險(xiǎn)公司可否直接購買息票為8%面值為10000元的5年期債券？結(jié)論為不能。由于擔(dān)保公司單獨(dú)面臨再投資的風(fēng)險(xiǎn)，將無法免疫。第八章債券投資組合管理多期免疫戰(zhàn)略----是指經(jīng)過構(gòu)建某種債券組合以滿足未來一系列負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流支出需求，以躲避利率風(fēng)險(xiǎn)。第八章債券投資組合管理多期免疫戰(zhàn)略的方法：將每次負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為一個(gè)單期的負(fù)債，利用目的期免疫戰(zhàn)略對每次負(fù)債構(gòu)建債券組合，使每個(gè)債券組合的久期和現(xiàn)值與各期負(fù)債的久期和現(xiàn)值相等。構(gòu)建總的債券組合，使總的債券組合的久期與負(fù)債現(xiàn)金流的久期加權(quán)平均值相等。第八章債券投資組合管理多期免疫戰(zhàn)略躲避利率風(fēng)險(xiǎn)的條件：債券組合和負(fù)債的現(xiàn)值相等；債券組合和負(fù)債的久期相等；債券組合中資產(chǎn)現(xiàn)金流時(shí)間分布比負(fù)債現(xiàn)金流時(shí)間分布范圍更廣。久期是免疫戰(zhàn)略躲避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。第八章債券投資組合管理凈資產(chǎn)免疫戰(zhàn)略的根本思想：利率變化對資產(chǎn)和負(fù)債的市場價(jià)值都會(huì)產(chǎn)生影響，將資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)展適當(dāng)搭配，使得利率變化對資產(chǎn)和負(fù)債的影響方向相反、數(shù)額相等，相互抵消，從而消除凈資產(chǎn)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。凈資產(chǎn)免疫戰(zhàn)略的條件：DURAxA=DURDxD第八章債券投資組合管理免疫戰(zhàn)略中的問題一久期是債券價(jià)錢動(dòng)搖的近似衡量，經(jīng)過資產(chǎn)負(fù)債久期匹配無法完全消除利率風(fēng)險(xiǎn)。第八章債券投資組合管理免疫戰(zhàn)略中的問題二債券組合〔資產(chǎn)〕和負(fù)債的久期會(huì)隨著市場利率的變化而變化，且兩者的久期變化并不一致，初始的免疫戰(zhàn)略將會(huì)被破壞。第八章債券投資組合管理免疫戰(zhàn)略中的問題三隨著時(shí)間的減少，債券的久期減少的速度慢于期限減少速度；負(fù)債的久期等于到期時(shí)間。資產(chǎn)和負(fù)債的久期隨著時(shí)間的變化按照不同的速度變化，初始的免疫戰(zhàn)略也會(huì)被破壞。第八章債券投資組合管理處理方案----動(dòng)態(tài)免疫戰(zhàn)略：隨時(shí)間變化，不斷對投資組合戰(zhàn)略作調(diào)整，以到達(dá)債券組合的免疫的效果。第八章債券投資組合管理例4某個(gè)養(yǎng)老基金有一筆固定的負(fù)債21436元，將在8年后支付。市場利率恒為10%，現(xiàn)有兩種債券：1)4年期的零息債券，2)每年定期支付的永續(xù)年金，問在前兩年分別如何實(shí)施免疫戰(zhàn)略？第八章債券投資組合管理2、現(xiàn)金流匹配現(xiàn)金流匹配----構(gòu)造債券組合使其現(xiàn)金流與負(fù)債的現(xiàn)金流在時(shí)間和金額上完全相等，以完全滿足未來負(fù)債產(chǎn)生現(xiàn)金流支出的需求，完全躲避利率風(fēng)險(xiǎn)。第八章債券投資組合管理例5某保險(xiǎn)公司在未來3年內(nèi)現(xiàn)金流支出情況以及3種債券的現(xiàn)金流方式如下表所示：為滿足未來3年的現(xiàn)金流支出需求，公司決議利用附息債券1、附息債券2以及零息債券實(shí)施多期現(xiàn)金流匹配戰(zhàn)略。請問投資于上述三種債券的數(shù)量各是多少?第1年底第2年底第3年底現(xiàn)金流支出1000100010003年期附息債券50505002年期附息債券100300零息債券200第八章債券投資組合管理3、指數(shù)化戰(zhàn)略指數(shù)化戰(zhàn)略----是指構(gòu)造債券組合以使其業(yè)績與市場上的某種債券指數(shù)的業(yè)績堅(jiān)持一致。指數(shù)化戰(zhàn)略的目的：是為了消除債券的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過承當(dāng)市場平均風(fēng)險(xiǎn)來獲得市場平均收益。第八章債券投資組合管理債券指數(shù)：是反映債券市場價(jià)錢總體走勢的目的體系。和股票指數(shù)一樣，債券指數(shù)是一個(gè)比值，其數(shù)值反映了當(dāng)前市場的平均價(jià)錢相對于基期市場平均價(jià)錢的位置。第八章債券投資組合管理債券指數(shù)的作用：債券指數(shù)可用來進(jìn)展市場分析研討和市場預(yù)測；作為衡量債券整體市場收益率程度的根底，是評價(jià)投資人業(yè)績優(yōu)良的規(guī)范；協(xié)助投資人建立指數(shù)型債券投資組合；協(xié)助金融監(jiān)管部門及時(shí)掌握債券市場的信息；協(xié)助債券發(fā)行主體了解市場情況，確立發(fā)債方案。第八章債券投資組合管理指數(shù)的選擇：所羅門美邦大市投資分級指數(shù)雷曼兄弟綜合債券指數(shù)美林美國大市指數(shù)中國債券市場指數(shù)第八章債券投資組合管理影響指數(shù)選擇的要素：投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好：假設(shè)投資者不能接受公司信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，那么應(yīng)防止選擇包含公司債券板塊的指數(shù)；投資者的目的：雖然不同指數(shù)的總收益率普通是高度正相關(guān)的，但總收益率的動(dòng)搖性卻是不一樣的。假設(shè)投資者的目的是盡量減少總收益率動(dòng)搖，那么選擇一種低動(dòng)搖性的指數(shù)。第八章債券投資組合管理債券指數(shù)化方法：事先選定一種債券指數(shù)，購買債券的種類：以該指數(shù)的成份債券來選擇，購買債券的數(shù)量：以該種債券對應(yīng)成分債券的當(dāng)前市值在指數(shù)中的比重確定。第八章債券投資組合管理債券指數(shù)化方法的問題一債券指數(shù)所含債券種類數(shù)量眾多。債券組合完全復(fù)制將會(huì)產(chǎn)生宏大的債券買賣費(fèi)用，實(shí)踐上也很難實(shí)現(xiàn)。第八章債券投資組合管理債券指數(shù)化方法的問題二債券指數(shù)的成分債券期限必需大于1年，隨著時(shí)間推移，債券期限小于1年，將會(huì)被從指數(shù)中剔除，同時(shí)會(huì)有新的債券添加近來。債券組合需求不斷地調(diào)整，實(shí)踐中很難操作。第八章債券投資組合管理債券指數(shù)化方法的問題三債券指數(shù)中有大部分成分債券的流動(dòng)性較差。債券投資管理者很難購買得到。第八章債券投資組合管理處理方案----層化取樣法：將債券按不同規(guī)范進(jìn)展分類，分成不同單元格，每一單元格由具有某種一樣特征的類型組成；選擇一種指數(shù)，在該指數(shù)所包含的債券范圍內(nèi)計(jì)算每一單元各種債券市值占全部債券市值的比重；從每個(gè)單元格中選擇一種或多種債券來做債券資產(chǎn)組合，這一種或多種債券所占比重與每個(gè)單元格債券所占比重堅(jiān)持一致。第八章債券投資組合管理發(fā)行主體到期期限政府債券（%）金融債券（%）公司債券（%）國際債券（%）1～5年73005～10年01001010～15年132151015～20年01010020年以上5005第八章債券投資組合管理三、積極管理戰(zhàn)略市場無效性的表現(xiàn)：市場利率的可預(yù)測性：是指市場利率的動(dòng)搖具有某種規(guī)律，市場上精明的投資者完全可以經(jīng)過信息的運(yùn)用，把握未來利率的走勢。市場的錯(cuò)誤定價(jià)：在無效市場上，債券價(jià)錢或多或少會(huì)脫漏某些信息。市場上精明的投資者可以發(fā)現(xiàn)這些信息，并根據(jù)這些信息對債券價(jià)錢作出新的判別。第八章債券投資組合管理積極管理戰(zhàn)略獲得超額報(bào)答率的能夠來源之一----利率預(yù)測債券價(jià)值與利率動(dòng)搖成反比且久期越長動(dòng)搖越大。假設(shè)預(yù)測未來利率要上漲，債券管理者可以把久期長的債券轉(zhuǎn)換為久期短的債券，以減少未來利率上漲時(shí)的價(jià)錢損失；假設(shè)預(yù)測未來利率要下跌，債券管理者可以把久期短的債券轉(zhuǎn)換為久期長的債券，在未來利率下跌時(shí)可獲得更多的報(bào)答第八章債券投資組合管理積極管理戰(zhàn)略獲得超額報(bào)答率的能夠來源之二----發(fā)掘定價(jià)錯(cuò)誤的固定收益證券正確識(shí)別錯(cuò)誤定價(jià)的債券主要取決于債券管理者對相關(guān)信息的開掘和分析才干。對同一債券信譽(yù)等級的評定，不同的投資者會(huì)得出不同的結(jié)論，從而做出不同的戰(zhàn)略決議。第八章債券投資組合管理積極債券管理戰(zhàn)略的類型：互換戰(zhàn)略收益率曲線戰(zhàn)略期限分析或有免疫戰(zhàn)略第八章債券投資組合管理1、互換戰(zhàn)略----是指將預(yù)期收益率較低的債券轉(zhuǎn)換為預(yù)期收益率較高的債券。第八章債券投資組合管理互換戰(zhàn)略的類型替代互換：是指將組合中的債券轉(zhuǎn)換為市場上同質(zhì)但收益率更高的債券?？缡袌隼驶Q：是指利用兩類市場〔如國債市場與公司債券市場〕收益率差額的不合理，從收益率低的市場轉(zhuǎn)移到收益率高的市場以獲得額外收益。第八章債券投資組合管理互換戰(zhàn)略的類型利率預(yù)測互換戰(zhàn)略：是指根據(jù)對市場利率變動(dòng)的判別相應(yīng)調(diào)整手中持有債券的久期，以獲得更高收益或防止更大損失。純追求高收益率互換：是指根據(jù)收益率曲線的外形，調(diào)整持有債券期限的長短，以追求更高的報(bào)答。稅收互換：是指經(jīng)過債券互換而獲得納稅方面的益處。第八章債券投資組合管理利率預(yù)測互換戰(zhàn)略與免疫戰(zhàn)略的結(jié)合免疫戰(zhàn)略：當(dāng)債券管理者持有的債券組合久期與負(fù)債久期相等時(shí)，利率動(dòng)搖引起的債券價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)正好相互抵消，因此可以完全躲避利率風(fēng)險(xiǎn)。問題：當(dāng)債券組合久期與負(fù)債久期不等時(shí)，情況會(huì)怎樣呢？如何實(shí)施互換戰(zhàn)略？第八章債券投資組合管理債券組合久期大于負(fù)債久期時(shí)，會(huì)產(chǎn)生凈價(jià)效應(yīng)利率變化對債券價(jià)錢影響超越對利息再投資影響：當(dāng)利率降低時(shí)，債券價(jià)錢上升導(dǎo)致收入的添加將超越利率再投資減少的收入；當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)錢下跌導(dǎo)致收入的減少將超越利率再投資添加的收入。第八章債券投資組合管理債券組合久期小于負(fù)債久期時(shí)，會(huì)產(chǎn)生凈再投資效應(yīng)利率變化對利率再投資影響超越對債券價(jià)錢影響：當(dāng)利率降低時(shí)，利率再投資減少的收入將超越債券價(jià)錢上升的收入；當(dāng)利率上升時(shí)，利率再投資添加的收入將超越債券價(jià)錢下跌的收入。第八章債券投資組合管理例3一種5年期的債券，面值為1000元，票面利率為8%，每年支付一次利息，適當(dāng)貼現(xiàn)率為10%，當(dāng)前價(jià)錢為877.11元。假設(shè)投資者的負(fù)債期限為4年，負(fù)債現(xiàn)值為877.11元。投資者在4年后歸還債務(wù)。試討論在支付第一次利息前利率降到8%和升到12%時(shí)，投資者4年后的債券投資收入〔包括債券銷售價(jià)錢、利息、利息的再投資收入〕。負(fù)債與債券現(xiàn)值相等負(fù)債久期4年，計(jì)算知債券久期為4.7年。第八章債券投資組合管理時(shí)間（年）現(xiàn)金流4年后各筆現(xiàn)金流終值10%(r)180106.4828096.8638088.0048080.00銷售價(jià)格1080/(1+r)912.89利息的利息51.28變化價(jià)格利息凈價(jià)格效應(yīng)第八章債券投資組合管理時(shí)間（年）現(xiàn)金流4年后各筆現(xiàn)金流終值10%(r)8%(r)180106.48100.7828096.8693.3138088.0086.4048080.0080.00銷售價(jià)格1080/(1+r)912.891000.00利息的利息51.2840.49變化價(jià)格87.11利息-10.79凈價(jià)格效應(yīng)76.32第八章債券投資組合管理時(shí)間（年）現(xiàn)金流4年后各筆現(xiàn)金流終值10%(r)8%(r)12%(r)180106.48100.78112.3928096.8693.31100.3538088.0086.4089.6048080.0080.0080.00銷售價(jià)格1080/(1+r)912.891000.00835.54利息的利息51.2840.4962.35變化價(jià)格87.11-77.35利息-10.7911.07凈價(jià)格效應(yīng)76.32-66.28第八章債券投資組合管理利率預(yù)測互換與目的期免疫結(jié)合的戰(zhàn)略如預(yù)期利率下跌，可投資久期超越負(fù)債久期的債券，除了能滿足屆時(shí)債券歸還需求的資金外，由于凈資產(chǎn)效應(yīng)還能獲得更高的報(bào)答率。如預(yù)期利率上升，可投資久期短于負(fù)債久期的債券，除了能滿足屆時(shí)債券歸還需求的資金外，由于凈再投資效應(yīng)還能獲得更高的報(bào)答率。第八章債券投資組合管理2、期限分析戰(zhàn)略期限分析戰(zhàn)略是建立在對未來利率預(yù)測根底上的一種投資管理方法。第八章債券投資組合管理期限分析的三個(gè)步驟：確定債券投資期，并對期末收益率曲線進(jìn)展預(yù)測，同時(shí)對收益率曲線的變化進(jìn)展預(yù)測；確定在該投資期內(nèi)可供投資者選擇的各種債券組合；計(jì)算各種債券組合在投資期內(nèi)的期望總收益，并選擇預(yù)期收益率最大的一種債券組合。第八章債券投資組合管理債券組合在持有期內(nèi)的期望收益率的計(jì)算：其中第八章債券投資組合管理債券組合在持有期內(nèi)的期望收益率的計(jì)算：利息收入可根據(jù)面值和票面利率來計(jì)算；預(yù)期價(jià)錢可經(jīng)過對投資期末收益率曲線的預(yù)測來計(jì)算；利息的利息可根據(jù)投資期內(nèi)的收益率曲線的變化情況來計(jì)算。第八章債券投資組合管理3、或有免疫戰(zhàn)略或有免疫戰(zhàn)略/暫時(shí)免疫戰(zhàn)略，是利波維茲和溫伯格提出的一種混合的消極-積極戰(zhàn)略?；蛴忻庖邞?zhàn)略的根本思想：債券組合管理者可以先實(shí)施積極的組合管理戰(zhàn)略，直到市場表現(xiàn)不好、債券組合可接受的最低報(bào)答率遭到要挾時(shí)，必需轉(zhuǎn)而實(shí)施消極的管理戰(zhàn)略。