財務管理 課件 第十一章 企業(yè)并購

DESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUASIMPLEANDNICETEMPLATEHOPEYOULIKEBYVITORAY第十一章

企業(yè)并購企業(yè)并購

第一節(jié)企業(yè)并購概述第四節(jié)目標企業(yè)的反并購措施

第二節(jié)目標企業(yè)的價值評估方法

第三節(jié)企業(yè)并購的出資方式DESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUYouwillsuccedPART.01企業(yè)并購概述Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)企業(yè)并購概述一、企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購是指兼并或合并(Merger)與收購或收買(Acquisition)的合稱。在西方，兩者慣于合稱為“MergerandAcquisition”，可縮寫為“M&A”，簡稱“并購”或“購并”。A.兼并與合并B.收購VITORAY1.收購、吸收合并與新設合并之間的聯(lián)系第一節(jié)企業(yè)并購概述（1）都是為了增強企業(yè)實力而采取的外部擴張策略和途徑，都是企業(yè)資本經(jīng)營的基本方式。（2）都是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對象，而且這種產(chǎn)權(quán)交易活動是一種有償?shù)慕粨Q，而不是一種無償?shù)恼{(diào)撥。（3）兩者都是一種在市場機制作用下、具有獨立法人財產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)濟行為，是企業(yè)對市場競爭的一種能動反應，而不是一種政府行為。VITORAY2.收購、吸收合并與新設合并之間的區(qū)別第一節(jié)企業(yè)并購概述以A公司收購或者合并B公司為例

控股合并（收購）資產(chǎn)收購B公司解散，A公司存續(xù)股權(quán)收購B公司不解散，作為A公司的子公司存續(xù)；或B公司解散，A公司存續(xù)。

吸收合并

A公司存續(xù)，B公司解散；或B公司存續(xù)，A公司解散。

新設合并

A公司、B公司都解散，另設一家新公司。

VITORAY3.并購的類型第一節(jié)企業(yè)并購概述按并購雙方的行業(yè)類型劃分：

橫向并購、縱向并購、混合并購按并購的出資方式劃分：

現(xiàn)金購買式并購、股權(quán)交易式并購、承擔債務式并購、綜合證券并購按是否利用目標企業(yè)本身資產(chǎn)作支付手段劃分：

杠桿并購、非杠桿并購按并購企業(yè)的動機劃分：

善意并購、敵意并購按企業(yè)成長目標策劃中的積極性劃分：

積極式并購、機會式并購按并購交易是否通過證券交易所劃分：

要約并購、協(xié)議并購VITORAY4.并購的動因第一節(jié)企業(yè)并購概述（1）擴大規(guī)模，提高市場份額，提升行業(yè)地位；（2）取得先進的生產(chǎn)技術、管理經(jīng)驗、經(jīng)營網(wǎng)絡和專業(yè)人才等各類資源；（3）降低原材料成本，增強企業(yè)的競爭力；（4）借殼上市；（5）其他類型，如投機性的轉(zhuǎn)手倒賣、合理避稅等。VITORAY5.并購的一般程序第一節(jié)企業(yè)并購概述（1）擴大規(guī)模，提高市場份額，提升行業(yè)地位；（2）取得先進的生產(chǎn)技術、管理經(jīng)驗、經(jīng)營網(wǎng)絡和專業(yè)人才等各類資源；（3）降低原材料成本，增強企業(yè)的競爭力；（4）借殼上市；（5）其他類型，如投機性的轉(zhuǎn)手倒賣、合理避稅等。DESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUYouwillsuccedPART.02目標企業(yè)的價值評估方法Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)目標企業(yè)的價值評估方法

在并購過程中，對目標企業(yè)價值進行評估的方法主要有以下三種：收益法市場法資產(chǎn)基礎法VITORAY1.基本模型第二節(jié)目標企業(yè)的價值評估方法一、收益法V——企業(yè)價值CF——自由現(xiàn)金流量；R——貼現(xiàn)率；t——預測期。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)目標企業(yè)的價值評估方法2.零成長模型

例.假定A公司今年的自由現(xiàn)金流量為100萬元，預期未來的增長率為0，公司的加權(quán)平均資本成本率為10%，那么目前公司的價值為多少？Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)目標企業(yè)的價值評估方法3.固定成長模型

例.假定B公司下一年度的自由現(xiàn)金流量為100萬元，預期自由現(xiàn)金流量每年增長5%，公司的加權(quán)乎均資本成本率為10%，那么該公司的價值為多少？Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)目標企業(yè)的價值評估方法收益法常用的具體方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，其中現(xiàn)金流量折現(xiàn)法又可以分為股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。股權(quán)自由現(xiàn)金流量（FCFE）＝凈利潤＋折舊－資本支出－凈營運資本增加＋新增債務－本金償還－優(yōu)先股股利企業(yè)自由現(xiàn)金流量（FCFF）＝息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋折舊－資本支出－凈營運資本增加

Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)目標企業(yè)的價值評估方法4.1.貼現(xiàn)率的計算如果選擇股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，則貼現(xiàn)率應該選擇目標企業(yè)的股權(quán)資本成本；如果選擇企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，則應選擇目標企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率。4.2.受益期的確定VITORAY1.基本思路第二節(jié)目標企業(yè)的價值評估方法二、市場法

將股票市場上與目標公司經(jīng)營業(yè)務、經(jīng)營規(guī)模相似的公司的價值或者是最近的類似交易的實際交易價格作為估算目標公司價值參照數(shù)的一種方法。(1)可比公司法(2)可比交易法VITORAY2.常用的估值指標第二節(jié)目標企業(yè)的價值評估方法市盈率市凈率市銷率企業(yè)價值倍數(shù)VITORAY1.1.評估思路第二節(jié)目標企業(yè)的價值評估方法三、資產(chǎn)基礎法1.2.運用前提1.3.運用前提賬面價值市場價值清算價值續(xù)營價值公允價值DESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUYouwillsuccedPART.03企業(yè)并購的出資方式VITORAY第三節(jié)企業(yè)并購的出資方式一、主要出資方式

現(xiàn)金支付

股權(quán)支付

綜合證券支付公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、認股權(quán)證、優(yōu)先股VITORAY第三節(jié)企業(yè)并購的出資方式二、影響支付方式選擇的主要因素目標企業(yè)的要求并購企業(yè)是否是上市公司并購企業(yè)現(xiàn)行股價競爭對手出現(xiàn)的可能性其他方面VITORAY第三節(jié)企業(yè)并購的出資方式三、經(jīng)濟措施

1.提高并購企業(yè)的并購成本

2.資產(chǎn)重估、股份回購、尋找白衣騎士、金色降落傘

3.降低并購企業(yè)的并購收益

4.出售或抵押皇冠上的珍珠、毒丸計劃、焦土戰(zhàn)術

5.反噬防御

6.