QFII與我國證券市場發(fā)展研究

QFII對證券市場的影響及應對策略摘要：QFII制度是在貨幣沒有完全可自由兌換、資本項目尚未開放的情況下有限度地引進外資、開放資本市場的一項過渡性制度，體現(xiàn)了證券市場對外開放過程的漸進性。面對這種經(jīng)濟全球化的浪潮，怎樣才能把QFII制度與我國證券市場的具體情況結(jié)合呢？這是一個極具現(xiàn)實意義的重大課題，也是開放中的中國必須要做出的戰(zhàn)略抉擇。本文從課題研究的背景入手，首先闡述了QFII的涵義與特點，分析了我國QFII制度的實施概況；然后對QFII對我國證券市場的影響進行實證分析；最后提出了我國證券公司應對QFII的對策。關(guān)鍵詞：QFII；證券市場；影響

Abstract：QFIIsystemisnotfullyconvertibleincurrency,capitalprojectisnotyetopenwithinlimitsundertheconditionofintroducingforeigninvestment,opencapitalmarketsinatransitionalsystem,embodiesthesecuritiesmarketopeningtotheoutsideworldintheprocessofprogressive.Inthefaceofsuchawaveofeconomicglobalization,howcantheQFIIsystemcombinedwiththespecificsituationofthesecuritiesmarketinChina?Thisisahighlyrealisticsignificancesignificanttopic,alsoisintheopenChinamustmakeastrategicchoice.Fromthebackgroundofresearch,thispaperfirstexpoundsthemeaningandcharacteristicsofQFII,analyzedthedevelopmentofChinesesecuritiesfirmsfaceundertheQFIIsystemdeficiencies;AndthentotheQFIItotheempiricalanalysiswasmadeontheinfluencesofthesecuritiesmarketinChina;Finallyputsforwardthecountermeasuresofourcountry'ssecuritiescompaniestoQFII.Keywords:QFII;Securitiesmarket;impact

目錄QFII對證券市場的影響及應對策略 I一、QFII概述 4（一）QFII的涵義 4（二）QFII的特點 4二、我國QFII制度的實施情況 5（一）我國QFII制度的發(fā)展概況 6（二）QFII在國內(nèi)證券市場的投資情況 7（三）QFII投資行業(yè)分析 8三、QFII對我國證券市場影響的實證分析 8（一）指標設(shè)計和數(shù)據(jù)選取 8（二）研究方法及結(jié)果 9（三）研究結(jié)論 11四、基于QFII對證券市場影響的實證分析的建議 11（一）培養(yǎng)國際視野，加快人才培養(yǎng) 12（二）提高QFII投資訊息的透明度 12（三）完善金融創(chuàng)新的配套措施 12（四）完善監(jiān)管體制 12結(jié)束語 13參考文獻 142001年2月11日中國加入了世界貿(mào)易組織，并做出了3年開放金融市場，5年全面開放的承諾。QFII的進入正是金融走向開放進程中的重要一步，讓投資者了解QFII進入后市場發(fā)生的變化，及時調(diào)整自己的投資理念，不斷更新知識結(jié)構(gòu)，關(guān)注國際資本市場的變化。促進上市公司盡快改革法人治理結(jié)構(gòu)和運作機制，提高管理水平，規(guī)范信息披露，迎接外國資本的進入。對于政府而言，加強立法工作和提高行政能力水平，本文就QFII進入后，對我國證券市場有何影響，政府應如何應對提供了切實可行的政策建議，希望對于政策管理層有借鑒作用。一、QFII概述（一）QFII的涵義QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors）制度，即合格的境外機構(gòu)投資者制度，是指資本開放的國家市場，允許符合條件的外國投資者的進口限制，在一定條件下，一定量的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當?shù)刎泿诺膶?，嚴格監(jiān)管，在當?shù)赝顿Y證券市場，其資本收益，股息可以轉(zhuǎn)換成外匯審核出口系統(tǒng)。作為中國的金融自由化（包括金融體系的管制，放開國際收支經(jīng)常項目和資本項目國際收支平衡）在過渡性的制度安排，QFII尚未成為可自由兌換的貨幣，資本賬戶尚未完全開放的新興國家實現(xiàn)穩(wěn)定和有序漸進通道開放。中國于2001年2月11日加入世界貿(mào)易組織，承諾三年開放金融市場，五年全面放開。中國推出QFII目前的基本框架，還使用了QFII制度保持在市場中的資本市場開放的過程中所有的制度創(chuàng)新的各方面優(yōu)勢的平滑過渡，實現(xiàn)“整體設(shè)計，循序漸進，穩(wěn)步擴大“漸進的開放模式。3漸進決策是現(xiàn)代決策的一大特色，進步的優(yōu)勢，它可以繼續(xù)修改以前的政策調(diào)整，基于對現(xiàn)有政策進行微調(diào)的實踐經(jīng)驗，適應不斷發(fā)展和變化的現(xiàn)實，但也表現(xiàn)為一個“測試錯誤”的過程。QFII制度在一個漸進的步驟是完全開放的，漸進的過程，QFII制度本身也在不斷的適應。（二）QFII的特點1、QFII準入的資格審查嚴格、主體范圍大2、投資額度與范圍限制從投資的角度來看，主要包括兩個方面：第一，進入投資金額最高的基金和個人投資者的金額最高的國內(nèi)市場；二是在個別股票合格機構(gòu)投資者比例最高，個人合格投資者和所有合格投資者對股票上市公司的個人股東持股比例不超過10%的，掛牌公司的股份總額的20%。對投資機構(gòu)的范圍主要限制進入市場的限制類型和行業(yè)，《暫行辦法》第二十一條規(guī)定合格投資者的境內(nèi)證券投資，應當符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》的要求。《暫行辦法》允許的投資包括除了B股比政府債券股票交易所的股票，可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等金融工具經(jīng)中國證監(jiān)會批準。規(guī)則對我們個人合格投資者制度規(guī)定的實施和合格投資者的股份，所有個人的股票上市公司，分別，不超過該掛牌公司股份總數(shù)。3、在政策上對長期資金管理機構(gòu)適度傾斜，引導長期資金入市第一，降低資格標準。對證券基金資產(chǎn)，保險和其他長期資本管理，在需求的數(shù)量略有減少的建立，而銀行和證券公司資格標準保持不變。兩個被允許開立賬戶直接。各類長期資金可以由一個單獨的申請開立證券賬戶開在另一個客戶的帳戶持有人名稱。第三，資金鎖定期，放松。鎖定期，養(yǎng)老基金，保險基金，共同基金等長期資金降至三個月，其余資金將保持一年不變的鎖定期。二、我國QFII制度的實施情況2002年11月7日，中國人民銀行與中國證監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)了《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》并于2002年12月1日開始實施，這標志著我國正式引入QFII制度。（一）我國QFII制度的發(fā)展概況2002年QFII進入試點，引入初期，由于我國QFII制度的相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管體系、規(guī)章制度不完善，監(jiān)管當局出于謹慎的考慮，規(guī)定投資額度上限為40億美元；年我國股權(quán)分置改革開始進行，同時QFII制度的相關(guān)配套設(shè)施也逐步建立起來，此時總投資額度增加至100億美元；2007年底這個數(shù)字增加至300億美元；2012年又進一步擴大至800億美元。從單個合格機構(gòu)投資者投資額度來看，2009年國家外匯管理局公布的規(guī)定是每次不得低于等值5000萬美元，累計不得高于等值10億美元，2012年12月14日對此規(guī)定作出修改，規(guī)定主權(quán)基金、央行及貨幣當局等機構(gòu)投資額度上限可超過等值10億美元。與此同時我國證券監(jiān)管當局對其進入中國證券市場的國外機構(gòu)投資者的資格、財務狀況和匯出匯入情況進行嚴格的監(jiān)管。2002年12月1日頒布的《暫行辦法》規(guī)定申請合格機構(gòu)投資者資格。對于獲批的QFII，在一年之內(nèi)可以進行額度申請。2003年獲批的家數(shù)是12家，累計額度是17億美元；2004年新增家數(shù)14家，累計額度增為億美元；2006年獲批的QFII家數(shù)新增18家，累計投資額度增為億美元；2008年獲批的QFII家數(shù)是23家，累計獲批額度是134.43億美元；年獲批旳QFII家數(shù)是19家，累計獲批額度是166.70億美元；2010年獲批的QFII家數(shù)是13家，累計獲批額度是197.20億美元；2011年獲批的家數(shù)是15家，累計獲批額度是211.40億美元；2012年，中國證監(jiān)會新任主席郭樹清表示原則上允許所以符合規(guī)范的機構(gòu)投資者參與QFII的推廣，應積極鼓勵境外資本的進入，與此同時證監(jiān)會對相關(guān)規(guī)定條例進行了一系列的修改，包括降低準入標準、簡化審批手續(xù)等從而極大得加快了QFII的審批進程，使得QFII呈爆發(fā)式增長，截至2014年中期，已經(jīng)獲得批準的QFII數(shù)共計251家，累計獲批額度達558.18億美元。從近十年的審批情況來看，QFII家數(shù)和投資額度一直以較快的速度增加，平均每年已將近30億美元的速度增加，而2012年更是爆發(fā)式地增長，且在資金匯入?yún)R出方面保持著絕對的凈流入。2011年由于受到歐債危機的影響以及國際主要經(jīng)濟體增長前景騎淡的影響，國際資本市場乏善可陳，QFII項下資本流動有所放緩，2011年，QFII機構(gòu)匯入資金22億美元，較上年減少10億美元，下降32%;匯出資金14億美元，較上年增加8億美元；凈匯入資金億美元，較上年減少18億美元，下年了70%，但是據(jù)國家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，截止2011年底，QFII機構(gòu)累計匯入資金205億美元，累計匯出資金44億美元，累計凈匯入資金161億美元，因此，QFII制度的實施為我國股市提供了充沛的增量資金，為加強我國證券市場的流動性發(fā)揮了積極的作用。（二）QFII在國內(nèi)證券市場的投資情況自2003年7月瑞士銀行在我國證券市場上撒下第一單后，我國實施QFII制度已經(jīng)接近十二年了，在QFII進入中國的這十幾年里經(jīng)歷了證券市場的大起大伏，以上證指數(shù)為例，在QFII進入中國證券市場時就一直處于低迷狀態(tài)，2002年1月29日，上證指數(shù)跌至1339.2點；2004年9月13日跌至1259.43點；2005年6月6日跌破1000點，最低為998.23點。但是在進入7月份時，由于中國決定對人民幣匯率進行改革，貨幣政策寬松，本幣升值的匯率政策導致外匯儲備急劇增加，同時在2005年中國開始進行股權(quán)分置改革，這也成為當時中國證券市場的一大利好消息，由此中國證券市場進入了新一輪的牛市，上證指數(shù)從2005年6月的1000點一直漲到年4月6日的3300點，一年多時間大盤累計漲幅超過了230%。而月左右中國股市又陷入了新一輪的熊市行情中。2010年以來，QFII公募類基金每年的收益率不盡如人意，均低于國內(nèi)股票型基金，而長期追蹤和研究QFII的理柏亞洲區(qū)研究總監(jiān)馮至源指出，QFII進入中國證券市場時為了獲取市場的平均收益，雖然QFII進入中國的收益也會有盈有虧，但是通過資產(chǎn)配置，QFII完全能夠獲得平均收益，甚至是更高的利潤，證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，自從2003年QFII進入中國資本市場以來，先后共匯入資金1200億元，累計盈利1500多億元，年度收益率達到16%,而這十年期間，上證指數(shù)漲幅不到30%，可以看到QFII進入中國的十年里是盈利的。截止2012年年底，已經(jīng)有169家QFII通過審批，累計投資額度達到374.43億美元。而截至2012年3月23日，QFII賬戶總資產(chǎn)規(guī)模達到2656億元，占A股流通市值的1.09%。QFII在進入我國證券市場初期，由于對交易規(guī)則不熟悉等原因，一般以價值型和長線投資策略為主，隨著時間的持續(xù)，QFII投資并不固定在價值投資上，而是會逐步適應我國的國情，在交易策略等方面做出一些改變。（三）QFII投資行業(yè)分析隨著中國證券市場開放，QFII管制的逐步放開，一些QFII持倉市值持續(xù)增加，在上海和深圳股票市場的市值的總發(fā)行量的比例持有QFII的市場價值也不斷增加。截至2012年底，共有207個合格的A股投資，數(shù)據(jù)顯示，股票和其他外國機構(gòu)的QFII的市場價值合計占3.66%股票的市場價值，賬戶數(shù)達到341。QFII投資的股票很少單票，但往往一個投資組合，所以對股票價格波動的影響主要是由行業(yè)體現(xiàn)?？偟膩碚f，QFII投資在選定行業(yè)與東道國的經(jīng)濟周期、行業(yè)景氣指數(shù)有密切的關(guān)系。在業(yè)內(nèi)QFII投資和對比賽的主辦國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重點：根據(jù)現(xiàn)有文獻對投資行為的研究，QFII在東道國的證券市場投資一般多集中在周期性行業(yè)和他們的主人的一些優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。中國人口眾多，勞動力資源豐富，它一直是我國的制造業(yè)，而且QFII投資行業(yè)關(guān)注的焦點。QFII進入中國以來一直青睞的行業(yè)。然而，由于更注重對QFII的投資價值，有著豐富的國際投資經(jīng)驗，具有很強的投資行業(yè)輪動性。在2004到2005，中國的股票市場一直處于熊市，股票價格大幅下跌，成交量萎縮，QFII開始增加，公用事業(yè)為這兩個行業(yè)，因為在這兩個行業(yè)的收益是相對穩(wěn)定的，周期性較低的防御性行業(yè)。從2006開始股市開始從低迷的狀態(tài)出現(xiàn)，市場一路上升，QFII大量資金開始涌入金融保險，房地產(chǎn)，交通。三、QFII對我國證券市場影響的實證分析QFII進入我國以來，對整個資本市場產(chǎn)生了一定的影響。本文希望從QFII穩(wěn)定市場的作用這一角度分析其對我國證券市場的影響，討論其市場作用。（一）指標設(shè)計和數(shù)據(jù)選取1、指標選?。海?）股價波動指標R表示股價波動率；（2）QFII影響指標H表示QFII占流通股的持股比例；（3）宏觀因素影響指標D表示大盤波動率；（4）微觀因素影響指標E表示公司每股收益。2、數(shù)據(jù)選?。罕疚乃捎玫臄?shù)據(jù)范圍包括2012年第四季度至2014年第三季度，共計兩年時間?？紤]參股的股票較多，本文選用了這兩年間持股較多且較為穩(wěn)定的10家重倉股作為本文的研究對象，它們是深天馬A（000050）、馬應龍（600993）、四川美豐（000731）、酒鬼酒（000799）、寧滬高速（600377）、益民商業(yè)（600824）、中國玻纖（600176）、中國國貿(mào)（600007）、中色股份（000758）、美的電器（000527），數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計軟件。（1）股價波動指標。在本文中，采用相關(guān)股票的每日收盤價數(shù)據(jù)計算股價波動率，若用Pt表示當日收盤價，Pt-1表示上一個交易日收盤價，則當日股價波動率為Rt=∣（Pt-Pt-1）/Pt∣。由于上市公司的持股比例等數(shù)據(jù)均按季公布，因此選取一個季度作為樣本的時間跨度，故當季的平均股價波動率為RM=∑tM=1Rt/M（M表示當季交易日的天數(shù)）。（2）QFII占流通股的持股比例。此變量可以由原始數(shù)據(jù)直接得到。數(shù)據(jù)來源于證券之星。（3）大盤波動率。本文采用上證指數(shù)每日收盤點數(shù)計算大盤波動率，若用It表示當日收盤點數(shù)，It-1表示上一個交易日收盤點數(shù)，則當日大盤波動率為Dt=∣（It-It-1）/It∣，故而當季的平均大盤波動率為DM=∑tM=1Dt/M（M表示當季交易日的天數(shù)）。（4）公司每股收益。此指標也可由原始數(shù)據(jù)直接得到，數(shù)據(jù)來源于大智慧統(tǒng)計軟件。3、研究過程。得到以上指標數(shù)據(jù)后，便可著手進行分析。首先通過EXCEL軟件對數(shù)據(jù)進行篩選，最終得到了51組季度平均數(shù)據(jù)。為準確分析對上市公司股價波動率的影響，本文選取股價波動率作為被解釋變量，QFII持股比例作為解釋變量。首先，采用相關(guān)系數(shù)檢驗的方法分別研究每股收益期望、QFII持股比例、大盤波動率與股價波動率的關(guān)系；再采用多元回歸的方法對被解釋變量進行綜合研究。（二）研究方法及結(jié)果1、大盤波動率與股價波動率。使用統(tǒng)計軟件進行分析，首先將大盤波動率D與股價波動率R兩列數(shù)據(jù)作為一個GROUP打開，在view選項中即可查看其相關(guān)性correlations。其相關(guān)性矩陣如表1所示?？梢钥闯?，大盤波動率與股價波動率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。表1大盤波動率與股價波動率相關(guān)性矩陣CorrelationMatrixRDR1.0000000.323894D0.3238941.0000002、QFII持股與股價波動率。分析方法同上，將QFII持股比例H與股價波動率R兩列數(shù)據(jù)作為一個GROUP打開，在view選項中查看其相關(guān)性，相關(guān)矩陣如表2所示。表2QFII持股比例與股價波動率相關(guān)性矩陣CorrelationMatrixRHR1.0000000.006444H0.0064441.000000可以看出，QFII持股比例與股價波動率有一定的正相關(guān)關(guān)系，但并非很明顯，這主要是由于在當前條件下QFII持股比例少，持股分散，較難對單只股票產(chǎn)生明顯影響。但也可以發(fā)現(xiàn)，持股比例的增大伴隨著股價波動率的增大，這在某種程度上也說明QFII中存在著一定的“羊群效應”，加劇了個股的波動性。3、每股收益與股價波動率。將每股收益E與股價波動率R兩列數(shù)據(jù)作為一個GROUP打開，在選項中查看其相關(guān)性，相關(guān)矩陣如表3所示。表3每股收益與股價波動率相關(guān)性矩陣CorrelationMatrixRER1.000000-0.254473E-0.2544731.000000可以看出，每股收益與股價波動率之間存在負相關(guān)關(guān)系，即每股收益的增加伴隨著股價波動的減少。每股收益的提高一方面意味著公司治理的改善與公司穩(wěn)定性的提高，一方面可以吸引投資者長期持有，從這兩方面來看都可以顯著降低公司股價的波動率。4、綜合分析。根據(jù)前面的研究，大盤波動率、持股比例、每股收益率都應該作為解釋變量，股價波動率作為被解釋變量。采用多元回歸方法進行綜合分析，回歸模型如下：R=β1×D+β2×H+β3×E+ε其中，β1、β2、β3分別為各變量的系數(shù)，ε為隨即誤差項。通過EVIEWS進行回歸，結(jié)果如下：Y=1.791745476×D+0.001466486309×H+（-0.01064608796）×E=12.5+1.89+（-1.39）各變量都在0.1水平下顯著成立?？梢姡蓛r波動率與各影響因素之間的關(guān)系與之前分析結(jié)果基本一致，僅在顯著性水平下稍有差異。因此，可以認為，在選定的分析期限內(nèi)，股價波動率與大盤波動率、QFII持股比例正相關(guān)，與每股收益水平負相關(guān)。（三）研究結(jié)論本文通過對2012～2014年10支QFII重倉股進行分析，研究了股價波動率與大盤波動率、QFII持股比例、每股盈利水平之間的相關(guān)性。在進行實證分析后，得出以下結(jié)論。1、QFII持股比例與股價波動率呈正相關(guān)關(guān)系。持股比例越大，股價波動程度越大，QFII不僅未起到穩(wěn)定資本市場的作用，其持股還會加劇股價的波動性。造成這種情況的原因可能是經(jīng)驗豐富的進入我國之后，對我國尚不完善的外匯及資本市場管理制度形成了沖擊，加大了國內(nèi)與國際資本市場的聯(lián)動效應；QFII從利益出發(fā)，也會對一些股票進行短期投機，而且其交易額度通常較大；我國證券市場目前仍處于中小投資者數(shù)量大于機構(gòu)投資者的情況，并且中小投資者們的投資理念參差不齊，普遍缺乏一定的投資分析水平。這個現(xiàn)象造成了A股市場一部分投資者熱捧各種概念股，而QFII重倉股就是其中之一，另一部分中小投資者則認為QFII是先進的理性投資者的代表，因此QFII很容易產(chǎn)生“羊群效應”，吸引大批中小投資者盲目跟從，部分莊家也容易借此效應炒作QFII參股的股票，因此，形成QFII持股越多，股價波動越大的現(xiàn)象。2、大盤波動率與公司每股收益這兩個因素都會影響股價波動率?？偟膩碚f，個股不可避免地要受到整個大環(huán)境的影響，其系統(tǒng)風險也有一定的相似性，因而與大盤的正向聯(lián)動是很正常的。此外，公司收益狀況越好，股價波動率也越小，這種現(xiàn)象說明提高各上市公司的經(jīng)營業(yè)績可能有利于穩(wěn)定資本市場。四、基于QFII對證券市場影響的實證分析的建議通過實證分析可知，QFII對我國證券市場的影響是漸進性的，而隨著QFII制度的不斷深化，對境外投資者投資規(guī)模的不斷開放是全球化市場的必然趨勢?；谝陨辖Y(jié)論，就如何面對QFII給我國證券市場帶來的挑戰(zhàn)，本文為我國證券監(jiān)管部門提出了以下幾點建議。培養(yǎng)國際視野，加快人才培養(yǎng)當市場報價QFII制度，不僅意味著中國資本市場的外國投資者打開大門，也代表著該國的資本開始逐步邁出國門，走向國際。在這方面，我公司與證券監(jiān)管部門上市只有不斷提高他們的國際視野，密切關(guān)注國外資本市場的走勢，與國際的思維來看待國內(nèi)市場，做的事情與國際標準以適應當今日益開放的市場形勢的文化。在訓練方面，所有的股票上市公司和監(jiān)管當局重點培養(yǎng)人才國際化的思維和積極吸引外國人才，贏得了在開放的地方，今天的模式下。提高QFII投資訊息的透明度為了進一步了解外國投資者的投資行為，應該是QFII的投資行為的信息披露，增加QFII投資管道，以提高信息透明度，根據(jù)中國QFII制度的實施現(xiàn)狀，對QFII的投資信息不夠透明。目前，由于QFII的投資行為是很難知道從一般投資大眾市場，除了股票上市公司財務報表通過，很難知道在中國證券市場上的圖片QFII投資行為。目前，只有QFII進入股票上市公司的十大股東，它必須披露其投資行為，中國國內(nèi)投資者都能夠?qū)W習國外投資者的投資目標。在這種情況下，中國的監(jiān)管機構(gòu)可能已經(jīng)通過立法，要求外國投資者定期投資大眾充分披露他們的投資交易的相關(guān)數(shù)據(jù)和信息，以加強監(jiān)管外國投資者行為。完善金融創(chuàng)新的配套措施中國自實施QFII制度推出股指期貨，保證金交易和其他金融創(chuàng)新。然而，盡管QFII中國推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，但基于風險因素的考慮，引進創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，但也必須考慮系統(tǒng)的配套問題，金融創(chuàng)新產(chǎn)品，減少對市場的影響。QFII資金以避免其在股票和期貨市場的優(yōu)勢，積極從股票市場和期貨市場，監(jiān)管部門應建立和完善配套制度來防止故意的QFII投機。完善監(jiān)管體制要推動中國的證券市場監(jiān)管體系逐步靠攏國際市場，而中國的監(jiān)管部門應在應對全球金融市場混業(yè)發(fā)展的趨勢，并根據(jù)中國的國情實際操作，建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。另一方面，中國的監(jiān)管機構(gòu)也必須努力克服監(jiān)管區(qū)域的限制，在QFII投資監(jiān)管制度的建立。此外，通過多種監(jiān)管手