《公司理財(cái)》第三章財(cái)務(wù)報(bào)表分析和財(cái)務(wù)模型

FinancialStatementsAnalysisandLong-TermPlanning第3章財(cái)務(wù)報(bào)表分析與長期方案Chapter3Jim1整理課件FinancialStatementsAnalysisandLong-TermPlanning本章目標(biāo)：加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表信息的理解，便于報(bào)表使用者進(jìn)行決策。防止不當(dāng)使用財(cái)務(wù)報(bào)表信息。2整理課件FinancialStatementsAnalysisandLong-TermPlanning一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析二、比率分析三、杜邦恒等式四、財(cái)務(wù)報(bào)表信息的使用五、長期財(cái)務(wù)方案六、外部融資與增長七、關(guān)于財(cái)務(wù)方案模型的本卷須知3整理課件一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析福特資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小通用資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較大美元編制財(cái)務(wù)報(bào)表豐田日元編制財(cái)務(wù)報(bào)表規(guī)模不同貨幣單位不同4整理課件不同公司財(cái)務(wù)報(bào)表之間的比照方法一：報(bào)表的標(biāo)準(zhǔn)化方法二：比率分析5整理課件〔一〕報(bào)表的標(biāo)準(zhǔn)化共同比資產(chǎn)負(fù)債表共同比利潤表6整理課件共同比資產(chǎn)負(fù)債表把資產(chǎn)負(fù)債表中每個(gè)工程都表示成總資產(chǎn)的百分比7整理課件P318整理課件資產(chǎn)合計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)流動(dòng)負(fù)債小計(jì)所有者權(quán)益小計(jì)長期負(fù)債16.015.7+68.1--------99.8P329整理課件共同比利潤表把利潤表中每個(gè)工程都表示成銷售額的百分比。10整理課件P3211整理課件P3212整理課件二、比率分析反映短期償債能力的比率〔流動(dòng)性比率〕反映長期償債能力的比率〔財(cái)務(wù)杠桿比率〕反映資產(chǎn)管理情況的比率〔周轉(zhuǎn)率〕反映盈利能力的比率反映市場價(jià)值的比率13整理課件〔一〕短期償債能力與流動(dòng)性指標(biāo)存貨是流動(dòng)性最低的流動(dòng)資產(chǎn)，易被損壞、腐爛、喪失。不易準(zhǔn)確反映市場價(jià)值現(xiàn)金購置存貨不影響流動(dòng)比率，但會(huì)影響速動(dòng)比率現(xiàn)金的流動(dòng)性最高，所以最短期的債權(quán)人關(guān)心現(xiàn)金比率相對(duì)于每一美元的流動(dòng)負(fù)債，有1.31美元的流動(dòng)資產(chǎn)14整理課件〔一〕短期償債能力與流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)債權(quán)人，尤其是諸如供貨商之類的短期債權(quán)人來說，流動(dòng)比率越高越好。對(duì)公司而言，高的流動(dòng)性比率意味著流動(dòng)性不錯(cuò)，也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)的運(yùn)用效率低下。一般情況，流動(dòng)比率至少要到達(dá)1。注意：如果一家公司通過長期債務(wù)籌集資金，那么現(xiàn)金和長期負(fù)債會(huì)增加，而流動(dòng)負(fù)債不變，從而導(dǎo)致流動(dòng)比率上升。15整理課件例：假設(shè)一家公司①要向供貨商和短期債權(quán)人付款，②要購置一些存貨，③要出售一些商品，其流動(dòng)比率會(huì)如何變化？①要向供貨商和短期債權(quán)人付款：如果起初流動(dòng)比例>1,向供貨商和短期債權(quán)人付款會(huì)使流動(dòng)比例提高。

如果起初流動(dòng)比例<1,向供貨商和短期債權(quán)人付款會(huì)使流動(dòng)比例降低。16整理課件例：假設(shè)一家公司①要向供貨商和短期債權(quán)人付款，②要購置一些存貨，③要出售一些商品，其流動(dòng)比率會(huì)如何變化？②要購置一些存貨：現(xiàn)金減少存貨增加，流動(dòng)資產(chǎn)總額不變，流動(dòng)比率不變。流動(dòng)比率＝③要出售一些商品:存貨按本錢計(jì)價(jià)，銷售額一般高于本錢?，F(xiàn)金或應(yīng)收賬款的增加大于存貨的減少，流動(dòng)資產(chǎn)增加，流動(dòng)比率提高。

流動(dòng)比率＝現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)17整理課件沃爾瑪（連鎖超市、零售商）（流動(dòng)資產(chǎn)幾乎都是存貨）萬寶盛華（人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)）(幾乎無存貨）流動(dòng)比率0.891.45速動(dòng)比率0.131.3718整理課件〔二〕長期償債能力指標(biāo)這三個(gè)比率中，只要給定其中的一個(gè)，就能立即算出另外兩個(gè)19整理課件〔二〕長期償債能力指標(biāo)計(jì)算EBIT時(shí)，非現(xiàn)金工程折舊已被減去，因而EBIT并不能真正度量可用于支付利息的現(xiàn)金有多少。故參加折舊的指標(biāo)通常用于度量公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。衡量公司負(fù)擔(dān)利息的能力如何20整理課件〔三〕資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)只要不是出清存貨結(jié)束銷售，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表示管理效率越高。這說明存貨在被出售之前平均大約有114天的時(shí)間留在公司里21整理課件〔三〕資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)公司這一年中回收貨款之后又將其賒借出去大約12.3次(假設(shè)都是信用銷售)該公司目前還有相當(dāng)于30日銷售額的貨款尚未收回。22整理課件〔三〕資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)這說明，每一美元的資產(chǎn)產(chǎn)生了0.64美元的收入23整理課件〔四〕贏利性指標(biāo)注意：相對(duì)較低的利潤率有些時(shí)候也并不一定是壞事。降價(jià)銷售(商品的需求價(jià)格彈性大于1)現(xiàn)金流增加總利潤上升利潤率下降銷量上升24整理課件〔四〕贏利性指標(biāo)衡量每一美元資產(chǎn)帶來的利潤度量一年來股東的收益。由于提高股東利益是我們的目標(biāo)。所以在會(huì)計(jì)意義上，ROE是最終的業(yè)績衡量指標(biāo)。注意：ROA和ROE都是會(huì)計(jì)收益率，不適合與金融市場利率之類的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。25整理課件〔五〕市場價(jià)值的度量指標(biāo)注意：市盈率較高可能意味著公司的前景不錯(cuò)。但是，如果一家公司沒有什么利潤，市盈率也會(huì)很高，多加小心！衡量投資者愿意為每股當(dāng)前利潤支付多少錢。26整理課件〔五〕市場價(jià)值的度量指標(biāo)注意：每股賬面價(jià)值是指會(huì)計(jì)上的歷史本錢。市值面值比小于1說明總體上公司未能成功地為股東創(chuàng)造價(jià)值。27整理課件P3828整理課件三、杜邦恒等式ROA(資產(chǎn)收益率)因杜邦公司的推廣應(yīng)用，被稱為杜邦恒等式(DuPontidentity)。29整理課件經(jīng)營的效率資產(chǎn)運(yùn)用的效率財(cái)務(wù)杠桿影響因素：增加負(fù)債權(quán)益乘數(shù)上升利息費(fèi)用上升銷售利潤率下降ROE上升ROE下降小于大于△銷售利潤率大于或小于△權(quán)益乘數(shù)例1：30整理課件例2：1989年，通用汽車的ROE為12.1%。1993年，其ROE戲劇性地提高到44.1%。銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)ROE19893.4％0.714.9512.1%19931.8％0.7333.6244.1%由于養(yǎng)老金負(fù)債的會(huì)計(jì)處理，1992年的賬面權(quán)益價(jià)值幾乎在一夜之間被核銷殆盡。因此，權(quán)益乘數(shù)大幅增加。注意：此例中，ROE的戲劇性提升幾乎全部來自于影響權(quán)益乘數(shù)的會(huì)計(jì)處理，根本不能代表財(cái)務(wù)業(yè)績的提升。31整理課件杜邦分析的擴(kuò)展利用“擴(kuò)展的杜邦分析圖〞優(yōu)點(diǎn)：①同時(shí)看到多個(gè)財(cái)務(wù)比率，全面把握公司業(yè)績。②根據(jù)要達(dá)成的目標(biāo)，找到著眼點(diǎn)。P4032整理課件P41贏利性局部資產(chǎn)管理局部33整理課件四、財(cái)務(wù)報(bào)表信息的使用〔一〕選擇評(píng)價(jià)基準(zhǔn)趨勢(shì)分析：按時(shí)間順序，回憶某一公司的某項(xiàng)指標(biāo)?！部v向比較〕同類分析：找到在一定程度上、同一市場競爭的、資產(chǎn)類似、競爭模式類似的可比公司?！矙M向比較〕〔運(yùn)用行業(yè)分類代碼SIC尋找類似公司，P42/表3-7〕注意：行業(yè)分類表〔SIC〕還不夠完善，運(yùn)用SIC只是尋找近似同類的公司，不可盲目運(yùn)用?！怖何譅柆斉c內(nèi)曼-馬庫斯比較〕34整理課件按銷售額分組的不同公司所有公司匯總的歷史信息35整理課件中位數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期有效計(jì)算樣本數(shù)〔實(shí)際支付了利息的公司數(shù)量〕流動(dòng)比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率利息倍數(shù)36整理課件〔二〕財(cái)務(wù)報(bào)表分析中存在的問題沒有財(cái)務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值。公司業(yè)務(wù)多元化，無法清晰分類。壟斷性行業(yè)〔如電力〕的盈利指標(biāo)無可比性。不同的會(huì)計(jì)處理方式使得財(cái)務(wù)報(bào)表間難于比較，季節(jié)性業(yè)務(wù)與活動(dòng)會(huì)影響到財(cái)務(wù)業(yè)績注意：要結(jié)合實(shí)際情況，以及其他相關(guān)信息，靈活運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表。37整理課件五、長期財(cái)務(wù)方案財(cái)務(wù)方案以財(cái)務(wù)報(bào)表的形式表達(dá)。概括公司未來預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)狀況的形式。38整理課件一個(gè)簡單的財(cái)務(wù)方案模型假定所有工程都與銷售額同比增長P4739整理課件P47240－50＝190美元以現(xiàn)金股利的形式支付出去了，股利是一個(gè)調(diào)節(jié)變量。利潤全部留存，為使資產(chǎn)負(fù)債表平衡，負(fù)債應(yīng)為600-490=110美元。故需歸還250-110=140美元的債務(wù)，負(fù)債是一個(gè)調(diào)節(jié)變量。40整理課件簡單模型的擴(kuò)展——銷售百分比法一般情況下，長期借款的金額由管理層設(shè)定，并不一定與銷售水平直接相關(guān)。因此假定：一組直接與銷售額掛鉤，另一組與銷售額不直接相關(guān)。41整理課件公司預(yù)計(jì)有25%的增長率P48留存比率(b)==88/132=2/3股利支付率(d)==44/132=1/3預(yù)計(jì)股利=165×1/3=55美元假設(shè)：留存比率(b)固定不變公司預(yù)計(jì)有25%的增長率42整理課件P49n/a表示該項(xiàng)不隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)43整理課件P50總資產(chǎn)與銷售額之比被稱為資本密集率，它與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率互為倒數(shù)。之前得到的留存收益增加額資產(chǎn)預(yù)計(jì)增加750美元，假設(shè)無額外融資，負(fù)債和權(quán)益只能增加110＋75＝185美元。資金缺口為750－185＝565美元銷售利潤率股利支付率44整理課件P50如果不能籌措565美元的資金，將無法實(shí)現(xiàn)25%的增長。途徑一短期借債途徑二長期借債途徑三新的權(quán)益融資假定：維持凈營運(yùn)資本(流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債)不變。225325300700需要應(yīng)付票據(jù)(短期負(fù)債)增加300－75＝225美元。需要長期負(fù)債增加565－225＝340美元$340$1140$750$3750注意觀察一些財(cái)務(wù)比率的變化流動(dòng)比率：3→2.14負(fù)債比率：40%→49%＋565＋56545整理課件六、外部融資與增長本節(jié)之前，設(shè)定增長率，討論財(cái)務(wù)政策〔外部融資需要量EFN〕。本節(jié)，設(shè)定財(cái)務(wù)政策，討論可達(dá)成的增長率。EFN與增長率相關(guān)聯(lián)。假設(shè)其他情況不變，銷售或資產(chǎn)增長率越高，EFN越大。46整理課件〔一〕EFN與增長P51權(quán)益負(fù)債比為147整理課件P52預(yù)計(jì)銷售額由500美元增加到600美元，增長率為20%假設(shè)公司不打算出售新的權(quán)益，47.2美元需靠借債取得＝250＋52.8＝500＋52.8＝600－552.8600297.2負(fù)債權(quán)益比由之前的1下降到297.2/302.8=0.9848整理課件P52假設(shè)資金缺口由借債彌補(bǔ)，資金冗余也用于歸還負(fù)債。例：微軟，20世紀(jì)九十年代，平均增長率超過30%。2000-2006，增長放緩，導(dǎo)致巨額現(xiàn)金冗余。再加上少分或者不分股利，現(xiàn)金類資產(chǎn)積聚到高達(dá)380億美元內(nèi)部增長率＝9.65%49整理課件融資政策與增長內(nèi)部增長率：沒有任何外部融資情況下，公司所能實(shí)現(xiàn)的最大增長率。(EFN=0)內(nèi)部增長率＝50整理課件融資政策與增長可持續(xù)增長率：沒有外部股權(quán)融資情況下，保持負(fù)債權(quán)益比不變時(shí)，公司所能實(shí)現(xiàn)的最大增長率。可持續(xù)增長率＝51整理課件P52通過之前的財(cái)務(wù)報(bào)表，可以計(jì)算出公司的可持續(xù)增長率為21.36%.52整理課件假設(shè)，該公司剛好按照可持續(xù)增長率21.36%增長，其預(yù)測財(cái)務(wù)報(bào)表為：53整理課件經(jīng)營的效率資產(chǎn)運(yùn)用的效率融資政策增長的決定因素可持續(xù)增長率＝b股利政策54整理課件例：Sandar公司的負(fù)債權(quán)益比為0.5，銷售利潤率(PM)為3%，股利支付率(d)為40%，資本密集率為1，其可持續(xù)增長率為多少？如果該公司可持續(xù)增長率到達(dá)10%，并方案通過提高銷售利潤率實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，你認(rèn)為如何？ROE＝0.03×1×1.5=0.045留存比率(b)=1-d=1-0.40=0.60可持續(xù)增長率＝(ROE×b)/(1-ROE×b)=2.77%假設(shè)要實(shí)現(xiàn)10%的增長，那么可假設(shè)0.1=(PM×1×1.5)/(1-PM×1×1.5)PM=10.1%可見，只有銷售利潤率由3%大幅提高到10%，才能實(shí)現(xiàn)10%的增長率。這樣的銷售利潤率增長不太現(xiàn)實(shí)。55整理課件如果一家公司不打算出售新的權(quán)益，且銷售利潤率、股利政策、融資政策及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率〔或資本密集率〕不變，該公司可能實(shí)現(xiàn)的增長率是唯一的。經(jīng)營的效率資產(chǎn)運(yùn)用的效率融資政策可持續(xù)增長率＝b股利政策出售新的權(quán)益56整理課件P5557整理課件七、關(guān)于財(cái)務(wù)方案模型的本卷須知財(cái)務(wù)方案模型依賴會(huì)計(jì)關(guān)系，而非財(cái)務(wù)關(guān)系。特別是，公司價(jià)值最根本的因素——現(xiàn)金流量的規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)間性——沒有被考慮在內(nèi)因此，財(cái)務(wù)方案模型可以讓我們了解公司的問題，并幫助我們了解財(cái)務(wù)需求。而如何解決問題，還需結(jié)合后面章節(jié)學(xué)習(xí)的知識(shí)來處理。58整理課件材料：羅伯特