量化冷門獵手權(quán)益基金提前布局能力分析

目錄冷門行業(yè)跳升下的基金特征刻畫 3行業(yè)指數(shù)跳升現(xiàn)象 3冷門行業(yè)跳升后表現(xiàn)更好嗎？ 4哪些基金能夠賺到冷門行業(yè)啟動(dòng)的收益？ 7冷門獵手因子的構(gòu)造 7避免過度左側(cè)買入——疊加持倉(cāng)信息 8分析師熱度之外的其他角度——換手率&成交量 10基金冷門獵手的最終組合 13冷門獵手基金分析 14冷門獵手組合特點(diǎn) 14代表性基金分析 154總結(jié) 185風(fēng)險(xiǎn)提示 19插圖目錄 20冷門行業(yè)跳升下的基金特征刻畫2023725300A為2.9%和2.2%，多個(gè)行業(yè)漲幅達(dá)到今年新高，但行業(yè)間差異也較為明顯。在這255%，由此我們希望去探索能夠提前買入這些短期上漲行業(yè)的基金。圖1：2023/7/25當(dāng)日多個(gè)行業(yè)指數(shù)收益實(shí)現(xiàn)大幅躍升 圖2：2023/7/25偏股型基金的日度收益分布 2.89%7%2.89%6%5%4%3%2%1%食品飲料滬深300資料來源：wind， 資料來源：wind，行業(yè)跳升定義：若中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)當(dāng)日漲跌幅>（過去一年日漲跌幅均值+2×一年期漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差，則我們認(rèn)為該行業(yè)在當(dāng)天出現(xiàn)明顯跳升。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，近半年出現(xiàn)明顯跳升的行業(yè)中，3-4月主要為TMT和中特估的相關(guān)賽道；5月以來則主要為金融、周期和之前已經(jīng)下跌較多的行業(yè)。圖3：近半年出現(xiàn)日度收益大幅跳升的行業(yè) 資料來源：wind，行業(yè)跳升現(xiàn)象存在明顯的短期動(dòng)量效應(yīng)。個(gè)交易日平均收益率相對(duì)其他行業(yè)會(huì)更高，平均收益差約為1.15%；且未來一個(gè)月收益為正的概率近55跳升行情之后的表現(xiàn)差異，動(dòng)量效應(yīng)將更為顯著。圖4：出現(xiàn)跳升與未跳升行業(yè)，未來20個(gè)交易日表現(xiàn)比較3% 55%54%2%53%52%1%51%0%跳升行業(yè)

未跳升行業(yè)

50%行業(yè)20個(gè)交易日平均漲跌幅 未來20個(gè)交易日正收益概率(右軸)資料來源：wind，；計(jì)算區(qū)間：2015/1/1-2023/8/31計(jì)算每個(gè)行業(yè)的分析師熱度：（30分析師預(yù)測(cè)數(shù)量與行業(yè)成份股數(shù)先計(jì)算行業(yè)指數(shù)過去一年中每個(gè)月的分析1010門行業(yè)。圖5：冷門行業(yè)的判斷 資料來源：wind，圖6：今年各月月底統(tǒng)計(jì)的分析師熱度較低的冷門行業(yè) 2023/1/312023/2/282023/3/312023/4/282023/5/312023/6/302023/7/31 2023/8/3綜合 綜合 綜合 綜合 綜合 綜合 綜綜合金融 綜合金融 綜合金融 綜合金融 綜合金融 綜合金融 綜商貿(mào)零售 鋼鐵 傳媒 電力公用事業(yè)電力公用事業(yè) 鋼鐵鋼鐵商貿(mào)零售商貿(mào)零售鋼鐵 建筑電力公用事業(yè)建筑電力公用事業(yè)房地產(chǎn)建筑電力公用事業(yè)建筑農(nóng)林牧漁傳媒機(jī)械傳媒國(guó)防軍工通信資料來源：wind，前期分202.34%，要高于分析師熱門行業(yè)；且未來一個(gè)月收益為正的概率超56%。在這種市場(chǎng)現(xiàn)象下，我們希望選出能夠捕捉到冷門行業(yè)啟動(dòng)初期機(jī)會(huì)的基金。圖7：短期跳升行業(yè)中，冷門和熱門行業(yè)跳升后未來20個(gè)交易日表現(xiàn)比較 3% 60%58%2%56%54%1%52%0%冷門跳升之后 熱門跳升之后

50%行業(yè)20個(gè)交易日平均漲跌幅 未來20個(gè)交易日正收益概率(右軸)資料來源：wind，；計(jì)算區(qū)間：2015/1/1-2023/8/31哪些基金能夠賺到冷門行業(yè)啟動(dòng)的收益？冷門行業(yè)啟動(dòng)上漲中獲得較高收益的基金。業(yè)出現(xiàn)跳升的樣本；于當(dāng)日所有跳升冷門行業(yè)的收益彈性；????,????????,??,??=????,??其中????,??,??為基金i對(duì)于交易日t中跳升的冷門行業(yè)j的收益彈性，????,??為基金i在交易日t的日度回報(bào)，????,??為冷門行業(yè)j在交易日t的漲跌幅。為防止在冷門行業(yè)跳升當(dāng)日基金的高彈性是由于其他行業(yè)個(gè)股的alpha導(dǎo)致的，我們還需要計(jì)算冷門行業(yè)跳升的近????,??,??=????????((????,??,????,???1,????,???2,????,???3,????,???4)其中????,??,??為基金i在近五個(gè)交易日與冷門行業(yè)j的收益相關(guān)系數(shù)。最高的行業(yè)所對(duì)應(yīng)的彈性和相關(guān)性指標(biāo)；???=??????max??

，??

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?????,??其中???為在交易日t中與基金i相關(guān)性最高的跳升冷門行業(yè)，????,??為基金i在交易日t中最終的收益彈性指標(biāo)。12從凈值視角刻畫基金提前布局將會(huì)跳升冷門行業(yè)的冷門獵手因子。圖8：彈性和相關(guān)性指標(biāo)的計(jì)算 圖9：冷門獵手因子構(gòu)成 日期

月度統(tǒng)計(jì)，一年期時(shí)間衰減資料來源： 資料來源：12.77%，4%。圖10：冷門獵手因子分層表現(xiàn)6543210 資料來源：wind，

偏股基金冷門行業(yè)跳漲的基金，但選出的基金可能存在過于左側(cè)買入而在行業(yè)跳漲前有較基金持倉(cāng)視角提前加倉(cāng)冷門行業(yè)因子構(gòu)建：確定冷門行業(yè)及其跳升日期；根據(jù)季報(bào)中前十大重倉(cāng)股所屬中信一級(jí)行業(yè)/減倉(cāng)將12圖11：持倉(cāng)視角提前加倉(cāng)冷門行業(yè)的因子構(gòu)建 資料來源：14.98%，23.26.14%。圖12：疊加持倉(cāng)角度的冷門獵手因子雙層排序表現(xiàn)6543210累計(jì)超額 偏股基金 原因子最高組中持倉(cāng)角度因子最低組資料來源：wind，雙層排序組合一般能在下一個(gè)季報(bào)持倉(cāng)中體現(xiàn)出對(duì)冷門行業(yè)的及時(shí)增配。我們利用雙層排序組合中基金下一個(gè)季報(bào)的持倉(cāng)情況，來檢驗(yàn)因子雙層排序選出的報(bào)中對(duì)于當(dāng)季度跳升的冷門行業(yè)的平均增持概率約為80%，10%。圖13：下一季報(bào)中對(duì)于當(dāng)季度跳升的冷門行業(yè)增持概率和平均增持比例100%80%60%40%20%0%

25%20%15%10%5%0%2012/12/312013/5/312013/10/312014/6/302012/12/312013/5/312013/10/312014/6/302015/1/312015/6/302017/7/312017/12/312018/5/312018/10/312019/3/312019/9/302020/4/302020/11/302021/4/302021/9/302022/2/282022/8/312023/2/28資料來源：wind，擇組合中近2年收益最高的510%圖14：分析師冷門獵手組合表現(xiàn)876543210累計(jì)超額 再篩選其中近2年收益最高前5只基金偏股基金 僅選擇近2年收益最高的5只基金資料來源：wind，&由于從分析師熱度出發(fā)選出的冷門行業(yè)主要為長(zhǎng)期冷門的行業(yè)，因此在本節(jié)我們考慮采用短期量?jī)r(jià)指標(biāo)去選出能在短期冷門行業(yè)上獲得較高收益的基金。由子和組合的構(gòu)造過程暫不詳述。根據(jù)換手率劃分冷門行業(yè)3020122023/1/312023/2/282023/3/312023/4/282023/5/312023/6/302023/7/312023/8電力及圖15：今年各月月底統(tǒng)計(jì)的換手率較低的冷門行業(yè)2023/1/312023/2/282023/3/312023/4/282023/5/312023/6/302023/7/312023/8電力及計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)消費(fèi)者服務(wù)傳媒綜合金融計(jì)算機(jī) 綜合金融傳媒綜合金融商貿(mào)零售家電國(guó)防軍工通信電子房地產(chǎn)建筑消費(fèi)者服務(wù)電力及公用事業(yè)通信通信國(guó)防軍工計(jì)算機(jī)建筑電新傳媒石油石化電子有色金屬建材非銀行金融國(guó)防軍工醫(yī)藥綜合機(jī)械非銀行金融資料來源：wind，獵手因子，該因子分層單調(diào)性同樣較為明顯，因子值最高組年化收益約13.2%，4.3%；圖16：換手率維度下冷門獵手的因子分層表現(xiàn)6543210 資料來源：wind，

偏股基金取雙層排序后近2年收益最高的516.37%。654326543210-1累計(jì)超額 再篩選其中近2年收益最高前5只基金 偏股基金資料來源：wind，根據(jù)成交量劃分冷門行業(yè)成交量視角主要將選出規(guī)模較小的行業(yè)。這里我們采用近20個(gè)交易日的行業(yè)12成交量冷門獵手組合2021年以來超額大幅提升。采用同樣的方法構(gòu)造凈值和持倉(cāng)視角下的冷門獵手因子，并選擇近2年收益最高的5只基金，構(gòu)成成交量視角下冷門獵手的基金組合，年化超額約8.8%，2021年以來超額收益突出。圖18：成交量維度上冷門獵手的因子分層表現(xiàn) 圖19：成交量冷門獵手組合表現(xiàn) 6543210 偏股基金

76543210累計(jì)超額再篩選其中近2年收益最高前5只基金 偏股基金 資料來源：wind， 資料來源：wind，該組合年化收益近18%8.72018年小幅跑輸以外，2021-2022圖20：基金冷門獵手的最終組合表現(xiàn) 圖21：組合各年表現(xiàn) %9.45-9.71%%9.45-9.71%-0.26%17.79%21.03%--3.24%22.15%7.68%.84%293.01%.91%55.92%5816.58%.02%45.60%61-1.08%23.58%-24.66%-1.62%2%.1145%.7151.29%13.03%-11.73%-14.24%.17%43.41%577%10.64%.222.91%321.23%3%.7126%.91320132014201520162017201820192020202120222023組合收益 偏股基金指數(shù) 超額收益6543212013/1/12014/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1累計(jì)超額 冷門獵手組合 偏股基金資料來源：wind， 資料來源：wind，冷門獵手基金分析根據(jù)上述因子改進(jìn)與精選的討論，冷門獵手組合的今年以來基金持倉(cāng)如下。圖22：今年以來冷門獵手組合持倉(cāng) 2023/8/312023/7/312023/6/30分析師冷門行業(yè)有2023/5/31 2023/4/302023/3/312023/2/282023/1/31中歐成長(zhǎng)優(yōu)選回報(bào)A中歐潛力價(jià)值A(chǔ)國(guó)泰金鹿中歐成長(zhǎng)優(yōu)選回報(bào)中歐潛力價(jià)值A(chǔ)興全趨勢(shì)投資南方產(chǎn)業(yè)智選萬(wàn)家消費(fèi)成長(zhǎng)萬(wàn)家潛力價(jià)值A(chǔ)中庚小盤價(jià)值西部利得策略優(yōu)選A新華泛資源優(yōu)勢(shì) 金鷹中小盤精選宏利成長(zhǎng) 金鷹核心資源A前海聯(lián)合泓鑫A 宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇A 湘財(cái)長(zhǎng)澤A前海聯(lián)合研究?jī)?yōu)選A 東吳行業(yè)輪動(dòng)A天弘創(chuàng)新成長(zhǎng)A國(guó)金量化多因子嘉實(shí)文體娛樂A西部利得景程A湘財(cái)長(zhǎng)澤A泰康策略優(yōu)選華商新量化A諾安低碳經(jīng)濟(jì)興全多維價(jià)值A(chǔ)創(chuàng)金合信量化多因子A2023/8/312023/7/312023/6/30低換手率冷門行業(yè)2023/5/31 2023/4/302023/3/312023/2/282023/1/31南方金融主題A東方區(qū)域發(fā)展華夏互聯(lián)網(wǎng)龍頭A南方金融主題A前海開源再融資主題精選國(guó)泰金鹿萬(wàn)家臻選萬(wàn)家新興藍(lán)籌萬(wàn)家品質(zhì)生活A(yù)匯豐晉信價(jià)值先鋒前海開源股息率100強(qiáng)諾安平衡 銀華體育文化A 新華鑫益C 新華優(yōu)選成長(zhǎng) 新華泛資源優(yōu)勢(shì)廣發(fā)電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)精選中融成長(zhǎng)優(yōu)選A中融核心成長(zhǎng)平安鼎泰西部利得事件驅(qū)動(dòng)中銀主題策略A大成創(chuàng)新成長(zhǎng)中銀行業(yè)優(yōu)選A中銀收益A西部利得事件驅(qū)動(dòng)德邦樂享生活A(yù)德邦大消費(fèi)A交銀滬港深價(jià)值精選富國(guó)睿澤回報(bào)2023/8/312023/7/312023/6/30低成交量冷門行業(yè)2023/5/31 2023/4/302023/3/312023/2/282023/1/31廣發(fā)均衡價(jià)值招商安益A易方達(dá)科融中歐量化驅(qū)動(dòng)南方金融主題A太平價(jià)值增長(zhǎng)國(guó)泰金鹿國(guó)金量化多策略諾安策略精選華泰柏瑞新金融地產(chǎn)A金元順安元啟 諾安低碳經(jīng)濟(jì)A中歐養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)A 景順長(zhǎng)城價(jià)值邊際景順長(zhǎng)城能源基建A 城滬港深精選中信建投價(jià)值甄選A 諾安策略精選中歐睿見A 諾安低碳經(jīng)濟(jì)A諾安策略精選交銀科技創(chuàng)新A諾安策略精選諾安低碳經(jīng)濟(jì)華安成長(zhǎng)創(chuàng)新德邦樂享生活德邦大消費(fèi)A富國(guó)睿澤回報(bào)資料來源：wind，2015年底-2022年中高配周期外，主要為消費(fèi)與科技板塊的輪動(dòng)。圖23：組合超額收益拆分 圖24：組合行業(yè)配置 80%60%40%20%0%-20%

100%80%60%40%20%2013/1/312014/1/312015/1/312013/1/312014/1/312015/1/312016/1/312017/1/312018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/312013/1/12013/10/12014/7/12015/4/12016/1/12016/10/12017/7/12018/4/12019/1/12019/10/12020/7/12021/4/12022/1/12022/10/12023/7/1風(fēng)格 行業(yè) 選股 動(dòng)態(tài) 科技 消費(fèi) 制造 周期 金融資料來源：wind， 資料來源：wind，alphaPB、高股息率、高風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股整體配置較低，且較少關(guān)注短期預(yù)期提升的個(gè)股。圖25：組合重倉(cāng)股風(fēng)格暴露 圖26：組合重倉(cāng)股alpha因子暴露 低估性低估性(PE)動(dòng)量杠桿率

市值0成長(zhǎng)性

非線性市值alpha因子基金重倉(cāng)alpha因子基金重倉(cāng)過去901年的收益率近3預(yù)期eps_ttm180天一致預(yù)期目標(biāo)價(jià)未來一年預(yù)期負(fù)歷史平均暴露0.88流動(dòng)性波動(dòng)率組合 萬(wàn)得全A資料來源：wind， 資料來源：wind，配置中，綜合考慮產(chǎn)品出現(xiàn)頻率、基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)和配置特點(diǎn)的差異性，選擇3位2021ABC圖27：代表性產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn) 圖28：代表性產(chǎn)品收益拆分 1%1 3%1%1 3%6%7.91%8%-11-12-6.27%-11.-16.19%-8.84%-1-1-9.05-16.84%-22.79%-16.19%-14.46%%-26.21%5.24%.80%.39%-164.87%88%.59%202120222023YTD偏股基金指數(shù)基金C基金B(yǎng)最大回撤 基金A5.1.2.4-21-121.85%9.72%-7.80%132.38%.04%6.85.59%.5102511202120222023YTD偏股基金指數(shù)基金C基金B(yǎng)年化收益 基金A60%40%20%0%-20%資料來源：wind，；數(shù)據(jù)截至：2023/9/30

基金A 基金B(yǎng) 基金C風(fēng)格 行業(yè) 選股 動(dòng)態(tài)資料來源：wind，；計(jì)算區(qū)間：2021/1/1-2023/6/30A2022年逐漸將重倉(cāng)比例從TMT轉(zhuǎn)向電力公用事業(yè)、上游周期品，較少配置制造和金融?；鸾?jīng)理B聚焦周期2022由制造業(yè)轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)、電力公用事業(yè)、上游周期品?；鸾?jīng)理C較為明顯TMT2022TMT，擇時(shí)較準(zhǔn)確。.28.7732.4012.1211.973.267.04.5.406.6515.7213.988.6220.4225.6926.7832.0029.5449.0346.4855.414.7055.7331.1818.588.508.8739.5728.038.97349.974729.859.679.4151.47.29.5510.6710.828.46金融19.7818.889.013.02323.5270.5927.32.28.7732.4012.1211.973.267.04.5.406.6515.7213.988.6220.4225.6926.7832.0029.5449.0346.4855.414.7055.7331.1818.588.508.8739.5728.038.97349.974729.859.679.4151.47.29.5510.6710.828.46金融19.7818.889.013.02323.5270.5927.32周期2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/30代表性基金C2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/30代表性基金B(yǎng)328.868746.57452021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/30代表性基金A7.717347.8.82405445科技77.4079.583.485.514.9886.036.476.3013.2174.01資料來源：wind，持倉(cāng)風(fēng)格上，基金經(jīng)理A偏好深度價(jià)值Bbeta60%C50%，換手率適中。圖30：代表性產(chǎn)品風(fēng)格暴露 圖31：代表性產(chǎn)品操作特點(diǎn) 80%700%杠桿率10.5市值非線性市值60%600%500%波動(dòng)率 00.5低估性(PB)40%400%300%流動(dòng)性低估性(PE)20%200%100%beta動(dòng)量0%0%成長(zhǎng)性基金A 基金B(yǎng) 基金C

基金A 基金B(yǎng) 基金C重倉(cāng)集中度 單邊換手率(右軸)資料來源：wind，；計(jì)算區(qū)間：2021/1/1-2023/6/30 資料來源：wind，；計(jì)算區(qū)間：2021/1/1-2023/6/30從已公開的基金經(jīng)理發(fā)言來看，基金經(jīng)理AA性更重要，商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)壁壘是門檻，再根據(jù)估值做交易決策?；鸾?jīng)理B基于質(zhì)量、景氣度和成長(zhǎng)空間的性價(jià)比切換策略，根據(jù)個(gè)股性價(jià)基金經(jīng)理B商業(yè)模式、定價(jià)能力和技術(shù)壁壘等。C制?；鸾?jīng)理C基金經(jīng)理的投資理念來看，其共性是在自身的投資框架下著重降低組合的回撤風(fēng)對(duì)于市場(chǎng)是否存在明顯主線機(jī)會(huì)的度量30周相比排名變化的絕對(duì)值，最后將30個(gè)行業(yè)排名變化絕對(duì)值加總除2、并做201620192022圖32：行業(yè)指數(shù)月度收益排序的變化（26周移動(dòng)平均） 80757065605550資料來源：wind，總結(jié)冷門行業(yè)跳升下的基金收益分化所反映的基金特征。本報(bào)告首先觀察到近期我們希望去探索能夠提前買入這些短期上漲行業(yè)的基金。的基金可能存在過于左側(cè)買入而在行業(yè)跳漲前有較高回撤的問題，因此在此基礎(chǔ)序的組合中，選擇近兩年收益最高的519%，10%。由于從分析師熱度出發(fā)選出的冷門行業(yè)主要為長(zhǎng)期冷門的行業(yè)，因此我們采用行業(yè)換手率和成交量指標(biāo)去選出能在短期冷門行業(yè)上獲得較高收益的基金。通過長(zhǎng)188.7%。整體為均衡中小盤風(fēng)格。代表性基金經(jīng)理：基金經(jīng)理A理B基于質(zhì)量