大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)-中信證券2023/12/27大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

上篇中國(guó)大唐集團(tuán)融資戰(zhàn)略分析第一章中國(guó)電力市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)第二章中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)第三章中國(guó)大唐集團(tuán)的融資戰(zhàn)略分析

中篇大唐發(fā)電增發(fā)A股可行性研究第一章大唐發(fā)電增發(fā)A股的可行性研究第二章大唐發(fā)電增發(fā)A股的必要性第三章大唐發(fā)電的增發(fā)方案設(shè)計(jì)第四章操作程序與要點(diǎn)第五章H股公司增發(fā)A股的案例分析

下篇中信證券介紹第一章中信證券情況介紹第二章工作團(tuán)隊(duì)介紹第三章中信證券的成功案例目錄：2大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

3中國(guó)大唐集團(tuán)融資戰(zhàn)略分析上篇大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

4第一章中國(guó)電力市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

5一、中國(guó)電力市場(chǎng)階段性變革演示標(biāo)志性事件：《關(guān)于鼓勵(lì)集資辦電和實(shí)行多種電價(jià)的暫行規(guī)定》改革主要內(nèi)容：出臺(tái)“集資辦電”和“還本付息電價(jià)”政策調(diào)動(dòng)社會(huì)各界投資辦電的積極性，形成多家辦電的格局。標(biāo)志性事件：電力工業(yè)部撤消，成立國(guó)家電力公司改革主要內(nèi)容：以政企分開(kāi)、公司化改組、建立市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制為主要特征，基本模式為：政府職能移交政府綜合經(jīng)濟(jì)部門(mén)，企業(yè)職能轉(zhuǎn)移到擬組建的國(guó)家電力公司，行業(yè)職能轉(zhuǎn)移到中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)。：標(biāo)志性事件：國(guó)務(wù)院69號(hào)文改革主要內(nèi)容：新成立的國(guó)電公司主導(dǎo)實(shí)施了“政企分開(kāi)、省為實(shí)體”和“廠網(wǎng)分開(kāi)、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”的改革思路。但“省為實(shí)體”加劇了獨(dú)立發(fā)電公司與國(guó)電公司的利益沖突，“二灘事件”成為直接引發(fā)改革主導(dǎo)權(quán)易位的導(dǎo)火索。標(biāo)志性事件：國(guó)發(fā)[2002]5號(hào)《電力體制改革方案》，國(guó)家電力公司分拆改革主要內(nèi)容：廠網(wǎng)分開(kāi)，重組電網(wǎng)資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn)；競(jìng)價(jià)上網(wǎng)；建立科學(xué)的電價(jià)形成機(jī)制和設(shè)立電力監(jiān)管委員會(huì)。第一階段：1985年-90年代初

第二階段：90年代初-1998年

第三階段：1998年-2002年底

第四階段：2002年底開(kāi)始—

中國(guó)電力市場(chǎng)變革的四個(gè)階段大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券廠網(wǎng)分開(kāi)，重組電網(wǎng)資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn)電網(wǎng)方面國(guó)家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司均已經(jīng)掛牌成立；發(fā)電資產(chǎn)方面已經(jīng)新成立了5家全國(guó)性發(fā)電集團(tuán)公司，相關(guān)發(fā)電資產(chǎn)已經(jīng)平均劃分完畢。競(jìng)價(jià)上網(wǎng)在區(qū)域電網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)，設(shè)置一個(gè)或數(shù)個(gè)電力交易中心，在發(fā)電領(lǐng)域全面引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。目前已經(jīng)初步開(kāi)始在東北電網(wǎng)和華東電網(wǎng)進(jìn)行有關(guān)試點(diǎn)。建立科學(xué)的電價(jià)形成機(jī)制將電價(jià)劃分為上網(wǎng)電價(jià)、輸電電價(jià)、配電電價(jià)和終端銷售電價(jià)。上網(wǎng)電價(jià)由國(guó)家制定的容量電價(jià)和市場(chǎng)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的電量電價(jià)組成，輸、配電價(jià)由政府確定定價(jià)原則，終端銷售電價(jià)以上述電價(jià)為基礎(chǔ)形成，建立與上網(wǎng)電價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。設(shè)立電力監(jiān)管委員會(huì)通過(guò)獨(dú)立的電力監(jiān)管委員會(huì)，規(guī)范和監(jiān)管電力市場(chǎng)運(yùn)行，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)，監(jiān)督檢查電力企業(yè)生產(chǎn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和處理電力市場(chǎng)糾紛，維護(hù)消費(fèi)者權(quán)益。目前已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)行。

6一、中國(guó)電力市場(chǎng)階段性變革演示中國(guó)電力市場(chǎng)當(dāng)前變革的主要內(nèi)容與進(jìn)程大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

7二、電力需求發(fā)展趨勢(shì)全國(guó)電力需求持續(xù)高速增長(zhǎng)由于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年快速增長(zhǎng)，電力需求也迅速增長(zhǎng)。在經(jīng)歷了“九五”期間電力過(guò)剩的短暫階段后，近幾年我國(guó)每年發(fā)電量的增長(zhǎng)速度均高于同期國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，目前我國(guó)每年的發(fā)電量居世界第二位。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，2003年一季度全國(guó)發(fā)電量繼續(xù)保持了快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，同比增長(zhǎng)16.02%。目前我國(guó)人均發(fā)電量?jī)H約為1200千瓦時(shí)，不到世界平均水平的50%，僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的1/6—1/10，因此電力需求還有很大的增長(zhǎng)空間。大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

8二、電力需求發(fā)展趨勢(shì)電力需求增長(zhǎng)的主要影響因素電力需求增長(zhǎng)基本與GDP增長(zhǎng)保持同步，電力需求彈性系數(shù)已經(jīng)連續(xù)三年超過(guò)1；電力需求結(jié)構(gòu)中，工業(yè)生產(chǎn)需求占據(jù)絕對(duì)份額，是電力需求增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)因素；而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電將成為推動(dòng)電力需求增長(zhǎng)的重要力量；近幾年夏季持續(xù)高溫是影響電力需求增長(zhǎng)的重要因素。大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

9二、電力需求發(fā)展趨勢(shì)電力需求增長(zhǎng)呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡2002年全國(guó)分地區(qū)用電增長(zhǎng)率（%）電力需求增長(zhǎng)的區(qū)域性不平衡仍舊十分明顯，而這種不平衡與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的地區(qū)差異相吻合，東部沿海地區(qū)用電增長(zhǎng)起主要拉動(dòng)作用，中西部地區(qū)起支撐作用；華北、華東、華中和南方保持了比較高的增長(zhǎng)率，西北地區(qū)的用電增長(zhǎng)開(kāi)始加速，而東北地區(qū)的電力需求仍舊不振。各地區(qū)用電增長(zhǎng)不均衡系數(shù)變化大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

10三、電力供應(yīng)能力發(fā)展趨勢(shì)發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量增長(zhǎng)截至2002年底，我國(guó)發(fā)電設(shè)備裝機(jī)總?cè)萘枯^1981年增長(zhǎng)了5.16倍，總量已位居世界第二位，但近五年的增長(zhǎng)速度呈遞減趨勢(shì)，分別為9.07%、7.75%、6.88%、6.04%、4.24%。這主要是受“九五”期間我國(guó)電力供應(yīng)出現(xiàn)暫時(shí)過(guò)剩局面影響，壓縮了當(dāng)期電源項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模所致。黨的“十六大”報(bào)告提出，2020年國(guó)民經(jīng)濟(jì)將在2000年的基礎(chǔ)上翻兩番，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“先行官”，電力行業(yè)將保持快速發(fā)展勢(shì)頭，電源項(xiàng)目建設(shè)將進(jìn)入一個(gè)新的高峰期。根據(jù)調(diào)整后的“十五”規(guī)劃，“十五”期間新開(kāi)工電源項(xiàng)目容量上限由8000萬(wàn)千瓦調(diào)高至11000萬(wàn)千瓦。預(yù)計(jì)2005、2010、2020年裝機(jī)容量將分別達(dá)到4.3億、6億、9億千瓦。大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券11三、電力供應(yīng)能力發(fā)展趨勢(shì)電力生產(chǎn)能力增長(zhǎng)特點(diǎn)電力供應(yīng)增長(zhǎng)一方面取決于現(xiàn)有機(jī)組的增產(chǎn)能力，另一方面取決于新機(jī)組的投產(chǎn)，考慮到項(xiàng)目建設(shè)期因素，當(dāng)期新投產(chǎn)能力完全來(lái)自于3年甚至更早前的投資90年代末部分地區(qū)暫時(shí)性的電力生產(chǎn)過(guò)剩使得對(duì)未來(lái)電力供需產(chǎn)生了錯(cuò)誤判斷，電源項(xiàng)目建設(shè)受到抑制，與電力需求的高速增長(zhǎng)相比，目前全國(guó)新投產(chǎn)機(jī)組的容量嚴(yán)重不足（2002年1-9月國(guó)電系統(tǒng)830萬(wàn)千瓦）2001年國(guó)電系統(tǒng)新電源項(xiàng)目開(kāi)工2058萬(wàn)千瓦，2002年新開(kāi)工1600萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)2003年仍舊將保持一個(gè)比較高的開(kāi)工規(guī)模，但是收益期將會(huì)在2005年以后在新投產(chǎn)機(jī)組有限的情況下，為滿足電力需求，提高發(fā)電設(shè)備利用率（平均利用小時(shí)數(shù)）成為有效的方法，2002年達(dá)到平均4800小時(shí)左右，火電5200小時(shí)左右機(jī)組使用效率呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)變化示意大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

四、發(fā)電側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整12大力發(fā)展水電，調(diào)整水火電源結(jié)構(gòu)由于水電項(xiàng)目建設(shè)周期相對(duì)較長(zhǎng)，且一次性投資相比火電較高，因此在我國(guó)電源結(jié)構(gòu)中的比例一直偏低。但是，根據(jù)電改遠(yuǎn)景目標(biāo)（全國(guó)聯(lián)網(wǎng)和競(jìng)價(jià)上網(wǎng)）以及水電具有的明顯低成本經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，各發(fā)電集團(tuán)也在積極搶占水電資源，提高水力發(fā)電量和在電力結(jié)構(gòu)中的比重。我國(guó)是水電資源異常豐富的國(guó)家，十二大水電基地可開(kāi)發(fā)裝機(jī)容量21047.25萬(wàn)kW，年發(fā)電量9945.06億kW·h。已建和在建水電站的總裝機(jī)容量為3083.59萬(wàn)kW，年發(fā)電量為1308.75億kW·h，分別占總裝機(jī)容量和年發(fā)電量的14.65％和13.16％。爭(zhēng)取“十五”末使中國(guó)電源結(jié)構(gòu)中水電發(fā)電比重達(dá)到25%，2015年左右力爭(zhēng)提高到30%。大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券優(yōu)化發(fā)展火電結(jié)構(gòu)，主要建設(shè)單機(jī)容量300MW及以上的高參數(shù)、高效率、調(diào)峰性能好的機(jī)組，引進(jìn)和發(fā)展超臨界機(jī)組。積極實(shí)施以大帶小，采取堅(jiān)決措施，關(guān)停小火電，逐步提高大機(jī)組比例。到2005年將50MW及以下純凝汽機(jī)組全部關(guān)停。到2015年把100MW及以下的凝氣式機(jī)組全部關(guān)停。西電東送北通道四、發(fā)電側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整13優(yōu)化發(fā)展火電結(jié)構(gòu)調(diào)整東西部電源布局華北電網(wǎng)蒙西、陜西、山西公伯峽、拉西瓦輸送大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券西電東送中通道西電東送南通道四、發(fā)電側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整14調(diào)整東西部電源布局長(zhǎng)江三峽（1820）金沙江（3850）溪落渡(1260)、向家壩(600)烏東德、白鶴灘

華中電網(wǎng)華東電網(wǎng)廣東電網(wǎng)輸送烏江紅水河、南盤(pán)江、北盤(pán)江龍灘（420）輸送廣東電網(wǎng)瀾滄江小灣（420）火電：云南：宣威五期貴州：納雍、黔北、安順大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券影響電價(jià)水平變動(dòng)的因素從長(zhǎng)遠(yuǎn)看電價(jià)有下調(diào)的趨勢(shì)，但是在短期內(nèi)電價(jià)將保持堅(jiān)挺；電價(jià)調(diào)整速度也將呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡，備用容量系數(shù)比較大的地區(qū)電價(jià)下調(diào)的壓力較大五、電價(jià)水平的變動(dòng)趨勢(shì)152001年全國(guó)分地區(qū)平均含稅上網(wǎng)電價(jià)（元/kwh）電價(jià)水平的變動(dòng)趨勢(shì)競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，由于競(jìng)爭(zhēng)性因素，有降價(jià)影響；從電價(jià)的絕對(duì)值來(lái)看，相對(duì)于國(guó)外，中國(guó)電價(jià)屬于較低的，有漲價(jià)影響；但現(xiàn)RMB被低估，若RMB升值，對(duì)電價(jià)低估影響會(huì)有抵消因素，即有降價(jià)影響；從單位GDP的用電成本看，中國(guó)的指數(shù)偏高，如向下調(diào)整，則對(duì)電價(jià)有降價(jià)影響；煤電角力，對(duì)生產(chǎn)成本影響；國(guó)企改革，對(duì)人力成本影響；利率市場(chǎng)化，對(duì)資金成本影響；環(huán)保要求提高，對(duì)環(huán)保成本影響大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

16第二章中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券第一梯隊(duì)：五大發(fā)電集團(tuán)：華能、大唐、國(guó)電、華電和中電投集團(tuán)，平均可控裝機(jī)容量3200萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)2000萬(wàn)千瓦左右第二梯隊(duì)：國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司屬下的國(guó)投電力公司、神華集團(tuán)屬下的國(guó)華電力公司、華潤(rùn)集團(tuán)下屬的華潤(rùn)電力控股有限公司，三者的控制裝機(jī)容量分別在1000萬(wàn)、600萬(wàn)、458萬(wàn)千瓦左右，另外三峽總公司雖然目前裝機(jī)規(guī)模不大，但是在建規(guī)模及后續(xù)開(kāi)發(fā)規(guī)模巨大第三梯隊(duì)：地方電力公司或地方政府控制的大型電力企業(yè)，包括上海申能集團(tuán)、廣東粵電力集團(tuán)、深圳能源集團(tuán)和廣州控股發(fā)展集團(tuán)等一、發(fā)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體17發(fā)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券二、中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)18五大發(fā)電集團(tuán)的分區(qū)資產(chǎn)實(shí)力對(duì)比裝機(jī)容量角度：華能集團(tuán)的整體實(shí)力最強(qiáng)，雖然其權(quán)益裝機(jī)容量是最?。?938萬(wàn)千瓦），但可控裝機(jī)容量是最大的（3797萬(wàn)千瓦），而反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的主要指標(biāo)應(yīng)該參考可控裝機(jī)容量。大唐集團(tuán)的實(shí)力僅次于華能集團(tuán)，其可控和權(quán)益裝機(jī)容量分別為3225萬(wàn)千瓦和2097萬(wàn)千瓦核心融資窗口實(shí)力角度：華能集團(tuán)同樣占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即華能國(guó)際、大唐發(fā)電、山東電源、國(guó)電電力、中電國(guó)際，中電國(guó)際目前還沒(méi)有公開(kāi)上市水電開(kāi)發(fā)流域價(jià)值角度：華能的瀾滄江流域、大唐集團(tuán)的紅水河流域、華電集團(tuán)的烏江流域和國(guó)電集團(tuán)的大渡河流域均具有比較高的開(kāi)發(fā)價(jià)值大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

從五大發(fā)電集團(tuán)的區(qū)域資產(chǎn)分布分析，基本上有兩個(gè)特點(diǎn)，一是每個(gè)集團(tuán)均有自己的優(yōu)勢(shì)區(qū)域，二是每個(gè)區(qū)域內(nèi)均有兩家比較接近的優(yōu)勢(shì)集團(tuán)。從資產(chǎn)規(guī)模角度分析，大唐集團(tuán)在華北、華中和南方地區(qū)的實(shí)力比較強(qiáng)大。華北地區(qū)：華北地區(qū)的兩大優(yōu)勢(shì)集團(tuán)是華能集團(tuán)與大唐集團(tuán)。大唐集團(tuán)在華北地區(qū)的裝機(jī)容量為984萬(wàn)千瓦，與華能集團(tuán)非常接近。大唐集團(tuán)的主要資產(chǎn)分布在河北、蒙西和山西地區(qū)，而華能集團(tuán)的主要資產(chǎn)分布山東地區(qū)。華北地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比較高，電力需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，機(jī)組平均發(fā)電小時(shí)數(shù)保持在比較高的水平處于環(huán)保因素，京津唐地區(qū)限制新的火電機(jī)組建設(shè)，新增電力需求主要依靠蒙西、山西等地區(qū)的西電東送，是西電東送北通道的受電中心區(qū)域南方地區(qū)：南方地區(qū)的兩大優(yōu)勢(shì)集團(tuán)是華能集團(tuán)與大唐集團(tuán)。大唐集團(tuán)在南方地區(qū)的裝機(jī)容量為603萬(wàn)千瓦，主要是以廣西紅水河為核心的水電資源。南方區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依托廣東省的經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)，電力需求增長(zhǎng)速度比較高，機(jī)組平均發(fā)電小時(shí)數(shù)保持在比較高的水平本地區(qū)是西電東送的南通道，廣東省內(nèi)的電力需求增長(zhǎng)主要依靠貴州、云南和廣西地區(qū)的西電東送19大唐集團(tuán)的分區(qū)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)二、中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券華中地區(qū)：華中地區(qū)華電集團(tuán)和大唐集團(tuán)的實(shí)力比較突出，但是中電投和兩家的差距并不大。大唐集團(tuán)在華中地區(qū)的資產(chǎn)主要分布在河南和湖南地區(qū)，其中河南423萬(wàn)千瓦，湖南326萬(wàn)千瓦，以火電機(jī)組為主華中地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度在近年來(lái)有比較快的發(fā)展，電力需求也快速增長(zhǎng)，但是呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡，其中河南相對(duì)緊缺、湖南相對(duì)過(guò)剩；面臨三峽等大型水電競(jìng)爭(zhēng)；湖南和湖北的水利資源已基本瓜分完畢。華中地區(qū)扼守西電東送的中通路，是戰(zhàn)略布局的重要區(qū)域華東地區(qū)：華東地區(qū)中電投和華能占據(jù)了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。大唐集團(tuán)在華東地區(qū)總的資產(chǎn)實(shí)力不突出，其主要資產(chǎn)分布在安徽省，裝機(jī)容量325萬(wàn)千瓦。華東地區(qū)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快的區(qū)域之一，對(duì)電力需求的增長(zhǎng)速度也非常快，但是呈現(xiàn)區(qū)域內(nèi)不平衡，江蘇、浙江、上海的電力相對(duì)緊缺，而安徽相對(duì)過(guò)剩，省內(nèi)火電機(jī)組的發(fā)電小時(shí)數(shù)不足電監(jiān)會(huì)已明確華東地區(qū)將成為競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的試點(diǎn)區(qū)域，而省間互供將為大唐集團(tuán)在安徽的機(jī)組提供一定的發(fā)展空間。20二、中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)大唐集團(tuán)的分區(qū)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券西北地區(qū)：西北地區(qū)的主要實(shí)力集團(tuán)是中電投集團(tuán)，大唐在本區(qū)域的資產(chǎn)規(guī)模并不突出，主要資產(chǎn)分布在甘肅和陜西，裝機(jī)容量251萬(wàn)千瓦西北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)水平雖然目前不高，但是受益于國(guó)家開(kāi)發(fā)西部的戰(zhàn)略決策，其經(jīng)濟(jì)開(kāi)始快速增長(zhǎng)，相應(yīng)對(duì)電力的需求也快速增長(zhǎng)。西北地區(qū)是屬于西電東送的后方基地，陜西的煤炭資源豐富，在陜西的戰(zhàn)略布局對(duì)于進(jìn)一步強(qiáng)化大唐集團(tuán)在西電東送北通道的優(yōu)勢(shì)具有重要意義。東北地區(qū)：東北地區(qū)以華能和華電為實(shí)力最突出者，大唐集團(tuán)在本地區(qū)的資產(chǎn)規(guī)模很小，裝機(jī)總量228萬(wàn)千瓦，主要資產(chǎn)分布在吉林與黑龍江東北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)在最近一段時(shí)間來(lái)低迷不振，相應(yīng)對(duì)電力的需求也不足，區(qū)內(nèi)的電力生產(chǎn)能力相對(duì)過(guò)剩，機(jī)組平均發(fā)電小時(shí)數(shù)比較低，未來(lái)區(qū)內(nèi)發(fā)電企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一方面要依靠區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)電力需求的帶動(dòng)，另一方面也要看網(wǎng)間互供的進(jìn)一步推動(dòng)。東北地區(qū)目前已經(jīng)正式開(kāi)始競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的試點(diǎn)。21二、中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)大唐集團(tuán)的分區(qū)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

培育競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：外延方面：目前五大發(fā)電集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模與市場(chǎng)份額均比較接近，各個(gè)集團(tuán)都提出了野心勃勃的發(fā)展計(jì)劃。欲在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中立于不敗之地，就要通過(guò)積極壯大集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模，以強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；扼守西電東送的北、中、南三條東道緊緊抓住以大帶小工程積極切入沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)內(nèi)涵方面：根據(jù)目前的發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)將逐步實(shí)施競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，因此個(gè)體競(jìng)爭(zhēng)能力的體現(xiàn)就表現(xiàn)在成本控制能力上，強(qiáng)化管理，加強(qiáng)技術(shù)進(jìn)步是實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)成本控制能力的必然選擇。實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)策略的必要手段——資本市場(chǎng)的支持 核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提升，無(wú)論是新電源點(diǎn)的建設(shè)還是內(nèi)部存量資產(chǎn)的整合，均有賴于資本市場(chǎng)的大力支持，充分利用現(xiàn)有的資本市場(chǎng)融資窗口是中國(guó)大唐集團(tuán)實(shí)現(xiàn)其競(jìng)爭(zhēng)策略的必然選擇。22三、中國(guó)大唐集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)策略大唐集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)策略大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

23第三章中國(guó)大唐集團(tuán)的融資戰(zhàn)略分析大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券中國(guó)大唐集團(tuán)的發(fā)展規(guī)劃：到2010年末，可控裝機(jī)容量達(dá)到6,000萬(wàn)千瓦，總資產(chǎn)達(dá)到2,100億元。根據(jù)一定的假設(shè)條件，可以粗略估算出到2010年的年資金需求。假設(shè)條件一：新增裝機(jī)容量2800萬(wàn)千瓦，每年均衡開(kāi)工；假設(shè)條件二：新增裝機(jī)中2300萬(wàn)千瓦為火電機(jī)組，平均造價(jià)4000元/千瓦，500萬(wàn)千瓦為水電機(jī)組，平均造價(jià)6000元/千瓦，整體平均造價(jià)4300元/千瓦左右；假設(shè)條件三：建設(shè)周期平均按照3年測(cè)算，資金在各年度平均投入；假設(shè)條件四：項(xiàng)目資本金比例25%，其余以銀行貸款方式解決；假設(shè)條件五：大唐集團(tuán)在項(xiàng)目法人的平均持股比例按70%計(jì)算。結(jié)論：從2003年到2010年8年間平均每年開(kāi)工規(guī)模350萬(wàn)千瓦；平均每年資金投入150億元人民幣左右；平均資本金投入38億元人民幣，其中按照股比核算的大唐集團(tuán)資本金投入為27億元左右，從2003年到2010年大唐集團(tuán)累計(jì)需要投入資本金216億元。一、大唐集團(tuán)的資金需求估算24大唐集團(tuán)的資本金需求大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券大唐集團(tuán)籌集項(xiàng)目建設(shè)資金的來(lái)源主要包括如下幾個(gè)方面：自有資金：可用于投資的自有資金主要包括每年的利潤(rùn)加全資電廠的折舊，但是由于集團(tuán)所屬全資電廠的規(guī)模有限，而集團(tuán)的利潤(rùn)水平與可動(dòng)用資金之間存在一定的差距（分紅因素），因此該項(xiàng)資金來(lái)源十分有限。股權(quán)融資：與其他融資方式相比，股權(quán)融資的成本相對(duì)比較低，不需要承擔(dān)還本付息的責(zé)任，經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)比較小，但是缺點(diǎn)是集團(tuán)需要出讓或稀釋一部分權(quán)益。債券融資：與銀行貸款相比，債券融資償還期可以較長(zhǎng)、成本負(fù)擔(dān)相對(duì)較小。但從資金性質(zhì)來(lái)看，其仍屬于債務(wù)資本，長(zhǎng)期面臨還本付息壓力，并且存在發(fā)行節(jié)奏的問(wèn)題。因此，在條件允許的情況下，可積極利用企業(yè)債券融資方式和股權(quán)融資方式進(jìn)行互補(bǔ)。銀行貸款：長(zhǎng)期銀行借款是融資成本最大的方式，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力最大，特別是考慮項(xiàng)目法人也要承擔(dān)大量銀行貸款，因此資本金來(lái)源不建議采用長(zhǎng)期銀行貸款方式。二、可選擇的融資工具分析25可選擇的融資工具大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券綜合考慮大唐集團(tuán)未來(lái)到2010年的總?cè)谫Y需求，根據(jù)投資節(jié)奏形成的年度資金需求，大唐集團(tuán)可以動(dòng)用的主要融資手段等因素，可以簡(jiǎn)單設(shè)計(jì)一種融資組合來(lái)滿足要求：?jiǎn)挝唬簝|元注：大唐發(fā)電和桂冠電力的融資能力將在后文進(jìn)行測(cè)算。二、可選擇的融資工具分析26一種簡(jiǎn)單的融資組合大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券大唐集團(tuán)的股權(quán)融資策略可分為集團(tuán)整體改制上市和利用現(xiàn)有融資窗口進(jìn)行持續(xù)融資兩種方式，鑒于大唐集團(tuán)已擁有北京大唐、桂冠電力等上市公司，且通過(guò)合理規(guī)劃其融資能力可以滿足集團(tuán)的需要，因此建議采用第二種融資策略。三、股權(quán)融資模式分析27不同的股權(quán)融資模式對(duì)比大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券模式一通過(guò)融資窗口進(jìn)行融資，向控股股東收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，控股股東以變現(xiàn)資金進(jìn)行新項(xiàng)目的建設(shè)。代表企業(yè)：華能國(guó)際。28新建電力項(xiàng)目窗口公司可轉(zhuǎn)換債券配股增發(fā)新股成熟資產(chǎn)建設(shè)期大唐集團(tuán)現(xiàn)金資產(chǎn)收購(gòu)現(xiàn)金現(xiàn)金模式一的適用性集團(tuán)公司擁有充足的發(fā)電資產(chǎn)，以對(duì)上市公司進(jìn)行支持；窗口公司保持較強(qiáng)的持續(xù)融資能力。窗口公司的使用模式分析三、股權(quán)融資模式分析大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券模式二通過(guò)融資窗口直接融資，然后建設(shè)新項(xiàng)目。代表企業(yè)：大唐發(fā)電。模式二的適用性：電力項(xiàng)目的建設(shè)期普遍比較長(zhǎng)，而建設(shè)期項(xiàng)目不產(chǎn)生任何收益，對(duì)融資窗口收益水平的影響是負(fù)面的，公司的持續(xù)融資效率較低。因此該種方式只適用于缺少控股股東有力支持的業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立的上市公司。結(jié)論五大發(fā)電集團(tuán)目前均提出了大規(guī)模擴(kuò)張的發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)10年內(nèi)將是我國(guó)電源項(xiàng)目建設(shè)的高潮期。因此，在未來(lái)10年內(nèi)對(duì)優(yōu)質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目的爭(zhēng)奪將成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的決定因素，從而對(duì)資本金的需求也將至關(guān)重要。采用模式一，對(duì)于窗口公司而言，可以保持或提高窗口公司的收益率水平，并最大限度的提高融資效率；對(duì)集團(tuán)公司而言，窗口公司高效率的持續(xù)融資并向控股股東收購(gòu)資產(chǎn)意味著集團(tuán)公司可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金來(lái)源用以新建項(xiàng)目，以支持資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張。這種發(fā)展模式在我國(guó)現(xiàn)階段電力需求旺盛、發(fā)電能力不足和五大集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的態(tài)勢(shì)下將更為切合實(shí)際。29窗口公司的使用模式分析三、股權(quán)融資模式分析大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

30案例：華能國(guó)際與大唐發(fā)電的發(fā)展軌跡對(duì)比表三、股權(quán)融資模式分析大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

31華能國(guó)際的凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步增長(zhǎng)，融資能力得到持續(xù)增強(qiáng)。大唐發(fā)電的凈資產(chǎn)收益率具有緩慢下降的趨勢(shì)，融資能力可能受到限制。持續(xù)融資能力華能國(guó)際自1994年成立以來(lái)共完成股權(quán)融資3次，上市公司的融資功能發(fā)揮較為充分。大唐發(fā)電只完成過(guò)一次股權(quán)融資，未能充分發(fā)揮融資功能?；I資頻率華能國(guó)際通過(guò)股權(quán)融資向股東收購(gòu)收購(gòu)成熟的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，收益率與裝機(jī)規(guī)模同時(shí)增長(zhǎng)。大唐發(fā)電以新建項(xiàng)目為主，建設(shè)期內(nèi)收益無(wú)法與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng)，造成收益率下降。凈資產(chǎn)收益率華能國(guó)際以收購(gòu)項(xiàng)目為主，新建為輔，4年間裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)114.33%。大唐發(fā)電以新建項(xiàng)目為主，收購(gòu)為輔，5年間裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)78.84%。裝機(jī)規(guī)模結(jié)論：造成上述發(fā)展模式和發(fā)展軌跡不同的實(shí)質(zhì)原因是華能國(guó)際擁有強(qiáng)大控股股東的大力扶持。而大唐集團(tuán)成立后，作為集團(tuán)旗下最具實(shí)力的上市公司，大唐發(fā)電已經(jīng)具備了向模式一轉(zhuǎn)變得客觀條件，從而達(dá)到大唐集團(tuán)與大唐發(fā)電雙贏的局面。三、股權(quán)融資模式分析簡(jiǎn)要對(duì)比分析大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券按照資產(chǎn)總值收購(gòu)即按照評(píng)估后的目標(biāo)資產(chǎn)總值加一定比率的溢價(jià)（或減折價(jià)）以確定收購(gòu)價(jià)格的方式，收購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)資產(chǎn)的相關(guān)負(fù)債由資產(chǎn)出讓方繼續(xù)承擔(dān)。按照資產(chǎn)凈值收購(gòu)即按照評(píng)估后的目標(biāo)資產(chǎn)凈值加一定比率的溢價(jià)（或減折價(jià)）以確定收購(gòu)價(jià)格的方式，收購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)資產(chǎn)的相關(guān)負(fù)債由資產(chǎn)收購(gòu)方承擔(dān)。股權(quán)收購(gòu)適用于對(duì)出讓方控股或參股公司的股權(quán)收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)格以評(píng)估后的每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，收購(gòu)效果與按照凈資產(chǎn)值收購(gòu)相似。結(jié)論：對(duì)于集團(tuán)公司而言，按照資產(chǎn)總值收購(gòu)可以一次性獲得較大規(guī)模的貨幣資金。但對(duì)于窗口公司，該種方式將增加對(duì)公司的現(xiàn)金壓力?？紤]到發(fā)電資產(chǎn)一般具有資產(chǎn)規(guī)模大、資本金比例小的特點(diǎn)，按照總資產(chǎn)收購(gòu)無(wú)疑將影響窗口公司的裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張速度，融資效率也得不到充分利用。同時(shí)，為形成合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，保持恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率也是必要的，因此，在實(shí)際操作中對(duì)資產(chǎn)的收購(gòu)一般以凈資產(chǎn)收購(gòu)的方式為主。

四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素32收購(gòu)方法的選擇大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券收購(gòu)目標(biāo)資產(chǎn)的選擇可參考以下原則：以處于運(yùn)營(yíng)期的成熟資產(chǎn)為主，也可適量配以接近投產(chǎn)的在建工程；目標(biāo)資產(chǎn)應(yīng)具有較好的發(fā)展前景，在可預(yù)見(jiàn)的期限內(nèi)不會(huì)因區(qū)域電網(wǎng)需求不足而收益率下降；目標(biāo)資產(chǎn)應(yīng)盡量避免或減少與集團(tuán)及其他窗口公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；在避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的前提下，可在同一電網(wǎng)內(nèi)部的不同省份或多個(gè)區(qū)域電網(wǎng)內(nèi)進(jìn)行分散投資。目標(biāo)資產(chǎn)的收益率水平應(yīng)至少不低于窗口公司的凈資產(chǎn)收益率水平；目標(biāo)資產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)符合產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，如單擊規(guī)模在20萬(wàn)千瓦以上；綜合考慮水電項(xiàng)目的成本優(yōu)勢(shì)和火電項(xiàng)目穩(wěn)定的發(fā)電能力，以形成合理的配比；

四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素33收購(gòu)資產(chǎn)的選擇大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券重置成本法評(píng)估方式：對(duì)有形資產(chǎn)按照市場(chǎng)當(dāng)期公允價(jià)值和資產(chǎn)成新率進(jìn)行評(píng)估定價(jià)。適用性：可以在市場(chǎng)上找到同類資產(chǎn)公允價(jià)格。收益現(xiàn)值法評(píng)估方法：對(duì)評(píng)估資產(chǎn)在未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間的各期現(xiàn)金凈流入以一定的折現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)，并求得未來(lái)凈現(xiàn)金流的總和。適用性：評(píng)估資產(chǎn)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間具有穩(wěn)定、可測(cè)的現(xiàn)金流。結(jié)論：實(shí)際操作中，對(duì)有形資產(chǎn)一般采用重置成本法進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)可用收益現(xiàn)值法進(jìn)行檢驗(yàn)并相應(yīng)調(diào)整評(píng)估結(jié)果。

四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素34資產(chǎn)收購(gòu)中的資產(chǎn)評(píng)估方法大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的形成采用直接融資+收購(gòu)資產(chǎn)的模式，對(duì)于集團(tuán)來(lái)說(shuō)，由于出讓的動(dòng)因在于變現(xiàn)獲取發(fā)展資金，因此其希望價(jià)格較高，而對(duì)于融資窗口來(lái)說(shuō)，較低的收購(gòu)價(jià)格可以提高整體資產(chǎn)的效益，因此最終轉(zhuǎn)讓價(jià)格的形成是雙方在一定邊界條件下談判的結(jié)果。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的邊界條件收購(gòu)價(jià)格下限是不低于目標(biāo)資產(chǎn)的評(píng)估凈資產(chǎn)值，以避免集團(tuán)公司的資產(chǎn)損失。上限是收購(gòu)資產(chǎn)的市盈率（如按照評(píng)估后的凈資產(chǎn)值收購(gòu)，市盈率即凈資產(chǎn)收益率）不超過(guò)窗口公司自身的市盈率及行業(yè)接受的平均水平，否則將對(duì)窗口公司的收益率水平起到負(fù)面影響。

四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素35資產(chǎn)定價(jià)的決定因素大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券影響持續(xù)再融資效率的一個(gè)主要因素是股票價(jià)格，而股票價(jià)格與上市公司每股收益及市場(chǎng)平均市盈率水平直接相關(guān)，鑒于市場(chǎng)平均市盈率變動(dòng)的不可控性，研究收購(gòu)資產(chǎn)對(duì)上市公司未來(lái)每股收益變動(dòng)的影響具有重要意義。假設(shè)條件（以大唐發(fā)電2002年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，并適當(dāng)簡(jiǎn)化）總股本50億股

凈資產(chǎn)

140億元

凈利潤(rùn)14億元每股收益0.27元

凈資產(chǎn)收益率10%

存量資產(chǎn)收益率不變未用于收購(gòu)的募集資金當(dāng)年不產(chǎn)生收益1、收購(gòu)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率對(duì)未來(lái)每股收益的敏感性分析

四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素36不同因素對(duì)窗口公司未來(lái)每股收益變動(dòng)趨勢(shì)的敏感性分析大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券2、收購(gòu)資產(chǎn)規(guī)模對(duì)未來(lái)每股收益的敏感性分析3、發(fā)行價(jià)格對(duì)未來(lái)每股收益的敏感性分析

四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素37不同因素對(duì)窗口公司未來(lái)每股收益變動(dòng)趨勢(shì)的敏感性分析大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券結(jié)論在其他因素不變的前提下，收購(gòu)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率、募集資金用于收購(gòu)資產(chǎn)的比例、發(fā)行價(jià)格對(duì)上市公司未來(lái)每股收益的變動(dòng)具有正向影響，發(fā)行股本規(guī)模對(duì)上市公司未來(lái)每股收益的變動(dòng)具有反向影響；在選擇收購(gòu)資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)以其凈資產(chǎn)收益率不低于上市公司股權(quán)融資前一年的水平為基本原則；股權(quán)融資的募集資金在條件許可的前提下應(yīng)主要用于收購(gòu)項(xiàng)目；在滿足資金需求和不超過(guò)20倍發(fā)行市盈率的前提下，應(yīng)盡可能控制發(fā)行股份數(shù)量；注：上述分析僅限于對(duì)敏感性進(jìn)行趨勢(shì)分析，敏感性的彈性隨著參數(shù)變動(dòng)范圍的擴(kuò)大而上升。四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素38不同因素對(duì)窗口公司未來(lái)每股收益變動(dòng)趨勢(shì)的敏感性分析大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

2002年5月9日，華能國(guó)際與華能集團(tuán)簽訂協(xié)議，出資20.5億元向華能集團(tuán)收購(gòu)資產(chǎn)：該次收購(gòu)華能國(guó)際以自有資金完成，不增加凈資產(chǎn)值，該次收購(gòu)對(duì)華能國(guó)際2001年凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。上述資產(chǎn)目標(biāo)電廠2001年的稅后利潤(rùn)總額為人民幣36,038萬(wàn)元，華能國(guó)際權(quán)益所占利潤(rùn)為人民幣24,371萬(wàn)元，按照收購(gòu)價(jià)格20.5億元計(jì)算，收購(gòu)市盈率約8.41倍。不考慮收益的折現(xiàn)因素，上述8.41倍收購(gòu)市盈率可理解為華能國(guó)際在9年內(nèi)可以收回投資。上述標(biāo)的企業(yè)的機(jī)組投產(chǎn)時(shí)間均在1990年后，至收購(gòu)日的平均運(yùn)行時(shí)間不滿10年，按照火電機(jī)組的正常運(yùn)營(yíng)壽命計(jì)算，其持續(xù)運(yùn)行時(shí)間可大大超過(guò)9年。因此，分析可知華能集團(tuán)對(duì)華能國(guó)際的支持力度較大，但另一方面，其定價(jià)仍有提高的余地。

四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素39收購(gòu)案例分析大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

具有較大的存量資產(chǎn)規(guī)模，可以通過(guò)再融資和收購(gòu)為集團(tuán)帶來(lái)充足的現(xiàn)金流入；窗口公司的收益率水平穩(wěn)定，符合持續(xù)再融資的要求；集團(tuán)公司可以維持較高的控股比例；避免或減少不同窗口公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)由于集團(tuán)公司可扶持資產(chǎn)的規(guī)模有限，因此融資窗口不宜過(guò)多。從上表中對(duì)比可見(jiàn)，大唐發(fā)電在裝機(jī)容量、凈資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力等方面都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)作為大唐集團(tuán)的首要融資窗口；桂冠電力雖裝機(jī)規(guī)模最小，但資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)，并且集團(tuán)公司控股比例比較高，可作為輔助融資窗口；華銀電力在經(jīng)營(yíng)情況未發(fā)生實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)的情況下，可暫不予考慮。五、融資窗口的選擇40融資窗口的選擇原則大唐集團(tuán)現(xiàn)有融資窗口公司的比較分析大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券以下對(duì)北京大唐持續(xù)融資能力的測(cè)算是以理論上的融資最大化為前提，在實(shí)際操作中可視資金需求和資金使用效率對(duì)募集資金數(shù)量進(jìn)行調(diào)整。測(cè)算依據(jù)：大唐發(fā)電總股本51.63億股

2002年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約14億元每股收益約0.27元

大唐集團(tuán)對(duì)大唐發(fā)電控股比例約35.43％測(cè)算過(guò)程：由于對(duì)子公司控股比例低于20％時(shí)將采用成本法核算，故此時(shí)窗口公司的融資價(jià)值將大大降低，對(duì)窗口公司的使用策略將由籌資最大化轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y收益最大化。故以控股20％為最低比例測(cè)算，大唐發(fā)電以股權(quán)融資方式籌資的最大限度為新增發(fā)行流通股約40億股。此時(shí)，大唐發(fā)電總股本91.46億股。目前A股市場(chǎng)電力行業(yè)上市公司平均市盈率水平在大約30倍，考慮到大唐發(fā)電股本規(guī)模較大，并為未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)留有余地，故以比較保守的15倍市盈率確定發(fā)行價(jià)格約4.05元/股。五、融資窗口的選擇41大唐發(fā)電融資能力的測(cè)算大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券根據(jù)上述假設(shè)的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行總股份數(shù)，大唐發(fā)電最大籌資額可達(dá)到160億元。需要說(shuō)明的是，由于首次回國(guó)發(fā)行A股采取的是IPO定價(jià)原則，而再次增發(fā)A股的時(shí)候?qū)⒉扇∈袌?chǎng)價(jià)格折扣法，考慮市場(chǎng)因素和利潤(rùn)增長(zhǎng)因素，大唐發(fā)電的最大籌資額還將高于上述數(shù)字。根據(jù)香港聯(lián)交所的規(guī)定，上市公司發(fā)行新股股數(shù)如超過(guò)內(nèi)資股的20％，需類別股東表決同意同意。為避免發(fā)行新股議案遭到否決，假設(shè)每次發(fā)行股份數(shù)不超過(guò)內(nèi)資股的20％，首次約可發(fā)行7.4億股，以后的每次融資隨內(nèi)資股股本規(guī)模的擴(kuò)大而增加。則上述籌資計(jì)劃約可分四至五次完成。根據(jù)A股市場(chǎng)再融資的一般頻率，假設(shè)大唐發(fā)電每3年進(jìn)行一次融資，則在2010年前可完成3次融資，總?cè)谫Y規(guī)?？沙^(guò)100億元。五、融資窗口的選擇42大唐發(fā)電融資能力的測(cè)算大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券根據(jù)桂冠電力近三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，該公司符合可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件，但與增發(fā)新股的要求略有差距。桂冠電力主營(yíng)水電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)，如其新建項(xiàng)目能在近年內(nèi)投產(chǎn)，公司的收益率指標(biāo)達(dá)到增發(fā)要求的難度不大。桂冠電力由大唐集團(tuán)控股54.54％，控股比例較高，因此在短期內(nèi)可不考慮控制權(quán)對(duì)融資能力的限制。目前凈資產(chǎn)約26.2億元，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于“增發(fā)募集資金不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的一倍”的規(guī)定，桂冠電力的一次性最大融資能力可達(dá)20億元。考慮到桂冠電力已提出申請(qǐng)發(fā)行8億元可轉(zhuǎn)換債券，如仍按照平均三年進(jìn)行一次融資的頻率計(jì)算，在2010年前桂冠電力還可完成另外兩次融資，按照每次20億元的融資規(guī)模測(cè)算，桂冠電力的總?cè)谫Y能力為48億元。五、融資窗口的選擇43桂冠電力融資能力的測(cè)算結(jié)論：根據(jù)本章“資金需求”一節(jié)的測(cè)算，大唐集團(tuán)在2010年前的資本金需求約218億元，如采用前述窗口公司“融資——收購(gòu)——融資”的發(fā)展策略，可將大唐發(fā)電作為主融資窗口，桂冠電力作為輔助，共可完成股權(quán)融資約150億元以上，其余資金需求約60億元可通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期企業(yè)債券等方式得到滿足。大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

44大唐發(fā)電增發(fā)A股的可行性研究中篇大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

45第一章大唐發(fā)電增發(fā)A股的可行性研究大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券1、與境外市場(chǎng)相比中國(guó)A股市場(chǎng)極具發(fā)展?jié)摿刂?003年3月底全球主要證券市場(chǎng)上市公司總市值（10億美圓）中國(guó)證券市場(chǎng)雖然近幾年發(fā)展較快，但仍屬新興市場(chǎng)，與歐美及亞洲主要證券市場(chǎng)相比，市場(chǎng)規(guī)模還比較小，具有廣闊的發(fā)展前景。46中國(guó)證券市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展前景一、中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券A股市場(chǎng)股指變化情況（1996年至今）一、中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r47中國(guó)證券市場(chǎng)正處于健康發(fā)展期大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券A股市場(chǎng)市盈率變化（剔除虧損樣本）從2001年開(kāi)始至今，股指累計(jì)跌幅達(dá)33%，股票指數(shù)已回到三年前的起點(diǎn)自1996年以后，我國(guó)股市市盈率有逐步提高的趨勢(shì)，2000年前后達(dá)到高峰，近兩年隨股價(jià)下跌開(kāi)始回落。在目前的GDP增長(zhǎng)率和利率水平下，A股市場(chǎng)整體市盈率水平已降至合理的范圍內(nèi)，其中電力板塊的平均市盈率在30倍左右隨著中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化和國(guó)際化，中國(guó)A股市場(chǎng)已逐步進(jìn)入健康發(fā)展期一、中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r48中國(guó)證券市場(chǎng)正處于健康發(fā)展期大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券中國(guó)A股市場(chǎng)年度籌資總額（億元）

近幾年在A股市場(chǎng)上發(fā)行的幾只超大盤(pán)股均獲得了較高的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，這表明中國(guó)證券市場(chǎng)的容量不斷增大，加大了市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)股的受能力2000年11月20日,寶鋼股份發(fā)行18.77億股,籌集資金78.46億元，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)26倍;2001年7月16日,中國(guó)石化發(fā)行28億股,籌集資金115.76億元，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)87倍;2002年3月27日,招商銀行發(fā)行15億股,籌集資金109.5億元，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)107倍;2002年10月9日,中國(guó)聯(lián)通發(fā)行50億股,籌集資金115億元，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)36倍。一、中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r49中國(guó)證券市場(chǎng)的承受能力正逐步增強(qiáng)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券中國(guó)證券市場(chǎng)正處在“新興＋轉(zhuǎn)軌”的轉(zhuǎn)型階段,市場(chǎng)出現(xiàn)了三個(gè)重要的轉(zhuǎn)變:第一,從投機(jī)市場(chǎng)到投資市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變；第二,以散戶為主向機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變；第三,從信息不規(guī)范向信息規(guī)范的轉(zhuǎn)變。這三個(gè)方面的重要轉(zhuǎn)變?yōu)榇筇瓢l(fā)電成功增發(fā)A股創(chuàng)造了良好的條件一、中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r50中國(guó)證券市場(chǎng)的投資理念正在趨向理性大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券截止目前，A股市場(chǎng)中共有電源類企業(yè)42家，其中：火電25家，水電8家，熱電9家與國(guó)內(nèi)A股平均水平相比，電力上市公司規(guī)模大、業(yè)績(jī)優(yōu)、市場(chǎng)形象好（截止2002年6月底）

電力行業(yè)上市公司平均規(guī)模遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)A股上市公司平均值，平均總資產(chǎn)為45.3億元，凈資產(chǎn)為25.8億元，分別為國(guó)內(nèi)A股上市公司平均值的1.47倍和2.18倍。同時(shí)，電力行業(yè)上市公司整體業(yè)績(jī)和盈利能力好于國(guó)內(nèi)A股上市公司：2002年6月末電力行業(yè)上市公司有2家虧損，虧損比例為5.6%，同期A股上市公司虧損比例達(dá)13.7%；電力公司加權(quán)平均每股收益和凈資產(chǎn)收益率分別為0.21元和5.63%，遠(yuǎn)好于國(guó)內(nèi)A股公司平均水平；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為國(guó)內(nèi)A股平均水平的1.8和3.8倍。

一、中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r5113.70%3.21%0.083,80813,639118,483307,440國(guó)內(nèi)A股平均5.60%5.63%0.2114,52224,289257,789452,594電力行業(yè)平均虧損比例凈資產(chǎn)收益率每股收益（元）凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（萬(wàn)元）凈資產(chǎn)（萬(wàn)元）總資產(chǎn)（萬(wàn)元）類別中國(guó)證券市場(chǎng)中的電力板塊大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

2003年1月2日至6月20日上證指數(shù)和電力指數(shù)對(duì)比注：2003年1月2日上證指數(shù)為1320.63，為便于比較，將電力指數(shù)和上證指數(shù)均以2003年1月2日為基準(zhǔn)日，取指為1000。電力指數(shù)樣本包括全部在滬、深上市的42家電力公司52一、中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r中信電力指數(shù)與上證指數(shù)對(duì)比大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券大唐發(fā)電具有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率水平適中，現(xiàn)金創(chuàng)造能力極強(qiáng)，每年進(jìn)行高比例的現(xiàn)金分紅（每股收益派息率平均在49%左右）

，為投資者帶來(lái)了良好的回報(bào)。二、北京大唐的優(yōu)異素質(zhì)53北京大唐良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

主要財(cái)務(wù)指標(biāo)選取2002年的審計(jì)數(shù)字，需要說(shuō)明的是，主要參考對(duì)象如華能國(guó)際、粵電力、廣州控股等在一些地區(qū)的電價(jià)面臨下調(diào)，而大唐發(fā)電目前尚無(wú)此擔(dān)憂。二、北京大唐的優(yōu)異素質(zhì)54主要指標(biāo)與同行業(yè)上市比較大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

總股本（億元）凈利潤(rùn)（億元）二、北京大唐的優(yōu)異素質(zhì)55主要指標(biāo)與同行業(yè)上市公司比較大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券每股收益（元，排名17位）凈資產(chǎn)收益率（%，排名12位）二、北京大唐的優(yōu)異素質(zhì)56主要指標(biāo)與同行業(yè)上市公司比較大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

57第二章大唐發(fā)電增發(fā)A股的必要性大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

1997年3月21日，北京大唐發(fā)電發(fā)行H股發(fā)行股數(shù)約14.31億股每股發(fā)行價(jià)格2.52元發(fā)行市盈率10.08倍籌集資金約合人民幣37億元2003年擬發(fā)行美元可轉(zhuǎn)換債券，但尚未實(shí)施發(fā)行規(guī)模:本金金額最高為3億美元轉(zhuǎn)股價(jià)格:定價(jià)日前若干交易日H股平均收市價(jià)格，并加上溢價(jià)以2003年6月1日收市價(jià)3.35港元/股為例，假設(shè)3億美元的債券全部轉(zhuǎn)股，相當(dāng)于新增發(fā)行7億股的H股拓寬融資渠道，提高融資效率58大唐發(fā)電歷次籌資情況大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

評(píng)價(jià)資本市場(chǎng)融資效率的重要參考指標(biāo)是市場(chǎng)的平均市盈率，其決定了估值時(shí)的參照系中國(guó)內(nèi)地A股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)的平均市盈率水平存在比較大的差距，內(nèi)地A股市場(chǎng)截止2003年5月份的平均市盈率為38.28倍，而香港市場(chǎng)同期的平均市盈率僅為13.66倍，兩地市場(chǎng)的融資效率存在較大差異兩地市場(chǎng)的融資成本存在差異H股融資成本較高，創(chuàng)業(yè)板融資成本約為10％；主板略低A股融資成本一般約3％拓寬融資渠道，提高融資效率59A股與H股市場(chǎng)的籌資效率及成本對(duì)比大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

擬實(shí)施的3億美元可轉(zhuǎn)換債券與增發(fā)A股的融資效率對(duì)比由于目前H股市場(chǎng)普遍的市盈率水平比較低，大唐目前的水平也僅僅在13倍左右，按照擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股條款，同時(shí)參照2002年末每股收益0.27元計(jì)算，其轉(zhuǎn)股的市盈率約為13倍；按照國(guó)內(nèi)的有關(guān)法律法規(guī)和大唐發(fā)電的具體條件，大唐發(fā)電回國(guó)發(fā)行A股的價(jià)格應(yīng)該在4.05元/股—5.4元/股之間（市盈率水平在15倍—20倍之間）；以大唐發(fā)電擬進(jìn)行的可轉(zhuǎn)債融資為例，A股市場(chǎng)的籌資效率要比H股市場(chǎng)的籌資效率高7.6%—43.5%。拓寬融資渠道，提高融資效率60大唐發(fā)電增發(fā)A股是最有利的選擇大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

61第三章大唐發(fā)電的增發(fā)方案設(shè)計(jì)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券《中華人民共和國(guó)公司法》；《中華人民共和國(guó)證券法》；《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》；《股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》；《中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核程序》；《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》（第1——19號(hào)）；《公開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則》（第1——17號(hào)）；公開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露規(guī)范問(wèn)答（第1——6號(hào)）；審核備忘錄（第1——16號(hào)）；其他各項(xiàng)通知《中華人民共和國(guó)中外合資企業(yè)法》香港聯(lián)交所有關(guān)上市規(guī)則一、增發(fā)A股的法律環(huán)境62法律法規(guī)的約束條件大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券以網(wǎng)上網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)尋價(jià)方式發(fā)行，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格區(qū)間4.05元/股~5.4元/股發(fā)行數(shù)量不超過(guò)55,000萬(wàn)股（含定向發(fā)售部分）定向向中國(guó)大唐集團(tuán)發(fā)行11,000萬(wàn)股（占增發(fā)總數(shù)的20%），發(fā)行價(jià)格與向公眾發(fā)行價(jià)格一致發(fā)行過(guò)程中引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，網(wǎng)下向法人投資者發(fā)售部分不超過(guò)20%的比例配售給戰(zhàn)略投資者募集資金總量（未扣除發(fā)行費(fèi)用）222,750萬(wàn)元~297,000萬(wàn)元，其中扣除大唐集團(tuán)認(rèn)購(gòu)部分為178,200萬(wàn)元~237,600萬(wàn)元募集資金使用有多種選擇100%募集資金全部向中國(guó)大唐集團(tuán)收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)按照6：4的原則，60%的募集資金向中國(guó)大唐集團(tuán)收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，40%的募集資金向中國(guó)大唐集團(tuán)收購(gòu)接近完工的在建工程，或?qū)⑵渲幸徊糠仲Y金用于大唐發(fā)電自己開(kāi)發(fā)的電力項(xiàng)目股票上市地點(diǎn)：上海證券交易所二、發(fā)行方案的要點(diǎn)說(shuō)明63發(fā)行方案要點(diǎn)說(shuō)明大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券三、發(fā)行價(jià)格的確定64發(fā)行價(jià)格的一般確定方法對(duì)公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析依據(jù)一定假設(shè)建立財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型與可比公司對(duì)比并確定價(jià)格區(qū)間路演并根據(jù)投標(biāo)情況定價(jià)影響發(fā)行價(jià)格的因素資本市場(chǎng)之間存在差異，同一發(fā)行體在不同的市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生不同的發(fā)行價(jià)格宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)周期，通過(guò)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的影響而作用到發(fā)行體發(fā)行體的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與盈利情況發(fā)行體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位及未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景可比上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)與形象投資者偏好承銷團(tuán)的組織與推介能力大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券結(jié)論：由于大唐發(fā)電是H股上市公司，沒(méi)有對(duì)應(yīng)的A股價(jià)格，因此本次增發(fā)A股的價(jià)格將采用IPO的定價(jià)方法，由于預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模超過(guò)8000萬(wàn)股，因此將在一定的價(jià)格區(qū)間內(nèi)采取網(wǎng)上網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)方式尋價(jià)發(fā)行。三、發(fā)行價(jià)格的確定65國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的股票發(fā)行定價(jià)方法首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）的定價(jià)方法一般采用市盈率方法確定發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格=每股盈利X市盈率每股盈利采用發(fā)行前一年的數(shù)據(jù)發(fā)行市盈率不超過(guò)20倍除非發(fā)行規(guī)模巨大，一般直接定價(jià)發(fā)行，如果發(fā)行規(guī)模超過(guò)8000萬(wàn)股，可以采取網(wǎng)上網(wǎng)下投標(biāo)方式尋價(jià)發(fā)行已上市公司發(fā)行新股的定價(jià)方法上市公司發(fā)行新股一般采用市場(chǎng)價(jià)格折扣法進(jìn)行定價(jià)價(jià)格折扣一般取在80%-100%之間普遍采用網(wǎng)上網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)方式確定價(jià)格大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券考慮當(dāng)前良好的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境以及大唐發(fā)電的綜合素質(zhì)，同時(shí)根據(jù)大唐發(fā)電2002年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，每股盈利0.27元/股，相應(yīng)的發(fā)行市盈率區(qū)間預(yù)計(jì)在15~20倍，發(fā)行價(jià)格預(yù)計(jì)區(qū)間為4.05元/股~5.4元/股。由于大唐發(fā)電良好的基本面，我們預(yù)計(jì)投資者將對(duì)本次發(fā)行會(huì)予以較高的評(píng)價(jià)，發(fā)行市盈率倍數(shù)應(yīng)接近上限。增發(fā)A股的約束性條件66H股公司增發(fā)A股的發(fā)行市盈率統(tǒng)計(jì)注：2001至2002年部分H股公司增發(fā)A股的發(fā)行市盈率統(tǒng)計(jì)大唐發(fā)電增發(fā)A股的預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格區(qū)間三、發(fā)行價(jià)格的確定大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券控制權(quán)問(wèn)題大唐發(fā)電的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較分散，大唐集團(tuán)的持股比例僅為35.43%，而第二、三和四股東的合計(jì)持股比例為36.86%，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致大唐集團(tuán)對(duì)發(fā)行人的控制權(quán)并不十分牢靠解決途徑是在本次發(fā)行過(guò)程中定向向中國(guó)大唐集團(tuán)發(fā)行一定數(shù)量的股份香港聯(lián)交所的有關(guān)規(guī)定根據(jù)香港聯(lián)交所對(duì)中國(guó)注冊(cè)的上市公司發(fā)行新股的有關(guān)規(guī)定，擬發(fā)行內(nèi)資股數(shù)量不超過(guò)已發(fā)行內(nèi)資股數(shù)量20%的時(shí)候可以不必經(jīng)類別（H股）股東大會(huì)比較通過(guò)，只要有股東大會(huì)的特別決議即可由于類別股東大會(huì)的不可控制性，根據(jù)大唐發(fā)電的股權(quán)結(jié)構(gòu)，本次發(fā)行的數(shù)量應(yīng)不超過(guò)74644萬(wàn)股中外合資企業(yè)身份根據(jù)《中外合資企業(yè)法》，中外合資企業(yè)要求外資持股比例超過(guò)25%，目前大唐發(fā)電的外資比例為27.71%，為確保發(fā)行后仍具有中外合資企業(yè)身份，本次發(fā)行數(shù)量應(yīng)控制在55965萬(wàn)股是否繼續(xù)保留中外合資企業(yè)身份取決于公司對(duì)放棄稅收優(yōu)惠的承受能力67四、發(fā)行結(jié)構(gòu)的確定由股權(quán)結(jié)構(gòu)引起的約束條件大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券合理的發(fā)行結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)滿足發(fā)行人對(duì)資金的需求大唐發(fā)電自身在未來(lái)1-2年的投資規(guī)劃形成的資金需求大唐集團(tuán)根據(jù)自己的發(fā)展規(guī)劃確定的擬變現(xiàn)和可變現(xiàn)資金額合理的發(fā)行結(jié)構(gòu)應(yīng)與大唐發(fā)電的市場(chǎng)地位吻合，確保有足夠的容量容納戰(zhàn)略投資者由于本次發(fā)行定價(jià)適用IPO的定價(jià)規(guī)則，因此發(fā)行價(jià)格受到一定的限制，融資效率與再次增發(fā)相比不高，從這個(gè)角度不建議發(fā)行規(guī)模過(guò)大合理的發(fā)行結(jié)構(gòu)應(yīng)保證發(fā)行人在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的持續(xù)融資能力大唐發(fā)電未來(lái)在A股市場(chǎng)可利用的再融資工具主要有增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券，前者的必備條件是發(fā)行前三年的平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%，且發(fā)行前一年不低于10%，后者的條件稍寬松，要求的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)為7%大唐發(fā)電2002年的凈資產(chǎn)收益率為9.77%，如果發(fā)行規(guī)模過(guò)大而匹配的利潤(rùn)不足，可能導(dǎo)致發(fā)行當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率水平被過(guò)度攤薄，而為確保凈資產(chǎn)收益率水平，又可能會(huì)對(duì)大唐集團(tuán)出讓資產(chǎn)的匹配利潤(rùn)提出過(guò)高要求四、發(fā)行結(jié)構(gòu)的確定68確定發(fā)行結(jié)構(gòu)的其他約束條件建議：增發(fā)不超過(guò)55000萬(wàn)股，其中20%向大唐集團(tuán)定向發(fā)行大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券發(fā)行完畢后，大唐集團(tuán)在大唐發(fā)電中的持股比例略有下降，但是仍舊保持在1/3之上，另外三家內(nèi)資股持股比例合計(jì)為33.32%；H股股東的持股比例降低到25.04%，仍舊可以保持中外合資企業(yè)身份。69大唐發(fā)電發(fā)行前后的股權(quán)結(jié)構(gòu)四、發(fā)行結(jié)構(gòu)的確定大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券五、引進(jìn)戰(zhàn)略投資人70戰(zhàn)略投資人的作用、條件與一般引進(jìn)原則戰(zhàn)略投資人的作用戰(zhàn)略投資人的條件大唐發(fā)電引進(jìn)原則

通過(guò)股權(quán)關(guān)系形成面向市場(chǎng)的戰(zhàn)略聯(lián)盟

引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，提高管理水平

確保不利的市場(chǎng)環(huán)境下發(fā)行成功率

大唐發(fā)電的身份決定了其戰(zhàn)略投資人必須具備相當(dāng)?shù)膶?shí)力與規(guī)模

從水火調(diào)劑角度來(lái)說(shuō)，應(yīng)引進(jìn)具有一定規(guī)模的大型水電公司

從區(qū)域布局來(lái)說(shuō)，應(yīng)引進(jìn)擬業(yè)務(wù)重點(diǎn)拓展地區(qū)的區(qū)域電力巨頭

戰(zhàn)略投資人一般有明確的界定范圍

戰(zhàn)略投資人的數(shù)量不易過(guò)多，一般不超過(guò)兩家，如果發(fā)行數(shù)量超過(guò)20000萬(wàn)股，可以酌情增加

目前尚不能選擇境外投資者做戰(zhàn)略投資人大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券本次發(fā)行的募集資金一部分用于滿足大唐發(fā)電自身的資金需求，另外相當(dāng)一部分將用于向大唐集團(tuán)購(gòu)買優(yōu)良資產(chǎn)，具體使用方向的劃分將取決于多方面的因素：大唐發(fā)電能夠從本次資產(chǎn)收購(gòu)中獲得比較明顯的利潤(rùn)支撐大唐集團(tuán)希望通過(guò)資產(chǎn)變現(xiàn)籌集發(fā)展資金的預(yù)期大唐集團(tuán)可供出讓的資產(chǎn)以及擬出讓資產(chǎn)的交易價(jià)格大唐集團(tuán)的財(cái)務(wù)指標(biāo)不因本次資產(chǎn)收購(gòu)而受重大影響六、募集資金的使用71募集資金使用方向資產(chǎn)收購(gòu)的幾個(gè)參考因素

收購(gòu)資產(chǎn)應(yīng)是已投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)的成熟機(jī)組

火電機(jī)組的裝機(jī)至少在20萬(wàn)千瓦以上

收購(gòu)資產(chǎn)效益良好，凈資產(chǎn)收益率較高

可適當(dāng)收購(gòu)接近完工的在建工程

收購(gòu)資產(chǎn)應(yīng)具有控制權(quán)或控股權(quán)

收購(gòu)資產(chǎn)所在區(qū)域應(yīng)具有良好發(fā)展前景

從分散風(fēng)險(xiǎn)角度，本次資產(chǎn)收購(gòu)應(yīng)跨出華北地區(qū)

收購(gòu)資產(chǎn)應(yīng)考慮避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)原則，集中收購(gòu)?fù)皇》莼蛲粎^(qū)域的資產(chǎn)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券以上測(cè)算只考慮收購(gòu)項(xiàng)目帶來(lái)的利潤(rùn)對(duì)大唐發(fā)電的每股盈利水平的支持作用大唐發(fā)電的每股盈利水平與募集資金使用效果密切相關(guān)每股盈利水平與發(fā)行價(jià)格正相關(guān)每股盈利水平與募集資金中用于收購(gòu)成熟運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的比例正相關(guān)每股盈利水平與收購(gòu)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率水平正相關(guān)六、募集資金的使用72對(duì)大唐發(fā)電每股盈利水平的影響募集資金100%用于收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)募集資金60%用于收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)考慮到要突出確立大唐發(fā)電在A股市場(chǎng)的正面形象，我們建議在本次發(fā)行中以較高比例的募集資金收購(gòu)集團(tuán)成熟資產(chǎn)，在資產(chǎn)定價(jià)上確保被收購(gòu)資產(chǎn)具有相對(duì)較高的凈資產(chǎn)收益率水平大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券大唐集團(tuán)通過(guò)出讓資產(chǎn)獲得了寶貴的發(fā)展資金從大唐集團(tuán)的控制資產(chǎn)角度，由于大唐集團(tuán)對(duì)股份公司的控制權(quán)未變，因此隨著大唐發(fā)電總資產(chǎn)的增加，大唐集團(tuán)的控制資產(chǎn)范圍擴(kuò)大從大唐集團(tuán)的所有者權(quán)益角度，由于大唐發(fā)電增發(fā)A股采用溢價(jià)發(fā)行，大唐集團(tuán)按照股比核算的所有者權(quán)益增加，所有者權(quán)益增加數(shù)量與發(fā)行價(jià)格密切相關(guān)，范圍大約在51353萬(wàn)元~76427萬(wàn)元之間從大唐集團(tuán)的所有者權(quán)益角度，大唐發(fā)電以募集資金向集團(tuán)收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，資產(chǎn)定價(jià)一般會(huì)超過(guò)該資產(chǎn)的凈資產(chǎn)，或至少以凈資產(chǎn)價(jià)格收購(gòu)，那么資產(chǎn)的溢價(jià)部分將增加大唐集團(tuán)整體的所有者權(quán)益，具體數(shù)量與資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格有關(guān)從大唐集團(tuán)的利潤(rùn)指標(biāo)角度，收購(gòu)當(dāng)期由于會(huì)有溢價(jià)的產(chǎn)生，因此會(huì)形成一定的投資收益；而在第二年，由于出讓資產(chǎn)的權(quán)益原先100%由集團(tuán)享有，出讓后只能按照在大唐發(fā)電中的股權(quán)比例核算，因此利潤(rùn)指標(biāo)會(huì)有一定程度的降低73對(duì)中國(guó)大唐集團(tuán)的影響七、對(duì)中國(guó)大唐集團(tuán)的影響大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

74第四章操作程序與要點(diǎn)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券一般操作程序75投資主題盡職調(diào)查確定發(fā)行計(jì)劃公司機(jī)關(guān)批準(zhǔn)申請(qǐng)文件制作主管機(jī)關(guān)審批促銷及路演定價(jià)發(fā)行H股公司增發(fā)A股的一般操作程序發(fā)現(xiàn)并確定公司的“賣點(diǎn)”審計(jì)、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及法律合規(guī)性審查發(fā)行結(jié)構(gòu)、預(yù)計(jì)價(jià)格區(qū)間和籌資量董事會(huì)、股東大會(huì)的授權(quán)核心文件是招股意向書(shū)中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其他相關(guān)部門(mén)有賴于良好的促銷計(jì)劃和承銷團(tuán)努力大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券76本次增發(fā)的操作要點(diǎn)發(fā)行準(zhǔn)備階段的操作要點(diǎn)確定鮮明的投資主題收購(gòu)資產(chǎn)的必要準(zhǔn)備公司權(quán)利機(jī)關(guān)的溝通證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通

投資主題不限于1個(gè)，但新的發(fā)展模式無(wú)疑是核心賣點(diǎn)

大唐集團(tuán)出具與大唐發(fā)電避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和給予資產(chǎn)優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的承諾函

遵循一定原則確定擬收購(gòu)的電力資產(chǎn)

聘請(qǐng)有資格的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)該等資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，并獲得有權(quán)部門(mén)的認(rèn)可

擬轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，如果是股權(quán)，應(yīng)獲得合作方放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的承諾

有關(guān)發(fā)行結(jié)構(gòu)應(yīng)與董事和主要股東事先溝通，特別是定向發(fā)行問(wèn)題

擬收購(gòu)資產(chǎn)的情況也應(yīng)與董事和主要股東事先溝通

與發(fā)行監(jiān)管機(jī)關(guān)建立良好的溝通渠道有助于發(fā)行計(jì)劃的盡快批準(zhǔn)與實(shí)施

本次發(fā)行涉及的審批機(jī)關(guān)主要有中國(guó)證監(jiān)會(huì)、涉及新建項(xiàng)目的還有國(guó)家發(fā)改委、國(guó)資委等大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券77本次增發(fā)的操作要點(diǎn)發(fā)行階段的操作要點(diǎn)高效的承銷團(tuán)目標(biāo)：

最大的投資者覆蓋面

最有深度的公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)

強(qiáng)有力的后市支持承銷團(tuán)成員標(biāo)準(zhǔn)：

比較強(qiáng)的的研究力量

富有經(jīng)驗(yàn)的銷售隊(duì)伍

對(duì)發(fā)行體有一定的認(rèn)識(shí)

比較強(qiáng)的資金實(shí)力高效的承銷團(tuán)有效的營(yíng)銷計(jì)劃營(yíng)銷計(jì)劃的目標(biāo)：

營(yíng)銷計(jì)劃的目標(biāo)應(yīng)超越單純推銷股票，而以樹(shù)立公司的正確市場(chǎng)定位為主

培育投資者對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展能力和盈利能力的信心營(yíng)銷計(jì)劃的手段：

營(yíng)銷計(jì)劃的起點(diǎn)早于本階段，之前應(yīng)有目的的增加媒體暴光率

有計(jì)劃的邀請(qǐng)潛在投資人（基金公司）參觀公司

出版投資價(jià)值分析報(bào)告

路演推介路演推介：

北京、上海、廣州（深圳）三次團(tuán)體推介會(huì)議

根據(jù)重點(diǎn)客戶的數(shù)量舉辦10次左右的專場(chǎng)介紹

根據(jù)需要舉辦若干電話會(huì)議定價(jià)：

定價(jià)即要保證發(fā)行成功，也應(yīng)保證投資者認(rèn)購(gòu)后有一定的股價(jià)上漲空間

選擇一個(gè)合適的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)路演與定價(jià)一次成功的發(fā)行大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券78本次增發(fā)的操作要點(diǎn)發(fā)行后階段的操作要點(diǎn)信息披露研究報(bào)告二級(jí)市場(chǎng)與投資者關(guān)系大唐發(fā)電增發(fā)A股上市后將成為香港、上海兩地上市公司，其信息披露受到兩地法律法規(guī)的約束，應(yīng)注意做好協(xié)調(diào)工作為使公司始終處于市場(chǎng)的關(guān)注核心范圍，中信證券將持續(xù)發(fā)表有關(guān)大唐發(fā)電的研究報(bào)告以激發(fā)市場(chǎng)興趣為保持公司股價(jià)平穩(wěn)和交投的活躍性，在法律法規(guī)許可條件下，中信證券可動(dòng)用自有資金并影響中信體系內(nèi)的基金公司參與大唐發(fā)電A股股票的交易建立與包括基金公司在內(nèi)的重要投資者之間的順暢溝通渠道，對(duì)重要投資者關(guān)注的問(wèn)題及時(shí)作出反應(yīng)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

79第五章H股公司增發(fā)A股的案例分析大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券H股公司增發(fā)A股的案例分析80118.16億元人民幣

27.825億元人民幣

募集資金20.10倍16.9倍發(fā)行市盈率發(fā)行價(jià)格區(qū)間通過(guò)預(yù)路演的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制確定。按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定,其下限高于每股帳面凈資產(chǎn)。預(yù)路演結(jié)束后,主承銷商和發(fā)行人根據(jù)預(yù)路演的結(jié)果協(xié)商確定并公告發(fā)行價(jià)格區(qū)間,法人投資者在該區(qū)間內(nèi)申報(bào)認(rèn)購(gòu)價(jià)格和股數(shù),主承銷商和發(fā)行人根據(jù)網(wǎng)下簿記結(jié)果協(xié)商最終確定發(fā)行價(jià)格。最終發(fā)行價(jià)格為人民幣4.22元。由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)網(wǎng)下、網(wǎng)上的申購(gòu)結(jié)果按照一定的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)協(xié)商確定。發(fā)行價(jià)格的確定是按2000年凈利潤(rùn)及2000年股本全面攤薄計(jì)算，發(fā)行價(jià)格區(qū)間為7.25元至7.95元。最終發(fā)行價(jià)格7.95元人民幣/股。發(fā)行價(jià)格28億股3.5億股，其中:向華能國(guó)電定向配售1億股國(guó)有法人股，2.5億股為社會(huì)公眾股發(fā)行數(shù)量2001年7月16日2001年11月15日至16日發(fā)行時(shí)間中國(guó)石化

華能國(guó)際

大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券H股公司增發(fā)A股的案例分析81網(wǎng)下配售：10家戰(zhàn)略投資者57,000萬(wàn)股，占20.36％35家投資基金（A類法人投資者）6,376.95萬(wàn)股，占2.28％，獲配比例4.50％B類法人投資者48,507.72萬(wàn)股，占17.32%，獲配比例1.2637％C類法人投資者14,115.33萬(wàn)股，占5.04%，獲配比例0.9000％根據(jù)回?fù)苻k法，主承銷商將70,000萬(wàn)股從網(wǎng)下回?fù)艿骄W(wǎng)上。網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)：網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量154,000萬(wàn)股，占55％網(wǎng)上發(fā)行中簽率:

1.14280209％超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)：162.7555倍網(wǎng)下配售：3家戰(zhàn)略投資者10,000萬(wàn)股，占40％44家投資基金339.5萬(wàn)股，占1.358％網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)：網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量14,660.5萬(wàn)股，占58.64％中簽率：網(wǎng)上0.37798180％網(wǎng)下0.37797818％發(fā)行申購(gòu)

對(duì)法人投資者網(wǎng)下配售和上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式。主承銷商和發(fā)行人先初步確定網(wǎng)上網(wǎng)下配售比例,當(dāng)網(wǎng)上申購(gòu)中簽率低于某一比例時(shí),主承銷商會(huì)將部分股票從網(wǎng)下回?fù)苤辆W(wǎng)上。

本次向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的流通股采用在價(jià)格區(qū)間內(nèi)向戰(zhàn)略投資者、證券投資基金累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)相合的發(fā)行方式；法人股部分按公開(kāi)發(fā)行確定的價(jià)格全額認(rèn)購(gòu)，且這部分股份在國(guó)家出臺(tái)關(guān)于國(guó)有股和法人股流通的新規(guī)定以前，暫不上市流通。

發(fā)行方式中國(guó)石化

華能國(guó)際

大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

82中信證券介紹下篇大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

83第一章中信證券情況介紹大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

一、概要84中信證券股份有限公司的前身是1995年10月25日成立的中信證券有限責(zé)任公司，1999年10月27日經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由中國(guó)國(guó)際信托投資公司、雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司、中信國(guó)安總公司、揚(yáng)子石化煉化有限責(zé)任公司、中國(guó)糧油食品進(jìn)出口（集團(tuán)）公司等48家股東發(fā)起，增資改制為中信證券股份有限公司，注冊(cè)資本20.815億元。2002年12月，中信證券在上海證券交易所成功發(fā)行4億A股，2003年1月6日已正式掛牌交易，成為國(guó)內(nèi)第一家通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行并上市的證券公司。中信證券是國(guó)內(nèi)首批綜合類證券公司之一，截止2002年6月底，公司在北京、上海、深圳等地?fù)碛?5家營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)，員工1300人，公司總資產(chǎn)逾171.11億元，凈資產(chǎn)近35億元，凈資本29.2億元。上海工業(yè)投資（集團(tuán)）有限公司中國(guó)石化集團(tuán)北京燕山石油化工有限公司中國(guó)新星石油有限責(zé)任公司中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院廣西柳州兩面針股份有限公司中國(guó)糧油食品進(jìn)出口（集團(tuán)）有限公司南京揚(yáng)子石化煉化有限責(zé)任公司中信國(guó)安總公司雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司中國(guó)國(guó)際信托投資公司股東名稱2.40102.4092.8883.0074.5664.8056.0149.6139.61237.851持股比例（%）中信證券總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)（億元）中信證券利潤(rùn)總額（億元）大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券二、主要業(yè)務(wù)構(gòu)成85中信證券業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)債券業(yè)務(wù)并購(gòu)業(yè)務(wù)股票業(yè)務(wù)研究咨詢資產(chǎn)管理債券承銷債券交易債券管理股票承銷借殼上市企業(yè)并購(gòu)行業(yè)研究改制重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)市場(chǎng)研究基金管理委托理財(cái)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券86中信證券積極探索市場(chǎng)化條件下投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，在根據(jù)歐美等國(guó)外先進(jìn)同行的操作經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合公司本身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，本著為客戶創(chuàng)造更大價(jià)值的服務(wù)理念，設(shè)立由公司副總裁直接領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)融資委員會(huì)，下設(shè)投資銀行總部、固定收益部、企業(yè)并購(gòu)部、銷售部和客戶服務(wù)部。企業(yè)融資委員會(huì)通過(guò)共享的信息平臺(tái)和便捷的溝通渠道，為客戶提供從直接融資、間接融資、收購(gòu)與兼并、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等全方位的金融服務(wù)。中信證券企業(yè)融資委員會(huì)架構(gòu)服務(wù)

Service滿意Satisfaction創(chuàng)意Smart安全Safety成功Success中信證券的經(jīng)營(yíng)理念投資銀行總部資本市場(chǎng)部企業(yè)購(gòu)并部運(yùn)營(yíng)部固定收益部企業(yè)融資委員會(huì)中信證券企業(yè)融資委員會(huì)架構(gòu)二、主要業(yè)務(wù)構(gòu)成大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券87中信證券擁有業(yè)內(nèi)很強(qiáng)的研究與技術(shù)創(chuàng)新力量，依托公司研究開(kāi)發(fā)部與金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)小組，可以為您提供如下信息與市場(chǎng)研究服務(wù)，同時(shí)針對(duì)您的特殊需要，還可以為您提供專門(mén)定制的研究報(bào)告：國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策研究主要側(cè)重點(diǎn)：對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的走向進(jìn)行預(yù)測(cè)與分析，并對(duì)各種新出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)政策的潛在影響進(jìn)行分析。電力市場(chǎng)動(dòng)態(tài)研究主要側(cè)重點(diǎn)：對(duì)電力市場(chǎng)與電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)進(jìn)行收集與分析研究，并重點(diǎn)跟蹤電力企業(yè)的上市公司的發(fā)展動(dòng)態(tài)。資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)研究主要側(cè)重點(diǎn)：對(duì)資本市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等）的動(dòng)態(tài)進(jìn)行縝密分析，對(duì)新產(chǎn)生的金融工具等進(jìn)行分析，比如CDR的應(yīng)用等。突發(fā)事件的專題研究主要側(cè)重點(diǎn)：針對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的突發(fā)事件及時(shí)跟蹤與分析，并判斷其對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和各產(chǎn)業(yè)的影響，例如海灣戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響等。二、主要業(yè)務(wù)構(gòu)成信息與市場(chǎng)研究服務(wù)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券88中信證券作為專業(yè)從事資本運(yùn)作的公司，具有豐厚的產(chǎn)業(yè)整合的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，我們非常愿意將此種經(jīng)驗(yàn)與您共享，而且我們也相信這些經(jīng)驗(yàn)有助于貴公司在短時(shí)間內(nèi)整合所屬電力資產(chǎn)并形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃側(cè)重點(diǎn)：協(xié)助貴公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的規(guī)劃；發(fā)展道路及盈利模式的對(duì)比分析與選擇；管理架構(gòu)的設(shè)計(jì)與完善等。相關(guān)法律框架下的規(guī)范運(yùn)作側(cè)重點(diǎn)：通過(guò)多種方式就規(guī)范運(yùn)作的問(wèn)題與集團(tuán)及下屬子公司進(jìn)行溝通交流；購(gòu)并與重組側(cè)重點(diǎn)：對(duì)集團(tuán)所屬資產(chǎn)進(jìn)行全面分析，并根據(jù)公司確定的戰(zhàn)略發(fā)展方向設(shè)計(jì)資產(chǎn)重組與購(gòu)并方案。二、主要業(yè)務(wù)構(gòu)成產(chǎn)業(yè)整合顧問(wèn)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券89多年來(lái)中信證券協(xié)助眾多的國(guó)有及民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)的融資，在這個(gè)過(guò)程中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也在業(yè)內(nèi)形成了良好的聲譽(yù)，多年來(lái)中信證券的投資銀行業(yè)務(wù)（股權(quán)融資）一直處于業(yè)內(nèi)前三名的位置，而中信證券的債券業(yè)務(wù)多年來(lái)處于行業(yè)第一的位置。股票市場(chǎng)融資側(cè)重點(diǎn)：通過(guò)完善的改制重組方案以及股票發(fā)行方案，同時(shí)借助公司龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)與客戶資源，為集團(tuán)公司及下屬融資窗口提供股票市場(chǎng)的融資服務(wù)。債券市場(chǎng)融資側(cè)重點(diǎn)：通過(guò)對(duì)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)金流等情況的分析，為公司設(shè)計(jì)完善的債券市場(chǎng)融資方案，并借助公司龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)為公司提供債券市場(chǎng)的融資服務(wù)。國(guó)際銀團(tuán)貸款中信證券與國(guó)外多家證券公司及銀行保持了良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，在貴公司需要的時(shí)候可以協(xié)調(diào)為公司提供國(guó)際銀團(tuán)貸款。協(xié)調(diào)銀行信貸境內(nèi)的中短期銀行信貸不屬于資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，但是中信證券由于與中信實(shí)業(yè)銀行之間良好的關(guān)系，可以為貴公司提供相關(guān)的銀行信貸服務(wù)。二、主要業(yè)務(wù)構(gòu)成資本市場(chǎng)融資服務(wù)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券90安全、高效的運(yùn)用資金是每個(gè)公司管理的重點(diǎn)領(lǐng)域，對(duì)于象貴公司這樣的大型企業(yè)集團(tuán)更是如此。中信證券具有豐富的資金管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)在避險(xiǎn)的金融工具研究方面也具有相當(dāng)?shù)纳疃?。資金管理側(cè)重點(diǎn)：中信證券下屬資產(chǎn)管理部專業(yè)為客戶提供資產(chǎn)、資金的委托管理服務(wù)；避險(xiǎn)金融工具的設(shè)計(jì)與創(chuàng)新側(cè)重點(diǎn)：中信證券下屬金融產(chǎn)品小組專業(yè)從事金融產(chǎn)品的創(chuàng)新研究，為客戶提供避險(xiǎn)的金融工具與產(chǎn)品組合；其他服務(wù)側(cè)重點(diǎn)：中信證券可以協(xié)調(diào)兄弟公司中信信托投資公司為客戶提供委托放款業(yè)務(wù)。二、主要業(yè)務(wù)構(gòu)成投資管理與金融創(chuàng)新大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券91與其他國(guó)內(nèi)同類公司比較起來(lái)，中信證券在為貴公司提供服務(wù)方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在：一站式服務(wù)中信證券依托中國(guó)中信集團(tuán)及其下屬兄弟公司，例如中信實(shí)業(yè)銀行、中信嘉華銀行（香港）、中信資本市場(chǎng)（香港）以及中信信托公司等，已經(jīng)初步具備了金融百貨公司的雛形，可以為客戶提供跨地區(qū)、跨市場(chǎng)的全方位的一站式服務(wù)。良好的溝通與協(xié)調(diào)能力中信證券以中信集團(tuán)的強(qiáng)大實(shí)力為依托，與國(guó)家證券主管部門(mén)及國(guó)務(wù)院其它各部委建立了良好的關(guān)系，可以及時(shí)地與有關(guān)主管部門(mén)協(xié)調(diào)、溝通，迅速捕捉國(guó)家政策調(diào)整動(dòng)向，更好地為企業(yè)提供全方位的服務(wù)。規(guī)范的運(yùn)作中信證券嚴(yán)格堅(jiān)持中國(guó)證監(jiān)會(huì)的“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”八字方針，在大膽創(chuàng)新的同時(shí)注重規(guī)范經(jīng)營(yíng)，所承銷的近百余家公司股票從未因重大違規(guī)行為而受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的處罰，為公司業(yè)務(wù)的健康發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，也使得上市公司有效避免了政策風(fēng)險(xiǎn)。三、中信證券服務(wù)優(yōu)勢(shì)大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

92第二章工作團(tuán)隊(duì)介紹大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券參與大唐集團(tuán)項(xiàng)目的主要人員93大唐集團(tuán)項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)王東明(董事長(zhǎng))德地立人(副總裁)呂哲權(quán)(首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)投資銀行部王常青總經(jīng)理劉凡劉隆文張桐朱潔債券部劉威副總經(jīng)理黃永剛

研究咨詢部徐剛總經(jīng)理徐億婕電力行業(yè)研究員資本市場(chǎng)部楊宇祥總經(jīng)理

企業(yè)購(gòu)并部王瑾副總經(jīng)理

交易部鄭燕蓉總經(jīng)理大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券

94第三章中信證券成功案例大唐集團(tuán)融資策略項(xiàng)目建議書(shū)中信證券自成立起，中信證券即進(jìn)入快速發(fā)展的階段。1996年中信證券成立僅一周年便完成12筆A股發(fā)行、配股的主承銷及上市推薦項(xiàng)目，承銷國(guó)債23億元，證券交易額約500億元，綜合指標(biāo)名列全國(guó)前茅。1997年度，中信證券發(fā)行業(yè)務(wù)駛?cè)搿翱燔嚨馈?，全年承?dān)A股發(fā)行的主承銷商14次，股票發(fā)行量和籌資額分別為123,155萬(wàn)股和66,268萬(wàn)元，承銷股票的流通市值高居全國(guó)第一位。全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.9億元，居全國(guó)同行業(yè)第三位，人均創(chuàng)利居同行業(yè)首位。1998年，中信證券的證券承銷指標(biāo)和為企業(yè)募集資金額均居全國(guó)第四位。1999年新股承銷位居全國(guó)第四位，配股主承銷居第三位。2000年度，中信證券募集資金總量為151億元，全行業(yè)排名第三，2001年度主承銷17次，全國(guó)第二。2002年，在一級(jí)市場(chǎng)籌資額銳減的情況下，擔(dān)任主承銷6次，承銷家數(shù)和承銷金額均列第三位。是中國(guó)發(fā)展最