上市公司并購(gòu)融資方式選擇及其對(duì)績(jī)效的影響

目錄TOC\o"1-3"\h\u摘要 上市公司并購(gòu)融資方式選擇及其對(duì)績(jī)效的影響摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展,我國(guó)的資本市場(chǎng)不斷完善,并購(gòu)事件的發(fā)生數(shù)量也越來越多,相關(guān)政策的出臺(tái)規(guī)范了我國(guó)并購(gòu)行為,也使企業(yè)并購(gòu)的開展更為迅猛。并購(gòu)行為會(huì)促使大量現(xiàn)金流動(dòng),因此并購(gòu)融資就成為了并購(gòu)中極為重要的問題之一。不同的并購(gòu)融資方式選擇會(huì)產(chǎn)生不同的績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn),這些不同會(huì)在一定程度上影響并購(gòu)事件的成功。上市公司是最具活力的市場(chǎng)參與主體,我國(guó)上市公司實(shí)施并購(gòu)需要大量的資金，而并購(gòu)融資方式在很大程度上影響著并購(gòu)的成敗與效果。支付方式的選擇至關(guān)重要,其在并購(gòu)活動(dòng)中舉足輕重,不同的支付方式會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)績(jī)效的實(shí)現(xiàn)有所不同。本文首先對(duì)上市公司并購(gòu)融資方式及績(jī)效進(jìn)行概述,然后具體分析了上市公司并購(gòu)及并購(gòu)融資方式選擇現(xiàn)狀，然后指出了上市公司并購(gòu)融資方式選擇存在的問題并對(duì)其進(jìn)行了成因分析，然后給上市公司提出優(yōu)化并購(gòu)融資方式選擇提升企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的建議。關(guān)鍵詞：上市公司；并購(gòu)融資方式；績(jī)效TheChoiceofM&AFinancingModeofListedCompaniesandItsInfluenceonPerformanceAbstract:Withtherapideconomicdevelopment,China'scapitalmarketcontinuestoimprove,andthenumberofmergerandacquisitionincidentshasalsoincreased.TheintroductionofrelevantpolicieshasstandardizedChina'smergerandacquisitionbehavior,andalsomadethedevelopmentofcorporatemergersandacquisitionsmorerapid.M&Abehaviorwillpromotealotofcashflow,soM&AfinancinghasbecomeoneofthemostimportantissuesinM&A.DifferentM&Afinancingmethodswillproducedifferentperformanceandrisks.ThesedifferenceswillaffectthesuccessofM&Aeventstoacertainextent.Listedcompaniesarethemostdynamicmarketparticipants.China'slistedcompaniesneedalotofcapitaltoimplementmergersandacquisitions,andthefinancingmethodsofmergersandacquisitionsaffectthesuccessandeffectivenessofmergersandacquisitionstoalargeextent.Thechoiceofpaymentmethodisveryimportant,anditplaysanimportantroleinM&Aactivities.DifferentpaymentmethodswillleadtodifferentM&Aperformance.Thisarticlefirstgivesanoverviewoflistedcompanies'M&Afinancingmethodsandperformance,andthenspecificallyanalyzesthecurrentstatusoflistedcompanies'M&AandM&Afinancingmethods,andthenpointsouttheexistingproblemsoflistedcompanies'M&Afinancingmethodsandanalyzestheircauses,andthenlistsThecompanyputsforwardsuggestionsonoptimizingM&AfinancingmethodsandimprovingcorporateM&Aperformance.Keywords:listedcompany;M&Afinancingmethod;Performance

引言在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)下，上市公司選擇通過并購(gòu)來實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，這是一種非常高率的方法。上市公司采用兼并和收購(gòu)的方式是實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的最有效方式之一。經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格勒曾說道，成功的美國(guó)大上市公司都是通過融資并購(gòu)的方式發(fā)展壯大起來的，絕大多數(shù)的上市公司都不可能依靠?jī)?nèi)部自身的擴(kuò)張來發(fā)展壯自己上市公司的實(shí)力。從上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展這一角度來看，上市公司通過融資兼并的方式與通過內(nèi)部資本積累的方式相比較，采用并購(gòu)融資的方式來發(fā)展壯大自身實(shí)力能為上市公司帶來更多益處。但是由于上市公司進(jìn)行并購(gòu)融資活動(dòng)需要投入大量的資金，采用不同的并購(gòu)融資方式意味著不同的并購(gòu)活動(dòng)，但是從目前來看，在融資選擇方面的研究依然存在一些不足。事實(shí)上，正確的融資方式的選擇，有利于幫助上市公司更好的提升，上市公司可以通過正確的并購(gòu)融資活動(dòng)獲得價(jià)值。1并購(gòu)融資方式及績(jī)效概述1.1并購(gòu)融資的概念企業(yè)和企業(yè)在進(jìn)行合并的時(shí)候可以有兩種理解，一種是合并，另外一種收購(gòu)。在國(guó)外，并購(gòu)被稱為MA，在國(guó)內(nèi)被并購(gòu)。公司的并購(gòu)是指通過特定的經(jīng)濟(jì)行為獲得其他法人資本的行為。合并也稱為吸收合并，這意味著將兩個(gè)合并為一個(gè)。也就是說，兩個(gè)或兩個(gè)以上的獨(dú)立公司合并為一個(gè)公司，實(shí)際上，一家利潤(rùn)豐厚的公司會(huì)購(gòu)買另一家收入較弱的公司。，也可以說一家公司用庫(kù)里的錢是購(gòu)買另外一家或多家的資產(chǎn)或有價(jià)證券，從而獲得被合并方的全部資產(chǎn)或部分產(chǎn)權(quán)。并購(gòu)融資是指每一個(gè)公司在開始經(jīng)營(yíng)和運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)所要籌集的比較充足的資金，然后想盡各種方法去取得這些資金這個(gè)經(jīng)歷就叫它為融資。這是檢驗(yàn)一個(gè)公司能力的標(biāo)準(zhǔn)之一。公司從哪籌集資金、去哪投資、還有在這些過程中獲得的利潤(rùn)，還有分給股東紅利都給了公司紅利，還有管理者能力以及他的管理模式給公司帶來的收益，但是只有公司的賬上有錢才能給公司注足活力。1.2上市公司并購(gòu)融資的方式從資金來源的角度看，上市公司并購(gòu)融資方式可以分為內(nèi)部融資和外部融資兩類。內(nèi)源融資是指上市公司通過上市公司內(nèi)部自有資本和通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的收益而進(jìn)行的融資活動(dòng)。內(nèi)源性融資主要包括折舊資金，無形資產(chǎn)攤銷和上市公司留存收益。上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的資本收益仍對(duì)上市公司有效。上市公司的資金收益成本低，上市公司的資金量來源于上市公司內(nèi)部的供應(yīng)量，資金量在上市公司發(fā)展過程中是有限的，通過內(nèi)源融資的方式是難以滿足上市公司在并購(gòu)融資活動(dòng)中龐大資金的需求。外源融資是指上市公司向外籌集所需的資金的融資方式，以下是常見的幾種外源融資的方式：1.2.1債務(wù)融資債務(wù)融資是指上市公司通過向外借款的方式獲取所需資金的融資方式。債務(wù)融資包括向銀行借貸和上市公司發(fā)行的債券以及可轉(zhuǎn)換的上市公司債券三種形式。債務(wù)融資與權(quán)益性融資相比較而言，債務(wù)融資對(duì)股權(quán)以及控股股東的掌控權(quán)不會(huì)產(chǎn)生任何影響，債務(wù)融資具有財(cái)務(wù)杠桿效益，但債務(wù)融資既需要還清本金還需要支付一定的債務(wù)利息，這種融資方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，上市公司的發(fā)展態(tài)勢(shì)會(huì)受到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。由于受到我國(guó)金融市場(chǎng)的影響所以發(fā)展緩慢，尚未完全成熟，其他融資渠道不暢通或是融資成本過高等原因的制約和影響。因此，在債務(wù)融資方式中，中國(guó)的上市公司是通過商業(yè)銀行貸款獲得資金的最簡(jiǎn)單和最有效的方法。上市公司與上市公司之間的并購(gòu)融資活動(dòng)往往是在政府的支持下進(jìn)行的，政府的鼓勵(lì)與扶持，使得上市公司在融資活動(dòng)中能夠更加容易的獲取到銀行的貸款。上市公司在進(jìn)行并購(gòu)融資活動(dòng)時(shí)，耗時(shí)時(shí)間長(zhǎng)，一般情況下上市公司是無法獨(dú)立完成并購(gòu)融資活動(dòng)的，金融機(jī)構(gòu)信貸融資則可以解決上市公司這一困擾，信貸資金不僅能夠?yàn)樯鲜泄咎峁┧栀Y金，成為上市公司并購(gòu)融資活動(dòng)的堅(jiān)強(qiáng)后盾，而且還可以優(yōu)化上市公司內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，從而使得上市公司能夠得到更加快速健康的發(fā)展。1.2.2權(quán)益融資權(quán)益融資是指通過直接投資獲得資金的融資方式，上市公司通過發(fā)行普通股和優(yōu)先股獲得并購(gòu)融資活動(dòng)所需的資金。權(quán)益融資對(duì)上市公司的固定資產(chǎn)并沒有造成任何影響。但權(quán)益融資會(huì)對(duì)股權(quán)造成不利影響，使得股東的收入有所下降，并且采用權(quán)益融資時(shí)所需的成本費(fèi)用較高，還需要對(duì)投資者支付高額的利潤(rùn)費(fèi)用。1.2.3杠桿收購(gòu)融資杠桿收購(gòu)是指上市公司收購(gòu)上市公司資產(chǎn)進(jìn)行抵押貸款以獲得資金的一種融資方式。這種融資方式是通過將現(xiàn)有資金和未來將會(huì)產(chǎn)生的資金以及被收購(gòu)上市公司的收益作為擔(dān)保，并用于償還本金和利息。如果收購(gòu)成功，預(yù)期的收益將得以實(shí)現(xiàn)。1.2.4杠桿收購(gòu)融資與債券融資、權(quán)益融資的區(qū)別表1杠桿收購(gòu)融資與債券融資、權(quán)益融資的區(qū)別表杠桿收購(gòu)融資債券融資權(quán)益融資概念它是以上市公司兼并為活動(dòng)背景的，是指某一上市公司擬收購(gòu)其他上市公司進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)上市公司資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。債券融資與股票融資一樣，兩者都屬于直接融資。在直接融資中，需要資金的部門直接向市場(chǎng)融資，并且在借款人與借款人之間是一種直接對(duì)應(yīng)的關(guān)系。它是通過不斷提升上市公司的利益來進(jìn)行的融資，例如吸引新的投資者，發(fā)行新股，并投入更多的實(shí)現(xiàn)。股權(quán)融資的結(jié)果是出售原始投資者的業(yè)務(wù)控制權(quán)，而不是出售股票。股本資本的主要渠道是自有資金，親戚朋友或風(fēng)險(xiǎn)投資上市公司。為了改善經(jīng)營(yíng)或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)可以使用多種股權(quán)融資方式來取得所需要的資金。特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)1.杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的上市公司進(jìn)行融資；2兼并重組杠桿融資將有助于促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，開展兼并重組。3.杠桿收購(gòu)由于有上市公司經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。債券融資是上市公司直接融資的一種方式，在國(guó)際成熟的資本市場(chǎng)上，債券融資往往更受上市公司的青睞，上市公司的債券融資額通常是股權(quán)融資的3～10倍。1.權(quán)益融資所籌集的資本具有永久性。2.權(quán)益融資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。3.權(quán)益資本是上市公司最基本的資金來源。4.權(quán)益融資容易吸收資金。1.3企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的概念并購(gòu)績(jī)效是企業(yè)通過并購(gòu)所取得的一些經(jīng)濟(jì)成果，經(jīng)濟(jì)成果主要有兩個(gè)方面，一是并購(gòu)業(yè)績(jī)，二是并購(gòu)效率。并購(gòu)業(yè)績(jī)是指企業(yè)在財(cái)務(wù)方面所取得的經(jīng)濟(jì)利益，通過一些數(shù)據(jù)的對(duì)比分析，從企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力以及成長(zhǎng)能力的增長(zhǎng)幅度來考察一下企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。并購(gòu)效率是從并購(gòu)后提高企業(yè)效率的角度進(jìn)行檢驗(yàn)的。人們認(rèn)為并購(gòu)和其他形式的資產(chǎn)重組是個(gè)人和社會(huì)而言都有一定的效益。2上市公司并購(gòu)及并購(gòu)融資方式選擇現(xiàn)狀2.1上市公司并購(gòu)融資方式分析當(dāng)前,中國(guó)國(guó)企如果想進(jìn)行并購(gòu)的話，融資方式的選擇主要有以下幾個(gè)選擇：自有資金，發(fā)行股票和債券，內(nèi)保外貸，高杠桿融資，并購(gòu)基金。但是，在這幾個(gè)選擇中，自有資金的方式受限于上市公司自身的資金是否足夠多，發(fā)行股票和債券的審批程序多而復(fù)雜，時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)，因此國(guó)企并購(gòu)融資方式主要選用內(nèi)保外貸、杠桿并購(gòu)和并購(gòu)基金這三種方式。2.1.1內(nèi)保外貸它指的是我國(guó)的上市公司如果想并購(gòu)國(guó)外的上市公司，然后資金又不夠的話，上市公司可以向國(guó)內(nèi)銀行申請(qǐng)融資擔(dān)保，然后從國(guó)內(nèi)銀行取得擔(dān)保以從外國(guó)銀行獲得貸款。2015年和2016年，境內(nèi)機(jī)構(gòu)境內(nèi)擔(dān)保余額和外部貸款余額分別比上年末增長(zhǎng)36％和46％，是一個(gè)非常好的上升跡象。內(nèi)保外貸的現(xiàn)象現(xiàn)在已經(jīng)是國(guó)企并購(gòu)融資的主要選擇方式之一，也是現(xiàn)在非常常見的擔(dān)保貸款方式之一。2.1.2杠桿并購(gòu)融資杠桿融資的特點(diǎn)就是當(dāng)并購(gòu)方準(zhǔn)備并購(gòu)一方上市公司時(shí)，以被并購(gòu)上市公司的現(xiàn)有資產(chǎn)和未來收益作為典當(dāng)，然后向銀行或者金融機(jī)構(gòu)籌資到一些資金，繼續(xù)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。通常上市公司在比較成熟的資本市場(chǎng)中，一般多會(huì)選擇的融資方式為超過50％的優(yōu)先債務(wù)融資，超過10％的次級(jí)債務(wù)和夾層融資工具融資以及10％-30％的股本融資。2.1.3并購(gòu)基金并購(gòu)基金是專注于目標(biāo)上市公司并購(gòu)的基金。上市公司并購(gòu)后，它們獲得了并購(gòu)上市公司的股權(quán)并進(jìn)行了系統(tǒng)的重新組合，然后到一定時(shí)期再出售，從中獲取豐厚的收益。并購(gòu)基金有兩種主要模式：控股型并購(gòu)基金和股份制并購(gòu)基金。占比超過50％的大多數(shù)是外國(guó)的并購(gòu)基金，因此外國(guó)并購(gòu)基金通常使用受控并購(gòu)基金。外國(guó)并購(gòu)基金強(qiáng)調(diào)收購(gòu)控制權(quán)，然后對(duì)被收購(gòu)公司進(jìn)行重組，重新運(yùn)營(yíng)和整合，當(dāng)其有了增值后再賣出去從中獲得豐厚利潤(rùn)。不過這對(duì)并購(gòu)基金的管理團(tuán)隊(duì)有很高的要求，需要一直精英管理團(tuán)隊(duì)。如今，我國(guó)主要是股份并購(gòu)基金，參與并購(gòu)基金一般有兩種方式。一是為并購(gòu)上市公司提供風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益或浮動(dòng)收益的融資支持。同時(shí)，他們可以通過將部分債務(wù)融資轉(zhuǎn)換為股權(quán)資本來實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期股權(quán)投資收益。第二類股權(quán)并購(gòu)是對(duì)目標(biāo)上市公司進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)投資，對(duì)合并后的上市公司進(jìn)行股權(quán)投資，合并和重組，并在適當(dāng)時(shí)候以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出。2.2不同并購(gòu)融資方式的利弊及對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響2.2.1內(nèi)保外貸的利弊當(dāng)一個(gè)上市公司想要在加入國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)，這個(gè)上市公司是需要貿(mào)易融資額度或者上市公司周轉(zhuǎn)需要流動(dòng)資金貸款急需要銀行的授信支持，但是國(guó)外銀行以上市公司不達(dá)標(biāo)為理由拒絕給這個(gè)上市公司貸款的話。通過國(guó)內(nèi)的銀行的“內(nèi)保外貸”業(yè)務(wù)就可以解決這種問題。雖然內(nèi)保外貸的方法很方便，但是隨著內(nèi)保外貸的興起也出現(xiàn)了很多的問題；比如，有很多公司用這個(gè)去套利，賭外幣與人民幣的匯率差，而且隨著政策的放寬，內(nèi)保外貸的數(shù)量也隨之增大，截止2018年，內(nèi)保外貸的數(shù)量已經(jīng)很龐大了。2.2.2杠桿并購(gòu)融資的利弊杠桿融資就是債務(wù)融資的一種，它可以使上市公司在最短的時(shí)間里籌集到資金，而且上市公司籌集資金的數(shù)量還非常的多，能充分的發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的優(yōu)勢(shì)，用較少的投資額賺取更大的利潤(rùn)，也就是通常所說的“蛇吞象”現(xiàn)象。但是使用杠桿不當(dāng)?shù)脑?，則會(huì)造成巨大的損失，比如市場(chǎng)走勢(shì)與你的訂單相反的話，你就會(huì)虧損很多。杠桿融資成功的話就能收到多倍的利潤(rùn)，如果失敗的話，也會(huì)虧損多倍的數(shù)額，風(fēng)險(xiǎn)是很大的。2.2.3并購(gòu)基金的利弊并購(gòu)基金如果在獲得控制權(quán)后，好好的改善上市公司的經(jīng)營(yíng)管理，并購(gòu)上市公司是能獲得很高的收益的；況且，并購(gòu)基金具有“集體投資、專家管理、高收益率、共同收益”的特征，上市公司能夠在很快的籌集到大量的資金。但是并購(gòu)基金的缺點(diǎn)就是投資花費(fèi)的時(shí)間太多，項(xiàng)目篩選有一定的盲目性，投資回報(bào)有很大的不確定性，造成了很大的風(fēng)險(xiǎn)。2.3上市公司選擇并購(gòu)融資方式影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的主要依據(jù)2.3.1資金需求量在并購(gòu)融資之前，都要對(duì)本次并購(gòu)融資需要多少的資金做出一個(gè)預(yù)估判斷，而且并購(gòu)融資的特點(diǎn)就是融資額大，哪一步出錯(cuò)，會(huì)對(duì)上市公司造成很大的傷害，因此上市公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)都要預(yù)測(cè)一下這次并購(gòu)融資需要多少資金，然后認(rèn)真慎重的選擇融資方式，花費(fèi)最好不要超過預(yù)測(cè)的資金。2.3.2資本結(jié)構(gòu)并購(gòu)活動(dòng)中上市公司的資本結(jié)構(gòu)會(huì)隨著不同融資方式的變化而變化，上市公司的治理結(jié)構(gòu)也會(huì)因?yàn)橛捎谫Y本結(jié)構(gòu)的變化的原因進(jìn)行改變，所以，上市公司應(yīng)該選擇合理的融資方式來優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)上市公司債務(wù)價(jià)值越大時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債比率也會(huì)越大，又因?yàn)閭鶆?wù)權(quán)益比率等于債務(wù)價(jià)值與權(quán)益價(jià)值的比值，因此債務(wù)權(quán)益比率也隨著增加，通常我們簡(jiǎn)單稱資產(chǎn)負(fù)債比率與債務(wù)權(quán)益比率的大小為財(cái)務(wù)杠桿。由上可知，在上市公司負(fù)債良好的情況下，上市公司會(huì)選擇資產(chǎn)負(fù)債率較高的融資方式，因?yàn)楣镜馁Y產(chǎn)負(fù)債率高，對(duì)公司的財(cái)務(wù)杠桿率可以起到提高的作用，這樣能夠使得上市公司的價(jià)值提高，資產(chǎn)負(fù)債率高的情況下，上市公司的資本成本率就越低，要想追求上市公司價(jià)值最大化，就應(yīng)該降低資本成本率，而影響著資本成本率的就是上市公司自身的資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整好資本結(jié)構(gòu)，使上市公司的資本成本率達(dá)到最低，就能實(shí)現(xiàn)上市公司持續(xù)盈利。2.3.3融資成本融資成本就是在融資的時(shí)候，想要的得到資金的一方支付給放出資金的一方一些交易的費(fèi)用。不同的融資方式支付的交易費(fèi)用還不同，像債務(wù)融資就要支付手續(xù)費(fèi)之類的，權(quán)益性融資就要支付高昂的發(fā)行費(fèi)等等。融資成本是一個(gè)可以計(jì)算估量的值，所以我們?cè)谟?jì)算出它的值后可以再減少一些不必要的開支，降低它的值，為了時(shí)融資的所產(chǎn)生的利益達(dá)到最大，融資成本的多少也是一個(gè)非常關(guān)鍵的因素，壓縮融資成本就是一個(gè)非常有效的方法。2.3.4融資風(fēng)險(xiǎn)如何能很好的安排融資方案是融資并購(gòu)過程中最至關(guān)重要的一步，而且還要保證并購(gòu)能順利進(jìn)行。如果這些安排出現(xiàn)了差錯(cuò)或者失誤，都會(huì)加重上市公司將來還本利息的負(fù)擔(dān)，產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)，埋下財(cái)務(wù)危機(jī)的隱患。但是無論采取哪種方法，都避免不了融資風(fēng)險(xiǎn)，所以做好風(fēng)險(xiǎn)判斷，樹立防范意識(shí)，采取防范措施，將風(fēng)險(xiǎn)控制到很小的范圍內(nèi)是并購(gòu)方所要注意的重點(diǎn)。2.3.5上市公司自身的狀況并購(gòu)融資的方式有多種，上市公司應(yīng)根據(jù)自身的情況來選擇適合自己上市公司的融資方式。不過上市公司如果有良好的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力較好的上市公司較容易取得銀行或者其他投資者的信任，能夠獲得更多的外部融資。上市公司也可以調(diào)整自己的內(nèi)部的財(cái)務(wù)狀況然后再根據(jù)實(shí)際情況去進(jìn)行更好的融資方式選擇。2.3.6支付手段公司股權(quán)分布及公司治理選擇并購(gòu)支付的方式會(huì)的影響巨大，假設(shè)上市公司是以并購(gòu)的手段來通過證券交易以達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)公司的目的，就等同于又多加了幾個(gè)股東來控制公司的股權(quán)，人數(shù)多了，就會(huì)使原來股東的控制權(quán)變得更難以掌控，對(duì)有的公司來說，這種控制權(quán)的稀釋有時(shí)是至關(guān)重要的，有的甚至?xí)Φ焦镜睦?。但是現(xiàn)金收購(gòu)就不會(huì)存在這種問題，現(xiàn)金收購(gòu)更直接簡(jiǎn)便，但如果是并購(gòu)的話，現(xiàn)金收購(gòu)還要考慮匯率的問題。上市公司要根據(jù)自身?xiàng)l件，和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境去選擇支付方式。3上市公司并購(gòu)融資方式選擇存在的問題及原因分析3.1上市公司并購(gòu)融資方式選擇存在的問題3.1.1融資方式單一受各種因素的影響，并購(gòu)在中國(guó)融資的方式及其單一，沒有多元化的發(fā)展趨勢(shì)。從理論上來講我國(guó)為上市公司并購(gòu)的融資方式提供了多種工具，但在上市公司并購(gòu)融資的過程中，可以符合各個(gè)上市公司并購(gòu)融資所需條件的方案很少，導(dǎo)致上市公司在進(jìn)行選擇時(shí)容易手足無措。正確恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式，可以使得融資活動(dòng)達(dá)到最優(yōu)化的效果。如果選擇了錯(cuò)誤的融資方式，就會(huì)使得上市公司背負(fù)沉重的財(cái)務(wù)壓力，甚至?xí)?duì)上市公司日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成不利的影響。當(dāng)下，符合我國(guó)上市公司進(jìn)行融資的方法有以下幾個(gè)：杠桿收購(gòu)和無償劃撥、增資擴(kuò)股、內(nèi)部股留存、發(fā)行債券等。不過因?yàn)槲覈?guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展速度緩慢，金融工具更新?lián)Q代的速度較慢，從而使得上市公司在進(jìn)行并購(gòu)融資活動(dòng)時(shí)受到許多的限制，對(duì)融資方式的選擇存在著諸多問題。近些年來，在以股權(quán)交易為層面的上市公司并購(gòu)融資方式中，上市公司以現(xiàn)金支付占了將近80%，以債券支付的手段幾乎沒有，而以股票支付只是占了這個(gè)方式中的10%，但是上市公司現(xiàn)金支付方式中自留資金又占了整個(gè)支付方式的比例卻非常的大。上市公司雖然選擇自留資金能夠使得公司的融資成本極度地減少，不過上市公司由于大量地去使用公司內(nèi)部資金，這樣會(huì)使上市公司未來的運(yùn)行帶來隱患，極易造成資金鏈的中斷。3.1.2融資方式選擇的失衡我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展力度不強(qiáng)，未對(duì)上市公司的并購(gòu)融資提供便利，目前銀行貸款是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下進(jìn)行融資活動(dòng)最常用的一種方式，但是對(duì)于上市公司并購(gòu)而言，銀行貸款存在著諸多不足和問題。一是并購(gòu)融資所需的資金數(shù)額龐大，但是由于銀行貸款的數(shù)量額度是有一定的限制，所以無法真正符合并購(gòu)融資的需求；二是并購(gòu)融資的成效是需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，短期內(nèi)效果甚微，銀行認(rèn)為該行為活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)過大，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的考慮，銀行會(huì)謹(jǐn)慎借貸；三是只有信譽(yù)良好的上市公司才可以得到銀行的信任，銀行對(duì)貸款對(duì)象的要求較高，并非面向大眾上市公司借貸，銀行更加偏重于借貸給國(guó)有大型上市公司等。國(guó)內(nèi)權(quán)益融資的相關(guān)法律法規(guī)尚未完善，權(quán)益融資的環(huán)境有待進(jìn)一步的發(fā)展與提高，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，國(guó)內(nèi)的權(quán)益融資受到許多內(nèi)在、外在因素的制約。但是由于受到我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚未完全成熟的影響和制約，我國(guó)債券發(fā)行主要集中于大型國(guó)有上市公司之中，當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)存在不少問題，債券發(fā)行的數(shù)量有限，受到諸多因素的制約，對(duì)上市公司的規(guī)模，財(cái)務(wù)狀況以及信用程度等方面的考察審核的要求較為嚴(yán)格。3.1.3并購(gòu)融資的相關(guān)法律法規(guī)不夠健全國(guó)內(nèi)現(xiàn)在雖然在加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)融資相關(guān)法律法規(guī)的制定，但是依然處于探索和發(fā)展完善的階段，相關(guān)的融資并購(gòu)法律也存在著不規(guī)范的地方，對(duì)上市公司之間的并購(gòu)融資活動(dòng)帶來了一定制約的不利后果，由于相關(guān)法律法規(guī)的不健全，許多上市公司就可以利用這一點(diǎn)，進(jìn)行高利貸，非法融資等行為，這種行為對(duì)并購(gòu)融資活動(dòng)帶來很大的干擾和影響，不僅容易造成高昂的融資成本，而且還會(huì)引發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)給上市公司造成滅頂之災(zāi)。3.2上市公司并購(gòu)融資方式選擇存在問題原因分析3.2.1上市公司自身問題我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)管理技術(shù)和發(fā)達(dá)國(guó)家還相差較大，部分上市公司仍然在運(yùn)用落后的管理模式，尚未建立起科學(xué)的現(xiàn)代化管理模式，尤其在財(cái)務(wù)管理方面有巨大缺陷，不能達(dá)到銀行貸款要求，增大貸款難度；由于上市公司的管理水平的低下，導(dǎo)致上市公司經(jīng)營(yíng)效益較低，會(huì)專遞出負(fù)面的上市公司形象，這會(huì)降低上市公司在融資過程承諾力度，提高上市公司的融資成本。3.2.2資本市場(chǎng)問題我國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，相比發(fā)達(dá)國(guó)家融資通過大量私募方式，而我國(guó)資本市場(chǎng)主體是個(gè)人投資者，資本實(shí)力薄弱，投資分析能力嚴(yán)重不均衡，而且對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)行為是不看好心態(tài)，所以他們?cè)谏鲜泄具M(jìn)行并購(gòu)融資方面十分謹(jǐn)慎，不敢投資太大，這也造成了上市公司融資難的一大因素；我國(guó)A股市場(chǎng)在國(guó)際上并沒有得到普遍的認(rèn)可，在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)使用股票支付難度相當(dāng)大，我國(guó)的債券市場(chǎng)也明確指出上市公司只有資本的使用權(quán)沒有所有權(quán)，明文規(guī)定上市公司對(duì)債券資本的使用方式，不能隨意投資，增加了上市公司并購(gòu)?fù)ㄟ^股票和債券市場(chǎng)融資難度；在上市公司進(jìn)行并購(gòu)融資過程中，金融中介扮演著重要的角色，而我國(guó)的投資銀行、證券公司數(shù)量和規(guī)模都不理想，也沒有豐富的海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，無法向上市公司提供完美的策劃，我國(guó)多數(shù)的銀行是以存貸為主，對(duì)上市公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估缺乏經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致銀行在對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)貸款警惕性頗高，多數(shù)情況無法滿足上市公司所需資金，上市公司就需要提高利息來獲取貸款，所以上市公司的融資成本也不斷的變大。4優(yōu)化并購(gòu)融資方式選擇提升企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的建議4.1發(fā)展資本市場(chǎng)，便利并購(gòu)融資上市公司并購(gòu)融資的渠道決定了融資并購(gòu)的成效，因此相關(guān)部門應(yīng)該對(duì)并購(gòu)融資市場(chǎng)積極的進(jìn)行優(yōu)化，首先需要對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行一定的調(diào)整，使之更加符合并購(gòu)融資的條件，目前，中國(guó)的資本市場(chǎng)有主板，中小尺寸的板和創(chuàng)業(yè)板，而股票市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，但市場(chǎng)仍缺乏穩(wěn)定性，有許多不確定因素。債券市場(chǎng)的發(fā)展仍在探索與實(shí)踐之中，國(guó)家應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的引導(dǎo)和發(fā)展，使得債券市場(chǎng)能夠成為上市公司融資并購(gòu)的選擇方式之一，積極鼓勵(lì)上市公司通過合理購(gòu)買債券的方式來進(jìn)行并購(gòu)融資活動(dòng)。其次，完善相關(guān)機(jī)制體制，簡(jiǎn)化有關(guān)程序，擴(kuò)寬上市公司籌集資金的渠道。4.2簡(jiǎn)政放權(quán)，放開金融管制從政府干預(yù)和金融管制的角度來看，政府應(yīng)該簡(jiǎn)政放權(quán)，讓上市公司擁有更多自主選擇權(quán)，政府的簡(jiǎn)政放權(quán)有利于讓市場(chǎng)活起來，提高并購(gòu)融資的效率和效果。首先，對(duì)融資的相關(guān)制度進(jìn)行改革與完善，提高融資的市場(chǎng)化程度；其次，簡(jiǎn)化相關(guān)中間程序，鼓勵(lì)市場(chǎng)積極發(fā)展，國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)共同發(fā)展與繁榮，當(dāng)前我國(guó)上市公司并購(gòu)融資的程序仍舊繁雜，復(fù)雜的程序會(huì)導(dǎo)致融資并購(gòu)的效率低下，因此，我國(guó)政府應(yīng)該積極簡(jiǎn)化有關(guān)程序，提高融資并購(gòu)的效率；最后是要對(duì)金融的管制，銀行貸款的相關(guān)條件予以放寬，對(duì)上市公司債券，股票的發(fā)行也要有所放寬，使得上市公司有更大的自主權(quán)。4.3完善并購(gòu)融資法律法規(guī)由于中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在持續(xù)的進(jìn)步以及壯大，企業(yè)也在不斷的競(jìng)爭(zhēng)，這種場(chǎng)面演變的也是更加的激烈。同時(shí)，大多數(shù)上市公司追求的都是希望能夠在最短的時(shí)間內(nèi)獲取最大的經(jīng)濟(jì)效益。因此，我國(guó)的上市公司并購(gòu)融資活動(dòng)以及資金流動(dòng)，并購(gòu)融資能否成功地和本項(xiàng)目的資金危機(jī)和手段相互結(jié)合是不能夠分割的。如果將發(fā)達(dá)國(guó)家與中國(guó)進(jìn)行比較，會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)的上市公司融資并購(gòu)的進(jìn)展緩慢，和他們相比起來，我們還落后許多。所以，我國(guó)在融資并購(gòu)活動(dòng)這方面還需要進(jìn)一步的加強(qiáng)與完善相關(guān)的政策和法律法規(guī)，堅(jiān)決反對(duì)高利貸等非法行為，讓并購(gòu)融資活動(dòng)能夠在陽光下進(jìn)行，給并購(gòu)融資活動(dòng)構(gòu)建一個(gè)安全公平的平臺(tái)。政府應(yīng)該跟隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，時(shí)刻對(duì)法律條文進(jìn)行修改完善，應(yīng)該是法律對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展有促進(jìn)作用，而不是限制阻礙的作用。近幾年我國(guó)并購(gòu)規(guī)模在不斷的擴(kuò)張，同時(shí)，并購(gòu)失敗的案例也有許多，這主要是來自國(guó)內(nèi)外的法律條文差異，并購(gòu)過程受到法律限制。完善法律規(guī)則，減少約束性條件，可以促進(jìn)并購(gòu)融資發(fā)展。4.4實(shí)行多種融資策略利用杠桿收購(gòu)并購(gòu)融資活動(dòng)所需資金數(shù)額龐大，耗時(shí)時(shí)間長(zhǎng)，一般情況下上市公司是無法獨(dú)立完成并購(gòu)融資活動(dòng)的，金融機(jī)構(gòu)信貸融資則可以解決上市公司這一困擾，信貸資金不僅能夠?yàn)樯鲜泄咎峁┧栀Y金，成為上市公司并購(gòu)融資活動(dòng)的堅(jiān)強(qiáng)后盾，而且還可以優(yōu)化上市公司內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，通過利用多種融資方式，可以有效的促進(jìn)上市公司的良性發(fā)展。影響企業(yè)并購(gòu)融資的因素很多，企業(yè)應(yīng)該著重分析在進(jìn)行科學(xué)決策，企業(yè)并購(gòu)需要在短時(shí)間獲取資金，則內(nèi)部融資是企業(yè)首選，但是內(nèi)部融資金額往往不能滿足融資目標(biāo)，企業(yè)便會(huì)考慮杠桿收購(gòu)，此外企業(yè)還應(yīng)該考慮各種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，并結(jié)合自身營(yíng)業(yè)和財(cái)務(wù)狀況作出選擇。4.5充分利用金融中介機(jī)構(gòu)成功的并購(gòu)案例都有金融機(jī)構(gòu)的參與，他們分別擔(dān)任會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)和法律顧問，為企業(yè)并購(gòu)的精心策劃。因?yàn)槲覈?guó)相關(guān)法規(guī)也不夠完善，資本市場(chǎng)發(fā)展滯后，我國(guó)企業(yè)要想更好的實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，就要充分利用中介金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮自身最大限度的作用，以促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)事業(yè)的發(fā)展。就比如吉利并購(gòu)沃爾沃，國(guó)際知名機(jī)構(gòu)為此并購(gòu)活動(dòng)方案精心策劃，對(duì)并購(gòu)成功起到?jīng)Q定性作用。5結(jié)束語企業(yè)間成功的并購(gòu)融資活動(dòng)可以使得企業(yè)自身的規(guī)模得到擴(kuò)張，企業(yè)的價(jià)值也會(huì)得到提升。在并購(gòu)融資的發(fā)展趨勢(shì)不斷深化的態(tài)勢(shì)下，并購(gòu)融資活動(dòng)的最終效果與并購(gòu)融資的成功與否有著莫大的關(guān)聯(lián)。當(dāng)然，由于中國(guó)在并購(gòu)融資方面的法律法規(guī)隨著中社會(huì)的發(fā)展也在不停的健全和進(jìn)步，以及資本市場(chǎng)在持續(xù)的完善，所以，將來我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資方面得到的機(jī)遇將會(huì)變得更多，并購(gòu)融