開(kāi)源量化評(píng)論（83）：從隔夜價(jià)格行為到股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)

目 錄1、以隔夜?jié)q跌協(xié)同性構(gòu)建股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò) 42、構(gòu)建關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)牽引因子刻畫(huà)股票補(bǔ)漲邏輯 73、提純隔夜?jié)q跌樣本，強(qiáng)化因子表現(xiàn) 4、Traction系列合成因子表現(xiàn)穩(wěn)健 145、風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖1：開(kāi)源金工股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)研究體系 4圖2：A股市場(chǎng)隔夜以低開(kāi)為主 5圖3：隔夜高低開(kāi)后，價(jià)格普遍快速回歸昨收 5圖4：隔夜?jié)q跌高度協(xié)同示例 5圖5：股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)局部示例 6圖6：同行業(yè)分類(lèi)股票關(guān)聯(lián)度穩(wěn)定超過(guò)市場(chǎng)整體關(guān)聯(lián)度 6圖7：行業(yè)分類(lèi)越細(xì)分，關(guān)聯(lián)度水平越高 6圖8：關(guān)聯(lián)度越高的股票未來(lái)股價(jià)R-squared越高 7圖9：關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)具有延續(xù)性 7圖10：Traction_OR因子構(gòu)建示意圖 8圖參數(shù)敏感性測(cè)試：參數(shù)組（80,20%）下因子有效性較高 8圖12：Traction_OR因子分組單調(diào)性良好 8圖13：Traction_OR因子5分組多頭年化收益10.42% 8圖14：Traction_OR因子多空組合表現(xiàn)穩(wěn)健 9圖15：Traction_OR因子分域多空表現(xiàn) 10圖16：2023年以來(lái)不同選股域多空組合月收益 10圖17：預(yù)期收益因子與反轉(zhuǎn)因子有效性此消彼長(zhǎng) 圖18：跳空缺口未來(lái)5日回補(bǔ)頻率較高 12圖19：跳空缺口次日的高低開(kāi)傾向 12圖20：Traction_ORE因子分組單調(diào)性良好 12圖21：Traction_ORE因子多頭年化收益11.25% 12圖22：Traction_ORE因子多空組合表現(xiàn)穩(wěn)健 13圖23：Traction_ORE因子偏向小市值股票池 14圖24：2023年以來(lái)不同選股域多空組合月收益 14圖25：Traction系列因子截面低相關(guān)，資金流視角3因子IC序列相關(guān)性較高 15圖26：Traction_comb因子分組表現(xiàn)單調(diào)且分化 15圖27：Traction_comb因子多頭年化收益16.08% 15圖28：Traction_comb因子多空收益表現(xiàn)穩(wěn)健 16表1：Traction_OR因子構(gòu)建流程 7表2：Traction_OR因子多空組合分年度表現(xiàn) 9表3：Traction_OR因子與Barra因子低相關(guān) 表4：Traction_ORE因子多空組合分年度表現(xiàn) 13表5：Traction_ORE與Barra因子低相關(guān) 14表6：Traction_comb因子分年度表現(xiàn) 161、以隔夜?jié)q跌協(xié)同性構(gòu)建股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)A從基金持倉(cāng)維度出發(fā)，尋找基金共同持倉(cāng)股票的關(guān)聯(lián)關(guān)系，構(gòu)建基金關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。在構(gòu)，尋找托管券商共同持倉(cāng)股票的關(guān)聯(lián)關(guān)系，構(gòu)建北向托管券商關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。兩篇報(bào)我們拓展價(jià)格形態(tài)中的股票關(guān)聯(lián)，從隔夜?jié)q跌出發(fā)，通過(guò)隔夜?jié)q跌的同步性尋找股圖1：開(kāi)源金工股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)研究體系資料來(lái)源：研究所將股票開(kāi)盤(pán)價(jià)與昨天收盤(pán)價(jià)對(duì)比，可將隔夜價(jià)格形態(tài)分為隔夜高開(kāi)、隔夜低開(kāi)與隔夜平開(kāi)三種。其中，將股票開(kāi)盤(pán)價(jià)與昨天最高價(jià)對(duì)比，可進(jìn)一步將隔夜高開(kāi)分為隔夜跳空高開(kāi)與隔夜非跳空高開(kāi)；將股票開(kāi)盤(pán)價(jià)與昨天最低價(jià)對(duì)比，可進(jìn)一步將隔夜低開(kāi)分為隔夜跳空低開(kāi)與隔夜非跳空低開(kāi)。A47.09%，9.61%38.48%14.43%。3133.06%，1011050.65%A圖2：A股市場(chǎng)隔夜以低開(kāi)為主 圖隔夜高低開(kāi)后，價(jià)普快速回歸昨收高開(kāi)跳空高開(kāi)跳空, 低開(kāi)跳空7.84% 9.61%高開(kāi),38.48%低開(kāi),47.09%高開(kāi)非跳空30.64%平開(kāi),14.43%低開(kāi)非跳空,37.48%隔夜70%60%50%40%30%9:319:419:319:419:5110:0110:1110:2110:3110:4110:5111:0111:1111:2113:0113:1113:2113:3113:4113:5114:0114:1114:2114:3114:4114:51數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所隔夜高低開(kāi)體現(xiàn)了投資者在開(kāi)盤(pán)時(shí)點(diǎn)對(duì)隔夜信息的集中反應(yīng)，若隔夜高開(kāi)，說(shuō)明投資者認(rèn)為隔夜信息為利多因素，反之，則投資者認(rèn)為隔夜信息為利空因素。若兩只股票的隔夜?jié)q跌高度協(xié)同，則二者大概率受到同類(lèi)型的隔夜信息的影響，二者關(guān)聯(lián)度較高。4所ABA隔夜低BA利多因素較強(qiáng)，則股票BAB圖4：隔夜?jié)q跌高度協(xié)同示例數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所基于以上邏輯，我們通過(guò)兩只股票過(guò)去一段時(shí)間的隔夜?jié)q跌幅，計(jì)算二者的余弦相似度。余弦相似度指標(biāo)構(gòu)建公式如下：∑????????= √∑????2∑????2-1101??=(??????????????+1)/2通過(guò)股票間的關(guān)聯(lián)度指標(biāo)，我們將全市場(chǎng)股票兩兩關(guān)聯(lián)，從而構(gòu)建股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。如圖5所示，在股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)局部示例中，我們以長(zhǎng)飛光纖為中心節(jié)點(diǎn)，以通信行業(yè)成分股為范圍，選取與長(zhǎng)飛光纖高關(guān)聯(lián)的股票刻畫(huà)股票關(guān)聯(lián)關(guān)系。圖5：股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)局部示例數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（時(shí)間截至：20231130）果顯示，。 同一級(jí)行業(yè)-全市場(chǎng)（累計(jì)同二級(jí)行業(yè)-全市場(chǎng)（累計(jì) 同三級(jí)行業(yè)-全市場(chǎng)（累計(jì)）圖同行業(yè)分類(lèi)股票關(guān)度 同一級(jí)行業(yè)-全市場(chǎng)（累計(jì)同二級(jí)行業(yè)-全市場(chǎng)（累計(jì) 同三級(jí)行業(yè)-全市場(chǎng)（累計(jì)）200%150%100%20140130201407312014013020140731201501302015073120160129201607292017012620170731201801312018073120190131201907312020012320200731202101292021073020220128202207292023013120230731

同一級(jí)行業(yè)同二級(jí)行業(yè)同三級(jí)行業(yè)全市場(chǎng)

100%關(guān)聯(lián)度均值勝率（關(guān)聯(lián)度均值勝率（vs全市場(chǎng)）（右軸）98%97%96%95%94%93%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所100N（Rsqued8當(dāng)R-squared。我們將當(dāng)月（T月）股票間的關(guān)聯(lián)度由低到高分100組，并統(tǒng)計(jì)未來(lái)1-3個(gè)月，每組股票的關(guān)聯(lián)度水平變化。如圖9所示，當(dāng)月關(guān)聯(lián)度越高的股票之間，未來(lái)關(guān)聯(lián)度仍相對(duì)較高，并隨時(shí)間推移緩慢衰減，關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)具有一定的延續(xù)性。圖關(guān)聯(lián)度越高的股票來(lái)價(jià)R-squared越高 圖關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)具有延續(xù)性數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所2、構(gòu)建關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)牽引因子刻畫(huà)股票補(bǔ)漲邏輯Traction_OR（110）表1：Traction_OR因子構(gòu)建流程第1步 取股票過(guò)去80個(gè)交易日的隔夜收益數(shù)據(jù)，構(gòu)建股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)第2步 剔除關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中，關(guān)聯(lián)度最低的20%的關(guān)聯(lián)關(guān)系；第3步 對(duì)于關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)股票A，取其周?chē)P(guān)聯(lián)股票月度漲跌幅數(shù)據(jù)；第4步 將股票A的所有關(guān)聯(lián)股票的漲跌幅按關(guān)聯(lián)度指標(biāo)加權(quán)平均，作為股票A當(dāng)月的預(yù)期收益，從而得到預(yù)期收益_OR因子第5步 對(duì)于預(yù)期收益_OR因子值做截面反轉(zhuǎn)、市值、行業(yè)中性化處理得到Traction_OR因子值。資料來(lái)源：研究所Traction_ORA票AA構(gòu)建股票AA圖10：Traction_OR因子構(gòu)建示意圖資料來(lái)源：研究所RankIC（80,20%）RankIC4.53%，RankICIR2.69圖11：參數(shù)敏感性測(cè)試：參數(shù)組（80,20%）下因子有效性較高數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所Traction_OR20140130-20231130aconOR5分組多頭年化收益104，76%。 第1組第4組 第2組第5組第3組圖 第1組第4組 第2組第5組第3組4.03.53.02.52.01.51.020140130201407302014013020140730201501262015072320160119201607182017011220170713201801052018070620190102201907032019122620200630202012232021062420211220202206222022121520230615

12%10%8%6%4%2%0%-2%

10.42%10.42%9.45%7.90%-1.04%4.89%第1組 第2組 第3組 第4組 第5組數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所Traction_OR8.27%2015668.6%。圖14：Traction_OR因子多空組合表現(xiàn)穩(wěn)健回撤（右軸）多空組合回撤（右軸）多空組合1%2.9 2%3%2.44%5%1.96%1.4 7%8%201401302014050620140130201405062014073020141030201501262015042820150723201510262016011920160420201607182016101920170112201704172017071320171012201801052018041020180706201810082019010220190403201907032019092620191226202003302020063020200922202012232021032520210624202109162021122020220322202206222022091520221215202303172023061520230911數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所分年度表現(xiàn)來(lái)看，Traction_OR因子多空組合每年均錄得正收益，其中，2014年與2023年收益較低，2015年與2021年收益較高。表2：Traction_OR因子多空組合分年度表現(xiàn)年份年化收益率年化IR最大回撤20143.29%0.895.79%201526.14%3.138.27%201614.42%3.162.64%201710.93%3.801.57%20187.63%2.052.86%201911.39%2.971.90%20207.96%1.673.32%202115.64%3.233.36%202212.27%3.171.27%20235.05%1.492.33%2014-202311.48%2.478.27%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所300300普遍。因此，通過(guò)隔夜?jié)q跌協(xié)同識(shí)別股票關(guān)聯(lián)關(guān)系的邏輯，在滬深300等大市值股票池中相對(duì)較弱，Traction_OR因子更偏向小市值股票池。3003.9%IR0.55008.4R1.31001.，IR2.4200013.4%IR2.7。圖15：Traction_OR因子分域多空表現(xiàn)全市場(chǎng)滬深全市場(chǎng)滬深300中證500中證1000國(guó)證20003.32.82.31.81.3201401302014050620140130201405062014073020141030201501262015042820150723201510262016011920160420201607182016101920170112201704172017071320171012201801052018041020180706201810082019010220190403201907032019092620191226202003302020063020200922202012232021032520210624202109162021122020220322202206222022091520221215202303172023061520230911數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所202330050014.06%1000中多20000.89%2510月收169圖16：2023年以來(lái)不同選股域多空組合月收益全市場(chǎng)滬深全市場(chǎng)滬深300中證500中證1000國(guó)證20004.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所16.4%，IC63%IC17股反轉(zhuǎn)越弱的月份，預(yù)期收益因子越強(qiáng)。經(jīng)過(guò)反轉(zhuǎn)、市值與行業(yè)中性化處理后，Traction_OR因子與Barra圖17：預(yù)期收益因子與反轉(zhuǎn)因子有效性此消彼長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所表3：Traction_OR因子與Barra因子低相關(guān)Beta規(guī)模非線性規(guī)模估值成長(zhǎng)盈利質(zhì)量動(dòng)量波動(dòng)率流動(dòng)性杠桿率相關(guān)性3.1%2.4%0.6%3.9%2.6%4.7%2.2%-8.5%-6.8%-0.5%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所3、提純隔夜?jié)q跌樣本，強(qiáng)化因子表現(xiàn)A18T27%558%T26%5比達(dá)54%55.34%45.64%。80Traction_OR強(qiáng)，構(gòu)建Traction_ORE80%70%60%50%40%30%20%10%0%T+1日占比 T+2日占比T+4日占比 T+5日占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%T+1日占比 T+2日占比T+4日占比 T+5日占比T+3日占比回補(bǔ) 未回補(bǔ) 回補(bǔ) 未回補(bǔ)T日向上跳空缺口T日向下跳空缺口向上跳空缺口向下跳空缺口向上跳空缺口向下跳空缺口50%40%30%20%10%次日低開(kāi)次日高開(kāi)次日平開(kāi)次日高開(kāi)次日低開(kāi)次日平開(kāi)0%次日低開(kāi)次日高開(kāi)次日平開(kāi)次日高開(kāi)次日低開(kāi)次日平開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所Traction_ORERankIC4.3%，RankICIR2.9576%。 第1組 第2組第5組第3組第4組圖20 第1組 第2組第5組第3組第4組4.03.53.02.52.01.51.020140130201407302014013020140730201501262015072320160119201607182017011220170713201801052018070620190102201907032019122620200630202012232021062420211220202206222022121520230615

12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%

11.25%11.25%10.27%7.05%4.76%-1.58%第1組 第2組 第3組 第4組 第5組數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所Traction_ORETraction_OR13.1%IR2.63201576.27%，72%。圖22：Traction_ORE因子多空組合表現(xiàn)穩(wěn)健Traction_ORTraction_ORETraction_ORTraction_ORE3.02.52.01.51.0201401302014050620140130201405062014073020141030201501262015042820150723201510262016011920160420201607182016101920170112201704172017071320171012201801052018041020180706201810082019010220190403201907032019092620191226202003302020063020200922202012232021032520210624202109162021122020220322202206222022091520221215202303172023061520230911數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所Traction_ORE20142020年份年化收益率年化IR最大回撤20147.22%2.013.81%201536.31%3.636.27%201610.69%年份年化收益率年化IR最大回撤20147.22%2.013.81%201536.31%3.636.27%201610.69%2.801.82%201711.06%3.591.26%201811.09%2.962.01%201912.82%3.491.79%20207.80%1.533.89%202112.95%2.654.11%202212.18%3.071.77%20239.54%2.711.44%2014-202313.05%2.636.27%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所Traction_ORE3005001000IR1.93；200013.25%IR2.68。圖23：Traction_ORE因子偏向小市值股票池全市場(chǎng)滬深全市場(chǎng)滬深300中證500中證1000國(guó)證20003.02.52.01.51.0201401302014050620140130201405062014073020141030201501262015042820150723201510262016011920160420201607182016101920170112201704172017071320171012201801052018041020180706201810082019010220190403201907032019092620191226202003302020063020200922202012232021032520210624202109162021122020220322202206222022091520221215202303172023061520230911數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所2023Traction_ORE30050014.12%1000中3.83%20002.74%25月收?qǐng)D24：2023年以來(lái)不同選股域多空組合月收益全市場(chǎng)滬深全市場(chǎng)滬深300中證500中證1000國(guó)證20006%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所Beta規(guī)模非線性規(guī)模估值成長(zhǎng)盈利質(zhì)量動(dòng)量波動(dòng)率流動(dòng)性杠桿率相關(guān)性 2.94%1.04%Beta規(guī)模非線性規(guī)模估值成長(zhǎng)盈利質(zhì)量動(dòng)量波動(dòng)率流動(dòng)性杠桿率相關(guān)性 2.94%1.04%0.49%3.51%1.99%3.71%1.78%-7.55%-7.25%-0.58%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所4、Traction系列合成因子表現(xiàn)穩(wěn)健股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)系列研究中，我們通過(guò)基金關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建Traction_F因子，通過(guò)Traction_NSTraction_SITraction_OREIC序列低相關(guān)，資金流視角的三個(gè)因子之間IC序列相關(guān)性較高，Traction_SI因子與Traction_F因子、Traction_NS因子IC序列相關(guān)性超過(guò)30%，Traction_F因子與Traction_NSIC50%Traction4Traction_comb4RankIC均值5.6%，RankICIR3.6。圖25：Traction系列因子截面低相關(guān)，資金流視角3因子IC序列相關(guān)性較高數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所Traction_comb571%。第1組第4組第2組第5組第3組圖26：Traction_comb第1組第4組第2組第5組第3組4.54.03.53.02.52.01.51.00.5

20.0%16.08%10.27%16.08%10.27%6.59%2.72%-3.10%10.0%5.0%0.0%20140130201407302014013020140730201501262015072320160119201607182017011220170713201801052018070620190102201907032019122620200630202012232021062420211220202206222022121520230615第1組