國(guó)際金融市場(chǎng)學(xué)第四章

第四章：國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的金融衍生品本章要點(diǎn)：近年來，國(guó)際金融市場(chǎng)上的衍生品得到了長(zhǎng)足的開展，極大地推動(dòng)了金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程。但同時(shí)，因參與金融衍生品交易而導(dǎo)致嚴(yán)重?fù)p失以致危及國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定的事件層出不窮。本章將對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上的主要衍生品逐一進(jìn)行介紹。第一節(jié)對(duì)外匯遠(yuǎn)期交易、外匯期貨、外匯掉期、外匯期權(quán)、貨幣互換等常見衍生品進(jìn)行詳細(xì)介紹。第二節(jié)對(duì)國(guó)際利率市場(chǎng)衍生品進(jìn)行深入介紹，包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議，利率互換等產(chǎn)品，內(nèi)容涵蓋其各自的概念，價(jià)格、報(bào)價(jià)方式、前提條件以及盈虧計(jì)算等各方面。2024/1/51整理課件第四章：國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的金融衍生品金融衍生產(chǎn)品：指價(jià)值派生于其根底金融工具的價(jià)格及價(jià)格指數(shù)的一種金融契約，根據(jù)其交易特征可以分為遠(yuǎn)期協(xié)議、互換、期貨和期權(quán)四類。金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)。2024/1/52整理課件第四章：國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的金融衍生品金融衍生產(chǎn)品的主要特點(diǎn)：1、價(jià)值受制于根底工具的價(jià)值變動(dòng)。2、產(chǎn)品特征復(fù)雜。3、產(chǎn)品多具有財(cái)務(wù)杠桿作用。4、產(chǎn)品設(shè)計(jì)具有靈活性。5、交易活動(dòng)具有特殊性。6、金融衍生品具有高風(fēng)險(xiǎn)性。2024/1/53整理課件第四章：國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：衍生品價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)：只因衍生品合約的一方違約而給另一方帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：由于不適當(dāng)?shù)男畔⒑涂刂葡到y(tǒng)、人為錯(cuò)誤、管理失敗等問題帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：一是市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)業(yè)務(wù)量缺乏或無法獲得市場(chǎng)價(jià)格，此時(shí)衍生品用戶不能軋平或沖銷其頭寸，即無法平倉風(fēng)險(xiǎn)；二是資金流動(dòng)2024/1/54整理課件第四章：國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)，即用戶流動(dòng)資金缺乏，出現(xiàn)合約到期時(shí)無法履行支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)：是指合約內(nèi)容在法律上有缺陷或無法履行的風(fēng)險(xiǎn)。2024/1/55整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品一、外匯遠(yuǎn)期交易〔一〕外匯遠(yuǎn)期交易的含義外匯遠(yuǎn)期交易，又稱期匯交易，是指買賣雙方成交后，并不立即辦理交割，而是按照所簽訂的遠(yuǎn)期合同規(guī)定，在未來的約定日期辦理交割的外匯交易。2024/1/56整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品〔二〕外匯遠(yuǎn)期交易的分類根據(jù)交割日是否固定：1.固定交割日的外匯遠(yuǎn)期交易雙方約定確定的外匯交割日期的遠(yuǎn)期交易。2.選擇交割日的外匯遠(yuǎn)期交易又稱擇期交易，它沒有固定的交割日，客戶可以在成交日的第三天起至約定期限內(nèi)的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日要求銀行按雙方約定的遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行交割，但必須提前兩天通知報(bào)價(jià)行。2024/1/57整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品〔三〕外匯遠(yuǎn)期交易的作用1.套期保值：指賣出或買入一筆金額相等于外幣資產(chǎn)或負(fù)債的外匯，使這筆外幣資產(chǎn)或負(fù)債以本幣表示的價(jià)值防止遭受匯率變動(dòng)的影響。一種情況是，進(jìn)出口商和資金借貸者為防止商業(yè)或金融交易遭受匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行買賣。另一種情況是，外匯銀行為平衡期匯頭寸而進(jìn)行遠(yuǎn)期交易。2.投機(jī)：根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)期，有意持有外匯的多頭或空頭，希望利用匯率變動(dòng)從中賺取利潤(rùn)。2024/1/58整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品〔四〕關(guān)于外匯遠(yuǎn)期投機(jī)外匯投機(jī)：是指根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)期，有意保持某種外匯的多頭或空頭，希望從匯率變動(dòng)中賺取利潤(rùn)的行為。外匯遠(yuǎn)期投機(jī)：基于預(yù)期未來某一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)匯匯率與目前的期匯匯率不同而進(jìn)行的期匯交易。區(qū)別：外匯即期投機(jī)是利用買賣現(xiàn)匯的方式來進(jìn)行投機(jī)，必須持有本幣或外幣資金。而遠(yuǎn)期外匯交易在成交時(shí)無須付現(xiàn)，并不發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)，一般都是到期軋抵，計(jì)算盈虧，支付差額。2024/1/59整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品外匯遠(yuǎn)期投機(jī)的形式：買空-做多頭：在外匯行情看漲時(shí)做的先買后賣的投機(jī)交易。賣空-做空頭：在預(yù)期外匯匯率將要下跌時(shí)做的先賣后買的投機(jī)交易。投機(jī)活動(dòng)的作用：

提高市場(chǎng)的流動(dòng)性；加速市場(chǎng)重新恢復(fù)均衡的過程。2024/1/510整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品二、外匯期貨〔一〕外匯期貨的概念外匯期貨，又稱貨幣期貨，是交易雙方約定在未來某一時(shí)間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交易另外一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約。2024/1/511整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品〔二〕外匯期貨交易的特點(diǎn)〔與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別〕1.分散交易與集中交易2.個(gè)性化交易與標(biāo)準(zhǔn)化交易3.可變對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)與清算所4.保證金交易2024/1/512整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品〔三〕外匯期貨合同的內(nèi)容第一，外匯期貨合約的交易單位第二，交割月份第三，通用代號(hào)第四，最小價(jià)格波動(dòng)幅度第五，每月漲跌停板額2024/1/513整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品〔四〕外匯期貨交易的報(bào)價(jià)表4-1外國(guó)貨幣期貨合同的報(bào)價(jià)lifetimeOpenInterestOpenHighLowSettleChangeHighLowBRITISHPOUND(CME)-GBD62500;$perGBDMar.091.55401.57001.52171.5447-0.00032.07661.448063208Jun.091.53751.56761.52451.5448-0.00031.97721.45201183Sept.091.54891.56731.52641.5452-0.00031.94991.52272EstVol82305;VolTue55351;openint64413-13272024/1/514整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品三、外匯掉期：〔一〕掉期交易的概念掉期交易是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來進(jìn)行，也就是在買進(jìn)某種外匯時(shí)，同時(shí)賣出金額相同的這種貨幣，但買進(jìn)和賣出的交割日期不同。進(jìn)行外匯交易的目的在于防止匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2024/1/515整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品〔二〕掉期交易的形式一是即期對(duì)遠(yuǎn)期，及買進(jìn)或賣出一筆現(xiàn)匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)一筆期匯。二是明日對(duì)次日，即成交后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日〔明日〕交割，在第三個(gè)營(yíng)業(yè)日〔次日〕再做反向交割的一種交易。三是遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期，指對(duì)不同交割期限的期匯雙方做貨幣、金額相同而方向相反的兩個(gè)交易。2024/1/516整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品例1：設(shè)某港商3個(gè)月后有一筆100萬美元的應(yīng)收款，6個(gè)月后有一筆100萬美元的應(yīng)付款，在掉期市場(chǎng)，USD/HKD的即期匯率為7.7275/85，3月期美元匯率為7.7250/60，6月期美元匯率為7.7225/35.如果該港商進(jìn)行一筆遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易，其港幣收支如何？如果他要進(jìn)行兩筆即期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易，其港幣收支如何？2024/1/517整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品〔三〕掉期交易與一般套期保值的區(qū)別掉期交易實(shí)質(zhì)上也是一種套期保值的做法，但與一般的套期保值不同在于：1.掉期的第二筆交易須與第一筆交易同時(shí)進(jìn)行，而一般套期保值發(fā)生于第一筆交易之后；2.掉期的兩筆交易金額完全相同，而一般套期保值交易金額卻可以小于第一筆，即做不完全的套期保值。2024/1/518整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品四、外匯期權(quán)〔一〕外匯期權(quán)的概念期權(quán)：是指一種能在未來某時(shí)期按協(xié)議價(jià)格買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量金融工具的權(quán)利的契約。外匯期權(quán):期權(quán)的一種，買賣的對(duì)象是外匯，即期權(quán)買方在向期權(quán)賣方支付相應(yīng)期權(quán)費(fèi)后獲得一項(xiàng)權(quán)利，有權(quán)在約定的到期日按照雙方事先約定的協(xié)定匯率和金額同期權(quán)賣方買賣約定的貨幣，同時(shí)權(quán)利的買方也有不權(quán)不執(zhí)行上述買賣合約。2024/1/519整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品〔二〕貨幣期權(quán)合同的報(bào)價(jià)方式表4-2外國(guó)貨幣期權(quán)的報(bào)價(jià)Option&UnderlyingStrikePriceCall-lastPuts-lastJan.Mar.Jun.Jan.Mar.Jun.12500Euros,centperEuro1140029.14029.58030.0400.0200.5001.280114001145028.64029.100r0.0200.5201.3301145011500r28.620r0.0250.5401.380115001155027.640rr0.025rr1155011600r27.670r0.0300.590r116002024/1/520整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品(三〕外匯期權(quán)合同的使用使用目的：一是回避國(guó)際貿(mào)易和投資所產(chǎn)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)；二是用于外匯投機(jī)。期權(quán)的狀態(tài)：1.實(shí)值買權(quán)：即期市場(chǎng)價(jià)格>合同協(xié)定價(jià)格賣權(quán)：即期市場(chǎng)價(jià)格<合同協(xié)定價(jià)格2.虛值買權(quán)：即期市場(chǎng)價(jià)格<合同協(xié)定價(jià)格賣權(quán)：即期市場(chǎng)價(jià)格>合同協(xié)定價(jià)格3.兩平即期市場(chǎng)價(jià)格=合同協(xié)定價(jià)格2024/1/521整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品+10000

無線盈利

+5000協(xié)定價(jià)格0.60

有限損失

收支相抵點(diǎn)0.62-50002024/1/522整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品四、期權(quán)價(jià)格的決定因素期權(quán)合同的價(jià)格取決于兩個(gè)因素：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。期權(quán)價(jià)格=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值：指多方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值。當(dāng)合同處于虛值狀態(tài)時(shí)，其內(nèi)在價(jià)值為零；當(dāng)合同處于實(shí)值狀態(tài)時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為正。時(shí)間價(jià)值：時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)的買方購置期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那局部?jī)r(jià)值。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值：①距到期日時(shí)間的長(zhǎng)短，一般來說，距期滿日時(shí)間越長(zhǎng)，時(shí)間價(jià)值越高；②即期匯率與協(xié)定匯率差值的多少，差值越大，時(shí)間價(jià)值越低。2024/1/523整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品期權(quán)合同的總價(jià)值是其內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值之和，內(nèi)在價(jià)值決定于資產(chǎn)的即期價(jià)格與協(xié)定價(jià)格之差，而時(shí)間價(jià)值那么決定于人們對(duì)交易資產(chǎn)在合同到期日以前價(jià)格變化的預(yù)期。當(dāng)合同到期時(shí)，其時(shí)間價(jià)值為零，期權(quán)價(jià)值恰等于其內(nèi)在價(jià)值。2024/1/524整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品表4-3期權(quán)價(jià)格的決定因素影響價(jià)格的因素其他因素保持不變，每個(gè)因素增加后對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響買權(quán)價(jià)格賣權(quán)價(jià)格1.即期匯率上升下跌2.協(xié)定匯率下跌上升3.匯率波動(dòng)幅度上升上升4.距到期日時(shí)間上升上升5.利率上升下跌2024/1/525整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品五、貨幣互換互換：是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)，直接或通過一個(gè)中間機(jī)構(gòu)來交換一連串付款義務(wù)的金融交易。貨幣互換：是指交易雙方互相交換不同幣種的相同期限、等值資金債務(wù)的本金及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。2024/1/526整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品需注意的幾點(diǎn)：第一，貨幣互換的利率形式，可以使固定利率還浮動(dòng)利率，也可以是浮動(dòng)利率換浮動(dòng)利率，還可以是固定利率換固定利率。第二，貨幣互換中所規(guī)定的匯率可以用即期匯率，也可以用遠(yuǎn)期匯率，還可以由雙方協(xié)定取其他任意水平，但對(duì)應(yīng)于不同匯率水平的利率水平會(huì)有所不同。

2024/1/527整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品假設(shè)英鎊和美元匯率為1英鎊=2.0000美元。A公司想借入5年期的1000萬英鎊借款，B公司想借入5年期的2000萬美元借款。A的信用等級(jí)高于B。但兩國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)A、B兩公司的熟悉狀況不同，因此市場(chǎng)向它們提供的固定利率也不同。如以下圖所示：表1市場(chǎng)提供給A、B兩公司的借款利率

美元英鎊A公司6.00%7.00%B公司8.00%7.40%*表中的利率表示均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率2024/1/528整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品從上表可以看出，A的借款利率都比B低，即A在兩個(gè)市場(chǎng)上都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但絕對(duì)優(yōu)勢(shì)大小不同。A在美元市場(chǎng)上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)為2%，在英鎊市場(chǎng)上只有0.4%。也就是說A在美元市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)，而B在英鎊市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)，這樣雙方就可以利用各自的比較優(yōu)勢(shì)為對(duì)方借款，然后互換，從而到達(dá)共同降低籌資本錢的目的。A公司B公司6%美元借款利率6%美元借款利率6.2%英鎊借款利率7.4%英鎊借款利率圖：貨幣互換流程圖2024/1/529整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品案例：雷斯頓科技公司是一家來自美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司，由于方案到歐洲拓展業(yè)務(wù)，該公司需要借入1000萬歐元，當(dāng)時(shí)匯率是0.9804美元/歐元。雷斯頓公司因此借入2年期的980.4萬美元借款，利率為6.5%，并需要將其轉(zhuǎn)換為歐元。但由于其業(yè)務(wù)拓展所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是歐元現(xiàn)金流，它希望用歐元支付利息，因此雷斯頓公司轉(zhuǎn)向其開戶行的一家分支機(jī)構(gòu)——全球互換公司進(jìn)行貨幣互換交易。以下圖是該筆互換交易的主要流程。2024/1/530整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品借入980.4萬美元雷斯頓科技公司全球互換公司1000萬歐元980.4萬美元〔a〕期初歸還318630美元雷斯頓科技公司217500歐元(4.35%)299022美元(6.1%)全球互換公司〔b〕兩年中每半年一次雷斯頓科技公司全球互換公司980.4萬美元1000萬歐元?dú)w還980.4萬美元〔c〕期末從上圖可以看出，雷斯頓公司通過貨幣互換將原來的美元借款轉(zhuǎn)化成了歐元借款。美國(guó)市場(chǎng)上，它按6.5%的利率支付利息；同時(shí)在貨幣互換中收到6.1%的美元利息，支付4.35%的歐元利息。如果假設(shè)匯率不變的話，其每年的利息水平大約為：4.35%＋〔6.5%－6.1%〕＝4.75%31整理課件第一節(jié)：外匯市場(chǎng)衍生品

美元16.58%美元16.70%

瑞士法郎8.10%瑞士法郎7.98%

美元16.58%瑞士法郎7.98%

美元債券持有人瑞士法郎債券持有人

圖4-3貨幣互換資金流程圖世界銀行銀行公司2024/1/532整理課件第二節(jié)：國(guó)際利率市場(chǎng)衍生品一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議〔ForwardRateAgreement,FRA)是一種遠(yuǎn)期合約，指的是買賣雙方〔客戶與銀行或銀行與銀行同業(yè)之間〕商定將來一定時(shí)間點(diǎn)〔指利息起算日〕開始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率為參考利率，在將來清算日，按規(guī)定的協(xié)議、期限和資本金額，由當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參考利率利息差額的貼現(xiàn)金額。2024/1/533整理課件第二節(jié)：國(guó)際利率市場(chǎng)衍生品〔一〕FRA的價(jià)格FRA的價(jià)格是指從利息起算日開始的一定期限的協(xié)議利率。7月13日美元FRA3×68.08‰~8.14‰2×88.16‰~8.22‰6×98.03‰~8.09‰6×128.17‰~8.23‰2024/1/534整理課件第二節(jié)：國(guó)際利率市場(chǎng)衍生品(二〕報(bào)價(jià)

9個(gè)月6個(gè)月3個(gè)月時(shí)間FRA交易日7月13日利差支付點(diǎn)、結(jié)算日、利息起算日下年1月13日4月13日?qǐng)D4-4遠(yuǎn)期利率協(xié)議時(shí)間關(guān)系圖FRA8.03‰~8.09‰2024/1/535整理課件第二節(jié)：國(guó)際利率市場(chǎng)衍生品〔三〕利息計(jì)算遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金結(jié)算公式為：

其中，rr表示參照利率，rk表示協(xié)定利率，A表示合同金額，D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計(jì)算慣例〔如美元為360天，英鎊為365天〕。結(jié)算金=〔rr-rk〕×A×1+〔rr×〕2024/1/536整理課件第二節(jié)：國(guó)際利率市場(chǎng)衍生品二、利率互換利率互換，是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流的互換，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的目的在于降低融資本錢和利率風(fēng)險(xiǎn)。2024/1/537整理課件第二節(jié)：國(guó)際利率市場(chǎng)衍生品〔一〕利率互換的前提條件存在籌資本錢差異，即利率互換雙方因信用等級(jí)不同而存在籌資本錢差異存在相反的籌資意向利率互換的形式：一是息票互換二是根底互換2024/1/538整理課件第二節(jié)：國(guó)際利率市場(chǎng)衍生品〔二〕利率互換的優(yōu)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小影響甚微本錢較低手續(xù)較簡(jiǎn)便利率互換的缺點(diǎn)：沒有標(biāo)準(zhǔn)化的合約，難以找到合適的對(duì)手方進(jìn)行互換。2024/1/539整理課件第二節(jié)：國(guó)際利率市場(chǎng)衍生品案例：假設(shè)A、B公司都想借入5年期的1000萬美元借