人民幣匯率變動對股票價格影響的實證研究

人民幣匯率變動對股票價格影響的實證研究摘要本文首先對我國人民幣匯率變動對股票價格影響的機理及影響路徑進行了理論分析；然后對人民幣匯率與股票價格及其中介變量進行描述性統(tǒng)計分析；之后利用VAR模型與狀態(tài)空間模型，實證分析我國匯率市場的變動對股票市場的價格產(chǎn)生的影響。關鍵詞：人民幣；匯率變動；股票價格；實證研究 AbstractFirstly,thispaperanalyzesthemechanismandtheinfluencepathofRMBexchangeratefluctuationonstockprice.Then,thepaperanalyzestheRMBexchangerateandstockpriceanditsintermediaryvariables,andthenusestheVARmodelandthestatespacemodeltoempiricallyanalyzetheeffectofthefluctuationofChina'sexchangeratemarketonthestockmarketprice.Keywords:RMB;exchangeratefluctuation;stockprice;empiricalstudy 目錄TOC\o"1-5"\h\z\u1導論 11.1研究背景和選題意義 11.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 11.3研究方法和研究內(nèi)容安排 22匯率變動對股票價格影響的相關理論分析 22.1股票價格理論 22.2匯率變動對股票價格影響的理論模型 32.3匯率變動與股票價格關聯(lián)性傳導路徑 33人民幣匯率變動影響股票價格的描述性統(tǒng)計分析 33.1人民幣匯率的描述性統(tǒng)計分析 43.2股票價格的描述性統(tǒng)計分析 53.3人民幣匯率與股票價格走勢的對比分析 64人民幣匯率變動對股票價格影響的實證分析 74.1變量選擇和數(shù)據(jù)說明 74.2實證結果與分析 85結論與政策建議 115.1結論 115.2政策建議 12參考文獻 15致謝 181導論1.1研究背景和選題意義國外關于匯率波動對股票市場波動的影響研究主要集中在研究二者之間的關系與影響層面，不管是理論研究還是數(shù)據(jù)論證都是非常充實且具有一定深度，越來越趨向于更加具體深入分析匯率波動與股市波動關聯(lián)的內(nèi)在機理，具有從微觀層面分析其中的影響的傳導性的趨勢。另外，如今越來越多的實證分析逐漸由分析發(fā)達國家轉向新興市場回家，表現(xiàn)在金融經(jīng)濟全球化過程中，新興市場國家經(jīng)濟的影響競爭力逐漸提升，越來越受到世界性關注。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外關于匯率波動對股票市場影響的研究現(xiàn)狀國內(nèi)關于人民幣匯率波動對股票市場行業(yè)板塊指數(shù)的傳導性方面的研究相對較晚，還遠不夠成熟，主要偏向于探究匯率與股票價格之間的關系以及相互之間的影響等。尤其是2005年匯率體制改革之后，關于匯率波動與股價波動方面的研究取得了顯著的成果，表現(xiàn)出明顯的多樣性。（1）理論分析匯率與股市關系的相關研究劉錚（2006）從定性分析的角度對人民幣升值給中國資本市場帶來的影響從兩個方面進行了分析。一是金融資產(chǎn)需求因此增加，通過影響貨幣供求影響股價，二是影響利率變動從而影響股價，另外還指出匯率波動引發(fā)國家資本流動提升了資本市場的投資風險。2.2.2組卷參數(shù)定義（2）基于內(nèi)存?zhèn)鲗R率與股市關系進行的研究陳倫（2014）選取匯改后的人民幣兌美元匯率、滬深300指數(shù)和利率的日數(shù)據(jù)，構建VAR模型、VEC模型并結合ARCH效應關于匯率對股價的影響進行了實證分析，結果表明，人民幣兌美元匯率與我國股價具有長期穩(wěn)定的正向均衡關系，而短期呈現(xiàn)負相關關系等。（3）人民幣匯率波動對股市行業(yè)板塊波動傳導相關研究發(fā)展趨勢綜合國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，關于匯率與股票市場的研究對象不僅僅再局限于發(fā)達國家，新興市場國家或地區(qū)逐漸成為學者們關注的焦點，尤其是中國與亞洲，研究面越來越趨向于從中、微觀層面，對匯率波動如何內(nèi)在影響股票市場，存在怎樣的傳導機制進行分析，并基于時代背景，運用中觀經(jīng)驗數(shù)據(jù)，結合實際情況進行探討。進一步而言，一方面，隨著我國匯率體制改革與股權分置改革的不斷推進，金融市場國際化不斷展開，人民幣國際化大勢所趨，人民幣匯率波動對股票市場波動的影響將成為今后重要的研究方向；另一方面，現(xiàn)有的人民幣匯率波動對股票市場波動影響的相關研究在研究方法上更多的是慣用的時間序列分析模型，諸如Granger因果檢驗等方法。1.3研究方法和研究內(nèi)容安排本文在匯率變動與股票價格相關理論的指導下，對我匯率變動與股票價格的關聯(lián)性進行理論與實證研究，有以下研究方法。（1）文獻研究法通過大量搜集、閱讀及整理國內(nèi)外關于匯率變動和股票價格關聯(lián)性方面的文獻，了解國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，進行對比分析，并借鑒相關學者的方法和觀點，為本文的理論與實證分析提供思路。（2）規(guī)范分析在總結前人研究成果的基礎上歸納分析出匯率變動對股票價格的影響機理。（3）對比分析在人民幣匯率變動對股票價格影響的路徑實證分析時，從不考慮人民幣變動與渠道的交互作用對股票價格的影響和考慮人民幣匯率變動與渠道的交互作用對股票價格的影響兩方面進行實證分析，然后對比分析結果。（4）計量經(jīng)濟分析法本文利用VAR模型與狀態(tài)空間模型進行匯率變動對股票價格影響的實證分析；利用嶺回歸模型進行人民幣匯率變動與利率、貨幣供應量、對外貿(mào)易、國際資本流動交互作用下對股票價格影響的實證分析。2匯率變動對股票價格影響的相關理論分析2.1股票價格理論股票定價理論是資本市場理論的核心內(nèi)容。它作為一種不確定性條件下股票價格決定及股票市場均衡的理論，主要研究必要報酬率中包含的風險因素及其互動關系。股票定價理論是資本市場理論的核心內(nèi)容。它作為一種不確定性條件下股票價格決定及股票市場均衡的理論,主要研究必要報酬率中包含的風險因素及其互動關系。由于其顯著的現(xiàn)實性和廣泛使用的經(jīng)驗驗證方法,赫然成為近半個世紀以來金融經(jīng)濟學中最為活躍的一個分支。概括而言,股票定價理論經(jīng)歷了從傳統(tǒng)定價理論向現(xiàn)代定價理論的轉變。2.2匯率變動對股票價格影響的理論模型陳俊杰（1998）基于VAR模型，對中國股票價格與利率、貨幣存量、匯率等變量之間的關聯(lián)性進行深入分析，結果表明股票價格波動最容易受匯率波動的影響，且呈現(xiàn)顯著的正向影響關系，匯率的波動一定程度上能夠對股價趨勢形成良性預期。說明人民幣匯率波動是構成中國股票市場波動的原因，而反過來則不顯著，股票價格能夠微幅影響匯率波動。本幣升值預期能夠影響資產(chǎn)市場，但是超過貨幣升值幅度的預期，并且在本幣升值時速度的提高在影響資產(chǎn)價格時不是很顯著。上海財經(jīng)大學財經(jīng)研究所和中國經(jīng)濟研究中心基于國民經(jīng)濟安全視角對股票市場、匯市、期市、房市聯(lián)運進行了系統(tǒng)研究，并結合理論分析與實證檢驗，認為匯市與股票市場存在雙向的聯(lián)動關系。2.3匯率變動與股票價格關聯(lián)性傳導路徑就中國的特殊國情進行研究。資本項目的未完全開放，決定了國際資本流動在中國受限，且人民幣不能自由兌換，導致匯率僅僅反映經(jīng)常項目基礎上的外匯的供給與需求，而這正有助于中央銀行對外匯市場進行干預操作。正因如此，使得人民幣匯率變動對我國股價指數(shù)的影響較為不確定，而不是像美國，日本那樣存在明確的匯率對股價的一致影響。在我國實施匯率制度改革和股權分置改革的關鍵時刻，本文關于匯率變動對于我國股票市場的影響的研究具有一定的實效性，通過實證分析，探討如何通過匯率改革階段性和資本市場開放漸進性的配合，有效運用貨幣政策和股改政策，引導資本流向，發(fā)揮并最大限度的利用人民幣匯率變動對我國股票市場的積極作用，并降低消極影響，以加強對股票市場風險控制，具有積極的現(xiàn)實意義。3人民幣匯率變動影響股票價格的描述性統(tǒng)計分析3.1人民幣匯率的描述性統(tǒng)計分析人民幣對美元匯率的中間價自2005年7月匯改以來，我國的匯率水平進入向正常水平的調節(jié)階段，這種對于匯率的調節(jié)就是促進匯率向正常水平調整（即升值）的過程。中國2005年7月21日開始實行人民幣匯率機制的改革，這種新的匯率制度采取的是使用市場的供給和需求來決定匯率的價格，同時參考一系列與中國密切相關的國家的匯率水平，在政府一定管理控制范圍內(nèi)變動的匯率制度。這次的人民幣匯率改革使得我國的貨幣價格波動幅度變大，開始了回歸正常水平的調整，即不斷升值的過程。2008年的國際金融危機是我國的金融市場長生了一定的混亂，為改善這種狀態(tài)，在一定時間范圍內(nèi)，政府將我國的匯率保持不變。在2009年-2010年，全球經(jīng)濟逐漸從經(jīng)濟危機中開始復蘇，我國經(jīng)濟的運行也開始好轉。2010年6月之后，我國開始再一次進行匯率改革，改革后人民幣兌美元匯率的不再保持不變的狀態(tài)，再次開始運行金融危機前的匯率制度，人民幣兌美元匯率又開始進入向正常水平的調整狀態(tài)。2012年4月之后，對于匯率的波動空間問題央行出臺新政策，進一步加大我國匯率的變動空間。在2015年7月開始人民幣開始進入雙向波動時代，期間，人民幣兌美元匯率開始上升，即人民幣開始貶值。圖3-2人民幣兌美元匯率中間價的描述性統(tǒng)計圖以正態(tài)分布偏度為0、峰度為3的衡量標準下，人民幣兌美元匯率的中間價最大值為822.9，最小值為666.4465，偏度為0.811716>3，峰度為2.339930<3，人民幣兌美元匯率的中間價數(shù)據(jù)表現(xiàn)的特征與正態(tài)分布相比呈現(xiàn)“右偏，矮胖”的分布特征。JB統(tǒng)計量=16.37984，且其概率=0.000277<0.05，所以表明人民幣兌美元匯率序列不服從正態(tài)分布。表3-1人民幣兌美元匯率中間價描述性統(tǒng)計結果變量最大值最小值偏度峰度JB統(tǒng)計量概率rate822.9666.44650.8117162.3399316.37980.000283.2股票價格的描述性統(tǒng)計分析2005年5月開始，我國開始進行股權分置改革，股權分置改革使股票價格能夠對匯率變動等外部沖擊做出回應，股票市場運行機制更加合理。這種改革使得我國的股票市場與宏觀經(jīng)濟之間的聯(lián)系更加的緊密，讓我國的股票市場能夠正確的反映國家經(jīng)濟基本面的運行，從而使得匯率也會對股價產(chǎn)生影響。股改后，我國的股票價格一路高歌猛進，一直到金融危機的發(fā)生，我國的牛市才結束，并且股價跌到最近幾年的歷史最低點。然后開始震蕩變化，但是由于國內(nèi)通貨膨脹與國際因素影響，基本上維持在3000點左右。在2015年-2016年，基于人民幣匯率制度的改革，股票市場再次出現(xiàn)了上浮，但只維持了半年時間左右，股票價格再次下跌。圖3-4滬深300指數(shù)描述性統(tǒng)計圖滬深300指數(shù)的最大值為5632.613，最小值為2626.302，且偏度=0.413479，峰度=3.394497>3，所以滬深300指數(shù)的數(shù)據(jù)與正太分布相比呈現(xiàn)出“右偏、陡峭”的特征。JB統(tǒng)計量=4.477266，其概率=0.106604>0.1，說明滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布。表3-2滬深300指數(shù)描述性統(tǒng)計結果變量最大值最小值偏度峰度JB統(tǒng)計量概率stock5632.6132626.3020.4134793.3944974.4772660.1066043.3人民幣匯率與股票價格走勢的對比分析圖3-5人民幣兌美元匯率中間價與滬深300指數(shù)走勢對比分析由人民幣匯率與股票價格走勢的對比圖3-5中，我們可以得出：人民幣匯率變動與股票價格具有一定的相關關系，但是這種相關關系，不同的時期所表現(xiàn)出來的相關性并不是一成不變的。在2005年匯率制度改革后與2007年中旬金融危機發(fā)生以前，人民幣匯率變動與股票價格具有負向的相關關系，即人民幣升值，股價價格上升；2008年爆發(fā)全球性金融危機，人民幣匯率與股票價格開始同向變動，即人民幣升值，股票價格下跌；2015年中旬，人民幣匯率制度再次改革，此時人民幣匯率變動恢復與股票價格的反向變動關系。由人民幣匯率與股票價格的走勢圖，筆者認為，在正常情況下，人民幣匯率與股票價格呈現(xiàn)反向的相關關系，但是由于金融危機的影響，人民幣匯率在危機中和危機后一段時間內(nèi)與股票價格呈現(xiàn)同向變化的關系。筆者預期，在今后的時間內(nèi)，人民幣匯率與股票價格依然會呈現(xiàn)反向變化的關系。人民幣匯率與股票價格的定性。分析運用eviews8.0制作人民幣兌美元匯率中間價與滬深300指數(shù)的散點關系圖，如圖3-6：圖3-6人民幣匯率與股票價格的定性分析圖由散點圖我們得出，人民幣匯率與股票價格之間存在著一定的負相關關系，即如果人民幣升值，那么這種幣值的上升對股票價格具有一定的促進作用。4人民幣匯率變動對股票價格影響的實證分析4.1變量選擇和數(shù)據(jù)說明4.1.1人民幣匯率數(shù)據(jù)的選取本文匯率選取的是人民幣兌美元的中間匯率，并且采用直接標價法。選取人民幣兌美元匯率的中間價來作為人民幣匯率的指標，是因為美元是我國主要的外匯儲備，同時我國對外貿(mào)易主要的結算貨幣也是美元，采用人民幣兌美元匯率的中間價更具代表性。本文采用月度數(shù)據(jù)作為研究對象，人民幣對美元匯率的中間價記為rate，數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局。為降低時間序列的波動程度以及消除時間序列中的異方差現(xiàn)象，對數(shù)據(jù)進行對數(shù)化處理，記為Inrate。4.1.2股票價格數(shù)據(jù)的選擇股票價格選取的樣本數(shù)據(jù)為滬深300指數(shù)的每日收盤價，選擇原因是該指數(shù)具有很強的總體代表性，能夠對于滬市與深市具有很強的代表能力。滬深300指數(shù)記為stock，數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)站。為降低時間序列的波動程度以及消除時間序列中的異方差現(xiàn)象，對數(shù)據(jù)進行對數(shù)化處理，記為Instock。4.2實證結果與分析本部分使用采用VAR模型，在該模型的作用下實證分析我國匯率變動對股票價格影響的靜態(tài)實證分析。（1）單位根檢驗分析運用Eviews8.0中的ADF對各個時間序列的平穩(wěn)定進行檢驗。檢驗的結果被歸納與表4-1中。表4-1單位根檢驗結果變量檢驗形式(c，t，n)ADF統(tǒng)計量1%臨界值5%10%P是否平穩(wěn)Lnrate(c，t，0)2.0851-4.0319-3.4456-3.14771.0000否dLnrate(0,0，1)-6.5563-2.5834-1.9434-1.61500.0000是Lnstock(c，t，0)-2.2085-4.0319-3.4456-3.14770.4804否dLnstock(0，0，1)-7.1434-2.5834-1.9434-1.61500.0000是注：（1）檢驗類型（c，t,n）：其中c表示含有常數(shù)項，c為0表示不含有常數(shù)項；t表示數(shù)據(jù)具有時間的趨勢，若t為0的情況下則說明此數(shù)據(jù)不含有時間的趨勢；n表示所選取的滯后階數(shù)。（2）變量前加d表示對變量進行了一階差分。從表中的檢驗結果可知，lnrate與lnstock的ADF統(tǒng)計量的值均大于在1°%、5%、10%顯著水平下的臨界值，且概率P值均大于0.05，說明不能拒絕原假設，數(shù)據(jù)變動不平穩(wěn)。在經(jīng)過一階差分后，各變量的ADF統(tǒng)計量的值均小于在1%、5%、10%顯著水平下的臨界值，且此時變量的P值均是接近于0，此時數(shù)據(jù)平穩(wěn)。（2）協(xié)整檢驗分析由上面結果分析可知，lnrate與lnstock均為一階單整的時間序列，因此滿足進行協(xié)整檢驗的前提條件。若兩變量之間具有長期穩(wěn)定的數(shù)量關系那么就說明兩變量之間是具有協(xié)整關系的。本文選擇Joanscn協(xié)整檢驗法進行協(xié)整檢驗，因為此法不但可以確定變量間是否存在協(xié)整關系，還能確定協(xié)整方程。檢驗結果如表4-2所示：表4-2協(xié)整檢驗結果假設協(xié)整檢驗跡最大特征根檢驗關系的個數(shù)統(tǒng)計量5%臨界值Prob.統(tǒng)計量5%臨界值Prob.None*24.114020.26180.014017.964015.89210.0233Atmost16.15009.16450.17946.15009.16450.1794注：*表示在5%的統(tǒng)計水平下通過顯著性檢驗。根據(jù)AIC準測確定的最佳滯后期為5，因此協(xié)整檢驗的滯后期為4。由表我們可以看出，在5%的置信水平下，序列l(wèi)nrate與lnstock之間存在長期平衡的數(shù)量關系。協(xié)整關系表達式為（4-1）：lnstock=-0.4346lnrate1+10.8006（4-1）（1.09665）（7.12068）在均衡方程中，兩變量的均衡關系系數(shù)是-0.4346，表示在長期內(nèi)股價與人民幣匯率間存在負向關系，即人民幣升值，股票價格上漲。（3）誤差修正模型由協(xié)整檢驗得出，雖然人民幣匯率與股票價格之間存在長期平衡關系，但是兩變量間的短期關系有可能并不是平衡的，所以要采用誤差修正模型進行短期動態(tài)機制下的調整。經(jīng)過估計，得：Dlnstock=-0.3193dlnrate+0.4010ecm（-1）+0.006756（4-2）（1.4116）（0.0935）（0.0075）差分項體現(xiàn)了短期波動對股票價格的影響，包括股票價格受到匯率短期波動的影響以及股價偏離長期均衡的影響。誤差修正項的數(shù)值大小，這種數(shù)值的大不會反映將股票價格從偏離長期平衡的水平調整回來的力度，由分析的結果，我們能夠看出來，如果股票價格的在短期時間內(nèi)偏離長期的平衡，將會以（0.0935）的力度將非均衡狀態(tài)來回到均衡狀態(tài)中來。（4）Granger因果關系檢驗分析我國匯率變動對股票價格影響的因果關系的結果，使用格蘭杰因果檢驗的方法。檢驗結果見表4-3。表4-3格蘭杰因果檢驗結果原假設F統(tǒng)計量p值檢驗結果Lnrate不是Instock的Granger原因2.701150.0340拒絕原假設lnstock不是Lnrate的Granger原因2.320700.0610接受原假設從表中可以得出：人民匯率變動（lnrate）是股票價格變動（lnstock）的格蘭杰原因，但是股票價格變動（lnstock）不是人民幣匯率變動（lnrate）的格蘭杰原因。說明，在短期時段內(nèi)，人民幣匯率變動能夠對股票價格產(chǎn)生較大的影響。（5）VAR模型的穩(wěn)定性檢驗根據(jù)AIC和SC準則，能夠確定該VAR模型的最佳滯后期為5，因此我們需要檢查VAR（5）模型的穩(wěn)定性與否。如圖，可以得出單位圓內(nèi)承載了VAR（5）模型所有根的倒數(shù)，則說明我們建立的模型是穩(wěn)定的。因此我們可以進行脈沖響應分析與方差分解。（6）脈沖響應分析采用脈沖響應函數(shù)來分析，當VAR模型中的一個變量受到外部沖擊時，他會給其他變量帶來怎樣的影響。下圖為股票價格對匯率變動指標變化沖擊的響應圖。從圖4-2中可以看出，當人民幣兌美元匯率受到一個正的沖擊時，在前五起的時候匯率的變動對股票市場的價格有一個負向的響應，即人民幣升值會促使股票價格上升；從第六期開始對股票價格影響變?yōu)檎?，即人民幣升值會使股票價格降低；從第二十五期開始，人民幣匯率股票價格的影響變?yōu)樨撓颍慈嗣駧派禃偈构善眱r格上升。所以人民幣匯率對股票價格的影響在整個區(qū)間范圍內(nèi)是變化的，前期與后期是負向影響，中期是正向影響。（7）方差分解分析采用方差分解的方法，來測試對于股票價格的變動，匯率在其中起到了多少作用。表4-4方差分解結果PeriodS.E.LNRATELNSTOCK10.0041730.29206199.7079420.0071343.74693696.2530630.0093363.32784396.6721640.0113352.53007697.4699250.0136032.00553297.9944760.015861.59248898.4075170.0179721.40059698.599480.0199511.58051898.4194890.0218422.07026897.92973100.023632.51421197.48579從表4-4中可以看出，對lnstock的預測方差分解，lnstock的增長在第1期時有99.71%的解釋力；從第2期開始，lnstock的自身解釋能力逐漸減弱，但幅度很小，同時lnrate對lnstock的解釋能力逐漸增強，幅度同樣很小。在第30期時，lnrate對lnstock的解釋力達到8°%。由此可以得出匯率變動對股票價格的解釋能力較弱。4.3人民幣匯率變動對股票價格影響的非均衡實證分析（UnbalancedEmpiricalAnalysisofRMBExchangeRateChangesEffectStockPrice）在VAR模型中，我們通過協(xié)整檢驗分析揭示了人民幣匯率變動對股票價格的平均作用效力，通過脈沖響應函數(shù)分析了體現(xiàn)了人民幣匯率受到?jīng)_擊時對股票價格在所有滯后期內(nèi)的動態(tài)影響，但是VAR模型不能夠體現(xiàn)出每個時期由于金融市場、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素導致的人民幣匯率變動對股票價格的動態(tài)影響。5結論與政策建議5.1結論5.1.1人民幣匯率與股票價格及其中介變量進行描述性統(tǒng)計分析（1）人民幣兌美元匯率的中間價除金融危機期間保持不變外，其余時間段我國貨幣主要處于升值階段，人民幣兌美元匯率的中間價數(shù)據(jù)表現(xiàn)的特征與正態(tài)分布相比呈現(xiàn)“右偏，矮胖”的分布特征，且不服從正態(tài)分布；（2）股票價格受多種因素影響，尤其是2008年金融危機的發(fā)生，使股票價格發(fā)生巨大變化，所以股票價格走勢較為復雜。滬深300指數(shù)的數(shù)據(jù)與正太分布相比呈現(xiàn)出“右偏、陡峭”的特征，且符合正態(tài)分布特征；（3）從短期來看，不同時段，人民幣匯率與股票價格之間存在不同的關系。在2005年匯率制度改革后與2007年中旬金融危機發(fā)生以前，人民幣升值，股價價格上升；2008年爆發(fā)全球性金融危機，人民幣升值，股票價格下跌；2015年中旬，人民幣匯率制度再次改革，此時人民幣匯率變動恢復與股票價格的反向變動關系。長期來看，人民幣升值會促使股票價格上升。5.1.2實證分析人民幣匯率市場變動對股票價格的影響在理論分析的基礎上，以2005年7月-2015年2月的月度數(shù)據(jù)為基礎，通過人民幣匯率與股票價格的描述性統(tǒng)計分析，以及利用VAR模型實證分析人民幣匯率變動對股票價格的影響。得出：（1）在比較長的時間段內(nèi)，股票價格和匯率變動之間存在平衡的關系。兩變量的均衡關系系數(shù)是-0.4345，表示在長期內(nèi)股價與人民幣匯率間存在負向關系，即人民幣升值，股票價格上漲。（2）如果股票價格的在短期時間內(nèi)偏離長期的平衡，將會以（0.0935）的力度將非均衡狀態(tài)來回到均衡狀態(tài)中來。（3）通過Granger因果關系檢驗分析，我們可以得知：人民匯率變動（lnrate）是股票價格變動（lnstock）的格蘭杰原因，但是股票價格變動（lnstock）不是人民幣匯率變動（lnrate）的格蘭杰原因。說明，在短期時段內(nèi)，人民幣匯率變動能夠對股票價格產(chǎn)生較大的影響。5.2政策建議5.2.1建設更為合理的匯率變動對于股票價格的影響渠道通過理論與實證的分析，我們知道人民幣匯率會通過利率、貨幣供應量、國際資本流動、物價、對外貿(mào)易與心理預期等渠道影響股票價格，所以政府應該加強對這些渠道的重視與建設，從而間接改善我國匯率市場與股票市場。（1）在現(xiàn)行利率制度的基礎上推行更具適應性利率政策利率是匯率與股票價格之間傳遞渠道的重要變量，所以利率市場化是利率是否能夠正確發(fā)揮渠道作用的重要前提。從推行利率市場化以來，我國正在形成讓市場的供給和需求來決定利率的制度，并且已經(jīng)取消利率的上限對于存款的限制，但是貸款利的下限還沒有放開，被限制在一定的波動范圍內(nèi)，這樣利率依然不能夠隨市場狀況自由波動，所以政府下一步的工作是穩(wěn)健的基礎上加快利率市場化建設。在市場經(jīng)濟條件下，放松對利率的管制，一方面可促進社會經(jīng)濟發(fā)展，另一方面卻又可能成為金融部門惡性競爭的條件，所以在開放利率的前提下，我們應該加強對利率的監(jiān)管，形成有效的監(jiān)管體系，防止金融機構利用利率自由波動，謀求不當利益，損害經(jīng)濟發(fā)展。（2）加強國際資本的監(jiān)管現(xiàn)階段我國準備放開國際資本限制，使國際資本能夠在我國自由流動，這是金融發(fā)展的必然趨勢。但是由于投資者的逐利性，他們會通過控制其手中的資本快速的進出某個國家的金融市場，進而達到謀取最大利益的目的，而這會極大的損害一國的經(jīng)濟利益與正常發(fā)展秩序，為保證我國經(jīng)濟能夠健康穩(wěn)定的發(fā)展，我國應該加大對國際資本尤其是短期國際資本流動的監(jiān)管。5.2.2構建股票市場匯率風險的防范機制（1）構建跨境資金流動預警體系，防止跨境資金突發(fā)流動跨境資本流動預警體系應包括預警指數(shù)、預警界限、信號發(fā)布和預警反應四部分內(nèi)容。預警指數(shù)可以定義為短期外債、證券投資、外商投資企業(yè)資本金變動以及利潤匯出等的加權平均值，權數(shù)的選擇為最近若干年各自在四部分總和中所占的比重。臨界值的確定可以綜合考慮市場的承受能力和近年來的平均水平。當指數(shù)超過一定臨界值時，發(fā)布風險預警信號。同時，設立專門的機構協(xié)調各級金融監(jiān)管部門制定預警反應預案，以提高資金突發(fā)流動時的反應速度和能力。此外，應完善預警體系建設的配套措施，防范短期資本通過貿(mào)易、個人結售匯渠道和貿(mào)易信貸方式流入或流出。（2）推進人民幣匯率形成機制改革，完善相關配套措施目前人民幣匯率發(fā)生大幅超調的可能性不大，但從國際上看，近些年匯率大幅超調引發(fā)的貨幣危機具有突發(fā)性，貨幣危機對股票市場和實體經(jīng)濟更具破壞性。因此，應推進人民幣匯率形成機制改革，適度擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，增強匯率彈性，同時，完善相關的配套措施，擴大外匯遠期市場的規(guī)模、品種和交易范圍，逐步放開實需原則限制，開展境內(nèi)銀行進行NDF和NDO交易試點，拓寬避險渠道，充分發(fā)揮金融衍生產(chǎn)品避險功能。（3）大力發(fā)展外匯衍生品市場我國即期外匯市場規(guī)模不斷擴大，交易品種不斷豐富；利率和匯率市場化程度不斷加深，波動性逐步增加，這為我國外匯衍生品市場發(fā)展創(chuàng)造了條件。因此，我國應加快衍生品市場發(fā)展的制度建設，建立起完善的外匯衍生品市場法規(guī)和監(jiān)管體系，為外匯衍生品的平穩(wěn)發(fā)展鋪平道路；同時，大力發(fā)展人民幣外匯遠期合約以及貨幣互換交易；在發(fā)展外匯與外匯間的衍生品交易上，與國際大型金融期貨交易所合作，即在本土建立相應的場內(nèi)或場外交易場所，吸引市場主體直接在本國市場進行外匯間的衍生品交易，為人民幣與外幣間衍生產(chǎn)品的推出積累經(jīng)驗。參考文獻[1]蓋靜.我國匯率通過股票價格渠道對實體經(jīng)濟的影響——基于VAR模型的實證研究[J].上海金融，2016（11）：25-31.[2]李建峰，盧新生.人民幣匯率波動的農(nóng)業(yè)股票價格效應研究[J].河南農(nóng)業(yè)大學學報，2016，50（06）：837-843.[3]劉用明，甘永春.匯率沖擊與我國股票價格波動研究[J].四川大學學報（哲學社會科學版），2017（01）：112-119.[4]孔儀方.境內(nèi)外金融市場指標與短期跨境資本流動的關聯(lián)性分析——基于人民幣匯率形成機制改革后的實證研究[J].金融理論與教學，2017（01）：8-14.[5]錢曉霞，王維安.金融開放進程下中國匯率波動、短期資本和股價的聯(lián)動效應研究[J].國際經(jīng)貿(mào)探索，2016，32（12）：95-108.[6]傅廣敏.美聯(lián)儲加息、人民幣匯率與價格波動[J].國際貿(mào)易問題，2017（03）：131-142.[7]劉思躍，陳偉.人民幣匯率與銀行業(yè)股價波動分析[J].合作經(jīng)濟與科技，2017（07）：63-68.[8]孫顯超，劉學航，李杰.匯率波動、QFII投資與中國股票價格關系研究——基于VAR模型的實證分析[J].價格理論與實踐，2017（03）：124-127.[9]吳麗華，傅廣敏.人民幣匯率、短期資本與股價互動[J].經(jīng)濟研究，2014，49（11）：72-86.[10]凌浩.匯率、貨幣政策對股票市場的影響的實證分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2015（04）：282-283.[11]劉林，孟燁，楊坤.結構變化、人民幣匯率與我國股票價格——理論解釋與實證研究[J].國際金融研究，2015（05）：3-14.[12]李媛.雙重上市公司的匯率風險暴露問題研究[J].金融理論與實踐，2015（08）：42-47.[13]李廣眾，楊子暉，楊鎧維.匯率波動性與股市收益率聯(lián)動性——來自國際樣本的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融研究，2014（