金融市場(chǎng)學(xué)學(xué)習(xí)指導(dǎo)期權(quán)

4.期貨期權(quán)市場(chǎng)4.1期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展4.2期貨市場(chǎng)的功能4.3期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別4.4期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別4.5期權(quán)市場(chǎng)4.1期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展1．期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)（futuresexchange）是指交易雙方通過(guò)支付少量保證金進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買賣的市場(chǎng)，是進(jìn)行期貨交易的場(chǎng)所。期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的高級(jí)發(fā)展階段。從組織結(jié)構(gòu)上看，期貨市場(chǎng)包括期貨交易所、期貨結(jié)算所，期貨經(jīng)紀(jì)公司和期貨交易主體。期貨交易所是賣賣期貨合約的特定場(chǎng)所，是期貨市場(chǎng)的核心。

期貨合約（futurescontract）是由期貨交易所設(shè)計(jì)、經(jīng)國(guó)家監(jiān)督機(jī)構(gòu)審批上市、規(guī)定在將來(lái)某一確定的時(shí)間和地點(diǎn)交收一定數(shù)量貨幣、金融工具或?qū)嵨锷唐返臉?biāo)準(zhǔn)化合約。期貨交易者通過(guò)交收現(xiàn)貨或進(jìn)行對(duì)沖交易來(lái)履行或解除合約規(guī)定各項(xiàng)義務(wù)。所謂對(duì)沖是指賣出或買進(jìn)已買進(jìn)或賣出的合約。期貨合約包含的主要內(nèi)容有：交易品種、交易數(shù)量和交易單位、最小變動(dòng)單位、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、漲跌停板、合約月份、交易時(shí)間、最后交易日、交割時(shí)間、交割標(biāo)準(zhǔn)和等級(jí)、交割地點(diǎn)、保證金、交易手續(xù)費(fèi)、交易代碼和上市交易所等。第一張標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，由芝加哥商品交易所（CBOT）在1865年推出。期貨合約的特點(diǎn)主要有：期貨合約指定的商品品種、數(shù)量、質(zhì)量、等級(jí)、交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)等條款都是標(biāo)準(zhǔn)的，既定的，只有價(jià)格是變量。期貨合約在交易所組織下成交，具有法律效力。其成交價(jià)格通過(guò)競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生；期貨合約的履行由交易所擔(dān)保，不允許私下交易；期貨合約可以通過(guò)對(duì)沖平倉(cāng)結(jié)清履行責(zé)任。2．期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展19世紀(jì)中葉，芝加哥作為農(nóng)產(chǎn)品的集散地，已發(fā)展成為全美最大的谷物集散中心。為了解決季節(jié)性供求不平衡和谷物價(jià)格劇烈波動(dòng)問(wèn)題出現(xiàn)了本地經(jīng)銷商。隨著谷物交易的不斷發(fā)展，經(jīng)銷商和農(nóng)場(chǎng)主之間開(kāi)始簽定買賣谷物的契約，即在谷物收成后，農(nóng)場(chǎng)主與經(jīng)銷商之間按事前約定的條件進(jìn)行谷物的交收。這種交易方式有利于經(jīng)銷商和農(nóng)場(chǎng)主共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，很快被推廣使用。直到1848年，美國(guó)82位商人在芝加哥共同發(fā)起組建了世界上第一個(gè)正規(guī)的期貨交易所——芝加哥商品交易所，簡(jiǎn)稱CBOT。芝加哥交易所的誕生為谷物交易提供了商業(yè)性交易場(chǎng)所，統(tǒng)一了谷物交易方式及品質(zhì)規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)，將谷物交易方式由單純的遠(yuǎn)期交割轉(zhuǎn)變?yōu)橛写_定日交割的期貨交易方式。進(jìn)入20世紀(jì)70年代，世界金融體制發(fā)生了巨大的變化，金融期貨相繼產(chǎn)生，自1975年CBOT率先推出短期國(guó)庫(kù)券期貨合約后，其它期貨交易所相斷推出了貨幣期貨、利率期貨、外匯期貨、股價(jià)指數(shù)期貨等，期貨市場(chǎng)進(jìn)入了快速發(fā)展階段。4.2期貨市場(chǎng)的功能1．價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指在一個(gè)公開(kāi)、公平、公正、高效和競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)中，期貨交易雙方通過(guò)集中競(jìng)價(jià)形成期貨合約價(jià)格的過(guò)程。在期貨市場(chǎng)上聚集了眾多商品生產(chǎn)者、銷售者、需求者和投機(jī)者，即擁有眾多的買家和賣家。他們依據(jù)各類傳媒和交易所提供的大量信息，采用特定的方法對(duì)某類金融工具價(jià)格走勢(shì)作判斷，通過(guò)公開(kāi)的討價(jià)還價(jià)最終形成某一時(shí)間的期貨價(jià)格。期貨價(jià)格上有權(quán)威性、預(yù)期性和連續(xù)性等特點(diǎn)。期貨價(jià)格的權(quán)威性體現(xiàn)了期貨市場(chǎng)上買賣雙方的眾多交易者對(duì)目前市場(chǎng)供求關(guān)系，未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期總體判斷的綜合反映。它與現(xiàn)貨交易中單一買方與單一賣方進(jìn)行交易所形成的價(jià)格有顯著差異。期貨價(jià)格的預(yù)期性是指期貨價(jià)格具有很強(qiáng)的指示性、導(dǎo)向性和超前性。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走向具有高度的趨同性。目前的期貨價(jià)格就可能是未來(lái)某一特定日期的現(xiàn)貨價(jià)格。由于這一特性，世界各地的交易者將依據(jù)期貨價(jià)格來(lái)判斷相應(yīng)商品的現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)，并最終作出各自的決策。期貨價(jià)格的連續(xù)性是體現(xiàn)于期貨價(jià)格連續(xù)不斷地變化?，F(xiàn)貨價(jià)格一般呈現(xiàn)為間斷的、靜態(tài)的特點(diǎn)。期貨價(jià)格由于交易依據(jù)信息的多變性，其交易行情也不斷變化，從而不斷形成新的交易價(jià)格，最終反映期貨價(jià)格的動(dòng)態(tài)變化關(guān)系。總之，期貨市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制能夠產(chǎn)生高效、合理的價(jià)格。2．套期保值功能套期保值（hedging）功能是指在期貨市場(chǎng)買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浐霞s，通過(guò)在未來(lái)某一時(shí)間賣出或買進(jìn)期貨合約來(lái)彌補(bǔ)由于價(jià)格的變動(dòng)給現(xiàn)貨交易所帶來(lái)的損失的交易行為。套期保值功能又稱為轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)功能。期貨交易套期保值的原理是某一特定的商品或金融資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格受相同的因素、（政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、自然因素社會(huì)因素、心理因素等）影響，導(dǎo)致其價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相一致。一般情況下，當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的基差即價(jià)差趨近于零。正是由于這種價(jià)格運(yùn)動(dòng)規(guī)律，交易者則可在買進(jìn)現(xiàn)貨的同時(shí)，賣出期貨合約；賣出現(xiàn)貨的同時(shí)，買進(jìn)期貨合約，從而將價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)從現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)，達(dá)到保值和轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。3．投機(jī)功能期貨市場(chǎng)中的投機(jī)（speculation）是指交易者冒著損失的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行期貨合約買賣，希望憑借其市場(chǎng)價(jià)變動(dòng)而產(chǎn)生利潤(rùn)的交易行為。投機(jī)者進(jìn)行期貨交易的根本目的是獲取風(fēng)險(xiǎn)收益，其交易基礎(chǔ)是對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的判斷。若投機(jī)者認(rèn)為某種期貨合約價(jià)格將上升，就可買入該合約，如果判斷準(zhǔn)確，通過(guò)將來(lái)賣出合約就可獲利。反之亦然。投機(jī)與套期保值是相互聯(lián)系、相互依存的。由于投機(jī)者的存在，活躍了市場(chǎng)交易，擴(kuò)大了交易規(guī)模，從而為規(guī)避和轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了條件。如果沒(méi)有大量投機(jī)者存在就不可能進(jìn)行套期保值。很顯然，在大量的投機(jī)交易活動(dòng)中，轉(zhuǎn)移了價(jià)格變風(fēng)險(xiǎn)、提高了期貨合約的流動(dòng)性、形成了合理的期貨價(jià)格，實(shí)現(xiàn)了價(jià)格對(duì)價(jià)值的反映功能。但是投機(jī)交易過(guò)度將導(dǎo)致巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，甚至引發(fā)金融危機(jī)。4.3期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別期貨交易是現(xiàn)貨交易發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，沒(méi)有現(xiàn)貨交易就沒(méi)有期貨交易。期貨交易與現(xiàn)貨交易相同之處在于：都是一種具體的交易方式；都是真實(shí)意義上的某種商品的交易方式；都涉及所有轉(zhuǎn)移等。

而期貨交易與現(xiàn)貨交易不同之處在于：1．交易對(duì)象不同。現(xiàn)貨交易對(duì)象是商品本身，期貨交易對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。2．交易目的不同?，F(xiàn)貨交易的賣方是實(shí)現(xiàn)商品價(jià)值，現(xiàn)貨交易的買方是取得商品的使用價(jià)值。期貨交易是為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)獲利。3．交易場(chǎng)所不同。現(xiàn)貨交易即可分散交易，又可集中交易，一般沒(méi)有必須遵守的嚴(yán)格交易程序。期貨交易則必須在有組織的交易所內(nèi)，按固定的交易程序或規(guī)則進(jìn)行集中性交易。4．交易方式不同?，F(xiàn)貨交易一般是一對(duì)一談判簽訂合同，具體內(nèi)容由交易雙方商定。期貨交易是以公開(kāi)、公平競(jìng)爭(zhēng)的集中性方式進(jìn)行交易。6．商品交易范圍不同。現(xiàn)貨交易的商品品種沒(méi)有范圍限制。期貨交易的品種有限，主要為農(nóng)產(chǎn)品、石油、金屬、初級(jí)原料產(chǎn)品和金融商品等。5．交易主體不同?，F(xiàn)貨交易主體是生產(chǎn)者、經(jīng)營(yíng)者、消費(fèi)者和投資者等，交易雙方有直接聯(lián)系。期貨交易主體復(fù)雜，除了生產(chǎn)者、經(jīng)營(yíng)者之外，還有大量投機(jī)者。這些主體之間沒(méi)有直接聯(lián)系，一般買賣雙方直接與經(jīng)紀(jì)商、清算所發(fā)生聯(lián)系。7．保障制度不同?，F(xiàn)貨交易主要有《合同法》等法律法規(guī)保護(hù)。期貨交易除了國(guó)家有關(guān)法律和行業(yè)、交易所規(guī)則之外，主要是以保證金制度為保障確保合約到期履行。8．結(jié)算方式不同?，F(xiàn)貨交易一般是貨到付款，一次或數(shù)次結(jié)清債權(quán)與債務(wù)關(guān)系。期貨交易實(shí)行每日結(jié)清制度，即每日結(jié)算盈虧并視不同情況采取不同措施。4.4期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別期貨交易是指交易雙方通過(guò)期貨交易所買賣期貨合約的交易行為。遠(yuǎn)期交易是指交易雙方簽定遠(yuǎn)期合約，在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行某種商品、貨幣或金融資產(chǎn)交收的交易方式。遠(yuǎn)期合約（forwardscontract）——是交易雙方約定在未來(lái)的某一時(shí)間，按雙方商定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的商品、貨幣或金融資產(chǎn)的合約。期貨交易和遠(yuǎn)期交易的相同之處在于：都是在未來(lái)某一特定時(shí)間進(jìn)行交割；都具有防范風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行投機(jī)功能等。期貨交易與遠(yuǎn)期交易的不同之處主要有：1．合約標(biāo)準(zhǔn)化程度不同

期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，對(duì)標(biāo)的數(shù)量、規(guī)格、交割時(shí)間、交割地點(diǎn)、交割方式等都進(jìn)行了統(tǒng)一規(guī)定。遠(yuǎn)期合約中的各項(xiàng)條款如交易數(shù)量、質(zhì)量、交割時(shí)間、地點(diǎn)、交割方式等均由交易雙方自行商定。2．交易場(chǎng)所不同期貨交易在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，一般不允許場(chǎng)外交易。遠(yuǎn)期交易則無(wú)固定的交易場(chǎng)所。3．簽約方式不同。期貨交易雙方分別與交易所簽定合約，分別對(duì)交易所承擔(dān)履約責(zé)任。交易所實(shí)時(shí)監(jiān)控交易者的交易風(fēng)險(xiǎn)，一般期貨交易無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期的交易雙方直接簽約，各方有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)。4．履約方式不同期貨交易既可通過(guò)實(shí)物、貨幣、金融資產(chǎn)的交收履約，也可通過(guò)合約平倉(cāng)方式結(jié)清責(zé)任。一般情況下，期貨交易的實(shí)物交割僅占期貨交易總額的2%左右。遠(yuǎn)期交易的絕大部分都是通過(guò)實(shí)物交收履約的。5．價(jià)格確定方式不同期貨交易的成交價(jià)是通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生的。遠(yuǎn)期交易的交割價(jià)格是交易雙方直接談判達(dá)成的。6．結(jié)算方式不同期貨交易實(shí)行每日清算制度。遠(yuǎn)期交易只有合約到期時(shí)才進(jìn)行交割清算，其間不進(jìn)行結(jié)算。4.5期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)（option）是指在未來(lái)某一特定時(shí)間或時(shí)期內(nèi)買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利，又稱選擇權(quán)。為了獲得這一權(quán)利，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)量的費(fèi)用即期權(quán)費(fèi)又稱為保險(xiǎn)費(fèi)。期權(quán)合約購(gòu)入者既可以行使這一權(quán)利，又可以放棄這一權(quán)利，即對(duì)期權(quán)購(gòu)入者來(lái)說(shuō)，期權(quán)合約只賦予其執(zhí)行合約的權(quán)利不規(guī)定他必須執(zhí)行合約的義務(wù)。期權(quán)出售者在獲保險(xiǎn)費(fèi)后，就承擔(dān)著在合約規(guī)定期限內(nèi)或某一特定履約日，當(dāng)期權(quán)購(gòu)買者要求執(zhí)行期權(quán)時(shí)，無(wú)條件履行合約規(guī)定的義務(wù)。由此可見(jiàn)，期權(quán)交易雙方在權(quán)利與義務(wù)方面存在著明顯的不對(duì)稱性。1．期權(quán)的種類（1）按期權(quán)購(gòu)買者的權(quán)利不同可將期權(quán)劃分為看漲期權(quán)（calloption），和看跌期權(quán)（putoption）。看漲期權(quán)的購(gòu)買者有權(quán)在未來(lái)某一約定期限內(nèi)以協(xié)議價(jià)格購(gòu)買部分某種資產(chǎn)，又稱為買入期權(quán)?？吹跈?quán)的購(gòu)買者有權(quán)在未來(lái)某一約定期限內(nèi)以協(xié)議價(jià)格出售某種資產(chǎn)，又稱為賣出期權(quán)。（2）按期權(quán)的執(zhí)行期限的不同可將期權(quán)劃分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。美式期權(quán)的購(gòu)買者可以在期權(quán)有效期限內(nèi)的任何時(shí)間行使權(quán)利或放棄權(quán)利。歐式期權(quán)的購(gòu)買者則只能在合約到期日時(shí)行使權(quán)利。（3）按合約標(biāo)的物來(lái)劃分可將期權(quán)劃分為股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)和股價(jià)指數(shù)期權(quán)等。2．期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別期權(quán)交易和期貨交易都是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，都具有轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)獲利的功能。但二者之間又有顯著的區(qū)別，具體表現(xiàn)為：（1）交易的標(biāo)的物不同。從目前期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)來(lái)看，期貨交易的標(biāo)的物代表一定具體形態(tài)的資產(chǎn)，而期權(quán)只是一種選擇權(quán)并非一定需要有實(shí)物資產(chǎn)與之相對(duì)應(yīng)。此外，隨期權(quán)交易的不斷發(fā)展，其標(biāo)的物呈日益增多的趨勢(shì)。一些無(wú)法進(jìn)行期貨交易的標(biāo)的物可作為期權(quán)標(biāo)的物，導(dǎo)致期權(quán)交易品種多于期貨交易品種。（2）權(quán)利與義務(wù)的不同。期貨交易雙方的權(quán)利和義務(wù)是對(duì)等的，都有要求對(duì)方履約的權(quán)利，且履約方都帶有強(qiáng)制性。期權(quán)交易的買主享有選擇權(quán)無(wú)需承擔(dān)履約義務(wù)，只有期權(quán)賣方承擔(dān)履約義務(wù)，即期權(quán)交易的強(qiáng)制性是單方面的。（3）履約保證不同。期貨交易雙方都有履約義務(wù)，雙方均需繳納保證金。期權(quán)交易由于權(quán)利義務(wù)的不對(duì)稱性，只有賣方交付保證金，以確保其最終履約。（4）盈虧風(fēng)險(xiǎn)不同。期貨交易在期貨合約到期或?qū)_前，交易雙方的盈虧狀況隨市場(chǎng)行情變化而變化。從理論上來(lái)說(shuō)，交易雙方的潛在盈利和虧損都是無(wú)限的，對(duì)稱的。見(jiàn)圖4-1。從圖4-1中可以看出：當(dāng)期期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格高于合約的協(xié)議價(jià)格時(shí)，期貨合約購(gòu)入方將產(chǎn)生盈利，期貨合約賣出方將產(chǎn)生虧損，二者的盈虧程度均與市場(chǎng)價(jià)格成正比例方向變化；當(dāng)期貨合約市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，期貨合約的賣出方將產(chǎn)生盈利，期貨合約的購(gòu)入方將產(chǎn)生虧損，二者的盈虧程度與市場(chǎng)價(jià)格成反比例方向變化。期權(quán)的買方從理論上看虧損有限，獲利無(wú)限，期權(quán)交易的賣方從理論上看則獲利有限而虧損無(wú)限。見(jiàn)圖4-2、圖4-3。從圖4-2、4-3中可以看出，當(dāng)期權(quán)合約市場(chǎng)價(jià)格與合約協(xié)議價(jià)格遠(yuǎn)離程度發(fā)生變化時(shí)，無(wú)論看漲期權(quán)還是看跌期，其交易雙方的盈虧程