衍生金融工具章互換

西南財經大學金融學院

任課教師：第7章互換主要內容第1頁互換合約的機制天數的計量慣例確認書比較優(yōu)勢的觀點互換利率的實質確定LIBOR/互換零息利率利率互換的定價貨幣互換貨幣互換的定價信用風險其他類型的互換教學要求教學目的:通過本章的學習，了解一些常見的互換合約，掌握利率互換和貨幣互換兩種互換合約的機制及定價原理。利率互換與貨幣互換的機制及其在轉換資產或負債性態(tài)中的應用。教學難點:基于比較優(yōu)勢的互換合約解釋。使用債券價差或FRA組合的方法來對互換進行定價。第2頁本章綱要1互換合約的機制2天數計量慣例3確認書4比較優(yōu)勢的觀點5互換利率的實質6確定LIBOR/互換零息利率7利率互換的定價8貨幣互換9貨幣互換的定價10信用風險11其他類型的互換第3頁互換的本質互換（Swap）是指兩個公司之間達成的在將來互換現(xiàn)金流的合約。在合約中，雙方約定現(xiàn)金流的互換時間及現(xiàn)金流數量的計算方法。第4頁1.互換合約的機制標準利率互換（PlainVanillaSwap）例：微軟公司和英特爾公司之間達成了一份互換合約（2007年3月5日開始，3年期）。假定微軟公司同意向英特爾公司支付年息5%，本金1億美元所產生的利息，作為回報，英特爾公司向微軟公司支付6個月期LIBOR所產生的浮動利息，合約約定雙方每6個月互換一次現(xiàn)金流。第5頁微軟公司的現(xiàn)金流6個月LIBOR（%）收入的浮動現(xiàn)金流支付的固定現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流日期2007年3月5日4.2%2007年9月5日4.8%+2.10–2.50–0.402008年3月5日5.3%+2.40–2.50–0.102008年9月5日5.5%+2.65–2.50+0.152009年3月5日5.6%+2.75–2.50+0.252009年9月5日5.9%+2.80–2.50+0.302010年3月5日+2.95–2.50+0.45第6頁利率互換的用途轉變負債的性態(tài)從固定利率到浮動利率從浮動利率到固定利率轉變資產的性態(tài)從固定利率到浮動利率從浮動利率到固定利率第7頁微軟與英特爾采用利率互換來改變負債的性態(tài)英特爾微軟LIBOR5%LIBOR+0.1%5.2%第8頁金融機構介入時的利率互換金融機構LIBORLIBORLIBOR+0.1%4.985%5.015%5.2%英特爾微軟第9頁微軟與英特爾采用利率互換來改變資產的性態(tài)5%英特爾微軟LIBORLIBOR-0.2%4.7%第10頁金融機構介入時的利率互換英特爾金融機構微軟LIBORLIBOR4.7%5.015%4.985%LIBOR-0.2%第11頁互換市場中做市商的報價期限（年）買入價(%)賣出價(%)互換利率(%)26.036.066.04536.216.246.22546.356.396.37056.476.516.49076.656.686.665106.836.876.850第12頁2.天數計量慣例天數計量慣例會影響互換中支付利息的數量。實際天數/360實際天數/36530/360第13頁3.確認書互換中的確認書是由交易雙方代表簽署的法律文件，其初稿一般由ISDA提供。第14頁4.比較優(yōu)勢的觀點AAA公司想借入浮動利率貸款。BBB公司想借入固定利率貸款。固定利率浮動利率AAA公司4.0%6個月LIBOR?0.10%BBB公司5.2%6個月LIBOR+0.6%第15頁利率互換交易（一）AAA公司BBB公司LIBORLIBOR+0.6%4.35%4%第16頁利率互換交易（二）AAA公司金融機構BBB公司4%LIBORLIBORLIBOR+0.6%4.33%4.37%第17頁對比較優(yōu)勢觀點的批評AAA公司和BBB公司在固定利率市場中得到的4.0%及5.2%的利率為5年期。AAA公司和BBB公司在浮動利率市場中得到的LIBOR-0.1%和LIBOR+0.6%為6個月的利率。

BBB公司在利率互換交易（二）中所取得的4.97%的固定利率貸款，前提是該公司能夠連續(xù)地以LIBOR+0.6%借入浮動利率借款。但是，如果BBB公司信用狀況惡化，那么浮動利率就會相應上漲。第18頁5.互換利率的實質6個月期的LIBOR是AA信用級別公司的短期借款利率。5年期互換利率等于借給AA級公司10個6個月期LIBOR的短期資金的收益率，因此，風險也就相當。在5年內每6個月以連續(xù)形式將資金借給若干家信用級別總是為AA級公司比在5年開始時將資金借給單家信用級別為AA的公司并鎖定5年期限會更吸引人。第19頁6.確定LIBOR/互換零息利率基于息票剝離方法（Bootstrapmethod），使用互換利率來確定LIBOR/互換零息曲線。對于一個新發(fā)行的券息為6個月LIBOR的浮動息債券，其價格總會是本金價格。一個新成交的互換交易合約價值為零，固定利率債券的價值為名義本金。這說明，互換利率可以被定義為平價債券的收益率。因此，使用互換利率定義的平價債券收益率，可以用來確定LIBOR/零息利率曲線。LIBOR可以確定1年期內零息曲線，使用平價收益率則可以確定長期限的利率。第20頁7.利率互換的定價利率互換的價格可以視為固定利率債券和浮動利率債券的價格之差。固定利率債券按照通常的方式進行定價。在對浮動利率債券進行定價的過程中，需要注意的是，債券在券息付出后等于其面值。也可以將利率互換視為由FRA組成的交易組合。第21頁227.利率互換的定價的例子使用債券進行定價時間Bfix

現(xiàn)金流Bfl

現(xiàn)金流貼現(xiàn)因子Bfix現(xiàn)金流貼現(xiàn)值Bfl現(xiàn)金流貼現(xiàn)值0.254.0105.1000.97533.901102.5050.754.00.92433.6971.25104.00.871590.640總計98.238102.505第23頁使用FRA進行定價時間固定現(xiàn)金流浮動現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)因子凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)值0.254.0-5.100-1.1000.9753-1.0730.754.0-5.522-1.5220.9243-1.4071.254.0-6.051-2.0510.8715-1.787總計-4.267第24頁8.貨幣互換在利率互換中，本金一般是不進行交換的。但在貨幣互換中，本金一般是在期初和期末進行交換的。例：IBM與英國石油公司之間的5年期貨幣互換合約，互換的起始日期為2007年2月1日。假定IBM支付英鎊的利率為5%，同時IBM由英國石油公司收入美元的利率為6%。對于IBM而言某貨幣互換的現(xiàn)金流為日期美元現(xiàn)金流（百萬美元）英鎊現(xiàn)金流（百萬英鎊）2007年2月1日-18.00+10.02008年2月1日+1.08-0.52009年2月1日+1.08-0.52010年2月1日+1.08-0.52011年2月1日+1.08-0.52012年2月1日+19.08-10.5第25頁貨幣互換的比較優(yōu)勢通用電氣借入澳元?？爝_航空公司借入美元。USDAUD通用電氣

5.0%12.6%快達航空

7.0%13.0%第26頁9.貨幣互換的定價與利率互換類似，貨幣互換也可以使用兩種方法來進行定價：2種債券價格之差；FRA組合。例：假定日元及美元的LIBOR/互換零息利率曲線均為水平，日元利率為年率4%，美元利率為年率8%。某金融機構進入一個貨幣互換，在互換中收入為日元利率的5%，付出美元利率為8%?；Q每年進行一次。兩種貨幣的本金分別為1000萬美元和12億日元。互換期限為3年，當前匯率為1美元兌110日元。第27頁使用債券進行貨幣互換定價時間美元債券現(xiàn)金流美元現(xiàn)金流貼現(xiàn)值日元債券現(xiàn)金流日元現(xiàn)金流貼現(xiàn)值10.80.73116057.6520.80.66826055.3930.80.61076053.22310.07.63381,2001,064.30總計9.64391,230.55第28頁使用FRA進行貨幣互換定價時間美元現(xiàn)金流日元現(xiàn)金流遠期匯率

日元現(xiàn)金流的美元價值凈現(xiàn)金流的美元價值貼現(xiàn)值1-0.8600.0095570.5734-0.2266-0.20712-0.8600.0100470.6028-0.1972-0.16473-0.8600.0105620.6337-0.1663-0.12693-10.012000.01056212.6746+2.67462.0417總計1.5430第29頁10.信用風險初始時刻，互換合約的價值為零。但在將來的某個時刻，互換合約的價值可能為負，也可能為正。當互換合約的價值為正時，公司面臨信用風險。