盛大網(wǎng)絡風險投資案例分析

PAGEPAGE4一.背景介紹1.盛大網(wǎng)絡盛大網(wǎng)絡集團（上海盛大網(wǎng)絡有限公司）由陳天橋創(chuàng)建于1999年11月。公司以50萬元創(chuàng)業(yè)資本起步，早期從事網(wǎng)絡游戲業(yè)務，因2001年引入游戲《傳奇》獲得中國游戲市場認可而名聲大噪。2003年引入軟銀亞洲（今軟銀賽富）風險投資，在軟銀的幫助下于2004年成功在美國納斯達克股票市場上市，市值高達10億美元。歷經(jīng)多年發(fā)展，成為領先的互動娛樂媒體企業(yè)，如今已發(fā)展成為一個自有資產(chǎn)數(shù)百億元的大型投資控股集團。主要聚焦于科技、互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、出版、金融等領域，積極拓展文化及相關產(chǎn)業(yè)，其主要業(yè)務有盛大游戲、盛大文學（起點中文網(wǎng)）、盛大在線及酷6視頻等。2012年公司實現(xiàn)私有化，高管隨之調(diào)整調(diào)整，譚群釗離職張向東接任CEO。2013年正式進軍投資領域，投資形式包括私募股權(quán)投資、風險投資、不動產(chǎn)投資及對沖基金。2014年盛大創(chuàng)始人陳天橋宣布離職。公司主要發(fā)展歷程有：1999年11月盛大成立，推出中國領先概念的圖形化網(wǎng)絡虛擬社區(qū)游戲“網(wǎng)絡歸谷”。2001年09月盛大正式進軍在線游戲運營市場，開啟大型網(wǎng)絡游戲《傳奇》公開測試序幕；同年11月《傳奇》正式上市并迅速登上各軟件銷售排行榜首。2003年05月盛大正式開通電子支付業(yè)務，促進了互動娛樂電子商務的新發(fā)展。2003年07月盛大自主研發(fā)的第一款網(wǎng)絡游戲《傳奇世界》公開測試；同年9月，正式商業(yè)化運營。2004年05月盛大在美國納斯達克股票市場成功上市。2004年07月盛大戰(zhàn)略投資中國領先的在線對戰(zhàn)游戲平臺運營商上海浩方在線信息技術有限公司。收購中國領先的棋牌休閑游戲開發(fā)運營商杭州邊鋒軟件技術有限公司。2004年10月盛大收購中國領先原創(chuàng)娛樂文學門戶網(wǎng)站–起點中文網(wǎng)。2004年11月盛大宣布收購韓國Actoz公司控股權(quán)。2005年11月盛大宣布《熱血傳奇》、《傳奇世界》、《夢幻國度》等三款游戲采用“游戲免費，增值服務收費”，旗下游戲全面實行免費模式，并開創(chuàng)了網(wǎng)游行業(yè)盈利新模式CSP（come-stay-pay）。2008年07月盛大文學有限公司正式成立，作為盛大網(wǎng)絡旗下主要企業(yè)之一，和盛大游戲有限公司等一起，走上集團化發(fā)展軌道，繼續(xù)向互動娛樂媒體的戰(zhàn)略目標穩(wěn)步邁進。2009年07月盛大網(wǎng)絡通過要約收購獲得華友控股有限公司51%股份。2009年09月盛大網(wǎng)絡旗下盛大游戲有限公司在美國納斯達克市場上以股票代碼“GAME”上市。2010年08月盛大網(wǎng)絡旗下酷6傳媒在美國納斯達克以“KUTV”為代碼開始交易，成為全球第一家上市的視頻網(wǎng)站。2010年05月盛付通獲得央行頒發(fā)的第一批第三方支付牌照，并獲選成為中國支付清算協(xié)會的常務理事單位。2012年02月完成對盛大網(wǎng)絡（Nasdaq:SNDA）的合并，使公司實現(xiàn)私有化，該股票從美國退市。2012年06月盛大與中信證券、廣發(fā)證券和民生銀行共同設立了30億人民幣的“盛大文化產(chǎn)業(yè)投資基金”。2013年04月盛大完成杭州邊鋒和上海浩方的出售。A股上市企業(yè)浙報傳媒（600633）以32億人民幣的價格全資收購這兩家公司。2013年07月盛大游戲與盛大互動娛樂簽署協(xié)議，收購盛大在線旗下的平臺和預付費卡業(yè)務。2013年07月盛大文學和新華傳媒開展全面戰(zhàn)略合作。并在當月完成私募融資總計1.1億美元，投資方包括高盛及新加坡投資機構(gòu)淡馬錫。2013年09月盛大進軍商業(yè)文化地產(chǎn)，上海盛大天地全面開工。2013年09月盛付通成為首批17家獲得跨境外匯支付業(yè)務的第三方支付機構(gòu)之一，成為跨境外匯支付業(yè)務試點的“全牌照”支付機構(gòu)。2013年09月盛大網(wǎng)絡首批進駐上海自貿(mào)區(qū)的企業(yè)，也是唯一一家民營高科技和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。2013年10月盛大宣布推出國內(nèi)首款社交支付產(chǎn)品Youni，從社交角度切入支付，從支付角度切入社交，從而帶來社交支付這一全新理念。2014年04月盛大宣布將其持有的41%的酷6股權(quán)出售給SkyProfit創(chuàng)始人許旭東，不再控股酷6網(wǎng)。2014年09月盛大出售其持有的58%的盛大游戲股權(quán)給東方證券旗下的東方金融控股、海通證券旗下的上海收購基金以及寧夏中銀絨業(yè)國際集團，繼續(xù)持有控股權(quán)。2014年11月盛大將其持有的100%的盛大文學股權(quán)出售給一家投資公司。在全球享有盛譽的互聯(lián)網(wǎng)公司，是第一家在納斯達克上市的中國概念的互聯(lián)網(wǎng)公司。因此找到盛大這樣一個潛力股后，中華公司網(wǎng)于2000年1月向盛大注入300萬美元風險資金。這筆在盛大看來是巨款的資本，讓盛大解決了燃眉之急，并擁有了擴充人員壯大團隊的資本，盛大網(wǎng)絡因獲得了夢寐以求的資本而進入了高速發(fā)展階段。中華網(wǎng)的投資對于陳天橋的意義是重大的，他既讓陳天橋在多元化的道路上飽嘗失敗的痛苦，獲得了運營一個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最初的經(jīng)驗；也讓陳天橋體會到了資本意志的強悍，當其與創(chuàng)業(yè)者的意志不一致時，創(chuàng)業(yè)者將面臨怎樣的困境。在盛大后來的發(fā)展史上，陳天橋一直重視對公司的控制，至盛大上市時，陳天橋及其家族仍然持有盛大近70%的股份，這在中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司，甚至全球的上市公司中都不多見。（2）牽手ACTOZ：在得到中華網(wǎng)公司的300萬美元風險投資后，盛大看準了中國的游戲市場，開始與韓國上市公司ACTOZ（ACTOZ是韓國上市游戲公司）積極接觸。而ACTOZ當時正在開辟中國市場，尋找其公司游戲《傳奇》的中國運營商，二者各取所需，便于2001年06月末達成授權(quán)協(xié)議，盛大網(wǎng)絡用30美元的入門費和27%的營收分成獲得運營權(quán)。ACTOZ公司向盛大注資30萬美元，雖然資金很少，但盛大充分利用了這筆錢，當年就代理《傳奇》，開展了其游戲業(yè)務，將整個公司建立了起來，為將來的發(fā)展奠定了基礎。2001年09月盛大正式進軍在線游戲運營市場。2001年11月《傳奇》正式上市,并迅速引爆中國游戲市場，迅速登上各軟件銷售排行榜首，獲得了市場的巨大認可。2003年，盛大網(wǎng)絡已成為中國網(wǎng)絡游戲的巨頭。但此時的盛大與ACTOZ卻因《傳奇》的版權(quán)和游戲外掛問題而產(chǎn)生不和，并最終以合作破裂而終結(jié)。雖然二者合作破裂，但可以說ACTOZ成就了盛大，因為沒有《傳奇》的引入，也許盛大并不會獲得之后驕人的成績。（3）情系軟銀資本：盛大與ACTOZ的合作終結(jié)，使得盛大再次遭遇危機，盛大需要新的力量注入來助力公司的發(fā)展。而在盛大網(wǎng)絡與ACTOZ發(fā)生爭執(zhí)的整個過程中，軟銀作為旁觀者對盛大網(wǎng)絡進行了深度考察，并協(xié)助盛大參與了雙方的談判，時任軟銀亞洲中國區(qū)董事總經(jīng)理的黃晶生則花了大量的時間精力，和韓國的董事總經(jīng)理DonHan一起，將盛大和Actoz一次次拉到談判桌前，甚至直接代表盛大去韓國與Actoz談判，最后終于促成了盛大與Actoz的和解，于是最終化解了這個投資盛大的最大風險。通過系列分析，軟銀看到了盛大網(wǎng)絡的前景。其優(yōu)秀的產(chǎn)品、當下的成績、領導團隊的素質(zhì)、巨大的發(fā)展?jié)摿捌渌匾蛩?，都使得軟銀心動，再加上盛大風險的存在，軟銀認為正是廉價購買股權(quán)的好時機。而剛剛進入亞洲市場的軟銀，也正在尋求好的投資對象。在投資后的采訪中，軟銀亞洲合伙人閻焱說，之所以選擇陳天橋有兩個最重要的原因。第一，他成功過。早在盛大代理網(wǎng)絡游戲之前，陳天橋就已經(jīng)把一個互動網(wǎng)上游戲社區(qū)經(jīng)營地有聲有色，并實現(xiàn)了盈利。第二，他確實是個聰明人。這個20多歲就當上上海陸家嘴集團董秘的年輕人，有著超出同齡人的成熟和穩(wěn)健——盡管，他自己曾是一個游戲迷?！八臀覝贤ǖ臅r候，那種默契和順暢讓彼此感覺很舒服。”而陳天橋當時之所以選擇了軟銀亞洲的原因有三：一是軟銀亞洲認可盛大的價值；二是軟銀亞洲對盛大的業(yè)務比較了解，能幫助盛大進行一些決策，完善盛大的管理；三是軟銀亞洲在盛大與Actoz的糾紛之間充當和事佬，解決了盛大發(fā)展歷史上的又一危機問題。因此，在接觸不到三個月的時間里，雙方就達成了合作，軟銀亞洲就做出了投資盛大的決定。于2003年兩次向盛大網(wǎng)絡投資共計4000萬美元，獲得24.9%的股權(quán)，這是當時互聯(lián)網(wǎng)界最大的單筆投資，盛大網(wǎng)絡也因此成為了軟銀在亞洲的首期投資對象。軟銀的資本注入對盛大來說無疑是久旱甘霖，雖然先后付出了共計24.9%的股權(quán)，但得到的遠比付出的要多。軟銀的介入，不僅為盛大帶來了資本和先進的管理技術，改善了盛大網(wǎng)絡的公司治理結(jié)構(gòu)，還為盛大帶了重要的社會資源，使得盛大的發(fā)展步入正軌。盛大2004年5月在美國納斯達克的成功上市，充分證明了軟銀對盛大的重要意義。（4）公司成功上市：軟銀亞洲在投資盛大后投入了極大的資源。周志雄和周東蕾有約二十個月的時間幾乎天天泡在盛大，幫助盛大調(diào)整了組織架構(gòu)、管理架構(gòu)，制定了管理層回報機制，財務預測，財務監(jiān)控制度。與此同時，軟銀亞洲和盛大一起制訂了橫向和縱向的發(fā)展戰(zhàn)略，甚至直接代表盛大跟新的歐美游戲代理談判，為實現(xiàn)跨平臺戰(zhàn)略，協(xié)助盛大并購位于硅谷的一個跨平臺網(wǎng)絡游戲技術公司，直至盛大上市。在軟銀的大力協(xié)助下，2004年的5月13號，盛大成功在納斯達克上市，融資超過1.5億美元，股價一路攀升至21.22美元，此時盛大市值已達14.8億美元，成為納斯達克市值最高的中國概念網(wǎng)絡股，這是中國網(wǎng)絡游戲在納斯達克的首次亮相。而軟銀當時風險投資的4000萬美元所獲得的股權(quán)，在此時已折合為5.6億美元，實現(xiàn)了近345%的IRR及13倍的回報。（5）盛大文學巨額融資：盛大文學是盛大集團旗下文學業(yè)務板塊的運營和管理實體，成立于2008年7月，目前盛大文學擁有國內(nèi)領先華語原創(chuàng)文學網(wǎng)站：起點中文網(wǎng)、紅袖添香、晉江原創(chuàng)。盛大文學旗下三家網(wǎng)站擁有近400億字原創(chuàng)文學版權(quán)，每天超過5000萬字新增內(nèi)容，日均訪問量4億次，日最高訪問量達5億次。盛大文學擁有超過3600萬注冊用戶，其中30%用戶來自海外，分布在全球兩百多個國家和地區(qū)。然而勢頭正猛的盛大文學卻在2013年學遭遇了IPO計劃擱淺、起點內(nèi)亂、高管集體離職、互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)力文學等系列風波，使得盛大文學元氣大傷，面臨著前所未有的危機。然而盛大集團已經(jīng)為盛大文學投入了太多，但盛大文學的盈利仍然是一個大問題。因此填補盛大文學所留下的虧空，必須有持續(xù)的補給，而盛大內(nèi)部沒有充裕的資源來填補，所以只能依靠外部投資。高盛集團和淡馬錫（美國）公司成為此次投資者，由此盛大通過私募融資總計獲得1.1億美元融資，稀釋近20%的股權(quán)給投資方。獲得這筆融資后，盛大文學有了充足的資金來實施改革，如開放戰(zhàn)略，其中一個舉措是平臺開放，將以盛大文學旗下起點中文網(wǎng)作為開放承載平臺，讓作者自主上架銷售，包括自主決定上架、自主站內(nèi)站外促銷并同樣享有分成和獎勵。另一項舉措則針對作者收益，其中連載訂閱銷售收入將通過分成+獎勵的形式，100%返還作者。毫無疑問，高盛和淡馬錫資本的注入，給盛大文學進一步優(yōu)化作家待遇、引進具有高度商業(yè)價值的內(nèi)容、開發(fā)推廣移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及應用、加強數(shù)據(jù)技術、提升運營基礎設施、以及通過戰(zhàn)略投資及收購兼并進行娛樂內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈上的垂直整合和水平擴張，提供了資金支持，讓盛大文學有了繼續(xù)擴張的資本和與劇透爭奪市場的資格。3.總結(jié)如上所述，盛大網(wǎng)絡在發(fā)展過程中，其本身及旗下公司進行了多次融資，其中包括風險投資、戰(zhàn)略投資、IPO及私募融資等方式，每一次的融資都為盛大提供了以資金為主的諸多資源，助力了盛大的發(fā)展。其中風險投資主要包括中華網(wǎng)公司和軟銀賽富，也就是說盛大網(wǎng)絡進行了共計兩輪的風險投資，第一輪為中華網(wǎng)公司300萬美元的注入，第二輪為軟銀賽富4000萬美元的投資。因此本文接下來對風險投資管理和風險投資退出的分析，將主要集中在中華網(wǎng)公司和軟銀賽富。三.風險投資管理與退出1.風險投資管理概念所謂風險投資管理，是風險投資家與創(chuàng)業(yè)者簽訂投資合約后，風險投資家積極參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，為其提供增值服務并對其實施監(jiān)控等各種活動的統(tǒng)稱。

起自投資合約的簽訂，止于風險資本的退出。

風險投資是一個廣義的概念，不能簡單地理解為狹義的投資后對企業(yè)的管理，更不能理解為投資后的風險管理。2.中華網(wǎng)公司的風險投資管理與退出2000年1月，中華網(wǎng)公司向盛大風險投資300完美金，作為風投方正式成為盛大網(wǎng)絡的股東后，開始參與對盛大的管理。當時的盛大雖然發(fā)展迅速，但仍然是一個只有5個初創(chuàng)團隊的小公司，中華網(wǎng)投資無疑為盛大帶來了包括資金在內(nèi)的諸多資源。然而由于中華網(wǎng)并非是專業(yè)風險投資機構(gòu)，其投資盛大的主要目的也并非只為獲得盛大成功后的資本回報，而是看中了盛大短時間內(nèi)吸引到的大量用戶資源。由于這一原因，中華網(wǎng)為獲得流量，要求盛大轉(zhuǎn)型建設動漫網(wǎng)站。中華網(wǎng)協(xié)助盛大成立了動漫事業(yè)，并在技術上給予了盛大一定支持，幫助盛大組建了管理團隊，使盛大公司走向規(guī)范化。這一舉措在中華網(wǎng)撤出盛大之前，為中華網(wǎng)帶來了30%的網(wǎng)頁瀏覽量。之后，因為陳天橋傾心游戲，想要發(fā)展游戲業(yè)務且開始和韓國游戲公司ACTOZ接觸，而中華網(wǎng)希望盛大網(wǎng)絡繼續(xù)發(fā)展動畫行業(yè)。雙方關于經(jīng)營方式和理念的矛盾逐漸加劇，且中華網(wǎng)所投資金正在被逐漸燒掉，使得中華網(wǎng)最終提出撤資。由于中華網(wǎng)主動提出退出，經(jīng)雙方協(xié)調(diào)，公司只將剩余資金按雙方持股比例分配，中華網(wǎng)為減少損失，最終留下30萬美元給盛大網(wǎng)絡，于2000年6月完全退出，投融資雙方關系宣告破裂。由此可見，因為合作時間短暫，中華網(wǎng)除了資金支持外，并未給盛大帶來其他重大幫助。但無論如何，中華網(wǎng)對于盛大網(wǎng)絡是重要的，因為中華網(wǎng)給了盛大希望，給了盛大失望，為盛大今后的發(fā)展奠定了基礎。3.軟銀亞洲的風險投資管理與退出2003年，賽富一期分別于當年3月及9月投資盛大網(wǎng)絡公司3300萬美元和700萬美元，累計獲得盛大網(wǎng)絡公司24.9%的股權(quán)。賽富在公司董事會的五席中占兩席，并對公司重大問題的決策擁有投票及否決權(quán)。賽富基金是盛大網(wǎng)絡唯一的機構(gòu)投資者。軟銀賽富作為職業(yè)投資機構(gòu)，可以說是盛大網(wǎng)絡真正的風險投資者，且利用其豐富的管理經(jīng)驗和社會資源，在盛大的發(fā)展中扮演了無可替代重要角色，發(fā)揮了至關重要的作用。投資盛大后的軟銀，不僅緩解了盛大的資金壓力，還分別在技術和服務、公司發(fā)展規(guī)劃、公司運營指導、財務管理及股權(quán)變更等各方面給予了盛大極大的支持和建議。身為軟銀賽富高管的周志雄和周東蕾有約二十個月的時間幾乎天天泡在盛大，幫助盛大調(diào)整了組織架構(gòu)、管理架構(gòu)，制定了管理層回報機制，財務預測，財務監(jiān)控制度。而時任軟銀亞洲中國區(qū)董事總經(jīng)理的黃晶生則花了大量的時間精力，和韓國的董事總經(jīng)理DonHan一起，將盛大和Actoz一次次拉到談判桌前，甚至直接代表盛大去韓國與Actoz談判，最后終于促成了盛大與Actoz的和解，于是最終化解了這個投資盛大的最大風險。與Actoz和解對盛大的最終上市至關重要：首先是《傳奇》游戲運營沒有