公司財務(wù)的基本問題

2023/11/3公司財務(wù)的基本(jīběn)問題第一頁，共48頁。一、財務(wù)管理的內(nèi)涵(nèihán)“一個企業(yè)所做的每一個決定都有其財務(wù)上的含義，而任何一個對企業(yè)財務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財務(wù)決策(juécè)。因此，從廣義上講，一個企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財?shù)姆懂牎！薄_摩達蘭（美國）會計與財務(wù)第二頁，共48頁。企業(yè)(qǐyè)契約模型企業(yè)(qǐyè)供應(yīng)商管理者員工(yuángōng)客戶債權(quán)人股東債務(wù)人社會政府第三頁，共48頁。公司(ɡōnɡsī)債權(quán)人員工(yuángōng)要素(yàosù)市場產(chǎn)品市場股東董事會投票權(quán)監(jiān)督權(quán)紅利股本勞動工資投入現(xiàn)金產(chǎn)品現(xiàn)金債務(wù)利息資本市場第四頁，共48頁。二、財務(wù)管理的目標(mùbiāo)第五頁，共48頁。1、銷售收入最大化在《經(jīng)濟學家》雜志上的一份調(diào)查報告提到，53%的CEO認為擴大市場份額是當今(dāngjīn)首要目標，50%的被調(diào)查對象認為擴大銷售收入是首要任務(wù)。第六頁，共48頁。有收入，但并不創(chuàng)造價值：關(guān)于經(jīng)濟學家的笑話

財務(wù)(cáiwù)造假：科龍電器:2002年年度報告虛增收入40，330.54萬元，虛增利潤11，996.31萬元2003年年度報告虛增收入30，483.86萬元，虛增利潤8，935.06萬元2004年年度報告虛增收入51，270.29萬元，虛增利潤12，042.05萬元第七頁，共48頁。2、利潤(lìrùn)最大化目標合理性生存與發(fā)展(fāzhǎn)的必要條件考核企業(yè)效益的基本指標問題含義的多重性定義的缺陷盈余管理（財務(wù)舞弊）第八頁，共48頁。問題(wèntí)1:含義的多重性相對與絕對:絕對利潤——投資(tóuzī)過度相對利潤——投資(tóuzī)不足會計利潤與經(jīng)濟利潤短期利潤與長期利潤第九頁，共48頁。問題2:定義(dìngyì)的缺陷忽略時間價值：今天(jīntiān)的￥1不等與一年后￥1。忽視了風險因素：高利潤高風險與低利潤低風險可能效用相同。第十頁，共48頁。問題3:盈余(yíngyú)管理（財務(wù)舞弊）因為穩(wěn)定的增長是公司追求的目標，所以利用“熨斗(yùndǒu)”來“熨平”利潤是管理者的天職無論在國外還是在國內(nèi)，公司都存在盈余管理行為

0閾值現(xiàn)象：普遍存在中國資本市場：6%、10%現(xiàn)象

安然丑聞以后，2002年6月25日，美國第二大長途電話公司-世界通信承認在過去的5個季度中先后共虛報了38億美元的利潤。第十一頁，共48頁。財務(wù)(cáiwù)點金術(shù)例100萬元在一天內(nèi)實現(xiàn)40萬利潤？購入10塊真金(zhēnjīn)磚*9=9010塊鍍金磚*1=10報告：用100萬元得到20塊金磚，平均成本5萬元賣出真金(zhēnjīn)實現(xiàn)利潤（9-5）*10=40“洗大澡”：把以前年度虛增的利潤在報告年度沖掉；把報告年度的利潤往以后年度推移。四川長虹：2004年報爆出公司自上市以來的首次虧損：長虹全年虧損36.81億元人民幣，同比下降1889.23%。第十二頁，共48頁。折舊方法(fāngfǎ)的選擇1987年，通用汽車通過延長固定資產(chǎn)預(yù)計使用年限(niánxiàn)，減少當年折舊與攤提，增加利潤120億美元第十三頁，共48頁。3、價值(jiàzhí)最大化目標價值(jiàzhí)的內(nèi)含內(nèi)在價值(jiàzhí)：有一定的主觀性靈活性：動態(tài)、近似、不確定“青蛙與公主”內(nèi)在價值(jiàzhí)的估計帳面價值(jiàzhí)——面向過去（基于交易）市場價值(jiàzhí)——面向未來（收益貼現(xiàn)）第十四頁，共48頁。帳面價值不等于內(nèi)在(nèizài)價值資產(chǎn)的內(nèi)在價值為該資產(chǎn)未來創(chuàng)造價值的能力，即預(yù)期未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和（面向未來）帳面價值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本（面向過去）無形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價值的主要來源，但沒有(méiyǒu)在資產(chǎn)負債表上得到適當?shù)姆从碁槭裁锤呖萍计髽I(yè)難以得到銀行資金的支持？第十五頁，共48頁。市場(shìchǎng)價值=內(nèi)在價值？市場有效性：三種類型：弱勢有效：價格反映所有歷史信息中勢有效：價格反映所有公開信息強勢有效：價格反映所有信息，包括(bāokuò)公開和非公開含義：不存在擇時效應(yīng)股票價格不會因為公司改變會計方法而變動發(fā)行證券的數(shù)量不會引起證券價格變化注：了解有效資本市場的有關(guān)介紹第十六頁，共48頁。內(nèi)在(nèizài)價值的決定因素內(nèi)在價值取決于創(chuàng)造價值的能力，即預(yù)期在未來各期所產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和V=∑CFt/(1+k)t預(yù)期現(xiàn)金流大小及時間(shíjiān)分布先后資產(chǎn)經(jīng)濟壽命期長短與現(xiàn)金流風險特征相對應(yīng)的貼現(xiàn)率k，即資本成本(costofcapital)第十七頁，共48頁。價值最大化目標(mùbiāo)層次（1）公司價值最大化（2）股東(gǔdōng)財富最大化（3）股票市場價格的最大化第十八頁，共48頁。問題(wèntí)問題1：公司可以為股東創(chuàng)造更多的財富(cáifù)，但未必會形成更多的社會總財富(cáifù)問題2：市場或股東是“短視”的問題3：非上市企業(yè)的價值難以衡量第十九頁，共48頁。股票價格最大化作為理財目標(mùbiāo)的理由股票價格在所有績效指標中最具有觀察性和及時性在理性市場上股票價格趨向于反映公司決策的長期影響可以形成市場淘汰(táotài)機制，約束公司的不良行為第二十頁，共48頁。對股票價格最大化的質(zhì)疑(zhìyí)難以說明財務(wù)決策如何影響股票價格更多了解企業(yè)的管理者在做出決策時，為何要考慮見識較少的外部投資者的評價影響股票價格的綜合因素(yīnsù)超出公司控制的范圍第二十一頁，共48頁?？偨Y(jié)(zǒngjié)各個目標各有優(yōu)缺點現(xiàn)實中，企業(yè)更多的還是以利潤最大化為直接目標的。如，年度計劃的制定。理財目標是多元的、具有層次性。股價表現(xiàn)、資產(chǎn)收益率、償債能力(nénglì)、社會責任，等等個人的體會：為公司戰(zhàn)略目標的實施提供財務(wù)保障。第二十二頁，共48頁。4、目標(mùbiāo)的實現(xiàn)目標的分歧經(jīng)理與股東(gǔdōng)股東(gǔdōng)與債權(quán)人大股東(gǔdōng)和小股東(gǔdōng)之間股東(gǔdōng)與其他利益人:相關(guān)者利益最大化？討論：相關(guān)者利益最大化的優(yōu)點和弊端第二十三頁，共48頁。經(jīng)理與股東(gǔdōng)沖突股東：財富最大化經(jīng)理：發(fā)展速度和較大規(guī)模更高的社會地位更穩(wěn)定(wěndìng)的就業(yè)保證更高的報酬第二十四頁，共48頁。股東(gǔdōng)與債權(quán)人沖突資產(chǎn)替換難題：當公司以風險更高的資產(chǎn)替換現(xiàn)有資產(chǎn)時，就出現(xiàn)所謂的資產(chǎn)替換難題。根源(gēnyuán)在于公司可以選擇違約。投資不足問題發(fā)放現(xiàn)金股利稀釋負債求償權(quán)發(fā)行新債稀釋負債求償權(quán)第二十五頁，共48頁。大股東(gǔdōng)和小股東(gǔdōng)新型資本市場大股東侵害小股東利益是一個(yīɡè)普遍現(xiàn)象手段：--關(guān)聯(lián)交易--大股東占款--為大股東擔保第二十六頁，共48頁。危機(wēijī)中公司的資產(chǎn)負債表Assets BV MV Liabilities BV MVCash $200 $200 LTbonds$300 FixedAsset $400 $0 Equity$300Total $600 $200 Total $600 $200（BV：帳面價值；MV：市值）如果公司今天清算的話會發(fā)生什么(shénme)？債權(quán)人獲得$200；股東什么(shénme)都沒有。第二十七頁，共48頁。自利(zìlì)策略1:接受更大風險賭博 概率 收益大贏 10% $1,000大輸 90% $0投資成本$200(公司的所有現(xiàn)金)要求(yāoqiú)收益率為50%賭博的預(yù)期現(xiàn)金流=$1000×0.10+$0=$100第二十八頁，共48頁。自利(zìlì)的股東接受風險很大

且NPV為負的項目賭博的預(yù)期現(xiàn)金流債權(quán)(zhàiquán)人=$300×0.10+$0=$30股東=($1000-$300)×0.10+$0=$70沒有賭博時債權(quán)(zhàiquán)的現(xiàn)值=$200沒有賭博時股權(quán)的現(xiàn)值=$0有賭博時債權(quán)(zhàiquán)的現(xiàn)值=$30/1.5=$20有賭博時股權(quán)的現(xiàn)值=$70/1.5=$47第二十九頁，共48頁。自利策略(cèlüè)2:投資不足考慮一個政府贊助的保證每期收入$350的項目投資成本為$300(公司現(xiàn)在的現(xiàn)金流僅為$200)，所以股東(gǔdōng)需要額外為項目融資$100要求收益率為10%我們應(yīng)該接受(jiēshòu)還是拒絕？第三十頁，共48頁。自利的股東放棄(fàngqì)NPV為正的項目政府贊助項目的預(yù)期現(xiàn)金流：債權(quán)(zhàiquán)人=$300股東=($350-$300)=$50沒有項目時債權(quán)(zhàiquán)的現(xiàn)值=$200沒有項目時股權(quán)的現(xiàn)值=$0有項目時債權(quán)(zhàiquán)的現(xiàn)值=$300/1.1=$272.73有項目時股權(quán)的現(xiàn)值=$50/1.1-$100= -$54.55第三十一頁，共48頁。自利策略3:轉(zhuǎn)移(zhuǎnyí)資產(chǎn)紅利變現(xiàn)假設(shè)我們的公司(ɡōnɡsī)向股東支付$200的紅利。這將使公司(ɡōnɡsī)破產(chǎn)，但以前的股東卻所獲多多。這種策略一般會違反債券條款。增加股東和/或管理層的特權(quán)（perquisites）第三十二頁，共48頁。三、財務(wù)管理的環(huán)境(huánjìng)第三十三頁，共48頁。1、金融環(huán)境2、經(jīng)濟環(huán)境3、法律環(huán)境4、社會文化環(huán)境研究中國公司行為必須(bìxū)考慮的最大的環(huán)境是什么？第三十四頁，共48頁。1、金融(jīnróng)環(huán)境金融環(huán)境包括(bāokuò)金融機構(gòu)、金融市場和利率。金融市場融資和投資的場所有價值信息的來源提供各種金融服務(wù)第三十五頁，共48頁。2、經(jīng)濟(jīngjì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟環(huán)境經(jīng)濟周期：衰退、蕭條、復(fù)蘇(fùsū)、高漲經(jīng)濟發(fā)展水平：發(fā)展中國家與發(fā)達國家經(jīng)濟體制：計劃經(jīng)濟、市場經(jīng)濟經(jīng)濟政策：財政政策、貨幣政策第三十六頁，共48頁。微觀經(jīng)濟(wēiɡuānjīnɡjì)環(huán)境產(chǎn)品市場環(huán)境采購環(huán)境生產(chǎn)環(huán)境組織環(huán)境人員環(huán)境第三十七頁，共48頁。3、法律(fǎlǜ)環(huán)境約束財務(wù)活動的法律、法規(guī)、規(guī)章制度組織稅務(wù):MM定理財務(wù)會計證券材料:1、法與金融學的文獻綜述；法律保護對公司業(yè)務(wù)(yèwù)的影響（多元化、縱向一體化）2、InvestorProtectionandCorporateValuation.pdf第三十八頁，共48頁。4、社會文化(wénhuà)環(huán)境

和諧社會(shèhuì)價值觀文化習俗/a/20130224/000181.htm吳敬璉：中國不能再走新加坡式威權(quán)主義道路關(guān)系型社會(shèhuì)：見自科申請；高勇強政治策略系列文章第三十九頁，共48頁。文化(wénhuà)價值觀與文化(wénhuà)差異文化價值觀是人們對特定生活狀態(tài)的選擇，如對“真、善、美”與“假、惡、丑”的看法、對人生合理目標的認定、對人與自然之間關(guān)系的看法、人們的時間觀念(guānniàn)和人際關(guān)系應(yīng)該如何等。文化價值中包括五個基本因素：第四十頁，共48頁?；疽蛩睾x文化差異觀點典型國有代表權(quán)力化程度人們在多大程度上愿意生活在不平衡地分布于組織中和團體間的權(quán)力之下權(quán)力化程度高人們接受不平等，人生來是不平等的，領(lǐng)導應(yīng)該享有特權(quán)中國、法國權(quán)力化程度低人人生來平等，要求對權(quán)力不平等努力爭取平等北歐國家、英國、美國個人主義或集體主義個人和群體之間的關(guān)系個人主義人人是獨立的，不依賴于群體，對個人的評價依賴其成就、地位等美國、英國、澳大利亞、加加拿大等集體主義個人身份以他與群體成員的關(guān)系確定，群體保護個人，個人對群體忠誠，群體的決策優(yōu)先于個人，個人的評價也依據(jù)群體進行中國、日本、新加坡第四十一頁，共48頁?；疽蛩睾x文化差異觀點典型國有代表長期取向人們對時間的基本取向長期取向注重將來，節(jié)約儲蓄，對等級關(guān)系敏感，堅忍不拔，重視一慣性，儒家文化價值觀亞洲儒家文化國家短期取向注重現(xiàn)在的利益和享受英美國家不確定性規(guī)避人們?nèi)萑滩淮_定或含糊的事的程度高不確定性規(guī)避統(tǒng)一思想，建立規(guī)章制度，不能容忍不正確的行為，相信專家和權(quán)威，不喜歡變化比利時、希臘、日本、法國低不確定性規(guī)避喜歡靈活、自由，不遵循特定規(guī)則，容易接受違例的行為英國、美國、澳大利亞、加拿大陽性化或陰性化人們對性別角色的期望陽性化強調(diào)成就感、果斷性和成功，重視性別角色的區(qū)分，工作優(yōu)先于家庭日本、英國、德國、奧地利、意大利陰性化強調(diào)教養(yǎng)和責任感，關(guān)心生活質(zhì)量北歐國家第四十二頁，共48頁。3文化差異對國際(guójì)財務(wù)管理的影響

1)財務(wù)目標長期取向短期取向長遠目標，長遠利益短期財務(wù)指標，短期利益擴大市場份額當期投資收益保護雇員利益，較少裁員關(guān)心利潤水平，迅速裁員第四十三頁，共48頁。2）財務(wù)(cáiwù)組織結(jié)構(gòu)：低不確定性規(guī)避高不確定性規(guī)避低權(quán)力化AB高權(quán)力化CDA：財務(wù)管理組織層次少，同一層次下屬單位多，如英國；B：財務(wù)