上市公司股利政策理論及實(shí)踐分析

上市公司股利政策理論及實(shí)際分析摘要：本文主要是對(duì)上市公司績效與股利政策相關(guān)性的研究，本文首先闡述的是國內(nèi)外相關(guān)的研究現(xiàn)狀，在此基礎(chǔ)上有論述了相關(guān)概念的概述，進(jìn)而分析了我國上市公司鼓勵(lì)政策分配的現(xiàn)狀，在現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上做了簡單的實(shí)證分析，最后提出了上市公司績效與股利政策的有效建議。關(guān)鍵字：上市公司；公司績效；股利政策一、引言在我國,上市公司的財(cái)務(wù)政策,股利政策是公司的股票股息,支付的數(shù)量,當(dāng)發(fā)行工作的方針、政策。它有廣義和狹義。從狹義上指的是留存收益的分紅政策,普通股股利支付比率,確定股利分配率。廣義的股利政策包括：股利問題上的派息比率聲明，確定分紅，基金募集等股利政策的上市公司，關(guān)注的焦點(diǎn)，直接影響群眾切身利益的發(fā)展本公司及公司未來的股東。因此，進(jìn)行研究，以股利政策的上市公司的理論，為了適應(yīng)分紅問題和可持續(xù)發(fā)展的未來，促進(jìn)上市公司的發(fā)展。二、股利政策的相關(guān)理論概述（一）股利政策的定義股利政策是股份制公司的股利分配問題，其實(shí)質(zhì)是留存和分紅的比例關(guān)系。它還與內(nèi)部留存收益分配之間的選擇對(duì)股息稅后利潤的公司，是公司財(cái)務(wù)決策的結(jié)果是非常重要的，所有利益相關(guān)者之間的博弈。股利政策是狹義和廣義。在狹窄的股利政策的意義是指留存收益和股息支付問題的比例關(guān)系，比例或支付股息的測(cè)定。股利政策與廣義包括：股利宣布日的確定，對(duì)籌資股利分配比例的確定，股利支付等問題。股利政策直接影響一個(gè)公司的股東的切身利益。本文論述了特殊股利政策股利政策，也是關(guān)于股利支付比例的問題。（二）股利政策的類型（1）剩余股利政策。拋除稅收后,上市公司將從中受益,其余為股息。當(dāng)上市公司有很強(qiáng)的投資機(jī)會(huì),投資和預(yù)期回報(bào)率高于留存收益的資本成本率,股利政策將成為上市公司的理性選擇。股利政策可以減少資本的總成本,有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤的最大化。（2）股利政策的穩(wěn)定性。在股利政策，上市公司每年的分紅是固定在一定的水平。股利政策是一個(gè)當(dāng)一個(gè)公司的同比下滑的經(jīng)營業(yè)績，也不會(huì)減少分紅;2是被除數(shù)水平是相對(duì)固定的，但與該公司提高性能，也將略有增加，分紅是傾斜的線性趨勢(shì)。（3）固定利率的股息政策。這是決定一個(gè)公司的稅后利潤分紅比例，然后根據(jù)長期的股東分紅的比例。在這種政策盈利，在每年的稅收和改變后，該公司的贏利分紅。一般來說，稅后贏利相對(duì)安穩(wěn)，股利政策是適宜的。（4）低定期分紅加上額外的分紅政策。每年僅降低股利支付的金額，該公司一般，而在稅后利潤越多，那么多余的紅利在原有基礎(chǔ)上金額支付。股利方針，公司在分紅更大的回旋余地。關(guān)于通常尚未進(jìn)入成熟期，盈余并不安穩(wěn)運(yùn)用的上市公司。三、公司股利政策的影響因素分析在該公司實(shí)習(xí)的利潤分配，分紅政策將影響和制約各種因素的影響，公司必須仔細(xì)審查這些因素，以發(fā)展公司的股利政策。一般來說，影響股利政策的因素包括以下幾個(gè)方面。（一）法律因素1、資本保全約束首先是防止資本要求的侵蝕，公司分紅不能侵蝕資本，這意味著該公司無法支付所造成的股息和資本減少。作為“資本”，是指公司的普通股或公司價(jià)值的普通股的價(jià)值和附加支付資金和超越，要取決于具體的法律。這一條款的合理意圖，保證公司的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)是完好的，是為了維護(hù)債權(quán)人的利益。由此發(fā)生的任何減資（腐蝕）紅利是不合法的，董事會(huì)應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。2、企業(yè)積累約束一些國家的法律禁止未分配利潤在公司，如果一家公司的未分配利潤超過了公司的當(dāng)前和未來的投資需求，可視為過度儲(chǔ)備，受到法律的限制。這首要是為了防止逃稅和過度儲(chǔ)藏的贏利。由于本錢收益和紅利收入稅率是不一樣的，公司通過贏利留存增加其股票價(jià)格，那么可以使股東避稅。我國對(duì)于公司發(fā)放現(xiàn)金股利的法律、法規(guī)主要是《公司法》和《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》。3、企業(yè)利潤約束股利只能從當(dāng)期及累計(jì)曩昔留存收益來付出，也就是說，分紅不得超越當(dāng)時(shí)和曩昔的留存收益和。當(dāng)它不約束分紅大于當(dāng)期的利潤。例如，一個(gè)公司的歸屬的利潤為80000元，累計(jì)下跌近20萬元，公司的股息高達(dá)28萬元支付留存收益盈利普通股股東的利益。該條款要求企業(yè)有利潤分紅，將不允許在向股東分紅的形式投入資金，以免損害債權(quán)人的利益。4、償債能力約束如果一個(gè)公司無法償還債務(wù)，通常有兩層含義：第一層是指公司因經(jīng)營管理不善，造成了大量的損失的出現(xiàn)，負(fù)債超越財(cái)物，也即是資不抵債;構(gòu)成第二層作為公司不會(huì)致使大面積虧本，資不抵債，但由于財(cái)物流動(dòng)性差，現(xiàn)已陷入了財(cái)政困難而無法歸還到期債款。規(guī)定償還債務(wù)，如果公司不能支付到期債務(wù)，或支付股息將失去償還，公司可以不支付現(xiàn)金股利的能力;否則，就是非法的。企業(yè)付出到期債款的才能直接取決于財(cái)物的流動(dòng)性，所以要償還債款，該公司是不允許現(xiàn)金有限的情況下，為了取悅股東付出現(xiàn)金股利，提供保障權(quán)益?zhèn)鶛?quán)人放心。（二）債務(wù)契約因素在一般情況下，提高分紅水平將增加公司，這將損害債權(quán)人利益的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，債權(quán)人通常在長期借款合同，債務(wù)合同，協(xié)議和租賃合同的優(yōu)先股成分紅的限制，如：除非公司的利潤達(dá)到一定水平，否則公司不得分配現(xiàn)金分紅比例：規(guī)定限制：只有當(dāng)公司債基金分紅方式來完成。其目的是為了推動(dòng)公司將按照有關(guān)規(guī)定的部分利潤需要重新投資，加強(qiáng)公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，確保及時(shí)償還債務(wù)本金和利息。（三）公司自身因素1、現(xiàn)金流量靈活的營運(yùn)資金是一個(gè)必要條件，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營正常。該公司的現(xiàn)金分紅性質(zhì)的分配，應(yīng)根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性危害的前提。企業(yè)的現(xiàn)金流和資產(chǎn)的整體流動(dòng)性較好，其支付現(xiàn)金股利更強(qiáng)的能力。雖然盈利能力，良好的業(yè)務(wù)增長，因?yàn)榇蟛糠值墓潭ㄙY產(chǎn)及流動(dòng)資金永久金錢投資，他們不愿意支付現(xiàn)金股利，并危及其安全。該公司的現(xiàn)金股利支付能力，資產(chǎn)流動(dòng)性被限制在一個(gè)很大的范圍。2、籌資能力在一般情況下，規(guī)模大，比一些成熟的企業(yè)是企業(yè)的快速發(fā)展有更多的外部融資渠道。因此，外部融資渠道較多，一般傾向于少付現(xiàn)金股利，未分配利潤。對(duì)于新成立或正在企業(yè)的快速發(fā)展，過程中由于外部融資渠道不暢通，他們往往會(huì)限制留存收益的數(shù)量，現(xiàn)金股利支付作為一種現(xiàn)實(shí)的選擇。此外，公司未來的分紅和融資也有矛盾。現(xiàn)金分紅更有利于企業(yè)在未來，與新股發(fā)行募集資金更有利的條件，同時(shí)也使企業(yè)付出遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于內(nèi)部留存收益籌資融資的外部成本較高;相反，如果公司有較少的現(xiàn)金股利，因?yàn)榭梢远噘嶅X，并保持較高的價(jià)格可以暫時(shí)保存在外部融資，也不可避免地對(duì)有利的融資環(huán)境的未來發(fā)展，這要求企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理不利影響打壓股利支付和融資需求，制定出企業(yè)的實(shí)際需求的分紅政策。3、投資機(jī)會(huì)該公司在未來的投資需求為基礎(chǔ)的分紅政策確定。如果公司更有利可圖的投資機(jī)會(huì)，管理者傾向于使用低股利，利潤高的保留策略。尤其是在公司的成長，他們往往在資金，這需要大量的資金和迫切的，如果留存收益的比重較大下來再投資，不僅要滿足發(fā)展的需要，供不應(yīng)求的狀態(tài)該公司的，而且還可以擴(kuò)大公司的權(quán)利和利益，改善資本結(jié)構(gòu)，提高公司的債務(wù)融資能力。當(dāng)然，在使用低股利政策，公司股東的管理獲得現(xiàn)金的短期利益和留存收益的長遠(yuǎn)利益，以擴(kuò)大投資和合理的組合，并解釋給股東增加留存收益投資在有利可圖的項(xiàng)目，從長遠(yuǎn)的角度來看，更對(duì)他們有利。4、盈利狀況該公司的現(xiàn)金分紅政策的影響力將受到其收益的穩(wěn)定性在很大程度上。一般來說，一個(gè)公司的盈利較為穩(wěn)定，現(xiàn)金股利支付率較高。這是因?yàn)?，從穩(wěn)定股價(jià)的角度，保持良好的市場(chǎng)形象，企業(yè)總是盡量保持穩(wěn)定的派息政策。從一開始的分紅政策考慮這一政策的可能性長期保持。穩(wěn)定和有利可圖的生意，以維持較高的派息率更放心。此外，有穩(wěn)定的收入，由于其業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，因此比其他收入并不穩(wěn)定，它可以在債務(wù)成本更低籌集資金。事業(yè)相對(duì)穩(wěn)定的盈利模式和一個(gè)典型的例子高派息率。（四）股東因素1、稅負(fù)該公司的股利政策可能會(huì)受到所得稅約股東。如果一個(gè)公司有一些限制的個(gè)人所得稅稅率對(duì)富人和股東大比例的分紅政策將傾向于保持盈利，少分紅：分紅所得稅稅率高于資本利得稅率較高，其中有很多的分紅政策可以給資本收益更豐富的股東收益，從而達(dá)到少所得稅的目的。相反，如果一個(gè)公司的大股東是低收入階層，適用的所得稅率是比較低的，股東會(huì)更注重目前的股息收入，寧可有目前的股息沒有風(fēng)險(xiǎn)，也不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲得資本收益，因此，股東的稅收狀況，他們不關(guān)心的內(nèi)容，他們更喜歡高派息率。2、股東的投資機(jī)會(huì)如果該公司將保留在投資所得稅納稅申報(bào)表使用的收益是大于股東股息收入僅會(huì)投資于其他投資機(jī)會(huì)是有償?shù)模摴緦⒉粫?huì)被留存收益，而更多的現(xiàn)金股利給股東，因?yàn)檫@樣做低，將更有利于股東。盡管艱難的各股東的投資機(jī)會(huì)和投資回報(bào)率進(jìn)行評(píng)估。但是，至少在相同的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)外部的投資機(jī)會(huì)可以通過評(píng)估投資回報(bào)率來獲得。如果評(píng)估顯示,除了公司的股東更好的投資機(jī)會(huì),公司應(yīng)該選擇更多的現(xiàn)金股息,留存收益分紅政策。相反,如果公司的投資機(jī)會(huì)比外部投資機(jī)會(huì),投資回報(bào)率高,所以公司應(yīng)該選擇低派息率股息政策。因此,外部投資機(jī)會(huì)的一個(gè)因素是必須考慮股利政策的權(quán)利。3、股權(quán)的稀釋

財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)當(dāng)曉得，高派息率將致使稀釋現(xiàn)有股東的股權(quán)和收益。假如公司付出很多的現(xiàn)金紅利，然后在發(fā)行新的普通股融資所需的資金，現(xiàn)有股東的控制權(quán)將被攤薄。與此同時(shí)，伴隨著發(fā)行新普通股，出色的將增加流通普通股，數(shù)量最終會(huì)導(dǎo)致每股收益和股價(jià)的普通股市盈率的下降。因此，損害現(xiàn)有股東。四、我國上市公司股利政策現(xiàn)狀（一）不分配現(xiàn)象仍然存在在本世紀(jì)最初的十年里，我國上市公司不分配現(xiàn)象非常嚴(yán)重，2003年和2005年有700多家樣本公司不分配股利，占全部樣本的比率為50%以上，接近一半的公司沒有支付任何形式的股利。從2007年開始，不分配情況有所好轉(zhuǎn)，但到2014年為止，仍有不少公司不支付任何形式的股利，這表明我國資本市場(chǎng)的不分配現(xiàn)象在經(jīng)歷了多年的發(fā)展之后仍然較為嚴(yán)重。上市公司采取不分配股利的政策原因如下：一方面：公司處于成長期需要大量的資金投入，這些公司由于規(guī)模的擴(kuò)張，將當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的收益全部留存用于擴(kuò)大再生產(chǎn)；另一方面，上市公司通過各種方式募集到資金，創(chuàng)建初期全部投入于生產(chǎn)經(jīng)營，盈利較少，或者投入大于產(chǎn)出，此時(shí)并無能力發(fā)放股利。另外有些公司產(chǎn)生凈利潤，收益多是非現(xiàn)金形式的，即使賬面上盈利較多，但經(jīng)營現(xiàn)金流量不足，導(dǎo)致不能發(fā)放現(xiàn)金股利。（二）現(xiàn)金股利發(fā)放水平低中有升從2003年到2014年，我國上市公司平均每股現(xiàn)金股利的支付水平呈逐步上升趨勢(shì)，但平均水平仍然比較低，平均每股現(xiàn)金股利不足0.2元。近幾年來，我國上市公司的現(xiàn)金股利支付率維持在50%以上。隨著證券市場(chǎng)的規(guī)范，尤其是我國政策法規(guī)的導(dǎo)向，使得現(xiàn)金股利支付率保持穩(wěn)定，對(duì)我國股票市場(chǎng)意義重大，能夠培育價(jià)值投資理念，普及健康股權(quán)文化，吸引長期資金入市，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性，并促進(jìn)合理配置公司資金，保護(hù)投資者利益，推動(dòng)中國資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康的發(fā)展，讓更多的投資者獲得回報(bào)。（三）融資派現(xiàn)現(xiàn)象的存在融資派現(xiàn)是指分紅與配股共存的矛盾現(xiàn)象?！凹扰捎峙洹钡默F(xiàn)象理論上是有悖于公司財(cái)務(wù)管理的一般規(guī)律的。公司派現(xiàn)，表明其現(xiàn)金流較充足，而配股又表明其需要資金的注入，在同一家上市公司同時(shí)出現(xiàn)以上兩種行為就成了矛盾的表現(xiàn)，事實(shí)上，派現(xiàn)只是幌子，公司的真正目的是配股或增發(fā)新股圈錢。（四）連續(xù)性和穩(wěn)定性差短期行為的上市公司股利分配的嚴(yán)重,股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性,由于缺乏投資者的利益在適當(dāng)?shù)奈恢?大多數(shù)上市公司沒有明確的股利政策目標(biāo),在股利政策的制定和實(shí)施是缺乏長期規(guī)劃,盲孔的隨機(jī)性,導(dǎo)致股利政策的波動(dòng),缺乏連續(xù)性。（五）再籌資成為直接目的上市公司分紅不應(yīng)該再融資的出口和銷售，并應(yīng)充分考慮公司的經(jīng)營和盈利能力的，如果公司更有利可圖，一般可以分配，而分配較少或沒有分布。然而，中國的上市公司傾向于分紅作為再融資標(biāo)準(zhǔn)的一種手段，以達(dá)到增發(fā)，配股的目的。五、完善我國上市公司股利分配的建議（一）對(duì)上市公司的不分配現(xiàn)象加以限制中國上市公司不分配現(xiàn)象嚴(yán)重,認(rèn)為中國證券市場(chǎng),缺乏上市公司回報(bào)股東,股利分配行為不規(guī)范,不僅要引導(dǎo)他們通過法律手段,來確保中國證券市場(chǎng)健康的發(fā)展。對(duì)于那些滾存利潤和銷售，迫使它透露具體原因不能發(fā)行，當(dāng)時(shí)公司的每股利潤達(dá)到一定量的公司，其股利分配給股東的規(guī)定，必須做出合理的回報(bào)給投資者，安全性。上市公司股利是一個(gè)重要的方式回報(bào)給投資者,沒有理由不容量分配和分布,明顯違反了投資者的利益。流通股股東分配公司的決策往往不是決定性的作用,這個(gè)法律是必要的。（二）鼓勵(lì)采用現(xiàn)金分紅的股利分配方式股利分紅是股票市場(chǎng)上一個(gè)非常重要的機(jī)制。首先，股利分紅是投資者獲得投資收益最直接簡單的方式。對(duì)于在持有期內(nèi)有定期獲取收益需求的投資者，如果通過公司穩(wěn)定的分紅計(jì)劃定期獲取收益，則不必通過二級(jí)市場(chǎng)買賣就可以滿足自己的偏好。非必要的二級(jí)市場(chǎng)買賣減少，可以一定程度降低股價(jià)波動(dòng)性。其次，股利分紅可以有效改善信息不對(duì)稱問題。股利分紅可以向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營的特定信息，長期、穩(wěn)定的分紅意味著公司經(jīng)營狀況較好，前景樂觀。相反，長期不分紅的公司，如果其沒有對(duì)留存收益的使用作特別說明，則很可能是經(jīng)營不善。作為一種信號(hào)顯示，股利分紅的高成本保證了其信息的可靠性。第三，股利分紅有助于幫助投資者與公司之間建立長期穩(wěn)定的關(guān)系，培養(yǎng)投資者的價(jià)值投資理念。不過，我國股票市場(chǎng)現(xiàn)金分紅也存在一定的問題，上市公司現(xiàn)金分紅政策缺乏穩(wěn)定性，我國上市公司沒有表現(xiàn)出明顯的較穩(wěn)定股利政策原則，股利逐年變動(dòng)，很難解釋究竟是什么因素導(dǎo)致了公司股利支出的變動(dòng)，投資者就很難從股利的變化解讀出信息；此外，公司治理結(jié)構(gòu)問題、市場(chǎng)制度及法治不完善都影響了現(xiàn)金分紅功能的正常發(fā)揮，因此要培養(yǎng)上市公司的股利分紅意識(shí)，引導(dǎo)上市公司建立穩(wěn)定合理的分紅政策，通過政策約束和引導(dǎo)作用，幫助上市公司建立起穩(wěn)定股利策略。（三）確保上市公司股利分配政策的穩(wěn)定性人們都知道，上市公司的股利支付率的波動(dòng)，穩(wěn)定性差，穩(wěn)定，可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)金分紅政策，將有利于轉(zhuǎn)移到公共信號(hào)，在同一時(shí)間不確定的分紅政策有助于降低代理成本。中國上市公司股利政策不穩(wěn)定,有相當(dāng)大的隨意性,沒有相當(dāng)比例的公司的年度分布,或再融資計(jì)劃,一起參與,嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。因此建議上市公司的管理需求行為根據(jù)自己的實(shí)際情況,做一個(gè)長期的股利政策的發(fā)展階段現(xiàn)金股利政策,維護(hù)穩(wěn)定,穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策,股利和利潤稅后股利的比例之間的性能穩(wěn)定和穩(wěn)步增長的趨勢(shì)。（四）限制股本擴(kuò)張比例上市公司進(jìn)行股本擴(kuò)張要遵循以下三大原則：第一，必須要以提升上市公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力為原則。如果股本擴(kuò)張不能增強(qiáng)上市公司的實(shí)力，那么股本擴(kuò)張對(duì)上市公司沒有實(shí)質(zhì)意義，上市公司就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行股本擴(kuò)張。第二，必須要以保護(hù)投資者，特別是中小投資者的利益為原則。如果股本擴(kuò)張有損于投資者的利益，附帶支付成本的股本擴(kuò)張只是上市公司的“惡意圈錢”，不附帶支付成本的股本擴(kuò)張則是上市公司對(duì)投資者合法利益的掠奪和侵占。市值管理的目的不僅不能得到實(shí)現(xiàn)，還將帶來相反的結(jié)果。第三，必須要以做好股權(quán)控制，防范惡意收購為原則。股本擴(kuò)張?jiān)谝欢l件下（比如：定向增發(fā)、向戰(zhàn)略投資者發(fā)行、大規(guī)模股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等），意味著股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。如果上市公司管理層在股本擴(kuò)張的過程中不注意股權(quán)控制，極易被惡意收購，失去公司控股權(quán)。（五）完善相關(guān)法規(guī)和制度上市公司公開信息的真實(shí)性以及可靠性都將在很大程度上影響股東投資者的利益，而股權(quán)結(jié)構(gòu)的股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度方面的信息對(duì)現(xiàn)金股利政策均有顯著性影響，因此國家應(yīng)從宏觀上制定相關(guān)法規(guī)保障所披露信息的真實(shí)可靠性，微觀上通過建立健全公司治理結(jié)構(gòu)，提高管理人員素質(zhì)，使公司樹立誠信意識(shí)以保證所披露信息的真實(shí)可靠性。同時(shí)，還應(yīng)加快出臺(tái)相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)一規(guī)范和指導(dǎo)，建立行業(yè)信息披露渠道，保障金融類上市公司披露的信息具有真實(shí)性，更具有橫向可比性。此外，還要加強(qiáng)監(jiān)管力度，比如要求上市公司在股利分配預(yù)案中具體列明股利分配的各項(xiàng)細(xì)節(jié)，使得中小股東能對(duì)上市公司的歷年股利分配有更明確的認(rèn)識(shí)等。參考文獻(xiàn)

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