公司財(cái)務(wù)的基本問題

2023/11/3公司財(cái)務(wù)的基本(jīběn)問題第一頁，共48頁。一、財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵(nèihán)“一個(gè)企業(yè)所做的每一個(gè)決定都有其財(cái)務(wù)上的含義，而任何一個(gè)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財(cái)務(wù)決策(juécè)。因此，從廣義上講，一個(gè)企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財(cái)?shù)姆懂牎！薄_(dá)摩達(dá)蘭（美國(guó)）會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)第二頁，共48頁。企業(yè)(qǐyè)契約模型企業(yè)(qǐyè)供應(yīng)商管理者員工(yuángōng)客戶債權(quán)人股東債務(wù)人社會(huì)政府第三頁，共48頁。公司(ɡōnɡsī)債權(quán)人員工(yuángōng)要素(yàosù)市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)股東董事會(huì)投票權(quán)監(jiān)督權(quán)紅利股本勞動(dòng)工資投入現(xiàn)金產(chǎn)品現(xiàn)金債務(wù)利息資本市場(chǎng)第四頁，共48頁。二、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)(mùbiāo)第五頁，共48頁。1、銷售收入最大化在《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志上的一份調(diào)查報(bào)告提到，53%的CEO認(rèn)為擴(kuò)大市場(chǎng)份額是當(dāng)今(dāngjīn)首要目標(biāo)，50%的被調(diào)查對(duì)象認(rèn)為擴(kuò)大銷售收入是首要任務(wù)。第六頁，共48頁。有收入，但并不創(chuàng)造價(jià)值：關(guān)于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的笑話

財(cái)務(wù)(cáiwù)造假：科龍電器:2002年年度報(bào)告虛增收入40，330.54萬元，虛增利潤(rùn)11，996.31萬元2003年年度報(bào)告虛增收入30，483.86萬元，虛增利潤(rùn)8，935.06萬元2004年年度報(bào)告虛增收入51，270.29萬元，虛增利潤(rùn)12，042.05萬元第七頁，共48頁。2、利潤(rùn)(lìrùn)最大化目標(biāo)合理性生存與發(fā)展(fāzhǎn)的必要條件考核企業(yè)效益的基本指標(biāo)問題含義的多重性定義的缺陷盈余管理（財(cái)務(wù)舞弊）第八頁，共48頁。問題(wèntí)1:含義的多重性相對(duì)與絕對(duì):絕對(duì)利潤(rùn)——投資(tóuzī)過度相對(duì)利潤(rùn)——投資(tóuzī)不足會(huì)計(jì)利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)短期利潤(rùn)與長(zhǎng)期利潤(rùn)第九頁，共48頁。問題2:定義(dìngyì)的缺陷忽略時(shí)間價(jià)值：今天(jīntiān)的￥1不等與一年后￥1。忽視了風(fēng)險(xiǎn)因素：高利潤(rùn)高風(fēng)險(xiǎn)與低利潤(rùn)低風(fēng)險(xiǎn)可能效用相同。第十頁，共48頁。問題3:盈余(yíngyú)管理（財(cái)務(wù)舞弊）因?yàn)榉€(wěn)定的增長(zhǎng)是公司追求的目標(biāo)，所以利用“熨斗(yùndǒu)”來“熨平”利潤(rùn)是管理者的天職無論在國(guó)外還是在國(guó)內(nèi)，公司都存在盈余管理行為

0閾值現(xiàn)象：普遍存在中國(guó)資本市場(chǎng)：6%、10%現(xiàn)象

安然丑聞以后，2002年6月25日，美國(guó)第二大長(zhǎng)途電話公司-世界通信承認(rèn)在過去的5個(gè)季度中先后共虛報(bào)了38億美元的利潤(rùn)。第十一頁，共48頁。財(cái)務(wù)(cáiwù)點(diǎn)金術(shù)例100萬元在一天內(nèi)實(shí)現(xiàn)40萬利潤(rùn)？購入10塊真金(zhēnjīn)磚*9=9010塊鍍金磚*1=10報(bào)告：用100萬元得到20塊金磚，平均成本5萬元賣出真金(zhēnjīn)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)（9-5）*10=40“洗大澡”：把以前年度虛增的利潤(rùn)在報(bào)告年度沖掉；把報(bào)告年度的利潤(rùn)往以后年度推移。四川長(zhǎng)虹：2004年報(bào)爆出公司自上市以來的首次虧損：長(zhǎng)虹全年虧損36.81億元人民幣，同比下降1889.23%。第十二頁，共48頁。折舊方法(fāngfǎ)的選擇1987年，通用汽車通過延長(zhǎng)固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用年限(niánxiàn)，減少當(dāng)年折舊與攤提，增加利潤(rùn)120億美元第十三頁，共48頁。3、價(jià)值(jiàzhí)最大化目標(biāo)價(jià)值(jiàzhí)的內(nèi)含內(nèi)在價(jià)值(jiàzhí)：有一定的主觀性靈活性：動(dòng)態(tài)、近似、不確定“青蛙與公主”內(nèi)在價(jià)值(jiàzhí)的估計(jì)帳面價(jià)值(jiàzhí)——面向過去（基于交易）市場(chǎng)價(jià)值(jiàzhí)——面向未來（收益貼現(xiàn)）第十四頁，共48頁。帳面價(jià)值不等于內(nèi)在(nèizài)價(jià)值資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為該資產(chǎn)未來創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和（面向未來）帳面價(jià)值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本（面向過去）無形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價(jià)值的主要來源，但沒有(méiyǒu)在資產(chǎn)負(fù)債表上得到適當(dāng)?shù)姆从碁槭裁锤呖萍计髽I(yè)難以得到銀行資金的支持？第十五頁，共48頁。市場(chǎng)(shìchǎng)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值？市場(chǎng)有效性：三種類型：弱勢(shì)有效：價(jià)格反映所有歷史信息中勢(shì)有效：價(jià)格反映所有公開信息強(qiáng)勢(shì)有效：價(jià)格反映所有信息，包括(bāokuò)公開和非公開含義：不存在擇時(shí)效應(yīng)股票價(jià)格不會(huì)因?yàn)楣靖淖儠?huì)計(jì)方法而變動(dòng)發(fā)行證券的數(shù)量不會(huì)引起證券價(jià)格變化注：了解有效資本市場(chǎng)的有關(guān)介紹第十六頁，共48頁。內(nèi)在(nèizài)價(jià)值的決定因素內(nèi)在價(jià)值取決于創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期在未來各期所產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和V=∑CFt/(1+k)t預(yù)期現(xiàn)金流大小及時(shí)間(shíjiān)分布先后資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期長(zhǎng)短與現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)特征相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率k，即資本成本(costofcapital)第十七頁，共48頁。價(jià)值最大化目標(biāo)(mùbiāo)層次（1）公司價(jià)值最大化（2）股東(gǔdōng)財(cái)富最大化（3）股票市場(chǎng)價(jià)格的最大化第十八頁，共48頁。問題(wèntí)問題1：公司可以為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富(cáifù)，但未必會(huì)形成更多的社會(huì)總財(cái)富(cáifù)問題2：市場(chǎng)或股東是“短視”的問題3：非上市企業(yè)的價(jià)值難以衡量第十九頁，共48頁。股票價(jià)格最大化作為理財(cái)目標(biāo)(mùbiāo)的理由股票價(jià)格在所有績(jī)效指標(biāo)中最具有觀察性和及時(shí)性在理性市場(chǎng)上股票價(jià)格趨向于反映公司決策的長(zhǎng)期影響可以形成市場(chǎng)淘汰(táotài)機(jī)制，約束公司的不良行為第二十頁，共48頁。對(duì)股票價(jià)格最大化的質(zhì)疑(zhìyí)難以說明財(cái)務(wù)決策如何影響股票價(jià)格更多了解企業(yè)的管理者在做出決策時(shí)，為何要考慮見識(shí)較少的外部投資者的評(píng)價(jià)影響股票價(jià)格的綜合因素(yīnsù)超出公司控制的范圍第二十一頁，共48頁?？偨Y(jié)(zǒngjié)各個(gè)目標(biāo)各有優(yōu)缺點(diǎn)現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)更多的還是以利潤(rùn)最大化為直接目標(biāo)的。如，年度計(jì)劃的制定。理財(cái)目標(biāo)是多元的、具有層次性。股價(jià)表現(xiàn)、資產(chǎn)收益率、償債能力(nénglì)、社會(huì)責(zé)任，等等個(gè)人的體會(huì)：為公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施提供財(cái)務(wù)保障。第二十二頁，共48頁。4、目標(biāo)(mùbiāo)的實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的分歧經(jīng)理與股東(gǔdōng)股東(gǔdōng)與債權(quán)人大股東(gǔdōng)和小股東(gǔdōng)之間股東(gǔdōng)與其他利益人:相關(guān)者利益最大化？討論：相關(guān)者利益最大化的優(yōu)點(diǎn)和弊端第二十三頁，共48頁。經(jīng)理與股東(gǔdōng)沖突股東：財(cái)富最大化經(jīng)理：發(fā)展速度和較大規(guī)模更高的社會(huì)地位更穩(wěn)定(wěndìng)的就業(yè)保證更高的報(bào)酬第二十四頁，共48頁。股東(gǔdōng)與債權(quán)人沖突資產(chǎn)替換難題：當(dāng)公司以風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)替換現(xiàn)有資產(chǎn)時(shí)，就出現(xiàn)所謂的資產(chǎn)替換難題。根源(gēnyuán)在于公司可以選擇違約。投資不足問題發(fā)放現(xiàn)金股利稀釋負(fù)債求償權(quán)發(fā)行新債稀釋負(fù)債求償權(quán)第二十五頁，共48頁。大股東(gǔdōng)和小股東(gǔdōng)新型資本市場(chǎng)大股東侵害小股東利益是一個(gè)(yīɡè)普遍現(xiàn)象手段：--關(guān)聯(lián)交易--大股東占款--為大股東擔(dān)保第二十六頁，共48頁。危機(jī)(wēijī)中公司的資產(chǎn)負(fù)債表Assets BV MV Liabilities BV MVCash $200 $200 LTbonds$300 FixedAsset $400 $0 Equity$300Total $600 $200 Total $600 $200（BV：帳面價(jià)值；MV：市值）如果公司今天清算的話會(huì)發(fā)生什么(shénme)？債權(quán)人獲得$200；股東什么(shénme)都沒有。第二十七頁，共48頁。自利(zìlì)策略1:接受更大風(fēng)險(xiǎn)賭博 概率 收益大贏 10% $1,000大輸 90% $0投資成本$200(公司的所有現(xiàn)金)要求(yāoqiú)收益率為50%賭博的預(yù)期現(xiàn)金流=$1000×0.10+$0=$100第二十八頁，共48頁。自利(zìlì)的股東接受風(fēng)險(xiǎn)很大

且NPV為負(fù)的項(xiàng)目賭博的預(yù)期現(xiàn)金流債權(quán)(zhàiquán)人=$300×0.10+$0=$30股東=($1000-$300)×0.10+$0=$70沒有賭博時(shí)債權(quán)(zhàiquán)的現(xiàn)值=$200沒有賭博時(shí)股權(quán)的現(xiàn)值=$0有賭博時(shí)債權(quán)(zhàiquán)的現(xiàn)值=$30/1.5=$20有賭博時(shí)股權(quán)的現(xiàn)值=$70/1.5=$47第二十九頁，共48頁。自利策略(cèlüè)2:投資不足考慮一個(gè)政府贊助的保證每期收入$350的項(xiàng)目投資成本為$300(公司現(xiàn)在的現(xiàn)金流僅為$200)，所以股東(gǔdōng)需要額外為項(xiàng)目融資$100要求收益率為10%我們應(yīng)該接受(jiēshòu)還是拒絕？第三十頁，共48頁。自利的股東放棄(fàngqì)NPV為正的項(xiàng)目政府贊助項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流：債權(quán)(zhàiquán)人=$300股東=($350-$300)=$50沒有項(xiàng)目時(shí)債權(quán)(zhàiquán)的現(xiàn)值=$200沒有項(xiàng)目時(shí)股權(quán)的現(xiàn)值=$0有項(xiàng)目時(shí)債權(quán)(zhàiquán)的現(xiàn)值=$300/1.1=$272.73有項(xiàng)目時(shí)股權(quán)的現(xiàn)值=$50/1.1-$100= -$54.55第三十一頁，共48頁。自利策略3:轉(zhuǎn)移(zhuǎnyí)資產(chǎn)紅利變現(xiàn)假設(shè)我們的公司(ɡōnɡsī)向股東支付$200的紅利。這將使公司(ɡōnɡsī)破產(chǎn)，但以前的股東卻所獲多多。這種策略一般會(huì)違反債券條款。增加股東和/或管理層的特權(quán)（perquisites）第三十二頁，共48頁。三、財(cái)務(wù)管理的環(huán)境(huánjìng)第三十三頁，共48頁。1、金融環(huán)境2、經(jīng)濟(jì)環(huán)境3、法律環(huán)境4、社會(huì)文化環(huán)境研究中國(guó)公司行為必須(bìxū)考慮的最大的環(huán)境是什么？第三十四頁，共48頁。1、金融(jīnróng)環(huán)境金融環(huán)境包括(bāokuò)金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和利率。金融市場(chǎng)融資和投資的場(chǎng)所有價(jià)值信息的來源提供各種金融服務(wù)第三十五頁，共48頁。2、經(jīng)濟(jì)(jīngjì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)周期：衰退、蕭條、復(fù)蘇(fùsū)、高漲經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平：發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)政策：財(cái)政政策、貨幣政策第三十六頁，共48頁。微觀經(jīng)濟(jì)(wēiɡuānjīnɡjì)環(huán)境產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境采購環(huán)境生產(chǎn)環(huán)境組織環(huán)境人員環(huán)境第三十七頁，共48頁。3、法律(fǎlǜ)環(huán)境約束財(cái)務(wù)活動(dòng)的法律、法規(guī)、規(guī)章制度組織稅務(wù):MM定理財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)證券材料:1、法與金融學(xué)的文獻(xiàn)綜述；法律保護(hù)對(duì)公司業(yè)務(wù)(yèwù)的影響（多元化、縱向一體化）2、InvestorProtectionandCorporateValuation.pdf第三十八頁，共48頁。4、社會(huì)文化(wénhuà)環(huán)境

和諧社會(huì)(shèhuì)價(jià)值觀文化習(xí)俗/a/20130224/000181.htm吳敬璉：中國(guó)不能再走新加坡式威權(quán)主義道路關(guān)系型社會(huì)(shèhuì)：見自科申請(qǐng)；高勇強(qiáng)政治策略系列文章第三十九頁，共48頁。文化(wénhuà)價(jià)值觀與文化(wénhuà)差異文化價(jià)值觀是人們對(duì)特定生活狀態(tài)的選擇，如對(duì)“真、善、美”與“假、惡、丑”的看法、對(duì)人生合理目標(biāo)的認(rèn)定、對(duì)人與自然之間關(guān)系的看法、人們的時(shí)間觀念(guānniàn)和人際關(guān)系應(yīng)該如何等。文化價(jià)值中包括五個(gè)基本因素：第四十頁，共48頁?；疽蛩睾x文化差異觀點(diǎn)典型國(guó)有代表權(quán)力化程度人們?cè)诙啻蟪潭壬显敢馍钤诓黄胶獾胤植加诮M織中和團(tuán)體間的權(quán)力之下權(quán)力化程度高人們接受不平等，人生來是不平等的，領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)該享有特權(quán)中國(guó)、法國(guó)權(quán)力化程度低人人生來平等，要求對(duì)權(quán)力不平等努力爭(zhēng)取平等北歐國(guó)家、英國(guó)、美國(guó)個(gè)人主義或集體主義個(gè)人和群體之間的關(guān)系個(gè)人主義人人是獨(dú)立的，不依賴于群體，對(duì)個(gè)人的評(píng)價(jià)依賴其成就、地位等美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、加加拿大等集體主義個(gè)人身份以他與群體成員的關(guān)系確定，群體保護(hù)個(gè)人，個(gè)人對(duì)群體忠誠，群體的決策優(yōu)先于個(gè)人，個(gè)人的評(píng)價(jià)也依據(jù)群體進(jìn)行中國(guó)、日本、新加坡第四十一頁，共48頁?；疽蛩睾x文化差異觀點(diǎn)典型國(guó)有代表長(zhǎng)期取向人們對(duì)時(shí)間的基本取向長(zhǎng)期取向注重將來，節(jié)約儲(chǔ)蓄，對(duì)等級(jí)關(guān)系敏感，堅(jiān)忍不拔，重視一慣性，儒家文化價(jià)值觀亞洲儒家文化國(guó)家短期取向注重現(xiàn)在的利益和享受英美國(guó)家不確定性規(guī)避人們?nèi)萑滩淮_定或含糊的事的程度高不確定性規(guī)避統(tǒng)一思想，建立規(guī)章制度，不能容忍不正確的行為，相信專家和權(quán)威，不喜歡變化比利時(shí)、希臘、日本、法國(guó)低不確定性規(guī)避喜歡靈活、自由，不遵循特定規(guī)則，容易接受違例的行為英國(guó)、美國(guó)、澳大利亞、加拿大陽性化或陰性化人們對(duì)性別角色的期望陽性化強(qiáng)調(diào)成就感、果斷性和成功，重視性別角色的區(qū)分，工作優(yōu)先于家庭日本、英國(guó)、德國(guó)、奧地利、意大利陰性化強(qiáng)調(diào)教養(yǎng)和責(zé)任感，關(guān)心生活質(zhì)量北歐國(guó)家第四十二頁，共48頁。3文化差異對(duì)國(guó)際(guójì)財(cái)務(wù)管理的影響

1)財(cái)務(wù)目標(biāo)長(zhǎng)期取向短期取向長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，長(zhǎng)遠(yuǎn)利益短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，短期利益擴(kuò)大市場(chǎng)份額當(dāng)期投資收益保護(hù)雇員利益，較少裁員關(guān)心利潤(rùn)水平，迅速裁員第四十三頁，共48頁。2）財(cái)務(wù)(cáiwù)組織結(jié)構(gòu)：低不確定性規(guī)避高不確定性規(guī)避低權(quán)力化AB高權(quán)力化CDA：財(cái)務(wù)管理組織層次少，同一層次下屬單位多，如英國(guó)；B：財(cái)務(wù)