第六章證券市場

第六章證券市場金融市場的概念與特性1.金融市場的概念金融市場是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過信用工具進行交易而融通資金的市場.資金供應(yīng)者資金需求者金融市場資金融通請問我們可以在金融市場上買賣哪些金融（信用）工具來實現(xiàn)資金的融通？金融市場分類按融資交易期限劃分1）長期資金市場（資本市場）。主要供應(yīng)一年以上的中長期資金，如股票與長期債券的發(fā)行與流通。2）短期資金市場（貨幣市場）。是一年以下的短期資金的融通市場，如同業(yè)拆借、票據(jù)貼現(xiàn)、短期債券及可轉(zhuǎn)讓存單的買賣。按交易對象劃分為折借市場貼現(xiàn)市場大額定期存單市場證券市場（包括股票市場和債券市場）外匯市場黃金市場保險市場按交易性質(zhì)劃分1）發(fā)行市場，也稱一級市場或初級市場，是新證券發(fā)行的市場。2）流通市場，(也稱二級市場、次級市場、交易市場)，是已經(jīng)發(fā)行、處在流通中的證券的買賣市場。按經(jīng)營場所劃分1）有形金融市場。指有固定場所和操作設(shè)施的金融市場。2）無形金融市場。以營運網(wǎng)絡(luò)形式存在的市場，通過電子電訊手段達在交易。按地理范圍劃分1）國際金融市場。由經(jīng)營國際間貨幣業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)組成，其經(jīng)營內(nèi)容包括資金借貸、外匯買賣、證券買賣、資金交易等。2）國內(nèi)金融市場。由國內(nèi)金融機構(gòu)組成，辦理各種貨幣、證券及作用業(yè)務(wù)活動。它又分為城市金融市場和農(nóng)村金融市場，或者分為全國性、區(qū)域性、地方性的金融市場。按交割期限劃分1）金融現(xiàn)貨市場，融資活動成交后立即付款交割。2）金融期貨市場，投融活動成交后按合約規(guī)定在指定日期付款交割。按成本與定價方式劃分公開市場：即由眾多市場主體以拍賣方式定價的的市場。議價市場：包括沒有固定場所、相對分散的市場，雙方的買賣活動要通過直接談判而自行議價成交。資本市場亦稱“長期金融市場”、“長期資金市場”。期限在一年以上各種資金借貸和證券交易的場所。資本市場上的交易對象是一年以上的長期證券。因為在長期金融活動中，涉及資金期限長、風險大，具有長期較穩(wěn)定收入，類似于資本投入，故稱之為資本市場。資本市場股票市場債券市場投資基金市場股票市場一級市場（發(fā)行市場）二級市場（流通市場）股票的基礎(chǔ)知識

股票是由股份公司發(fā)行的、表明投資者投資份額及其權(quán)利和義務(wù)的所有權(quán)憑證，它是重要的金融工具。特點1.不可償還性2.參與性3.收益性4.流通性5.價格波動性和風險性股票發(fā)行市場的參與者發(fā)行人承銷商投資者為了籌措資金而發(fā)行股票的股份公司是進行承銷業(yè)務(wù)、包銷或委托銷售股票的證券經(jīng)營機構(gòu)（批發(fā)商）為了盈利而購買股票的個人或法人股票的一級市場一級市場也稱為發(fā)行市場、初級市場，它是指股份公司向社會增發(fā)新股的交易場所，包括公司初創(chuàng)期發(fā)行的股票及公司增資擴股所發(fā)行的股票。一級市場的整個運作過程通常由兩個階段構(gòu)成：咨詢與準備認購與銷售咨詢與準備這是股票發(fā)行的前期準備階段，發(fā)行人（公司）須聽取投資銀行的咨詢意見并對一些主要問題作出決策，這個過程包括：1）發(fā)行方式的選擇2）選定作為承銷商的投資銀行3）準備招股說明書4）發(fā)行定價發(fā)行方式私募——不公開發(fā)行公募——公開發(fā)行私募是指發(fā)行者只對特定的發(fā)行對象推銷股票的方式通常在兩種情況下采用：一是股東配股，又稱股東分攤，即股份公司按股票面值向原有股東分配該公司的新股認購權(quán)，動員股東認購。二是私人配股，又稱第三者分攤，即股份公司將新股票分售給股東以外的本公司職工、往來客戶等與公司有特殊關(guān)系的第三者。私募發(fā)行的優(yōu)缺點優(yōu)點：手續(xù)簡便直接發(fā)行，手續(xù)費用低投資者確定缺點流動性弱回報高于社會平均條件數(shù)額不大，籌集資金有限，另外股權(quán)集中，干預企業(yè)的經(jīng)營管理公募是指事先沒有特定的發(fā)行對象，向社會廣大投資者公開推銷股票的方式。公募發(fā)行的優(yōu)缺點優(yōu)點 流動性強潛在投資者眾多，可籌集大額資金投資者分散，經(jīng)營管理可保持獨立性，且無需以優(yōu)厚條件吸引投資者缺點手續(xù)繁瑣、復雜間接發(fā)行，發(fā)行費用高投資者不確定，籌資金額不確定挑選承銷商聲譽、能力和信貸實力專業(yè)資格和類似發(fā)行行為分配能力和市場跨度輔助服務(wù)發(fā)行定價的估計承銷方式全額包銷余額包銷代銷全額包銷全額包銷就是在股票還沒有向公眾發(fā)行前，承銷商就全部買入并承銷，在最后截止日那天如果沒有全部賣完，那么承銷商就自己消化。余額包銷也稱助銷，是指承銷商（承銷團）按照規(guī)定的發(fā)行額和發(fā)行條件，在約定期限內(nèi)向投資者發(fā)售股票，到銷售截止日，如投資者實際認購總額低于預定發(fā)行總額，未售出的股票由承銷商負責，并按約定時間向發(fā)行人支付全部證券款項。余額包銷的承銷商要承擔部分發(fā)行風險。代銷指發(fā)行人委托承銷商代為向投資者銷售股票，承銷商在約定的時期內(nèi)盡可能多的銷售股票，但不保證能夠完成預定的發(fā)行數(shù)額，未銷售出去的部分，承銷商就退回給發(fā)行人，不承擔任何的發(fā)行風險，發(fā)行風險由發(fā)行人自己承擔。案例2001年，哈藥集團向社會公眾股東配售7991.12萬股，結(jié)果有6829.91萬股沒有配售出去，承銷商南方證券被迫出資8.54億元包銷余額，無奈的成為哈藥集團的第二大股東。可見包銷方式中承銷商承受的風險是很大的。發(fā)行價格影響發(fā)行價格的因素有很多，主要有：凈資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績發(fā)展?jié)摿Πl(fā)行數(shù)量行業(yè)前景股市狀態(tài)確定發(fā)行價格的方法市盈率法競價確定法凈資產(chǎn)倍率法市盈率法市盈率（本益比）=每股股價/每股收益0-13被低估14-20正常21-28高估28以上投機性泡沫案例某公司股票價格為24塊，每股收益為3塊24/3=8，意味著每付出8塊就可以獲得1塊錢收益競價確定法投資者在指定時間內(nèi)，通過證券交易所網(wǎng)絡(luò)，以不低于發(fā)行底價的價格并按限購比例或數(shù)量進行認購委托，申購期滿后，由交易所系統(tǒng)將所有有效申購按“價格優(yōu)先，同價位時間優(yōu)先”的原則，將投資者的認購委托從高價倒低價排隊并累計有效認購數(shù)量，當累計數(shù)量恰好達到或查過本次發(fā)現(xiàn)的數(shù)量的價格，即為本次發(fā)行的價格。凈資產(chǎn)倍率法通過資產(chǎn)評估和相關(guān)會計手段確定發(fā)行人擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)債證券市場的狀況將每股凈資產(chǎn)乘以一定的倍率以此確定股票發(fā)行價格的方法。一家公司，如果沒有上市前，每股凈資產(chǎn)是12元，那么發(fā)行價當然不會是幾元了，但是，發(fā)行價總是高于凈資產(chǎn)價，原因也很簡單，因為上市目的就是為企業(yè)融資例如，如果某公司每股凈資產(chǎn)5元，發(fā)行價8元，那么8-5的那3元，乘上總的發(fā)行股數(shù)，就是公司上市時融到的資金，可以用于公司的發(fā)展，屬于資本公積金。

案例假設(shè)某企業(yè)凈資產(chǎn)60億，上年凈利潤15億，則如果發(fā)行10億股，每股凈資產(chǎn)為6塊，每股凈收益為1.5元根據(jù)市盈率法根據(jù)凈資產(chǎn)倍率法股票的發(fā)行價格根據(jù)發(fā)行價格與票面金額的關(guān)系，股票發(fā)行可以分為平價發(fā)行溢價發(fā)行折價發(fā)行股票二級市場也稱交易市場、流通市場，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場所。二級市場通常可分為有組織的證券交易所和場外交易市場，但也出現(xiàn)了具有混合特性的第三市場和第四市場。股票交易市場的作用這一市場為股票創(chuàng)造流動性，使其能夠迅速脫手以換取現(xiàn)款。股票市場的構(gòu)成（1）證券交易所。證券交易所是由證券管理部門批準的、為證券的集中交易提供固定場所和有關(guān)設(shè)施并制定各項規(guī)則以形成公正合理的價格和有條不紊的秩序的正式組織。（2）場外交易市場。場外交易是相對于證券交易所交易而言的，凡是在證券交易所之外的股票交易活動都可稱作場外交易。股票市場的構(gòu)成（3）第三市場。第三市場是指原來在證交所上市的股票移到場外進行交易而形成的市場。（4）第四市場。系指大機構(gòu)或大的個人投資者繞開經(jīng)紀人和自營商，彼此之間利用電腦網(wǎng)絡(luò)進行的大宗證券交易。股票交易程序開戶——證券賬戶與資金賬戶委托并通知經(jīng)紀商買賣股票競價與成交清算與交割（A股T+1，B股T+2）過戶證券行市是指證券流通市場上買賣證券的實際交易價格，針對股票而言也叫股票行市。證券行市=證券收益/市場利率股票行市=預期股息/市場利率當票面100元，如果企業(yè)付出的股息是每年5元，那么如果同時期銀行存款利率為5%，則用100元人民幣去購買股票與100塊存進銀行所獲得的收益是一樣的，所以證券行市為100，但如果企業(yè)付出的股息是10元呢，請問票面金額是多少？某種股票的票面金額為100元，預期年收益15元，當市場利率為6%時候，該行市為15/6%=250元以上只是確定股票行市的基本公式，實際上影響股票行市的因素相當復雜，僅為參考所用。股票流通市場的交易方式

（一）現(xiàn)貨交易（二）期貨交易（三）信用交易（四）期權(quán)交易（一）現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨交易亦稱現(xiàn)金現(xiàn)貨。它是指股票的買賣雙方，在談妥一筆交易后，馬上辦理交割手續(xù)的交易方式，即賣出者交出股票，買入者付款，當場交割，錢貨兩清。

股票現(xiàn)貨交易與此有所不同，即股票現(xiàn)貨交易允許把成交與交割分離進行，只是分離的時間很短。股票現(xiàn)貨交易按成交交割時間分成三種情況：1、即日交割，在股票交易成交時馬上辦理交割，當場錢票兩清；2、次日交割，在股票成交后的第二個工作日辦理交割；3、例行交割，股票交易成交之后一般允許在四或五天內(nèi)辦理交割。（二）期貨交易期貨交易是指買賣雙方成交后，按契約中規(guī)定的價格延期交割。一般分為一個月期、二個月期和三個月期，半年、一年或更長時間的也有。期貨合約是一種標準化合約，是協(xié)議雙方同意在約定的未來某時間按約定價格買入或賣出一定標準數(shù)量的某種資產(chǎn)的書面協(xié)議。期貨交易特點成交與交割不在同時進行交易對象標準化可以對沖，僅支付差額，不一定要交實貨以保證金制度為保障保證金制度初始保證金：客戶開倉時候繳納的保證金，一般相當于合約價值的5%-10%維持保證金：每日結(jié)算，期貨價格變化引起保證金賬戶發(fā)生改變，在平倉之前，保證金賬戶必須維持在最低的水平，通常為初始保證金的75%。案例某客戶5月16日購買2份期貨合約，每份100股，當時期貨價格每股400元。若初始保證金為5%，則需要存入4000元保證金（100*2*400*5%），維持保證金為初始保證金的75%則為3000.某投資者保證金賬戶的運作日期期貨價格每天盈虧累積盈虧保證金賬戶余額追加保證金5月16日400.00400017397.00-600-600340018396.10-180-780322019398.20420-360364020397.10-220-580342021396.70-80-660334022395.40-260-920308023393.30-420-13402660134024393.6060-12804060價格漲停制度即每日價格波動限制，就是將每日價格波動限定在一定范圍內(nèi)，一般以上一交易日的收盤價基礎(chǔ)上下浮動一定數(shù)量或比例。持倉限額制度

對于某個投資者，他某一個月份交割的期貨合約持倉量最多不能超過某一個限度。股票指數(shù)期貨交易雙方買賣一定金額的股票指數(shù)而在未來一定的時間交割的一種行為時間甲投資者乙投資者2004年7月24日因預期恒指會上升，故買入一張一月期的恒指期貨合約，當時期貨市場的作價為12346點因預測恒指會下跌，故賣出一月期的一張恒指合約，期貨市場作價12346點2004年8月24日股市果然上升，收市恒指為12646點，結(jié)算凈賺15000港元（12646-12346）*50其他費用未計股市走勢與預測相反，結(jié)果虧損15000港元，其他費用未計期貨交易根據(jù)合同清算方式可以分為第一種是期貨交割交易，在合同到期時，買方須交付現(xiàn)款，賣方則須交出現(xiàn)貨即合同規(guī)定的股票；第二種是差價結(jié)算交易，在合同到期時，雙方都可以做相反方向的買賣，并準備沖抵清算，以收取差價而告終。投資者進行期貨交易的目的分為第一，以投機為目的，在這種條件下，買方與賣方都是以預期價格的變動為基礎(chǔ)或買或賣，買方期望到期價格上升，準備到期以高價賣出，謀取價差利潤；賣方期望證券價格下跌，以便到期以較低的價格買進，沖銷原賣出的期貨合同，并賺取價差利潤；第二，以安全為目的，在這種情況下的期貨交易就是買賣雙方為避免股票價格變動的風險，而進行的期貨股票買賣。

現(xiàn)貨期貨5月份現(xiàn)貨大豆7.00美元/蒲式耳賣出11月份大豆期貨7.00美元/蒲式耳10月份現(xiàn)貨大豆6.00美元/蒲式耳買入11月份大豆期貨合約6.00美元/蒲式耳變化現(xiàn)貨市場損失1.00美元/蒲式耳期貨市場盈利1.00美元/蒲式耳蒲式耳(英文BUSHEL,縮寫B(tài)U)是一個計量單位，它是一種定量容器，好像我國舊時的斗、升等計量容器

1英制蒲式耳(-1.0321美制蒲式耳)合36.3677升

（三）信用交易

信用交易，又稱墊頭交易，是指證券公司或金融機關(guān)供給信用，使投資人可以從事買空、賣空的一種交易制度。在這種方式下，股票的買賣者不使自己的資金，而通過交付保證金得到證券公司或金融機關(guān)的信用，即由證券公司或金融機關(guān)墊付資金，進行的買賣的交易。各國因法律不同，保證金數(shù)量也不同，大都在30%左右。

一些股票交易所，又把這種交付保證金，由證券公司或金融機關(guān)墊款，進行股票買賣的方式，稱為保證金交易。保證金交易種類保證金買長交易先買后賣保證金賣短交易先賣后買舉例：例如，我們假定某客戶有資本10萬元，他預計Ａ股票的價格將要上漲，于是他按照日前每股100元的市價用自有資本購入1000股。過了一段時間后，Ａ股票價格果然從100元上升到200元，1000股Ａ股票的價值就變成20萬元(200元×1000股)，

客戶獲利10萬元，其盈利與自有資本比率為100%。如果，該客戶采用信用交易方式，將10萬無資本作為保證金支付給證券公司，再假定保證金比率為50%(即支付50元保證金，可以購買價值100元的證券)這樣客戶使能購買Ａ股票2000股。當價格如上所述上漲后，2000股Ａ股票價值便達到40萬元，扣除證券公司墊款10萬元和資本金10萬元后，可獲得20

萬元(有關(guān)的利息，

傭金和所得稅暫且不計)，

盈利與自有資本之比率為200%.顯然采用信用交易，可以給客戶帶來十分可觀的利潤.但是，如果股票行市未按客戶預料的方向變動，那么采用信用交易給客戶造成的損失同樣也是巨大的。信用交易對客戶來說最主要的好處(1)客戶能夠超出自身所擁有的資金力量進行大宗的交易，甚至使得手頭沒有任何證券的客戶從證券公司借入，也可以從事證券買賣，這樣就大大便利了客戶。

(2)具有較大的杠桿作用。

這是指信用交易能給客戶以較少的資本，獲取較大的利潤的機會。當然，

信用交易的弊端亦很多，主要是風險較大。（4）期權(quán)交易期權(quán)就是在未來的一定時期內(nèi)按一定價格買進或賣出一定數(shù)量股票的權(quán)利。對這種股票的買進權(quán)利與賣出權(quán)利進行的買賣行為就是期權(quán)交易。期權(quán)交易分為買進期權(quán)和賣出期權(quán)兩種。

買進期權(quán)：又稱看漲期權(quán)或敲進，是指在規(guī)定的期限內(nèi)協(xié)議持有人有按規(guī)定的價格和數(shù)量買進股票的權(quán)利

賣出期權(quán)：又稱看跌期權(quán)或敲出。是指在協(xié)議有效期內(nèi)協(xié)議持有人有按協(xié)議規(guī)定的價格和數(shù)量賣出股票的權(quán)利。

買進期權(quán)如：現(xiàn)行股票每股的價格為100元，甲方估計在未來一個月能上漲到102元。愿意以每股2元的價格購進1000股股票的買進權(quán)，乙方估計在未來一個月這種股票的價格可上漲到102元以上，則欲意以每股2元的價格購進1000股股票的買進權(quán)。甲乙雙方在證券交易所通過經(jīng)紀人簽定協(xié)議，規(guī)定在一個月內(nèi)由乙方有權(quán)按規(guī)定的每股102元向甲方購進1000股股票，支付給經(jīng)紀人傭金100元。在協(xié)議有效期內(nèi)的某一天股票價格上漲到106元。乙方扣除期權(quán)購買費2000元，支付經(jīng)紀人傭金100元，可以凈獲利1900元。乙方也可以通過轉(zhuǎn)讓這種購買期權(quán)來獲取盈利。如，以每股3元的價格將協(xié)議出售，扣除期權(quán)購買費和經(jīng)紀人傭金100元，也可獲凈利900元。如果在協(xié)議有效期內(nèi)這種股票的價格不是上漲，使乙方無利可得或虧本，乙方可以做出放棄期權(quán)的選擇，不買進這1000股股票。乙方的最大損失為2100元。賣出期權(quán)取得賣出期權(quán)的乙方在現(xiàn)行某種股票價格為每股100元，以每股98元的協(xié)議價格買進1000股賣出期權(quán)，支付期權(quán)費每股2元、傭金100元。如果在協(xié)議有效期內(nèi)股票價格下跌到每股94元，乙方有權(quán)向甲方按每股98元賣出股票1000股，乙方扣除每股94元購進股票1000股的支出和期權(quán)費2000元、傭金100元，獲利1900元。如果乙方轉(zhuǎn)讓期權(quán)，按每股3元賣出，可獲利900元。如果這種股票的價格變動使乙方無利可得甚至虧本，可以選擇放棄期權(quán)，不賣出股票，乙方最大損失期權(quán)費和傭金之和（1000*2+100=2100）。

期貨交易與期權(quán)交易的區(qū)別P112債券種類政府債券公司債券（信用債券、抵押債券、通知償還債券、償債基金債券、可轉(zhuǎn)換債券）金融債券國庫券國庫券市場：國庫券市場是指發(fā)行和交易由國家財政部發(fā)行、政府提供信用擔保、期限在1年以內(nèi)的短期債券的市場。

財政部發(fā)售國庫券主要是為政府籌措短期資金以彌補季節(jié)性、臨時性財政赤字，或應(yīng)付其他短期資金需求。國庫券的發(fā)行一般采用招投標方式認購者索取投標單央行接受投標單決定中標者及中標價格由財政部宣布投標結(jié)果財政部正式發(fā)行國債國庫券的發(fā)行方式國庫券因期限較短，故其發(fā)行價格一般采用貼現(xiàn)價格，即以低于票面金額的價格發(fā)行，到期時按票面金額償還。票面金額與發(fā)行價格的差，即是投資者的利息。國庫券發(fā)行價格