銀行業(yè)2023年投資策略分析報告：疫后復(fù)蘇背景下的銀行經(jīng)營

疫后復(fù)蘇背景下的銀行經(jīng)營——銀行業(yè)2023年投資策略2022年12月22日證券研究報告核心觀點2022年：平穩(wěn)收官四季度經(jīng)濟再度轉(zhuǎn)弱對有效信貸需求形成持續(xù)擾動，政策性驅(qū)動擴張力量占據(jù)主導(dǎo)，信用投放延續(xù)放緩態(tài)勢，預(yù)計全年新增人民幣貸款21萬億左右，貸款增速10.9%。貸款定價未出現(xiàn)拐點，反而11月金融市場利率出現(xiàn)反彈，一定程度上對NIM形成拖累。近期房地產(chǎn)融資形勢大幅改觀，銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定預(yù)期增強。銀行業(yè)營收與盈利增速承壓小幅放緩，但總體仍然穩(wěn)健。2023年：疫后復(fù)蘇（1）貨幣政策定調(diào)“總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”，信用需求或因刺激性政策驅(qū)動而穩(wěn)定，預(yù)計全年新增貸款22~23萬億，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進一步增強使用體現(xiàn)精準(zhǔn)性，貨幣出現(xiàn)一定活化跡象。上半年，各類刺激性舉措和寬信用安排確定性強，后續(xù)需視通脹形勢而定是否出現(xiàn)政策轉(zhuǎn)向。（2）從信貸結(jié)構(gòu)看，強基建、增制造、穩(wěn)地產(chǎn)、促消費、擴小微、拓綠金是主線。居民端消費類信用增長系統(tǒng)性好于2022年。（3）資產(chǎn)端定價難以出現(xiàn)明顯拐點，但對公貸款定價也難繼續(xù)下滑，全年表現(xiàn)或“前低后高”；負(fù)債端，不排除央行再度管控諸如協(xié)定存款之類的高成本負(fù)債。年初按揭貸款集中重定價壓制效力較強，對NIM形成拖累，凈息差下半年或企穩(wěn)小幅反彈。（4）營收增速因“以量補價”略有提速，盈利增速較2022年維持穩(wěn)定，新Basel

III擾動資本充足率，盈利增速料快于營收。1核心觀點投資建議：2023年，從銀行股投資角度，我們建議投資者持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)鏈景氣度提升、“穩(wěn)投資”提振“寬信用”等多重因素共振，托舉經(jīng)濟逐步筑底企穩(wěn)帶來的投資機會。與此同時，結(jié)合近十余年銀行板塊月度及季度表現(xiàn)看，多數(shù)年份1Q銀行板塊走勢較好；特別是1月份，剔除疫情影響的2020年，銀行板塊錄得相對收益的勝率超90%。建議關(guān)注兩條主線：①經(jīng)營基本面優(yōu)質(zhì)，估值性價比較高的招行、興業(yè)、平安、郵儲，看好頭部銀行經(jīng)營的可持續(xù)性及穩(wěn)定性；②區(qū)位優(yōu)勢明顯，凸顯“親周期”性，且可轉(zhuǎn)債進入轉(zhuǎn)股期，具有較強業(yè)績釋放訴求的杭州、南京、江蘇、常熟銀行。風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期；房地產(chǎn)風(fēng)險形勢擾動；寬信用進程不及預(yù)期。2目

錄2022年銀行業(yè)經(jīng)營回顧2023年銀行業(yè)經(jīng)營：疫后復(fù)蘇看好銀行股“親周期”表現(xiàn)風(fēng)險提示3業(yè)績表現(xiàn)：上市銀行營收增速放緩，盈利增速穩(wěn)定2022年前三季度，上市銀行營業(yè)收入、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為2.8%、1%、8%。其中，營收、PPOP增速較上半年下降2.1、2pct；歸母凈利潤增速較上半年提升0.5pct。圖1：上市銀行業(yè)績增速走勢圖2：上市銀行凈利潤同比增速拆分業(yè)績驅(qū)動因素上：①

規(guī)模擴張、撥備為主要貢獻分項，且貢獻度進一步走強；②

非息收入貢獻明顯收窄；③

息差、費用為主要拖累項，其中息差負(fù)向拖累進一步擴大。2021年下半年以來，上市銀行業(yè)績增速呈現(xiàn)下行態(tài)勢。2022年前三季度，營收、PPOP延續(xù)下行，盈利增速環(huán)比改善。資料：各公司公告，光大證券研究所資料：各公司公告，光大證券研究所，單位：pct4業(yè)績表現(xiàn)：國有大行、農(nóng)商行相對承壓，股份行、城商行表現(xiàn)穩(wěn)健表1：上市銀行業(yè)績增速變動情況營業(yè)收入增速歸母凈利潤增速1-3Q226.5%銀行類型1H225.2%2.8%10.2%4.5%4.9%1-3Q222.4%1.9%10.5%2.6%變動（pct）-2.91H226.0%8.6%15.1%14.2%7.9%變動（pct）國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行0.40.80.5-3.30.1-0.90.3-1.9-2.19.4%15.6%10.9%8.0%2.8%資料：各公司公告，光大證券研究所三季度經(jīng)營典型特征國有大行擴表提速，貸款增速與中小銀行形成反差，政策性推動信用擴張超過市場化需求；國有大行NIM收窄超預(yù)期，后續(xù)仍有壓力；資產(chǎn)端定價連續(xù)下行、核心負(fù)債定期化不止；凈利息收入增速持續(xù)放緩，非息表現(xiàn)呈現(xiàn)差異性，大銀行受AIC抵債股權(quán)影響、中小銀行以投資變現(xiàn)其他非息；資本約束下，PPOP與盈利增速差走闊，信用成本下行調(diào)節(jié)盈利。資負(fù)決定營收，資本決定盈利；零售銀行估值收斂。5目

錄2022年銀行業(yè)經(jīng)營回顧2023年銀行業(yè)經(jīng)營：疫后復(fù)蘇看好銀行股“親周期”表現(xiàn)風(fēng)險提示6規(guī)模：2023年新增人民幣貸款22-23萬億，增速10.3-10.8%預(yù)計2022年信貸增量超21萬億，增速10.9%。展望12月，零售端，縮表趨勢難有顯著改善，按揭早償仍相對較高；對公端，關(guān)鍵變量在于政策工具配套融資落地情況。目前7400億開發(fā)性金融工具配套項目銀行參與比例較低，3.6萬億配套融資簽約合同的實際提款比例也明顯偏低。基于此，預(yù)計12月信貸增量同比持平，增量1.13萬億，結(jié)構(gòu)延續(xù)“對公強、零售弱”格局，大行仍將發(fā)揮“頭雁”作用。預(yù)計今年全年貸款增量21萬億，增速10.9%。圖3：預(yù)計2023年新增貸款規(guī)模22-23萬億，增速10.3-10.8%預(yù)計2023年新增貸款規(guī)模22-23萬億，增速10.3-10.8%。信貸供需矛盾短期內(nèi)難以得到實質(zhì)性緩解，但伴隨疫情企穩(wěn)、政策驅(qū)動、市場預(yù)期修復(fù)，信貸需求復(fù)蘇節(jié)奏有望加快，明年增量規(guī)劃預(yù)計初步按照不低于2022年水平進行安排，預(yù)估新增人民幣貸款22~23萬億。其中：①投放節(jié)奏：在貸款利率下行、客戶競爭加劇背景下，“早投放早收益訴求更強”，預(yù)計2023年信貸節(jié)奏按照40%、25%、20%、15%安排。②機構(gòu)特征：前期開發(fā)性金融工具支持項目配套資金提供比例偏低，后續(xù)伴隨銀行參與度提升、項目落地提款加速，政策性銀行及國有大行仍將發(fā)揮“頭雁”作用。且不排除明年繼續(xù)安排較大規(guī)模的開發(fā)性政策性工具來穩(wěn)定投資。資料：Wind，22Q4及以后為光大證券研究所預(yù)測③區(qū)域特征：江浙等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)仍是信貸資源集中高地，區(qū)位分化行情仍將持續(xù)。7規(guī)模：2023年新增社融有望超35萬億，增速10.3%預(yù)計2022年社融增量預(yù)計33萬億，增速10%。預(yù)計12月社融同比圖4：預(yù)計2023年新增社融規(guī)模35+萬億，增速回升0.3百分點至10.3%小幅少增，增量2.2萬億，增速10%。12月社融主要受三方面因素拖累：①

隨著開發(fā)性金融工具落地完畢，12月委托貸款增長空間相對有限。②

12月初票據(jù)延續(xù)“零利率”行情，月內(nèi)票據(jù)融資規(guī)模較高，未貼現(xiàn)票據(jù)或維持負(fù)增長。③

專項債提前批將于明年發(fā)行，考慮到去年的高基數(shù)效應(yīng)，12月政府債凈融資大概率縮量。預(yù)計2023年新增社融規(guī)模有望超35萬億，增速回升0.3百分點至10.3%。其中：①

表內(nèi)貸款，增量大體在22萬億左右；②

政府債券，假定2023年GDP增速維持在5%，赤字率為3.2%，意味著一般公共預(yù)算限額約3.77萬億。根據(jù)過往分配規(guī)律，預(yù)計國債凈融資2.85萬億，地方政府一般債為0.8萬億。2021、2022兩年地方政府專項債額度分別為3.65、4.15萬億，假定明年專項債額度設(shè)定為3.8萬億。2023年穩(wěn)增長任務(wù)仍將依靠政府加杠桿推動，鑒于目前地方政府債務(wù)余額逼近限額、央行轉(zhuǎn)移支付空間有限、土地金融循環(huán)速度下滑等限制，不排除發(fā)行特別國債彌補財政收支缺口。③

非標(biāo)融資，明年開發(fā)性政策性金融工具有望繼續(xù)加碼，委托貸款增長空間尚存，同時信托貸款亦可能不再萎縮。④

企業(yè)債，預(yù)計2023年企業(yè)債融資增量2.5~3萬億左右。資料：Wind，22Q4及以后為光大證券研究所預(yù)測8貨幣政策：“總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”今年以來信貸有效需求不足矛盾突出，為對沖經(jīng)濟下行壓力，政策性驅(qū)動信貸投放的力量遠(yuǎn)大于市場化拉動力量，貸款定價震蕩走低。存款定期化趨勢延續(xù)，廣義貨幣供應(yīng)量超過12%，從“寬貨幣”到“寬信用”傳導(dǎo)不暢。隨著2023年對經(jīng)濟整體增長訴求的提升，央行劉國強副行長對明年貨幣政策表述為“總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”

：①“總量要夠”，預(yù)計2023年降準(zhǔn)2次，OMO、MLF可能在年初時點下調(diào)一次。2023年，在“總量要夠”的基調(diào)下，中央經(jīng)濟工作會議指出：“要保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配?！彪S著流動性短缺框架的恢復(fù)，我們預(yù)計全年可能安排兩次降準(zhǔn)，每次步長25bp。隨著內(nèi)外部約束的減弱，OMO、MLF可能在年初時點下調(diào)一次，對應(yīng)LPR在1月存在下調(diào)可能，5Y

LPR降幅大于1Y，但整體利率政策調(diào)整空間相對有限。②“結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”，繼續(xù)加強經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持。今年以來，央行繼續(xù)在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具領(lǐng)域做文章，精準(zhǔn)滴灌，同時配合產(chǎn)業(yè)政策“調(diào)結(jié)構(gòu)”。相繼推出了碳減排支持工具再貸款、保交樓再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新改造再貸款等超過10個結(jié)構(gòu)性政策工具。這些結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，旨在通過建立激勵機制，通過定向性貨幣政策引導(dǎo)銀行綜合施策支持產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，特定領(lǐng)域貸款投放顯著增快。經(jīng)濟工作會議指出“引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度?！蔽覀冾A(yù)計2023年相關(guān)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將延續(xù)。預(yù)計2023年M2增速為11.3~11.5%。一方面，防疫政策優(yōu)化下經(jīng)濟景氣度回升，市場預(yù)期修復(fù)，貨幣貯藏需求或有所回落，貨幣活化程度持續(xù)提升，存款定期化現(xiàn)象也將得以緩解，M2-M1剪刀差有望自8%高位水平回落。另一方面，經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)不斷夯實過程中，市場融資需求有望持續(xù)轉(zhuǎn)暖，信貸供需矛盾獲得實質(zhì)性緩解。社融增速筑底反彈，M2向社融轉(zhuǎn)化進程加速，預(yù)計2023年M2-社融剪刀差逐步收窄回歸1%以內(nèi)。9結(jié)構(gòu)：2023年基建、制造業(yè)貸款將持續(xù)發(fā)力“強基建”：

預(yù)計2023年基建中長期貸款增量或達4.58萬億，增速升至14%左右。前期政策性開發(fā)性金融工具合計投放7400億，對應(yīng)項目超過2700個，但畢竟進入冬季，施工進度偏慢，加之各地疫情形勢嚴(yán)峻，防控壓力大，開發(fā)性金融工具形成的配套融資存在“簽約多、提款少”問題。2023年是“十四五”規(guī)劃承前啟后關(guān)鍵節(jié)點，將是重大基建項目加速落地期，可期待將形成較高實物工作量。后續(xù)為穩(wěn)定經(jīng)濟，因此不排除明年繼續(xù)安排較大規(guī)模的開發(fā)性政策性工具來穩(wěn)定投資，同步匹配PSL投放規(guī)模增加，預(yù)計2023年開發(fā)性金融工具形成的配套融資將有所恢復(fù)?！霸鲋圃臁保褐圃鞓I(yè)貸款維持較高景氣度，預(yù)計2023年新增5.5萬億，增速保持20%以上。我們預(yù)計，①

今年四季度制造業(yè)中長期貸款新增規(guī)模維持5000-7000億，全部制造業(yè)貸款新增約8000億；②

2022年制造業(yè)貸款有望新增約5萬億，同比多增超過2萬億，其中中長期貸款新增3萬億；2023年，制造業(yè)貸款仍將維持較高景氣度，預(yù)計全年新增5.5萬億，增速仍明顯高于各項貸款增速，達到20%；制造業(yè)中長期貸款和高科技領(lǐng)域制造業(yè)貸款維持更高增速，能夠達到25%，從而推動全年制造業(yè)中長期貸款投放量不低于2022年。圖5：2023年基建中長期貸款增量或達4.58萬億圖6：2023年制造業(yè)貸款增量或達5.5萬億資料：Wind，光大證券研究所預(yù)測資料：央行、銀保監(jiān)會，光大證券研究所預(yù)測10結(jié)構(gòu)：普惠小微、綠色領(lǐng)域維持高增，醫(yī)療教育領(lǐng)域投放力度加大普惠小微貸款：MPA考核對于普惠貸款的“兩增兩控”考核仍將延續(xù)執(zhí)行，預(yù)計2023年普惠小微貸款增速為25%，新增規(guī)模6萬億左右。綠色貸款：預(yù)計2022年綠色貸款增速可維持在40%以上，全年增量或達6.4萬億。未來金融支持綠色低碳轉(zhuǎn)型力度將持續(xù)加大，與之相關(guān)的配套政策如綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)、激勵約束制度等也有望進一步完善，預(yù)計2023年綠色領(lǐng)域信貸將延續(xù)高增態(tài)勢，增速34%，預(yù)計新增投放規(guī)模7.5萬億，較2022年多增約1.1萬億。醫(yī)療教育領(lǐng)域信貸增長有望延續(xù)改善：隨著國家對于科教文衛(wèi)領(lǐng)域的戰(zhàn)略性重視程度不斷提升，尤其是推動疫情“平穩(wěn)度峰”暴露出基層醫(yī)療體系建設(shè)仍存短板，以及對于地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，醫(yī)療、教育領(lǐng)域設(shè)備更新改造或成為新的承債方式，醫(yī)療體系存在巨大“改造升級”空間。2023年，鑒于各地上報設(shè)備更新改造貸款需求較大，不排除繼續(xù)推動醫(yī)療教育體系貸款延續(xù)改善勢頭。圖7：2023年普惠小微貸款增速預(yù)計為25%圖8：預(yù)計2023年綠色貸款可保持34%高增資料：Wind，光大證券研究所預(yù)測資料：央行、銀保監(jiān)會，光大證券研究所預(yù)測11結(jié)構(gòu)：2023年房地產(chǎn)貸款觸底反彈當(dāng)前房地產(chǎn)銷售低迷，房企“保交樓”資金存在硬缺口，使得房企必須要依靠監(jiān)管部門和政策驅(qū)動的力量，從供給端提供充足的流動性支持，才能推動“保交樓”落地。而在房地產(chǎn)從高杠桿、資金池模式過渡到提升自身造血能力、良性循環(huán)的背景下，能夠根治房地產(chǎn)市場風(fēng)險的落腳點還是在于需求側(cè)，必須要有充足的市場化資金持續(xù)注入。預(yù)估需求側(cè)刺激性舉措具有確定性、持續(xù)性和漸進性，在房貸利率、首付比例和二套房認(rèn)定方面均可能進一步施策。“穩(wěn)地產(chǎn)”：房地產(chǎn)貸款邊際恢復(fù)，但景氣度恢復(fù)需要時間。伴隨著更多需求側(cè)刺激政策落地生效，按揭投放有望邊際恢復(fù)，開發(fā)貸延續(xù)恢復(fù)性增長。預(yù)計2023年全年新增按揭貸款規(guī)模約1-2萬億，同比多增0.3~1.3萬億；預(yù)計開發(fā)貸新增0.8萬億，同比多增約4000億+。綜合上述兩方面，2023年全口徑涉房類融資增速有望觸底反彈至4-5%，新增規(guī)模1.8-2.8萬億。圖9：2023年按揭貸款增速有望觸底回升圖10：2023年預(yù)計開發(fā)貸呈現(xiàn)恢復(fù)性增長資料：央行、銀保監(jiān)會，光大證券研究所預(yù)測資料：央行、銀保監(jiān)會，光大證券研究所預(yù)測12“7·28”政治局會議以來，房地產(chǎn)政策梳理表2：7.28政治局會議以來，各部委及金融機構(gòu)房地產(chǎn)市場主要支持政策梳理日期文件/事件主體主要內(nèi)容住建部財政部2022/8/19-據(jù)新華社報道，住建部、財政部、人民銀行等有關(guān)部門近日出臺措施，通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設(shè)交付。人民銀行《關(guān)于階段性調(diào)整差別化住房信貸政策的通知》

銀保監(jiān)會人民銀行2022/9/292022/9/30階段性放寬首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限-人民銀行

下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點《關(guān)于支持居民換購住2022/9/30

房有關(guān)個人所得稅政策財政部稅務(wù)總局對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現(xiàn)住房已繳納的個人所得稅予以退稅優(yōu)惠。的公告》2022/10/8----據(jù)財新網(wǎng)報道，監(jiān)管要求每家大行年內(nèi)對房地產(chǎn)融資至少增加1000億元。2022/10/27據(jù)財聯(lián)社報道，中債增已獲得單一主體集中度監(jiān)管豁免，可支持前期已獲得增信的民營房企持續(xù)發(fā)債需求。銀行間市場

交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”)。“第二支箭”由人民銀行再貸款提供資金支持，委托專業(yè)機構(gòu)按照市場化、法治交易商協(xié)會

化原則，通過擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋憑證、直接購買債券等方式，支持民營企業(yè)發(fā)債融資。2022/11/8-2022/11/11--據(jù)彭博新聞社報道，金融監(jiān)管機構(gòu)要求部分股份行于今年底前，為房地產(chǎn)領(lǐng)域提供不少于4000億人民幣的新增凈融資支持?！蛾P(guān)于商業(yè)銀行出具保2022/11/14

函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》銀保監(jiān)會住建部人民銀行監(jiān)管賬戶內(nèi)資金達到住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部門規(guī)定的監(jiān)管額度后，房地產(chǎn)企業(yè)可向商業(yè)銀行申請出具保函置換監(jiān)管額度內(nèi)資金。人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)2022/11/21

合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會人民銀行銀保監(jiān)會據(jù)第一財經(jīng)，央行將向商業(yè)銀行提供2000億元免息再貸款，支持商業(yè)銀行提供配套資金用于支持“保交樓”，封閉運行、專款專用。證監(jiān)會新聞發(fā)言人就資2022/11/28

本市場支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展答記者問證監(jiān)會決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項措施，并自即日起施行：①

恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資；②

恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資；③調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策；④

進一步發(fā)揮

REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用；⑤

積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。證監(jiān)會劉鶴副總理在第五輪中2022/12/16

國－歐盟工商領(lǐng)袖和前高官對話上致辭房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，針對當(dāng)前出現(xiàn)的下行風(fēng)險，我們已出臺一些政策，正在考慮新的舉措，努力改善行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，引導(dǎo)市場預(yù)期和信心回暖。未來一個時期，中國城鎮(zhèn)化仍處于較快發(fā)展階段，有足夠需求空間為房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展提供支撐。-①

多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費；②

確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況；③

要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設(shè)；④

要堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。2022/12/15-

中央經(jīng)濟工作會議在京-資料：住建部、財政部、人民銀行、銀保監(jiān)會、銀行間市場交易商協(xié)會、證監(jiān)會、第一財經(jīng)、財新網(wǎng)、財聯(lián)社、新華社、彭博新聞社，光大證券研究所整理定價：年初集中重定價后，息差前低后高預(yù)計2022年商業(yè)銀行息差穩(wěn)定在1.94%左右。年內(nèi)“資產(chǎn)荒”壓力不減，市場化需求尚未有效激活，疊加金融機構(gòu)對特定領(lǐng)域融資支持政策加碼，預(yù)估資產(chǎn)端定價仍難以出現(xiàn)有效反轉(zhuǎn)。負(fù)債端，考慮到9月存款掛牌利率下調(diào)成效，活期存款即期實現(xiàn)重定價，而包括按揭在內(nèi)的多數(shù)中長期貸款則在2023年初集中重定價，資產(chǎn)與負(fù)債重定價周期的錯配將緩釋4Q22銀行凈息差壓力，預(yù)計2022年息差穩(wěn)定在1.94%左右。圖11：測算2023年商業(yè)銀行息差同比收窄7bp至1.87%測算2023年商業(yè)銀行NIM前低后高，全年收窄7bp至1.87%。在經(jīng)濟企穩(wěn)回升、實質(zhì)性寬信用形成之前，預(yù)計整體貸款定價仍延續(xù)承壓，特別是年初存量按揭貸款等集中重定價將對1Q23息差形成沖擊。隨著疫后生產(chǎn)經(jīng)營活動有序恢復(fù)、一攬子“穩(wěn)增長”舉措落地見效，市場私營部門投融資需求有望逐步修復(fù)，資產(chǎn)端收益率或企穩(wěn)運行。同時，存款掛牌利率調(diào)整的紅利將繼續(xù)釋放，對銀行負(fù)債成本管控形成支撐。綜合資產(chǎn)負(fù)債兩端來看，測算商業(yè)銀資料：央行、銀保監(jiān)會，2022年及以后為光大證券研究所預(yù)測，單位：%行2023年凈息差同比收窄7bp至1.87%，降幅較2022年有所收窄。14定價：對公貸款利率、非房零售貸款利率有望企穩(wěn)回升隨著一攬子穩(wěn)增長政策落地顯效，對公貸款利率或?qū)⒂|底企穩(wěn)，小幅回升。在宏觀經(jīng)濟承壓、融資需求走弱背景下，企業(yè)貸款利率仍有下行壓力，但當(dāng)前對公貸款EVA水平已經(jīng)較低，后續(xù)出現(xiàn)大幅下行概率不大。展望2023年，經(jīng)濟增長目標(biāo)或設(shè)定在5%左右，中央對的“穩(wěn)增長”訴求顯著提升，由此企業(yè)有效信貸需求有望逐步得到修復(fù)，全年對公貸款利率或?qū)⒊尸F(xiàn)觸底企穩(wěn)，小幅回升態(tài)勢。疫后復(fù)蘇預(yù)期下，非房零售貸款利率有望企穩(wěn)甚至有所回升。結(jié)合新加坡、越南等東南亞國家經(jīng)濟表現(xiàn)看，在疫情管控舉措逐步放開后，居民消費一度呈現(xiàn)快速反彈。2023年后疫情時代，隨著居民消費場景約束得到釋放，線下消費將快速復(fù)蘇，汽車、家電等耐用消費品消費也可能迎來一輪消費刺激性舉措，我們預(yù)估，非住房零售貸款定價水平有望大體維持穩(wěn)定，甚至不排除穩(wěn)中有升。圖12：2022年9月新發(fā)放企業(yè)貸款利率降至4%低位圖13：伴隨著防疫政策的優(yōu)化，東南亞國家居民消費快速反彈資料：Our

WorldinData，光大證券研究所，注：①

東、南亞國家樣本包括越南、韓資料：央行，光大證券研究所，時間：2018/8

–

2022/9國、日本、新加坡；②

時間：2021/7–

2022/915定價：新發(fā)生按揭貸款利率仍有下行空間,存量按揭貸款利率或下調(diào)地產(chǎn)銷售尚未企穩(wěn)，新發(fā)生按揭貸款利率仍有小幅下行空間。當(dāng)前居民觀望情緒較濃、地產(chǎn)銷售仍未企穩(wěn)，按揭貸款增長乏力。截至3Q末，個人住房貸款同比增長4.1%至38.91萬億，3Q單季新增僅500億?？紤]到按揭貸款供需矛盾仍未見好轉(zhuǎn)，而按揭貸款EVA在信貸類資產(chǎn)中仍處于最高水平，預(yù)計按揭貸款利率仍有進一步小幅下行空間。對存量高利率剛需按揭貸款予以優(yōu)惠，符合市場各方預(yù)期。2017年以來高息按揭貸款發(fā)放較多，高利率按揭一方面降低了居民資產(chǎn)負(fù)債表的安全性，另一方面也不利于消費的恢復(fù)。通過下調(diào)存量房貸利率，從“防風(fēng)險、擴消費、促公平”的角度看，具有現(xiàn)實意義。且存量按揭貸款利率下降，一定程度上也有助于緩解貸款早償壓力，進而促進按揭貸款平穩(wěn)增長，甚至能夠促進住房銷售盡快復(fù)蘇。2023年，存量按揭年初集中重定價和可能存在高利率按揭貸款利率下調(diào)，是拉低銀行體系資產(chǎn)端收益率的主導(dǎo)力量。圖14：103城首套、二套房貸主流利率較去年高

圖15：考慮重定價因素后，2017~22Q1的按揭貸點降幅明顯

款客戶執(zhí)行了更高的實際利率圖16：2017年以來新發(fā)放的按揭規(guī)模占比在60%左右所，數(shù)據(jù)截至2022年11月20日

資料：人民銀行，光大證券研究所測算，單位：%資料：人民銀行，光大證券研究所測算，單位：萬億16定價：核心負(fù)債成本居高不下，存款競爭仍需規(guī)范圖17：綜合負(fù)債成本運行穩(wěn)定，主要依賴于同業(yè)負(fù)債成本下行圖18：個人定期存款利率居高不下圖19：個人活期存款成本運行穩(wěn)定，對公活期存款成本持續(xù)上行近年來銀行綜合負(fù)債成本運行穩(wěn)定。截至22Q2末，國股銀行綜合負(fù)債成本為1.89%，較2021年提升4bp。存款利率運動與廣譜利率相逆。核心存款利率依然承壓。截至22Q2末，存款平均利率為1.76%，較2021年上行6bp；2022年多數(shù)時間銀行綜合負(fù)債成本的平穩(wěn)運行主要依賴于市場類負(fù)債成本的改善，背后的核心驅(qū)動因素與央行貨幣政策維持寬松、政策利率持續(xù)下調(diào)有關(guān)。而在負(fù)債結(jié)構(gòu)中占比較高的核心存款利率卻易上難下，主要由于：①

存款定期化；②

存款創(chuàng)新帶來公司活期成本率持續(xù)上行。資料：Wind，各公司公告，光大證券研究所，單位：%17定價：負(fù)債成本管控必要性強，存款掛牌利率下調(diào)紅利持續(xù)釋放疫后存款定期化趨勢有望緩和。2023年，隨著疫后我國人流物流逐步暢通，居民投資、消費等意愿有望得到提振，貨幣交易性需求將有所提升，存款定期化趨勢有望緩和，進而緩釋銀行負(fù)債成本上行壓力。美國數(shù)據(jù)也印證了這一特征，個人儲蓄率在疫情初期一度升至33.8%的歷史高點，而目前已降至2.3%左右。存款掛牌利率下調(diào)紅利將在2023年進一步釋放。2022年9月-10月，上市銀行系統(tǒng)性下調(diào)存款掛牌利率，此次存款掛牌利率調(diào)降對銀行負(fù)債成本管控的作用將在2023年進一步凸顯。一方面，長期限利率下降幅度更大，有利于引導(dǎo)存款期限結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；另一方面，定期存款利率下調(diào)所釋放的紅利將持續(xù)。我們測算從22Q4至2023年末，對上市銀行綜合負(fù)債成本影響大致在3-4bp左右，核心負(fù)債占比較高的大型銀行及招行受益更為明顯。2023年，負(fù)債成本管控必要性仍強。鑒于銀行NIM受到擠壓可能導(dǎo)致銀行營收增速進一步放緩，從而導(dǎo)致化解風(fēng)險資源減少，銀行體系迫切需要強化負(fù)債成本管控，協(xié)定存款等創(chuàng)新存款定價亟待規(guī)范。圖20：2022年2月份以來，M1、M2剪刀差持續(xù)走闊圖21：27家上市銀行存款掛牌利率下調(diào)對綜合負(fù)債成本影響資料：各公司公告，光大證券研究所測算，單位：bp資料：Wind，光大證券研究所18非息：財富管理等業(yè)務(wù)回暖提振手續(xù)費收入，零售銀行表現(xiàn)更優(yōu)預(yù)計2023年的手續(xù)費表現(xiàn)較2022年樂觀，增速有望回升至7%。主要基于以下因素考慮：①資本市場回暖預(yù)期+低基數(shù)效應(yīng)，財富管理板塊增長彈性大。經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇有助于提振居民收入預(yù)期、催化資本市場表現(xiàn)，打開財富管理業(yè)務(wù)盈利空間。其中，就銀行理財業(yè)務(wù)而言，因4Q22市場階段性大幅調(diào)整、客戶應(yīng)激性贖回等因素導(dǎo)致的理財AUM流失，有望逐步回流理財市場，初步測算2023年理財規(guī)模同比增速有望超過15%。②AUM總盤子增勢較好，為后續(xù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化預(yù)留空間。前三季度財富管理相關(guān)手續(xù)費承壓，但招行、平安、郵儲等銀行零售AUM維持了較好増勢，為后續(xù)財富管理業(yè)務(wù)增長奠定了堅實基礎(chǔ)。受疫情反復(fù)、微觀主體貨幣貯藏性需求提升等因素影響，AUM中存款占比階段性提升。但另一方面，在零售AUM

蛋糕持續(xù)擴大基礎(chǔ)上，也為后續(xù)AUM結(jié)構(gòu)優(yōu)化預(yù)留了空間，有助于支撐手續(xù)費收入回暖。③疫后經(jīng)濟復(fù)蘇、線下接觸式經(jīng)濟發(fā)展，信用卡等業(yè)務(wù)有望錄得更好表現(xiàn)。雖然2022年疫情顯著沖擊零售業(yè)務(wù)拓展，但仍有部分銀行實現(xiàn)了信用卡、支付結(jié)算等業(yè)務(wù)的較好增長，體現(xiàn)了輕型化發(fā)展的綜合實力。2023年，隨著疫后居民線下消費場景進一步打開，社會零售品銷售總額增速可能回歸至5%以上，信用卡等相關(guān)手續(xù)費收入有望錄得更好表現(xiàn)。圖22：招行財富管理手續(xù)費增速與滬深300指數(shù)呈現(xiàn)高度相關(guān)性圖23：疫后復(fù)蘇預(yù)期下，隨著消費零售回暖，信用卡消費金額料具有較強修復(fù)能力資料：Wind，光大證券研究所，注：時間截至2022/6資料：Wind，招商銀行公告，光大證券研究所19非息：預(yù)計2023年凈其他非息增速小幅回暖，但板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化2022年前三季度，上市銀行凈其他非息收入同比下降0.8%，增速較1H22大幅下降13.1pct。展望2023年，預(yù)計權(quán)益市場景氣度提升、債市利率中樞抬高。結(jié)合2022年基數(shù)因素看：①前三季度國有行凈其他非息收入降幅最明顯，并帶動整體上市銀行非息收入增速下行，主要受公允價值變動、外匯市場波動等因素拖累，后續(xù)受益于權(quán)益投資工具價值提升、匯兌損益回穩(wěn)等因素，可能改善更為明顯；②2022年部分股份行及城農(nóng)商行凈其他非息收入表現(xiàn)較好，或與交易性投資機會把握、債券投資收益兌現(xiàn)等因素有關(guān)。2023年資金及債券市場利率中樞抬升，可能對部分高基數(shù)的中小銀行凈其他非息收入增速表現(xiàn)帶來一定擾動。圖24：國債收益率與上市銀行投資收益及公允價值變動損益呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)表3：各類銀行非息收入增長情況上市銀行1H22

1-3Q228,673

12,040國有行1H22

1-3Q225,2543.2%2,8001.2%股份行城商行農(nóng)商行1H22

1-3Q22

1H22

1-3Q22

1H22

1-3Q22非息收入（億元）凈手續(xù)費及傭金收入（億元）7,066-5.9%3,8520.3%2,6797.4%3,8594.5%67320.6%2551,01520.4%3566816.7%189912.7%24YoY5.8%4,6660.7%-0.8%6,518-0.7%54.1%5,521-0.8%45.9%2,66711.2%22.2%1281,594-1.0%59.5%1,08522.7%40.5%7872,286-2.9%59.2%1,57317.6%40.8%1,11532.1%28.9%64YoY7.9%5.3%-21.0%26.2%50-21.8%23.7%76占比53.8%4,00712.4%46.2%1,85323.6%21.4%3753.3%2,4535.6%54.5%3,213-12.3%45.5%99537.9%41835.1%659凈其他非息收入（億元）其中：投資收益（億元）YoY29.8%62.1%34930.4%64.9%50640.5%73.8%3730.6%76.3%50占比46.7%681YoY-1.0%13.0%-66-10.0%14.1%-5850.5%29.4%4734.0%51.9%5024.3%49.9%11130.8%53.6%622.0%50.8%12占比公允價值變動損益（億元）YoY-90.2%0.4%-81.1%1.1%-171.9%-1.3%-118.8%-0.8%-78.6%1.8%-76.3%1.6%-11.3%7.4%23.0%10.9%78.4%8.8%37.7%11.8%占比匯兌損益（億元）24578.9%2.8%32640.2%2.7%10210.1%1.9%79-50.5%1.1%135155.4%5.0%224170.1%5.8%4163374.2%5.1%7479.9%6.6%上年同期

上年同期YoY虧損虧損資料：Wind，各公司公告，光大證券研究所占比0.6%1.6%資料：各公司公告，光大證券研究所20資產(chǎn)質(zhì)量：運行穩(wěn)健，預(yù)計2023年信用成本小幅上行2022年銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量運行穩(wěn)健，預(yù)計2023年信用成本小幅上行。據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至3Q22末，商業(yè)銀行不良貸款率較年初下降7bp至1.66%，為近年來低位；關(guān)注貸款率較年初下降8bp至2.23%。今年以來，銀行體系維持了較強的不良資產(chǎn)處置與核銷力度，前三季度處置不良資產(chǎn)2.14萬億，同比多處置1900多億。2023年，鑒于2022年宏觀經(jīng)濟下行壓力較大，考慮到銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量滯后宏觀經(jīng)濟2-3季度左右，預(yù)計2023年信用成本可能小幅上行，資產(chǎn)質(zhì)量劣化放緩、不良確認(rèn)增加。圖25：2022年以來，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好（單位：%）圖26：1-3Q22，金融機構(gòu)不良資產(chǎn)處置規(guī)模大于上年同期圖27：預(yù)計2023年上市銀行信用成本小幅提升資料：銀保監(jiān)會，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022/9資料：銀保監(jiān)會，光大證券研究所，單位：%資料：各公司公告，2022年及以后為光大證券研究所預(yù)測21資產(chǎn)質(zhì)量：部分行業(yè)不良率有所抬頭2020年疫情以來，住宿和餐飲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、信息計算機服務(wù)和軟件業(yè)、采礦業(yè)不良率快速提升。而從2022H1的情況來看，房地產(chǎn)業(yè)、住宿和餐飲業(yè)仍未見改善。風(fēng)險點在于：銀行作為親周期行業(yè)，①房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險尚未出清，風(fēng)險仍在積累；②疫情下小微企業(yè)生存壓力加大；③地方財政收支矛盾突出，隱性債務(wù)壓力加大；④居民資產(chǎn)負(fù)債表變得脆弱，長尾客群風(fēng)險持續(xù)抬頭，預(yù)期損失法風(fēng)險計量下居民端風(fēng)險可能更多予以確認(rèn)。圖28：上市銀行分行業(yè)不良貸款率20182.185.335.991.870.560.780.270.760.951.470.271.822.900.570.440.8020191.974.755.143.110.800.950.360.870.921.530.331.393.500.390.890.8020202.054.214.662.150.791.230.541.471.601.820.111.483.710.112.070.7820211.863.182.832.921.021.030.651.432.451.660.253.434.940.721.950.722022H1.762.672.285.270.990.830.801.343.061.490.232.354.450.712.040.78公司貸款制造業(yè)批發(fā)和零售住宿和餐飲業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)建筑業(yè)金融業(yè)信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè)采礦業(yè)教育文化、體育和娛樂業(yè)個人貸款資料：各公司公告，光大證券研究所，單位：%22資產(chǎn)質(zhì)量：區(qū)域社融呈現(xiàn)分化，經(jīng)濟偏弱省份表外融資持續(xù)收縮經(jīng)濟偏弱省份表外融資持續(xù)收縮。近年來不同省份社融增長呈現(xiàn)差異性，主要歸因于社融體系中非信貸類資產(chǎn)變化。2022年上半年來看，江蘇、浙江等表內(nèi)及表外融資增幅均高于整體水平，而遼寧、青海、甘肅等區(qū)域則呈現(xiàn)明顯的表外融資收縮特征。反映出在區(qū)域經(jīng)濟分化加大的背景下，直接融資體系和影子銀行體系融資供給端主動收縮強度較大，進而導(dǎo)致這些區(qū)域金融條件惡化，風(fēng)險壓力加大。未來，如果影子銀行體系和直接融資體系風(fēng)險偏好繼續(xù)下降，弱資質(zhì)主體融資可能出現(xiàn)系統(tǒng)性困難。為穩(wěn)定區(qū)域經(jīng)濟，防范區(qū)域性金融風(fēng)險，需要引導(dǎo)銀行機構(gòu)增加表內(nèi)信貸投放，填補表外信用收縮的窘境。圖29：各省表外融資兩年復(fù)合增速VS表內(nèi)融資兩年復(fù)合增速圖30：各省GDP兩年復(fù)合增速VS貸款兩年復(fù)合增速貸款兩年復(fù)合增速GDP兩年復(fù)合增速資料：Wind，光大證券研究所，時間為2021年資料：Wind，光大證券研究所，時間：2012-202123資產(chǎn)質(zhì)量：2023年需關(guān)注四領(lǐng)域風(fēng)險形勢變化展望2023年，疫后經(jīng)濟恢復(fù)情況是銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量未來變遷的核心變量，經(jīng)濟回暖有助于修復(fù)微觀主體受損的資產(chǎn)負(fù)債表，幫助控制銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險。后續(xù)風(fēng)險壓力可能主要來自以下方面：①房地產(chǎn)領(lǐng)域“破立結(jié)合”，風(fēng)險平穩(wěn)出清。11月以來，一系列房地產(chǎn)融資政策支持聚焦房地產(chǎn)供需兩側(cè)，主動向市場釋放了積極的正面信號。政策通過重組房企融資性現(xiàn)金流，以及配套“保交樓”增量資金，來緩釋地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險，避免“多米諾骨牌”式的風(fēng)險傳染。中央經(jīng)濟工作會議指出：“滿足行業(yè)合理融資需求”，“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”。展望2023年，隨著企業(yè)融資、經(jīng)營現(xiàn)金流系列政策的出臺，有助緩釋地產(chǎn)風(fēng)險，降低銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量壓力。②疫后經(jīng)濟復(fù)蘇減輕小微企業(yè)生存壓力，延期還本付息等定向扶持政策有助增強其可持續(xù)經(jīng)營能力。前期疫情反復(fù)沖擊小微企業(yè)、個體工商戶等主體的資產(chǎn)負(fù)債表，企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力加大。進入疫后復(fù)蘇階段，小微企業(yè)自身生存壓力將有望獲得緩解，但在疫情感染“平穩(wěn)度峰”之際，仍需金融體系予以扶持。2023年，宏觀經(jīng)濟運行企穩(wěn)，小微企業(yè)經(jīng)營情況將逐步改善，資產(chǎn)負(fù)債表逐步修復(fù)，有助于穩(wěn)定銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)運行。③地方財政收支矛盾突出，隱性債務(wù)風(fēng)險壓力依然較大。目前地方政府財政收支矛盾明顯增加，政策對于隱性債務(wù)管理依然從嚴(yán)，個別地區(qū)提出的債務(wù)重組方案是通過利率下行提升債務(wù)可持續(xù)性。近期中央經(jīng)濟工作會議提出“要防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，堅決遏制增量、化解存量?！笨紤]到現(xiàn)實情況，在地方政府債務(wù)問題上，我們?nèi)匀恍枰诖到y(tǒng)性的解決方案。④部分居民資產(chǎn)負(fù)債表仍脆弱，上半年長尾客群風(fēng)險偏高位。前期受疫情影響，居民端資產(chǎn)負(fù)債表脆弱性增強，長尾客群風(fēng)險有所提升。2023年，疫后復(fù)蘇是大趨勢，經(jīng)濟活動回歸常態(tài)，零售體系信用風(fēng)險有望逐漸平復(fù)。在上半年，疫情“平穩(wěn)度峰”可能仍會擾動部分長尾客群風(fēng)險。24資本：22Q3末，上市銀行各級資本充足率穩(wěn)中有升三季度末，上市銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、總資本充足率分別為11.17%、12.93%、16.09%，較上季末分別提升

23、22、33bp。分紅季節(jié)性因素消退疊加風(fēng)險資產(chǎn)擴張速度保持穩(wěn)定，上市銀行各級資本充足率有所提升。分機構(gòu)看，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行核心一級資本充足率分別為12.17%、9.56%、9.4%、11.36%，較2Q末分別提升25、22、11、23bp。圖31：三季度末，上市銀行各級資本充足率均有所提升圖32：三季度末，各類銀行核心一級資本充足率均有所提升資料：各公司公告，光大證券研究所資料：各公司公告，光大證券研究所25新巴塞爾協(xié)議III中國版或于2023年擇機正式發(fā)布2022年7月發(fā)布的《中國銀行保監(jiān)會2022年規(guī)章立法工作計劃》中，明確提出了關(guān)于《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》的修訂計劃。現(xiàn)階段我國實施新巴III節(jié)奏略有延后?！靶掳虸II”主要更新點在于：基于實際損失數(shù)據(jù)，在不大幅提高資本要求的總體框架下，從五個方面對現(xiàn)行加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)計量方法進行了重塑。一是簡化風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量方法的層級；二是提高標(biāo)準(zhǔn)法的風(fēng)險敏感性；三是增強內(nèi)評法的穩(wěn)健性；四是強化風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的信息披露；五是設(shè)立內(nèi)評法的資本底線。而在新標(biāo)準(zhǔn)法體系下，“新巴III”通過重新校準(zhǔn)銀行體系各類業(yè)務(wù)的風(fēng)險權(quán)重與參數(shù)，引導(dǎo)資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，并大幅提升銀行體系的風(fēng)險捕捉能力。初步分析，“新巴III”主要利好以下三類上市銀行：①

優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)客戶較多的對公銀行；②

小微業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)占比較大的銀行；③

信用卡業(yè)務(wù)占比較高的銀行。這些銀行相應(yīng)業(yè)務(wù)資本消耗有望減輕，進而增強資產(chǎn)端擴表動能、提升業(yè)績增長空間。表4：《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》可能涉及風(fēng)險權(quán)重調(diào)整的業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露主要變化?

將交易對手分為三個風(fēng)險等級，并據(jù)此采用差異化的風(fēng)險權(quán)重。銀行風(fēng)險暴露證券公司和其他金融機構(gòu)風(fēng)險暴露

?

證券公司和其他金融機構(gòu)視同公司風(fēng)險暴露處理，或?qū)⑨槍Ψ倾y企業(yè)新增“投資級”劃分，采用65%的風(fēng)險權(quán)重。?

①

針對“投資級”企業(yè)、中小企業(yè)分別單設(shè)65%、85%的風(fēng)險權(quán)重；②

新增專業(yè)貸款風(fēng)險暴露，主要處理商品融資、項目融資、公司風(fēng)險暴露物品融資的風(fēng)險權(quán)重。次級債權(quán)?

風(fēng)險權(quán)重由100%提升至150%。零售風(fēng)險暴露房地產(chǎn)風(fēng)險暴露?

優(yōu)質(zhì)信用卡的風(fēng)險權(quán)重將由75%下調(diào)至45%。?

①

根據(jù)貸款是否符合審慎條件、還款源是否依賴于抵押房產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、抵押房產(chǎn)的LTV確認(rèn)風(fēng)險權(quán)重；②

新增開發(fā)貸風(fēng)險暴露。資料：BIS，《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，光大證券研究所26資本：D-SIBs附加資本要求提升，部分銀行回旋空間收窄2022年9月，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布2022年我國系統(tǒng)重要性銀行（D-SIBs）名單。入選機構(gòu)數(shù)量與主體較上年保持一致，僅個別銀行排序/組別有所調(diào)整。以三季度財報靜態(tài)測算，四大行、招行核心一級資本充足率（母行口徑）均高出最低底線要求2個百分點以上，具有較為充足的安全邊際。但也有7家銀行安全邊際不足1個百分點，絕大多數(shù)為股份行，這些股份制銀行資本充足率可能觸及自身設(shè)定的“資本規(guī)劃”下限，導(dǎo)致資本緩沖安全墊不夠。在銀行體系NIM收窄、化解風(fēng)險壓力猶存的大背景下，“促讓利”與“防風(fēng)險”需要尋求內(nèi)在統(tǒng)一。若要維持當(dāng)前分紅率不變，為完成內(nèi)源性資本補充，部分銀行或具有較強的業(yè)績釋放訴求。表5：D-SIBs

核心一級資本充足率達標(biāo)情況圖33:部分銀行Core

Tier1達標(biāo)壓力大，但盈利增長偏慢CoreTier1達標(biāo)

22Q3

CoreTier1

22Q3

CoreTier1安全邊際（pct）4.66組別銀行簡稱要求9.00%9.00%9.00%8.50%8.25%8.25%8.25%8.00%8.00%8.00%7.75%7.75%7.75%7.75%7.75%7.75%7.75%7.75%（集團口徑）

（母行口徑）工行中行建行農(nóng)行交行招行興業(yè)中信郵儲浦發(fā)民生光大平安華夏寧波江蘇上海北京13.68%11.62%13.86%11.12%10.00%12.85%9.75%8.72%9.55%9.26%9.10%8.69%8.81%8.86%9.96%8.75%8.86%9.96%13.66%11.26%13.82%11.13%9.32%12.30%9.26%8.32%9.30%8.84%9.06%8.43%8.61%8.63%9.60%8.52%8.54%9.94%2.26第四組4.822.631.07第三組第二組4.051.010.321.300.841.310.680.860.88第一組1.850.770.79資料：各公司公告，光大證券研究所2.19資料：各公司公告，人民銀行，光大證券研究所27業(yè)績預(yù)測：預(yù)計2023年上市銀行營收與盈利增速雙提升預(yù)計2022年營收、盈利增速較1-3Q22大體持平。進入4Q，銀行擴表相對穩(wěn)定。在資產(chǎn)負(fù)債重定價周期錯配下，4Q銀行凈息差壓力有望邊際緩釋。預(yù)計2022年全年，行業(yè)營收與盈利增速與1-3Q相當(dāng)。2023年，1Q受按揭貸款集中重定價因素影響，營收、盈利將繼續(xù)承壓，其后可能隨著經(jīng)濟向好而呈現(xiàn)前低后高特征，國股行與城農(nóng)商行營收增速因非息收入表現(xiàn)的差異可能將趨于收斂。其中：營收：受息差拖累收窄影響，在規(guī)模貢獻穩(wěn)定假設(shè)下，凈利息收入增速有望逐季提升；非息收入機構(gòu)間表現(xiàn)分化，在國股行提振下，整體表現(xiàn)將趨于改善。預(yù)計2023年上市銀行營收增速為5.3%，較2022年提升2.6pct。盈利：總體來看，穩(wěn)定經(jīng)濟大盤對于防范金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險至關(guān)重要，階段性信用擴張有望推動風(fēng)險逐漸緩釋。鑒于2022年宏觀經(jīng)濟下行壓力較大，預(yù)計2023年信用成本可能小幅上行。預(yù)測2023年上市銀行盈利增速為8%，較2022年提升0.4pct。圖34：預(yù)測2023年上市銀行營收增速升至5.3%，盈利增速升至8%表6：各類銀行業(yè)績增速變化及預(yù)測營業(yè)收入增速1-3Q222.4%歸母凈利潤增速1-3Q226.5%銀行類型1H225.2%2.8%10.2%4.5%4.9%2023E5.0%5.0%9.0%2.2%5.3%1H226.0%2023E6.7%國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行1.9%8.6%9.4%10.0%12.8%8.3%10.5%2.6%15.1%14.2%7.9%15.6%10.9%2.8%8.0%8.0%資料：各公司公告，2023年為光大證券研究所預(yù)測28資料：各公司公告，2022年及以后為光大證券研究所測算目

錄2022年銀行業(yè)經(jīng)營回顧2023年銀行業(yè)經(jīng)營：疫后復(fù)蘇看好銀行股“親周期”表現(xiàn)風(fēng)險提示29今年以來銀行板塊行情回顧：相對收益顯著，估值仍處低位年初至今，銀行板塊相對收益明顯，江浙、成渝等優(yōu)質(zhì)地區(qū)城農(nóng)商行領(lǐng)漲銀行板塊。年初至今（截至12月16日），銀行指數(shù)下跌5.3%，跑贏滬深300指數(shù)14.3pct，在各行業(yè)板塊中位居第7/30。從個股來看，江蘇（+34.1%）、成都（+28.1%）、蘇州（+27.3%）、南京（+19.2%）、中信（+16.9%）、常熟（+16.3%）等漲幅居前，盡管銀行板塊整體下挫，但江蘇成渝地區(qū)優(yōu)質(zhì)上市銀行受益區(qū)域經(jīng)濟活力及信貸景氣度較高，依然同時錄得較好的絕對收益和相對收益。估值層面，A股銀行整體估值水平仍處于近年來低位。截至12月16日，A股銀行板塊整體PB為0.54倍、較年初下跌14.3%，PB估值處于2010年以來低位。分銀行類型來看，

PB估值由高到低依次為：城商行（0.70）＞股份行（0.60）＞農(nóng)商行（0.56）＞國有行（0.50）。圖37：A股銀行板塊PB走勢圖35：今年以來銀行板塊收跌，但仍具有較好相對收益

圖36：今年以來，銀行指數(shù)震蕩下行，11月V型反轉(zhuǎn)資料：Wind，光大證券研究所，時間截至2022年12月16日30銀行板塊持倉分析基金對銀行板塊重倉持股比例處于低位。截至22Q3末，銀行板塊基金重倉持股比例為2.8%，處于近十年25.6%的分位數(shù)，相較過去五年的均值水平4.4%具有潛在提升空間。22Q3末,相對于各行業(yè)在滬深300中的配置權(quán)重占比，主動偏股基金持有銀行的超額配置比例處于全市場最低，為-9.9%，相對于資金較為聚集的電子、電力設(shè)備及新能源、食品飲料等熱門賽道，主動偏股基金在銀行板塊明顯大幅低配。歷史上多次發(fā)生銀行板塊低配之后迎來上漲行情，如2016Q2-2017Q4，2020Q2-2021Q1。年初至今，北向資金增持銀行板塊，個股上聚焦優(yōu)質(zhì)地區(qū)城商行及國有大行。年初至今（截至12月16日），北向資金持股銀行數(shù)量占自由流通股本的5%，較年初提升0.77pct，增持比例在各行業(yè)板塊中位居第6/30；持倉市值占比較年初提升0.69pct至7.4%，增幅在各行業(yè)板塊中位居第5/30。個股選擇上，主要以優(yōu)質(zhì)地區(qū)城商行及國有大行為主，對農(nóng)行（+20.9億）、工行（+20.3億）、興業(yè)（+19億）、江蘇（+18億）、成都（+11.6億）等標(biāo)的增持較多。圖38：22Q3銀行持倉比例較上季度末提升0.1pct至2.8%，處于近十年來26%的分位數(shù)圖39：截至12月16日，北向資金持倉銀行市值占比較年初提升0.69pct至7.4%資料：Wind，光大證券研究所資料：Wind，光大證券研究所，時間截至2022/12/1631銀行股投資：自身經(jīng)營穩(wěn)、股價催化足2023年，從銀行股投資角度，我們建議投資者持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)鏈景氣度提升、“穩(wěn)投資”提振“寬信用”等多重因素共振，托舉經(jīng)濟逐步筑底企穩(wěn)帶來的投資機會。與此同時，結(jié)合近十余年銀行板塊月度及季度表現(xiàn)看，多數(shù)年份1Q銀行板塊走勢較好；特別是1月份，剔除疫情影響的2020年，銀行板塊錄得相對收益的勝率超90%。兩條投資主線：經(jīng)營基本面優(yōu)質(zhì)，估值性價比較高的招行、興業(yè)、平安、郵儲看好頭部銀行經(jīng)營的可持續(xù)性及穩(wěn)定性。這些銀行無論是從房地產(chǎn)風(fēng)險緩釋預(yù)期角度，還是從經(jīng)濟修復(fù)帶來零售信貸與財富管理業(yè)務(wù)機會角度，均具有較大的估值提升彈性。區(qū)

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顯

，

凸

顯“親周期”性的優(yōu)質(zhì)中小銀行，如杭州、南京、江蘇、常熟銀行受益于區(qū)域經(jīng)濟活力強、居民財富積累厚、自身客群經(jīng)營扎實等優(yōu)勢，杭州、南京、江蘇、常熟等深耕于江浙等優(yōu)質(zhì)區(qū)域的頭部中小銀行，有望通過進一步客群深挖來提高資產(chǎn)端的綜合定價水平。此外，這些銀行具有盈利增速高、撥備厚實的特征，也有可轉(zhuǎn)債發(fā)行，同時具有業(yè)績釋放訴求和能力