2023年城鎮(zhèn)化與縣級(jí)醫(yī)院醫(yī)藥市場分析報(bào)告

2023年城鎮(zhèn)化與縣級(jí)醫(yī)院醫(yī)藥市場分析報(bào)告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、城鎮(zhèn)化是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎 PAGEREFToc368680018\h41、我國城鎮(zhèn)化現(xiàn)狀 PAGEREFToc368680019\h42、世界主要國家城鎮(zhèn)化現(xiàn)狀 PAGEREFToc368680020\h53、我國城鎮(zhèn)化率預(yù)測 PAGEREFToc368680021\h64、我國城鎮(zhèn)化帶來的影響 PAGEREFToc368680022\h8（1）城鄉(xiāng)收入差距縮小 PAGEREFToc368680023\h8（2）城鄉(xiāng)居民消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)需求差異明顯 PAGEREFToc368680024\h9（3）縣級(jí)（市）獲益巨大 PAGEREFToc368680025\h9二、城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保健消費(fèi)及醫(yī)保狀況 PAGEREFToc368680026\h101、城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保健消費(fèi)現(xiàn)狀 PAGEREFToc368680027\h102、城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保險(xiǎn)差異明顯 PAGEREFToc368680028\h11（1）農(nóng)村醫(yī)療保險(xiǎn)—新農(nóng)合 PAGEREFToc368680029\h11（2）城鎮(zhèn)醫(yī)療保險(xiǎn) PAGEREFToc368680030\h12（3）城鄉(xiāng)居民大病醫(yī)保 PAGEREFToc368680031\h12三、縣級(jí)醫(yī)院終端增長超預(yù)期 PAGEREFToc368680032\h131、縣級(jí)醫(yī)院概況 PAGEREFToc368680033\h132、縣級(jí)醫(yī)院成長有空間 PAGEREFToc368680034\h143、縣級(jí)醫(yī)院增長動(dòng)力 PAGEREFToc368680035\h16（1）被城鎮(zhèn)化人口的增加將使城鎮(zhèn)醫(yī)?；I資額大幅增長 PAGEREFToc368680036\h16（2）被城鎮(zhèn)化人口的可支配收入大幅提高，將提高其對(duì)醫(yī)藥的支付能力 PAGEREFToc368680037\h17（3）對(duì)于未來沒有被城鎮(zhèn)化的人口，新農(nóng)合籌資額將逐年增加 PAGEREFToc368680038\h17①“新農(nóng)合”推動(dòng)縣級(jí)醫(yī)院容量的增長 PAGEREFToc368680039\h17②新農(nóng)合人均籌資水平有進(jìn)一步提高的空間 PAGEREFToc368680040\h19（4）對(duì)于未被城鎮(zhèn)化的農(nóng)民，新農(nóng)合報(bào)銷比例的增加將有利于其在縣級(jí)醫(yī)院消費(fèi) PAGEREFToc368680041\h204、未來3-5年，我國縣級(jí)醫(yī)院終端將是增長最快的終端 PAGEREFToc368680042\h20四、縣級(jí)醫(yī)院終端快速擴(kuò)容帶來的投資機(jī)會(huì) PAGEREFToc368680043\h221、新版基藥擴(kuò)容帶來的縣級(jí)醫(yī)院投資機(jī)會(huì) PAGEREFToc368680044\h222、“大病不出縣”帶來的投資機(jī)會(huì) PAGEREFToc368680045\h23（1）縣級(jí)醫(yī)院與城市醫(yī)院住院病人前十位疾病構(gòu)成 PAGEREFToc368680046\h23（2）“大病不出縣”帶來的投資機(jī)會(huì) PAGEREFToc368680047\h233、呼吸系統(tǒng)疾病的投資機(jī)會(huì) PAGEREFToc368680048\h25一、城鎮(zhèn)化是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎在“十八大”會(huì)議上，黨中央已將“城鎮(zhèn)化”提升到了國家發(fā)展戰(zhàn)略的高度。在前不久召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上指出，城鎮(zhèn)化是我國現(xiàn)代化建設(shè)的歷史任務(wù)，也是擴(kuò)大內(nèi)需的最大潛力所在，要圍繞提高城鎮(zhèn)化質(zhì)量，因勢利導(dǎo)、趨利避害，積極引導(dǎo)城鎮(zhèn)化健康發(fā)展。1、我國城鎮(zhèn)化現(xiàn)狀截至2023年，我國的城鎮(zhèn)人口數(shù)量由2023年的4.6億上升到了6.9億，城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達(dá)到了51.27%，且近十年來其增長率一直保持在2.5%以上，相對(duì)于2023年的城鎮(zhèn)化水平上升了41.55%。目前中國已進(jìn)入城鎮(zhèn)化快速發(fā)展的階段。如果仔細(xì)考察2023至2023年城鎮(zhèn)化率與GDP總量可以發(fā)現(xiàn)，二者之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，皮爾遜相關(guān)系數(shù)為0.97。伴隨著經(jīng)濟(jì)增長，城鎮(zhèn)化率加快，同時(shí)在這一過程中也將產(chǎn)生新的投資與消費(fèi)，從而又推動(dòng)GDP的增加。近年來我國的經(jīng)濟(jì)一直保持在8%左右的增速，城鎮(zhèn)化進(jìn)程對(duì)其具有強(qiáng)大的推動(dòng)作用。2、世界主要國家城鎮(zhèn)化現(xiàn)狀目前中國GDP總量僅次于美國，超過日本，名列世界第二。但城鎮(zhèn)化率卻遠(yuǎn)低于美國80%的水平，即使能在2023年順利完成中央的既定目標(biāo)，中美兩國在城鎮(zhèn)化水平上仍有20%以上的差距。我國與日本城鎮(zhèn)化率的差距雖然在逐年縮小，但目前也有20%左右。我國的城鎮(zhèn)化水平與發(fā)展中國家相比，特別是與“金磚”國家相比，除印度外仍有不小的差距。截止2023年底，在金磚五國中，巴西的城鎮(zhèn)化率最高為86.5%，其余依次為俄羅斯（72.8%）、南非（61.7%）、中國（49.95%）、印度（30.1%）。與亞洲地區(qū)周邊國家相比較，中國的城鎮(zhèn)化水平仍比較低，落后于印尼（53.7%）、韓國（81.9%）等。我們認(rèn)為：以上數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前我國城鎮(zhèn)化率與我國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、國際地位等嚴(yán)重不符合。且未來持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長需要城鎮(zhèn)化提供動(dòng)力，城鎮(zhèn)化仍然有很大的提升空間。在各種政策的支持下，中國在未來十年間，將迎來一輪城鎮(zhèn)化的熱潮。3、我國城鎮(zhèn)化率預(yù)測根據(jù)歷年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，從2023年到2023年的十一年間，我國城鎮(zhèn)化率的年復(fù)合增長率約為3.29%。如果未來9年間的城鎮(zhèn)化速度與以前一致，則截至2023年我國的城鎮(zhèn)化率將達(dá)到66.43%（圖3），較目前提高15.16%。與此同時(shí)，黨的十八大會(huì)議指出，截至2023年我國人均收入將比現(xiàn)在翻一番，達(dá)到中上等國家收入水平。在2023年末，中上等國家城鎮(zhèn)化率為59.74%，從2023年到2023年間，其年復(fù)合增長率約為1.6%，如果我國的城鎮(zhèn)化速度以世界中上等國家當(dāng)前平均水平為參照，則到2023年為止，我國的城鎮(zhèn)化水平將為69.27%（圖4），比目前提高18%。我們認(rèn)為：按照上述對(duì)我國城鎮(zhèn)化率的推導(dǎo)思路、假設(shè)人口數(shù)量為14億，我國每年城鎮(zhèn)化率提高約1%，即將有1400萬人口被城鎮(zhèn)化；根據(jù)2023年至2023年我國城鎮(zhèn)化增長率的增速，平均每年城鎮(zhèn)化率提高約1.3個(gè)百分點(diǎn)，如果按照該速度計(jì)算，以后每年我國將有1820萬人進(jìn)入城鎮(zhèn)就業(yè)、生活等。4、我國城鎮(zhèn)化帶來的影響（1）城鄉(xiāng)收入差距縮小城鄉(xiāng)收入差距的大小與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平的階段有關(guān)系。一個(gè)地區(qū)的發(fā)展，要經(jīng)歷城鄉(xiāng)收入差距由低水平的均衡到收入擴(kuò)大、再到收入縮小這樣一個(gè)過程，呈倒“U”字形。這是一個(gè)規(guī)律，世界上每一個(gè)國家和地區(qū)都會(huì)出現(xiàn)這樣的狀況。中國社科院認(rèn)為“收入差距主要是由我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、城鄉(xiāng)體制分割現(xiàn)象嚴(yán)重以及發(fā)展機(jī)會(huì)不平等原因造成的”我國的城鄉(xiāng)收入水平差距逐年擴(kuò)大，已經(jīng)由2023年的2.8倍擴(kuò)大到2023年的3.4倍，收入絕對(duì)差額已經(jīng)由4000元左右增加到了17000元。如果按照目前的速度繼續(xù)發(fā)展,到2023年將達(dá)到34000元。但是隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，居民城鄉(xiāng)間的收入差距將逐漸縮小將是必然趨勢，同時(shí)這也是政府推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)的初衷。（2）城鄉(xiāng)居民消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)需求差異明顯城鎮(zhèn)化是我國最大內(nèi)需潛力之所在。城鎮(zhèn)化的過程是農(nóng)民轉(zhuǎn)為市民的過程，這意味著消費(fèi)觀念的更新和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，意味著巨大消費(fèi)潛力的釋放。城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民在醫(yī)藥健康方面的消費(fèi)差異巨大。因此，在我國城鎮(zhèn)化的過程中，農(nóng)村居民對(duì)醫(yī)藥健康的需求向逐漸城鎮(zhèn)居民看齊。我們認(rèn)為：在城鎮(zhèn)化的進(jìn)程中，縣級(jí)及以下城鎮(zhèn)將首當(dāng)其沖容納來自農(nóng)村的轉(zhuǎn)移人口，隨著新增城鎮(zhèn)人口收入的增加，環(huán)境的變化、影響等，其消費(fèi)觀念與消費(fèi)結(jié)構(gòu)也將發(fā)生變化，逐漸與城鎮(zhèn)居民消費(fèi)趨同。（3）縣級(jí)（市）獲益巨大截至2023年底，我國共有369個(gè)縣級(jí)市，1456個(gè)縣，117個(gè)自治縣。全國城鎮(zhèn)人口為6.91億人，地級(jí)市及以上城市人口約為3.98億人，則縣級(jí)及縣級(jí)以下城鎮(zhèn)人口約為2.93億人。若按照前文的推斷，到2023年，新增農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口（2.6億）相當(dāng)于現(xiàn)在縣級(jí)及以下行政區(qū)域的城鎮(zhèn)人口。根據(jù)城鎮(zhèn)化的設(shè)計(jì)路徑，農(nóng)村人口應(yīng)該是依次轉(zhuǎn)移到鄉(xiāng)鎮(zhèn)、區(qū)縣、地級(jí)市及以上的順序進(jìn)行轉(zhuǎn)移，目前縣一級(jí)將容納新增的大部分農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口，將產(chǎn)生一個(gè)總和遠(yuǎn)大于地級(jí)市及以上人口數(shù)量的城市消費(fèi)層。二、城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保健消費(fèi)及醫(yī)保狀況1、城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保健消費(fèi)現(xiàn)狀居民醫(yī)療保健支出隨人均收入變化而穩(wěn)步增長，但健康消費(fèi)總體水平仍很低，尤其是農(nóng)村居民。據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2023》顯示，2023年我國農(nóng)村居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)為436.8元，比2023年提高了將近4倍。與此同時(shí)，城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保健人均消費(fèi)為969元，比2023年提高了2倍左右。由于城鄉(xiāng)收入差距的存在，農(nóng)村居民與城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)差距巨大，從2023年兩者相差230.5元，逐漸擴(kuò)大到2023年的532.2元。從2023年開始，城鄉(xiāng)居民人均醫(yī)療保健支出的增長幅度差異明顯，農(nóng)村居民醫(yī)療保健消費(fèi)增速明顯高于城鎮(zhèn)居民。此外，城鄉(xiāng)醫(yī)療保健消費(fèi)差額在2023年、2023年均出現(xiàn)負(fù)增長，說明城鄉(xiāng)醫(yī)療消費(fèi)差距正在逐漸縮小。但這種差距的絕對(duì)值仍比較高。2、城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保險(xiǎn)差異明顯（1）農(nóng)村醫(yī)療保險(xiǎn)—新農(nóng)合新農(nóng)合是采取個(gè)人繳費(fèi)、集體扶持和政府資助的方式籌集資金。我國的“新農(nóng)合”從2023年起在部分縣市開始試點(diǎn)，截至2023年，農(nóng)村居民參合率已經(jīng)達(dá)到97.5%。在農(nóng)村居民醫(yī)療保健總消費(fèi)中，“新農(nóng)合”支出所占比例已由2023年的4.93%增加到2023年的59.64%。（2）城鎮(zhèn)醫(yī)療保險(xiǎn)城鎮(zhèn)醫(yī)療保險(xiǎn)又分為職工醫(yī)療保險(xiǎn)與居民醫(yī)療保險(xiǎn)，從圖例上看，兩種醫(yī)療保險(xiǎn)增長趨勢明顯，特別是城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險(xiǎn)作為城鎮(zhèn)醫(yī)保體系的重要補(bǔ)充，后者從2023年起才開始試行。至2023年止，較2023年參保人數(shù)上升了4倍，約為2.2億。其基金結(jié)余也在逐年增加，目前已經(jīng)達(dá)到了6000億元左右。（3）城鄉(xiāng)居民大病醫(yī)保由于新農(nóng)合、城鎮(zhèn)居民醫(yī)保人均支出并不高，報(bào)銷病種及額度的限制，導(dǎo)致部分居民出現(xiàn)了“大病返貧”的狀態(tài)。針對(duì)這種現(xiàn)象，國家六部委與2023年下半年發(fā)布了《關(guān)于開展城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)工作的指導(dǎo)意見》，明確針對(duì)城鎮(zhèn)居民醫(yī)保、新農(nóng)合參保（合）人大病負(fù)擔(dān)重的情況，引入市場機(jī)制，建立大病保險(xiǎn)制度，減輕城鄉(xiāng)居民的大病負(fù)擔(dān)，大病醫(yī)保報(bào)銷比例不低于50%。規(guī)定了大病醫(yī)保的保障對(duì)象為城鎮(zhèn)居民保險(xiǎn)、新農(nóng)合保險(xiǎn)的參保人。我們認(rèn)為：通過數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，截至2023年底，新農(nóng)合參保人數(shù)（8.32億）、城鎮(zhèn)居民醫(yī)保參保人數(shù)（2.2億）和城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)（2.5億）之和約占全國總?cè)丝冢?3.47億）的96.88%，基本上實(shí)現(xiàn)了全民醫(yī)保；同時(shí)我國新農(nóng)合醫(yī)保人均籌資是城鎮(zhèn)職工醫(yī)保人均籌資的1/12，因此被城鎮(zhèn)化人口前后將對(duì)醫(yī)保籌資總額產(chǎn)生巨大影響。三、縣級(jí)醫(yī)院終端增長超預(yù)期1、縣級(jí)醫(yī)院概況我國醫(yī)療體系是城市和農(nóng)村二元結(jié)構(gòu)。負(fù)責(zé)大病醫(yī)療的醫(yī)院體系，自上而下分為部屬、省屬、地市屬、縣級(jí)市屬和縣屬，其中縣級(jí)市屬和縣屬醫(yī)院統(tǒng)稱“縣級(jí)醫(yī)院”，是農(nóng)村醫(yī)療服務(wù)體系的頂層，也是銜接城鄉(xiāng)大病診治的樞紐?？h級(jí)醫(yī)院作為縣域醫(yī)療服務(wù)的中心，對(duì)應(yīng)的是國內(nèi)大部分的鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村地區(qū)居民，其覆蓋的縣市、縣及所轄農(nóng)村人口占我國總?cè)丝诘?1%。從下表可以發(fā)現(xiàn)：我國縣級(jí)醫(yī)院主要包括二級(jí)醫(yī)院及部分一級(jí)醫(yī)院，截止2023年我國縣級(jí)醫(yī)院為10337家；從09年開始國家推出基藥政策加大對(duì)基層醫(yī)院的投入促使縣級(jí)醫(yī)藥增速加快。2、縣級(jí)醫(yī)院成長有空間截至2023年，我國縣、縣級(jí)市醫(yī)院的就診人數(shù)、入院人數(shù)分別占全國就診人數(shù)、入院人數(shù)的34%和46%。而縣級(jí)醫(yī)院的目標(biāo)人群，即該行政區(qū)劃及以下的居住人口約占全國總?cè)丝诘?0%，以上數(shù)據(jù)反應(yīng)了我國縣級(jí)醫(yī)院的發(fā)展與其覆蓋的人群不相匹配，更多的人愿意去地級(jí)市及以上醫(yī)院就診。我們認(rèn)為：國家“大病醫(yī)?！闭叩闹饾u推進(jìn)，對(duì)新版基藥在縣級(jí)醫(yī)院用藥使用比例的硬性要求（一般縣級(jí)醫(yī)院要求達(dá)到40-50%，綜合改革試點(diǎn)縣的縣級(jí)醫(yī)院應(yīng)達(dá)到50%左右）等等，都使得我國縣級(jí)醫(yī)院的發(fā)展空間增加，其作為藥品銷售終端的市場份額也將越來越大。3、縣級(jí)醫(yī)院增長動(dòng)力（1）被城鎮(zhèn)化人口的增加將使城鎮(zhèn)醫(yī)?；I資額大幅增長雖然目前新農(nóng)合及城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險(xiǎn)、城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險(xiǎn)幾乎已經(jīng)達(dá)到全覆蓋規(guī)模，但是各醫(yī)保種類之間仍然存在著巨大差異。以新農(nóng)合與城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險(xiǎn)為例，在近五年間，二者的籌資總量差距于2023年擴(kuò)大到了2879.4億元，較2023年水平上升了62.2%；人均籌資額差距為1714元；當(dāng)年基金的人均支出約為1462元，目前這一趨勢仍在繼續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為：城鎮(zhèn)職工醫(yī)保人均籌資額相對(duì)于新農(nóng)合人均籌資倍數(shù)在逐年降低，但城鎮(zhèn)職工醫(yī)保人均支出額相對(duì)于新農(nóng)合人均支出倍數(shù)是逐年增長的。被城鎮(zhèn)化人口數(shù)量的增加是城鎮(zhèn)化推動(dòng)縣級(jí)醫(yī)院快速成長的主要?jiǎng)恿?；未來新增的被城?zhèn)化的人口，將從人均籌資的較低的新農(nóng)合醫(yī)保轉(zhuǎn)移到人均籌資較高的城鎮(zhèn)醫(yī)保，為縣級(jí)醫(yī)院發(fā)展提高支付能力。（2）被城鎮(zhèn)化人口的可支配收入大幅提高，將提高其對(duì)醫(yī)藥的支付能力截至2023年，我國的城鄉(xiāng)收入差距已經(jīng)達(dá)到17001元，較2023年上漲了58%。近五年一直保持在10%以上的增長率，這一差距將持續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為：城鄉(xiāng)可支配收入將直接影響到居民的消費(fèi)水平。如果被城鎮(zhèn)化之后居民可支配收入水平提高，將會(huì)滿足其對(duì)于醫(yī)療消費(fèi)的需求；同時(shí)被城鎮(zhèn)化人口可支配收入的提高將促使該居民對(duì)報(bào)銷比例較低藥品的消費(fèi)。（3）對(duì)于未來沒有被城鎮(zhèn)化的人口，新農(nóng)合籌資額將逐年增加①“新農(nóng)合”推動(dòng)縣級(jí)醫(yī)院容量的增長我國新農(nóng)合從06年正式啟動(dòng)，截止到11年新農(nóng)合醫(yī)?；I資2047.6億元，相對(duì)于09年近2年其增速加快；同時(shí)11年新農(nóng)合醫(yī)保籌資額占醫(yī)?？偸杖氲?7%。由于我國新農(nóng)合的推動(dòng)，我國縣級(jí)醫(yī)院診療人次、入院人次也相應(yīng)出現(xiàn)增長；更重要的是我國縣級(jí)醫(yī)院住院人次占診療人次的比例逐年攀升，尤其08年-10年，說明大病患者在縣級(jí)醫(yī)院就醫(yī)的數(shù)量在逐步上升；我國縣級(jí)醫(yī)院住院人次占縣級(jí)醫(yī)院診療人次的比例穩(wěn)步上升。②新農(nóng)合人均籌資水平有進(jìn)一步提高的空間新農(nóng)合至2023年實(shí)施開始，截至2023年，社會(huì)參合率已經(jīng)達(dá)到97.5%。融資總額已經(jīng)達(dá)到2047.6億元、人均籌資246元、人均支出130元，相對(duì)于2023年水平分別上漲378%、317%、70%。2023年以前由于新農(nóng)合剛開始推行，需要大面積推廣，所以增長率較高。2023年以后則是由于城鄉(xiāng)差距的擴(kuò)大，“二次分配”上更加注重公平，政府逐年增加對(duì)新農(nóng)合的撥款（比如石家莊、大慶等地都已上調(diào)政府補(bǔ)貼額度），使得其籌資總額增長率上升。我們認(rèn)為：新農(nóng)合人均籌資額仍將穩(wěn)步增長，比如從2023年的人均籌資240元增加到360元，這對(duì)于未來沒有被城鎮(zhèn)化的部分農(nóng)民仍將起到消費(fèi)促進(jìn)作用；而其中參與新農(nóng)合的農(nóng)民醫(yī)保支出的大部分人員，都將在縣級(jí)醫(yī)院進(jìn)行醫(yī)療消費(fèi)。（4）對(duì)于未被城鎮(zhèn)化的農(nóng)民，新農(nóng)合報(bào)銷比例的增加將有利于其在縣級(jí)醫(yī)院消費(fèi)我們認(rèn)為：對(duì)于未被城鎮(zhèn)化的農(nóng)民，除了相應(yīng)新農(nóng)合的醫(yī)?；I資額增加，同時(shí)新農(nóng)合的報(bào)銷比例也是在擴(kuò)大的。因此，在新農(nóng)合籌資與新農(nóng)合的報(bào)銷比例增加的基礎(chǔ)上，能促進(jìn)農(nóng)民在縣級(jí)醫(yī)院的醫(yī)療消費(fèi)。4、未來3-5年，我國縣級(jí)醫(yī)院終端將是增長最快的終端假設(shè)1：未來10年內(nèi)，每年我國城鎮(zhèn)化率提高1.3%；假設(shè)2：我國總?cè)丝?4億。根據(jù)假設(shè)1計(jì)算，我國未來10年中每年被城鎮(zhèn)化人口約1820萬人；假設(shè)4：我國每年被城鎮(zhèn)化的人口，其中約90%在縣城居住、約10%流入一線二線城市中；假設(shè)4：被城鎮(zhèn)化的居住在縣城里的人口約80%有正規(guī)工作。他們可以正常繳納城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險(xiǎn)；假設(shè)5：在大病醫(yī)保及大病不出縣的背景下，城鎮(zhèn)居民約90%選擇在縣級(jí)醫(yī)院就醫(yī)、農(nóng)村居民100%選擇在縣級(jí)醫(yī)院就醫(yī)。假設(shè)6：對(duì)于城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民，醫(yī)藥健康支出占其可支配收入分別為5%、6%；假設(shè)在現(xiàn)在醫(yī)院銷售占可支配收入的3%。我們認(rèn)為：每年新增的1820萬城鎮(zhèn)化人口，將帶來縣級(jí)醫(yī)院市場容量增加226億；2023年醫(yī)藥終端增長率約為18%。2023年我國縣級(jí)醫(yī)院藥品市場規(guī)模約1399億，每年我國新增城鎮(zhèn)化人口帶來縣級(jí)醫(yī)院市場容量增長226億，使縣級(jí)醫(yī)院藥品容量新增率約17%，因此未來3年我國縣級(jí)醫(yī)院藥品市場容量復(fù)合增長率約35%。四、縣級(jí)醫(yī)院終端快速擴(kuò)容帶來的投資機(jī)會(huì)1、新版基藥擴(kuò)容帶來的縣級(jí)醫(yī)院投資機(jī)會(huì)我國新版基藥目錄即將出臺(tái)，市場傳言新版基藥將增加到507個(gè)品種；同時(shí)新版基藥不再局限在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用，在縣級(jí)醫(yī)院使用量及使用金額要求達(dá)到40-50%，同時(shí)取消藥品加成的縣級(jí)醫(yī)院使用量及使用金額將超過50%。我們認(rèn)為：新版基藥目錄的出臺(tái)及其在縣級(jí)醫(yī)院使用量、使用金額比例的提高將促使縣級(jí)快速崛起；以下兩類公司將從中受益：其一是進(jìn)入縣級(jí)醫(yī)院終端比較完善的公司。我們認(rèn)為：未來3-5年縣級(jí)醫(yī)院終端每年增速將高達(dá)35%，遠(yuǎn)高于城市醫(yī)院終端的增速的18%。因此，得縣級(jí)醫(yī)院終端者得快速的終端渠道，使后期增長有保障。天士力（600535）將是縣級(jí)醫(yī)院渠道建設(shè)比較完善的公司，尤其公司是06年開始建設(shè)銷售渠道，在09年基藥政策的推動(dòng)下10年快速放量；11年、12年受縣級(jí)醫(yī)院終端快速增長使其全年公司業(yè)績?cè)鏊佥^為理想。其二是進(jìn)入縣級(jí)醫(yī)院或即將進(jìn)入縣級(jí)醫(yī)院公司直接受益。盡管沒有像天士力（600535）作為第一梯隊(duì)進(jìn)入縣級(jí)醫(yī)院終端，但在也逐步進(jìn)入，如以嶺藥業(yè)（002603）、康緣藥業(yè)（600557）。在11年初以嶺藥業(yè)就建立500人的銷售隊(duì)伍做縣級(jí)醫(yī)院及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，截止到2023年底已經(jīng)覆蓋1600縣，縣級(jí)醫(yī)院及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)約占公司總收入的20%；康緣藥業(yè)（600557）的熱毒寧進(jìn)入江蘇、新疆、河北等基藥目錄，同時(shí)桂枝茯苓膠囊也進(jìn)入好幾個(gè)省的基藥增補(bǔ)。2、“大病不出縣”帶來的投資機(jī)會(huì)（1）縣級(jí)醫(yī)院與城市醫(yī)院住院病人前十位疾病構(gòu)成通過2023年縣級(jí)醫(yī)院與城市醫(yī)院住院病人前十位疾病構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)：惡性腫瘤疾病在縣級(jí)醫(yī)院與城市醫(yī)院住院病人前十位疾病構(gòu)成分別占比2.36%、5.59%；同時(shí)呼吸系統(tǒng)疾病在縣級(jí)醫(yī)院與城市醫(yī)院占比分別為17.42%、12.86%。我們可以發(fā)現(xiàn)：惡性腫瘤在縣級(jí)醫(yī)院就醫(yī)的比例相對(duì)較低，呼吸系統(tǒng)疾病在縣級(jí)醫(yī)院就醫(yī)的比例高于城市醫(yī)院。（2）“大病不出縣”帶來的投資機(jī)會(huì)2023年10月19日，國務(wù)院于公布的《衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》提出，“使90%的常見病、多發(fā)病、危急重癥和部分疑難復(fù)雜疾病的診治、康復(fù)能夠在縣域內(nèi)基本解決”；此前，《關(guān)于縣級(jí)公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)的意見》也曾提出，“力爭使縣域內(nèi)就診率提高到90%左右，基本實(shí)現(xiàn)大病不出縣”。通過這種占比我們可以發(fā)現(xiàn)：重大疾?。ㄈ鐞盒阅[瘤等）在縣級(jí)醫(yī)院就診的比例明顯偏低，如果我國嚴(yán)格執(zhí)行“大病不出縣”政策，將給縣級(jí)醫(yī)院帶來了巨大抗腫瘤藥品相關(guān)投資機(jī)會(huì)。該投資機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)以下兩點(diǎn)：其一是性價(jià)比比較優(yōu)異的抗腫瘤產(chǎn)品。我國的“大病不出縣”政策，將使農(nóng)村、縣城居民的腫瘤患者在縣級(jí)醫(yī)院就診，盡量不向市區(qū)三甲醫(yī)院流動(dòng)。但我國醫(yī)保控費(fèi)的背景下，尤其是性價(jià)較好的品種將從中收益最大，如恒瑞制藥（600276）。其二是縣級(jí)醫(yī)院建設(shè)期帶來的投資機(jī)會(huì)?？h級(jí)醫(yī)院硬件增長空間大?？h級(jí)醫(yī)院數(shù)量在2023年已經(jīng)達(dá)到10337家，較2023年增長了13.31%，從業(yè)人員與床位數(shù)分別增長了22.4%、31.6%。與此同時(shí)，診療人次與入院人數(shù)上升了28.5%、41.9%。僅從數(shù)據(jù)上看，當(dāng)前縣級(jí)醫(yī)院的機(jī)構(gòu)數(shù)量、從業(yè)人員等硬件已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上患者的增加速度。如果還要算上未來從城市醫(yī)院轉(zhuǎn)診或者選擇回到縣級(jí)醫(yī)院進(jìn)行治療的患者，則其基礎(chǔ)設(shè)施、人員配備等資源都是很緊張的?？h級(jí)醫(yī)院設(shè)備增長進(jìn)入黃金期。此輪縣級(jí)醫(yī)院的改、擴(kuò)建浪潮起始于本輪的新醫(yī)改。新醫(yī)改初始，國家發(fā)改委、衛(wèi)生部啟動(dòng)了健全農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)，計(jì)劃在在2023-2023年內(nèi)安排投資360億元重點(diǎn)支持全國2176所縣級(jí)醫(yī)院建設(shè)，使每個(gè)縣至少有1所縣級(jí)醫(yī)院基本達(dá)到“二級(jí)甲等”水平。一般來說，醫(yī)院基礎(chǔ)工程建設(shè)的周期在2-2.5年左右，從時(shí)間上來判斷，2023年將迎來縣級(jí)醫(yī)院基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)竣工的高峰；同時(shí)縣級(jí)醫(yī)院的擴(kuò)建、要保障“大病不出縣”的政策，因此抗腫瘤設(shè)備需求數(shù)量較大。因此，和佳股份（600093）將從中直接受益。3、呼吸系統(tǒng)疾病的投資機(jī)會(huì)我們通過2023年縣級(jí)醫(yī)院與城市醫(yī)院住院病人前十位疾病構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)：我國縣級(jí)醫(yī)院與城市醫(yī)院住院病人中，呼吸系統(tǒng)類疾病是占醫(yī)院收入最大的疾病，其占比分別為17.42%、12.86%；同時(shí)呼吸系統(tǒng)類疾病的收入在縣級(jí)醫(yī)院收入占比更高，因此呼吸系統(tǒng)類藥品在縣級(jí)醫(yī)院具有更大的市場。因此，我們建立強(qiáng)烈推薦康緣藥業(yè)（600557）?？稻壦帢I(yè)的熱毒寧相對(duì)于其它呼吸系統(tǒng)藥品具有明顯的競爭優(yōu)勢：熱毒寧質(zhì)量控制森嚴(yán)，安全無隱患。熱毒寧已經(jīng)建立247個(gè)質(zhì)量控制點(diǎn)、460份SOP文件和16個(gè)指紋圖譜，是中藥注射劑唯一個(gè)能做到全程監(jiān)控的公司，在質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、工藝穩(wěn)定、安全性上優(yōu)勢顯著。我們認(rèn)為：由于安全事故問題，國家對(duì)中藥注射劑進(jìn)行大規(guī)模的整頓，從而使其分化加劇優(yōu)秀者必將勝出。終端開發(fā)數(shù)量較快。公司制定“經(jīng)營為綱、終端為王、消化為本、競爭為魂”的經(jīng)營指導(dǎo)思想，扎根終端、夯實(shí)基礎(chǔ)、強(qiáng)化行為管理。我們認(rèn)為：公司非?？粗亟K端的開發(fā)，終端數(shù)量從11年初的1200家迅速增長到5000家；未來兩年的增長主要取決于量逐步增長（二級(jí)以上醫(yī)院有7867家，康緣僅覆蓋約40%；同時(shí)一級(jí)及未評(píng)級(jí)醫(yī)院14112家，熱毒寧向基層市場拓展具有廣闊的發(fā)展空間）；另外一方面是對(duì)現(xiàn)有醫(yī)院的滲透。限制抗生素政策使競爭格局利好中藥?！跋蘅拐摺睆?1年8月施行，今年上半年熱毒寧基數(shù)較低使13年上半年增速將加快；隨著“限抗政策”的嚴(yán)格施行及醫(yī)生對(duì)政策的適應(yīng)，未來兩年增長有保障。我們預(yù)測：13年熱毒寧增長率達(dá)40%，14年、15年增長率超過20%。如果熱毒寧能進(jìn)入基藥，有利于基層市場擴(kuò)張。中國目前擁有約10000家縣級(jí)醫(yī)院，其中有定級(jí)的縣級(jí)醫(yī)院約6000多家，這些醫(yī)院正日益成為農(nóng)村人口首次就診和疾病管理的重要渠道；“十四五”期間城鎮(zhèn)化將是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心增長極，到2023年，大約500個(gè)縣的人均可支配收入將和上海2023年水平相同，650個(gè)縣的人口將超過50萬。BCG預(yù)計(jì)，按照目前的增長速度。到2023年縣級(jí)醫(yī)院的市場規(guī)模將達(dá)到5600億元，是2023年城市醫(yī)院市場規(guī)模的1.6倍。我們認(rèn)為：城鎮(zhèn)化將使縣級(jí)醫(yī)院用藥市場空間巨大；熱毒寧已經(jīng)進(jìn)入江蘇、新疆、浙江等3個(gè)省基藥增補(bǔ)，如果進(jìn)入基藥將有利于熱毒寧拓展縣級(jí)醫(yī)院。2023年熱毒寧產(chǎn)能無憂。我們認(rèn)為：熱毒寧制劑車間產(chǎn)能是不存在問題的，提取車間現(xiàn)在有點(diǎn)緊（提取車間目前是一班制、偶爾出現(xiàn)加班，如果鑒于血必凈的經(jīng)驗(yàn)，可以提高至2-3班制）；即使在熱毒寧進(jìn)入基藥后終端需求比較旺盛情況下，其通過加班加點(diǎn)、提取車間優(yōu)先供應(yīng)等2023年產(chǎn)能仍將有保障。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績?cè)鲩L的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對(duì)象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問題，同時(shí)也有更長的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ冢彩枪鹃L期以來相對(duì)行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績?cè)鲩L的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對(duì)手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺(tái)優(yōu)勢相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司