化工行業(yè)2023年6月投資策略：看好電子特氣、膳食纖維、天然氣順價(jià)的投資方向

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21、本月核心觀點(diǎn)：看好電子特氣、膳食纖維、天然氣順價(jià)的投資方向 4 4 43.1電子特氣行業(yè)深度跟蹤：新需求放量，國產(chǎn)替代前景廣闊 43.2膳食纖維行業(yè)深度跟蹤：健康概念推廣，行業(yè)滲透率穩(wěn)步增長(zhǎng) 93.3天然氣行業(yè)深度跟蹤：順價(jià)機(jī)制推動(dòng)下，龍頭企業(yè)有望量?jī)r(jià)齊升 4、重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤 4.1重點(diǎn)化工品價(jià)格漲跌幅 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄圖1：全球電子氣體市場(chǎng)規(guī)模 5圖2：中國電子特種氣體市場(chǎng)規(guī)模 5圖3：2018年全球電子氣體份額 6圖4：國內(nèi)外企業(yè)占我國電子特氣市場(chǎng)份額 6圖5：益生元和膳食纖維的關(guān)系 圖6：抗性糊精生產(chǎn)工藝流程 圖7：全球膳食纖維產(chǎn)量及增速（萬噸，%） 圖8：中國膳食纖維產(chǎn)量及增速（萬噸，%） 圖9：全球膳食纖維產(chǎn)值及增速（萬噸，%） 圖10：中國膳食纖維產(chǎn)值及增速（萬噸，%） 圖11：聚葡萄糖和抗性糊精的產(chǎn)量及預(yù)測(cè)（萬噸） 圖12：天然氣市場(chǎng)化改革歷程 圖13：中國天然氣表觀消費(fèi)量及增速（億方，%） 圖14：國內(nèi)LNG市場(chǎng)價(jià)（元/噸） 圖15：頭部燃?xì)夤举彋獬杀荆ㄔ?方） 圖16：頭部燃?xì)夤句N氣價(jià)格（元/方） 圖17：頭部燃?xì)夤句N氣毛差（元/方） 圖18：中國石油天然氣銷售價(jià)格與單位銷售毛利（元/方） 圖19：天然氣（元/方）與LPG（元/噸）經(jīng)濟(jì)性對(duì)比 圖20：天然氣（元/方）與燃料油（元/噸）經(jīng)濟(jì)性對(duì)比 表1：國內(nèi)企業(yè)成功打入主流客戶供應(yīng)鏈 表2：各領(lǐng)域電子特種氣體和電子大宗氣體所需占比 8表3：水溶性膳食纖維的生理功效 9表4：益生元主要應(yīng)用領(lǐng)域消費(fèi)量變化及預(yù)測(cè)（萬噸） 12表5：天然氣與電在民生領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)性比較 表6：重點(diǎn)化工品價(jià)格漲跌幅前十 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告1、本月核心觀點(diǎn)：看好電子特氣、膳食纖維、天然氣順價(jià)的投資方向政策支持與下游需求旺盛推動(dòng)電子特氣行業(yè)規(guī)模高增。目前，國內(nèi)電子特氣自給率不足15%，但部分技術(shù)已實(shí)現(xiàn)突破。未來，憑借產(chǎn)能擴(kuò)張快、人工及原材料成本低等優(yōu)勢(shì)，國產(chǎn)電子特氣的滲透率將不斷提升。需求拉動(dòng)膳食纖維產(chǎn)能擴(kuò)張，阿洛酮糖作為健康甜味劑，實(shí)驗(yàn)證明具備保護(hù)胰島細(xì)胞調(diào)節(jié)胰島素分泌的功能，預(yù)防肥胖導(dǎo)致的二型糖尿病。目前阿洛酮糖在美國、日本等少數(shù)國家通過審批，歐盟及國內(nèi)市場(chǎng)審批推進(jìn)中，健康代糖潛力巨大。隨著天然氣順價(jià)機(jī)制的不斷推動(dòng)，上游資源方的定價(jià)話語權(quán)有望逐步提升，在抬高氣價(jià)中樞的同時(shí)，也更有利于其提升開采積極性，未來資源方或?qū)⒂瓉砹績(jī)r(jià)齊升的發(fā)展趨勢(shì)，推薦天然氣上游龍頭企業(yè)。6月，我們重點(diǎn)推薦電子特氣、膳食纖維、天然氣順價(jià)等投資方向。下游半導(dǎo)體需求疊加國產(chǎn)化替代進(jìn)程，為國內(nèi)電子特種氣體企業(yè)帶來發(fā)展契機(jī)，重點(diǎn)推薦【金宏氣體】等。需求拉動(dòng)膳食纖維產(chǎn)能大幅提升，阿洛酮糖進(jìn)程有望加速，【百龍創(chuàng)園】國內(nèi)龍頭地位顯著。原油價(jià)格高位利好上游原油勘探開采巨頭，煉油環(huán)節(jié)需求爆發(fā)拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資大幅度增長(zhǎng)，再生PET及PA前景廣闊，公司具備核心工藝包優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)開拓高性能纖維工藝包，建議關(guān)注【三聯(lián)虹普】。2、本月投資組合我們本月建議的組合有所調(diào)整，中國石化、中國石油、百龍創(chuàng)園持續(xù)推薦；調(diào)整金宏氣體、泰和新材、三聯(lián)虹普進(jìn)入組合?！局袊渴惑w化龍頭企業(yè)，看好公司穩(wěn)健成長(zhǎng)；【中國石油】國內(nèi)最大油氣生產(chǎn)和銷售商，油價(jià)上漲助推業(yè)績(jī)提升；【百龍創(chuàng)園】健康功能糖加速滲透，規(guī)模擴(kuò)張助力成長(zhǎng)；【金宏氣體】加速布局電子特氣，打造國內(nèi)領(lǐng)先的綜合氣體供應(yīng)商；【泰和新材】氨綸業(yè)務(wù)底部復(fù)蘇，芳綸市場(chǎng)前景廣闊；【三聯(lián)虹普】新簽訂單創(chuàng)歷史新高，PA66、再生、工業(yè)AI驅(qū)動(dòng)發(fā)展。3、重點(diǎn)行業(yè)研究3.1電子特氣行業(yè)深度跟蹤：新需求放量，國產(chǎn)替代前景廣闊國產(chǎn)替代與國際化發(fā)展趨勢(shì)，為國內(nèi)電子特種氣體企業(yè)帶來發(fā)展契機(jī)2018年以來，國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，集成電路產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，從設(shè)備、原材料等，深受影響，嚴(yán)重制約我國集成電路制造業(yè)的發(fā)展，自主可控的國產(chǎn)化替代發(fā)展之路勢(shì)在必行，上下游客戶廣泛共識(shí)。經(jīng)過多年追趕，國內(nèi)電子特種氣體企業(yè)在部分產(chǎn)品的生產(chǎn)上實(shí)現(xiàn)突破，成功進(jìn)入集成電路制造產(chǎn)業(yè)鏈，初步具備了參與全球競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。根據(jù)ICMtia數(shù)據(jù)，2021請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告年，我國集成電路制造用材料中，國產(chǎn)化程度達(dá)到約26%，而同時(shí)在國際市場(chǎng)占有率較低，潛在市場(chǎng)空間廣闊。隨著國內(nèi)企業(yè)相繼突破多項(xiàng)行業(yè)壁壘，國產(chǎn)電子特氣質(zhì)量的不斷提升，多家國內(nèi)企業(yè)也相繼通過行業(yè)權(quán)威認(rèn)證，進(jìn)入到一些國際知名半導(dǎo)體企業(yè)供應(yīng)商名列，未來成長(zhǎng)空間可期。近年來我國先后推出了一系列產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)集成電路及其配套產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展予以重點(diǎn)推動(dòng)支持，電子特種氣體也列入了鼓勵(lì)發(fā)展的新型產(chǎn)業(yè)。集成電路、顯示面板等產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張以及新需求出現(xiàn)帶動(dòng)電子特種氣體需求強(qiáng)勁。隨著我國經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，高端制造業(yè)成為國家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的方向，整體市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。5G、人工智能、云計(jì)算等新一代信息技術(shù)的發(fā)展大幅增加了芯片、顯示面板等硬件的需求。值得一提的是，ChatGPT算力需求增加也將會(huì)促使相關(guān)企業(yè)加大對(duì)算力設(shè)備的采購；此外，近年來國內(nèi)晶圓廠處于密集擴(kuò)產(chǎn)的周期，以上諸多因素均有力帶動(dòng)了上游原材料電子特氣需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)配套逐步完善，產(chǎn)業(yè)價(jià)值愈發(fā)顯現(xiàn)在國家政策的支持下，國內(nèi)電子特氣產(chǎn)業(yè)初具規(guī)模，產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需配套技術(shù)、原料、工程等越來越成熟，人才儲(chǔ)備和知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局收效明顯，并不斷得到下游客戶廣泛認(rèn)可，這在根本上提高了客戶實(shí)現(xiàn)材料本地化發(fā)展的源動(dòng)力和緊迫性，結(jié)合本地化物流、倉儲(chǔ)、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)自主、快速發(fā)展。另一方面，集成電路制造技術(shù)節(jié)點(diǎn)推進(jìn)，所帶來的材料指標(biāo)要求提高、電子特種氣體材料多元化發(fā)展要求等，結(jié)合本地化發(fā)展需要，電子特氣未來的市場(chǎng)空間和增長(zhǎng)潛力巨大。根據(jù)TECHCET數(shù)據(jù)，全球電子氣體市場(chǎng)規(guī)模由2017年的51.77億美元增長(zhǎng)至2020年的58.44億美元，預(yù)計(jì)2025年全球電子氣體市場(chǎng)規(guī)模將超過80億美元；全球電子特種氣體市場(chǎng)規(guī)模由2017年的36.91億美元增長(zhǎng)至2020年的41.85億美元，預(yù)計(jì)2025年全球電子特種氣體市場(chǎng)規(guī)模將超過60億美元。隨著全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，我國電子氣體尤其電子特種氣體市場(chǎng)規(guī)?？焖僭黾?。根據(jù)中國半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國電子特種氣體市場(chǎng)規(guī)模由2017年的109.30億元增長(zhǎng)至2020年的173.60億元，預(yù)計(jì)2025年將增長(zhǎng)至316.60億元，2020年至2025年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)12.77%。資料來源：TECHCET，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告現(xiàn)階段國際電子特氣供應(yīng)仍為發(fā)達(dá)國家公司所主導(dǎo)國際市場(chǎng)份額被四大公司壟斷。據(jù)派瑞特氣招股書，全球電子氣體主要生產(chǎn)企業(yè)林德等前十大企業(yè)，共占據(jù)全球電子氣體90%以上市場(chǎng)份額。其中，林德、液化空氣、大陽日酸和空氣化工4大國際巨頭市場(chǎng)份額超過70%。該等國際大型電子氣體企業(yè)一般同時(shí)從事大宗電子氣體業(yè)務(wù)和電子特種氣體業(yè)務(wù)，從事大宗電子氣體業(yè)務(wù)的企業(yè)需要在客戶建廠同時(shí)，匹配建設(shè)氣站和供氣設(shè)施，借助其較強(qiáng)的技術(shù)服務(wù)能力和品牌影響力為客戶提供整體解決方案，具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為后進(jìn)入者設(shè)置了技術(shù)壁壘和專利壁壘。國內(nèi)企業(yè)供應(yīng)本土電子特氣份額不足15%，市場(chǎng)份額同樣被外資公司控制。具體到電子特種氣體領(lǐng)域，全球主要生產(chǎn)企業(yè)為SKMaterials、關(guān)東電化、昭和電工、派瑞特氣等，該等企業(yè)在總體規(guī)模上均與4大國際巨頭存在差距，但在細(xì)分領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力；國內(nèi)電子特種氣體企業(yè)主要有派瑞特氣、南大光電、昊華科技等。我國電子氣體供應(yīng)“卡脖子”現(xiàn)象依然十分嚴(yán)重，據(jù)《提升我國電子工業(yè)氣體供應(yīng)能力的對(duì)策》，目前，國內(nèi)市場(chǎng)電子特氣自給率只有12%。發(fā)展我國電子氣體產(chǎn)業(yè)，尤其是高端電子氣的自主產(chǎn)業(yè)化已經(jīng)刻不容緩。資料來源：TECHCET、派瑞特氣招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究資料來源：羅佐縣等《提升我國電子工業(yè)氣體供應(yīng)能力的對(duì)策》，多家國內(nèi)企業(yè)打破認(rèn)證壁壘，國內(nèi)下游廠商認(rèn)證周期縮短電子特氣認(rèn)證周期長(zhǎng)，客戶粘性較強(qiáng)。作為關(guān)鍵性材料，特種氣體的產(chǎn)品質(zhì)量對(duì)下游產(chǎn)業(yè)的正常生產(chǎn)影響巨大，因此，極大規(guī)模集成電路、新型顯示面板等精密化程度非常高的下游產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)氣體供應(yīng)商的選擇均需經(jīng)過2輪嚴(yán)格審核，其中集成電路領(lǐng)域?qū)徍苏J(rèn)證周期長(zhǎng)達(dá)2-3年，顯示面板領(lǐng)域認(rèn)證周期通常1-2年，光伏能源、光纖光纜領(lǐng)域認(rèn)證周期0.5-1年。為了確保氣體供應(yīng)的穩(wěn)定性，客戶在與氣體供應(yīng)商建立合作關(guān)系后，不會(huì)輕易更換，這使得客戶的忠誠度大大提升。部分國內(nèi)企業(yè)憑借過硬的產(chǎn)品品質(zhì)通過權(quán)威認(rèn)證，限制政策對(duì)電子特氣國產(chǎn)化率提升的驅(qū)動(dòng)作用顯著。華特氣體拼接多年技術(shù)積累，率先通過了ASML和GIGAPHOTON的認(rèn)證，進(jìn)入了英特爾、中芯國際、臺(tái)積電等廠商供應(yīng)鏈，而一旦氣體企業(yè)某一產(chǎn)品通過認(rèn)證，后續(xù)其他品類的認(rèn)證時(shí)間可節(jié)省約一半。此外，在限制政策下，國內(nèi)下游廠商優(yōu)先選擇國內(nèi)電子特氣企業(yè)進(jìn)行配套，認(rèn)證周期有望縮短。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告企業(yè)主力產(chǎn)品下游主要客戶華特氣體高純氟代烷烴、光刻氣、高純氨、高純氫等英特爾、美光科技、德州儀器、SK海力士、中芯國際、華虹宏力、臺(tái)積電（中國）等金宏氣體超純氨、高純氨、高純一氧化二氯等聯(lián)芯集成、華潤微電子、京東方、三星電子、三安光電、享通光電、通威太陽能等和遠(yuǎn)氣體氨氣、氫氣等興發(fā)集團(tuán)、烽火通信、格力電器、美的集團(tuán)、晶科能源等凱美特氣食品級(jí)液體二氧化碳、稀有氣體中國石化、巨力能源、可口可樂、百事可樂、中煙集團(tuán)、中車集團(tuán)、三一重工等南大光電砷烷、磷烷、三氟化氮、六氟化硫等osram、晶圓光電、LG、廣嫁光電、三安光電、乾隰光電、士蘭微電子等雅克科技六氟化硫、四氟化碳SK海力士、美光、三星電子、英特爾、LG、友達(dá)光電、中芯國際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等昊華科技三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫、六氟化鎢等中國石化等杭氧股份氧、氮、氬、氛、高純氧、高純氮等玉昆鋼鐵、裕龍石化、晉控煤業(yè)、神華寧煤等電子特氣技術(shù)壁壘頗高，國內(nèi)企業(yè)在部分工藝上已實(shí)現(xiàn)突破。在5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等帶動(dòng)下，集成電路制造技術(shù)發(fā)展從摩爾定律到超越摩爾發(fā)展。邏輯芯片技術(shù)節(jié)點(diǎn)從傳統(tǒng)0.35um開始延伸到3nm特征尺寸，預(yù)計(jì)到2025年實(shí)現(xiàn)1.5nm技術(shù)突破；三維閃存芯片制造技術(shù)從32層發(fā)展到128層，預(yù)計(jì)到2025年突破到384層；動(dòng)態(tài)記憶體制造技術(shù)，從19nm開始向15nm邁進(jìn)，預(yù)計(jì)到2025年實(shí)現(xiàn)11nm技術(shù)突破。先進(jìn)技術(shù)節(jié)點(diǎn)突破性發(fā)展要求包括電子特種氣體在內(nèi)的新材料技術(shù)發(fā)展作為支撐。高密度、低功耗的集成電路制造，對(duì)反應(yīng)溫度、純度、雜質(zhì)提出新的要求，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性和一致性提出更高的要求。未來，電子特種氣體需要針對(duì)性的加強(qiáng)提升合成技術(shù)、純化技術(shù)、分析技術(shù)、充裝技術(shù)和綠色環(huán)保技術(shù)。電子特氣生產(chǎn)技術(shù)不過關(guān)，總體供應(yīng)呈現(xiàn)短缺狀態(tài)，僅部分電子氣實(shí)現(xiàn)自主供應(yīng)能力；國內(nèi)氣體生產(chǎn)與國際差距主要表現(xiàn)在提純凈化、管路閥門及氣瓶包裝物等金屬表面處理、氣體檢測(cè)技術(shù)等。但國內(nèi)企已在核心技術(shù)上取得部分突破：在氣體純化環(huán)節(jié)能將部分電子特氣實(shí)現(xiàn)9N純度，在氣體混配環(huán)節(jié)可使配氣誤差達(dá)到±2%以內(nèi)，在氣瓶處理環(huán)節(jié)可使粗糙度達(dá)到0.2μm以下，在氣體分析檢測(cè)環(huán)節(jié)對(duì)多種氣體的檢測(cè)精度可達(dá)0.1ppb。電子氣體對(duì)純度要求極高，考驗(yàn)廠商的生產(chǎn)及提純技術(shù)水平。電子氣體純度往往要達(dá)到5N以上級(jí)別，甚至需要達(dá)到6N、7N以上。不同的產(chǎn)品對(duì)電子氣體的要求不同。用于制造集成電路的電子氣體規(guī)格最高。通常，光伏能源、光纖光纜領(lǐng)域?qū)徍苏J(rèn)證周期為0.5-1年，顯示面板為1-2年，集成電路領(lǐng)域則需2-3年。電子氣體對(duì)純度的要求比其它行業(yè)要高得多，任何微小的氣體純凈度差異，如氧氣、水分、金屬、顆粒等雜質(zhì)，都會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品性能降低甚至報(bào)廢。以當(dāng)前電子氣體市場(chǎng)來看，集成電路市場(chǎng)中超大規(guī)模和大規(guī)模集成電路領(lǐng)域?qū)怏w純度和雜質(zhì)含量要求極高，雜質(zhì)含量至少小于1x10-6，氣體純度至少達(dá)到6N級(jí)別；太陽能制造商則需要能夠同時(shí)提高產(chǎn)量、提高電池效率、降低制造成本的電子氣體供應(yīng)方法；平板顯示屏制造商需要大規(guī)模的超純氣體供應(yīng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告領(lǐng)域電子特種氣體電子大宗氣體液晶面板30%-40%60%-70%集成電路約50%約50%LED、光伏50%-60%40%-50%ChatGPT催生算力需求，有望拉動(dòng)半導(dǎo)體及配套產(chǎn)業(yè)需求增長(zhǎng)ChatGPT自推出以來，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。根據(jù)國信證券發(fā)布的《人工智能行業(yè)點(diǎn)評(píng)-ChatGPT對(duì)算力的需求究竟如何？》報(bào)告，估計(jì)ChatGPT每30字的問題需要消耗計(jì)算資源0.12PetaFLOP/S。根據(jù)Similarweb的數(shù)據(jù)，23年1月份當(dāng)前ChatGPT日活約1300萬人，每人平均1000字左右的問題，因此合計(jì)產(chǎn)生約130億字（173.3億個(gè)token），假設(shè)24小時(shí)平均分配任務(wù)，需要的A100GPU數(shù)量為173.3億*2*3000億/（20%*24小時(shí)*3600秒）=601.75PetaFLOP/S，由于訪問流量存在峰值，假定訪問峰值是一天均值的5倍，因此共需要602臺(tái)DGXA100服務(wù)器能夠滿足當(dāng)前的訪問量。ChatGPT需求激增，對(duì)算力資源的消耗將成數(shù)倍增長(zhǎng)。推動(dòng)ChatGPT算力需求增加的因素有：1）用戶滲透率不斷提升，自ChatGPT推出以來，很快便在全世界范圍內(nèi)引起了廣泛關(guān)注，月活用戶數(shù)在上線后兩個(gè)月便突破了一億，目前正快速增長(zhǎng)。2）版本升級(jí)使得算力需求激增：GPT-2擁有15億參數(shù)，GPT-3則擁有1750億參數(shù)，GPT-4則使用了1.5萬億個(gè)參數(shù)，后續(xù)版本的參數(shù)將進(jìn)一步增加，而訓(xùn)練參數(shù)的增加使得其對(duì)算力的需求將激增。3）應(yīng)用場(chǎng)景的擴(kuò)展也將大幅帶動(dòng)ChatGPT需求：目前，熱點(diǎn)落地場(chǎng)景主要包括ChatGPT+科研、ChatGPT+辦公、ChatGPT+視頻創(chuàng)作、ChatGPT+學(xué)習(xí)等，如Bing搜索在集成ChatGPT后用戶量出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。應(yīng)用場(chǎng)景的不斷擴(kuò)展將推動(dòng)ChatGPT需求不斷提升。綜上所述，我們認(rèn)為ChatGPT需求的不斷增長(zhǎng)將帶來巨大的算力需求，進(jìn)而需要更多的硬件支撐，而硬件需求的增加又將會(huì)同步帶動(dòng)其全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品需求提升，電子特氣作為半導(dǎo)體生產(chǎn)中的重要原料，其需求量也有望隨著ChatGPT需求增長(zhǎng)而增加。在國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變、貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)的背景下，半導(dǎo)體行業(yè)自主可控的國產(chǎn)化替代發(fā)展之路勢(shì)在必行。近年來我國先后推出了一系列產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)集成電路及其配套產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展予以重點(diǎn)推動(dòng)支持，電子特種氣體也列入了鼓勵(lì)發(fā)展的新型產(chǎn)業(yè)。經(jīng)過多年追趕，國內(nèi)電子特種氣體企業(yè)在部分產(chǎn)品的生產(chǎn)上實(shí)現(xiàn)突破，成功進(jìn)入集成電路制造產(chǎn)業(yè)鏈，初步具備了參與全球競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。但是目前多數(shù)國內(nèi)企業(yè)仍處于探索、布局階段，大部分市場(chǎng)仍然被外資頭部企業(yè)占據(jù)，進(jìn)口依賴度高，關(guān)鍵核心技術(shù)受制于人，國產(chǎn)化水平亟待提升，國產(chǎn)替代市場(chǎng)空間廣闊。需求端，5G、人工智能、云計(jì)算、ChatGPT等新一代信息技術(shù)的發(fā)展大幅增加了芯片、顯示面板等硬件的需求，近年來國內(nèi)晶圓廠處于密集擴(kuò)產(chǎn)的周期，將有力帶動(dòng)上游原材料電子特氣需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，國內(nèi)電子特氣企業(yè)在路線突破行業(yè)壁壘的同時(shí)，憑借本地化物流、倉儲(chǔ)、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，在未來將具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告3.2膳食纖維行業(yè)深度跟蹤：健康概念推廣，行業(yè)滲透率穩(wěn)步增長(zhǎng)膳食纖維是一類不能被人體消化酶消化，也不能被小腸吸收的以多糖為主的高分子物質(zhì)的總稱，包括多糖、寡糖、木質(zhì)素及相關(guān)的植物物質(zhì)。根據(jù)其水溶性的不同，可以分為水溶性膳食纖維（SDF）和非水溶性膳食纖維（IDF）。水溶性膳食纖維不被人體消化道酶消化，但可溶于溫水或熱水，且其水溶液能被4倍體積的乙醇再沉淀，主要為植物細(xì)胞內(nèi)的貯存物質(zhì)和分泌物。水溶性膳食纖維包括果膠等親水膠體物質(zhì)、抗性寡糖、抗性糊精、改性纖維素、合成多糖等。非水溶性膳食纖維不能被人體消化道酶消化且不溶于熱水，主要為細(xì)胞壁的組成成分。包括纖維素、部分半纖維素和木質(zhì)素。膳食纖維天然存于谷物、豆類、蔬菜和水果中，被營養(yǎng)學(xué)界補(bǔ)充認(rèn)定為蛋白質(zhì)、脂肪、碳水化合物、維生素、礦物質(zhì)和水以外的第七大營養(yǎng)素。水溶性膳食纖維和非水溶性膳食纖維在生理功效上有所不同。非水溶性膳食纖維主要對(duì)食物在腸胃中運(yùn)行和停留時(shí)間、排便過程等產(chǎn)生影響。而水溶性膳食纖維含有較多親水基團(tuán)，持水力和膨脹率較好，有利于腸道功能，預(yù)防結(jié)腸癌、便秘等腸道疾病。吸水膨脹后體積變大，易產(chǎn)生飽腹感，有益于肥胖癥患者。膳食纖維分子表面具有活性基團(tuán)，可螯合膽固醇、膽汁酸和腸道內(nèi)的源毒素、化學(xué)藥品和外源性毒素和有機(jī)化合物，從而調(diào)節(jié)血脂和促進(jìn)新陳代謝等。主要作用主要特性改善大腸蠕動(dòng)，增加飽腹感可溶性膳食纖維含有大量親水性因子，可在腸胃中吸水膨脹并形成高粘度的溶膠或凝膠，使人產(chǎn)生飽腹感并抑制進(jìn)食，具有減肥功能。同時(shí)增大腸道內(nèi)食物的提及和潤滑度，促進(jìn)腸道蠕動(dòng)，加速排便，減少腸道癌和痔瘡等的發(fā)病概率。調(diào)節(jié)血脂，促進(jìn)新陳代謝通過螯合吸附膽固醇和膽汁酸等有機(jī)分子，抑制和減緩人體對(duì)膽固醇的吸收，降低人體攝入膽固醇及潛在心腦血管疾病的概率。幫助人體對(duì)礦物質(zhì)（鈣、鐵、鎂等）元素的吸收。解毒和降低血壓膳食纖維包含羧基和羥基類側(cè)鏈基團(tuán)，可與有機(jī)陽離子進(jìn)行可逆交換，在腸道中與K、Na交換，并從尿液中排除，有效降低血壓。與重金屬離子交換可緩解重金屬中毒程度。預(yù)防癌癥和清除自由基促進(jìn)雙歧桿菌和乳酸菌增殖，提高巨噬細(xì)胞吞噬能力，增加人體免疫功能和抵抗能力。部分膳食纖維可被腸道細(xì)菌代謝，調(diào)節(jié)腸腔pH值，促進(jìn)腸道有益菌生長(zhǎng)繁殖，抑制有害腐敗菌生長(zhǎng)。其調(diào)節(jié)腸道菌群的作用原理與益生元相似。根據(jù)國際益生菌和益生元科學(xué)協(xié)會(huì)的界定，可被腸道菌群發(fā)酵使用的部分膳食纖維符合益生元的定義，因此也屬于益生元的一類。而不可被腸道菌群利用的膳食纖維不屬于益生元。益生元的下游應(yīng)用方面著重于調(diào)節(jié)腸道菌群和新陳代謝，而膳食纖維應(yīng)用面更偏向于調(diào)節(jié)便秘、增稠、補(bǔ)充水分、保濕等方面。中國營養(yǎng)學(xué)會(huì)建議膳食纖維的適宜攝入量為每天25-35g，其中不可溶性膳食纖維占70%-75%，可溶性膳食纖維占25%-30%。老年人是缺乏膳食纖維的主要人群，攝入膳食纖維能夠有效改善老年人的消化和排便等問題。膳食纖維的提取方法包括化學(xué)提取法、酶提取法、酶化學(xué)結(jié)合法、生物發(fā)酵法等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告根據(jù)中國醫(yī)藥生物技術(shù)學(xué)會(huì)膳食纖維技術(shù)分會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年全球和中國膳食纖維行業(yè)產(chǎn)量分別為86.66萬噸和18.95萬噸，預(yù)計(jì)到2026年全球和中國膳食纖維產(chǎn)量將達(dá)到122.49萬噸和30.36萬噸，年均復(fù)合增速分別為5.48%和7.19%，中國占全球膳食纖維產(chǎn)量比例約為24.79%。2019年全球膳食纖維行業(yè)產(chǎn)值分別為180.64萬元和38.31萬元，預(yù)計(jì)到2021年-2026年全球和中國膳食纖維產(chǎn)值將達(dá)到229.13億元和55.27億元，年均復(fù)合增速分別為4.05%和5.86%，中國占全球的膳食纖維產(chǎn)值約為24.12%。我國膳食纖維行業(yè)仍處于快速發(fā)展的階段，預(yù)計(jì)在全球行業(yè)占比將進(jìn)一步提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告資料來源：中國醫(yī)藥生物技術(shù)協(xié)會(huì)膳食纖維技術(shù)分會(huì)，國信證券經(jīng)資料來源：中國醫(yī)藥生物技術(shù)協(xié)會(huì)膳食纖維技術(shù)分會(huì)，國信證券經(jīng)資料來源：中國醫(yī)藥生物技術(shù)協(xié)會(huì)膳食纖維技術(shù)分會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研資料來源：中國醫(yī)藥生物技術(shù)協(xié)會(huì)膳食纖維技術(shù)分會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研水溶性膳食纖維主要是聚葡萄糖和抗性糊精。根據(jù)中國醫(yī)藥生物技術(shù)協(xié)會(huì)膳食纖維技術(shù)分會(huì)的數(shù)據(jù)，聚葡萄糖和抗性糊精的產(chǎn)量仍將維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到2026年聚葡萄糖和抗性糊精產(chǎn)量將分別達(dá)到13.53萬噸和8.01萬噸，2020年-2026年的年均復(fù)合增速分別為4.99%和5.67%，抗性糊精增速相對(duì)較高。2018年6月美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）將混合植物細(xì)胞壁纖維、阿拉伯木聚糖、海藻酸鈉、菊粉和菊粉型果糖、高直鏈淀粉（抗性淀粉）、半乳寡糖、聚葡萄糖、抗性麥芽糊精/抗性糊精納入膳食纖維認(rèn)定范圍，生廠商可在營養(yǎng)表現(xiàn)標(biāo)簽上計(jì)算為纖維總量。該新規(guī)自2020年和2021年分批執(zhí)行，2019年開始美國多家食品生產(chǎn)商改變食品配方，增加對(duì)抗性糊精等膳食纖維產(chǎn)品的需求，如可口可樂推出的可口可樂纖維+和雪碧纖維+等多款飲料，每瓶約添加7.5g抗性糊精，達(dá)到建議每日攝取水溶性膳食纖維量。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告資料來源：中國醫(yī)藥生物技術(shù)協(xié)會(huì)膳食纖維技術(shù)分會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理膳食纖維主要應(yīng)用于乳制品、飲料、保健食品和嬰幼兒食品中。2020年，膳食纖維消費(fèi)量約為89.28萬噸，其中48.21%為乳制品和飲料、29.98%為保健品和嬰幼兒食品，肉類加工食品和烘焙食品約占10.70%。預(yù)計(jì)2020年-2026年膳食纖維消費(fèi)量年均增速為5.41%，各應(yīng)用領(lǐng)域的年均增速在4.5%-6%之間，其中保健品和嬰幼兒食品、烘焙食品的需求增速在6%以上。從應(yīng)用原理上來看，膳食纖維應(yīng)用在肉類食品、飲料和烘焙食品中，通常是利用其親水性和黏性穩(wěn)定食物結(jié)構(gòu)，改善食物的營養(yǎng)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)風(fēng)味和口感。在保健品和乳制品中的應(yīng)用，主要是利用其吸水膨脹和菌群調(diào)節(jié)的能力，調(diào)節(jié)腸道功能，增加營養(yǎng)價(jià)值。根據(jù)2016年發(fā)布的《中國居民膳食纖維白皮書》顯示，我國每日人均膳食纖維（不可溶）的攝入量為11g，居民膳食纖維攝入量低于推薦水平。我們認(rèn)為，隨著膳食纖維的健康概念在國內(nèi)外市場(chǎng)的持續(xù)推廣，膳食纖維的潛在需求空間較大。應(yīng)用領(lǐng)域201520202026ECAGR(2020E-2026E)乳制品和飲料40.3643.0457.695.00%占比（%）48.84%48.21%47.10%保健品和嬰兒食品24.6426.7738.516.25%占比（%）29.82%29.98%31.44%肉類加工食品6.006.418.444.70%占比（%）7.26%7.18%6.89%烘焙食品2.893.144.476.06%占比（%）3.50%3.52%3.65%其他8.759.9213.385.11%占比（%）10.59%11.11%10.92%總計(jì)82.6489.28122.495.41%膳食纖維細(xì)分品種較多，單一品種競(jìng)爭(zhēng)者較少，單品種行業(yè)集中度較高。以抗性糊精為例，全球生產(chǎn)企業(yè)包括百龍創(chuàng)園、英國泰萊、日本松谷化學(xué)、法國羅蓋特、美國ADM等少數(shù)幾家企業(yè)。其中，百龍創(chuàng)園公司的膳食纖維產(chǎn)量在全球生產(chǎn)商中占比約為12.45%，是全球第二大生產(chǎn)商。值得一提的是，【百龍創(chuàng)園】公司膳食纖維平均單噸生產(chǎn)成本在6900-8000元/噸之間，平均銷售單價(jià)在13000-14000元/噸之間，毛利率基本在45-50%左右。公司抗性糊精占營收比例高達(dá)70%左右，聚葡萄糖占比30%左右?？剐院鳛楣镜娜^高端產(chǎn)品，具有高價(jià)格、高毛利的特點(diǎn)，毛利率基本在55%左右，銷售請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告單價(jià)在2.3-2.4萬元/噸左右；聚葡萄糖價(jià)格約為6500-7000元/噸，毛利率在25%左右。公司在建3萬噸膳食纖維項(xiàng)目，其中抗性糊精（液體）7000噸、抗性糊精（粉體）3000噸、聚葡萄糖20000噸，項(xiàng)目投產(chǎn)后將顯著提升膳食纖維貢獻(xiàn)營收的比例。建議關(guān)注【百龍創(chuàng)園】。3.3天然氣行業(yè)深度跟蹤：順價(jià)機(jī)制推動(dòng)下，龍頭企業(yè)有望量?jī)r(jià)齊升天然氣市場(chǎng)化改革歷程新中國成立以來，我國天然氣定價(jià)模式經(jīng)歷了政府定價(jià)、雙軌制定價(jià)、成本加成定價(jià)、市場(chǎng)凈回值定價(jià)的變遷，逐步向市場(chǎng)化定價(jià)轉(zhuǎn)型。尤其自2015年以來，秉承著“管住中間、放開兩頭”的思路，天然氣上下游價(jià)格逐步放開，天然氣市場(chǎng)化進(jìn)程在逐步加快。第一階段：新中國成立至1982年，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，天然氣由國家統(tǒng)一定價(jià)，上游企業(yè)沒有自主定價(jià)權(quán)，并且在國家物價(jià)穩(wěn)定的情況下，天然氣價(jià)格保持總體穩(wěn)定。第二階段：1982年至2005年，天然氣實(shí)行計(jì)劃壟斷性定價(jià)和市場(chǎng)定價(jià)的雙軌制定價(jià)機(jī)制，這一階段對(duì)天然氣實(shí)行包干制，包干內(nèi)的天然氣由國家統(tǒng)一分配和定價(jià)，而包干外的天然氣由企業(yè)自主銷售和定價(jià)，但是不能超過最高限價(jià)。第三階段：2005年至2011年，雙軌制逐步取消，采用成本加成定價(jià)，天然氣基準(zhǔn)價(jià)格由原油、液化石油氣和煤炭?jī)r(jià)格加權(quán)平均決定，出廠價(jià)格由供需雙方協(xié)商，在基準(zhǔn)價(jià)格的基礎(chǔ)上可上浮10%、下浮不限。第四階段：2011年至2015年，實(shí)行市場(chǎng)凈回值定價(jià)，將出廠價(jià)管理模式改為門站價(jià)管理，門站價(jià)掛鉤可替代能源價(jià)格，實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)，供需雙方可在不超過最高門站價(jià)的范圍內(nèi)協(xié)商門站價(jià)，在此基礎(chǔ)上倒扣管輸費(fèi)計(jì)算各環(huán)節(jié)價(jià)格。第五階段：2015年至今，天然氣市場(chǎng)化改革加快步伐，先后通過非居民用氣由最高門站價(jià)格管理改為基準(zhǔn)門站價(jià)格管理、居民用氣與非居民用氣門站價(jià)并軌、管輸費(fèi)監(jiān)審、成立國家管網(wǎng)公司等一系列改革手段，推動(dòng)天然氣市場(chǎng)化進(jìn)程。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告天然氣市場(chǎng)化改革效果顯著，價(jià)格機(jī)制逐步理順隨著天然氣市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，順價(jià)機(jī)制也在不斷完善。2017-2018年在國內(nèi)“煤改氣”等政策的推動(dòng)下，國內(nèi)天然氣需求增長(zhǎng)迅速，彼時(shí)國內(nèi)天然氣供需存在一定錯(cuò)配，市場(chǎng)化定價(jià)的LNG（液化天然氣）價(jià)格突破萬元，價(jià)格中樞顯著提升。然而當(dāng)時(shí)管道氣價(jià)格雖然也有所提升，但因?yàn)闈q幅存在天花板，因此實(shí)際上資源方更多只是承擔(dān)了保供的責(zé)任，并且從頭部燃?xì)馄髽I(yè)的采購成本來看，其成本上漲浮動(dòng)不大（大多數(shù)成本來自中石油管道氣），管道氣價(jià)格仍然受到較大的管制。資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告資料來源：各公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：中國燃?xì)?022年采用半年報(bào)數(shù)據(jù)2018年以來，隨著居民氣與非居民氣實(shí)現(xiàn)門站價(jià)并軌，天然氣市場(chǎng)化改革進(jìn)一步邁進(jìn)。此前出于政策的要求，居民氣門站價(jià)相對(duì)非居民氣較低，因此國內(nèi)市場(chǎng)存在違規(guī)倒賣等行為，嚴(yán)重制約天然氣行業(yè)發(fā)展，因此居民氣與非居民氣實(shí)現(xiàn)門站價(jià)并軌以后，資源方利益得到保障，更有利于提升資源方生產(chǎn)積極性。從頭部燃?xì)夤镜臄?shù)據(jù)上也明顯看出，并軌后雖然銷氣價(jià)格有所提升，但是由于購氣成本的提升，毛差有所下滑，表明行業(yè)利潤向上游有所轉(zhuǎn)移。2020年以來，隨著國家管網(wǎng)公司的成立，“管住中間、放開兩頭”成為了如今天然氣行業(yè)發(fā)展的主旋律?！丁笆奈濉睍r(shí)期深化價(jià)格機(jī)制改革行動(dòng)方案》提出，“到2025年，競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域和環(huán)節(jié)價(jià)格主要由市場(chǎng)決定，網(wǎng)絡(luò)型自然壟斷環(huán)節(jié)科學(xué)定價(jià)機(jī)制全面確立，能源資源價(jià)格形成機(jī)制進(jìn)一步完善”，目前上游企業(yè)順價(jià)機(jī)制相對(duì)比較成熟，上游企業(yè)可以通過基準(zhǔn)門站價(jià)格的上下浮動(dòng)和通過交易中心競(jìng)拍的方式，來反映天然氣價(jià)格成本的變化。以中國石油為例，即便2022年在下游需求表現(xiàn)不佳的情況下，公司依然可以通過提價(jià)的方式將高額的進(jìn)口成本向下游傳導(dǎo)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理然而，目前城燃企業(yè)的順價(jià)則受終端用戶類型差異、地方管制等因素，順價(jià)仍然存在一定限制，尤其是在居民氣方面，由于居民氣漲價(jià)需要通過聽證會(huì)的方式，因此順價(jià)相比合同定價(jià)的非居民氣難度更大。今年以來，天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)工作正在積極推動(dòng)之中。2023年2月，國家發(fā)改委價(jià)格司要求各地就建立健全天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制提出具體意見建議，包括如何確定綜合采購成本、如何科學(xué)設(shè)置啟動(dòng)條件、調(diào)價(jià)周期和調(diào)價(jià)幅度等。目前，包括內(nèi)蒙、湖南等多地已經(jīng)開始啟動(dòng)順價(jià)方案，其中內(nèi)蒙發(fā)布《內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展和改革委員會(huì)關(guān)于調(diào)整居民和非居民用管道天然氣銷售價(jià)格的通知》，宣布4月1日起居民和非居民用氣全部聯(lián)動(dòng)順價(jià)；湖南省發(fā)布《關(guān)于召開湖南省天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制聽證會(huì)的公告》稱，當(dāng)氣源采購平均成本波動(dòng)幅度達(dá)到基準(zhǔn)門站價(jià)格5%，應(yīng)適時(shí)啟動(dòng)氣價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，天然氣終端銷售價(jià)格同步同向調(diào)整。當(dāng)前天然氣仍有經(jīng)濟(jì)性，順價(jià)具備空間從居民消費(fèi)成本考慮，一般國內(nèi)家庭年用氣量大約200-300方，按照300方測(cè)算，如果氣價(jià)上漲1元/方（較為樂觀的情形），對(duì)應(yīng)家庭使用天然氣的成本增加100元/年?？紤]到供暖情形，一般100平方米采暖季用氣大約1200方左右，氣價(jià)上漲1元對(duì)應(yīng)家庭采暖成本提升1200元。當(dāng)前城鎮(zhèn)、農(nóng)村居民可支配收入分別為49283元/年、20133元/年，因此對(duì)于居民來說，天然氣漲價(jià)仍在可承受范圍內(nèi)。從天然氣與替代能源的經(jīng)濟(jì)