股權(quán)激勵股利分配外文翻譯文獻(xiàn)

股權(quán)激勵股利分配外文翻譯文獻(xiàn)股權(quán)激勵股利分配外文翻譯文獻(xiàn)(文檔含中英文對照即英文原文和中文翻譯)譯文：股權(quán)激勵與股利分配政策隨著現(xiàn)代企業(yè)規(guī)?；蛯I(yè)化的分工，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離成為現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的重要特征。所有者委托職業(yè)經(jīng)理人從事企業(yè)經(jīng)營管理活動，然而企業(yè)所有者與經(jīng)理人在各自追求利益最大化的過程中存在一定的矛盾，企業(yè)追求的是股東財富的最大化，而經(jīng)營者則追求的是低風(fēng)險，高薪酬，閑暇時間和在職消費。股權(quán)激勵作為現(xiàn)代企業(yè)中一種重要的激勵機制，通過授予管理者部分股權(quán)，使其能以股東的身份參與企業(yè)決策，承擔(dān)風(fēng)險，分享利潤。將企業(yè)管理者個人的利益與企業(yè)的整體利益有效的聯(lián)系在一起，降低了代理成本，完善了公司治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的績效水平?，F(xiàn)代企業(yè)管理制度下,企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離,由于雙方信息不對稱且追求各自利益最大化,導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生代理問題,為解決這一問題,股權(quán)激勵作為一種對管理層的長期激勵方式應(yīng)運而生。管理者股權(quán)激勵最早出現(xiàn)在二十世紀(jì)五十年代初期的美國,當(dāng)時的PFIZER公司最先提出了經(jīng)理股票期權(quán),隨后有英國、日本和法國等發(fā)達(dá)國家相繼引入股權(quán)激勵,從此全球掀起股權(quán)激勵的浪潮。股權(quán)激勵方式中的股票期權(quán)運用最為廣泛,有數(shù)據(jù)表明:二十世紀(jì)八十年代中期經(jīng)理人薪酬構(gòu)成中股票期權(quán)占據(jù)2%,該數(shù)據(jù)到1998年上升為53%,股權(quán)激勵已被資本市場認(rèn)可,而且,股票期權(quán)激勵也被認(rèn)為是二十世紀(jì)八十年代以來最富有成效的激勵方式之一。相對于西方發(fā)達(dá)國家,我國的股權(quán)激勵起步較晚,直到二十世紀(jì)九十年代我國才開始逐步引入股權(quán)激勵。2005年是股權(quán)分置改革的高峰期,也是股權(quán)激勵在我國發(fā)展的分界線,年底證監(jiān)會頒布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》),該辦法的頒布預(yù)示我國正式實施股權(quán)激勵。2006年9月30日,《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》由國務(wù)院國資委和財政部聯(lián)合頒布,目的是規(guī)范我國國有上市公司對股權(quán)激勵機制實施,這說明我國對股權(quán)激勵的運用隨著相關(guān)法律法規(guī)的完善已逐步發(fā)展起來。股權(quán)激勵的實施對象主要是公司內(nèi)部管理層及核心技術(shù)人員,目的是通過授予被激勵人員公司股票,將公司業(yè)績與被激勵人員的利益相聯(lián)系,從而減緩公司內(nèi)部的所有者與經(jīng)營者之間的代理問題?！豆芾磙k法》明確規(guī)定限制性股票和股票期權(quán)是我國股權(quán)激勵計劃中兩種主要激勵方式。從2006年開始,我國多數(shù)公司釆用的是股票期權(quán)激勵方式,從2008年以來部分公司開始逐步引入限制性股票。股票期權(quán)是指公司給予被激勵人員一種未來的權(quán)利,這種權(quán)利可以使得其在未來獲得一定數(shù)量公司股票,購買價格是事先約定的。股票期權(quán)從授予日到行權(quán)日之間要經(jīng)歷等待期和禁售期,行權(quán)之前,激勵對象都不持有本公司股票,因此難以獲得因持有本公司股票而帶來的收益,如公司分紅等。并且,根據(jù)期權(quán)定價模型,公司少發(fā)放現(xiàn)金股利有助于提高期權(quán)價值?；诖?本文提出激勵對象是否因授予的股票期權(quán)短時間內(nèi)無法帶來分紅利益而影響分紅行為說明股權(quán)激勵中股票期權(quán)的激勵效用,本文從股利分配政策的角度探究股權(quán)激勵有效性。股利分配政策的制定本應(yīng)該董事會提案,股東大會審批。但我國董事長和總經(jīng)理兼任現(xiàn)象多,使得管理層因兼任而有權(quán)力干涉股利分配政策的決策權(quán)。而股權(quán)激勵的對象一般也是公司管理層,那么其作為股權(quán)激勵對象的同時又參與股利分配政策的制定是否有可能釆取股權(quán)激勵效應(yīng)最大化的股利分配政策?這是本文的研究背景。國內(nèi)外對股權(quán)激勵與股利分配政策之間關(guān)系的研究,結(jié)論如下:股權(quán)激勵與現(xiàn)金分紅之間關(guān)系可正可負(fù);相對于現(xiàn)金股利,股權(quán)激勵的公司更愿意選擇送轉(zhuǎn)股和股票回購股利分配政策。同時國外有文獻(xiàn)將激勵對象的職位高低引入股權(quán)激勵與股利分配政策相關(guān)關(guān)系的研究中,發(fā)現(xiàn)激勵對象職位越高,股權(quán)激勵與股利分配政策之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系越強。根據(jù)Black-scholes模型(期權(quán)定價模型),本文發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)的價值除與股價相關(guān)外,還與公司當(dāng)年發(fā)放的現(xiàn)金股利呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,即減少現(xiàn)金股利的發(fā)放有助于提高股票期權(quán)的價值。在此基礎(chǔ)上,本文認(rèn)為,在弱勢有效的資本市場和不完善的公司內(nèi)部治理的前提下,公司授予給管理層的股票期權(quán)在行權(quán)之前的一段時間內(nèi),管理層有動機將股票期權(quán)的價值維持在可行權(quán)范圍內(nèi),使得在股票期權(quán)到期時順利行權(quán),為此,管理層會傾向于減少現(xiàn)金股利的發(fā)放;同時,公司內(nèi)部治理缺陷導(dǎo)致監(jiān)管不到位,而且現(xiàn)金股利作為對股東的利益回報,管理層權(quán)力本身會導(dǎo)致管理層少發(fā)放現(xiàn)金股利。本文認(rèn)為,作為股權(quán)激勵的對象管理層,有動機利用管理層權(quán)力操控股利分配政策為自身謀福利。所以,本文的研究思路在于從股利分配政策的角度分析上市公司股權(quán)激勵有效性,同時引入管理者權(quán)力,來進(jìn)一步說明股權(quán)激勵的效用。首先,對是否實施股權(quán)激勵的公司進(jìn)行股利政策的分析,通過差異性來說明公司實施股權(quán)激勵的效用是激勵還是福利;其次,先對管理者權(quán)力與股利分配政策之間的關(guān)系進(jìn)行研究,再將管理者權(quán)力引入股權(quán)激勵與股利分配政策關(guān)系研究模型,探究管理者權(quán)力對股權(quán)激勵與股利分配政策之間關(guān)系的影響,來說明實施股權(quán)激勵的上市公司是否會因股權(quán)激勵產(chǎn)生機會主義動機,利用管理者權(quán)力,通過控制股利分配政策來為自身謀福利,以此說明股權(quán)激勵的效用。考慮到我國資本市場的不完善和內(nèi)部公司治理存在一定的缺陷,本文認(rèn)為股權(quán)激勵為管理層提供了動機,管理者權(quán)力為管理層提供能力,使得管理層通過股利分配政策這一手段進(jìn)行尋租。論文分五章,內(nèi)容如下:第一章是導(dǎo)論。主要針對論文研究背景、意義、框架、思路等方面進(jìn)行簡單說明。第二章是文獻(xiàn)綜述。在股權(quán)激勵與股利分配政策之間的相關(guān)關(guān)系研究文獻(xiàn)中,主要闡述了股權(quán)激勵與現(xiàn)金股利、送轉(zhuǎn)股、股票回購之間相關(guān)關(guān)系的研究文獻(xiàn)及結(jié)論;在管理者權(quán)力對股權(quán)激勵與股利分配政策之間關(guān)系的影響研究文獻(xiàn)中,主要闡述了管理者權(quán)力與現(xiàn)金分紅相關(guān)關(guān)系的研究文獻(xiàn)及結(jié)論,引入管理者權(quán)力后,兩者之間關(guān)系變化的研究文獻(xiàn)及結(jié)論。最后進(jìn)行文獻(xiàn)評述。第三章是理論說明與研究假設(shè)。在闡述了制度背景的前提下,本文對委托代理理論、利益趨同與盤踞效應(yīng)假說兩種理論進(jìn)行了論述,并對股權(quán)激勵與股利分配政策之間的作用機理進(jìn)行了說明和分析。第四章是研究設(shè)計。包括樣本選取與數(shù)據(jù)來源,變量設(shè)計和模型建立,最后對實證結(jié)果從描述性統(tǒng)計、相關(guān)系數(shù)檢驗和多元線性回歸三個方面進(jìn)行分析。第五章是總結(jié)與展望。本文主要結(jié)論有:首先,股權(quán)激勵誘使管理層選擇股權(quán)激勵收益最大的股利分配政策,如減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。其次,管理層權(quán)力降低現(xiàn)金分紅數(shù)量。最后,對于股權(quán)激勵與股利政策之間的負(fù)相關(guān),管理層權(quán)力有強化作用。據(jù)此,筆者提出改善對策:(1)股權(quán)激勵計劃的合理設(shè)計,應(yīng)綜合考慮激勵對象的選擇,行權(quán)價格的確定,業(yè)績條件的制定等變量。激勵與約束相制衡的計劃方可削弱管理層尋租行為。(2)上市公司應(yīng)積極改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),引入獨立董事進(jìn)行董事會結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,同時完善董事會專業(yè)委員會機制,強化各方面對管理層的監(jiān)督,使得股權(quán)激勵由單純的激勵進(jìn)展為激勵與約束相制衡的機制。加強對公司分紅行為的監(jiān)督。建立并完善我國股權(quán)激勵制度體系。(5)加強我國公司對股權(quán)激勵計劃實施過程的監(jiān)管力度。本文的創(chuàng)新表現(xiàn)為:一方面,以往對股權(quán)激勵的相關(guān)研究文獻(xiàn)主要集中在從企業(yè)業(yè)績的角度直接探究股權(quán)激勵的效用,較少有文獻(xiàn)從股利分配政策的角度來研究股權(quán)激勵的效用。此外,以前的文獻(xiàn)并未將管理層權(quán)力納入到股權(quán)激勵效用研究的模型中,本文將引入管理層權(quán)力這一變量,來檢驗通過股利分配政策研究得出股權(quán)激勵效用的結(jié)論,使得最終的結(jié)論更具充分性。另一方面,本文釆用的數(shù)據(jù)是2009年-2012年我國發(fā)布并通過股權(quán)激勵計劃的上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù),與以往采取2006年-2009年的數(shù)據(jù)為研究對象不同,以最近四年的公布股權(quán)激勵計劃的上市公司為研究對象,能直接真實反映我國目前股權(quán)激勵計劃的實施效用。本文展望了未來更進(jìn)一步的研究方向:首先,部分公司的管理層權(quán)力很大,甚至能影響董事會或與之聯(lián)手。有能力制訂出對他們有利的薪酬結(jié)構(gòu)(例如股票期權(quán)),管理層權(quán)利越大,越有能力制訂自利的薪酬方案。期權(quán)激勵賦予了他們這種渠道,運用盈余管理等機會主義行為增加期權(quán)價值。本文并未考慮管理權(quán)力大小對于股利政策的影響程度,以及管理者釆取的自利型股利政策對于股東利益的損害程度,以上都是本文的局限性以及有必要進(jìn)一步研究的問題。其次,本文局限性還包括:稅收作為影響股利分配不可忽視的因素,本文未考慮這一要素對公司股利政策帶來的交互影響。最后,本文研究股票期權(quán)激勵對股價的影響,選用橫向配對樣本組對比的視角進(jìn)行研究,因為橫向配對對比更具有說服力。但如果能結(jié)合自身情況進(jìn)行縱向?qū)Ρ?將實施股票期權(quán)激勵公司的股利政策分為實施前與實施后,分年份實行縱向?qū)Ρ?對樣本公司自身情況統(tǒng)計出一條股利的變化走勢圖,結(jié)果將更具有說服力。原文：Withtheseparationofthemodernenterprisescaleandspecializeddivisionoflabor,ownershipandmanagementofamoderncorporategovernancestructureisanimportantfeature.Ownercommissionedprofessionalmanagersengagedinbusinessmanagementactivities.However,businessownersandmanagerstherearesomecontradictionsinthepursuitofmaximizingtheirowninterestsintheprocess,Thepursuitofbusinessistomaximizeshareholderwealth,whiletheoperatorisinpursuitoflow-risk,highpay,workingtimeandleisurespending.Asamodernenterpriseequityincentiveanimportantincentive,bygrantingpartialequitymanagerstoenablethemtoparticipateincorporatedecision-makingcapacityasshareholders,totakerisks,sharetheprofits.Theenterprisemanagerspersonalinterestsandtheoverallinterestsoftheenterpriseeffectivelytogether,reducingagencycosts,andimprovethecorporategovernancestructure,improvetheperformanceleveloftheenterprise.Underthemodernenterprisemanagementsystem,corporateseparationofownershipandmanagement,corporateshareholdersasprincipalswithownership,theoperatorasatrusteewithoperationright,asarationaleconomicman’swillingnesstopursuethemaximizationofbothpartieshavetheirowninterests,whilethepresenceofbothinformationasymmetry,whichcausesproblemsinternallygeneratedproxy.Tosolvettiisproblem,themanagementequityincentiveasalong-termincentivesemerged.Equityincentiveoriginatedinforeigndevelopedcapitalmarkets.Equityincentivemanagersfirstappearedintheearly1950softhetwentiethcenturyAmerica,whenthePFIZERfirstproposedexecutivestockoptions,followedbyBritain,France,Japanandotherdevelopedcountries,thenincentivestockoptionsfromtheworldintoawave.Stockoptionsasthewayoftiiemostwidelyusedintheequityincentive,thedatashowedthat:inthemid-1980softhetwentiethcentury,thecompositionofexecutivecompensationstockoptionsaccountedfor2%,thatincreasedto53%in1998,indicatingthatequityincentiveshavebecomedevelopedtheinevitabletrendofdevelopmentofcapitalmarkets,andstockoptionincentivesisalsoconsideredoneofthemostproductivecompaniesincentivessincethe1980s.RelatedtotheWesterndevelopedcountries,theequityincentiveinChinastartedlate.Thoughfrom1999ChinabegantodrawontheexperienceofWestOTimanagersincentives,becauseoftheimperfectassetmarket,Chinabegantograduallyintroduceequityincentivetillthe1990s.2005wasthepeakoftheequitydivisionreform,aswellasequityincentivedividinglineinourcountry'sdevelopment."EquityIncentivelistedcompaniesmanagementapproach”December31,2005issuedbytheCommission(hereinafterreferredtoas"managementapproach")marksthecompanysmanagerofequityincentiveofficiallystarted.September30,2006,theStateCouncil,theSASACandtheMinistryofFinancejointlyissuedthe"StateHoldingListedCompanies(Domestic)alPower、EquityIncentivesandDividendPayoutPolicyimplementationofequityincentivepilotscheme"toguideandregulatethespecificationofstate-ownedlistedcompaniesandtheimplementationofequityincentivemechanism,whichshowsthattheuseoftheequityincentivesimprovedwiththegraduallydevelopedrelevantlawsandregulations.EquityincentiveisawaytogranttheCompany'ssharesfordirectors,seniormanagement,corestaffandotherpersonneltocarryoutlong-termincentives.Thepurposeistoslowtheagencyproblemsbetweentheownersandmanagersbygrantingworkersthecompanystocktolinktothecompany'sperformanceandtheinterestsofthemotivatedstaff."ManagementMeasures"clearlydefinedrestrictedstockandstockoptionsareoftwomaintypesofequityincentiveplanincentives.Thedifferencebetweenthetwowaysisthatforthestockoptions,themotivatedstaffdon'tholdthestockbeforeexercisingtheincentivestock,sothatitisdifficulttoobtaintheinterestsasdividends,andsoon.Basedonthis,wequestionthatwhetherthemotivatedstaffcanmanipulatethedividendbehaviorforgettingnoprofitswithinashorttime?Therightofmakingdividenddistributionpolicyshouldbeinthehandsoftheboardofdirectorsandshareholders.Butfortheseriousphenomenonoftwojobsconcurrently,themanagementcanaffecttheimplementationofthedividenddistributionpolicy.Whetherthecompany'smanagementasmotivatedobjectsarelikelytotaketheequitydividentpolicymaximizingtheincentiveeffects?Thisistheresearchbackgroundofthecontent.Researchideasofthiscontentistoanalyzetheeffectivenessofincentivestockoptionsoflistedcompaniesfromtheperspectiveofthedividenddistributionpolicy,whileintroductingthemanagerauthoritytofurtherillustratetheeffectivenessofincentivestockoptions.Basedontheaboveideas,thecontentisdividedintothefollowingfiveparts:PartI:Thesignificanceandbackgroundofthestudy.Thispartillustratesmotivation,purposeandstructure,andfinallyelaboratesthecontributions.PartII:Literaturereview.Thispartillustratesrelevantdomesticandforeignliterature,thenanalyzesandcomparesthem.PartIII:Thispartusestheprincipal-agenttheoryandtheconvergenceofinterestsandentrenchedeffecthypothesisasthebreakthroughpoint.Trytofindtherelevantrelationshipbetweentheequityincentiveandthedividendpolicytolaythefoundationfortheempiricalresearchofthisarticle,thenproposetheAbstracthypothesis.PartIV:Empiricalresearch.Thispartillustratesdescriptiveanalysisofthecollectedsamples,descriptiveanalysis,andmultipleregressionanalysisofthequalityofequityincentiveandthedividendpolicyunderthemanagerialpower.PartV:Conclusionsandrecommendations-Basedonthehypothesisandtheempiricalresultsofthisstudy,thispartmakessomecomprehensiveconclusions:(1)Equityincentivesinducethemanagementtoselectthedividenddistributionpolicywithlargestequityincentiveincome,suchasreducingthecashidendpayment.(2)Themanagerialpowerandcashdividendspolicyoflistedcompaniesshowedasignificantnegativecorrelation,(3)Thepowersofthemanagementstrengthenthenegativecorrelationbetweentheequityincentiveandthedividendpolicy.Forconclusion,thispaperpresentsrecommendations;(1) Whenthelistedcompanieswanttosetareasonableequityincentiveplan,it'sbettertoconsiderthegrantingobjects,grantingprice,incentiveconditions,incentivevalidity,grantingnumberandsoon.Thentheequityincentiveplanwouldweakentheshort-termmotivationofmanagement.(2)The listedcompaniesshouldactivelyimprovetheinternalgovernancestructure,introducttheindependentdirectorstooptimizethestructureoftheboard,andimprovetheprofessionalcommitteeoftheBoardmechanism,strengthensupervisionandmanagement,tomaketheequityincentiveprogresst^ecomeaneffectivemeanstosolvetheagencyproblem.(3)Strengthen thesupervisionoflistedcompanies'dividendbehavior.(4)Establish andimprovethesystemofequityincentivesystem.(5)Strengthen supervisiononimplementingprocessofourcompanyfsequityincentiveplan.Throughoutthestudy,thispapermakesacontributioninthefollowingaspects:(l)Relevantresearchliteratureonincentivestockoptionspreviouslyfocusedoninquiringtheutilityofincentivestockoptionsfromtheperspectiveofcorporateperformanceandlessliteratureresearchedtheeffectivenessofincentivestockoptionsfromtheperspectiveofdividenddistributionpolicy.Inaddition,formakingthefinalconclusionmoresufficiency,thisarticlewillintroducetheManagerialPower、EquityIncentivesandDividendPayoutPolicyvariableofmanagerialpowertotesttheeffectivenessofequityincentives.(2)Thedatausedinthispaperisthefinancialdataoflistedcompaniesthatreleasedandadoptedtheequityincentiveplanbetween2009and2012.Thatcanmaketheconclusionsmorerepresentative.Thispapergivesanoutlookforfortho"researchdirectioninthefuture.Firstly,themanagementlayerofpartialcompanieshasextremelylargepower,anditevengoesbeyondboardofdirectorsorjoinhandswiththemtomakeuseoftheirpowertodesignacompensationstructurefavorabletothem,suchasstockoption;themanagementlayerwithlargepowerhasmorest