從行為金融到家庭金融中國財務與會計的前沿與挑戰(zhàn)

從行為金融到家庭金融中國財務與會計的前沿與挑戰(zhàn)

為了促進中國金融與會計專業(yè)委員會的金融與會計專業(yè)委員會的金融與會計專業(yè)委員會的金融與會計專業(yè)委員會的影響，由中國管理現(xiàn)代化研究會財務與會計專業(yè)委員會組織，2015年7月16日，由中國金融與會計專業(yè)聯(lián)合會和國家自然基金重點項目研究組聯(lián)合舉辦的中國金融與會計專業(yè)聯(lián)合會。2014年7月15日至16日。2014年，由中國金融與會計專業(yè)委員會聯(lián)合舉辦的第一次中國金融與會計專業(yè)委員會在廈門大學的基礎上進行了金融與會計專業(yè)審計與會計專業(yè)審計事項的召開。7月15日上午,大會開幕式在廈門大學科藝中心舉行。大會向榮獲本次學術(shù)年會的最佳論文獎獲得者和最佳博士生論文獎獲得者頒獎。ReviewofFinancialStudies原副主編、BostonCollege財務學教授ThomasJ.Chemmanur做了題為“EntrepreneurialFinanceandInnovation:AnOverviewandAgendaforFutureResearch”的大會主題演講;北京大學光華管理學院金融系主任劉玉珍教授、中山大學副校長魏明海教授、《經(jīng)濟研究》副主編兼社長王誠教授分別做了題為《從行為金融到家庭金融》、《進一步創(chuàng)新中國財務與會計研究的動力與元素》、《中國特色的經(jīng)濟問題與新型智庫建設》的專題演講。本次學術(shù)年會共收到海內(nèi)外學者投稿230篇,并從中遴選出139篇高質(zhì)量的論文進行分組報告和討論。通過主題報告和分會場討論,與會專家學者緊緊圍繞財務與會計的以下四個前沿、熱點問題進行了全面深入的交流和討論。一、宏觀經(jīng)濟學視角下公司財務測量理論研究的基本方近年來,財務學的研究出現(xiàn)了一系列跨學科的研究動向和發(fā)展趨勢,其中最具代表性的研究趨勢有三:第一,基于宏觀經(jīng)濟學的研究視角來考察公司財務問題;第二,社會文化與財務學的交叉和融合;第三,將社會關(guān)系網(wǎng)絡的研究方法應用于財務學的研究之中。(一)資金供給沖擊下的融資約束汪金祥和吳世農(nóng)在對1998—2012年期間正常交易的非金融和房地產(chǎn)業(yè)上市公司進行研究后發(fā)現(xiàn),我國上市公司凈負債率從1998年的25.49%降至2012年的15.93%,凈負債率為負的上市公司占比則從10.67%升至31.26%,我國上市公司負債行為趨于保守;進一步研究發(fā)現(xiàn),盡管融資約束解釋了保守負債的大部分原因,但保守負債不純粹因為融資約束,也是公司保持財務靈活性的一種戰(zhàn)略選擇,即保守負債顯著提高了公司將來投資水平。劉星、張超和辛清泉在對2006年第3季度至2009年第3季度的A股主板上市公司的季度數(shù)據(jù)進行研究后發(fā)現(xiàn),公司資本投資在金融危機早期并未顯著下降,但在危機后期的降幅達到19.4%,公司外銷比例越高,資本投資下降幅度越明顯。伴隨著資本投資下降,公司在金融危機后期的現(xiàn)金持有比例上升而債務融資有所減少。他們因此認為,相較于信貸供給沖擊導致的融資約束假說,海外需求下降和需求不確定性增加導致的需求沖擊假說更好地解釋了我國上市公司在金融危機期間的投融資行為。那么,政策制定者如何運用貨幣工具調(diào)節(jié)企業(yè)的投資需求呢?徐光偉和孫錚在對2002年第1季度至2013年第2季度的上市公司平衡面數(shù)據(jù)進行分析后發(fā)現(xiàn),當央行貨幣政策信號與實際貨幣政策相一致時,貨幣政策發(fā)出的信號能有效引導公司投資需求;當政策不一致時,貨幣政策的調(diào)控信號不明顯。他們的研究結(jié)論解釋了貨幣政策的傳導機制,為研究宏觀經(jīng)濟政策和企業(yè)微觀行為提供了新視角。(二)家族文化與公司業(yè)績Gao&Lin以2000—2011年中國上市公司為研究樣本,以2000、2005、2010年的三次人口普查中的人口出生性別比作為性別歧視的代理變量,研究性別歧視與女性高管比例的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),由于重男輕女思想仍舊盛行,男孩出生率顯著高于女孩出生率;總部設在性別歧視較為嚴重的地區(qū)的企業(yè)更少雇傭女性高管,即使女性獲得高管職位,其被解聘的概率顯著更高,且所得到的薪酬明顯更低。當用出生性別比作為工具變量時,女性高管對公司業(yè)績具有積極影響。他們因此認為,性別歧視解釋了中國上市公司女性高管不足的問題。薛勝昔、沈藝峰和李培功以漢族人數(shù)比例超過95%的省份和直轄市為注冊地的民營上市公司為研究樣本,用2010年人口普查數(shù)據(jù)中的出生性別比作為各個城市家族文化的代理變量,研究了家族文化差異對公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。研究結(jié)果表明,家族文化越濃厚的地區(qū),注冊地為該地區(qū)的民營上市公司的股權(quán)集中度越高。用離婚人口比例反映家族文化時的研究結(jié)果基本不變。他們因此認為,家族文化對我國上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)具有顯著影響。那么,文化對公司業(yè)績具有直接影響嗎?古志輝以2000—2012年正常交易的非金融業(yè)上市公司為樣本,檢驗了儒家文化與公司業(yè)績的關(guān)系。研究結(jié)果表明:(1)儒家文化為公司追本逐利行為的合法性提供了理論依據(jù),因此有助于提高公司的盈利能力;(2)儒家文化能夠提高公司的監(jiān)督效率,但削弱了激勵機制對公司財務績效的邊際貢獻;(3)儒家文化與法律制度存在顯著的替代關(guān)系。他們的研究成果有助于豐富人們對儒家文化作用的認識和理解。(三)政治關(guān)聯(lián)與公司業(yè)績?nèi)f良勇、鄧路和鄭小玲以2003—2012年期間正常交易的非金融業(yè)上市公司為樣本,采用部分可觀測BivariateProbit模型,檢驗了獨立董事網(wǎng)絡位置對公司違規(guī)行為的影響。研究發(fā)現(xiàn),擔任審計委員會成員的獨立董事網(wǎng)絡關(guān)系對其監(jiān)督職能的發(fā)揮具有促進作用,這主要體現(xiàn)在制約信息違規(guī)披露方面;獨立董事網(wǎng)絡監(jiān)督功能在盈利能力較差公司中的作用更加明顯。此外,非獨立董事的網(wǎng)絡關(guān)系同樣具有監(jiān)督促進功能。該結(jié)果表明,豐富的網(wǎng)絡關(guān)系有助于獨立董事掌握更多社會資本,提高其監(jiān)督動機和能力,從而有效抑制上市公司的違規(guī)行為。陳維、吳世農(nóng)和黃飄飄以2002—2012年期間正常交易的上市公司為樣本,探討了政治關(guān)聯(lián)對上市公司獲取政府扶持的影響,并動態(tài)考察了稅收優(yōu)惠和政府補助政策能否幫助公司提高業(yè)績。研究發(fā)現(xiàn):(1)政治關(guān)聯(lián)有助于上市公司獲得政府扶持,與國有企業(yè)相比,民營企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與政府扶持之間的關(guān)系更強;(2)不同層級和類別的政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)享有政府扶持政策的影響存在顯著差異;(3)雖然所得稅優(yōu)惠和政府補助在短期內(nèi)提高了公司財務績效,但從長期來看,政治關(guān)聯(lián)所帶來的政府扶持對企業(yè)財務績效的影響卻是負面的;(4)動態(tài)分析發(fā)現(xiàn),盡管連續(xù)獲得政府扶持能夠幫助公司在短期內(nèi)獲得高于行業(yè)均值的超額業(yè)績,但這種建立在政府扶持之上的競爭優(yōu)勢逐漸減弱,最終降低了公司業(yè)績。他們因此認為,長遠來看,稅賦優(yōu)惠與政府補助等扶持政策未必能幫助企業(yè)提升競爭優(yōu)勢,推動其提升公司業(yè)績,而政治關(guān)聯(lián)帶來的稅賦優(yōu)惠與政府補助等扶持政策削弱了企業(yè)競爭優(yōu)勢,降低了公司業(yè)績。如果政治關(guān)聯(lián)(即使在短期內(nèi))能夠提高公司業(yè)績,那么,政治關(guān)聯(lián)變動會產(chǎn)生哪些經(jīng)濟后果呢?羅黨論和余國滿通過搜集2004—2012年我國省級和地級市發(fā)債數(shù)據(jù),考察了政治不確定性對城投債發(fā)行概率和發(fā)行規(guī)模的影響,以及與發(fā)債風險和發(fā)債成本的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),由官員更替引發(fā)的政治不確定性顯著降低了城投債的發(fā)債概率和發(fā)債規(guī)模。進一步研究后發(fā)現(xiàn),書記或市長更替引起的政治不確定性顯著提高了城投債的發(fā)債風險,從而增加了發(fā)債成本,且政治不確定性越高,對發(fā)債成本的影響越顯著。當城市面臨更高償債壓力時,由官員更替引發(fā)的政治不確定性對發(fā)債成本的影響更顯著。二、未來研究方向從本次年會學者們的研究中可以看出,資本市場領(lǐng)域的研究呈現(xiàn)三大變革化趨勢:第一,新技術(shù)的出現(xiàn)涌現(xiàn)出一批快速成長的小企業(yè),并在短期之內(nèi)成長為大型企業(yè)。因此,研究領(lǐng)域不再僅僅局限于股票市場、債券市場等傳統(tǒng)金融市場,更多的學者將目光轉(zhuǎn)向風險投資市場這一新型的投融資市場。第二,后金融危機時代,理論界對于股票市場暴跌風險特征及其防范十分關(guān)注,對其研究不斷深入。第三,互聯(lián)網(wǎng),特別是移動互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)發(fā)展推動了自媒體的發(fā)展,正在深刻滴影響著投資者行為和管理者行為。雖然風險投資領(lǐng)域的研究經(jīng)過十多年的發(fā)展,目前已經(jīng)漸漸發(fā)展成為一個系統(tǒng)的理論體系和一門新興的學科,但是關(guān)于中國風險投資的研究,目前才剛剛起步。在本次大會上,主題演講人BostonCollege財務學教授ThomasJ.Chemmanur對風險投資和企業(yè)創(chuàng)新這一領(lǐng)域的研究做了系統(tǒng)的綜述,并列舉了諸多未來研究的方向,并且用翔實的數(shù)據(jù)說明全球風險投資市場在過去20年間的飛速發(fā)展,特別是中國風險投資市場,在1998年才剛剛起步,目前已經(jīng)是全球第二大風險投資市場,對這一市場的研究亟待展開。在風險投資分會場討論中,上海國家會計學院的葉小杰發(fā)現(xiàn)了聲譽對于風險投資機構(gòu)的重要價值。他以2002—2009年我國風險投資機構(gòu)的投資和退出事件作為研究樣本,發(fā)現(xiàn)聲譽對風險投資機構(gòu)實現(xiàn)成功退出和獲得較高投資收益具有重要影響。風險投資聲譽越高,退出速度越快、實現(xiàn)成功退出可能性也越大;此外,高聲譽風險投資機構(gòu)的退出方式更可能是IPO,也更容易獲得更高的投資收益。南開大學的黃福廣和彭濤基于尋租理論的視角,從投資偏好和投資績效兩個維度考察了中國國有風險資本對促進創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的效果。他們使用2000—2013年在中國A股上市并且上市前有風險資本背景的企業(yè)為樣本,研究發(fā)現(xiàn):相對于民營和外資風險資本,國有風險資本對中小企業(yè)、高科技企業(yè)的投資強度更低,其所投資的企業(yè)成長速度更慢、創(chuàng)新投入更少;他們還發(fā)現(xiàn),國有風險資本通過國內(nèi)IPO退出的投資期限更短、投資回報更高,上述現(xiàn)象在外部制度環(huán)境較差和股權(quán)分置改革后的國有風險資本中更加明顯。他們認為國有風險資本的尋租行為是造成這種現(xiàn)象的原因。此外,金融危機后,關(guān)于股市暴跌的理論和實證研究不斷興起,吸引諸多研究者的關(guān)注。在資本市場分會場討論中,北京第二外國語學院的代冰彬、北京大學的岳衡從宏觀和微觀兩個層面,研究了流動性不足對個股暴跌風險的影響,并發(fā)現(xiàn)了機構(gòu)投資者和會計穩(wěn)健性對緩解資本市場上宏微觀層面流動性不足壓力的不同作用。他們以2004—2012年中國A股上市公司為研究樣本,研究發(fā)現(xiàn):宏觀層面上,貨幣政策緊縮造成的流動性不足會顯著增加個股的暴跌風險;微觀層面上,在貨幣緊縮時期,開放式基金面臨贖回壓力造成的流動性不足會顯著增加其所持股票的暴跌風險;另外,貨幣緊縮時期,機構(gòu)投資者和會計穩(wěn)健性都能夠降低貨幣流動性壓力對個股暴跌風險的影響,但只有機構(gòu)投資者能夠降低基金流動性壓力對個股暴跌風險的影響。中國人民大學的江軒宇、許年行從微觀層面考察了企業(yè)過度投資對股價崩盤風險的影響,他們通過對2004—2013年A股上市公司的研究發(fā)現(xiàn):企業(yè)過度投資行為越嚴重,其股價未來的崩盤風險越高,但這種影響隨著公司治理環(huán)境的改善而減弱;企業(yè)過度投資對未來股價崩盤風險的影響具有長期性,但其對未來股票價格的暴漲不具有預測能力。他們認為造成這種現(xiàn)象的原因是“代理問題”而非“管理者過度自信”。三、基金選擇、投資及盈余管理本次年會安排審計、內(nèi)部控制、和會計三個分會場,專門對這些論題展開討論,具體如下:首先,審計分會場與會代表對審計質(zhì)量、審計師選擇等問題展開了熱烈的探討。澳大利亞臥龍崗大學KuHe、XiaofeiPan&GaryTian通過構(gòu)造理論模型,探究了在中國注冊會計師事務所組織結(jié)構(gòu)從有限責任制轉(zhuǎn)變?yōu)橛邢藓匣镏频淖兏镏?法律責任是如何影響審計質(zhì)量與審計費用的。他們采用了2008年到2012年的數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)相對于有限責任制,有限合伙制的事務所更加關(guān)注客戶的財務困境問題,減少了客戶的盈余管理行為,同時審計收費也更高。這說明法律責任增加了審計質(zhì)量與審計收費,并且法律責任在制度環(huán)境相對薄弱的新興市場對審計師行為的約束更加重要。中南財經(jīng)政法大學陳麗紅、張龍平、全紅蕾、休斯敦大學杜建軍利用2006—2012年間的393家基金會樣本數(shù)據(jù),對基金會外部審計師選擇受到哪些因素的影響、基金會外部審計師選擇是否具有治理效應以及治理效應如何有效實現(xiàn)這兩個問題進行了實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn):規(guī)模越大、組織越復雜、管理效率越高、財務狀況越好的基金會更傾向于選擇“百強”事務所。選擇“百強”事務所能夠顯著增強基金會會計信息質(zhì)量與捐贈收入的關(guān)系,且該影響主要體現(xiàn)在吸引機構(gòu)捐贈者和限定性捐贈者,而選擇民政部中標事務所未能顯著增強二者的關(guān)系。這說明基金會外部審計產(chǎn)生了治理效應,但治理效應的發(fā)揮需要依賴高質(zhì)量的審計和理性捐贈者的決策。其次,內(nèi)部控制與審計分會場與會代表對該領(lǐng)域相關(guān)問題進行了廣泛的討論。在探討中,最受關(guān)注的山東財經(jīng)大學牟韶紅、李啟航,廈門大學陳漢文基于信息視角的理論對內(nèi)部控制能否抑制成本費用粘性的研究。他們借鑒經(jīng)濟學的理論基礎,建立了一個基于信息的研究框架,發(fā)現(xiàn)成本費用粘性來源于企業(yè)內(nèi)外部信息不足,并由此說明內(nèi)部控制能夠抑制成本費用粘性,在此基礎上建立計量模型,利用2007—2011年我國A股上市公司的財務數(shù)據(jù)和廈門大學內(nèi)部控制指數(shù),實證檢驗了內(nèi)部控制對成本粘性的影響。實證研究發(fā)現(xiàn):內(nèi)部控制質(zhì)量越好的公司,成本費用粘性越低;通過觀察扣除非經(jīng)常性損益后盈虧變化的樣本,發(fā)現(xiàn)成本費用出現(xiàn)不同的表現(xiàn),而內(nèi)部控制制度可以同時抑制兩類表現(xiàn)。最后,會計與盈余管理分會場與會代表對盈余管理、盈余質(zhì)量進行了廣泛的討論。弗吉尼亞大學ElizabethDemers、美國海軍研究生院王翀發(fā)現(xiàn)調(diào)查證據(jù)表明,在盈余管理決策中,高管會優(yōu)先考慮隱性契約,而目前文獻常用顯性契約來解釋盈余操縱。因此他們針對這一問題,研究高管職業(yè)生涯考慮在盈余管理中的作用。他們在Holmstrom(1982,1999)文章的基礎上,構(gòu)建了基于盈余管理的職業(yè)生涯考慮的模型,將盈余管理獨特的反轉(zhuǎn)性質(zhì)結(jié)合在一起。研究表明:高管是否會在初期熱衷盈余管理,取決于他們選擇的盈余管理工具的反轉(zhuǎn)特性。南京大學陳東華、沈潔,武漢大學蔣德權(quán)以中國滬深兩市2002年至2012年共11年的所有A股上市公司為初選樣本,研究了費用粘性對上市公司盈余信息質(zhì)量的影響及其在不同情形下影響的差異。結(jié)果發(fā)現(xiàn),費用粘性越大,公司的盈余持續(xù)性越小,盈余反應系數(shù)也更小。進一步的結(jié)果表明,在管理層預期較為樂觀情況下,費用粘性對盈余反應系數(shù)的影響更大。同時,他們也發(fā)現(xiàn)了當公司的調(diào)整成本較大以及代理問題較嚴重時,費用粘性與盈余反應系數(shù)的負向關(guān)聯(lián)也越強。四、高管薪酬與政府補助在本次大會中,學者們的研究主要集中在中國公司治理中遇到的兩大亟待解決的現(xiàn)實問題:第一,在我國的公司治理模式下,如何管理高管薪酬?第二,在我國目前的政治體制下,媒體如何發(fā)揮公司治理職能?具體討論如下:中山大學的鄭國堅、蔡貴龍通過對2003—2012年中國271個系族集團及4916家成員上市公司的研究,發(fā)現(xiàn)了系族集團成員上市公司高管薪酬決策的“相對業(yè)績評價機制”,即在同一系族集團內(nèi)部,上市子公司高管的薪酬不僅受其自身經(jīng)營業(yè)績和其它特征的影響,還取決于集團內(nèi)其它上市子公司的業(yè)績表現(xiàn)和相對業(yè)績排名。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、所有權(quán)比例以及外部市場環(huán)境會顯著影響到集團內(nèi)部“相對業(yè)績評價機制”的有效性。另外,由于內(nèi)部“相對業(yè)績機制”的存在,系族企業(yè)的薪酬業(yè)績敏感性顯著弱于非系族企業(yè)。南洋理工大學的HuashengGao、澳大利亞阿德萊德大學的JuanLuo和美國克萊姆森大學的TilanTang從高管跳槽的視角實證檢驗了“高管才能需求的競爭”對高管薪酬增長的解釋力,他們使用1993—2011年的S&P’sExecuComp數(shù)據(jù)庫研究發(fā)現(xiàn):當公司的某個高管跳槽時,公司會大幅提升剩余高管的薪酬,特別是用股票支付的部分。這種現(xiàn)象在勞動力市場流動性強、公司治理機制好以及高管跳槽到相近行業(yè)