2023年高端廚電行業(yè)分析報告

2023年高端廚電行業(yè)分析報告目錄一、廚電行業(yè)：中高端消費(fèi)人群比率上升 PAGEREFToc372746677\h31、接受中高端廚電的人群增加 PAGEREFToc372746678\h32、行業(yè)集中度提升演繹加快 PAGEREFToc372746679\h43、伴隨城鎮(zhèn)化穩(wěn)步成長 PAGEREFToc372746680\h64、估算行業(yè)復(fù)合增速約為6-8% PAGEREFToc372746681\h8二、標(biāo)桿分析：老板電器 PAGEREFToc372746682\h91、公司簡況：合理激勵機(jī)制下的穩(wěn)健成長 PAGEREFToc372746683\h9（1）上市同時完成合理的激勵機(jī)制、實現(xiàn)穩(wěn)健成長 PAGEREFToc372746684\h9（2）經(jīng)營模式尋求增長和發(fā)展的平衡 PAGEREFToc372746685\h112、成長分析：深度分銷下的市占率提升 PAGEREFToc372746686\h12（1）充分發(fā)揮渠道深度分銷策略獲取市場份額持續(xù)上升 PAGEREFToc372746687\h12（2）分享消費(fèi)升級帶來的行業(yè)增長 PAGEREFToc372746688\h14（3）擴(kuò)充新品牌帶來進(jìn)一步的成長儲備 PAGEREFToc372746689\h153、同類公司經(jīng)營比較分析 PAGEREFToc372746690\h16（1）盈利能力分析 PAGEREFToc372746691\h16（2）成長性分析 PAGEREFToc372746692\h174、盈利預(yù)測 PAGEREFToc372746693\h18（1）預(yù)測假設(shè) PAGEREFToc372746694\h18（2）預(yù)測結(jié)果 PAGEREFToc372746695\h195、主要風(fēng)險 PAGEREFToc372746696\h19一、廚電行業(yè)：中高端消費(fèi)人群比率上升1、接受中高端廚電的人群增加我們觀察到廚電產(chǎn)品的消費(fèi)平均單價近年來不斷提升，這是不能單純用材料價格上升、通貨膨脹來解釋的，我們認(rèn)為其中一個重要因素是由于消費(fèi)水平的提高以及房屋價格的上漲，愿意接受中高端廚電消費(fèi)的人群逐步增加。這一定程度上有利于中高端廚電品牌公司，使得他們的適用人群范圍擴(kuò)大。我們對主要油煙機(jī)品牌的平均價格跟蹤來看，價格有持續(xù)上升的趨勢。從品牌來看，定位高端的老板和方太近6年來的均價漲幅最大，07-12年分別累計上漲64.21%、59.79%，今年以來依然保持較快的上漲速度，前9個月分別上漲11.31%、12.07%。其次是定位中端的帥康、美的、華帝。值得注意的是，國內(nèi)品牌的均價上漲速度最快，表明除了行業(yè)整體價格的提升外，高端品牌占比快速提升也是重要原因。2、行業(yè)集中度提升演繹加快相對多數(shù)廚電其他產(chǎn)品而言，油煙機(jī)、燃?xì)庠詈拖竟竦漠?dāng)前市場集中度明顯偏低。在冰箱、電飯煲、電磁爐等產(chǎn)品上，前五大品牌的市場份額合計都超過70%的比率，而在油煙機(jī)產(chǎn)品上，截至到2023年末前十大品牌的零售金額市場份額才達(dá)到77%，如果按銷量來計算，前十大品牌的市場份額合計為66%，并且前三名品牌的市場份額差距并不大，第一名老板電器超越方太還不到一個百分點(diǎn)，市場份額也沒有超過30%。燃?xì)庠睢⑾竟癞a(chǎn)品亦有類似表現(xiàn)。我們分析其中的原因：部分消費(fèi)者認(rèn)為完成基本吸油煙機(jī)、燃火功能即可，性能差異不大，因此不需要專注品牌消費(fèi)，使得油煙機(jī)燃?xì)庠钇放茢?shù)量遠(yuǎn)高于其他廚電子行業(yè)。部分高端品牌致力于盈利和發(fā)展的平衡，并沒有產(chǎn)生類似其他廚電產(chǎn)品的價格戰(zhàn)競爭策略，如微波爐、電磁爐等。部分區(qū)域品牌不會投入資源用于大量的廣告和渠道支出，只專注于局域市場銷售，這使得這些品牌在低價銷售的同時仍然能夠保持盈利而生存下來。我們判斷油煙機(jī)、燃?xì)庠睢⑾竟襁@三個廚電產(chǎn)品的市場集中度加快提升將在未來3-5年體現(xiàn)出來。主要基于以下理由：居民消費(fèi)傾向于更為美觀的產(chǎn)品、廚房裝修投入資金有持續(xù)上升趨勢渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，多種新型渠道降低了渠道交易費(fèi)用，包括電商、精裝修、社區(qū)店等等品牌消費(fèi)比率逐步上升近吸式油煙機(jī)約在2023年推向市場，在6年時間里其市場份額就達(dá)到了32%，同時深罩式吸油煙機(jī)銷售比率大幅度下降，這并不是由于近吸式油煙機(jī)的吸油煙機(jī)效果好于深罩式，更多的原因是基于近吸式油煙機(jī)美觀設(shè)計的吸引力。嵌入式燃?xì)庠畹南M(fèi)同樣如此。2023年電商已經(jīng)占到品牌油煙機(jī)平均銷量約10%，精裝修渠道也正在快速增長當(dāng)中，這些渠道的銷售增加，其交易費(fèi)用都低于過去與百貨渠道或者大型家電連鎖渠道的費(fèi)用，這使得渠道鋪設(shè)廣泛的品牌公司有更多的機(jī)會擠占區(qū)域品牌的市場份額，獲取更高的份額空間，充分發(fā)揮了其渠道的網(wǎng)絡(luò)化優(yōu)勢。并且從另一個角度而言，區(qū)域品牌由于沒有在全國設(shè)立完備的銷售和售后網(wǎng)絡(luò)，因此使得其利用電商渠道也出現(xiàn)局限性。居民的品牌消費(fèi)意識不斷上升，也是有利于行業(yè)集中度提升加快。3、伴隨城鎮(zhèn)化穩(wěn)步成長我們認(rèn)為家電的消費(fèi)取決于兩個基本條件：家庭收入以及財富積累居住配套支持比較多個傳統(tǒng)家電產(chǎn)品與廚電中的吸油煙機(jī)和燃?xì)庠畹漠a(chǎn)銷量，我們可以明顯發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)銷量低于大部分類似家庭必需的家電產(chǎn)品，包括冰箱、電飯煲等。我們認(rèn)為這很大程度上是由于居民家庭居住配套條件不足所致，比如沒有穩(wěn)定方便的燃?xì)夤?yīng)，房屋結(jié)構(gòu)使得油煙機(jī)使用的必要性不高，另一層的原因則是收入和財富的不足。2023年國內(nèi)油煙機(jī)產(chǎn)量約2107萬臺，考慮部分產(chǎn)品出口，國內(nèi)銷售的油煙機(jī)產(chǎn)品估算約1800萬臺，農(nóng)村地區(qū)的油煙機(jī)保有量估算2023年末約為每百戶14臺，城市約為92臺每百戶，這個保有量水平相比其他廚房電器產(chǎn)品的銷量低了不少。目前燃?xì)庠詈陀蜔煓C(jī)銷售比率約為1.36，已經(jīng)比2023年5.2的比率值有大幅度下降。從以上數(shù)據(jù)列的對比可以得知居民對于油煙機(jī)、燃?xì)庠畹南M(fèi)容量仍然有較大的增長空間。隨著住房結(jié)構(gòu)和消費(fèi)習(xí)慣的改變，對煙灶產(chǎn)品的需求也將逐步積累放大。觀察目前的消費(fèi)趨向，煙灶產(chǎn)品同時購買也成為必然趨勢，燃?xì)庠睿蜔煓C(jī)產(chǎn)量比值在十年間由5降到1.4。4、估算行業(yè)復(fù)合增速約為6-8%綜合考慮房屋銷售量、保有量提升、城鎮(zhèn)化進(jìn)程等因素，我們估算吸油煙機(jī)和燃?xì)庠钚袠I(yè)未來三年年銷量復(fù)合增速約為接近GDP增速或略高一點(diǎn)，約6-10%。在估算的過程中，我們假定10-15年為大部分居民選擇的更新周期，假定新房屋銷售當(dāng)中100%會配置油煙機(jī)和燃?xì)庠町a(chǎn)品，且二手房銷售約為新房屋銷售面積的1/3。新一屆政府對于城鎮(zhèn)化配套改善的重視，以及收入倍增計劃，都將有利于推動廚電產(chǎn)品的消費(fèi)，使得原來對油煙機(jī)和燃?xì)庠钆渲帽嚷瘦^低的縣、鎮(zhèn)、鄉(xiāng)消費(fèi)得到進(jìn)一步的推動加快。從各區(qū)域?qū)嶋H消費(fèi)的調(diào)研來看，油煙機(jī)和燃?xì)庠畹南M(fèi)是與房屋更換以及新購置房屋相關(guān)性最高的廚房電器產(chǎn)品，即便在北京、上海這樣消費(fèi)較為穩(wěn)定和成熟的區(qū)域，油煙機(jī)和燃?xì)庠畹南M(fèi)仍有接近70%與房屋更換和新購置房屋有關(guān)。因此未來城鎮(zhèn)化比率的提升、居民配套條件的改善，都將成為逐步推進(jìn)油煙機(jī)和燃?xì)庠顝N房家電消費(fèi)的主要推動力。二、標(biāo)桿分析：老板電器1、公司簡況：合理激勵機(jī)制下的穩(wěn)健成長（1）上市同時完成合理的激勵機(jī)制、實現(xiàn)穩(wěn)健成長公司2023年完成上市，通過上市這個過程，公司的主要經(jīng)銷商、高管骨干人員獲得部分公司股權(quán)，形成很好的利益共同體，在2023到2023年行業(yè)低谷時期獲得了很好的穩(wěn)健成長表現(xiàn)。2023-2023年期間公司收入由12億元增長到19.6億元，凈利潤由1.34億元增長到2.68億元。綜合2023年到2023年，公司收入和利潤的復(fù)合增速分別為21.6%和34.8%。經(jīng)銷商以及主要高管及骨干人員持股使得公司形成了比同行業(yè)公司更好的激勵體系，非常有利于公司各方面資源投入產(chǎn)生更好的盈利成效。參股公司金創(chuàng)投資、銀創(chuàng)投資、合創(chuàng)投資以及自然人股東分別由公司高管、銷售代理公司高管、公司中層干部技術(shù)骨干投資入股，公司未來的成長及市值表現(xiàn)都將因此與多方面人員利益相關(guān)，有利于激勵核心員工和經(jīng)銷商共同促進(jìn)公司的持續(xù)成長。公司收入構(gòu)成當(dāng)中，主要是吸油煙機(jī)和燃?xì)庠睿?023年油煙機(jī)和燃?xì)庠钍杖胝急确直葹?6%和29%。（2）經(jīng)營模式尋求增長和發(fā)展的平衡我們自公司上市以來一直對公司保持密切跟蹤，同時觀察公司過往的經(jīng)營路徑。總體而言公司在經(jīng)營策略上尋求增長和發(fā)展的平衡，即：首要注重利潤貢獻(xiàn)情形下獲取銷售規(guī)模的持續(xù)增長厚積薄發(fā)，集中資源擴(kuò)大老板品牌的領(lǐng)先優(yōu)勢在同類高端品牌中保持適度的性價比優(yōu)勢2、成長分析：深度分銷下的市占率提升（1）充分發(fā)揮渠道深度分銷策略獲取市場份額持續(xù)上升我們估算，行業(yè)的整體增速年復(fù)合增速約為6-8%，公司更多的成長來源渠道深度分銷策略下市場份額的持續(xù)提升，目前主要體現(xiàn)在老板品牌的市場份額提升。跟隨行業(yè)的增長，估算復(fù)合增速6-8%；高端消費(fèi)比率增加，我們估算2023年油煙機(jī)和燃?xì)庠畹母叨讼M(fèi)占據(jù)行業(yè)約25%，估算2023年這個比率上升到約28%；公司在高端中的市場份額由當(dāng)前的約20%上升到2023年的約35%。按照這三條假設(shè)估算，我們認(rèn)為，公司的主要增長來自于其市場份額的增加。從產(chǎn)能而言，公司上市融資之后，新產(chǎn)能逐漸釋放。今年11月1日，年產(chǎn)270萬臺廚房電器的項目正式奠基，為未來5年的發(fā)展打好基礎(chǔ)。從調(diào)研看到的設(shè)備情況，公司的加工情況就可以確認(rèn)其精加工能力有明顯上升，這非常有利于公司進(jìn)一步爭取中高端客戶的認(rèn)同，對精裝修渠道的擴(kuò)展也會出現(xiàn)很好的促進(jìn)。從公司與競爭對手方太的油煙機(jī)產(chǎn)品差價變化來看，自2023年到2023年期間，公司的油煙機(jī)產(chǎn)品均價大約為方太品牌均價的90%，但從2023-2023年，公司產(chǎn)品出現(xiàn)了逐步的上升表現(xiàn)，其產(chǎn)品均價逐步上升到了方太產(chǎn)品均價的95%。同時公司還實現(xiàn)了市場份額的持續(xù)提升，市場份額及均價的同時上升，體現(xiàn)了公司產(chǎn)品價值的提升，其次是其多渠道深度分銷擴(kuò)展市場份額的成效。公司目前共有61家代理商和經(jīng)銷商、子公司，其中包括43家代理商、15家經(jīng)銷商和3家全資子公司。公司對多個渠道的擴(kuò)展成效是相當(dāng)明顯的，2023年公司的電商和電視購物渠道同比增長了150%。預(yù)期2023年仍能延續(xù)該快速的增長趨勢，其中，1-9月電商渠道增長150%、電視購物渠道增長60%。公司在消費(fèi)成熟的北京、上海區(qū)域近年來都實現(xiàn)了持續(xù)的收入高增長，這充分體現(xiàn)了公司的產(chǎn)品定價能力和深度分銷思路的成功。如果說市場擔(dān)心房地產(chǎn)銷售對公司產(chǎn)生負(fù)面影響，那么公司以其實際表現(xiàn)印證能夠通過市場份額提升來化解新房需求的放緩。從我們觀察跟蹤以及公司自身的評價而言，仍然認(rèn)為精裝修、專賣店渠道的銷售表現(xiàn)并不理想，未來還會做進(jìn)一步的改善提高。提升精裝修渠道的產(chǎn)品定位：公司在精裝修渠道上過于主要是與恒大的合作，但與恒大的合作雖然很快打開了銷售量，但同時有些降低了公司的產(chǎn)品定位。公司2023年將降低在精裝修渠道與恒大的銷售比率，開拓有質(zhì)量的中小盤裝修類訂單，保持品牌定位，還會使得毛利率得到提高。從近期的動態(tài)來看，區(qū)域的精裝修渠道基礎(chǔ)工作已經(jīng)有了起色。2023年公司精裝修渠道銷售同比增長約70%，13年處于調(diào)整期、增速有所下滑，隨著新客戶的拓展，預(yù)計14年將再次實現(xiàn)較快增長。改善專賣店經(jīng)營成效：公司目前有專賣店1600家，但同店銷售增速并不理想，近年來中國適合開專賣店的區(qū)域市場越來越多，但公司卻沒有分享到這部分市場區(qū)域的擴(kuò)大。主要是沒有很好的銷售適合的產(chǎn)品，公司在這部分渠道將增加推進(jìn)油煙機(jī)在2500-3000元價格段的產(chǎn)品，從今年的情況來看，改善效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。（2）分享消費(fèi)升級帶來的行業(yè)增長消費(fèi)水平的提升帶動居民在廚房的投入增加，房屋價格的上漲也使得居民對廚房家電投入成本的上限提升，這些因素都使得能夠接受廚電高端消費(fèi)人群的比率出現(xiàn)提升。我們從市場的產(chǎn)品均價上升非常明顯的看到這一點(diǎn)。2023年9月中怡康監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)油煙機(jī)品牌產(chǎn)品均價為2512元，這個價格相比2023年1月的均價上升了93%，這是用材料成本上升、通脹都無法解釋的，顯示愿意接受中高端價位的消費(fèi)人群在逐步增加；并且均價比任何品牌的價格提升都更大，表明高端品牌的占比提升速度快。相對而言燃?xì)庠畹木鶅r上升明顯低于油煙機(jī)，對于外觀、裝修配置升級的需要使得油煙機(jī)的產(chǎn)品均價上升明顯高于功能性用途的燃?xì)庠町a(chǎn)品。（3）擴(kuò)充新品牌帶來進(jìn)一步的成長儲備公司在2023年成立了杭州名氣電器，計劃逐步以“名氣”品牌覆蓋大眾消費(fèi)人群；同時，與法格集團(tuán)合資成立帝澤家用電器貿(mào)易，公司持股51%，計劃以“帝澤”品牌覆蓋超高端消費(fèi)人群?！懊麣狻薄暗蹪伞倍ㄎ恢卸?、超高端市場，是對“老板”品牌的有效補(bǔ)充。擴(kuò)充新品牌對公司當(dāng)前雖不能產(chǎn)生利潤貢獻(xiàn)，但一定在未來成為新的成長儲備，新的利潤貢獻(xiàn)來源，尤其是“名氣”品牌。公司當(dāng)前“名氣”品牌的渠道覆蓋范圍還非常有限，我們預(yù)期公司未來會逐步開發(fā)適用產(chǎn)品、并擴(kuò)寬渠道覆蓋面。公司對“名氣”的定位：在充分發(fā)揮“老板”品牌的潛力基礎(chǔ)上，對中端市場做有效補(bǔ)充，不會追求激進(jìn)的發(fā)展方式。從2023年的情況來看，“名氣”和“帝澤”兩個品牌的銷售情況還不理想，原因主要是公司的產(chǎn)能優(yōu)先支持“老板”品牌，因此這兩個品牌發(fā)展速度較慢。隨著新建產(chǎn)能的釋放，以公司對“老板”品牌的運(yùn)營經(jīng)驗，若能在渠道、廣告等方面對“名氣”投入更大，銷售情況有望獲得較大突破。“帝澤”是公司對超高端市場的嘗試，長遠(yuǎn)的品牌布局，對未來占據(jù)超高端市場是非常必要的。3、同類公司經(jīng)營比較分析（1）盈利能力分析公司的收入和利潤規(guī)模增長表現(xiàn)突出，明顯好于行業(yè)內(nèi)同類公司。2023-2023年公司收入復(fù)合增速26%，歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增速41%。2023年，公司收入目標(biāo)25.3億，1-9月已完成18.23億，全年壓力不大。在13年的基礎(chǔ)上，公司更提出14-16年復(fù)合增速仍要保持30%及以上。公司的毛利率、凈利潤率2023年為53.38%、13.66%，比較上市公司中的廚電子行業(yè)以及家電子行業(yè)都是最高的。凈資產(chǎn)收益率2023年為15.5%，在廚電行業(yè)中與蘇泊爾和華帝股份接近。綜合比較而言，公司的盈利能力在行業(yè)中領(lǐng)先。（2）成長性分析比較公司的歷史數(shù)據(jù)其成長性好于同類公司。但在當(dāng)前多變的宏觀環(huán)境下，各行業(yè)并不容易出現(xiàn)較好的持續(xù)增速表現(xiàn)，以量增獲得持續(xù)增長的難度不斷加大，對公司的挑選必須要鎖定具備提升市場份額以及產(chǎn)品均價的公司，才是我們需要的價值型投資品種。公司以其很好的激勵體系、高端品牌影響力和產(chǎn)品競爭力，因此我們認(rèn)為公司具備進(jìn)一步提升市場份額和產(chǎn)品均價的趨勢，實現(xiàn)公司未來年復(fù)合增速30%或更高的目標(biāo)確定性非常高。公司在成長較快且穩(wěn)定的同時，且正在不斷的市場拓展當(dāng)中，費(fèi)用支出雖然較高，但這是成長中的必然表現(xiàn)。4、盈利預(yù)測（1）預(yù)測假設(shè)我們的盈利預(yù)測基于以下假設(shè)條件：跟隨油煙機(jī)和燃?xì)庠钚袠I(yè)的增長，估算復(fù)合增速6-8%；高端消費(fèi)比率增加，我們估算2023年油煙機(jī)和燃?xì)庠畹母叨讼M(fèi)占據(jù)行業(yè)約25%，估算2023年這個比率上升到約28%；公司在高端中的市場份額由當(dāng)前的約20%上升到2023年的約35%。消毒柜產(chǎn)品在中國非典時期銷售快速增長，近年來一直是平穩(wěn)狀態(tài)，這部分需求我們按保守估算年增速10-15%。主要是基于成套購買的消費(fèi)者增加，接受嵌入式消毒柜產(chǎn)品的人群增加，有利于公司提升市場份額。在銷售費(fèi)用支出上，由于電商銷售、精裝修銷售、團(tuán)購等新型渠道的增加，公司的銷售費(fèi)用率預(yù)期在2023、2023年會略有下降，管理費(fèi)用支出比率預(yù)期也會由于公司的經(jīng)營穩(wěn)定而出現(xiàn)略有小降的表現(xiàn)。（2）預(yù)測結(jié)果按以上假設(shè)條件，我們得到公司13-15年收入分別為27.09、35.75、46.48億元，歸屬母公司凈利潤3.80、5.10、6.67億元，利潤年增速分別為41.6%、34.3%、30.8%。每股收益13-15年分別為1.48、1.99、2.61元。5、主要風(fēng)險公司由于渠道擴(kuò)展而使得費(fèi)用支出超出預(yù)期。房屋銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動對公司形成新的估值壓力。解禁后股價波動風(fēng)險。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機(jī)市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機(jī)互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時期，消費(fèi)者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計，可安裝位運(yùn)動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機(jī)升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。4、共達(dá)電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團(tuán)隊，而現(xiàn)在臺灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機(jī)搭載的是iOS系統(tǒng)（重新改造），其內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天），提供通話功能，并內(nèi)臵有