醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題研究

黑龍江工程學(xué)院本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）PAGEPAGEIV摘要資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響是一個(gè)具有重大理論和現(xiàn)實(shí)意義的研究課題。公司資本結(jié)構(gòu)是否合理關(guān)系到公司績(jī)效的好壞，關(guān)系到公司競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)系到公司的生存與發(fā)展。目前，國(guó)內(nèi)外在資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響方面的研究文獻(xiàn)較多，但是專(zhuān)門(mén)研究我國(guó)醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的文獻(xiàn)較少。而醫(yī)藥上市公司作為關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)，分析其資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)其存在的問(wèn)題，對(duì)規(guī)范我國(guó)醫(yī)藥上市公司融資行為，增強(qiáng)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提升其經(jīng)營(yíng)績(jī)效是非常有必要的。資本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)中重要的一個(gè)方面，通過(guò)作用于公司治理機(jī)制對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生影響。由于我國(guó)正處于完善醫(yī)療保障體系的上升過(guò)程，國(guó)家財(cái)政給醫(yī)藥市場(chǎng)擴(kuò)容提供了有力的支撐。而隨著城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度試點(diǎn)范圍的不斷擴(kuò)大，農(nóng)村新型合作醫(yī)療更是全面推進(jìn)，新一輪醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的出臺(tái)實(shí)施及國(guó)內(nèi)醫(yī)藥消費(fèi)市場(chǎng)的巨大潛力逐漸顯現(xiàn)，將有力推動(dòng)我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)的快速發(fā)展。因此對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的研究也逐步增多。關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效；醫(yī)藥；優(yōu)化

ABSTRACTTheinfluenceofcapitalstructureonfirmperformanceisaresearchtopicofgreattheoreticalandpracticalsignificance.Whetherthecompany'scapitalstructureisreasonableornotisrelatedtotheperformanceofthecompany.Itisrelatedtothecompetitivenessofthecompanyandrelatedtothesurvivalanddevelopmentofthecompany.Atpresent,therearemanyliteraturesabouttheimpactofcapitalstructureoncorporateperformanceathomeandabroad,buttherearefewliteraturesabouttheimpactofcapitalstructureoflistedcompaniesoncorporateperformance.Whilethelistedpharmaceuticalcompaniesasanimportantindustryrelationshipbeneficialtothepeople'slivelihoodimpactthecapitalstructure,theanalysisoftheperformanceofthecompany,tofindouttheexistingproblems,tostandardizethefinancingbehavioroflistedpharmaceuticalcompanies,enhancetheirabilitytoresistrisks,enhanceitsoperatingperformanceisverynecessary.Capitalstructureisoneofthemostimportantaspectsofcorporategovernancestructure,andaffectstheperformanceoflistedcompaniesthroughcorporategovernancemechanism.AsChinaisintheprocessofimprovingthemedicalsecuritysystem,thestatefinancesprovidestrongsupportfortheexpansionofthepharmaceuticalmarket.Withthebasicmedicalinsurancesystemforurbanresidentsintheexpansionofthescopeofthenewruralcooperativemedicalcareistopromoteacomprehensive,greatpotentialforanewroundofreformofthemedicalandhealthsystemandtheintroductionoftheimplementationofthedomesticpharmaceuticalmarketgradually,willpromotetherapiddevelopmentofpharmaceuticalindustryinchina.Therefore,thestudyofthepharmaceuticalindustryhasgraduallyincreased.Keywords:Thelistedcompany;Capitalstructure;Businessperformance；Medicine;optimization

目錄第1章緒論 11.1研究背景和意義 11.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 11.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀 11.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 21.3研究方法 21.4研究思路和研究?jī)?nèi)容 3第2章資本結(jié)構(gòu)理論綜述 42.1資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵 42.2資本結(jié)構(gòu)理論 42.2.1M.M理論 42.2.2資本結(jié)構(gòu)代理成本理論 42.2.3資本結(jié)構(gòu)破產(chǎn)成本理論 52.2.4最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論 52.3本章小結(jié) 6第3章我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析 73.1醫(yī)藥行業(yè)特征分析 73.1.1醫(yī)藥行業(yè)具有弱周期性 73.1.2醫(yī)藥行業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性 73.1.3醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入壁壘高 73.1.4醫(yī)藥行業(yè)集中度不高 83.2我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況 93.2.1債權(quán)結(jié)構(gòu)分析 93.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 103.3我國(guó)醫(yī)藥上市公司的績(jī)效現(xiàn)狀 113.3.1盈利能力分析 113.3.2償債能力分析 113.3.3運(yùn)營(yíng)能力分析 123.3.4發(fā)展能力分析 133.4本章小結(jié) 13第4章我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題 144.1我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題 144.1.1資產(chǎn)負(fù)債率低 144.1.2流動(dòng)負(fù)債比例大 144.1.3權(quán)益資本比重高，存在股權(quán)融資偏好 144.2醫(yī)藥行業(yè)自身原因 154.2.1盈利營(yíng)運(yùn)能力較弱 154.2.2公司規(guī)模相對(duì)較小 154.2.3股權(quán)融資成本較低 154.2.4股權(quán)結(jié)構(gòu)并不合理 164.2.5經(jīng)營(yíng)者會(huì)回避風(fēng)險(xiǎn) 164.3醫(yī)藥行業(yè)外部環(huán)境 164.4.1資本市場(chǎng)發(fā)展失衡 164.4.2融資政策有所側(cè)重 164.3.3監(jiān)督機(jī)制不夠健全 174.4本章小結(jié) 175醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題提出的建議 185.1提高盈利和營(yíng)運(yùn)能力 185.1.1擴(kuò)大內(nèi)源融資比例 185.1.2提高利潤(rùn)水平 185.2擴(kuò)展公司規(guī)模 185.3完善治理結(jié)構(gòu) 195.3.1選擇合適的股權(quán)結(jié)構(gòu) 195.3.2建立監(jiān)督體制體系 195.4加大債券市場(chǎng)建設(shè)力度 195.5健全證券市場(chǎng)相關(guān)制度 205.6本章小結(jié) 20第6章結(jié)論 21參考文獻(xiàn) 22致謝 24PAGE24第1章緒論1.1研究背景和意義由美國(guó)次級(jí)債引發(fā)的金融危機(jī)對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都產(chǎn)生了巨大影響，很多企業(yè)都面臨著虧損甚至破產(chǎn)的狀況，金融危機(jī)的影響使得融資困難加劇。因此，金融危機(jī)形勢(shì)下，如何生存和發(fā)展是每個(gè)企業(yè)都必須要考慮的問(wèn)題。如何降低融資成本，以較低的成本取得企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需要的資金并利用資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，成為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究的一個(gè)重要問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)外對(duì)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究，還存在很多分歧；國(guó)外的經(jīng)典理論研究同中國(guó)上市公司的實(shí)證研究得出的結(jié)論并不一致。資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題是一個(gè)具有重大理論意義和實(shí)踐價(jià)值的研究課題。資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的稅收、財(cái)務(wù)狀況和代理成本直接相關(guān)，它不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)總價(jià)值，而且影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)以及經(jīng)理行為，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生重要影響。因此，研究我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，不但具有理論意義同時(shí)也具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。研究醫(yī)藥行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，不僅可以通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)向著成熟健康的方向發(fā)展，還可以認(rèn)識(shí)和了解影響醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在影響因素。在眾多的上市醫(yī)藥公司中，如何吸引投資，獲取資金維持穩(wěn)定發(fā)展是企業(yè)所需求的。在一定的意義上看，資金是企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的持續(xù)推動(dòng)力，是企業(yè)的血液，貫穿于企業(yè)發(fā)展的從始到終，不同的融資形式形成不同的資本結(jié)構(gòu)，而不同的資本結(jié)構(gòu)又對(duì)企業(yè)績(jī)效有不同的影響。怎樣選擇合適的資本結(jié)構(gòu)才能使企業(yè)績(jī)效達(dá)到最優(yōu)？而這個(gè)資本機(jī)構(gòu)又需要怎樣的融資形式？企業(yè)面臨的選擇是多樣的，如何選擇成了企業(yè)所需要面對(duì)的大問(wèn)題。對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的研究分析有助于在企業(yè)在這個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)中更好的抵抗風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范企業(yè)的融資行為，增強(qiáng)企業(yè)的核心能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和可持續(xù)發(fā)展。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀Mohammad(2014)對(duì)1991年-2001年間英國(guó)上市公司的實(shí)證研究表明:負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司成長(zhǎng)性具有顯著正向影響。Abu-Rub(2014)研究了不同行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響,其實(shí)證結(jié)果表明:資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)有顯著正向作用。WaiT等(2015)的研究后認(rèn)為:公司存在最優(yōu)或者說(shuō)是目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),當(dāng)公司的實(shí)際負(fù)債率低于最優(yōu)負(fù)債率時(shí),提高實(shí)際負(fù)債率將有利于增加公司價(jià)值,即趨向目標(biāo)調(diào)整的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效為正相關(guān)。Bhamra等(2014)研究了宏觀經(jīng)濟(jì)條件下的信貸和違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司績(jī)效的影響,結(jié)果表明:負(fù)債后的信貸和違約風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致公司交易成本變大,從而使公司績(jī)效下降。Chittenden和Hutchinson(2015)選取了3480家英國(guó)高技術(shù)公司作為樣本,研究了它們的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)使用銀行債務(wù)尤其是短期債務(wù)與公司的盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀仇冬芳、劉益平等(2015)基于CCR模型的實(shí)證研究認(rèn)為:股權(quán)制衡可以減少控股股東對(duì)公司及中小股東的侵害能力,進(jìn)而提高公司效率和公司績(jī)效。蔣弘、劉星(2015)通過(guò)構(gòu)建Shapley指數(shù)計(jì)算股權(quán)制衡度與公司績(jī)效關(guān)系后發(fā)現(xiàn):上市公司如果存在制衡股東,將降低管理者獲取私利的空間和低效并購(gòu)可能,因此股權(quán)制衡度越高,越有利于提高上市公司的公司績(jī)效。部奎(2014)以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象,經(jīng)過(guò)實(shí)證分析表明:資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率具有顯著的正相關(guān)關(guān)系,且存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。張海龍和李秉祥(2015)通過(guò)構(gòu)建公司價(jià)值與利益相關(guān)者價(jià)值動(dòng)態(tài)決定模型，對(duì)資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn):負(fù)債會(huì)對(duì)公司效率、股東回報(bào)和公司績(jī)效帶來(lái)一定的減損效應(yīng)，并對(duì)減損程度具有放大效應(yīng)。戴任(2015)通過(guò)研究2007年一2009年期間我國(guó)傳媒行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后證實(shí):該行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。劉廣辰(2014)對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn):資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率與盈利能力呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系;股權(quán)集中度與盈利能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系。王帆和武恒光(2014)實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn):治理水平較高公司的股權(quán)集中度與盈余水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。1.3研究方法以自己所選的論文題目為主，開(kāi)始搜集本文要寫(xiě)的資本結(jié)構(gòu)的理論與參考文獻(xiàn)的資料，并且進(jìn)行理論的論證。在整個(gè)搜集資料的過(guò)程進(jìn)一步的清楚了解我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題。把企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題與資本結(jié)構(gòu)的影響因素相結(jié)合，從而研究分析出對(duì)應(yīng)的有效對(duì)策。同時(shí)，在根據(jù)圖表法來(lái)表明分析的數(shù)據(jù)。1.4研究思路和研究?jī)?nèi)容本文主要圍繞著醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題來(lái)展開(kāi)研究與分析，在界定了資本結(jié)構(gòu)的概念之后，通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的基本理論來(lái)進(jìn)行分析我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司主要存在的問(wèn)題及形成原因。在上述分析資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，提高企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)知，并且在最后提出資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題的建議。本文首先介紹論文的研究背景和意義、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀、研究方法、思路、內(nèi)容，接著介紹資本結(jié)構(gòu)理論綜述，文章重點(diǎn)通過(guò)對(duì)國(guó)藥集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表研究分析表明在影響資本結(jié)構(gòu)的因素中，公司的規(guī)模和營(yíng)運(yùn)的效率與負(fù)債的水平呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，盈利的能力和企業(yè)成長(zhǎng)性、內(nèi)部的流動(dòng)性與企業(yè)的負(fù)債能力呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。但是宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況對(duì)于醫(yī)藥公司的資本結(jié)構(gòu)影響并不明顯。在此之后根據(jù)在之前所研究出來(lái)的成果再加上其他的方面地研究，分析了我們國(guó)家的醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的形成原因。本文最后提出了關(guān)于對(duì)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題的幾點(diǎn)建議。

第2章資本結(jié)構(gòu)理論綜述2.1資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又稱(chēng)融資結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)的債務(wù)、權(quán)益以及其他融資工具相互結(jié)合的比例關(guān)系，根據(jù)資本的來(lái)源不同分為內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資指公司通過(guò)運(yùn)營(yíng)獲得的資金，來(lái)源可能是留存的收益、折舊基金或應(yīng)付賬款等；外部融資是公司通過(guò)外部的經(jīng)濟(jì)主體籌集資金的方式，它又包括從銀行信貸獲得資金的間接融資以及從股票市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)獲得資本的間接融資方式。從股票市場(chǎng)獲取資金的形式又稱(chēng)股權(quán)融資，從銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券的融資方式稱(chēng)債券融資[15]。合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司具有重要意義。因?yàn)槠髽I(yè)不同的融資方式會(huì)產(chǎn)生不同的融資成本，因而企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)的組合與選擇，自然會(huì)產(chǎn)生不同的行為，進(jìn)面對(duì)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值的影響就有所不同。上市公司要努力尋找最佳的資本結(jié)構(gòu)，選擇和確定債務(wù)資本和權(quán)益資本的比率，從而使其市場(chǎng)價(jià)值最大化，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，從而也使自己的融資結(jié)構(gòu)對(duì)投資者有更大的吸引力[11]。2.2資本結(jié)構(gòu)理論自從1952年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·戴蘭德提出早期的資本結(jié)構(gòu)理論以來(lái)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的理論探討不斷發(fā)展，先后產(chǎn)生了一些具有影響力的理論，下面主要介紹以下幾種主要資本結(jié)構(gòu)理論。2.2.1M.M理論M.M理論是由美國(guó)學(xué)者莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）在1958年發(fā)表的《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資管理》一文中提出的。他們認(rèn)為，在完善的市場(chǎng)中，如果企業(yè)發(fā)展前景的信息是對(duì)稱(chēng)的，那么由于市場(chǎng)套利機(jī)能的作用，股票融資與債券融資的選擇與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。后來(lái)，為了適應(yīng)實(shí)際情況，對(duì)該理論又做出了修正，加入了考慮公司所得稅和個(gè)人所得稅的情況，并相應(yīng)修正了結(jié)論[12]。MM所提出的MM定理構(gòu)成了現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論的核心內(nèi)容，這一理論包括無(wú)稅MM理論和含稅MM理論［3］。2.2.2資本結(jié)構(gòu)代理成本理論代理成本是由股權(quán)投資者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者之間、股權(quán)投資者和債權(quán)投資者之間利益沖突而引起的額外費(fèi)用。（1）內(nèi)部股權(quán)的代理成本內(nèi)部股權(quán)的代理關(guān)系是指國(guó)家作為股權(quán)所有者與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理關(guān)系。國(guó)家作為所有者，為激勵(lì)與監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的行為所付出的代價(jià)就是內(nèi)部股權(quán)的代理成本。（2）外部股權(quán)的代理成本我國(guó)上市公司中小股東的持股比例較小，這就在客觀上造成了中小股東沒(méi)有足夠的力量對(duì)公司的經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)控，引發(fā)了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，公司的經(jīng)理人就有可能制造虛假的會(huì)計(jì)信息欺騙中小股東，使得中小股東的利益受到損害。為了解決中小股東與公司經(jīng)理人之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的公司往往要采取一些措施向外部投資者傳達(dá)公司經(jīng)營(yíng)利好的消息，如發(fā)放現(xiàn)金股利，運(yùn)用負(fù)債進(jìn)行融資等。但不管采取什么樣的措施都需要付出一定的成本，而且一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好的公司往往也可以采取一些措施來(lái)欺騙中小股東。因此，為了同經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好的公司加以區(qū)別，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的公司就會(huì)采取一些“高成本”的措施，使中小股東在“高成本”的舉措中分辨優(yōu)劣，達(dá)到“分離均衡”（經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的公司與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的公司之間的分離均衡）。采取這些措施所耗費(fèi)的成本都是外部股權(quán)的代理成本。（3）外部債權(quán)的代理成本為了解決資產(chǎn)替換與投資不足的問(wèn)題，也就是債權(quán)人為了防止其自身利益受到傷害，往往會(huì)在借款時(shí)加入一些保護(hù)性條款。這些條款可以約束經(jīng)理人從事不利于債權(quán)人行為的能力；但是這些條款的協(xié)商與執(zhí)行的成本非常大，而且這些條款在約束經(jīng)理人做出價(jià)值減少的決策權(quán)力的同時(shí)，也阻止了經(jīng)理人進(jìn)行增加公司價(jià)值的決策。例如，某項(xiàng)債券條款限制該公司發(fā)行另外的具有同樣優(yōu)先權(quán)的債券（一種常見(jiàn)的債券合同），經(jīng)理人可能被迫放棄一些可以得到價(jià)值增加的投資機(jī)會(huì)，這就構(gòu)成了一項(xiàng)外部債券的代理成本[3]。2.2.3資本結(jié)構(gòu)破產(chǎn)成本理論當(dāng)企業(yè)面臨或?qū)嶋H破產(chǎn)時(shí)，其結(jié)果實(shí)際上是企業(yè)股權(quán)投資者和債權(quán)人的利益再分配。股權(quán)投資者只以自己的投資額為限，承擔(dān)企業(yè)的損失，他們更希望企業(yè)能通過(guò)資產(chǎn)重組等措施起死回生；而債權(quán)人更愿意企業(yè)破產(chǎn)清算，因?yàn)樗麄兛梢员M可能多地收回債權(quán)資本。負(fù)債越多，稅收利益越大，而同時(shí)出現(xiàn)破產(chǎn)成本的概率也增大。這就使企業(yè)的負(fù)債額越大，企業(yè)的價(jià)值越大成為一個(gè)不符現(xiàn)實(shí)的理論推理[12]。2.2.4最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論MM模型在主張企業(yè)負(fù)債率越高其價(jià)值越大時(shí)沒(méi)有考慮到隨負(fù)債的增多，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大，即企業(yè)陷入財(cái)務(wù)虧空的概念在增加，甚至有可能最終導(dǎo)致破產(chǎn)。陷入財(cái)務(wù)虧空概率的上升給企業(yè)帶來(lái)了額外的成本，使其市場(chǎng)價(jià)值下降，因此企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是平衡節(jié)稅利益和因陷入財(cái)務(wù)虧空概率上升而導(dǎo)致的各種成本權(quán)衡的結(jié)果，此理論成為權(quán)衡理論。權(quán)衡理論中提出企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式是VL=VU+TB-FPV-TPV。FPV指預(yù)期破產(chǎn)成本的現(xiàn)值，TPV指代理成本的現(xiàn)值。2.3本章小結(jié)本章主要介紹資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵和理論。包括代理M.M理論、代理成本理論、破產(chǎn)成本理論、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論。

第3章我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析3.1醫(yī)藥行業(yè)特征分析3.1.1醫(yī)藥行業(yè)具有弱周期性醫(yī)藥行業(yè)和食品行業(yè)相同，其產(chǎn)品是生活必需品，需求彈性較小，具有明顯的弱周期性。剛性的需求原則以及明顯的弱周期性特點(diǎn)決定了醫(yī)藥行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和經(jīng)濟(jì)周期具有一定的防御性，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響相對(duì)較小。由于醫(yī)藥行業(yè)的行業(yè)周期很弱，其經(jīng)營(yíng)狀況也具有很強(qiáng)的平穩(wěn)性。相對(duì)汽車(chē)、鋼鐵、房地產(chǎn)、機(jī)械、奢侈品消費(fèi)等典型的周期性行業(yè)而言，醫(yī)藥行業(yè)所面臨的市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，與經(jīng)濟(jì)增速狀況相關(guān)性小，即使在經(jīng)濟(jì)狀況下滑時(shí)也能保持相對(duì)較高的增長(zhǎng)速度，整體信用質(zhì)量較高。醫(yī)藥行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，比如新產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、藥品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)等，這種風(fēng)險(xiǎn)具有隨機(jī)性，只影響個(gè)別企業(yè)，對(duì)整個(gè)行業(yè)影響比較微弱。3.1.2醫(yī)藥行業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性醫(yī)藥行業(yè)屬于高新技術(shù)企業(yè)，要想獲得和保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必須加大對(duì)新產(chǎn)品的投資和研發(fā)力度?？v觀國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)，發(fā)展較好的醫(yī)藥公司都具有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)資源，比如云南白藥的云南白藥膏、哈藥股份的哈藥牌口服液等。而新產(chǎn)品研發(fā)需要耗費(fèi)大量的資金，投入成本較高。并且，研發(fā)一種新藥物，從研發(fā)、試驗(yàn)，到臨床的周期較長(zhǎng)，一般需要長(zhǎng)達(dá)10年的時(shí)間，且研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)很大。一旦研發(fā)失敗，將使人力、物力、資金的巨大耗費(fèi)。隨著制藥技術(shù)的不斷升級(jí)，藥品市場(chǎng)也不斷更新?lián)Q代、推陳出新，任何一種新藥在市場(chǎng)上都隨時(shí)存在救藥效更佳、功能相似、價(jià)格相近的新藥取代的風(fēng)險(xiǎn)。正是由于這種高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，決定了醫(yī)藥行業(yè)的高收益性。一種新藥物的研發(fā)成功可以為企業(yè)帶來(lái)暫時(shí)的壟斷優(yōu)勢(shì)，獲得高于行業(yè)平均利潤(rùn)率的盈利空間，據(jù)統(tǒng)計(jì)，一個(gè)成功的新藥年銷(xiāo)售額可以多達(dá)10—40億美元；世界排名前10位的醫(yī)藥企業(yè)利潤(rùn)率都在30%左右；專(zhuān)利產(chǎn)品在專(zhuān)利有效期內(nèi)由于能壟斷該產(chǎn)品市場(chǎng)，因此，在受益期內(nèi)能獲得巨額壟斷利潤(rùn)。3.1.3醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入壁壘高由于醫(yī)藥行業(yè)關(guān)系到人類(lèi)的安全和健康，因此，國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的管制較為嚴(yán)格。衛(wèi)生部管“醫(yī)”，SFDA管“藥”，發(fā)改委管藥價(jià)，多管齊下，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行全面監(jiān)督。從藥品的生產(chǎn)、流通，再到使用，國(guó)家都對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的管理。生產(chǎn)特定性質(zhì)的藥物，如毒性藥品、麻醉藥品、精神藥品、毒品前體、放射性藥品等藥物，需要有特許經(jīng)營(yíng)資格的企業(yè)才能生產(chǎn)，藥品在進(jìn)入市場(chǎng)前還需要進(jìn)行等級(jí)規(guī)范論證，未經(jīng)等級(jí)規(guī)范論證的藥品和企業(yè)很難進(jìn)入藥品市場(chǎng)。因此，醫(yī)藥行業(yè)的市場(chǎng)進(jìn)入壁壘應(yīng)該說(shuō)是很高的，進(jìn)入這個(gè)行業(yè)或生產(chǎn)一種新的藥物都需要滿足嚴(yán)格的條件。另一方面，由于醫(yī)藥行業(yè)的高技術(shù)、高投入和高風(fēng)險(xiǎn)性，也提高了這個(gè)行業(yè)的進(jìn)入難度。3.1.4醫(yī)藥行業(yè)集中度不高表3-1是本文選取的樣本企業(yè)2015-2015年三年末的年均資產(chǎn)數(shù)額，從表中可以看出，三年平均資產(chǎn)數(shù)額在100億以上的有復(fù)星藥業(yè)、哈藥股份兩家，其資產(chǎn)額占33家企業(yè)年末平均資產(chǎn)的24%。從上面的數(shù)據(jù)分析中可以看出，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)公司間資產(chǎn)規(guī)模相差較大，資產(chǎn)數(shù)額在100億以上的只有兩家，大多數(shù)公司的資產(chǎn)數(shù)額在10-100億間分布?？梢?jiàn)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的發(fā)展差距較大，行業(yè)集中度不高。表3-12013-2015年我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)公司年末平均總資產(chǎn)單位：萬(wàn)元公司名稱(chēng)年末平均總資產(chǎn)公司名稱(chēng)年末平均總資產(chǎn)1白云山304，924.1834連環(huán)藥業(yè)101，652.732迪康藥業(yè)58，507.3935羚銳制藥19，514.133東阿阿膠364，693.2136魯抗醫(yī)藥121，576.404東北制藥585，222.0937馬應(yīng)龍195，086.365豐原126，651.1538美羅藥業(yè)42，229.726復(fù)星藥業(yè)1，687，936.6639南京醫(yī)藥562，658.557廣濟(jì)藥業(yè)139，830.5340片仔癀46，623.518廣州制藥451，678.4741普洛股份150，573.169國(guó)藥一致640，201.4142千金藥業(yè)213，414.4710哈藥股份1，114，298.0443三普藥業(yè)371，447.0111海南海藥131，463.6244上?，F(xiàn)代43，835.8712海王生物404，928.7845太極集團(tuán)134，991.2613海正藥業(yè)645，044.8446太龍藥業(yè)215，030.2814恒瑞醫(yī)藥390，417.6247天方藥業(yè)130，154.8715華邦223，024.5648天士力74，357.5216華北制藥922，934.4949天藥股份307，661.1617華東藥業(yè)455，595.2950通化東寶151，881.7618華海藥業(yè)212，218.1351通化金馬70，756.3819華潤(rùn)三九644，053.7952同仁堂214，701.9320華潤(rùn)雙鶴533，315.0753桐君閣177，789.3621華神集團(tuán)78，112.1854武漢健民26，055.3922吉林敖東838，037.4755西藏藥業(yè)279，364.1623健康元735，600.0256西南合成245，218.6724江中藥業(yè)223，083.2257西南藥業(yè)74，380.0725金花股份129，084.8858新華制藥43，047.6326金陵藥業(yè)271，919.0659亞寶90，659.3527金宇集團(tuán)157，107.9660益佰52，389.3228京新藥業(yè)101，964.2261云南白藥34，008.4129九芝堂169，479.7762浙江醫(yī)藥56，513.9230康恩貝245，069.3963中新81，710.8031康美藥業(yè)988，756.3164中珠329，606.7732康源200，476.5365紫光古漢66，847.1833昆明制藥143，000.753.2我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況3.2.1債權(quán)結(jié)構(gòu)分析表3-2債務(wù)結(jié)構(gòu)描述統(tǒng)計(jì)TIMEＮ最小值最大值平均值中位數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率（%）201550.005.5988.3441.1442.55201450.007.6482.0942.2443.15201550.007.8284.0042.1442.67流動(dòng)負(fù)債率（%）201550.0034.23100.0084.2291.14201450.0016.11100.0079.7885.91201550.0014.5799.7780.5584.40醫(yī)藥上市公司在我國(guó)上市公司整體中收益較好，從表2-2的債務(wù)結(jié)構(gòu)描述統(tǒng)計(jì)來(lái)看，我國(guó)醫(yī)藥上市公司2013年、2014年、2015年的均值分別為41.14，42.24，42.14，與其他行業(yè)上市公司比較，負(fù)債水平較低，沒(méi)有很好地利用負(fù)債融資工具為企業(yè)節(jié)稅。醫(yī)藥公司存在更喜歡利用權(quán)益工具這一融資手段。我們又可以看到2013年、2014年、2015年資產(chǎn)負(fù)債率的中位數(shù)，分別為42.55%，43.55%，42.67%這三年來(lái)，這些公司的資產(chǎn)負(fù)債率都相對(duì)穩(wěn)定，沒(méi)有什么波動(dòng)，大都保持在42%負(fù)債處于合理水平，不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)過(guò)高的債務(wù)壓力。我們?cè)賮?lái)比較這三年最大值和最小值的差，以2015年為例，最大值為84%，最小值為7.82%，很明顯看出我國(guó)醫(yī)藥這一行業(yè)中，企業(yè)間負(fù)債率結(jié)構(gòu)存在明顯的兩極分化現(xiàn)象。從7醫(yī)藥上市公司2013-2015年流動(dòng)負(fù)債率來(lái)看，2013年、2014年、2015年流動(dòng)負(fù)債比重的均值為84.22%，79.78%，80.55%，可以看出，幾乎都達(dá)到79%以上，再?gòu)闹形粩?shù)來(lái)看2013年、2014年2015年這個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)，分別為91.14%，85.91%，84.40%，可以得到其最小值為84%，從而我們可以得知，我國(guó)醫(yī)藥上市公司有比較喜歡運(yùn)用流動(dòng)負(fù)債這一融資手段，甚至從最大值可以看到，在2013年和2014年，這兩年的值都達(dá)到100%，企業(yè)在使用負(fù)債融資這一工具完全是用短期負(fù)債來(lái)解決日常的運(yùn)營(yíng)，這種負(fù)債結(jié)構(gòu)是不合理的。實(shí)踐表明，為了適應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)資金的不同需求，就需要合理安排負(fù)債期限結(jié)構(gòu)中的短期、長(zhǎng)期、中期負(fù)債，保持適當(dāng)?shù)谋壤@樣有利于公司運(yùn)營(yíng)，這樣才能夠避免出現(xiàn)高峰還款和集中還款等問(wèn)題。3.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)分析由表3-3可見(jiàn)，我們可以看到第一大股東持股比例在2013年、2014年、2015年的均值分別為0.33，0.33，0.33，都為0.33，總體來(lái)看，第一大股東持股比例相對(duì)穩(wěn)定，沒(méi)有什么變化。從表格中，我們又可得知三年的中位數(shù)分別為0.30.0.29，0.27，這些數(shù)值有些下降，我們得知，有些公司在調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。但總體來(lái)看，這些數(shù)值是比較大的，第一大股東地位顯著。而再?gòu)拿磕陙?lái)看，CRl在2013年、2014年、2015年的最大值分為別0.70，0.75，0.75，表明有些公司存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象。一股獨(dú)大在公司的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中是不利的，因?yàn)榈谝淮蠊蓶|的權(quán)力比較難以制衡，不利于企業(yè)發(fā)展。表3-3股權(quán)結(jié)構(gòu)描述統(tǒng)計(jì)TIMEＮ最小值最大值平均值中位數(shù)CR1201350.000.040.700.330.30201450.000.040.750.330.29201550.000.040.750.330.27CR10201350.000.040.870.500.50201450.000.040.870.510.51201550.000.040.890.510.50再來(lái)看看前十大股東持股比例，我們可以從表中得知，它們的均值2013年、2014年和2015年分別為：0.50，0.51，0.51，都保持在0.50左右，相對(duì)穩(wěn)定，屬于股權(quán)相對(duì)集中型。我們也可以從其三年的中位數(shù)0.50，0.51，0.50同樣驗(yàn)證了這個(gè)結(jié)果。而再觀察其最大值和最小值，2013年為0.87和0.10，2014年0.87和0.11，2015年0.89和0.11，最大值和最小值的差分別為0.77，0.76，0.78。由此可該該行業(yè)上市公司前十大股東持股比例存在嚴(yán)重的兩極分化。3.3我國(guó)醫(yī)藥上市公司的績(jī)效現(xiàn)狀3.3.1盈利能力分析表3-4盈利能力描述統(tǒng)計(jì)TIMEＮ最小值最大值平均值中位數(shù)凈資產(chǎn)收益率201350.0021.1427.7711.7912.81201450.0071.8838.479.258.58201550.0043.9742.359.899.31銷(xiāo)售凈利率201350.009.82173.1513.019.54201450.0038.0544.968.947.80201550.0064.2454.288.367.45資產(chǎn)凈利率201350.006.6522.257.327.39201450.0026.6722.066.114.98201550.0026.1722.486.045.58從表3-4中可以得到，2013年、2014年、2015年凈資產(chǎn)收益率的平均值為11：79，9.25，9.89，中位數(shù)為12.81，8.58，9.31，可以見(jiàn)到，這三年指標(biāo)數(shù)據(jù)都比較好，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都有很大的成果，我們從銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)凈利率這兩個(gè)指標(biāo)也可以得到這樣的信息，再看看各個(gè)指標(biāo)的最小值和最大值，比如銷(xiāo)售凈利率，2013年分別為173.15和9.82，2014年為44.96和38.05、2015年54.28和64.24，它們的差分別為182.97，83.01，118.52，可見(jiàn)它們的差距很大，從另外兩個(gè)指標(biāo)也可以得到這樣的結(jié)論，這體現(xiàn)了醫(yī)藥上市公司間盈利能力差別較大，有些公司的業(yè)績(jī)很好，則有些公司則出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)上的困難，這也許是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的原因。再?gòu)膬糍Y產(chǎn)收益率和資產(chǎn)凈利率這兩個(gè)指標(biāo)的中位數(shù)來(lái)看，都是2013年最大，2014年與2013年相比，盈利能力下降較大，但到2015年又有緩慢的回升，這說(shuō)明經(jīng)過(guò)2014年巨大的變化，企業(yè)在管理或者戰(zhàn)略上都做了相應(yīng)的調(diào)整，從而盈利能力都有所提高。3.3.2償債能力分析從表3-5可以看出，從中位數(shù)來(lái)看，流動(dòng)比率這三的數(shù)值分別為1.65，1.70，1.57.速動(dòng)比率的中位數(shù)也可以看到2013年為1.12，2014年為1.21，2015年為1.18，可以看到這兩個(gè)比率在2014年的數(shù)值達(dá)到最大，這一指標(biāo)數(shù)值越大，說(shuō)明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)。企業(yè)越不容易發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通常來(lái)說(shuō)流動(dòng)比率要保持在2左右，速動(dòng)比率要保持在1左右，企業(yè)就不會(huì)發(fā)生到期還款的壓力?？梢钥闯觯覈?guó)醫(yī)藥上市公司都有較好的償債能力，上市公司的生存能力較強(qiáng)，我們?cè)倏纯戳鲃?dòng)比率3年的最小值分別為：0.48，0.61和0.65，速動(dòng)比率的最小值分別為0.21，0.33，0.41，則知道，有些企業(yè)存在到期還本付息的壓力，會(huì)出現(xiàn)資金緊張的現(xiàn)象，所以要引起經(jīng)營(yíng)者的注意。表3-5償債能力描述統(tǒng)計(jì)TIMEＮ最小值最大值平均值中位數(shù)流動(dòng)比率201350.000.489.692.131.65201450.000.6110.262.251.70201550.000.659.762.241.57速動(dòng)比率201350.000.218.861.611.12201450.000.339.491.691.21201550.000.418.991.751.18資產(chǎn)負(fù)債率（%）201350.005.5988.3441.1442.55201450.007.6482.0942.2443.55201550.007.8284.0042.1442.673.3.3運(yùn)營(yíng)能力分析營(yíng)運(yùn)能力反映公司資金周轉(zhuǎn)的能力，對(duì)此進(jìn)行分析可以了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)管理水平。如果資金周轉(zhuǎn)狀況良好，這表明公司的經(jīng)營(yíng)管理水平高，資金利用效率高。這個(gè)指標(biāo)是用來(lái)衡量公司運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力。表3-6表明，2013年-2015年醫(yī)藥業(yè)樣本上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率的均值分別為3.64，3.48，3.45，可以看出，公司的運(yùn)營(yíng)狀況較好，存貨周轉(zhuǎn)較快，公司在存貨的管理方面良好；公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的均值分別為2013年為1.37，2014年為1.34，2015年為1.33，該指標(biāo)是反映流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，通常較快的周轉(zhuǎn)速度下，在一定程度可以增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。從數(shù)值可知，醫(yī)藥上市公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行了有效利用。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2013年、2014年、2015年均值分別為0.75，0.74，0.73，小于1，這說(shuō)明總體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較慢，也許這和該行業(yè)自身特點(diǎn)有關(guān)，因?yàn)獒t(yī)藥公司普遍都規(guī)模大、生產(chǎn)周期長(zhǎng)。從總體來(lái)看公司的營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)。表3-6營(yíng)運(yùn)能力描述統(tǒng)計(jì)TIMEN最小值最大值平均值中位數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率201350.000.262.801.371.31201450.000.252.811.341.32201550.000.292.971.331.26總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率201350.000.131.600.750.71201450.000.141.600.740.67201550.000.151.630.730.70存貨周轉(zhuǎn)率201350.000.2313.123.643.53201450.000.209.183.483.23201550.000.259.223.453.083.3.4發(fā)展能力分析從表3-7可以看出，我國(guó)醫(yī)藥上市公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)率2013年、2014年、2015年平均值分別是15.44，14.88，19.47有上升的趨勢(shì)，說(shuō)明一些我國(guó)醫(yī)藥上市公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)迅速，有大幅擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)。另外，3年的最小值2013年為25.120，2014年為21.34%和2015年為21.51%，這表明一部分醫(yī)藥上市公司的總資產(chǎn)在縮小，這樣的企業(yè)管理層需要引起足夠的重視，因?yàn)橥ǔ６裕t(yī)藥上市公司企業(yè)規(guī)模越大，將更有利于今后企業(yè)的發(fā)展。從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)來(lái)分析，2013年平均值為16.15，是這三年中的最大值，說(shuō)明我國(guó)醫(yī)藥上市公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)有所下降。不過(guò)2015年平均值是14.09，比2014年平均值13.32增加了大概0.77個(gè)百分點(diǎn)，表明我國(guó)醫(yī)藥上市公司當(dāng)自身收入減少時(shí)，可能是通過(guò)調(diào)節(jié)自身的銷(xiāo)售模式，使其更好地迎接市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)?？傮w來(lái)看，所選醫(yī)藥上市公司的發(fā)展能力較好。表3-7發(fā)展能力描述統(tǒng)計(jì)TIMEN最小值最大值平均值中位數(shù)總資產(chǎn)増長(zhǎng)率（%）201350.00-25.1285.6415.4413.25201450.00-21.3465.4414.8812.84201550.00-21.51243.6619.4714.78營(yíng)業(yè)收入増長(zhǎng)率（%）201350.00-43.2783.7716.1515.98201450.00-46.1983.6213.3213.19201550.00-43.73105.4114.0915.773.4本章小結(jié)本章主要介紹我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析，包括醫(yī)藥行業(yè)特征分析、醫(yī)藥行業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況、醫(yī)藥上市公司的績(jī)效現(xiàn)狀。

第4章我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題4.1我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題4.1.1資產(chǎn)負(fù)債率低根據(jù)現(xiàn)代資本理論的觀點(diǎn)，在公司的負(fù)債水平不超過(guò)一定點(diǎn)時(shí)，與無(wú)負(fù)債和少負(fù)債的企業(yè)相比，多負(fù)債可以利用負(fù)債的避稅收益和財(cái)務(wù)杠桿收益來(lái)提升企業(yè)自身的價(jià)值。而且西方學(xué)者Green和Hollifield（2003）研究了企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)成本后認(rèn)為公司最優(yōu)債務(wù)水平是資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右。在匯總了近幾年的數(shù)據(jù)后，可以發(fā)現(xiàn)全國(guó)工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率每年的均值維持在58%左右，但是我國(guó)醫(yī)藥上市公司的總資產(chǎn)負(fù)債率均值卻一直徘徊在45%左右，顯著低于同年的全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均值，最小的差距也11有個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的負(fù)債水平較低，沒(méi)有充分的利用好負(fù)債融資的抵稅效應(yīng)和杠桿效應(yīng)，因此它們存在著適度擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模和負(fù)債比例的潛力。4.1.2流動(dòng)負(fù)債比例大在公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，包含了流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債兩大方面。流動(dòng)負(fù)債與總負(fù)債的比例反映了一個(gè)公司對(duì)于短期債務(wù)融資的依賴(lài)程度。流動(dòng)負(fù)債所占比例越高，說(shuō)明公司對(duì)短期資金的依賴(lài)性越強(qiáng)，公司用于償還短期債務(wù)的流動(dòng)性壓力也越大，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。因此，一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)負(fù)債比率不能過(guò)高。我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司長(zhǎng)期負(fù)債比例均值與流動(dòng)負(fù)債比例均值比較來(lái)看，其長(zhǎng)期負(fù)債的比例很小，而流動(dòng)負(fù)債比率達(dá)到了90%左右的水平，如此高的流動(dòng)負(fù)債水平使得醫(yī)藥企業(yè)在面對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)的變化或者利率水平的變動(dòng)時(shí)，會(huì)遭遇到巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。因此，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)并不合理，其應(yīng)該根據(jù)自身情況適度降低流動(dòng)負(fù)債的水平，擴(kuò)大長(zhǎng)期負(fù)債的比例。長(zhǎng)期負(fù)債不但借債利率相對(duì)短期負(fù)債較低，而且便于進(jìn)行長(zhǎng)期規(guī)劃和安排，醫(yī)藥上市公司可以用于增加固定資產(chǎn)和擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模。4.1.3權(quán)益資本比重高，存在股權(quán)融資偏好企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，權(quán)益資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本是企業(yè)長(zhǎng)期資本的兩個(gè)主要組成部分。根據(jù)由統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)匯總，我國(guó)醫(yī)藥上市公司權(quán)益資本比例與長(zhǎng)期債務(wù)資本比例比較，可以看出我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司長(zhǎng)期資本中由股權(quán)融資方式而得的權(quán)益資本所占的比例達(dá)到了90%以上，與之相對(duì)應(yīng)的，長(zhǎng)期資本的另一個(gè)組成部分—長(zhǎng)期債務(wù)資本所占的比例大都不足10%，權(quán)益資本顯著大于長(zhǎng)期債務(wù)資本。這說(shuō)明，在長(zhǎng)期資本方面，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。4.2醫(yī)藥行業(yè)自身原因4.2.1盈利營(yíng)運(yùn)能力較弱醫(yī)藥行業(yè)雖然是公認(rèn)的高盈利產(chǎn)業(yè)，但是我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司多年來(lái)的盈利水平一直相對(duì)較弱。盈利水平不高，直接結(jié)果就是無(wú)法通過(guò)留存收益來(lái)進(jìn)行內(nèi)源融資。而且由于債務(wù)融資會(huì)帶來(lái)按期還本付息的硬約束，所以不高的盈利水平也會(huì)減弱醫(yī)藥上市公司的債務(wù)融資能力。當(dāng)醫(yī)藥企業(yè)難以進(jìn)行內(nèi)源融資和債務(wù)融資的時(shí)候，它們也只能更多的通過(guò)股權(quán)融資的方式獲得資金，這也就造成了醫(yī)藥上市公司傾向于股權(quán)融資的現(xiàn)狀。另外，醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體營(yíng)運(yùn)能力不強(qiáng)，也是造成它們具有股權(quán)融資偏好的一個(gè)成因。其實(shí)，營(yíng)運(yùn)能力不高的一個(gè)重要原因是我國(guó)部分醫(yī)藥上市公司生產(chǎn)能力嚴(yán)重過(guò)剩。按照國(guó)際公認(rèn)，生產(chǎn)能力利用率低于75%，就意味著生產(chǎn)能力過(guò)剩。4.2.2公司規(guī)模相對(duì)較小我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模相比而一言較小，這也是當(dāng)前其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀特征的一個(gè)成因。公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)的關(guān)系。我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的公司規(guī)模偏小，這會(huì)影響到它們進(jìn)行負(fù)債融資的能力，繼而也是我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率低的原因之一。4.2.3股權(quán)融資成本較低一個(gè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成過(guò)程中最根本的決定因素就是融資的成本。根據(jù)西方資木結(jié)構(gòu)理論的觀點(diǎn)，企業(yè)發(fā)行債券的綜合成本應(yīng)該更低，因?yàn)閭鶆?wù)融資具有利息扣稅的節(jié)稅效應(yīng)，也能夠產(chǎn)生“杠桿效應(yīng)”，增加股東的收益，相比而言股權(quán)融資實(shí)施過(guò)程中不但要花費(fèi)大量的中介費(fèi)用還要向投資者支付股利，股權(quán)融資成本要比債務(wù)融資成本大，因此企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先考慮債務(wù)融資。然而在在中國(guó)的資本市場(chǎng)上，當(dāng)把融資帶給企業(yè)的“約束性”考慮到融資成本的時(shí)候，情況大不相同。債務(wù)融資要接受按期還本付息這樣的“硬約束”成本，否則債權(quán)人就會(huì)要求破產(chǎn)清算。面對(duì)于股權(quán)融資，盡管它的需要花費(fèi)中介費(fèi)用并向投資者支付股利，但是由于中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展得并不完善，所以并沒(méi)有固定的發(fā)放股利的要求，繼IfU股權(quán)成本也就具有相當(dāng)?shù)撵`活性和不確定性，上市公司完全可以根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和當(dāng)時(shí)的支付意愿來(lái)決定支付多少股利甚至不發(fā)放股利。正是這種約束上的差異，使得股權(quán)實(shí)際成本可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于理論成本。不少學(xué)者研究表明，現(xiàn)階段包括醫(yī)藥行業(yè)在內(nèi)的眾多國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)融資成本比其債務(wù)融資成本要低，從而形成了我國(guó)醫(yī)藥上市公司偏好股權(quán)融資的直接動(dòng)因。4.2.4股權(quán)結(jié)構(gòu)并不合理我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司中依舊存在“一股獨(dú)大”的問(wèn)題，形成了大股東控制全局的情況。而且這些大股東大多是公司發(fā)起人或者國(guó)有性質(zhì)股東，他們多是持有大量的非流通股，其持股成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于流通股股東，在高價(jià)配股時(shí)大股東放棄配股不但不受損失，還會(huì)提升非流通部分的每股凈資產(chǎn)值。在融資行為的決策上，上市公司大股東常常會(huì)出于控股股東和自身利益的考慮做出偏重于股權(quán)融資的決策。一般大股東會(huì)通過(guò)自身的影響力來(lái)通過(guò)有利于自己利益的股權(quán)再融資計(jì)劃，如果參照原股權(quán)比例增發(fā)，大股東的控股地位并不受影響，如果是大股東對(duì)自已定向增發(fā)，還有利于加強(qiáng)自身對(duì)公司的控制程度。另外大股東的持股成本往往較低，即便是大股東向外部增發(fā)股票來(lái)融資，可以通過(guò)高價(jià)配股的方式，這樣提高公司的每股凈資產(chǎn)，從而大股東的利益不減反增。因此大股東為了自身的利益，使用既沒(méi)有償債壓力又不會(huì)使控制權(quán)受到威脅的權(quán)益融資是獲取資金的最好的選擇。4.2.5經(jīng)營(yíng)者會(huì)回避風(fēng)險(xiǎn)由于公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)融資比例呈正相關(guān)，負(fù)債水平越高，公司的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大。經(jīng)營(yíng)者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的選擇，為了達(dá)到資產(chǎn)的保值、增值以及自己收入的最大化，就會(huì)回避風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為：一方面限制債務(wù)融資規(guī)模，降低債務(wù)還本付息的硬約束和舉債引起的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面就會(huì)加大無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)融資的比例來(lái)獲得公司擴(kuò)大再生產(chǎn)投資所需的資金。4.3醫(yī)藥行業(yè)外部環(huán)境4.4.1資本市場(chǎng)發(fā)展失衡資本市場(chǎng)，是企業(yè)融通資金的主要場(chǎng)所。資本市場(chǎng)發(fā)育的完善程度直接對(duì)企業(yè)籌資的風(fēng)險(xiǎn)與資金成本的高低產(chǎn)生作用，也會(huì)給企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)影響。雖然我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了十幾年的不斷發(fā)展，取得了令人矚目的成績(jī)，但與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，無(wú)論是從總體規(guī)模方面還是從市場(chǎng)效率方面看，仍然存在著不小差距。從目前來(lái)看，我國(guó)的資本市場(chǎng)存在著發(fā)展失衡的局面。在股票市場(chǎng)迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢，從而制約了廣大醫(yī)藥行業(yè)的上市公司對(duì)自身資本結(jié)構(gòu)的合理性調(diào)整。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)育不夠完善，市場(chǎng)上融資工具相對(duì)缺乏，醫(yī)藥企業(yè)的融資渠道不夠暢通，從而就導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)上市公司融資過(guò)程中的股權(quán)融資偏好，公司的資本結(jié)構(gòu)也就表現(xiàn)出資產(chǎn)負(fù)債率較低，權(quán)益比重偏高的特征。4.4.2融資政策有所側(cè)重自從我國(guó)證券市場(chǎng)誕生以來(lái)，相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)的融資政策一直對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有重要影響。證券市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)在制定這些有關(guān)上市公司資本結(jié)構(gòu)的政策法規(guī)時(shí)，過(guò)于突出資本市場(chǎng)的融資功能，當(dāng)初政府期望通過(guò)融資功能可以解決國(guó)有企業(yè)的資金短缺問(wèn)題，這也從很大程度上給以國(guó)有企業(yè)為主的上市公司帶來(lái)了股權(quán)融資的沖動(dòng)。另外，證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司發(fā)行企業(yè)債券設(shè)置了過(guò)高的要求。根據(jù)《公司法》規(guī)定，公司債券的發(fā)行的條件主要有：（1）股份公司的凈資產(chǎn)不得低于3000萬(wàn)元人民幣，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不得低于6000萬(wàn)元人民幣；（2）累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%；（3）最近三年平均可分配的利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息。這些近乎苛刻的門(mén)檻，無(wú)疑讓眾多希望通過(guò)債券方式融資的醫(yī)藥行業(yè)上市公司只能望而卻步。4.3.3監(jiān)督機(jī)制不夠健全在我國(guó)的證券市場(chǎng)上，融資者與投資者兩方之間是一種不平等的關(guān)系，融資者群體是地位強(qiáng)勢(shì)的群體，投資者群體是地位弱勢(shì)的群體。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制不夠健全和完善，所以作為融資方的上市公司便可以以違規(guī)的方式來(lái)安排投資方、中介機(jī)構(gòu)的收入和利潤(rùn)來(lái)源。因而，在現(xiàn)有的資本市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制下，上市公司可以大量、低成本地套取投資者的資本卻無(wú)須有效地使用之，既不用受股東的有效約束，又不用受資本市場(chǎng)的有效約束，中小股東對(duì)上市公司資金的使用效率也無(wú)從監(jiān)管。相比而言，在債務(wù)融資的情況下，增加債務(wù)的融資規(guī)模會(huì)增加債權(quán)人對(duì)上市公司的監(jiān)督和約束，繼而加大企業(yè)的運(yùn)營(yíng)壓力，這也會(huì)間接導(dǎo)致上市公司股權(quán)融資偏好。4.4本章小結(jié)本章主要介紹我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，包括存在的問(wèn)題、內(nèi)部原因、外部原因的分析。

5醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題提出的建議5.1提高盈利和營(yíng)運(yùn)能力5.1.1擴(kuò)大內(nèi)源融資比例為了改變醫(yī)藥上市公司側(cè)重外源融資的現(xiàn)狀，就要擴(kuò)大醫(yī)藥上市公司內(nèi)源融資的比例。我國(guó)醫(yī)藥上市公司的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，要想提升企業(yè)的內(nèi)源融資能力，就要有較強(qiáng)的盈利能力。因此，這就需要醫(yī)藥上市公司加強(qiáng)自身管理，發(fā)展公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，不斷提高其核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而提升公司的業(yè)績(jī)水平和盈利能力，以提高公司的內(nèi)源融資能力。5.1.2提高利潤(rùn)水平另外，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)好好把握“新醫(yī)改”所帶來(lái)的醫(yī)藥產(chǎn)品市場(chǎng)的擴(kuò)容機(jī)會(huì)，在擴(kuò)大產(chǎn)品銷(xiāo)售總額的同時(shí)，努力增加自己的利潤(rùn)水平，以此來(lái)提高自身的盈利能力。我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)的負(fù)債水平與營(yíng)運(yùn)能力呈正相關(guān)的關(guān)系。營(yíng)運(yùn)能力是反映企業(yè)資產(chǎn)管理情況的重要指標(biāo)，營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)的企業(yè)，資產(chǎn)的管理效率越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況較好，資金周轉(zhuǎn)速度快，使用效率高，同樣的資金對(duì)于營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)的企業(yè)產(chǎn)生的作用會(huì)相對(duì)較大。此外，營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)的企業(yè)資產(chǎn)的管理效率越高抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，資信水平較高，因而就有實(shí)力借入外部資金進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)，同時(shí)其資本結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)負(fù)債率低的狀況也可以得到改善。5.2擴(kuò)展公司規(guī)模針對(duì)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)總額規(guī)模相比較小，僅為其所屬的制造業(yè)大類(lèi)的行業(yè)平均資產(chǎn)規(guī)模的四成多，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司應(yīng)積極并合理的采取措施，擴(kuò)展自己的公司資產(chǎn)規(guī)模。“新醫(yī)改”的推出，對(duì)于醫(yī)藥產(chǎn)品制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一把雙刃劍：一方面它提供了醫(yī)藥產(chǎn)品市場(chǎng)的擴(kuò)容機(jī)會(huì)，新產(chǎn)品上市增加，藥品終端而求活躍，新輪投資熱潮等積極囚索，有望使得醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值突破10000億；另一方面“新醫(yī)改”明確于出要建立國(guó)家基本藥物目錄制度和藥品招標(biāo)制度，這會(huì)對(duì)醫(yī)藥制造行業(yè)帶來(lái)重新洗牌，因?yàn)槿绻@兩個(gè)制度能?chē)?yán)格執(zhí)行下去，實(shí)力較弱的中小型醫(yī)藥企業(yè)會(huì)面臨無(wú)利可圖的破產(chǎn)倒閉危機(jī)，而這給了實(shí)力較強(qiáng)的一些醫(yī)藥行業(yè)上市公司進(jìn)行兼并和重組的機(jī)會(huì)，通過(guò)合理得兼并或重組的運(yùn)作，這些醫(yī)藥上市公司一可以擴(kuò)大自己的資產(chǎn)規(guī)模。此外，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司還可以通過(guò)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”或者引進(jìn)外資的方式來(lái)增加公司資產(chǎn)規(guī)模。部分有條件的醫(yī)藥上市公司可以采取擴(kuò)大產(chǎn)品線或者向原有產(chǎn)品游方向延伸的模式做大做強(qiáng)。我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的成長(zhǎng)性和內(nèi)部流動(dòng)性與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，所以醫(yī)藥上市公司應(yīng)該注重適度地掌控公司的成長(zhǎng)速度與內(nèi)部流動(dòng)性水平。一方面，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司需要形成可持續(xù)發(fā)展的增長(zhǎng)模式，防止出現(xiàn)過(guò)度增長(zhǎng)引起的大幅回落。另一方面，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司應(yīng)在有能力控制住流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以將多余出來(lái)的超額內(nèi)部流動(dòng)性的資金合理的安排到企業(yè)運(yùn)營(yíng)中去，或者作為追加投資，盡可能充分發(fā)揮其作用。5.3完善治理結(jié)構(gòu)5.3.1選擇合適的股權(quán)結(jié)構(gòu)適度分散的股權(quán)有利于代理成本的降低，而過(guò)度分散的股權(quán)則會(huì)加大代理成本。為降低企業(yè)所有者與管理者之間的委托代理成本，就必須選擇一種股權(quán)集中程度適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)。因此，可以逐步培育一批機(jī)構(gòu)投資者，包括投資基金、保險(xiǎn)公司以及其他法人機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮外部股東對(duì)管理者的監(jiān)督作用，以實(shí)現(xiàn)降低代理成本、提高公司價(jià)值的目的。雖然債務(wù)融資的約束可以起到完善公司治理結(jié)構(gòu)的作用，但是這只是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的手段之一。要想有效提高企業(yè)價(jià)值，還需要有效強(qiáng)化股東的監(jiān)督功能。這是因?yàn)閮?yōu)化資本結(jié)構(gòu)的根本所在是股東利益最大化。經(jīng)營(yíng)者有時(shí)追求自身利益最大化而不自覺(jué)地放棄了股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。只有切實(shí)強(qiáng)化股東的監(jiān)督功能，經(jīng)營(yíng)者才會(huì)具有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和追求股東財(cái)富最大化的動(dòng)力。5.3.2建立監(jiān)督體制體系對(duì)上市公司經(jīng)理人員的監(jiān)督體制體系是確保公司正常運(yùn)行的重要組成部分。完善對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督約束體制應(yīng)強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的權(quán)威。在激勵(lì)方式上除了要提高經(jīng)理人員的收入標(biāo)準(zhǔn)之外，最重要的是要通過(guò)給予管理層股票或股票期權(quán)，以股權(quán)激勵(lì)方式使其自身利益與公司股東利益掛鉤，與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展結(jié)合起來(lái)。如果公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，則股票價(jià)格土升，管理人員行使期權(quán)合同就可獲得豐厚收入；反之，管理不善使公司股票市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，則管理人員收入就會(huì)受影響。這樣做的實(shí)質(zhì)是借助股票價(jià)格反映的股票市場(chǎng)對(duì)公司潛力的評(píng)價(jià)，對(duì)管理人員提供長(zhǎng)期激勵(lì)。5.4加大債券市場(chǎng)建設(shè)力度當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻很高，審批程序十分復(fù)雜，審批條件非常嚴(yán)格，這些情況嚴(yán)重阻礙了企業(yè)發(fā)行債券，使得我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展相當(dāng)緩慢。適當(dāng)?shù)姆艑捳邔徟鷹l件，有助于拓寬醫(yī)藥上市公司的融資渠道，為其優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)創(chuàng)造更好的外部環(huán)境。利率作為資本的價(jià)格，其水平的高低意味著資金的稀缺程度，反映出投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)水平。只有將利率市場(chǎng)化，企業(yè)債券刁能真正反映出其內(nèi)在的價(jià)值