山東省區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展研究 會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)管理專業(yè)

山東省區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展研究目錄1.緒論 31.1選題的背景與意義 31.1.1選題背景 31.1.2選題意義 41.發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)遵循資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律 42.健全區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)有助于激發(fā)中小企業(yè)的融資活力 51.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 51.2.1國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 51.2.2國(guó)外研究現(xiàn)狀 71.3本文研究的方法與內(nèi)容、研究的目的 71.3.1本文研究的方法和內(nèi)容 81.3.2研究目的 81.4論文的創(chuàng)新與不足 81.4.1論文的創(chuàng)新 81.4.2論文的不足 82、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)理論分析 82.1區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的界定 82.2區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的特征 92.2.1掛牌各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)較低 92.2.2交易制度有差異 112.2.3監(jiān)管要求較低、投資風(fēng)險(xiǎn)大 112.3區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的定位 112.3.1建設(shè)與新三板市場(chǎng)對(duì)接平臺(tái) 112.3.2區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)是中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺(tái) 112.3.3是未來(lái)上市企業(yè)的孵化平臺(tái) 112.4區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)因 122.4.1完善多層次資本市場(chǎng)的需要 122.4.2完善退市制度 122.4.3股權(quán)流動(dòng)平臺(tái) 122.4.4拓寬中小企業(yè)融資渠道的需要 133、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r研究 143.1我國(guó)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展發(fā)展歷程 143.1.1初創(chuàng)階段（2008-2011） 143.1.2快速成長(zhǎng)階段（2012-2015） 143.1.3完善階段（2016至今） 153.2我國(guó)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及作用 153.2.1投資、融資功能 163.2.2規(guī)范公司治理功能 163.2.3上市培育功能 163.2.4提高企業(yè)形象 173.3山東省區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r 173.3.1設(shè)立背景 173.3.2齊魯股權(quán)交易所發(fā)展現(xiàn)狀 183.3.3青島藍(lán)海股權(quán)交易中心發(fā)展現(xiàn)狀 203.4山東區(qū)域股權(quán)交易中心發(fā)展存在的問題 223.4.1融資方式相對(duì)單一 223.4.2企業(yè)的擔(dān)保條件尚不充分，增信較難 233.4.3在中心托管掛牌的企業(yè)交易不活躍 233.4.4四板市場(chǎng)與三板市場(chǎng)之間的互聯(lián)對(duì)接問題 233.4.5掛牌托管的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控問題 234、因子分析法對(duì)股權(quán)市場(chǎng)做綜合評(píng)價(jià) 234.3.3資本結(jié)構(gòu)指標(biāo) 294.4.3原始變量與共同度的檢驗(yàn) 314.4.4對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析法因子分析 314.4.5因子載荷旋轉(zhuǎn) 324.4.6計(jì)算得分因子 33五、山東區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的建議 35摘要：1.緒論1.1選題的背景與意義1.1.1選題背景國(guó)內(nèi)現(xiàn)存的資本市場(chǎng)又有著場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外的區(qū)別。其中前者當(dāng)前的交易場(chǎng)所共有三個(gè)，分別為創(chuàng)業(yè)板、中小板以及主板，往往劃分成滬、深兩證券交易所。而場(chǎng)外交易市場(chǎng)也就是常說(shuō)的OTC市場(chǎng)，也有學(xué)者將其稱之為柜臺(tái)交易，強(qiáng)調(diào)不包括證券交易所在內(nèi)的其他用以開展證券交易的場(chǎng)所，往往對(duì)那些無(wú)法在主板市場(chǎng)進(jìn)行交易的規(guī)模有限的企業(yè)開放，供其開展融資活動(dòng)。可將國(guó)內(nèi)場(chǎng)外的股票進(jìn)一步劃分成兩大類：（1）有著新四版之稱的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，其服務(wù)對(duì)象為指定地點(diǎn)中的企業(yè)，供其開展投融資、股權(quán)以及債權(quán)轉(zhuǎn)讓等活動(dòng)，在國(guó)內(nèi)現(xiàn)存的資本環(huán)境中占據(jù)不容取代的地位，不僅有利于指定地點(diǎn)內(nèi)規(guī)模有限的企業(yè)融資以及債權(quán)股權(quán)交易活動(dòng)的正常開展，滿足中小企業(yè)的融資需求，且在科技創(chuàng)新性以及民間資本活力的提升方面也發(fā)揮著促進(jìn)性作用，切實(shí)促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更有效緩解了就業(yè)難的局面；（2）業(yè)界稱之為新三板的全國(guó)性中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，該市場(chǎng)于2012年9月正式登記于國(guó)家工商局，宣告成立，該市場(chǎng)的參與主體主要為“機(jī)構(gòu)投資者、高凈值人士為參與主體，為中小企業(yè)提供交易、融資、并購(gòu)等功能的股票交易場(chǎng)所”。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)深交所（主板）上交所（主板）各地股權(quán)交易所交易所新三板深交所（主板）上交所（主板）各地股權(quán)交易所交易所新三板國(guó)際版中小板國(guó)際版中小板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板2003年，我國(guó)以其他國(guó)家先進(jìn)的資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)為依托，建立了“金字塔”型的多層次資本主義體系。相關(guān)部門于2012年8月出臺(tái)了《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見《試行》》（下文統(tǒng)稱之《指導(dǎo)意見》），明確指出現(xiàn)有的多層次資本市場(chǎng)包含區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，即金字塔的塔底部分，主要服務(wù)于沒有達(dá)到在主板上市融資的中小企業(yè)為其提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓、融資、交易的平臺(tái)。其中全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓體系于2013年初在北京正式上市，此為第三家涵蓋整個(gè)國(guó)家的交易場(chǎng)所，代表著多層次資本市場(chǎng)迎來(lái)了新的發(fā)展紀(jì)元。與此同時(shí)，借助我國(guó)對(duì)中小企業(yè)的大力扶持政策，地方性區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)也借助這一機(jī)遇雨后春筍的發(fā)展起來(lái)了。這一市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象為某一指定區(qū)域內(nèi)的未上市的企業(yè)，供其開展一系列的金融活動(dòng)，滿足規(guī)模較小類企業(yè)的融資需求，切實(shí)推進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)提升。山東雖然是我國(guó)經(jīng)濟(jì)大省，但資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)對(duì)較晚，與廣東、浙江、江蘇等東部發(fā)達(dá)省份存在一定的差距，然而已經(jīng)在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)內(nèi)建立起兩大專門為小規(guī)模企業(yè)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)，即青島藍(lán)海與齊魯股權(quán)交易中心。2010年10月，齊魯股權(quán)交易中心正式成立于淄博，以淄博為中心，向周邊地區(qū)發(fā)散。青島藍(lán)海股權(quán)交易中心于2014年4月在青島成立，主要是以藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)位中心向外輻射，為中小企業(yè)提供融資、股權(quán)交易等多項(xiàng)服務(wù)的企業(yè)。從地理區(qū)位上講，兩大交易中心形似“犄角”，為省內(nèi)中小企業(yè)創(chuàng)造了更為優(yōu)質(zhì)的發(fā)展環(huán)境，切實(shí)推動(dòng)了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。1.1.2選題意義在中國(guó)實(shí)施經(jīng)濟(jì)改革之后，經(jīng)歷了多年的快速進(jìn)步，我省在經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面獲得了顯著的成就。1978年，我省的GDP不過22.5億元，到2014年這一數(shù)據(jù)已提高到59426.6億元，增長(zhǎng)了263.5倍；人均GDP由316元增長(zhǎng)到60879元，增長(zhǎng)了192.66倍。必須關(guān)注的是，從改革開放開始在全國(guó)城市GDP排行榜上，我省始終位列前茅，在全國(guó)GDP總量中占比7%-7.5%。但是自1978年以來(lái)我省GDP總量在中國(guó)總的GDP中占比呈現(xiàn)逐漸降低的變化，在1978年比例是7.43%，2014年為7.16%，下降了0.27。就經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀情況來(lái)講，2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比為10.6%，此后經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始走下坡路，到2014年這一數(shù)據(jù)僅為7.4%。2014年是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，集中體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：首先，推進(jìn)多層次股票市場(chǎng)的發(fā)展；其次，強(qiáng)化債券市場(chǎng)改革；再次，促進(jìn)期貨以及其衍生品領(lǐng)域的深入發(fā)展；最后，大力發(fā)展私募市場(chǎng)。加大資本市場(chǎng)改革力度對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，區(qū)域資本市場(chǎng)對(duì)于地方中小企業(yè)發(fā)展的扶持及地方經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有如下意義：1.發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)遵循資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律就國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)的整個(gè)發(fā)展歷程進(jìn)行分析，能夠發(fā)現(xiàn)第四板區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)作為后起之輩在國(guó)內(nèi)起步較晚，發(fā)展相對(duì)滯后，致使我國(guó)多層次資本市場(chǎng)與西方資本市場(chǎng)相對(duì)成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家相比呈現(xiàn)相反的結(jié)構(gòu)模式——倒金字塔結(jié)構(gòu)。就歐美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)處于金字塔結(jié)構(gòu)的最底層，為多層次資本市場(chǎng)奠定了根基，然而同西方國(guó)家對(duì)比而言，我國(guó)卻剛好相反，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)是金字塔結(jié)構(gòu)的最上層，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)并不具備全面且科學(xué)的整體框架。從側(cè)面說(shuō)明了我國(guó)中小微企業(yè)缺乏一個(gè)完善的融資、交流平臺(tái)。融資渠道單一，主要還是通過間接融資例如向商業(yè)銀行借款，這就會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)融資成本過高，進(jìn)而對(duì)規(guī)模較小的企業(yè)在國(guó)內(nèi)的生存造成巨大的負(fù)面影響，從而變成限制中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)騰飛的關(guān)鍵因素。因此，政府主導(dǎo)加快完善、規(guī)范區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)是解決我國(guó)中小企業(yè)融資難、發(fā)展緩慢的一項(xiàng)重要金融創(chuàng)新，同時(shí)符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。2.健全區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)有助于激發(fā)中小企業(yè)的融資活力政府在十六屆三中全會(huì)上頒布了針對(duì)規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)決定，并通過該決定針對(duì)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)未來(lái)的方向展開了系統(tǒng)性介紹，然而發(fā)展情況始終不盡理想。緊接著在十八屆三中全會(huì)所出臺(tái)了新的針對(duì)進(jìn)一步改革的相關(guān)決定，政府強(qiáng)調(diào)指出資本市場(chǎng)應(yīng)適當(dāng)放寬規(guī)模較小企業(yè)的融資條件，幫助規(guī)模較小企業(yè)的融資成本控制能力的顯著提升，不斷增加直接融資成本在總體成本內(nèi)達(dá)到的份額。建構(gòu)更為優(yōu)質(zhì)的多層次資本市場(chǎng)發(fā)展平臺(tái)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的多層次發(fā)展，為規(guī)模較小企業(yè)創(chuàng)造更好的金融市場(chǎng)，最終為區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展注入動(dòng)力與活力肖金鋒，多層次資本市場(chǎng)推動(dòng)江西區(qū)域經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展研究[J]；區(qū)域經(jīng)濟(jì)，2015年3月。使不同規(guī)模的企業(yè)可以在相應(yīng)的資本層次當(dāng)中獲得直接融資渠道，譬如青島藍(lán)海股權(quán)交易中心以及齊魯股權(quán)交易中心主要致力于滿足省內(nèi)中小企業(yè)的直接融資需求。黨的十八大指出，要促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善，不斷促進(jìn)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的優(yōu)化。幫助加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐；有助于提高就業(yè)率；多層次資本市場(chǎng)的持續(xù)優(yōu)化不僅有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更在經(jīng)濟(jì)體系的改革方面發(fā)揮著顯著作用。第一，我國(guó)資本市場(chǎng)體系發(fā)展較晚，發(fā)展迅速但發(fā)展結(jié)構(gòu)不合理，特別在多層次資本市場(chǎng)最底層的區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)中發(fā)展相對(duì)較滯后。這必然會(huì)對(duì)規(guī)模較小企業(yè)的直接融資產(chǎn)生某種程度上的負(fù)面作用，使規(guī)模較小企業(yè)的發(fā)展面臨更多挑戰(zhàn)，比如融資成本高、困難加劇等等；肖金鋒，多層次資本市場(chǎng)推動(dòng)江西區(qū)域經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展研究[J]；區(qū)域經(jīng)濟(jì)，2015年3月1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)在當(dāng)前的總的市場(chǎng)環(huán)境內(nèi)占據(jù)重要位置，這就決定著切實(shí)優(yōu)化這一市場(chǎng)，才能更好的推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的進(jìn)步，進(jìn)而幫助國(guó)內(nèi)不同規(guī)模的企業(yè)更從容的應(yīng)對(duì)融資難題，才能真正為多層次資本市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)的不斷完善與強(qiáng)大奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同其他國(guó)家對(duì)比而言，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)起步較晚，且發(fā)展相對(duì)滯后，然而這依然無(wú)法阻擋學(xué)者們的研究熱情，筆者將從各相關(guān)角度入手對(duì)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展進(jìn)行系統(tǒng)性的探討。區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的研究引起了我國(guó)眾多研究人員的廣泛關(guān)注，并在這一方面取得了眾多的研究成果，包括利用對(duì)比分析的方式就區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)外的存在情況進(jìn)行探討，從而發(fā)現(xiàn)該市場(chǎng)在中國(guó)范圍內(nèi)的發(fā)展存在的不足，借鑒國(guó)外股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)從而彌補(bǔ)我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的缺陷；還有一些學(xué)者通過對(duì)我國(guó)特定區(qū)域中的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)功能等，對(duì)中小微企業(yè)的融資多渠道，法律監(jiān)管以及多層次資本市場(chǎng)的建立等全方位進(jìn)行探討。資本市場(chǎng)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展形勢(shì)相對(duì)較好，對(duì)比來(lái)看資本市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展形勢(shì)則不盡理想，不僅開始的較晚，同時(shí)在壯大的過程中遭遇了方方面面的困難。以西方國(guó)家的現(xiàn)有成果作為先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)參考，幫助進(jìn)一步完善中國(guó)的資本市場(chǎng)環(huán)境。1.2.1國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀1.國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)特定區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的研究2015年，以朱保芹為首的多名學(xué)者全面探討了河北省的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，并據(jù)此明確了區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)建構(gòu)過程中所面臨的問題，包括法律體系不健全、股權(quán)交易不活躍，換手率低，企業(yè)掛牌積極性不高等等等，并提出了相關(guān)的建議措施朱保芹、金艷，河北省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略研究[J]；《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》2015年第31期。蔣穩(wěn)深入分析了廣西省區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的建立與完善，并明確指出廣西具備該市場(chǎng)建構(gòu)的先天優(yōu)勢(shì)，然而在政策環(huán)境以及市場(chǎng)平臺(tái)方面依然面臨諸多問題，并主張借鑒發(fā)達(dá)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)經(jīng)驗(yàn)，不斷優(yōu)化市場(chǎng)平臺(tái)，還從相關(guān)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的客觀情況入手提出針對(duì)性的舉措蔣穩(wěn)，建立健全廣西區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)研究[J]；《實(shí)務(wù)》2015朱保芹、金艷，河北省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略研究[J]；《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》2015年第31期蔣穩(wěn)，建立健全廣西區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)研究[J]；《實(shí)務(wù)》2015年蔡雅.廣東省區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)研究[D].暨南大學(xué),2015.2.區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)分層設(shè)計(jì)的研究2013年，有學(xué)者針對(duì)“區(qū)域性O(shè)TC”同區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展間的關(guān)系進(jìn)行了探討，即分析前海股權(quán)交易中心具備的潛力以及多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建，認(rèn)為構(gòu)建這樣的市場(chǎng)必須依托于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，這就決定著必須重視區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的重要性，并通過實(shí)證檢驗(yàn)的方式，借助對(duì)應(yīng)模型就區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展與二板市場(chǎng)間的關(guān)系進(jìn)行了驗(yàn)證，并據(jù)此評(píng)價(jià)區(qū)域性O(shè)TC的構(gòu)建與區(qū)域經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展彼此之間的關(guān)聯(lián)，最終提出有針對(duì)性的指導(dǎo)意見與未來(lái)期望謝長(zhǎng)千謝長(zhǎng)千.“區(qū)域性O(shè)TC”建設(shè)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的影響研究——展望前海股權(quán)交易中心前景及多層次資本市場(chǎng)建設(shè)[J].時(shí)代金融,2013(7):2572012年，王欽欽全面探討了國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)的狀況，以多層次資本市場(chǎng)在其他國(guó)家的優(yōu)質(zhì)存在經(jīng)驗(yàn)為根本，同中國(guó)的基本國(guó)情進(jìn)行融合，進(jìn)而明確了國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)的未來(lái)生存格局，也就是由以主板為代表的各市場(chǎng)共同構(gòu)建起的全國(guó)范圍的且以縱向?yàn)楦镜馁Y本市場(chǎng)、主要包含區(qū)域性產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)中心以及證券交易機(jī)構(gòu)的局部的且以橫向?yàn)楦镜膮^(qū)域性資本市場(chǎng)。使多層次資本市場(chǎng)中不同市場(chǎng)層次間建立起相互統(tǒng)一、共同發(fā)展、相對(duì)獨(dú)立的關(guān)系王欽欽，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)研究王欽欽，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)研究[D].中國(guó)石油大學(xué),20122005年，柳季等針對(duì)NASDAQ市場(chǎng)就建立多層次資本市場(chǎng)體系進(jìn)行探討的過程中，通過全面歸納納斯達(dá)克市場(chǎng)的發(fā)生與發(fā)展進(jìn)而了解到，應(yīng)從如下幾個(gè)方面入手逐步推進(jìn)這一市場(chǎng)的構(gòu)建及完善：第一，多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的核心就在于為各類企業(yè)以及投資者提供服務(wù)，保證其相對(duì)應(yīng)的需求能夠得以滿足；第二，對(duì)這一市場(chǎng)進(jìn)行建設(shè)的進(jìn)程中，原生市場(chǎng)的發(fā)展僅為這中間的一個(gè)層面，其衍生市場(chǎng)是同樣不容忽視的，后者正是源于前者的存在，而后者又可以通過其特有的功能來(lái)幫助前者不斷強(qiáng)化資本的流通能力及效率，兩者是相互作用、相輔相成的；再次，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)需要場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外并舉及金融中介的參與，這是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程柳季，馬驥，試論多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建柳季，馬驥，試論多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建——以NASDAQ市場(chǎng)為例，東北大學(xué)學(xué)報(bào)，2005年第2期3.拓寬中小微企業(yè)及投資者融投資需求的研究2016年，謝峻峰在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)影響小微企業(yè)融資機(jī)制探析中通過建立面板數(shù)據(jù)模型運(yùn)用齊魯股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)為樣本來(lái)驗(yàn)證中小微企業(yè)進(jìn)行融資與所處的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)兩者間的關(guān)系，通過研究了解到：小微企業(yè)總?cè)谫Y額與區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)掛牌交易時(shí)間兩者存在顯著的正向關(guān)聯(lián)；這類企業(yè)進(jìn)行融資的金融活動(dòng)直接受限于金融資源聚集效應(yīng)；小微企業(yè)債權(quán)融資與股權(quán)融資兩者間也存著正向關(guān)聯(lián)，然而其關(guān)聯(lián)相對(duì)較弱。并以此為根本，認(rèn)為應(yīng)全面推進(jìn)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，幫助小微企業(yè)從融資困境中解脫出來(lái)謝峻峰，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)影響小微企業(yè)融資機(jī)制探析，山東理工大學(xué)學(xué)報(bào)，謝峻峰，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)影響小微企業(yè)融資機(jī)制探析，山東理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2016年9月2015年，張智星以某一大型股權(quán)交易中心為樣本從融資的效率入手進(jìn)行了區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的探討，借助定性結(jié)合定量的方式對(duì)該中心的融資效率做出相應(yīng)的分析；以不完全信息博弈為突破口了解到，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)大都是通過兩種方式促進(jìn)掛牌企業(yè)融資率的提升：其一市場(chǎng)信息成本控制；其二掛牌企業(yè)強(qiáng)制約束；通過定量分析方式，借助以CCR為代表的各相關(guān)樣本，詳細(xì)探討了影響該中心融資效率的因素，實(shí)證結(jié)果這一中心整體的融資效率不高，提出了從準(zhǔn)入化制、信息披露、交易機(jī)制等多方面入手提高區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的融資功能張智星，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的融資效率研究張智星，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的融資效率研究—天津股權(quán)交易所為例[D].東南大學(xué),2015.2014年，孔金瑞從廣東省入手就國(guó)內(nèi)所有的區(qū)域性股權(quán)交易中心的具體情況展開了探究，并指出如果小微企業(yè)進(jìn)行直接性的融資，那么這中間區(qū)域股權(quán)交易的重要性不容小覷，幫助中小微企業(yè)更好的開展股權(quán)以及債權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)，進(jìn)而滿足其融資需求，是相對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行借款融資所不同的創(chuàng)新性金融手段。區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)為非大型企業(yè)提供了更為多元的直接融資渠道，提高了企業(yè)的融資成本控制能力，且有效促進(jìn)了中小微企業(yè)融資模式的多元化發(fā)展。4.對(duì)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的定位研究2014年，方愛國(guó)針對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在湖北區(qū)的構(gòu)建與存在狀況展開了研究分析，并指出產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不僅為區(qū)域資本市場(chǎng)的不斷完善提供了保障，而且其作用也越來(lái)越大。對(duì)湖北區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行了調(diào)查研究，提出新三板要設(shè)置一定的門檻劃清與區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的邊界，一方面能促進(jìn)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)即四板市場(chǎng)和政府的積極協(xié)調(diào)性，另一方面區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)可以扶持培育優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)，進(jìn)而為新三板儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)資源方愛國(guó)方愛國(guó)2013年，侯睿以省域內(nèi)的區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)為樣本就這一類型的市場(chǎng)在中國(guó)的存在情況進(jìn)行了探討，幫助中小微企業(yè)更好的開展融資以及股權(quán)交易等的活動(dòng)。并強(qiáng)調(diào)區(qū)域性就是省級(jí)行政區(qū)域，且區(qū)域股權(quán)交易的服務(wù)主體主要為省域內(nèi)的中小微企業(yè)，政府主要進(jìn)行市場(chǎng)的監(jiān)督管理及風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。同時(shí)對(duì)實(shí)踐過程中區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展路線進(jìn)行了研究，將其與主板、二板以及三板市場(chǎng)更好的聯(lián)系在一起，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壯大貢獻(xiàn)力量侯睿，國(guó)內(nèi)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展研究，政策研究，侯睿，國(guó)內(nèi)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展研究，政策研究，2013年第10期，16-國(guó)外研究現(xiàn)狀1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展研究國(guó)際上的研究者大部分從事研究經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和多層次資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系也就是說(shuō)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)對(duì)于社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否有利。Rousseau，Wachtel(2000)通過相關(guān)的數(shù)據(jù)分析方式針上述兩者之間的彼此影響進(jìn)行了研究分析，并據(jù)此了解到多層次資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向發(fā)展具有促進(jìn)作用。然而Filer，GamPos(2010)對(duì)此開展了格蘭杰因果檢驗(yàn)，研究證明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同多層次資本市場(chǎng)兩者間并不存在直接關(guān)系，其認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中多層次資本市場(chǎng)的影響力可忽略不計(jì)。斯蒂格利茨通過研究多個(gè)國(guó)家的GDP與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，進(jìn)而分析結(jié)果顯示資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)并不是促進(jìn)作用，而是阻礙作用。2.多層次資本市場(chǎng)對(duì)中小微企業(yè)金融支持的研究Bencivenga，Smith&Starr(1996)認(rèn)為許多企業(yè)在投資項(xiàng)目方面投資回收期較長(zhǎng)，一般需要長(zhǎng)期資金，此種大環(huán)境下單純依靠銀行貸款將不足以支撐企業(yè)的發(fā)展。但在資本市場(chǎng)中可以為企業(yè)提供快速利率相比銀行利率更低的資金，幫助企業(yè)解決長(zhǎng)期融資困境，但影響資本市場(chǎng)發(fā)展的最重要的因素就是流動(dòng)性，流動(dòng)性的增強(qiáng)才能激發(fā)市場(chǎng)的活力，有效激發(fā)了投資者的投資參與熱情，企業(yè)進(jìn)行融資的資本投入得到很好的控制，最終完成社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。國(guó)外有關(guān)專家通過分析證明，唯一狀態(tài)下的資本市場(chǎng)均存在融資困難的情況，無(wú)論國(guó)家是否強(qiáng)大都會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，進(jìn)而對(duì)社會(huì)的發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。Greenwood&Smith(1997)主張，如果資本市場(chǎng)規(guī)模較大且有著相對(duì)較好的流動(dòng)性，不僅能夠強(qiáng)化投資者的投資信心，同時(shí)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中能夠做到對(duì)資源的最佳配置，幫助社會(huì)經(jīng)濟(jì)取得更大的進(jìn)步。1.3本文研究的方法與內(nèi)容、研究的目的1.3.1本文研究的方法和內(nèi)容該課題主要通過spass因子分析方式對(duì)不同區(qū)域股權(quán)交易所內(nèi)的掛牌企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了歸集。數(shù)據(jù)的選取主要從wind數(shù)據(jù)庫(kù)中下載，鑒于在各中小企業(yè)在股權(quán)交易中心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可得性，選擇了多個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的加權(quán)平均值就不同股權(quán)交易市場(chǎng)的具體情況進(jìn)行體現(xiàn)。1.3.2研究目的論文的研究目的就在于針對(duì)不同股權(quán)交易市場(chǎng)內(nèi)中小企業(yè)的具體發(fā)展情況進(jìn)行分析，并以此為根本就我省兩個(gè)關(guān)鍵的股權(quán)交易市場(chǎng)綜合排名進(jìn)行對(duì)比，即青島藍(lán)海股權(quán)交易市場(chǎng)與齊魯股權(quán)交易市場(chǎng)，通過因子的綜合排名來(lái)找出齊魯股權(quán)交易市場(chǎng)及青島藍(lán)海股權(quán)交易市場(chǎng)在發(fā)展中的不足，提出有針對(duì)性的措施來(lái)改善兩所股權(quán)交易中心的發(fā)展。1.4論文的創(chuàng)新與不足1.4.1論文的創(chuàng)新論文的創(chuàng)新點(diǎn)較其他學(xué)者來(lái)說(shuō)，本文主要從各區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)內(nèi)部進(jìn)行分析，股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀。然而其他有關(guān)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的研究主要從宏觀方面如：成立時(shí)間、企業(yè)掛牌的數(shù)量、融資總額等進(jìn)行研究。1.4.2論文的不足因時(shí)間限制，加之個(gè)人能力不足，該論文依然存在著多方面的問題，比如樣本企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)過于片面，大多數(shù)股權(quán)交易中心均難以將企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)完善的披露出來(lái)，真正完全披露的企業(yè)相對(duì)較少，或兩三家、或十余家，上海股權(quán)交易中心數(shù)量最多，已超過200家，信息的紕漏相對(duì)較完善。但具體到我省而言，齊魯股權(quán)交易中心以及藍(lán)海股權(quán)交易中心分別只有4家、2家，這可能在結(jié)果的代表性上有一些偏差。2、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)理論分析2.1區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的界定該類市場(chǎng)為多層次資本市場(chǎng)發(fā)展之根本，更是后者的核心構(gòu)成成員，為規(guī)模較小企業(yè)搭建了融資、債權(quán)以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所，可幫助中小企業(yè)更為從容的應(yīng)對(duì)融資難題，為中小企業(yè)發(fā)展提供有力支撐，繼而滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求，不但對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生促進(jìn)作用，而且能夠在國(guó)內(nèi)就業(yè)環(huán)境上產(chǎn)生積極的作用。伴隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境的不斷優(yōu)化，中國(guó)各類企業(yè)在壯大過程中中小型企業(yè)逐步嶄露頭角，且同當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的狀況關(guān)系逐步密切。但快速發(fā)展的同時(shí)也逐漸暴露出一些問題如：污染性強(qiáng)、技術(shù)滯后以及資金需求難以滿足等等。企業(yè)的發(fā)展是建立起融資的基礎(chǔ)上的，國(guó)內(nèi)大多數(shù)中小企業(yè)均是借助銀行貸款的模式來(lái)滿足自己的融資需求，然而此種間接融資方式導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)著更高的融資成本，同時(shí)過于僵化。銀行為了降低風(fēng)險(xiǎn)一般會(huì)貸給資金實(shí)力比較雄厚的國(guó)有企業(yè)及財(cái)務(wù)狀況較好的中小企業(yè)，雖然銀行也出臺(tái)了相關(guān)政策扶持中小企業(yè)的發(fā)展，然而從宏觀上講，真正能夠得到銀行貸款的中小型單位為數(shù)不多。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人均可支配收入的不斷增加，使得越來(lái)越多的人為資產(chǎn)的保值增值及投資方面迫切需要更多的投資途徑，為滿足投資者及企業(yè)在資本市場(chǎng)中的不同金融服務(wù)需求，建立多層次資本市場(chǎng)勢(shì)在必行，也是合理規(guī)劃資金流向的正確選擇，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過程中資本市場(chǎng)作用力的最佳呈現(xiàn)。就時(shí)間而言，同滬深兩市對(duì)比而言，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)起步較早，然而發(fā)展過于滯后，導(dǎo)致這一情況發(fā)生的根本在于彼時(shí)信息過于閉塞、相應(yīng)法律制度不完善、缺乏相應(yīng)的監(jiān)管主體等原因造成了出現(xiàn)大量暗箱操作、強(qiáng)行買賣等違法行為。為保證市場(chǎng)的正常發(fā)展，政府強(qiáng)化了懲罰力度，就此類不法行為就進(jìn)行了肅清。國(guó)內(nèi)首個(gè)區(qū)域股權(quán)交易所最終于2008年成立，即天津股權(quán)交易所。到2017年為止國(guó)內(nèi)共建成了38家區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)交易中心，中大部分主要是服務(wù)于當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。從表一我們可以清晰的看出區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)與新三板在功能定位、批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)范圍等諸多方面的區(qū)別：表一：區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)與新三板比較區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)新三板市場(chǎng)定位重點(diǎn)面向中小微公司提供服務(wù)，供其開展融資、債權(quán)與股權(quán)交易活動(dòng)全國(guó)性證券交易所經(jīng)營(yíng)區(qū)域以行政區(qū)劃為界，限于本省范圍，但個(gè)別發(fā)展較早的股權(quán)交易所接受跨區(qū)域公司掛牌，根據(jù)規(guī)定來(lái)講不準(zhǔn)許接收跨地區(qū)的營(yíng)業(yè)分支設(shè)立或掛牌交易。全國(guó)性市場(chǎng)批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)所在地省級(jí)人民政府國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立掛牌企業(yè)類型有一定的資格要求，為非上市公眾公司，股東人數(shù)不超過200人有一定的資格要求，為非上市公眾公司，股東人數(shù)不超過200人企業(yè)組織模式公司制占比過高，非公司制占比過少公司制交易制度不能通過任何形式把權(quán)益劃分成等份額進(jìn)行公開銷售，也不能選擇集中競(jìng)價(jià)、做市商等模式實(shí)施交易。不能把權(quán)益按照規(guī)范性交易機(jī)構(gòu)不斷掛牌交易，任何投資人員交易一種產(chǎn)品的時(shí)間間隔要低于5個(gè)交易日。不包括法規(guī)制度另有指定的產(chǎn)品，權(quán)益擁有人應(yīng)當(dāng)?shù)陀?00人不受前述規(guī)則限制金融中介目前以PE/VC為主，未來(lái)券商參與將顯著增加主辦券商制度資料來(lái)源資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站.2.2區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的特征2.2.1掛牌各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)較低區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)作為多元化資本市場(chǎng)的中心內(nèi)容，相較于主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等掛牌標(biāo)準(zhǔn)在股本、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況等要求較低如表2。表二：主體資格嚴(yán)格履行相關(guān)法律設(shè)立且行合法的股份有限公司嚴(yán)格履行相關(guān)法律設(shè)立且運(yùn)行合法的股份有限公司經(jīng)營(yíng)年限嚴(yán)格履行相關(guān)法律設(shè)立且運(yùn)行時(shí)間不低于1年運(yùn)行時(shí)間不低于2年連續(xù)運(yùn)營(yíng)時(shí)間不低于3年連續(xù)運(yùn)營(yíng)時(shí)間不低于3年盈利要求具體具體的主營(yíng)業(yè)務(wù)且可持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)具備長(zhǎng)久運(yùn)營(yíng)的能力近2年連續(xù)盈利，凈利潤(rùn)累積在1000萬(wàn)以上且依然呈現(xiàn)出不斷增加的趨勢(shì)。亦或是近1年盈利，凈利潤(rùn)在500萬(wàn)元以上，近1年創(chuàng)造了超過5000萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入，近2年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率在30%以上。近3個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利，凈利潤(rùn)不低于3000萬(wàn)元資產(chǎn)要求緊鄰期末凈資產(chǎn)在2000萬(wàn)元以上，同時(shí)所有虧損全部補(bǔ)足，近一期總資產(chǎn)中無(wú)形資產(chǎn)所占比重控制在20%以內(nèi)。股本要求發(fā)行后總股本在3000萬(wàn)元以上發(fā)行前總股本在3000萬(wàn)元以上主營(yíng)業(yè)務(wù)近2年運(yùn)行平穩(wěn)，無(wú)重大事件發(fā)生近3年運(yùn)行平穩(wěn)，無(wú)重大事件發(fā)生股權(quán)融資私募私募公募公募信息紕漏要求較低較高嚴(yán)格嚴(yán)格掛牌上市成本80-120萬(wàn)160-220萬(wàn)1000-1800萬(wàn)1000-1800萬(wàn)投資者要求較低500萬(wàn)無(wú)要求無(wú)要求數(shù)據(jù)來(lái)源：各交易所官方網(wǎng)站；筆者整理通過上表能夠了解到，新三板市場(chǎng)以及區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)多元化資本市場(chǎng)中場(chǎng)外市場(chǎng)的核心，兩者的服務(wù)對(duì)象均為不具備主板市場(chǎng)上市條件的中小型公司。但區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)在投資者要求、掛牌上市成本、信息紕漏等方面都比新三板要低。2.2.2交易制度有差異區(qū)域資本市場(chǎng)作為場(chǎng)外市場(chǎng)的一部分主要服務(wù)于中小企業(yè)及公司發(fā)展階段的初期，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素較多，同時(shí)在信息紕漏方面區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)較主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板方面較低，這便大大增加了風(fēng)險(xiǎn)。因此，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)為了控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者的要求更高及采用了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，這使得區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)流動(dòng)性不足、活躍性較低。然而部分區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)為進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)的活力，逐步探討同市商制度的相結(jié)合。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)主要采用集合競(jìng)價(jià)的交易制度，這主要是因?yàn)槟軌蛟趫?chǎng)內(nèi)市場(chǎng)掛牌的企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)指標(biāo)等多方面均有著相對(duì)嚴(yán)格的要求，并且只有大型成熟型企業(yè)才能夠上市，這些企業(yè)都有相對(duì)穩(wěn)定的盈利能力及較大的資本規(guī)模因此面臨的風(fēng)險(xiǎn)較低，同時(shí)擁有大量的社會(huì)公眾參與，流動(dòng)性較強(qiáng)。2.2.3監(jiān)管要求較低、投資風(fēng)險(xiǎn)大國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)中，基于市場(chǎng)層次間的差異證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管力度上存在一定差異，層次越高，監(jiān)管力度越強(qiáng)；反之則越弱。因區(qū)域資本交易市場(chǎng)在多元化資本市場(chǎng)領(lǐng)域位居底層，占據(jù)基礎(chǔ)地位，因此監(jiān)管要求也最低，新三板股權(quán)交易市場(chǎng)雖然也為場(chǎng)外市場(chǎng)但它是全國(guó)性交易市場(chǎng)也處于SEC監(jiān)管的范圍之內(nèi)，監(jiān)管也相對(duì)比較嚴(yán)格。然而，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)一般由當(dāng)?shù)厥≌O(shè)立，也由當(dāng)?shù)卣O(jiān)管，各省監(jiān)管模式也有一定的差異，沒有統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。到2017年為止，我國(guó)股權(quán)交易中心共計(jì)38家，不同交易中通過差異化標(biāo)準(zhǔn)對(duì)欲上市企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，掛牌各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)較低、監(jiān)管力度最低這也造成了具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。2.3區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的定位2.3.1建設(shè)與新三板市場(chǎng)對(duì)接平臺(tái)企業(yè)在各層次資本市場(chǎng)之間是通過轉(zhuǎn)板實(shí)現(xiàn)的，轉(zhuǎn)板也是各層次股份交易市場(chǎng)之間的升降機(jī)，銜接了各個(gè)層次的股份交易市場(chǎng)。通過轉(zhuǎn)板，可以銜接場(chǎng)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)形成一個(gè)良性競(jìng)爭(zhēng)的局面，使得場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌的企業(yè)達(dá)到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)掛牌的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)可以升板轉(zhuǎn)入場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，同時(shí)這部分企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善等原因退市企業(yè)能夠進(jìn)入場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌，這種退板、升板機(jī)制使得企業(yè)能夠在各個(gè)發(fā)展時(shí)期均能通過對(duì)應(yīng)平臺(tái)滿足個(gè)體的融資需求。區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)作為基層平臺(tái)，在區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌的企業(yè)達(dá)到新三板掛牌條件時(shí)，可以申請(qǐng)進(jìn)入新三板掛牌進(jìn)入全國(guó)性的交易平臺(tái)，其不但可以推動(dòng)公司市場(chǎng)影響力的強(qiáng)化，同時(shí)對(duì)于公司價(jià)值的提高也有著積極作用。盡管我國(guó)已經(jīng)建立起相對(duì)健全的多層次資本市場(chǎng)，然而并不具備健全的銜接與轉(zhuǎn)板機(jī)制將不同層次很好的聯(lián)系在一起。這就決定著在促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建立健全的過程中，還應(yīng)一并促進(jìn)轉(zhuǎn)板機(jī)制的優(yōu)化與健全，這樣才能將不同領(lǐng)域更好的銜接在一起，強(qiáng)化相互關(guān)系。2.3.2區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)是中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的根本宗旨就在于促進(jìn)一定范圍中掛牌公司股權(quán)流動(dòng)性的提升。地方性中小企業(yè)由于規(guī)模資金小經(jīng)營(yíng)情況等原因沒有達(dá)到全國(guó)性交易市場(chǎng)掛牌的條件，他們的股權(quán)便急需擁有一個(gè)平臺(tái)使之在投資者之間流動(dòng)，區(qū)域股權(quán)交易平臺(tái)的出現(xiàn)很好的滿足了這一需求。使得企業(yè)能夠在這個(gè)平臺(tái)上融通資金來(lái)滿足企業(yè)發(fā)展的需要，投資者同樣有可以經(jīng)過這個(gè)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)的投資變現(xiàn)，進(jìn)一步提高中小企業(yè)股權(quán)的流動(dòng)性。2.3.3是未來(lái)上市企業(yè)的孵化平臺(tái)作為支撐多元化資本市場(chǎng)發(fā)展的根本，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)主要致力于非上市企業(yè)的培養(yǎng)、扶持等工作，將更多優(yōu)秀的上市公司源源不斷的傳輸給主板、創(chuàng)業(yè)板以及場(chǎng)外市場(chǎng)，可謂是高級(jí)資本市場(chǎng)的源泉顏占寅.發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)助力地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展:發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)之我見產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊[J]顏占寅.發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)助力地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展:發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)之我見產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊[J].2010(6).孔金瑞.我國(guó)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展研究一以廣東省為例[D].20區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)因2.4.1完善多層次資本市場(chǎng)的需要全面推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的健全與優(yōu)化，能夠使企業(yè)在各個(gè)發(fā)展環(huán)節(jié)均能享受到對(duì)應(yīng)的債權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及融資服務(wù)。初創(chuàng)期的企業(yè)由于公司治理、制度建設(shè)都不夠成熟，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，融資規(guī)模需求也相對(duì)較低，故可以在較低層次的股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌。但隨著企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，融資規(guī)模需求比較大，公司治理結(jié)構(gòu)完整，制度建設(shè)健全該層次的區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)便不能滿足企業(yè)的需求，企業(yè)便可借助轉(zhuǎn)板制度申請(qǐng)?jiān)诟咭患?jí)的市場(chǎng)中上市。轉(zhuǎn)板制度可以減少企業(yè)的融資成本，若沒有轉(zhuǎn)板制度企業(yè)需要重新走程序掛牌上市，這不僅浪費(fèi)大量的時(shí)間，還會(huì)增加企業(yè)的融資成本。轉(zhuǎn)板制度作為橋梁將多層次資本市場(chǎng)中的各層次市場(chǎng)完美的銜接在一起，為掛牌企業(yè)提供更為優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)掛牌的門檻并不高，尤其是對(duì)于初創(chuàng)期企業(yè)以及中小企業(yè)更為適合。而且在區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌的企業(yè)，交易所可以幫助企業(yè)不斷完善中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)等，進(jìn)一步提升企業(yè)的形象，扶持企業(yè)快速發(fā)展壯大。若公司通過不斷的努力與成長(zhǎng)，逐步滿足市場(chǎng)的掛牌標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，公司同樣可以在區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的支持下實(shí)施轉(zhuǎn)板，使企業(yè)在更高的資本市場(chǎng)層次上獲得更高的股權(quán)交易及融資服務(wù)。2.4.2完善退市制度國(guó)務(wù)院以及深交所于2012年分別頒布了《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》、《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，不僅將多層次資本市場(chǎng)中不同市場(chǎng)層次更好的銜接在一起，同時(shí)對(duì)于市場(chǎng)推出機(jī)制的完善也有著極為顯著的促進(jìn)作用。2016年中共十八屆五中全會(huì)明確了未來(lái)5年我國(guó)發(fā)展的方向，即做好結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)：去產(chǎn)能、去杠桿、去庫(kù)存、降成本與補(bǔ)短板。首先將“去產(chǎn)能”放在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首位，主要是由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩及“僵尸企業(yè)”占據(jù)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中大量的資源，擠壓新型產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，從而阻礙整合經(jīng)濟(jì)的健康成長(zhǎng)。通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)能夠發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)的“僵尸”上市企業(yè)高達(dá)266家，其中傳統(tǒng)制造企業(yè)占比74%，主要包括石化、鋼鐵、以及造紙等領(lǐng)域。由于受到當(dāng)?shù)卣谋Ｗo(hù)，雖然這些企業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)效益不佳，但受到銀行貸款及當(dāng)?shù)卣恼疹櫴怪銖?qiáng)生存。去產(chǎn)能、摘除僵尸企業(yè)是實(shí)現(xiàn)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展必要舉措。僵尸企業(yè)從主板退市以后，同樣需要一個(gè)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，目前我國(guó)38家區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)分布在各個(gè)省市，能夠?yàn)閰^(qū)域內(nèi)的退市公司提供一個(gè)場(chǎng)地，使其股權(quán)交易能夠繼續(xù)進(jìn)行。這就決定著在退市制度的健全方面，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)揮著顯著的促進(jìn)性作用。2.4.3股權(quán)流動(dòng)平臺(tái)作為非上市中小企業(yè)不能在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行交易，同時(shí)由于中小企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高，因此其股權(quán)流動(dòng)性就變得異常困難。然而，流動(dòng)性是影響股權(quán)交易成功的關(guān)鍵，影響著公司的融資、股權(quán)激勵(lì)等方面，因此不滿足上市條件的企業(yè)可在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的支持下享受到更為優(yōu)質(zhì)的股權(quán)交易服務(wù)。2.4.4拓寬中小企業(yè)融資渠道的需要區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)在多元化資本市場(chǎng)系統(tǒng)中占據(jù)十分重要的地位，其定位為中小型公司，此類企業(yè)大都處于摸索前行的初始階段，面臨著眾多風(fēng)險(xiǎn)，因此很難獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金，這便限制了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。中小企業(yè)可以在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)掛牌，通過股權(quán)融資、銀行增信、債券融資等方式來(lái)拓寬融資渠道，在拓寬融資渠道主要表現(xiàn)在一下幾個(gè)方面：增強(qiáng)企業(yè)信用，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)條件因中小企業(yè)面臨著多樣化的風(fēng)險(xiǎn)，所以以銀行為代表的金融部門大都不愿意為其注資，即使能夠取得金融機(jī)構(gòu)的資金也會(huì)承擔(dān)著相對(duì)更高的成本，這進(jìn)一步增加了企業(yè)的融資成本。但若這些中小企業(yè)能夠通過區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的審核并能掛牌交易，便能夠獲得政府的扶持和資助，等同于政府為其擔(dān)保，在政府的支持下企業(yè)信息等級(jí)得以提升。所以，以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)樂意為中小企業(yè)的發(fā)展提供資金扶持，滿足了企業(yè)的資金需求其必然能夠?qū)崿F(xiàn)更好的發(fā)展，進(jìn)而形成雙贏的局面李棟棟李棟棟,論發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)拓寬中小企業(yè)融資渠道——以武漢股權(quán)托管交易中心為例[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2012年第10期.2、機(jī)構(gòu)投資者眾多，給中小企業(yè)在資金及管理方面提供雙重支持因區(qū)域內(nèi)的掛牌公司往往有著顯著的區(qū)域性特征，且大都是處于初始階段的中小型公司，公司規(guī)模較小、公司治理、經(jīng)營(yíng)管理等方面存在著諸多不足，投資風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，這也決定了參與股權(quán)交易市場(chǎng)的投資主體必須擁有充足的投資經(jīng)驗(yàn)及較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。受此類特征的限制，投資于該市場(chǎng)的主體大都是資金實(shí)力較強(qiáng)且管理經(jīng)驗(yàn)突出的機(jī)構(gòu)投資者。在自身強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)的促進(jìn)下，機(jī)構(gòu)投資者能夠強(qiáng)化戰(zhàn)略投資者對(duì)于企業(yè)的投資積極性，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)直接融資，幫助中小企業(yè)更好的控制融資成本。不僅如此，中小企業(yè)依托于區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，加之機(jī)構(gòu)投資者的共同作用，能夠促進(jìn)自身法人治理的不斷優(yōu)化，健全股權(quán)結(jié)構(gòu)，為公司提供更為有利的成長(zhǎng)環(huán)境。3、降低市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻，擴(kuò)大掛牌交易企業(yè)數(shù)量由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展較晚，有關(guān)的系統(tǒng)還不夠健全，在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)掛牌的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)要求較高。中小企業(yè)規(guī)模限制性較強(qiáng)，加之盈利不確定性以及過于單一的主營(yíng)業(yè)務(wù)，不滿足場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市的條件，但對(duì)比來(lái)講，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)于掛牌企業(yè)的要求較低，眾多中小企業(yè)均可在該市場(chǎng)內(nèi)掛牌上市。所以，對(duì)于規(guī)模較小的公司而言，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的建立與完善能夠推動(dòng)其融資渠道變得更加多元化。4、企業(yè)掛牌區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)區(qū)域資本交易市場(chǎng)內(nèi)的掛牌企業(yè)不僅強(qiáng)化了個(gè)體的融資優(yōu)勢(shì)，同時(shí)能夠享受到政府的扶持，可從如下幾個(gè)角度入手就其優(yōu)勢(shì)進(jìn)行分析：（1）掛牌企業(yè)既能發(fā)現(xiàn)、宣傳企業(yè)價(jià)值，又能實(shí)現(xiàn)投資者財(cái)富價(jià)值。投資者可以在股權(quán)交易市場(chǎng)中進(jìn)行公司股權(quán)份額的轉(zhuǎn)讓交易，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值。股權(quán)交易市場(chǎng)同時(shí)又可以為投資者投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)及企業(yè)股份的轉(zhuǎn)讓交易、退出提供便捷的平臺(tái)。在區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)中掛牌的企業(yè)都是中小企業(yè)，這些企業(yè)在沒掛牌之前，其企業(yè)的價(jià)值及企業(yè)的發(fā)展前景很難被外界發(fā)現(xiàn)。但如果中小企業(yè)通過在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)掛牌，通過借助區(qū)域資本市場(chǎng)平臺(tái)的宣傳，既可以進(jìn)一步挖掘企業(yè)的核心價(jià)值又可以得到社會(huì)的廣泛認(rèn)可。掛牌后投資者擁有的資產(chǎn)不在以資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)格來(lái)反映其持有的價(jià)值，而是通過資產(chǎn)證券化得方式，通過二級(jí)市場(chǎng)交易來(lái)直接反映投資者的價(jià)值，（2）強(qiáng)化公司管理水平，實(shí)現(xiàn)公司健康穩(wěn)定的發(fā)展。從根本上講，在中小企業(yè)掛牌交易的過程中，其治理結(jié)構(gòu)隨之優(yōu)化，同時(shí)包括財(cái)務(wù)管理在內(nèi)的多方面也隨之發(fā)展。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，大部分中小企業(yè)都是私營(yíng)企業(yè)及家族式企業(yè)，這些企業(yè)想要得到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展必須改善公司經(jīng)營(yíng)及治理的結(jié)構(gòu)。企業(yè)掛牌交易既有利于企業(yè)管理能力的強(qiáng)化，同時(shí)對(duì)于家族式管理所面對(duì)的問題有著妥善的處理作用，更為企業(yè)注入更強(qiáng)的動(dòng)力與活力。建立健全的信息披露制度，不僅有利于掛牌企業(yè)經(jīng)營(yíng)有效性的提升，更在運(yùn)營(yíng)的統(tǒng)一性與現(xiàn)代性方面發(fā)揮著促進(jìn)性作用。（3）企業(yè)成功掛牌于股權(quán)市場(chǎng)，能夠拉近企業(yè)與上市企業(yè)間的距離。多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展其實(shí)就是階梯式的發(fā)展，中小企業(yè)通過掛牌區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)達(dá)到新三板的要求便可以通過轉(zhuǎn)板制度轉(zhuǎn)到新三板市場(chǎng)，假如新三板市場(chǎng)內(nèi)的公司能夠滿足創(chuàng)業(yè)板或中小板的上市標(biāo)準(zhǔn)即可準(zhǔn)許上市。（4）掛牌企業(yè)能夠獲得政府政策的資助。掛牌企業(yè)在融資方面，具有快速、低成本的優(yōu)勢(shì)；有限公司向股份制公司的改造方面也可以得到地方政府的資助（改制資助100-200萬(wàn)）；土地政策方面，不僅可以取得低價(jià)的土地，還可以解決土地權(quán)證等問題；在稅收政策方面，各地政府的優(yōu)惠制度也各不相同，例如：免除以往欠繳稅款、降低稅率等。在資金資助方面，成功掛牌股權(quán)交易中心的企業(yè)可以得到政府的獎(jiǎng)勵(lì)（獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)用50萬(wàn)-150萬(wàn)不等）。各地方政府的支持力度也不盡相同。3、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r研究3.1我國(guó)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展發(fā)展歷程3.1.1初創(chuàng)階段（2008-2011）我國(guó)為強(qiáng)化對(duì)外開放力度、建立完善濱海新區(qū)制度建設(shè)，特于2008年出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案的批復(fù)》，明確指出力爭(zhēng)在5-10年內(nèi)基本建成濱海新區(qū)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，促進(jìn)該地區(qū)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、創(chuàng)新力以及服務(wù)水平的提升，帶動(dòng)天津、環(huán)渤海一帶經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使之成為促進(jìn)國(guó)外（日本、韓國(guó)等鄰國(guó)）鏈接我國(guó)中西部的紐帶，并為國(guó)內(nèi)其他區(qū)域的經(jīng)濟(jì)的提高帶來(lái)一定的靈感與啟示2008年,《國(guó)務(wù)院關(guān)于天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案的批復(fù)》。這一大環(huán)境下我國(guó)設(shè)立了首個(gè)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，即天津股權(quán)交易所。通過圖4能夠了解到，2008-2011年區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)在國(guó)家的發(fā)展正處于初始階段，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)以年均1家的速度穩(wěn)步提升，充分證明了為保證市場(chǎng)2008年,《國(guó)務(wù)院關(guān)于天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案的批復(fù)》3.1.2快速成長(zhǎng)階段（2012-2015）自2012年至2013年國(guó)家出臺(tái)了一系列的相關(guān)政策來(lái)支持區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，例如：2012年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見》，中指出要鼓勵(lì)證券公司積極加入到股權(quán)市場(chǎng)的一些相關(guān)業(yè)務(wù)中。從而實(shí)現(xiàn)為中小企業(yè)提供融資服務(wù)及股權(quán)交易，激活地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力，進(jìn)而推動(dòng)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的健康發(fā)展。2012年底，十八大報(bào)告中明確提出了我國(guó)金融改革的目標(biāo)是發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。2013年國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見》，意見指出拓寬中小企業(yè)的融資渠道，特別是直接融資渠道，健全發(fā)展“新三板”即全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)也是比區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)高一個(gè)的層次。并且將區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的基石，鼓勵(lì)全國(guó)各地區(qū)中小企業(yè)進(jìn)行公司的改制、掛牌、融資及股份的定向轉(zhuǎn)讓，引導(dǎo)鼓勵(lì)證券公司為在掛牌區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)上的企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的服務(wù)。2012年以后國(guó)家加大了對(duì)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的建設(shè)，出臺(tái)了一系列相關(guān)政策，各省市政府相應(yīng)國(guó)家政策的號(hào)召，同時(shí)也為了解決本地區(qū)中小企業(yè)融資問題，各省人民政府都開始準(zhǔn)備組建區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)。如圖3所示，自2012年以來(lái)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的設(shè)立步入了快速成長(zhǎng)階段，從2012年到2015年三年成長(zhǎng)全國(guó)設(shè)立了31家區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，占2008年-2016年9年間設(shè)立總數(shù)的大部分比重。經(jīng)過不到10年的快速發(fā)展，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)幾乎遍布各個(gè)省市，一些沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份為迎合自己省份特色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展設(shè)立不止一所股權(quán)交易所，例如山東、廣東、福建等省份擁有多家股權(quán)交易所。雖然這一時(shí)期區(qū)域股權(quán)交易所成立數(shù)量迅速，但由于發(fā)展時(shí)間較短，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)仍處于不斷完善時(shí)期，市場(chǎng)規(guī)模、融資數(shù)量、企業(yè)掛牌數(shù)量仍然增長(zhǎng)緩慢。2008年-2016年我國(guó)每年區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)成立數(shù)量3.1.3完善階段（2016至今）經(jīng)過2012年-2015年區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)數(shù)量的迅速上升，使得各省市基本設(shè)立了屬于本地域的區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，2016年僅成立了1家，截止到2016年底全國(guó)總共擁有40家區(qū)域股權(quán)交易所。隨著前兩個(gè)階段的探索和成長(zhǎng)，各區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)逐漸找到扶持本地域特色實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路，各地區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀各自調(diào)整了自己的掛牌企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，開發(fā)適合當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)新的融資模式。各地中小企業(yè)也紛紛在區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌融資，截止到2016年12月全國(guó)40家區(qū)域股權(quán)交易所接近超過7萬(wàn)家中小企業(yè)在區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌，在新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量11176家，接近新三板掛牌企業(yè)數(shù)量的7倍。區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展成為完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要途徑，也是刺激我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的重要途徑。3.2我國(guó)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及作用2008年國(guó)家政策明確給予天津金融改革先行試點(diǎn)的權(quán)利，隨后天津股權(quán)交易所成立，是全國(guó)性非上市企業(yè)股權(quán)交易市場(chǎng)。自2009年開始，別具創(chuàng)新的全國(guó)性股權(quán)交易市場(chǎng)先后發(fā)生，包括重慶股份轉(zhuǎn)讓中心以及天津股權(quán)交易所等等。隨著國(guó)家政策的放開截止到2017年5月區(qū)域股權(quán)交易中心迅速發(fā)展成38家，這38家區(qū)域股權(quán)交易中心比較均衡的分布在我國(guó)各省市內(nèi)，受各省地方人民政府管轄。表三我國(guó)各區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)現(xiàn)狀截止到2016年12月序號(hào)交易所名稱交易所掛牌、托管企業(yè)數(shù)量序號(hào)交易所名稱交易所掛牌、托管企業(yè)數(shù)量1前海股權(quán)交易中心1323021江蘇股權(quán)交易中心9602上海股權(quán)托管交易中心964622天津股權(quán)交易所9013廣州股權(quán)交易中心564123成都（川藏）股權(quán)交易中心8374齊魯股權(quán)交易中心488524貴州股權(quán)金融資產(chǎn)交易中心8015浙江股權(quán)交易中心341025陜西股權(quán)交易中心7266北京股權(quán)交易中心309126石家莊股權(quán)交易中心6257甘肅股權(quán)交易中心265027青島藍(lán)海股權(quán)交易中心5708湖南股權(quán)交易所199728新疆股權(quán)交易中心5639武漢股權(quán)托管交易中心198229寧波股權(quán)交易中心52510廈門兩岸股權(quán)交易中心154230寧夏股權(quán)托管交易中心50111廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心140031重慶股份轉(zhuǎn)讓中心48912山西股權(quán)交易中心139132吉林股權(quán)交易所37613南寧股權(quán)交易中心130033哈爾濱股權(quán)交易中心34514內(nèi)蒙古股權(quán)交易中心129434海峽股權(quán)交易中心33515遼寧股權(quán)交易中心128435青海股權(quán)交易中心31516安徽省股權(quán)托管交易中心107736天津?yàn)I海柜臺(tái)交易市場(chǎng)23317海南股權(quán)交易中心105837深圳珠江中小企業(yè)股權(quán)交易中心22818廣西北部灣股權(quán)交易中心105138大連股權(quán)交易中心10519江西聯(lián)合股權(quán)交易中心104339北方工業(yè)股權(quán)交易中心8520中原股權(quán)交易中心102640蘇州股權(quán)交易中心54掛牌企業(yè)總計(jì)69572數(shù)據(jù)來(lái)源：各股權(quán)交易所官網(wǎng)筆者整理所得3.2.1投資、融資功能同藍(lán)海對(duì)比而言，齊魯發(fā)展歷史較長(zhǎng)，同時(shí)各方面發(fā)展均具備一定優(yōu)勢(shì)。齊魯股權(quán)交易中心主要“圍繞淄博、輻射全省、帶動(dòng)性強(qiáng)且交易活躍的股權(quán)市場(chǎng)”。青島藍(lán)海股權(quán)交易中心堅(jiān)持“始終以半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)為根本，帶動(dòng)全國(guó)重點(diǎn)區(qū)域發(fā)展”的目標(biāo)，促進(jìn)以券商主導(dǎo)為首的四項(xiàng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)強(qiáng)化。無(wú)論是從投資的角度來(lái)講，還是從融資的層面上看，兩交易中心均能為不同行業(yè)內(nèi)的中小微企業(yè)提供多方面的服務(wù)，集中體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：債權(quán)、股權(quán)以及其他服務(wù)類別產(chǎn)品的過戶、轉(zhuǎn)讓、投資以及登記等服務(wù)；兼并、資本運(yùn)營(yíng)、融資及其更有關(guān)服務(wù)的培訓(xùn)、信息索引以及咨詢類服務(wù)；給予囊括項(xiàng)目投融資的多樣化業(yè)務(wù)服務(wù)。青島藍(lán)海股權(quán)交易中心青島藍(lán)海股權(quán)交易中心.中心簡(jiǎn)介[EB/OL].[2016-3-8]./gyzxZxjj/1797.jhtml3.2.2規(guī)范公司治理功能公司擁有一個(gè)良好的治理結(jié)構(gòu)是關(guān)系到公司是否按照規(guī)范經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵，同時(shí)也是關(guān)系到公司擁有一個(gè)良好的發(fā)展未來(lái)的關(guān)鍵。掛牌后，可以獲得股權(quán)交易市場(chǎng)中的專業(yè)結(jié)構(gòu)的扶持如：會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。這些專業(yè)結(jié)構(gòu)可以幫助企業(yè)解決財(cái)務(wù)、法律上的問題，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)可就該市場(chǎng)內(nèi)的掛牌企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，嚴(yán)格監(jiān)督其披露制度落地，促進(jìn)其規(guī)范化與正規(guī)化的不斷增強(qiáng)。譬如，2014年5月，青島宏達(dá)在藍(lán)海正式掛牌，其后迅速成為鍛壓機(jī)械行業(yè)內(nèi)的“領(lǐng)頭羊”，足以證明區(qū)域股權(quán)交易中心既為中小企業(yè)提供了新的融資渠道，同時(shí)在企業(yè)運(yùn)營(yíng)正規(guī)性的提升方面也發(fā)揮著促進(jìn)性作用。3.2.3上市培育功能如果企業(yè)能夠在區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)內(nèi)掛牌交易，其既能夠享受政府在政策方面的優(yōu)待，同時(shí)也會(huì)享受到政府提供的宣傳推廣服務(wù)。例如：山東金融辦及證監(jiān)會(huì)可以和證券公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等共同對(duì)擁有運(yùn)營(yíng)情況良好、未來(lái)廣闊的規(guī)模較小的公司開展促使其上市的工作。作為農(nóng)業(yè)大省，山東省所有企業(yè)中占比較高當(dāng)屬以農(nóng)產(chǎn)品加工為核心的企業(yè)，這便需要政府及股權(quán)交易市場(chǎng)積極引導(dǎo)推動(dòng)中小企業(yè)由加工農(nóng)產(chǎn)品向深加工方式轉(zhuǎn)變，積極引導(dǎo)推動(dòng)節(jié)約型、環(huán)保型企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)資源消耗型企業(yè)向節(jié)約、環(huán)保型企業(yè)轉(zhuǎn)變，淘汰轉(zhuǎn)變困難的資源消耗型企業(yè)。對(duì)創(chuàng)新型、農(nóng)產(chǎn)品深加工、新材料制造等中小企業(yè)加大政策扶持力度，從成立初期便建立相應(yīng)的引導(dǎo)措施，為中小企業(yè)創(chuàng)造更為有利的發(fā)展環(huán)境，引導(dǎo)企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行秩序建立起更為客觀的認(rèn)識(shí)，促進(jìn)法人治理結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，進(jìn)而將大批量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)源源不斷的輸送到主板、二板以及新三板市場(chǎng)之中。2014年12月底，華高墨烯科技企業(yè)在藍(lán)海正式掛牌，不過2年時(shí)間，其迅速變成新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)中的一員，變成了通靈玉內(nèi)的第一個(gè)上市企業(yè)。除華高墨烯科技股份有限公司外，山東兩家區(qū)域股權(quán)交易所共三十幾家掛牌企業(yè)正在培育中，我們堅(jiān)信在不久的將來(lái)，這些公司必將會(huì)成為新三板市場(chǎng)內(nèi)的一員。3.2.4提高企業(yè)形象到目前為止，本省共具備兩大交易中心，即齊魯、藍(lán)海，成功登陸股權(quán)市場(chǎng)后，掛牌企業(yè)無(wú)論在治理結(jié)構(gòu)還是股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面均會(huì)隨之發(fā)生一定的轉(zhuǎn)變。區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)內(nèi)集聚著眾多機(jī)構(gòu)會(huì)員以及投資者等等。掛牌后的企業(yè)可以利用區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)中的這些資源拓展自己的業(yè)務(wù)、拓寬融資渠道等使企業(yè)更加快速成長(zhǎng)，不僅規(guī)范性逐步提升，且更符合社會(huì)的審美。作為青島水產(chǎn)行業(yè)內(nèi)的“領(lǐng)頭羊”，青島老尹家海參于2014年6月成功掛牌于股權(quán)交易市場(chǎng)，成為首家掛牌交易的海參企業(yè)。相對(duì)2013年同期而言，掛牌后銷量提升了300%。3.3山東省區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r3.3.1設(shè)立背景依托于我省獨(dú)特特點(diǎn)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)得以產(chǎn)生。我省區(qū)域經(jīng)濟(jì)主要集中在半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)之中，共由7個(gè)產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)構(gòu)成。齊魯股權(quán)交易所主要服務(wù)于省會(huì)城市圈及黃河三角洲生態(tài)經(jīng)濟(jì)示范區(qū)，青島藍(lán)海股權(quán)交易所則服務(wù)于山東藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)沿海一帶包括：煙臺(tái)、青島、日照、威海等城市。2010年12月，在我省獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)續(xù)下，齊魯股權(quán)交易中心正式成立，其為我省第一家非上市企業(yè)股權(quán)托管交易平臺(tái)，主要對(duì)黃河中下游的規(guī)模較小的公司提供各項(xiàng)服務(wù)。本地金融辦協(xié)同以省銀監(jiān)局為代表的5個(gè)政府職能機(jī)構(gòu)于2011年7月正式出臺(tái)了《關(guān)于開展縣域金融創(chuàng)新發(fā)展試點(diǎn)工作的意見》，該意見強(qiáng)調(diào)應(yīng)強(qiáng)化發(fā)展齊魯交易中心，力爭(zhēng)在最短的時(shí)間內(nèi)打造圍繞淄博、輻射全省、帶動(dòng)性強(qiáng)且交易活躍的股權(quán)市場(chǎng)。為更好的服務(wù)于山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)，2013年，省委常委、青島市委及中信證券公司共同籌建了青島股權(quán)交易中心，并形成了“政府監(jiān)管、券商主導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作”的籌建格局，逐步建立起以青島為中心面向半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)圈的城市。通過以青島市金融辦為代表的各有關(guān)機(jī)構(gòu)的考察，加之政府的扶持，以《青島市財(cái)富管理金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》中各有關(guān)條例為依據(jù)，本地政府于2014年2月正式批準(zhǔn)了藍(lán)海成立的申請(qǐng)?zhí)K誠(chéng)誠(chéng)，青島藍(lán)海股權(quán)交易中心發(fā)展戰(zhàn)略研究，其注冊(cè)資金高達(dá)5000萬(wàn)元，由以中信證券企業(yè)為代表的5家第三方投資企業(yè)共同出資蘇誠(chéng)誠(chéng)，青島藍(lán)海股權(quán)交易中心發(fā)展戰(zhàn)略研究我省于2013年11月正式成立了齊魯股權(quán)交易所，其后又于2014年2月進(jìn)一步設(shè)立了青島藍(lán)海股權(quán)交易所。3.3.2齊魯股權(quán)交易所發(fā)展現(xiàn)狀齊魯股權(quán)交易中心成立時(shí)間較早，按照山東金融改革的總體規(guī)劃部署，近期目標(biāo)是建設(shè)好中小企業(yè)的融資平臺(tái)，解決中小企業(yè)融資困難的瓶頸。建構(gòu)基于資本的金融綜合交易平臺(tái)則為其中長(zhǎng)期目標(biāo)。該金融綜合平臺(tái)如圖一圖一投融信息：齊魯股權(quán)交易所綜合交易中心主要服務(wù)于區(qū)域內(nèi)的中小企業(yè)，旨在滿足其融資需求，現(xiàn)階段常用的融資方式主要有如下幾種：私募債券、集合貸款計(jì)劃、私募股權(quán)、收益權(quán)產(chǎn)品等等。大宗股權(quán)競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)：該平臺(tái)是以《山東省人民政府關(guān)于加快全省金融改革發(fā)展的若干意見》為依據(jù)，以市場(chǎng)影響力的提升、市場(chǎng)功能的健全以及良好市場(chǎng)秩序的維護(hù)為立足點(diǎn)，出于投資者以及各利益主體合法權(quán)益保護(hù)的目的而建成的大宗股權(quán)網(wǎng)上競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓體系。現(xiàn)階段該平臺(tái)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓功能主要包括兩種，即競(jìng)價(jià)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓。投融資平臺(tái)：我省經(jīng)官方認(rèn)證的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)僅有一個(gè)，即齊魯股權(quán)投融資平臺(tái)，主要為企業(yè)的產(chǎn)品融資、債權(quán)與股權(quán)的私募等提供場(chǎng)所，達(dá)到創(chuàng)業(yè)人員的融資需要，不斷拓寬投資人員的投資渠道。平臺(tái)以國(guó)有屬性為依托，充分發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)，盡力建構(gòu)包含產(chǎn)品融資、債券融資等多重功能于一體的互聯(lián)網(wǎng)投融資平臺(tái)，為企業(yè)創(chuàng)造更為優(yōu)質(zhì)的融資環(huán)境，促進(jìn)投資渠道的多樣性發(fā)展。規(guī)模企業(yè)改制數(shù)據(jù)庫(kù)：該數(shù)據(jù)庫(kù)平臺(tái)是在政府的引導(dǎo)下，以市場(chǎng)為主，結(jié)合企業(yè)的具體情況而設(shè)立的，為促進(jìn)規(guī)模以上企業(yè)規(guī)范化提升的服務(wù)體系。政府為平臺(tái)提供了政策以及資金上的扶持，不僅如此平臺(tái)還匯集了包括投融資服務(wù)、股權(quán)治理在內(nèi)的眾多服務(wù)，不僅有利于企業(yè)的順利改制，更在融資結(jié)構(gòu)調(diào)整、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升、管理能力強(qiáng)化以及產(chǎn)權(quán)關(guān)系明確等方面發(fā)揮著積極的影響，與資本市場(chǎng)更好的銜接在一起，為公司迎來(lái)美好的未來(lái)奠定了良好的基礎(chǔ)。會(huì)員機(jī)構(gòu):現(xiàn)階段，以齊魯股權(quán)為依托進(jìn)行業(yè)務(wù)開展的公司數(shù)量達(dá)到了300余家，其中不乏資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及律師事務(wù)所等第三方機(jī)構(gòu)，且具備近200家的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)以及基金管理企業(yè)，真正滿足了科技金融機(jī)構(gòu)建設(shè)對(duì)于服務(wù)機(jī)構(gòu)資源的需要。企業(yè)展示:綜合金融服務(wù)平臺(tái)企業(yè)庫(kù)是主要服務(wù)于省內(nèi)企業(yè)的公開性平臺(tái)，其認(rèn)為企業(yè)又有著展示、托管以及掛牌的區(qū)別，使公司真正享受到以信息披露為代表的各相關(guān)服務(wù)，這對(duì)于公司樹立良好的形象奠定了基礎(chǔ)，更為企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的優(yōu)化提供了良好的保障。通過不斷的努力與發(fā)展，已逐步建立起集企業(yè)掛牌、信息展示以及信息托管等多種服務(wù)為一體的綜合性平臺(tái)，當(dāng)前平臺(tái)借助各類服務(wù)已經(jīng)集聚了近5000家企業(yè)，企業(yè)資源聚集的規(guī)?；?yīng)初見端倪。眾創(chuàng)服務(wù)空間:齊魯股權(quán)交易市場(chǎng)為促進(jìn)創(chuàng)客團(tuán)隊(duì)的發(fā)展，為創(chuàng)新性企業(yè)提供更強(qiáng)有力的支持而設(shè)置了“眾創(chuàng)服務(wù)空間”。該平臺(tái)主要服務(wù)于創(chuàng)業(yè)孵化園以及高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)的企業(yè)，通過線上結(jié)合線下的方式為其提供服務(wù)的金融信息服務(wù)平臺(tái)。平臺(tái)專門建立起創(chuàng)業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，為企業(yè)提供多元化的服務(wù)，包括性價(jià)比較高的財(cái)務(wù)、IT等方面的咨詢與培訓(xùn)服務(wù)，融資對(duì)接以及企業(yè)設(shè)立等等。轉(zhuǎn)板服務(wù):以齊魯交易中心為根本，同國(guó)內(nèi)所有中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓機(jī)制共同建成的批量轉(zhuǎn)移對(duì)接體系。目前，已有數(shù)十家企業(yè)在齊魯股權(quán)交易中心的支持下，結(jié)合批量轉(zhuǎn)板制度成功實(shí)現(xiàn)了由齊魯股權(quán)交易中心向“新三板”市場(chǎng)的跳轉(zhuǎn)。托管掛牌:通過齊魯股權(quán)交易市場(chǎng)所提供的托管與掛牌服務(wù)，能夠促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善以及管理能力的提升，滿足企業(yè)的融資需求。并且，也可實(shí)現(xiàn)同高層市場(chǎng)的對(duì)接實(shí)現(xiàn)在滬深以及新三板市場(chǎng)中的掛牌交易。齊魯股權(quán)交易中心已同省內(nèi)17個(gè)金融辦建立起合作關(guān)系，不僅如此還同百余個(gè)企業(yè)管理部門以及區(qū)縣地方金融建成合作關(guān)系，面向全省成功設(shè)立了百余個(gè)工作機(jī)構(gòu)，并同省內(nèi)10個(gè)全國(guó)性的高新園區(qū)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，不斷密切同各地的合作關(guān)系，在渠道建設(shè)方面有了較大的突破。發(fā)展為以股權(quán)、債券融資及互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)為重點(diǎn)，為企業(yè)提供掛牌培育和融資服務(wù)，主要服務(wù)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。1.交易情況2.掛牌企業(yè)情況到2017年6月為止，已有2190個(gè)公司于齊魯股權(quán)成功掛牌。就地區(qū)布局而言，2190家公司共聚集在9個(gè)城市，分別為淄博、煙臺(tái)、臨沂、東營(yíng)、濟(jì)南、濟(jì)寧、日照、青島、聊城，其企業(yè)數(shù)量依次為166、74、62、59、57、50、43、43、35家，詳情參見圖3-1；從行業(yè)格局而言，生產(chǎn)制造材料類227家，工業(yè)類281家，可選消費(fèi)類140家，能源、日常消費(fèi)、醫(yī)療保健、房地產(chǎn)、公共事業(yè)以及信息技術(shù)類則分別為10家、167家、55家、7家、7家、102家，表3-2進(jìn)行了系統(tǒng)的描述。圖二：圖三：3.眾籌平臺(tái)情況4.財(cái)富管理產(chǎn)品情況3.3.3青島藍(lán)海股權(quán)交易中心發(fā)展現(xiàn)狀青島藍(lán)海交易中心充分發(fā)揮以券商導(dǎo)向?yàn)槭椎乃拇髢?yōu)點(diǎn)，且始終致力于為規(guī)模較小的公司供給債權(quán)、股權(quán)以及其他種類服務(wù)產(chǎn)品的過戶、轉(zhuǎn)讓以及投資等服務(wù)。促進(jìn)區(qū)域市場(chǎng)作用機(jī)制的持續(xù)優(yōu)化，研究此區(qū)域財(cái)富管理有效改善的方式，在創(chuàng)建規(guī)模較小的公司股權(quán)交易機(jī)構(gòu)的領(lǐng)域投入足夠的精力，以及財(cái)富管理產(chǎn)品交易機(jī)構(gòu)。1.交易情況就中小企業(yè)交易平臺(tái)而言，藍(lán)海制定了限制性極低的公司整體展示板、更側(cè)重于信息披露的公司掛牌交易板以及促進(jìn)規(guī)模較小的企業(yè)順利登陸高級(jí)資本市場(chǎng)的新三板培育板，并認(rèn)為公司掛牌交易版應(yīng)由以下幾個(gè)方面構(gòu)成，即科技創(chuàng)新板、價(jià)值優(yōu)選板、海洋特色板塊以及成長(zhǎng)進(jìn)取板。以分板機(jī)制的建構(gòu)為根本，在獨(dú)特的融資產(chǎn)品序列以及特色服務(wù)品牌的共同作用力，藍(lán)海既促進(jìn)了個(gè)體融資水平的強(qiáng)化，同時(shí)公司需求的把握水平得以提高，通過更具針對(duì)性的服務(wù)切實(shí)達(dá)到掛牌企業(yè)獨(dú)特的需要。并且，藍(lán)海還通過多樣化服務(wù)形式的供應(yīng)，包括品牌運(yùn)營(yíng)、路演以及可追溯系統(tǒng)等等，與深交所所提供的科技金融服務(wù)機(jī)構(gòu)相結(jié)合，為規(guī)模較小的企業(yè)創(chuàng)造更為有利的發(fā)展環(huán)境。到2016年3月為止，共有329家公司成功登陸藍(lán)海股份交易中心，所集聚的會(huì)員機(jī)構(gòu)、掛牌展示企業(yè)、投資者分別為230家、1498家、5萬(wàn)個(gè)，為掛牌企業(yè)吸納了27億余元的融資。2.掛牌企業(yè)情況到2017年上旬，共有415家企業(yè)成功掛牌于藍(lán)海交易中心。就地區(qū)格局而言，415家掛牌公司大都聚集在青島地區(qū)，其中青島市216家、萊西8家、有37家分布在即墨、25家集中在膠州、日照7家，詳細(xì)參見圖3-3；從行業(yè)來(lái)看，材料制造業(yè)60家，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)4家，工業(yè)生產(chǎn)類134家，公用事業(yè)類2家，可選消費(fèi)類69家，日常生活消費(fèi)類60家，通用信息技術(shù)類53家，醫(yī)療保健類33家，見圖3-4圖四：圖五：3.眾籌平臺(tái)情況藍(lán)海主動(dòng)響應(yīng)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的政策，全面推廣普惠型金融，2015年6月協(xié)同中信證券共同提出了信藍(lán)籌眾籌機(jī)構(gòu)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增添了新鮮的血液與生機(jī)。平臺(tái)在充分發(fā)揮區(qū)域股權(quán)以及券商資源優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，借鑒資本市場(chǎng)成長(zhǎng)過程中券商與藍(lán)海的優(yōu)質(zhì)經(jīng)驗(yàn)，在信息技術(shù)的支持下，不斷強(qiáng)化交易中心與券商的服務(wù)性質(zhì)，不僅滿足了公司的融資需求，更在這一過程中實(shí)現(xiàn)了資源的整合。該平臺(tái)具備極為顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，集中表現(xiàn)在以下層面：優(yōu)質(zhì)的投后服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)防御能力強(qiáng)、項(xiàng)目發(fā)展前景廣闊、眾多的客戶資源，不僅有利于資金集聚水平的強(qiáng)化，更推動(dòng)了融資率的提升，推動(dòng)了公司經(jīng)營(yíng)規(guī)范性的提升，維護(hù)了自身的規(guī)范化成長(zhǎng)秩序。到2016年3月為止，“信藍(lán)籌”共做成了27個(gè)項(xiàng)目，涉及的資金達(dá)到了5000萬(wàn)元。3.財(cái)富管理產(chǎn)品情況藍(lán)海股權(quán)交易中心充分發(fā)揮中信證券在風(fēng)險(xiǎn)防范以及研發(fā)等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，始終立足于“券商控股”的運(yùn)作理念，從以人員培訓(xùn)為代表的多方面入手不斷強(qiáng)化同中信證券之間的合作力度，共同推出了“金珩財(cái)富”系列金融產(chǎn)品，重點(diǎn)致力于為中小投資人員提供財(cái)富管理服務(wù)，大都提供給藍(lán)海所集聚的投資人員。此類產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)集中表現(xiàn)在如下層面：投資門檻低、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)、流動(dòng)性優(yōu)、品牌競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)、規(guī)范化的產(chǎn)品等等，2017年4月17日成功進(jìn)入市場(chǎng)，此后運(yùn)營(yíng)情況一直較為理想?！敖痃褙?cái)富”的營(yíng)銷方式較為多元化，其共由兩項(xiàng)內(nèi)容構(gòu)成，即定制與零售。定制系列是針對(duì)特定的投資者，在充分了解投資者的個(gè)性化需求后，平臺(tái)所推出的針對(duì)性投資產(chǎn)品，為投資者提供更為優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，不斷豐富投資者的投資體驗(yàn)，而零售系列則是公開性的，以市場(chǎng)內(nèi)的散戶投資者為服務(wù)對(duì)象的普惠性債券。藍(lán)海乘著“金珩財(cái)富”的東風(fēng)進(jìn)一步創(chuàng)建了“保本+彈性收益”的“金珩財(cái)富信衍系列”債權(quán)。比如“金珩財(cái)富信衍1號(hào)”，該債券收入情況直接影響著滬深300指數(shù)，年化收益在5%-17.5%之間，一經(jīng)上線即刻售空。到2016年3月為止，藍(lán)海共發(fā)售了215期“金珩財(cái)富”，共創(chuàng)造了106億元的收入。此類產(chǎn)品的成功推出，可以依托于巨大的品牌影響力成功激發(fā)更多投資者的投資積極性，助力青島財(cái)務(wù)管理中心建設(shè)。3.4山東區(qū)域股權(quán)交易中心發(fā)展存在的問題3.4.1融資方式相對(duì)單一目前在齊魯股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)的平均融資額已經(jīng)由3000萬(wàn)下降到1000萬(wàn)，而在天津、上海等股權(quán)投資發(fā)達(dá)地區(qū)都高于我們，并呈上升趨勢(shì)。從融資方式的角度來(lái)講，齊魯股權(quán)中心明顯不及成長(zhǎng)情況更好的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。即便在已經(jīng)開展的融資方式中也有些不成熟的地方，比如股權(quán)質(zhì)押融資方式，銀行對(duì)企業(yè)股權(quán)的接受程度相對(duì)較低，質(zhì)押價(jià)格一般為股權(quán)實(shí)際價(jià)值的3成，銀行主要擔(dān)心企業(yè)一旦經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致破產(chǎn)，其股權(quán)流通轉(zhuǎn)讓較難。雖然淄博市股權(quán)質(zhì)押做得比較好，但山東省其他地區(qū)開展比較緩慢，股權(quán)在質(zhì)押過程中需要各地工商部門、金融辦、銀行、擔(dān)保公司等五個(gè)部門共同促成，如何協(xié)調(diào)五部門的工作尚需政策支持。3.4.2企業(yè)的擔(dān)保條件尚不充分，增信較難以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)大都不看好中小企業(yè)的發(fā)展，之所以導(dǎo)致這一情況發(fā)生，其原因在于大多數(shù)中小企業(yè)均處于探索前行的發(fā)展初期，銀行大都不愿為其發(fā)展提供資金扶持；從另一角度來(lái)講，中小企業(yè)貸款需求相對(duì)較小，企業(yè)往往承擔(dān)著相對(duì)收益更高的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，并且貸款給中小企業(yè)要承擔(dān)著相對(duì)大企業(yè)更高的成本。雖然中小企業(yè)貸款量不大，然而依然需要嚴(yán)格按照流程操作，各方面資源投入完全不亞于大企業(yè)，然而其收效卻無(wú)法與大企業(yè)相提并論。對(duì)中小企業(yè)而言，能作為擔(dān)保的廠房、設(shè)備等有價(jià)值的固定資產(chǎn)比較少，導(dǎo)致中小企業(yè)融資較難。3.4.3在中心托管掛牌的企業(yè)交易不活躍通過這段時(shí)間對(duì)齊魯股權(quán)交易中心交易平臺(tái)的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)交易很不活躍，投資者的認(rèn)可度和市場(chǎng)的接受度較低，導(dǎo)致債券、股權(quán)等金融工具流通轉(zhuǎn)讓較難。雖然齊魯股交中心在業(yè)務(wù)推介、媒體宣傳上做了大量行之有效的工作，但由于省政府尚沒有專門針對(duì)齊魯股交中心發(fā)展的文件，使得齊魯股交中心只在金融辦系統(tǒng)有一定影響力，而省內(nèi)其他一些部門不知道或并未完全了解齊魯股交中心。3.4.4四板市場(chǎng)與三板市場(chǎng)之間的互聯(lián)對(duì)接問題從整體上看，四板市場(chǎng)與三板市場(chǎng)是兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立，且不具備轉(zhuǎn)板對(duì)接制度的市場(chǎng)。這就決定著現(xiàn)階段首要解決的問題就是如何將四板市場(chǎng)與三板市場(chǎng)更好的銜接在一起，也就是怎樣做好頂層設(shè)計(jì)以及規(guī)劃指導(dǎo)，將不同市場(chǎng)層次更好的連接在一起，將市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)展，將其范圍延伸到全國(guó)各地。3.4.5掛牌托管的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控問題選擇來(lái)齊魯股權(quán)交易中心掛牌托管的企業(yè)，其目的是多樣的，有些是為了今后更好的發(fā)展進(jìn)行融資、有些是為了規(guī)范公司的管理、有些是為了得到當(dāng)?shù)卣母鞣N政策支持、有些僅僅是為了借此平臺(tái)宣傳企業(yè)等等。因此導(dǎo)致在中心掛牌托管的企業(yè)良莠不齊，對(duì)質(zhì)量較差的企業(yè)可能給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該加以防范和控制。當(dāng)前市場(chǎng)推廣難度越來(lái)越大。目前齊魯股權(quán)交易中心一半以上的業(yè)務(wù)骨干都按照區(qū)域劃分，全力開展市場(chǎng)推廣和掛牌推動(dòng)工作。而隨著省外市場(chǎng)的加速擴(kuò)張，使投資資金開始回流這些市場(chǎng)，造成企業(yè)在齊魯股權(quán)交易中心掛牌融資數(shù)下滑，也使得企業(yè)到中心掛牌動(dòng)力不足。有部分原因是目前省內(nèi)部分出臺(tái)支持企業(yè)在齊魯股權(quán)交易中心掛牌的政策措施，但個(gè)別區(qū)縣企業(yè)掛牌后卻沒有落實(shí)，造成企業(yè)掛牌的負(fù)面影響。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度來(lái)考慮，中心的發(fā)展怎樣由政府政策引導(dǎo)轉(zhuǎn)為由市場(chǎng)主動(dòng)接納的問題。就短期而言，中心可借助各相關(guān)政府部門的扶持促進(jìn)各業(yè)務(wù)的開展。目前，來(lái)中心掛牌的228家企業(yè)中有很多得到了當(dāng)?shù)卣姆龀?。比如聊城市?cái)政對(duì)新掛牌企業(yè)所發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用總額給予50%的補(bǔ)助，在此基礎(chǔ)上，臨清市對(duì)成功掛牌的企業(yè)，一次性發(fā)放30萬(wàn)元的補(bǔ)助，對(duì)于實(shí)現(xiàn)掛牌交易的公司，再次額外發(fā)放300萬(wàn)元。而市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展不能完全依賴政府的政策支持應(yīng)該由政府部門支持逐步轉(zhuǎn)化為以市場(chǎng)為導(dǎo)向的發(fā)展模式。4、因子分析法對(duì)股權(quán)市場(chǎng)做綜合評(píng)價(jià)4.1因子分析法模型簡(jiǎn)介1、因子分析概念簡(jiǎn)介因子分析模型中，假定每個(gè)原始變量由兩部分組成：共同因子（commonfactors）和唯一因子（uniquefactors）。共同因子是各個(gè)原始變量所共有的因子，解釋變量之間的相關(guān)關(guān)系。唯一因子顧名思義是每個(gè)原始變量所特有的因子，表示該變量不能被共同因子解釋的部分。原始變量與因子分析時(shí)抽出的共同因子的相關(guān)關(guān)系用因子負(fù)荷（factorloadings）表示。因子分析最常用的理論模式如下：（j=1,2,3…,n，n為原始變量總數(shù)）可以用矩陣的形式表示為。其中F稱為因子，由于它們出現(xiàn)在每個(gè)原始變量的線性表達(dá)式中（原始變量可以用表示，這里模型中實(shí)際上是以F線性表示各個(gè)原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化分?jǐn)?shù)），因此又稱為公共因子。因子可理解為高維空間中互相垂直的m個(gè)坐標(biāo)軸，A稱為因子載荷矩陣，稱為因子載荷，是第j個(gè)原始變量在第i個(gè)因子上的負(fù)荷。如果把變量看成m維因子空間中的一個(gè)向量，則表示在坐標(biāo)軸上的投影，相當(dāng)于多元線性回歸模型中的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)；U稱為特殊因子，表示了原有變量不能被因子解釋的部分，其均值為0，相當(dāng)于多元線性回歸模型中的殘差。其中，（1）為第j個(gè)變量的標(biāo)準(zhǔn)化分?jǐn)?shù)；（2）（i=1,2,…,m）為共同因素；（3）m為所有變量共同因素的數(shù)目；（4）為變量的唯一因素；（5）為因素負(fù)荷量。2、因子分析數(shù)學(xué)模型中的幾個(gè)相關(guān)概念因子載荷（因素負(fù)荷量factorloadings）所謂的因子載荷就是因素結(jié)構(gòu)中，原始變量與因素分析時(shí)抽取出共同因素的相關(guān)?？梢宰C明，在因子不相關(guān)的前提下，因子載荷是變量和因子的相關(guān)系數(shù)，反映了變量與因子的相關(guān)程度。因子載荷值小于等于1，絕對(duì)值越接近1，表明因子與變量的相關(guān)性越強(qiáng)。同時(shí)，因子載荷也反映了因子對(duì)解釋變量的重要作用和程度。因子載荷作為因子分析模型中的重要統(tǒng)計(jì)量，表明了原始變量和共同因子之間的相關(guān)關(guān)系。因素分析的理想情況，在于個(gè)別因素負(fù)荷量不是很大就是很小，這樣每個(gè)變量才能與較少的共同因素產(chǎn)生密切關(guān)聯(lián)，如果想要以最少的共同因素?cái)?shù)來(lái)解釋變量間的關(guān)系程度，則彼此間或與共同因素間就不能有關(guān)聯(lián)存在。一般說(shuō)來(lái)，負(fù)荷量為0.3或更大被認(rèn)為有意義。所以，當(dāng)要判斷一個(gè)因子的意義時(shí)，需要查看哪些變量的負(fù)荷達(dá)到了0.3或0.3以上。變量共同度（共同性，Communality）變量共同度也就是變量方差，就是指每個(gè)原始變量在每個(gè)共同因子的負(fù)荷量的平方和，也就是指原始變量方差中由共同因子所決定的比率。變量的方差由共同因子和唯一因子組成。共同性表明了原始變量方差中能被共同因子解釋的部分，共同性越大，變量能被因子說(shuō)明的程度越高，即因子可解釋該變量的方差越多。共同性的意義在于說(shuō)明如果用共同因子替代原始變量后，原始變量的信息被保留的程度。因子分析通過簡(jiǎn)化相關(guān)矩陣，提取可解釋相關(guān)的少數(shù)因子。一個(gè)因子解釋的是相關(guān)矩陣中的方差，而解釋方差的大小稱為因子的特征值。一個(gè)因子的特征值等于所有變量在該因子上的負(fù)荷值的平方總和。變量的共同度的數(shù)學(xué)定義為：，該式表明變量的共同度是因子載荷矩陣A中第j行元素的平方和。由于變量的方差可以表示成，因此變量的方差可由兩個(gè)部分解釋：第一部分為共同度，是全部因子對(duì)變量方差解釋說(shuō)明的比例，體現(xiàn)了因子全體對(duì)變量的解釋貢獻(xiàn)程度。變量共同度越接近1，說(shuō)明因子全體解釋說(shuō)明了變量的較大部分方差，如果用因子全體刻畫變量，則變量的信息丟失較少；第二部分為特殊因子U的平方，反應(yīng)了變量方差中不能由因子全體解釋說(shuō)明的比例，越小則說(shuō)明變量的信息丟失越少?？傊?，變量d共同度刻畫了因子全體對(duì)變量信息解釋的程度，是評(píng)價(jià)變量信息丟失程度的重要指標(biāo)。如果大多數(shù)原有變量的變量共同度均較高（如高于0.8），則說(shuō)明提取的因子能夠反映原有變量的大部分信息（80％以上）信息，僅有較少的信息丟失，因子分析的效果較好。因子，變量共同度是衡量因子分析效果的重要依據(jù)。因子的方差貢獻(xiàn)（特征值eigenvalue）因子的方差貢獻(xiàn)（特征值eigenvalue）因子的方差貢獻(xiàn)（特征值）的數(shù)學(xué)定義為：，該式表明，因子的方差貢獻(xiàn)是因子載荷矩陣A中第i列元素的平方和。因子的方差貢獻(xiàn)反映了因子對(duì)原有變量總方差的解釋能力。該值越高，說(shuō)明相應(yīng)因子的重要性越高。因此，因子的方差貢獻(xiàn)和方差貢獻(xiàn)率是衡量因子重要性的關(guān)鍵指標(biāo)。為了便于說(shuō)明，以三個(gè)變量抽取兩個(gè)共同因素為例，三個(gè)變量的線性組合分別為：轉(zhuǎn)換成因素矩陣如下：變量（共同因素一）（共同因素二）共同性（）唯一因素（）特征值解釋量所謂共同性，就是每個(gè)變量在每個(gè)共同因素之負(fù)荷量的平方總和（一橫列中所有因素負(fù)荷量的平方和），也就是個(gè)別變量可以被共同因素解釋的變異量百分比，這個(gè)值是個(gè)別變量與共同因素間多元相關(guān)的平方。從共同性的大小可以判斷這個(gè)原始變量與共同因素之間關(guān)系程度。而各變量的唯一因素大小就是1減掉該變量共同性的值。（在主成分分析中，有多少個(gè)原始變量便有多少個(gè)“component”成分，所以共同性會(huì)等于1，沒有唯一因素）。至于特征值是每個(gè)變量在某一共同因素之因素負(fù)荷量的平方總和（一直行所有因素負(fù)荷量的平方和）。在因素分析之共同因素抽取中，特征值大的共同因素會(huì)最先被抽取，其次是次大者，最后抽取的共同因素之特征值最小，通常會(huì)接近0（在主成分分析中，有幾個(gè)題項(xiàng)，便有幾個(gè)成分，因而特征值的總和剛好等于變量的總數(shù)）。將每個(gè)共同因素的特征值除以總題數(shù)，為此共同因