企業(yè)應(yīng)收賬款融資的現(xiàn)狀及對(duì)策

企業(yè)應(yīng)收賬款融資的現(xiàn)狀及對(duì)策

索賠資金，又稱風(fēng)險(xiǎn)，是指資金的使用者（通常是銷售公司）將形成的索賠資金轉(zhuǎn)讓給特殊融資機(jī)構(gòu)（通常外國(guó)稱之為保險(xiǎn)公司，在中國(guó)通常是銀行和其他銀行的輔助機(jī)構(gòu)）。它為公司提供融資、債權(quán)人回收、經(jīng)營(yíng)賬戶管理和其他服務(wù)。在國(guó)外,利用應(yīng)收賬款開展融資業(yè)務(wù)已比較成熟,是銀行和保理商的一項(xiàng)常規(guī)業(yè)務(wù)。據(jù)國(guó)際保理商聯(lián)合會(huì)(FCI)網(wǎng)站提供的最新數(shù)據(jù)顯示,2007年末全球保理業(yè)務(wù)量達(dá)到13000億歐元,占全球GDP的3.3%,而2007年末我國(guó)保理業(yè)務(wù)量達(dá)到330億歐元,僅占國(guó)內(nèi)GDP的1.3%,這表明:在我國(guó)應(yīng)收賬款融資還屬新生事物,許多與應(yīng)收賬款有關(guān)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)尚待開發(fā)。袁文欣(2010)認(rèn)為應(yīng)收賬款融資對(duì)于加速我國(guó)企業(yè)應(yīng)收賬款的變現(xiàn),緩解企業(yè)之間、銀行與企業(yè)之間債務(wù)危機(jī),具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。因此,在這種情況下,大力發(fā)展應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù),不失為解決目前中小企業(yè)貸款難的有效途徑之一。應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)分為有追索權(quán)應(yīng)收賬款融資和無(wú)追索權(quán)應(yīng)收賬款融資。有追索權(quán)應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)是指融資機(jī)構(gòu)承購(gòu)賣方(銷貨企業(yè))應(yīng)收賬款并提供融資后,對(duì)買方及債務(wù)人(購(gòu)貨企業(yè))未清償?shù)膽?yīng)收賬款融資余額及費(fèi)用,對(duì)賣方和債務(wù)人享有追索權(quán)的融資業(yè)務(wù)。無(wú)追索權(quán)應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行承購(gòu)賣方應(yīng)收賬款,并提供融資后,取得向買方(債務(wù)人)收取款項(xiàng)的權(quán)利,在買賣雙方完全履行買賣合同的情況下,對(duì)賣方不享有追索權(quán)的融資業(yè)務(wù)。目前針對(duì)應(yīng)收賬款融資的研究主要有兩個(gè)角度:一是從商業(yè)會(huì)計(jì)的角度,研究應(yīng)收賬款融資的可行性、實(shí)物操作流程、風(fēng)險(xiǎn)、成本收益分析及會(huì)計(jì)處理等;二是從法律的角度來(lái)研究應(yīng)收賬款作為一種債權(quán)在轉(zhuǎn)讓中的可行性,以及相應(yīng)優(yōu)先權(quán)、登記公示、權(quán)益實(shí)現(xiàn)等方面的問(wèn)題。本文通過(guò)對(duì)應(yīng)收賬款融資交易的價(jià)值結(jié)構(gòu)分析,分別計(jì)算應(yīng)收賬款還款風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、時(shí)間價(jià)值折損和流動(dòng)性價(jià)值折損,得出有追索權(quán)應(yīng)收賬款和無(wú)追索權(quán)應(yīng)收賬款的定價(jià)模型。一、應(yīng)收賬款融資應(yīng)收賬款包括三種損益:還款風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間價(jià)值折損和流動(dòng)性價(jià)值折損。還款風(fēng)險(xiǎn)是指因債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致債務(wù)人無(wú)法還款、推遲還款或部分還款的可能性。時(shí)間價(jià)值折損是指應(yīng)收賬款是未來(lái)的現(xiàn)金流,評(píng)估應(yīng)收賬款價(jià)值時(shí)要折現(xiàn)而造成的損失。流動(dòng)性價(jià)值折損是指由于現(xiàn)金流未收回而無(wú)法捕獲應(yīng)收賬款回收期內(nèi)的投資機(jī)會(huì),當(dāng)應(yīng)收賬款面臨巨大損失可能性時(shí)也無(wú)法將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移,因此會(huì)給持有者帶來(lái)一定的損失,而現(xiàn)金具有完全的流動(dòng)性,能捕獲應(yīng)收賬款回收期內(nèi)的投資機(jī)會(huì)。應(yīng)收賬款融資是將應(yīng)收賬款產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流出售換來(lái)現(xiàn)金,實(shí)質(zhì)是將有還款風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間價(jià)值折損、缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給他人,換來(lái)已剔除時(shí)間價(jià)值折損、沒(méi)有還款風(fēng)險(xiǎn)、有高流動(dòng)性的現(xiàn)金。在一些具體問(wèn)題上,有追索權(quán)的應(yīng)收賬款融資交易和無(wú)追索權(quán)的應(yīng)收賬款融資交易的價(jià)值結(jié)構(gòu)會(huì)有區(qū)別。無(wú)追索權(quán)的應(yīng)收賬款融資交易是將應(yīng)收賬款的價(jià)值結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金的價(jià)值結(jié)構(gòu)完全對(duì)換,不帶有任何義務(wù),因此,從交易的公平上說(shuō),應(yīng)收賬款的基礎(chǔ)價(jià)值應(yīng)與現(xiàn)金的價(jià)值相等,于是有下面的定價(jià)公式:有追索權(quán)的應(yīng)收賬款融資交易不僅將應(yīng)收賬款的價(jià)值結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金的價(jià)值結(jié)構(gòu)完全對(duì)換,而且債權(quán)人對(duì)不良應(yīng)收賬款有回購(gòu)義務(wù),因此交易過(guò)程不存在還款風(fēng)險(xiǎn),只包含時(shí)間價(jià)值損失、流動(dòng)性價(jià)值損失和回購(gòu)義務(wù)價(jià)值,交易的結(jié)構(gòu)可用下面的公式表示:二、索賠權(quán)索賠貸款的價(jià)格分析1.應(yīng)收賬款的實(shí)際還款期應(yīng)收賬款融資最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于債務(wù)人的還款風(fēng)險(xiǎn),因此應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值應(yīng)該從債務(wù)人角度來(lái)界定,通過(guò)對(duì)債務(wù)人的歷史信用情況來(lái)評(píng)估債務(wù)人還款的期望值。對(duì)于給定的一個(gè)時(shí)期內(nèi)(決策者可選擇能代表債務(wù)人信用狀況的時(shí)期,通常離評(píng)估時(shí)間越近越好),假設(shè)債務(wù)人共信用采購(gòu)了n次,每次信用采購(gòu)的金額分別是x1、x2、……、xn,承諾的還款期分別是T1、T2、……、Tn,實(shí)際還款時(shí)由于未能完全清償而造成的折損分別是x1′、x2′、……、xn′(xi叟xi′叟0,i=1,2,……,n),其中,當(dāng)xi′=xi時(shí)表示死賬,當(dāng)xi′=0時(shí)表示全額還款,實(shí)際還款期分別是T1′、T2′、……、Tn′,則應(yīng)收賬款期望還款率ω為對(duì)于一個(gè)賬面價(jià)值為V的應(yīng)收賬款,還款期望金額為由于還款期也常與承諾的有出入,V1的還款期也有必要對(duì)之重新調(diào)整,本文使用應(yīng)收賬款的久期值作為應(yīng)收賬款的實(shí)際還款期,假設(shè)融出方要求的融資交易收益率為r,即有式中,T為應(yīng)收賬款的久期值。2.應(yīng)收賬款融資應(yīng)收賬款代表的是未來(lái)的現(xiàn)金流,在分析和評(píng)估中要折現(xiàn)。假設(shè)融出方要求的融資交易收益率為r,在應(yīng)收賬款融資交易發(fā)生時(shí),應(yīng)收賬款收回期已過(guò)t(0燮t燮T)時(shí)間長(zhǎng)度,則融資交易離應(yīng)收賬款到期的時(shí)間長(zhǎng)度為T-t,采用連續(xù)折現(xiàn)法,應(yīng)收賬款現(xiàn)值為它代表了期望還款額的現(xiàn)值,其時(shí)間價(jià)值折損為故有3.美日金融債權(quán)的流動(dòng)性價(jià)值在應(yīng)收賬款融資中,應(yīng)收賬款視為非流動(dòng)性資產(chǎn),沒(méi)有流動(dòng)性價(jià)值,現(xiàn)金是完全流動(dòng)資產(chǎn),有流動(dòng)性價(jià)值。為了正確評(píng)估現(xiàn)金的流動(dòng)性價(jià)值,本文設(shè)計(jì)一個(gè)期權(quán)組合。假設(shè)在時(shí)間t′-t(t<t′燮T)內(nèi),某人手中持有c=ωVe-r(T-t)元現(xiàn)金,同時(shí)持有一份在t′時(shí)刻執(zhí)行的美式空頭看跌期權(quán),標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)為c元,執(zhí)行價(jià)格也為c元,期限為t′-t,假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為r0。由于在BlackScholes模型條件下,美式賣權(quán)沒(méi)有解析解存在,只能求近似解,因此本文采用單步(t′-t期)二叉樹方法計(jì)算該美式期權(quán)的價(jià)格,記為V3,有其中資產(chǎn)價(jià)格在t′-t期內(nèi)從c元上漲到ut′·c(ut′>1),或者從c元下跌到dt′·c(0燮dt′燮1),故在t′-t期內(nèi)c元現(xiàn)金的流動(dòng)性價(jià)值為可見這份美式期權(quán)實(shí)際上就是持有現(xiàn)金所擁有的隨時(shí)選擇項(xiàng)目進(jìn)行投資并取得收益的權(quán)利。因此,為了保證債權(quán)人能隨時(shí)履行期權(quán)義務(wù),他必須時(shí)刻持有現(xiàn)金并且不得動(dòng)用,此時(shí)的現(xiàn)金失去了流動(dòng)性,需要從應(yīng)收賬款融資中給予扣除,存儲(chǔ)在資金融出方。正是由于此人持有的現(xiàn)金失去了流動(dòng)性,使他完全暴露在期權(quán)持有者轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)中,故V3(期權(quán)價(jià)格)代表c元現(xiàn)金的流動(dòng)性價(jià)值。4.無(wú)索賠權(quán)的索賠資金的基本價(jià)值綜上所述,可得無(wú)追索權(quán)應(yīng)收賬款融資基礎(chǔ)價(jià)值的定價(jià)模型為三、在索賠權(quán)的基礎(chǔ)上對(duì)索賠資金進(jìn)行價(jià)格分析1.有追索權(quán)的應(yīng)收賬款融資價(jià)值考慮債權(quán)人一定會(huì)按承諾回購(gòu)未收回的應(yīng)收賬款時(shí),還款風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)移,對(duì)融資交易沒(méi)有影響,因此在有追索權(quán)的應(yīng)收賬款融資中,只需要對(duì)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值V進(jìn)行折現(xiàn)。設(shè)融出方要求回報(bào)率是r,距應(yīng)收賬款收款到期的時(shí)間長(zhǎng)度為T-t,采用連續(xù)折現(xiàn)方法,應(yīng)收賬款現(xiàn)值V4為同樣可知應(yīng)收賬款賬面額-時(shí)間價(jià)值損失=V4=Ve-r(T-t)它是應(yīng)收賬款賬面價(jià)值的現(xiàn)值。2.有追索權(quán)的應(yīng)收賬款融資有追索權(quán)的應(yīng)收賬款融資與無(wú)追索權(quán)的應(yīng)收賬款融資的相同之處是它們都是涉及應(yīng)收賬款和現(xiàn)金兩種資產(chǎn)的交易,因此同樣存在兩種資產(chǎn)流動(dòng)性價(jià)值的確定,在無(wú)追索權(quán)的應(yīng)收賬款融資定價(jià)分析中已經(jīng)給出了確定方法,只須變動(dòng)c=Ve-r(T-t)元現(xiàn)金,代入式(8),并通過(guò)式(9)可得出有追索權(quán)的應(yīng)收賬款的流動(dòng)性價(jià)值為但在有追索權(quán)的應(yīng)收賬款融資中融資方還有一個(gè)權(quán)利:要求債權(quán)人(銷貨企業(yè))回購(gòu)未收回的應(yīng)收賬款。這是一個(gè)歐式空頭看跌實(shí)物期權(quán)(Europeanshortrealputoption),標(biāo)的資產(chǎn)是應(yīng)收賬款,標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)是應(yīng)收賬款的現(xiàn)值V4,執(zhí)行價(jià)格為其面值V,到期日是T-t。設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為r0,資產(chǎn)波動(dòng)率為σ,由Black-Scholes定價(jià)公式,得回購(gòu)權(quán)利價(jià)值為其中N(x)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布N(0,1)的累積概率分布函數(shù)(即這個(gè)變量小于x的概率)。3.金+現(xiàn)金的流動(dòng)性價(jià)值根據(jù)式(2)的等量關(guān)系:應(yīng)收賬款總額扣除時(shí)間價(jià)值折損等于支付的現(xiàn)金加上現(xiàn)金的流動(dòng)性價(jià)值減去回購(gòu)權(quán)的價(jià)值。假設(shè)融出方支付的現(xiàn)金為BV2,根據(jù)以上的計(jì)算方法,可得有追索權(quán)應(yīng)收賬款融資基礎(chǔ)價(jià)值的定價(jià)模型為:BV2=應(yīng)收賬款賬面額-時(shí)間價(jià)值損失-流動(dòng)性價(jià)值損失+回購(gòu)權(quán)利價(jià)值四、應(yīng)收賬款融資交易的創(chuàng)造基礎(chǔ)價(jià)值本文從融資交易的價(jià)值結(jié)構(gòu)角度考慮,分析交易雙方的價(jià)值結(jié)構(gòu)和價(jià)值的計(jì)算,得到了許多有意義的結(jié)論。Dt=V1-V1e-r(T-t)=V1[1-e-r(T-t)]1.分析了交易資產(chǎn)的價(jià)值結(jié)構(gòu),指出在應(yīng)收賬款融資交易中,影響應(yīng)收賬款融資的基礎(chǔ)價(jià)值有應(yīng)收賬款賬面值、應(yīng)收賬款還款風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款有效和實(shí)際回收期、現(xiàn)金流動(dòng)性價(jià)值和回購(gòu)權(quán)利的價(jià)值,并依此建立無(wú)追索權(quán)應(yīng)收賬款融資和有追索權(quán)應(yīng)收賬款融資交易的價(jià)值組成關(guān)系式。2.資產(chǎn)的流動(dòng)性是有價(jià)值的,具有不同流動(dòng)性的資產(chǎn)間的交易需要將流動(dòng)性的價(jià)值記入交易價(jià)值計(jì)算中。通過(guò)構(gòu)造一個(gè)現(xiàn)金與美式空頭看跌期權(quán)組合,計(jì)算出現(xiàn)金的流動(dòng)性價(jià)值,為研