現(xiàn)代企業(yè)制度與私募股權(quán)投資

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

上海交通大學(xué)海外學(xué)院金融所所長

金巖石博士現(xiàn)代企業(yè)制度與私募股權(quán)投資2024年一、企業(yè)制度的使命和傳承基因拆開“企〞字是：“人〞到此為“止〞企業(yè)制度要超越人的生命和風(fēng)險(xiǎn)極限傳統(tǒng)的家族企業(yè)和現(xiàn)代的商品化企業(yè)家族的血緣傳承和企業(yè)的職業(yè)化傳承個(gè)性化的企業(yè)家與標(biāo)準(zhǔn)化的商業(yè)模式二、現(xiàn)代企業(yè)制度的三個(gè)別離經(jīng)營預(yù)期：管理和執(zhí)行的別離信息披露：會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)的別離透而不明：現(xiàn)金流和資金鏈別離國美模式：銷售網(wǎng)導(dǎo)向的投融資蘇寧模式：供給鏈導(dǎo)向的投融資三、管理的職業(yè)化與股權(quán)投資企業(yè)融資順序與“決策參考點(diǎn)〞定理投資人和職業(yè)經(jīng)理人的“博弈棋局〞股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的行為偏好與理性博弈經(jīng)理人的職業(yè)化與現(xiàn)代企業(yè)的商品化私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈的“三位一體〞四、私募股權(quán)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與估值三種投資回報(bào)的預(yù)期值和座標(biāo)系時(shí)間表，里程碑和“對賭〞協(xié)議企業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)與管理團(tuán)隊(duì)的價(jià)值百年老店與股權(quán)投資的急功近利現(xiàn)代企業(yè)的交易價(jià)值和經(jīng)營價(jià)值五、從天使到禿鷲的股權(quán)投資基金天使投資人的神話與“禿鷲〞基金私募股權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資的差異是什么？私募股權(quán)基金的組織架構(gòu)與合伙制投資團(tuán)隊(duì)的稀缺性與基金中的基金股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的開展階段與全球化六、三足鼎立的商業(yè)模式及其變種主營利潤的最大化與現(xiàn)金流的商品化在利潤-規(guī)模-份額背后的投融資主體三足鼎立的商業(yè)模式與經(jīng)營重心轉(zhuǎn)移“一條扁擔(dān)兩個(gè)筐〞的三種組合方式企業(yè)的資產(chǎn)屬性與企業(yè)家的經(jīng)營策略七、企業(yè)的經(jīng)營性溢價(jià)與高管鼓勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)作為生產(chǎn)要素的稀缺性職業(yè)化管理對剩余價(jià)值的分享權(quán)經(jīng)營性溢價(jià)與管理層的股權(quán)鼓勵(lì)交易性溢價(jià)與管理層的期權(quán)鼓勵(lì)資產(chǎn)的證券化與現(xiàn)金流的商品化八、現(xiàn)代企業(yè)的治理與過度風(fēng)險(xiǎn)股東的流動(dòng)性與公司治理結(jié)構(gòu)之謎企業(yè)的經(jīng)營性溢價(jià)與利潤的最大化管理團(tuán)隊(duì)的無風(fēng)險(xiǎn)收益與冒險(xiǎn)偏好商品化企業(yè)的信息和風(fēng)險(xiǎn)的不對稱現(xiàn)代企業(yè)的“三張表〞與“瘁死癥〞九、私募股權(quán)的退出與多層次市場交易所驅(qū)動(dòng)的證券化與拍賣制交易商驅(qū)動(dòng)的證券化與做市商“垃圾債券市場〞與融資并購股權(quán)投資的退出與創(chuàng)業(yè)板市場多層次的證券市場與私募股權(quán)十、股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營價(jià)值與人的道德風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)屬性的變化與市場周期合伙制基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與防范業(yè)績對賭的風(fēng)險(xiǎn)與保護(hù)性的回購如何應(yīng)對外部市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？十一、投資銀行的功能與流動(dòng)性溢價(jià)投資銀行的傳統(tǒng)與現(xiàn)代投資銀行新財(cái)富之謎與資產(chǎn)的流動(dòng)性溢價(jià)自相矛盾的職業(yè)定位與交易價(jià)值投資銀行的業(yè)務(wù)模式與收入結(jié)構(gòu)證券化的股權(quán)批發(fā)與財(cái)務(wù)投資人十二、熊彼特的創(chuàng)新理論與企業(yè)家熊彼特的“創(chuàng)造性消滅〞與企業(yè)家馬克思的?資本論?與周期性危機(jī)現(xiàn)代社會(huì)財(cái)富增長的“二八〞定律企業(yè)家推動(dòng)的技術(shù)創(chuàng)新與資產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)增長中的企業(yè)偏好與資本偏好十三、私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的國際化跨國公司的崛起與全球化的直接投資企業(yè)與基金：規(guī)模效益的遞增與遞減全球化的產(chǎn)業(yè)鏈與投資型企業(yè)的崛起可復(fù)制的經(jīng)營模式與產(chǎn)業(yè)的跨國轉(zhuǎn)移創(chuàng)造性消滅與股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的國際化國金證券股份有限公司SINOLINKSECURITIESCO.,LTD.地址：上海市中山南路969號谷泰濱江大廈15A層郵編：200011電話址：

謝謝！附圖：雙循環(huán)的宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)行為主體個(gè)人家庭政府企業(yè)銀行……附圖：現(xiàn)代企業(yè)的DNA實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)化現(xiàn)代企業(yè)商品化附圖：雙循環(huán)市場的財(cái)富要素土地＋勞動(dòng)資本虛擬經(jīng)濟(jì)預(yù)期＋交易流動(dòng)性實(shí)體經(jīng)濟(jì)附圖：決策重心的轉(zhuǎn)移東家掌柜凈利潤投資融資凈利潤現(xiàn)金流職業(yè)化現(xiàn)金流投融資資金鏈實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)負(fù)債表收支表表外表附圖：企業(yè)微觀決策的二元化投資風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)分析融資財(cái)務(wù)成本/收益分析會(huì)計(jì)附圖：從凈利潤導(dǎo)向到現(xiàn)金流導(dǎo)向主營業(yè)務(wù)利潤關(guān)聯(lián)資產(chǎn)溢價(jià)整體業(yè)務(wù)融資主營業(yè)務(wù)：凈利潤+現(xiàn)金流實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)附圖：雙循環(huán)體系中的企業(yè)資產(chǎn)屬性融資性資產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)凈利潤+現(xiàn)金流投資性資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)利潤投資性收益企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，一方面來自于企業(yè)家的決策，一方面來自于資產(chǎn)屬性的變化。附圖：宏觀經(jīng)濟(jì)的雙循環(huán)與中國A股市場的驅(qū)動(dòng)力……實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)行為主體個(gè)人家庭政府企業(yè)銀行宏觀經(jīng)濟(jì)的雙循環(huán)實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)行為主體基本面資金面情緒面股價(jià)水平的三重驅(qū)動(dòng)力附圖：產(chǎn)業(yè)投資基金組成形式的歷史演變形態(tài)階段附圖：證券商品制造的“產(chǎn)業(yè)鏈〞產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)代投資銀行證券交易市場選擇投資對象作為天使投資人新創(chuàng)企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)經(jīng)營者成熟企業(yè)作為禿鷲投資人破產(chǎn)企業(yè)作為財(cái)務(wù)投資人策略參股作為經(jīng)紀(jì)人選擇上市時(shí)點(diǎn)作為承銷商證券批發(fā)作為交易商做市交易作為投資人策略參股證券零售選擇證券商品作為“大賣場”交易場所作為“報(bào)價(jià)板”核定成交作為“裁判員”監(jiān)督交易作為“質(zhì)檢員”上市退市附圖：奇異產(chǎn)業(yè)和奇異資本：十年業(yè)績十年平均增長率（1991－2001）奇異產(chǎn)業(yè)INDUSTRIAL奇異資本CAPITAL營業(yè)總額REVENUE4.7%13.5%經(jīng)營利潤OPERATINGPROFITS9.1%12%經(jīng)營利潤率OPERATINGMARGINS15.8%10.3%CompoundedannuallyExcludespensiongainsData:Standard&Poor’sEquityGroup附圖：現(xiàn)代企業(yè)的成長與并購策略創(chuàng)業(yè)成長成熟相鄰擴(kuò)張重心轉(zhuǎn)移同業(yè)并購相鄰并購創(chuàng)新并購金融并購企業(yè)成長曲線附圖：中國私募基金概況〔2024-2024〕附圖：中國PPI、CPI和M2增長〔2024.1~2024.7〕數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)數(shù)據(jù)美國M2貨幣供應(yīng)量及同比增長附圖：中國與美國M2貨幣供給增長比較〔2024.1-2024.7〕數(shù)據(jù)來源：Wind資訊中國M2貨幣供應(yīng)量及同比增長附圖：貨幣流通量與通貨膨脹率費(fèi)里德曼公式：Mv＝PYM＝貨幣流通量；v＝貨幣流通速度P＝價(jià)格水平；Y＝實(shí)際產(chǎn)出量結(jié)論：在貨幣流通速度不變的前提下，貨幣流通量的增長轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)出量的同比增長，就不會(huì)引發(fā)通貨膨脹率的上升；如果不能轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)出量，就會(huì)引發(fā)通貨膨脹。附圖：國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的驅(qū)動(dòng)力量國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)政策跨國公司資本市場要素稟賦附圖