文化投資學(xué)之風(fēng)險分析與資本預(yù)算

文化投資學(xué)之風(fēng)險分析與資本預(yù)算第一節(jié)、敏感性分析第二節(jié)、場景分析第三節(jié)、盈虧平衡分析第四節(jié)、決策樹分析第五章風(fēng)險分析與資本預(yù)算經(jīng)濟學(xué)家們未能成功地指導(dǎo)政策，與他們傾向于盡可能地模仿得到光輝成功的物理科學(xué)的方法有密切關(guān)系——在我們領(lǐng)域中可能導(dǎo)致直接的錯誤的一種嘗試。它是一種被稱為“科學(xué)的”態(tài)度的方法——像我在30年前定義的那樣，這種態(tài)度按詞語的真正意義而言，肯定是不科學(xué)的，因為它涉及將一種機械的和不加批判的習(xí)慣思想，應(yīng)用于不同于它們在其中形成的領(lǐng)域的方面。

我寧愿要真實的但不完全的知識，即使它丟掉了許多不確定的和不能預(yù)測的事情，也不愿要貌似精確的知識，因為它可能是錯誤的。

——經(jīng)濟學(xué)家哈耶克對于一個企業(yè)來說，模糊不清的前景和正在開放的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中更有發(fā)展的機會。因為一旦到誰都能看清楚的時候，也就沒有機會了。——盛洪一、風(fēng)險的概念

風(fēng)險是事件本身的不確定性引起的。如投資開發(fā)某種新產(chǎn)品，可能成功，也可能失敗，這就是開發(fā)新產(chǎn)品的一種風(fēng)險；又如，投資某個項目，收益可能高，可能低，甚至可能為負(fù)數(shù)，這就是投資的風(fēng)險，若收益穩(wěn)定就沒有投資風(fēng)險。投資風(fēng)險項目，就要求得到額外的報酬。風(fēng)險投資可得到的額外報酬稱為風(fēng)險報酬。如果投資項目的風(fēng)險越大，則投資者要求的風(fēng)險額外報酬也越大。第五章風(fēng)險價值部分內(nèi)容回顧風(fēng)險報酬有兩種表示方法風(fēng)險報酬額，是指投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬。風(fēng)險報酬率，是指投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值率的那部分額外報酬率。避免風(fēng)險：有意識地避免某種特定風(fēng)險。即在沒有充分把握，或?qū)τ谕顿Y者不熟悉的投資項目，不能貿(mào)然盲目投資；對于預(yù)計有投資風(fēng)險的，應(yīng)減少投資額和降低投資規(guī)模；或?qū)①Y金投資于低風(fēng)險穩(wěn)定收入的資產(chǎn)，如儲蓄和政府債券等。

風(fēng)險抑制：通過一定方式，將風(fēng)險控制在一定程度之內(nèi)，防止其進(jìn)一步加深。如風(fēng)險組合風(fēng)險分散：同時持有多種風(fēng)險資產(chǎn)，而不是將所有的投資集中于一項。風(fēng)險轉(zhuǎn)移：投資者將所承受的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去。如投資者認(rèn)識市場風(fēng)險加大，已超過其承受能力，將其投資資產(chǎn)處理掉。處理風(fēng)險的方法第四章中的資本預(yù)算方法都是假設(shè)投資的收益和成本完全確定。不幸的是，現(xiàn)實中人們往往不能確定未來的現(xiàn)金流。安全錯覺書面的資本預(yù)算規(guī)劃令人印象深刻，在計算中，甚至可以細(xì)致到幾元；機會成本和副效應(yīng)得到妥當(dāng)?shù)奶幹?；沉沒成本也被妥善規(guī)避。當(dāng)看到現(xiàn)金流量分析表最后一欄的很大的正凈現(xiàn)值時，人們往往很容易急于批準(zhǔn)立項。但結(jié)果是，實際的現(xiàn)金流量與規(guī)劃的現(xiàn)金流量不相符，公司的投資項目也以虧損而告終。怎樣充分發(fā)揮凈現(xiàn)值法的潛力呢？？思考第一節(jié)敏感性分析一、敏感性分析的含義（sensitivityanalysis）用來檢測某一特定凈現(xiàn)值計算對特定假設(shè)條件變化的敏感度。也被稱為what-if分析和bop分析（最好的、樂觀的、悲觀的）分析。best、optimistic、pessimistic敏感性分析是傳統(tǒng)風(fēng)險分析的方法，它通過分析項目經(jīng)濟效益的主要指標(biāo)對主要變化因素的敏感程度，來確定項目抵抗風(fēng)險的程度，并尋找回避和減少風(fēng)險的措施。二、敏感性分析的種類單變量敏感性分析假定每個變量之間相互獨立只考察某一個可變參數(shù)，其他參數(shù)保持不變?nèi)楊A(yù)測值敏感性分析方法最樂觀估計值最悲觀估計值最可能值標(biāo)準(zhǔn)的敏感性分析，是假定其他變量處于正常估計值，計算某一變量的三種不同狀態(tài)下可能估計出的NPV。確定敏感性風(fēng)險的對象選取不確定因素設(shè)定不確定因素的變化范圍確定敏感性因素提出處理風(fēng)險的方法

三、敏感性分析的步驟A公司最近開發(fā)了以太陽能為動力的噴氣式發(fā)動機技術(shù)，并且想要進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)。初始投資為150,000萬，在未來5年內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)與銷售。初步的現(xiàn)金流量見表5-1。若A公司決定繼續(xù)進(jìn)行該項目的投資、生產(chǎn)，按15%的貼現(xiàn)率計算，NPV為多少？四、敏感性分析案例表5-1A公司發(fā)動機案例現(xiàn)金流量預(yù)測

（單位：百萬元）投入第0年第1-5年收入變動成本固定成本折舊稅前利潤稅收（tc＝0.34）凈利潤現(xiàn)金流入量600030001791300909309600900初始投資-1500NPV=-150000+∑900/(1.15)t

=-150000+900×A50.15

=1517(百萬元)因為NPV為正，A公司應(yīng)該接受該項目。在正式投資之前，還應(yīng)該檢測一下該項目收入與成本的潛在假設(shè)。5t=1收入噴氣式發(fā)動機的總收入預(yù)測取決于三個假設(shè)：1、市場份額2、噴氣式發(fā)動機的市場容量3、每臺噴氣式發(fā)動機的銷售單價收入＝銷售量×銷售單價銷售量＝市場容量×市場份額收入＝市場容量×市場份額×銷售單價成本變動成本（variablecosts）：隨著產(chǎn)量的變動而變動，當(dāng)產(chǎn)量為零時變動成本也為零直接人工、原材料成本等。一般來說，變動成本與產(chǎn)量是成比例的。固定成本（fixedcosts）：與某一特定時期的產(chǎn)品或服務(wù)的數(shù)量無關(guān)。每月的租金或年薪等常常用每一單位時間的成本衡量固定成本并非是永遠(yuǎn)固定不變的，只是在某一特定時期內(nèi)是固定的表5-2A公司對發(fā)動機項目的不同變量的估計（單位：百萬元）變量悲觀估計正常估計樂觀估計市場容量（臺/每年）50001000020000市場份額20%30%50%銷售單價1.922.2變動成本（每臺）1.210.8固定成本（每年）189117911741初始投資190015001000表5-1A公司發(fā)動機案例現(xiàn)金流量預(yù)測

（單位：百萬元）投入第0年第1-5年收入變動成本固定成本折舊稅前利潤稅收（tc＝0.34）凈利潤現(xiàn)金流入量600030001791300909309600900初始投資-1500收入＝市場容量×市場份額×銷售單價6000百萬＝10000×30%×2百萬變動成本＝單位變動成本×銷售量銷售量＝市場容量×市場份額3000百萬＝1百萬×3000稅前總成本＝變動成本+固定成本3000百萬+1791百萬＝4791百萬表5-3對發(fā)動機項目第1期NPV所做的敏感性分析

（單位：百萬元）變量悲觀估計正常估計樂觀估計市場容量（每年）-180215178154市場份額-69615175942銷售單價85315172844變動成本（每臺定成本（每年）129515171628初始投資120815171903案例小結(jié)1、從總體上來說，表5-3的敏感性分析可以表明NPV分析是否值得依賴，也就是減少了“安全錯覺”。2、在所有變量的正常估計中，即使出現(xiàn)一個錯誤，也將大大改變NPV。3、敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。比如，此太陽能發(fā)動機項目中，收入的錯誤估計比成本的錯誤估計對NPV值是正是負(fù)影響更大，因此，在分析過程中，必須就影響收入的變量收集更多的信息。案例小結(jié)4、敏感性分析的不足可能更容易造成“安全錯覺”。事實上也可能存在著過分樂觀估計悲觀狀態(tài)值的情形。敏感性分析只是孤立地處理每個變量的變化，而實際上不同變量的變化很有可能是相互相互關(guān)聯(lián)的。第二節(jié)、場景分析場景分析是一種變異的敏感性分析這種方法考察一些可能出現(xiàn)的不同場景，每種場景綜合了各種變量的影響。例：空難場景下的太陽能發(fā)動機項目現(xiàn)金流預(yù)測假設(shè)市場容量是正常狀態(tài)的70%，即7000；假設(shè)市場份額是正常狀態(tài)的2/3，即20%，其他變量均按正常狀態(tài)估計。表5-4空難場景下的現(xiàn)金流量預(yù)測

（單位：百萬元）變量第0年第1-5年收入變動成本固定成本折舊稅前利潤稅收（tc＝0.34）凈利潤現(xiàn)金流入量280014001791300-691235-456-156初始投資額-1500第三節(jié)、盈虧平衡分析盈虧平衡分析是敏感性分析方法的有效補充。這種方法是確定公司盈虧平衡時所需達(dá)到的銷售量會計利潤的盈虧平衡點凈現(xiàn)值的盈虧平衡點例：太陽能發(fā)動機項目的會計利潤盈虧平衡分析表5-5不同銷售量假設(shè)下的成本和收入

（單位：百萬元，銷售量除外）第0年第1-5年初始投資年銷售量收入變動成本固定成本折舊所得稅凈利潤經(jīng)營性現(xiàn)金流量NPV（第1期估值）1500000-1791-300711-1380-1080-5120150010002000-1000-1791-300371-720-420-2908150030006000-3000-1791-300-309600900151715001000020000-10000-1791-300-26895220552017004表5-5-1不同銷售量假設(shè)下的凈利潤銷售量凈利潤（百萬元）0-13801000-7203000600100005220會計利潤的盈虧平衡點：固定成本+折舊銷售單價－單位變動成本案例的會計利潤盈虧平衡點：1791百萬元+300百萬元2091百萬元2百萬元－1百萬元1百萬元＝2091（臺）＝表5-5-2不同銷售量假設(shè)下的凈現(xiàn)值銷售量NPV（百萬元）0-51201000-2908300015171000017004凈現(xiàn)值的盈虧平衡點：EAC+固定成本×(1-tc)－折舊×tc(銷售單價－單位變動成本)×(1-tc)案例的會計利潤盈虧平衡點：1528百萬元0.66百萬元

＝2315（臺）盈虧平衡分析小結(jié)無論是會計盈虧平衡法還是凈現(xiàn)值盈虧平衡法，都是試圖求得達(dá)到盈虧平衡點時所需的銷售量NPV方法與第四章中的其他方法，都忽略了企業(yè)在接受項目后可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整項目進(jìn)行中可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整（基于新的信息）拓展期權(quán)放棄期權(quán)擇機期權(quán)第四節(jié)、決策樹分析決策樹分析的適用對象多階段決策、前一階段的決策影響后續(xù)階段的結(jié)構(gòu)和決策的項目用決策樹的形式列出決策問題的邏輯結(jié)構(gòu)。

決策樹中，□表示決策點，○表示方案點，△表示結(jié)果點。從決策樹的末端向決策點倒退，計算出不同決策方案下的期望值，將被占優(yōu)的方案去掉，直到得出初始的決策方案。

某項目準(zhǔn)備開發(fā)新一代產(chǎn)品，以便及早進(jìn)行項目投產(chǎn)前的準(zhǔn)備工作。生產(chǎn)批量的大小重要根據(jù)市場需求量的大小而定。經(jīng)過市場的考察和分析得出三種可能的方案，即大、中、小三種方案相對于兩種需求量（大、?。鋼p益值如下表所示。根據(jù)以上信息，運用決策樹方法進(jìn)行分析。例題1：決策S1S2S3大批量生產(chǎn)中批量生產(chǎn)小批量生產(chǎn)N1(需求量大)；P(N1)=0.3N1(需求量大)；P(N1)=0.3N1(需求量大)；P(N1)=0.3N2(需求量小)；P(N2)=0.7N2(需求量小)；P(N2)=0.7N2(需求量小)；P(N2)=0.730-62010-254.84.66.56.5應(yīng)用決策樹決策方法必須具備以下條件：1、具有決策者期望達(dá)到的明確目標(biāo)；2、存在決策者可以選擇的兩個以上的可行備選方案；3、存在著決策者無法控制的兩種以上的自然狀態(tài)(如氣候變化、市場行情