【上市公司海外并購(gòu)融資方式選擇及并購(gòu)績(jī)效分析案例-以西王食品為例8700字（論文）】

上市公司海外并購(gòu)融資方式選擇及并購(gòu)績(jī)效分析案例—以西王食品為例目錄TOC\o"1-3"\h\u192791緒論 4205002相關(guān)理論概述 6196262.1并購(gòu)的概念 6207092.2企業(yè)并購(gòu)的類型 6179702.3融資方式選擇的影響因素 7206073西王食品并購(gòu)的案例分析 9251933.1并購(gòu)雙方交易概況 930483.1.1西王食品公司概況 9237143.1.2Kerr概況 95153.2并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 1034933.2.1償債能力分析 10287003.2.2盈利能力分析 1137283.2.3營(yíng)運(yùn)能力分析 1281503.2.4成長(zhǎng)能力分析 13111493.3并購(gòu)融資方式選擇分析 14311063.4并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 14279793.4.1估值風(fēng)險(xiǎn)控制措施 1497633.4.2財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)控制措施 15305794西王食品并購(gòu)的績(jī)效分析 1699054.1緩解融資約束 16111004.2優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 16128894.3發(fā)揮協(xié)同效應(yīng) 16148024.4減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 17316905西王食品并購(gòu)的案例啟示 17255185.1綜合考慮并購(gòu)融資方式 17158175.2創(chuàng)新融資工具拓寬融資渠道 18267675.3加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)投資者的作用 1912717結(jié)論 207295參考文獻(xiàn) 201緒論自我國(guó)加入WTO以來(lái)，國(guó)內(nèi)公司對(duì)外開展跨境并購(gòu)的金額持續(xù)增多，可是國(guó)內(nèi)公司擁有的資金，同其對(duì)外實(shí)施擴(kuò)張所需不相符，在公司跨境并購(gòu)過(guò)程中，外部融資產(chǎn)生愈來(lái)愈重大的作用。在該狀況下，杠桿收購(gòu)向公司開展跨境并購(gòu)給予處理辦法。在實(shí)施杠桿收購(gòu)的過(guò)程中，公司能夠借助各類融資手段，比如股權(quán)融資等，進(jìn)行并購(gòu)需求的資金籌措，很好地處理公司跨境并購(gòu)所面臨的資金難題。因?yàn)楦軛U收購(gòu)可以同公司實(shí)施跨境并購(gòu)所需的資金相吻合，如今已然變成跨境并購(gòu)選取的主要手段。在實(shí)施跨境并購(gòu)時(shí)，怎樣設(shè)置杠桿收購(gòu)的融資模式，交易結(jié)構(gòu)，從而得到足夠的并購(gòu)資金，確保跨境并購(gòu)的順暢實(shí)施，屬于跨境并購(gòu)時(shí)必須高度關(guān)注的問(wèn)題。再則，在跨境并購(gòu)時(shí)，公司面對(duì)相當(dāng)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司有無(wú)處理跨境并購(gòu)當(dāng)中面對(duì)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，同其并購(gòu)結(jié)果是密切關(guān)聯(lián)的。按照麥肯錫的分析，在最近二十年左右，國(guó)際上并購(gòu)成功的案例占比不到一半。按照商務(wù)部的數(shù)據(jù)，我國(guó)企業(yè)開展的海外并購(gòu)，沒有發(fā)生虧損的僅僅只有1/3。在開展海外并購(gòu)時(shí)，國(guó)內(nèi)公司遇到各類阻礙以及風(fēng)險(xiǎn)，并且存在大量并購(gòu)不成功的案例。公司的并購(gòu)活動(dòng)，從頭至尾均需較久的時(shí)間，至于將目標(biāo)公司并購(gòu)，不代表并購(gòu)一定成功，并購(gòu)者必須有效地整合目標(biāo)公司，且達(dá)成并購(gòu)的目的，方可稱之為并購(gòu)成功。同一般并購(gòu)相比，海外并購(gòu)存在這么幾個(gè)區(qū)別，其一信息不對(duì)稱將更為顯著；其二遭受大量法律章程的監(jiān)督以及限制；其三在并購(gòu)以后，進(jìn)行整合的難度非常大。對(duì)于海外并購(gòu)時(shí)，所引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控做出更為嚴(yán)格的要求。在并購(gòu)之前，對(duì)于目標(biāo)公司的價(jià)值的測(cè)算以及評(píng)估，并購(gòu)過(guò)程中，各類支付手段以及融資途徑的選取，在并購(gòu)以后，公司對(duì)于被并購(gòu)者所實(shí)施的財(cái)務(wù)整合時(shí)期，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控均需伴隨具體狀況的變化予以調(diào)節(jié)與變更，即并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)控屬于變化的過(guò)程，自然對(duì)并購(gòu)者做出更高的要求。在該過(guò)程中，公司必須對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開展即時(shí)監(jiān)督，要是并未在第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)某個(gè)時(shí)期，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，或并未在第一時(shí)間管控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使其下降至能夠控制的范圍以內(nèi)，則也許將造成財(cái)務(wù)方面的危機(jī)，發(fā)生嚴(yán)重的后果，還可能導(dǎo)致公司倒閉。本文借助案例，對(duì)于西王食品為減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所選擇的相關(guān)舉措開展研究以及評(píng)估，分析該公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控水平，向其它公司實(shí)施并購(gòu)，所進(jìn)行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究以及管控給予參照，更為有效地預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的預(yù)期目的，促使并購(gòu)更為順暢地實(shí)施。2相關(guān)理論概述2.1并購(gòu)的概念公司并購(gòu)是指非關(guān)聯(lián)企業(yè)通過(guò)支付一定資源獲取另外一家企業(yè)控制權(quán)和管理權(quán)的業(yè)務(wù)。依其類型可分為兼并和收購(gòu)兩種，而論其結(jié)果，有如下幾種：其一：在收購(gòu)?fù)瓿珊蠹磽碛心繕?biāo)公司全部控制權(quán)，使之成為全資子公司；其二：獲得目標(biāo)公司大部分控制權(quán)，以圖控制目標(biāo)公司，另外，亦可通過(guò)擁有目標(biāo)公司少數(shù)股權(quán)，以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。2.2企業(yè)并購(gòu)的類型第一，按照并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)性質(zhì)分類。因并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)不同，分為縱向、橫向、混合三種?？v向并購(gòu)，即同類產(chǎn)品但在不同的階段的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)。使企業(yè)在銷售和采購(gòu)方面跟有效率，交易成本是減少和生產(chǎn)的穩(wěn)定。橫向并購(gòu)，即處于同一行業(yè)企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)，可以去除重復(fù)的作業(yè)，提供系列產(chǎn)品，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)營(yíng)?；旌喜①?gòu)，即不同行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)，能多元化的投資，分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第二，按照并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商分類。根據(jù)雙方是否友好，分為善意與敵意并購(gòu)。善意并購(gòu)指并購(gòu)雙方經(jīng)過(guò)了友好的談判來(lái)確定并購(gòu)的相關(guān)事宜。敵意并購(gòu)指在友好協(xié)商行不通時(shí)，并購(gòu)企業(yè)使用一些非友好性的形式，強(qiáng)行并購(gòu)。這將付出較大的代價(jià)，并不一定實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。第三，按照并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類按實(shí)現(xiàn)方式分為承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購(gòu)買式和股權(quán)交易式。承擔(dān)債務(wù)式指并購(gòu)企業(yè)以承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)全部或部分債務(wù)為條件，取得被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。現(xiàn)金購(gòu)買式，即并購(gòu)企業(yè)用現(xiàn)金購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，會(huì)增大企業(yè)現(xiàn)金支出。股權(quán)交易式指并購(gòu)企業(yè)用股權(quán)換取被并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，可以降低現(xiàn)金支出，但會(huì)稀釋企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。2.3融資方式選擇的影響因素并購(gòu)融資的方式十分多樣化，但是公司的并購(gòu)融資主要的基本方式主要是四種：負(fù)債融資、權(quán)益融資、混合融資、特殊的融資方式：負(fù)債融資。企業(yè)通常會(huì)選擇負(fù)債融資的方式獲取相應(yīng)的資金，其主要的特點(diǎn)是負(fù)債融資的資金成本較低、稅務(wù)較低和能夠有效的利用財(cái)務(wù)杠桿。不過(guò)，負(fù)債融資也有很大的弊端，一旦企業(yè)的負(fù)債率過(guò)高，企業(yè)將可能面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。權(quán)益融資。在企業(yè)無(wú)法獲得貸款或者自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，企業(yè)可以采取權(quán)益融資的方式進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。權(quán)益融資有兩種，即普通股融資和優(yōu)先股融資。普通股融資。普通股股票是公司發(fā)行的最基本的股票，其具有的典型的特點(diǎn)是沒有過(guò)多的限制，每個(gè)股東所擁有的權(quán)利與義務(wù)是相等的，而且其股利是時(shí)刻變動(dòng)的。普通股融資過(guò)程是出售普通股或向前股東分配股份以獲取融資。優(yōu)先股融資。優(yōu)先股是這種股票具有優(yōu)先的剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。優(yōu)先股股東相對(duì)于普通股股東有以下優(yōu)先權(quán)利：①優(yōu)先獲得股息。優(yōu)先股股東按規(guī)定獲取股息，在未分配優(yōu)先股股息前，普通股不得分配紅利。②優(yōu)先剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。混合融資，混合融資就是將債券和權(quán)益融資都混合在一起的一種融資方式。特殊融資方式。特殊融資方式主要指的是杠桿收購(gòu)融資和賣方融資這兩種融資方式。杠桿收購(gòu)。杠桿收購(gòu)是基于各種類型的債務(wù)資本進(jìn)行的資金管理，作為主要融資工具實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的大量舉債務(wù)購(gòu)買，以獲得其股東的股權(quán)，目標(biāo)公司的資產(chǎn)主要發(fā)揮借款的擔(dān)保作用。并購(gòu)公司在自由資金管理中，利用財(cái)務(wù)杠桿平衡資產(chǎn)收支，提高負(fù)債率，減少對(duì)自有資金的投資，收購(gòu)兼并目標(biāo)公司，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)整合資產(chǎn)，提升并購(gòu)公司的價(jià)值后，使其產(chǎn)生更高的盈利能力，然后等待出售利潤(rùn)或繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。整個(gè)籌資活動(dòng)的基礎(chǔ)是資本成本的降低和合并后的債務(wù)減免。賣方融資。利用賣方向買方提供資金，以實(shí)現(xiàn)融資并購(gòu)。然而，如果買方在融資過(guò)程中無(wú)法獲得銀行貸款，無(wú)法滿足抵押條件時(shí)，或者由于市場(chǎng)利率影響融資行為，那么買方無(wú)法得到融資。當(dāng)賣方提供的融資條件價(jià)格與市場(chǎng)利率不一致，或者低于市場(chǎng)利率時(shí)，買方可獲取相應(yīng)的資金并實(shí)現(xiàn)融資并購(gòu)。如果買方想要獲得賣方企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)，則需要全額清還賣方債務(wù)。當(dāng)出現(xiàn)買方無(wú)法支付賣方債務(wù)的情況時(shí)，對(duì)于資產(chǎn)所有權(quán)賣方可以從買方手中收回。這實(shí)際上是有利于賣方市場(chǎng)的并購(gòu)模式，在美國(guó)將此種融資為“買方融資”3西王食品并購(gòu)的案例分析3.1并購(gòu)雙方交易概況3.1.1西王食品公司概況該企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為食用油制造，主要產(chǎn)品有鮮胚以及西王牌玉米胚芽油，產(chǎn)品極為豐富，如亞麻籽油，花生油，如今具有1800多名員工。該企業(yè)為上市企業(yè)，母公司為西王集團(tuán)，它是我國(guó)知名的公司，具有西王財(cái)務(wù)企業(yè)，以及三家上市企業(yè)。西王食品借助母公司的強(qiáng)大資源優(yōu)勢(shì)，具備玉米油原料的獨(dú)立制造以及供應(yīng)能力。企業(yè)不但具備一流的生產(chǎn)線，在生產(chǎn)時(shí)進(jìn)行全過(guò)程質(zhì)量監(jiān)督。同時(shí)引入歐美國(guó)家的一流技術(shù)，實(shí)現(xiàn)全過(guò)程智能化生產(chǎn)，在工藝方面，確保產(chǎn)品的安全以及品質(zhì)。在品牌運(yùn)作過(guò)程中，企業(yè)將食品安全置于第一位，不斷推動(dòng)質(zhì)量體系的構(gòu)建，同時(shí)對(duì)品牌進(jìn)行定位，即高端型產(chǎn)品，市場(chǎng)份額持續(xù)增加，品牌認(rèn)同度以及名氣度持續(xù)增加。3.1.2Kerr概況在1998年，該企業(yè)正式組建，借助子公司開展體重以及運(yùn)動(dòng)管控關(guān)聯(lián)的營(yíng)養(yǎng)品的研發(fā)與銷售等各類業(yè)務(wù)，具有四家子公司，當(dāng)中的一家主營(yíng)業(yè)務(wù)，為服務(wù)業(yè)務(wù)，為世界知名的運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品企業(yè)，在體重降低以及運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品方面，出售三大品牌產(chǎn)品，包含在美國(guó)擁有市場(chǎng)主導(dǎo)位置的降體重以及運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品品牌。當(dāng)中的一家主營(yíng)業(yè)務(wù)，為美國(guó)業(yè)務(wù)，其它兩家的主營(yíng)業(yè)務(wù)，分別為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)。該企業(yè)具備國(guó)際銷售渠道，產(chǎn)品銷售至世界上百個(gè)地區(qū)以及國(guó)家，在保健食品領(lǐng)域位于前列，擁有毛利相當(dāng)高，且歷史悠久的產(chǎn)品組合，尤其是在北美地區(qū)，產(chǎn)品擁有較佳的名氣度。3.2并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)指標(biāo)分析由于西王食品并購(gòu)案發(fā)生在2016年，文章選擇的是2014-2019年的財(cái)務(wù)報(bào)告，對(duì)于公司并購(gòu)以前以及以后，所具有財(cái)務(wù)績(jī)效予以對(duì)比與研究。3.2.1償債能力分析西王食品通過(guò)6.88億元撬動(dòng)了約合39億元的并購(gòu)大案，以下由長(zhǎng)期以及短期償債能力，開展更為全面與深入地研究。體現(xiàn)公司短期償債能力的指標(biāo)，有現(xiàn)金比率等；體現(xiàn)公司長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)，有產(chǎn)權(quán)比率等，具體如表3.1所示。表3.12014-2019年西王食品償債能力指標(biāo)資料來(lái)源：西王食品公開財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算匯總。關(guān)于短期償債能力，通常而言，公司的速動(dòng)及流動(dòng)比率，分別是1及2時(shí)，意味著公司的該能力較佳。通過(guò)分析上表可知，西王公司在并購(gòu)業(yè)務(wù)完成之前具有相對(duì)較強(qiáng)的短期償債能力，但是在2016年之后，公司的速度及流動(dòng)比率明顯降低，2016年為0.94，而2017年為0.8，至于速動(dòng)比率，則是0.59以及0.3，該能力明顯降低?？傮w來(lái)看，不論是該企業(yè)的長(zhǎng)期或短期償債能力，均相較于并購(gòu)以前明顯下滑，說(shuō)明此次并購(gòu)給西王食品帶來(lái)了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，造成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)居高不下。3.2.2盈利能力分析對(duì)于西王食品的盈利能力，文章選取下表中的幾個(gè)指標(biāo)予以研究，在2014-2019年，該企業(yè)的盈利能力相關(guān)指標(biāo)見下表：表3.22014-2019年西王食品盈利能力指標(biāo)資料來(lái)源：西王食品公開財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算匯總。通過(guò)分析上表可以發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)的總資產(chǎn)回報(bào)率明顯增加，從2016年的6.08%上升至2017年的11.19%，意味著并購(gòu)發(fā)生以后，公司的盈利能力明顯增強(qiáng)，在2018-2019年，總資產(chǎn)回報(bào)率則略微降低，但是仍然處于較高的水平，公司具有較佳的盈利能力。從上表也可以看出，2014年及2015年西王食品的銷售凈利率處于較為穩(wěn)定的狀態(tài)，該指標(biāo)在并購(gòu)當(dāng)年出現(xiàn)一定程度下降，但是在并購(gòu)?fù)瓿芍箝_始持續(xù)提升，在2019年創(chuàng)下新高，達(dá)到9.3%。由此可見，在完成并購(gòu)業(yè)務(wù)之后，目標(biāo)公司擴(kuò)展了西王食品公司的市場(chǎng)范圍，增加了企業(yè)的凈利潤(rùn)，對(duì)于其盈利能力的提升具有正向促進(jìn)作用。整體而言，從西王食品的盈利能力的變化來(lái)看，對(duì)Kerry進(jìn)行并購(gòu)，使得公司獲取全新的收益增長(zhǎng)點(diǎn)，使得企業(yè)的盈利水平進(jìn)一步提高，提升公司的盈利能力。3.2.3營(yíng)運(yùn)能力分析對(duì)于西王食品的營(yíng)運(yùn)能力，由下表中的幾個(gè)指標(biāo)予以研究，2014-2019年西王食品盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)如表3.3所示。表3.32014-2019年西王食品營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)資料來(lái)源：西王食品公開財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算匯總。根據(jù)表3.3，2014-2019年，西王食品存貨周轉(zhuǎn)率呈不斷下降趨勢(shì)，2018年和2019年雖然有所回升，與2014年和2015年相比，仍然處于較低水平，從2014年的6.09下降至2019年的4.93，由此可見，希望食品公司的存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，說(shuō)明西王食品并無(wú)較佳的存貨管控能力，存貨出現(xiàn)大量積壓。就應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率而言，2014年為17.04，而2015年為18.70，至2016年，則降低到10.08，隨后的兩年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提升，說(shuō)明西王食品在經(jīng)過(guò)并購(gòu)后的整合與經(jīng)營(yíng)之后，銷售情況有所改善。就總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而言，在2015-2019年，不斷下滑。因此，通過(guò)對(duì)上述指標(biāo)的研究，可以認(rèn)為并購(gòu)之后西王食品的營(yíng)運(yùn)能力有所減弱。3.2.4成長(zhǎng)能力分析文章由以下表格的幾個(gè)指標(biāo)，對(duì)于該企業(yè)的成長(zhǎng)能力予以研究，具體指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表3.4所示。表3.42014-2019年西王食品成長(zhǎng)能力指標(biāo)指標(biāo)/年份201420152016201720182019營(yíng)業(yè)收入（億元）18.7022.4433.7556.1858.4561.56營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率（%）-22.9519.9750.4366.464.045.31凈利潤(rùn)（億元）1.171.461.603.965.326.43凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率（%）-35.0724.509.16207.6834.3820.86資料來(lái)源：西王食品公開財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算匯總。從表3.4中可以看出，西王食品的營(yíng)業(yè)收入一直處于不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，從2014年的18.70億元增長(zhǎng)至2019年的61.56億元，西王食品公司的營(yíng)收指標(biāo)在2016年大幅增長(zhǎng)，其原因在于企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿芍?，目?biāo)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)納入企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，從而導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)收增加。在凈利潤(rùn)方面，西王食品公司從2014年的1.17億元增長(zhǎng)至2019年的6.43億元，其中2017年的增長(zhǎng)幅度最大，從2016年的1.60億元增長(zhǎng)至2017年3.96億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)207.68%，其原因在于完成并購(gòu)業(yè)務(wù)之后凈利潤(rùn)持續(xù)增加，對(duì)西王食品公司而言，此次并購(gòu)業(yè)務(wù)擴(kuò)展了其利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，激發(fā)了企業(yè)獲利，對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展具有正向促進(jìn)作用。3.3并購(gòu)融資方式選擇分析西王食品為管控該風(fēng)險(xiǎn)，在不對(duì)kerr控制權(quán)產(chǎn)生影響的狀況下，引進(jìn)春華資本。在2016年，雙方簽訂《投資協(xié)議》，春華制定的投資規(guī)劃，為在我國(guó)市場(chǎng)對(duì)kerr實(shí)施業(yè)務(wù)擴(kuò)張，不但這樣，春華愈來(lái)愈主動(dòng)地應(yīng)對(duì)西王食品提出的并購(gòu)方案，如此向西王食品融資給予諸多支持，雙方協(xié)定，此類資金在以后能夠借助各類形式來(lái)退出，比如現(xiàn)金。再則，西王食品有效而合理地運(yùn)用本身的貨幣政策，跟西王財(cái)務(wù)貸款，從而籌措并購(gòu)所需的資金。這兩家公司具有相同的母公司，同時(shí)雙方一向存在關(guān)聯(lián)的融資政策合約，通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展以及協(xié)作，西王食品在融資以及授信額度的約束上存在較佳的關(guān)聯(lián)性，從而獲取關(guān)聯(lián)金額的貸款，其余資金是其借助跟合作機(jī)構(gòu)貸款籌措的。3.4并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別3.4.1估值風(fēng)險(xiǎn)控制措施為促使估值風(fēng)險(xiǎn)最大化地減小，西王食品采取兩大措施，其一引進(jìn)畢馬威華政事務(wù)所，全面審計(jì)Kerr的會(huì)計(jì)信息。該事務(wù)所擁有較高的全球知名度，業(yè)務(wù)范疇也是遍布全球各個(gè)地區(qū)以及國(guó)家，對(duì)各個(gè)國(guó)家以及地區(qū)的法規(guī)章程與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則均是較為清楚的，具備充足的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，牢固的理論基礎(chǔ)，可以幫助西王食品精準(zhǔn)而全面地評(píng)測(cè)以及研究被并購(gòu)公司的資產(chǎn)。再則，該事務(wù)所運(yùn)營(yíng)較久的時(shí)間，業(yè)務(wù)廣泛，具備大量專業(yè)人員，可以由側(cè)面，向本次交易給予部分有價(jià)值的信息。其二引進(jìn)中通誠(chéng)，它是專門的資產(chǎn)評(píng)估企業(yè)，通過(guò)專門的評(píng)估企業(yè)，對(duì)于Kerr實(shí)施評(píng)估，由專業(yè)化的層面進(jìn)行精準(zhǔn)地運(yùn)算，從而最大化地減少也許發(fā)生的估值風(fēng)險(xiǎn)。再則，市場(chǎng)當(dāng)中存在相似情況的參照公司以及交易實(shí)例。3.4.2財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)控制措施西王食品通常借助人員培訓(xùn)以及進(jìn)駐的模式，對(duì)整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控。在并購(gòu)以后，Kerr的董事會(huì)人員數(shù)量，被設(shè)定為五人，當(dāng)中的四人，是西王食品安排的，另外一人則是賣家安排的，該董事會(huì)采用章程的更改，人力資源以及預(yù)算機(jī)制的健全，例會(huì)機(jī)制的構(gòu)建等各類舉措，從而確保西王充當(dāng)大股東的決定權(quán)，并且對(duì)海外企業(yè)常規(guī)運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管以及指引。另外，為確保西王自身資源的合理與有效配置，統(tǒng)一而科學(xué)地管控，盡管核心管理層并未出現(xiàn)變化，同Kerr簽訂《高管雇傭協(xié)議》，然而西王在人事以及財(cái)務(wù)等諸多方面，委派相關(guān)人員，對(duì)于Kerr的常規(guī)運(yùn)作予以管控。再則，對(duì)于雙方的會(huì)計(jì)人員，西王開展相關(guān)的培訓(xùn)，協(xié)助促進(jìn)雙方在會(huì)計(jì)核算以及規(guī)范等方方面面形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)借助強(qiáng)化匯報(bào)的模式，促使雙方的會(huì)計(jì)信息溝通以及往來(lái)更為高效，有利于降低以及預(yù)防Kerr的財(cái)務(wù)以及內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)。4西王食品并購(gòu)的績(jī)效分析4.1緩解融資約束合理的融資方案是企業(yè)并購(gòu)重要的準(zhǔn)備工作。企業(yè)并購(gòu)涉及股權(quán)、產(chǎn)權(quán)的交易需要巨大的資金，且由于并購(gòu)涉及的利益相關(guān)者特別多，不僅僅是目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)者還包括同時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)者。所以必須快速地以合適的價(jià)格并購(gòu)。在制定融資方案時(shí)，不僅僅考慮企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)能力、償債能力還有管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好等等還要考慮目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況。因?yàn)樵谖磥?lái)償還融資方面很大部分依靠目標(biāo)公司整合后的績(jī)效，所以確定一個(gè)合理的融資方案需要根據(jù)企業(yè)各方情況來(lái)定制，從而促使企業(yè)能夠及時(shí)以合理的成本來(lái)并購(gòu)。4.2優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中對(duì)于資金有著巨大的需求，資金的來(lái)源（內(nèi)部渠道還是外部渠道）、融資的方式?jīng)Q定著一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)價(jià)值，在追求企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程中就要保持合理的資本結(jié)構(gòu)。若增加一定的負(fù)債能使整個(gè)公司價(jià)值最大化，那么并購(gòu)融資決策就會(huì)較多使用負(fù)債融資。若權(quán)益增加能使公司價(jià)值最大，那么權(quán)益融資就是西王公司的首選。所以說(shuō)在并購(gòu)融資方式的選擇上需要考慮自身企業(yè)的價(jià)值才能做出選擇，企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)企業(yè)承受的資本成本最小就會(huì)使更多的資源留在企業(yè)推動(dòng)企業(yè)日后的發(fā)展。4.3發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)對(duì)上文中西王食品公司并購(gòu)的過(guò)程進(jìn)行分析可知，公司通過(guò)并購(gòu)其收獲了較好的協(xié)同效益。并購(gòu)了之后，公司做了多余資源的整理整合工作，同時(shí)還通過(guò)橫向并購(gòu)將公司的估值準(zhǔn)確性進(jìn)行了提高。對(duì)西王了解更多的領(lǐng)域提供了幫助，對(duì)以后的發(fā)展提供了支持，并能有效的降低在后續(xù)領(lǐng)域開發(fā)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，也就是話說(shuō)多元化的并購(gòu)可以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行多元化的發(fā)展。4.4減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為了有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)還必須嚴(yán)格進(jìn)行現(xiàn)金流管理。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)必須結(jié)合實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況，制定合理化的并購(gòu)目標(biāo)和并購(gòu)戰(zhàn)略，嚴(yán)格管理現(xiàn)金流，保證財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性，以此來(lái)進(jìn)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，構(gòu)建企業(yè)整體預(yù)算。據(jù)此預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金收支情況，嚴(yán)格規(guī)劃企業(yè)財(cái)務(wù)管理的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，細(xì)化現(xiàn)金流管理的各個(gè)流程和步驟，從而有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)產(chǎn)生了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，能夠依靠管理體系及時(shí)地予以應(yīng)對(duì)，將企業(yè)的損失降到最低。除此之外，企業(yè)員工也需要自覺規(guī)范自身的行為，嚴(yán)格按照企業(yè)的制度進(jìn)行管理，提高企業(yè)現(xiàn)金流管理的效率和質(zhì)量。5西王食品并購(gòu)的案例啟示5.1綜合考慮并購(gòu)融資方式企業(yè)的每一次融資都伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果投資融資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，就無(wú)法得到外部有限的融資，不利于企業(yè)長(zhǎng)久的發(fā)展。因此東企業(yè)應(yīng)該通過(guò)建立健全融資風(fēng)險(xiǎn)管理體系，幫助企業(yè)及時(shí)識(shí)別融資過(guò)程中相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，使企業(yè)的融資決策更加科學(xué)合理。具體可以從以下幾個(gè)方面考慮；首先是融資事前風(fēng)險(xiǎn)控制。包括識(shí)別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)，要充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)目前所處的大環(huán)境，明晰企業(yè)的有利條件是什么，不利條件是什么，在權(quán)衡利弊的情況下，結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略，制定適宜的融資戰(zhàn)略；其次是融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制，準(zhǔn)確識(shí)別金融市場(chǎng)上利率和匯率的變動(dòng)導(dǎo)致的融資成本變動(dòng)和融資風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)；最后是融資事后風(fēng)險(xiǎn)控制，關(guān)注融資以后資金的使用情況以及項(xiàng)目的完成情況，保證企業(yè)有足夠的利潤(rùn)來(lái)償還融資額。只有建立健全融資風(fēng)險(xiǎn)管理體系，才能保障企業(yè)的融資能夠長(zhǎng)久運(yùn)行下去。5.2創(chuàng)新融資工具拓寬融資渠道當(dāng)前我國(guó)企業(yè)在跨境并購(gòu)時(shí)最常用的融資方式是銀行貸款，而對(duì)于包括換股并購(gòu)、可轉(zhuǎn)換證券以及并購(gòu)基金等方式運(yùn)用較少。吉利并購(gòu)沃爾沃融資過(guò)程中充分利用了可轉(zhuǎn)換債券與認(rèn)股權(quán)證等金融創(chuàng)新工具，這不得不歸功于香港金融環(huán)境的成熟。未來(lái)在我國(guó)金融環(huán)境逐步完善的前提下，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)可以嘗試?yán)眯磐腥谫Y、并購(gòu)基金、銀團(tuán)貸款以及租賃融資、換股并購(gòu)等創(chuàng)新金融工具，同時(shí)還需要注意采用多種金融工具的結(jié)合使用，從而規(guī)避其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響，提高融資多樣性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，隨著我國(guó)金融改革體制以及利率市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，其也對(duì)于緩解我國(guó)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)融資約束問(wèn)題提供了新的解決思路。首先，2013年7月6日《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》提出了擴(kuò)大民營(yíng)資本進(jìn)入銀行金融界，這一背景下民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展能為企業(yè)融資提供便利。其次，作為信托基金創(chuàng)新形式的余額寶，也可以通過(guò)直接收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再逐步向企業(yè)并購(gòu)方轉(zhuǎn)讓股權(quán)后退出的方式支持企業(yè)并購(gòu)融資。最后，人民銀行于2013年7月20日起決定全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，這一舉措順應(yīng)了利率市場(chǎng)化改革的趨勢(shì)，將大大降低企業(yè)的資金成本，從而起到緩解融資約束的作用。5.3加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)投資者的作用由于在并購(gòu)融資中普遍存在著信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，資金的需求者和供應(yīng)者都有自己不同的地位以及各自追求的利益關(guān)系，因此在這個(gè)過(guò)程中，專業(yè)中介的全面參與起到了關(guān)鍵的作用。我國(guó)投資銀行起步較晚，相對(duì)不完善，其功能上還不能為市場(chǎng)做到充分的輔助。所以我國(guó)應(yīng)積極激勵(lì)證券公司對(duì)于并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展，不斷提升財(cái)務(wù)顧問(wèn)的服務(wù)水平，爭(zhēng)取在短期內(nèi)能夠具備提供并購(gòu)資金的能力；同時(shí)，大力推進(jìn)涉及會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律以及信用評(píng)級(jí)等方面的中介機(jī)構(gòu)，配合證券公司投行部門的相關(guān)工作，有利于提高并購(gòu)融資的操作水平和效率。結(jié)論我國(guó)改革開放之后經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)由最先的政府行政引導(dǎo)，到現(xiàn)如今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)自主并購(gòu)為主體。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)數(shù)目和金額在全球排名中也是居于前列的。因此，對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資的研究將有助于深化中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)越來(lái)越多，但存在很多問(wèn)題。本文分析了西王食品并購(gòu)融資的現(xiàn)狀，為我國(guó)并購(gòu)融資問(wèn)題上提出了一些對(duì)策建議。企業(yè)并購(gòu)的最終目的就是使企業(yè)能得到長(zhǎng)期充足的發(fā)展進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)社會(huì)進(jìn)步，然而并購(gòu)融資又是其中最重要的一環(huán)，做好這個(gè)工作能夠有效的推進(jìn)并購(gòu)順利進(jìn)行。參考文獻(xiàn)[1]ZhangZ,LylesMA,WuC.Thestockmarketperformanceofexploration-orientedande