2023年度A股投資策略分析報告：政策發(fā)力穩(wěn)步修復(fù)

證券研究報告2022年12月政策發(fā)力，穩(wěn)步修復(fù)--2023年度A股策略報告投資要點?

國內(nèi)經(jīng)濟：繼續(xù)平穩(wěn)復(fù)蘇，政策催化是關(guān)鍵?

海外環(huán)境：美聯(lián)儲結(jié)束加息，匯率貶值壓力、資金外流壓力減小，大類資產(chǎn)反彈?

總體判斷：美元走弱、經(jīng)濟向好，價值股占優(yōu)；困境反轉(zhuǎn)板塊關(guān)注疫情后周期；關(guān)注大醫(yī)藥；成長板塊關(guān)注“半軍新”?

風(fēng)險提示：刺激政策不及預(yù)期；美聯(lián)儲加息超預(yù)期2目錄?

國內(nèi)：經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，政策催化是關(guān)鍵?

海外：美元強弩之末，全球資產(chǎn)反彈?

小結(jié)：頂住壓力，逆勢而上?

風(fēng)險提示：刺激政策不及預(yù)期；美聯(lián)儲加息超預(yù)期32022年回顧：經(jīng)濟與市場?2022年，中國經(jīng)濟被Omicron“撞了一下腰”：

受疫情影響，中國經(jīng)濟在年初和年末，都出現(xiàn)了比較明顯的下行態(tài)勢。一季度GDP增速最終經(jīng)濟增速4.8%，二季度下滑到0.4%，三季度回升到3.9%，但四季度預(yù)計回落到2.9%左右。2023年中國GDP增速將繼續(xù)提升PMI有望觸底回升PMI201510555

35.747.449.23.90504540353002022年三季度經(jīng)濟增速明顯回升，達到3.9%-5-10不變價GDP當(dāng)季增速（%）資料：Wind，華福證券研究所整理42022回顧：經(jīng)濟與市場?

外需端：通過過去2年的“動態(tài)”政策，中國很好地保護了產(chǎn)業(yè)工人群體，保障了制造業(yè)鏈條的暢通完整，也抓住了歐美量化寬松帶來的外需擴張機會，獲得了1.4萬億美元的貿(mào)易順差，取得了人民生命與經(jīng)濟利益的雙豐收?！皠討B(tài)”背后的貿(mào)易收益德日貿(mào)易差額2021年以來中國外貿(mào)差額（億美元）德日貿(mào)易差額1,2001,0008006004002000100.050.0250200150100501,0149749378528488478250.0794776717681-50.0-100.0-150.0-200.06175925585004964324474083532781170日本貿(mào)易差額（億美元）

德國貿(mào)易差額（億歐元，右軸）資料：Wind，華福證券研究所整理52022年回顧：經(jīng)濟與市場?

外需端：當(dāng)然隨著外圍經(jīng)濟增速放緩，外部需求也逐步減弱，中國出口增速隨之回落。?

2022上半年的出口增速平均還有13.6%，但下半年就回落到了8%不到。?

10月份進出口增速更是雙雙不及預(yù)期：出口-0.3%，預(yù)期3.7%；進口-0.7%，預(yù)期0.2%。出口增速顯著回落進口增速韌性稍強1008060504030201006040200-20-40-60-10-20-30出口金額:當(dāng)月同比進口金額:當(dāng)月同比資料：Wind，華福證券研究所整理62022年回顧：經(jīng)濟與市場?

內(nèi)需端：疫情的一波波沖擊，導(dǎo)致第三產(chǎn)業(yè)受到嚴重沖擊。服務(wù)業(yè)PMI顯著下行，居民消費增速不斷下降。服務(wù)業(yè)受到疫情顯著沖擊內(nèi)需的消費增速不斷下跌社會消費品零售總額同比增速財新中國服務(wù)業(yè)PMI:經(jīng)營活動指數(shù)55.049.355.540%30%20%10%0%605040302010048.436.2-10%-20%社會消費品零售總額同比增速資料：Wind，華福證券研究所整理72022年回顧：經(jīng)濟與市場?

內(nèi)需端：隨著地產(chǎn)融資、交付等領(lǐng)域違約事件發(fā)生，地產(chǎn)投資、銷售增速都呈現(xiàn)出顯著下行的態(tài)勢。房地產(chǎn)銷售增速顯著下滑土地購置面積與房屋新開工面積增速不斷下滑120%100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-20%-40%土地購置面積單月同比房屋新開工面積單月同比商品房銷售額單月同比（5月移動平均）：Wind，華福證券研究所整理資料82022年回顧：經(jīng)濟與市場?

市場：2022年是絕大部分行業(yè)都呈現(xiàn)下跌態(tài)勢的一年。在28個申萬一級行業(yè)中，除了綜合上漲、采掘走平外，其它26個行業(yè)都呈現(xiàn)明顯下跌態(tài)勢。地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)兩年綜合跌幅顯著。2022年各行業(yè)漲跌幅2021年各行業(yè)漲跌幅申萬一級2022年漲跌幅（%）申萬一級行業(yè)2021年漲跌幅（%）10560504030201000-5-10-15-20-25-30-35-10-20-30資料：Wind，華福證券研究所整理92022年回顧：經(jīng)濟與市場?

市場：盡管絕大部分行業(yè)呈現(xiàn)下跌，但由于下跌是由經(jīng)濟基本面的下行帶來的，因此相當(dāng)部分行業(yè)呈現(xiàn)出“越跌越貴”的態(tài)勢：28個一級行業(yè)中，差不多有四分之一的行業(yè)位于PE估值水平的前80%分位數(shù)，有三分之一的行業(yè)處于PB估值的前50%分位數(shù)。當(dāng)前各行業(yè)PE及分位數(shù)當(dāng)前各行業(yè)PB及分位數(shù)1201008060402001009080706050403020100各行業(yè)PEPE分位數(shù)各行業(yè)PBPB分位數(shù)資料：Wind，華福證券研究所整理10展望2023：經(jīng)濟有望復(fù)蘇，政策發(fā)力或是最大催化?

核心觀點：隨著大會結(jié)束，各項措施有望全面推出?

20大結(jié)束后，各項政策有望全面推出。?

2022年底中央經(jīng)濟工作會議、2023年兩會，預(yù)計將把“擴大內(nèi)需”提高到更高位置上來。?

核心觀點：20大報告著重提出的2035年遠景目標需要依靠經(jīng)濟增長來落實。??報告重申：從2020年到2035年，基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化。報告輔導(dǎo)讀本《推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長》進一步指出：“基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化和建成社會主義強國，需要達到國際公認的發(fā)展水平標準，比如目前中等發(fā)達國家人均國內(nèi)生產(chǎn)總值在2萬美元以上”。11展望2023：經(jīng)濟有望復(fù)蘇，政策發(fā)力或是最大催化劑?

核心觀點：2023年GDP增速有望達到5%?

增速提升的主要原因來自于低基數(shù)、疫情防控政策逐步優(yōu)化以及經(jīng)濟的自然修復(fù)。?

增速提升來自于2035年遠景目標的要求：如果2035年實現(xiàn)人均GDP2萬美元以上的水平，則從2023年開始，必須達到年均5%以上的GDP增速。?

2023年，GDP三架馬車中，反映外需的出口增速大概率下行，反映內(nèi)需的投資繼續(xù)保持穩(wěn)定，而消費有可能獲得修復(fù)。?

核心觀點：政策發(fā)力可能是2023年宏觀經(jīng)濟的最大看點?

20大閉幕后，新一輪的經(jīng)濟增長計劃有望提上議事日程。?

貨幣與財政政策或?qū)⒏臃e極，更加精準施策。12展望2023：防疫放開后的病毒傳播規(guī)律借鑒?

香港：2月內(nèi)，確診人數(shù)從2萬人上升到32萬人，?

新加坡：2月內(nèi)，感染人數(shù)從10萬人上升到27萬人，人數(shù)從200人上升到9000人。人數(shù)從100人上升到800人。?

其中：現(xiàn)存新冠數(shù)據(jù)都未測算超額人數(shù)。香港“躺平”后的感染曲線與曲線新加坡“躺平”后的感染曲線與曲線香港躺平后的感染曲線與曲線新加坡躺平后的感染與曲線2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00001,8001,6001,4001,2001,000800500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000012,00010,0008,0006,0004,0002,0000放開窗口：2022年2月20日到4月10日放開窗口：2021

10日到12月1日年月16004002000中國香港:確診病例:新冠肺炎:累計值：Wind，華福證券研究所整理累計病例（右軸）新加坡:確診病例:新冠肺炎:累計值病例累計值（右軸）資料13展望2023：防疫放開后對不同產(chǎn)業(yè)的影響???產(chǎn)業(yè)影響：基本影響不大，仍然按照原有景氣軌跡運行。服務(wù)業(yè)：有一定正面刺激，有些國家放開后景氣度明顯強于制造業(yè)，甚至有所上行。具體而言，日本放開后，經(jīng)濟短暫回升，但之后服務(wù)業(yè)回升顯著，制造業(yè)繼續(xù)按原有趨勢下行。韓國放開后也有短暫回升，但之后又下行，同時制造業(yè)景氣較非制造業(yè)景氣下行更甚。日本防疫放開后不同產(chǎn)業(yè)景氣走勢韓國防疫放開后不同產(chǎn)業(yè)景氣走勢605550454035302520110100908070605040日本制造業(yè)PMI日本服務(wù)業(yè)PMI韓國制造業(yè)景氣指數(shù)韓國非制造業(yè)景氣指數(shù)資料：Wind，華福證券研究所整理14展望2023：防疫放開后對不同產(chǎn)業(yè)的影響??印度由于放開較早，當(dāng)時主流毒株還是Delta病毒，毒性較強，因此經(jīng)濟反而受沖擊有短暫下行，但之后在民眾適應(yīng)疫情后，經(jīng)濟逐步回升，服務(wù)業(yè)的回升態(tài)勢略強于制造業(yè)。越南放開后，制造業(yè)景氣呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢。印度防疫放開后不同產(chǎn)業(yè)景氣走勢越南防疫放開后制造業(yè)景氣走勢706050403020100越南:制造業(yè)PMI60555045403530印度制造業(yè)PMI印度服務(wù)業(yè)PMI資料：Wind，華福證券研究所整理15展望2023：流動性與內(nèi)需改善有望持續(xù)?

當(dāng)前經(jīng)濟處于底部區(qū)間，流動性環(huán)境較為寬裕。?

顯示經(jīng)濟內(nèi)生需求的社融增速、中長期貸款增速都已見底回升，2023年有望延續(xù)這一態(tài)勢。中國新增社融增速與國債收益率中長期貸款增速見底回升54.54160%140%120%100%80%120%100%80%60%40%20%0%60%3.5340%-20%-40%-60%-80%20%0%-20%-40%2.5新增中長期人民幣貸款同比增速（5月平均）10年期國債收益率（%）單月新增社融增速（右軸）資料：Wind，華福證券研究所整理16展望2023：投資與消費有望回升投資增速穩(wěn)步復(fù)蘇消費增速有望回升60%50%40%30%20%10%0%社會消費品零售總額同比增速40%30%20%10%0%-10%-20%-10%-20%制造業(yè)投資增速（5月移動平均）社會消費品零售總額同比增速資料：Wind，華福證券研究所整理17展望2023：擴大內(nèi)需將是政策發(fā)力的重點?

核心觀點：20大后，各項措施有望全面推出?

20大結(jié)束后，各項政策有望全面推出。?

2022年底中央經(jīng)濟工作會議、2023年兩會，預(yù)計將把“擴大內(nèi)需”提高到更高位置上來。?

核心觀點：2023年有望推出精準定向的“量化寬松”政策。?

當(dāng)前房地產(chǎn)仍然處于下行期，各地“保交樓”壓力較大，民營房地產(chǎn)面臨巨大壓力；地方平臺公司債務(wù)余額高，需要解決存續(xù)問題。?

劉鶴人民日報發(fā)文：《把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來》。18展望2023：擴大內(nèi)需將是政策發(fā)力的重點?

20大輔導(dǎo)讀本刊載劉鶴文章：《把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來》。?

文章指出：?

1、著力防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險。防范化解風(fēng)險是擴大內(nèi)需戰(zhàn)略和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的有機結(jié)合點。?

2、防范化解風(fēng)險需要標本兼治。要加強宏觀調(diào)控特別是需求側(cè)管理，抓住主要風(fēng)險點加大流動性注入和預(yù)期管理，處理好防范系統(tǒng)性風(fēng)險和道德風(fēng)險的關(guān)系。19展望2023：擴大內(nèi)需將是政策發(fā)力的重點?

央行繼續(xù)推出措施支持民營房地產(chǎn)企業(yè)：?

11月8日，交易商協(xié)會表示，將繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭

”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，央行將采取再貸款等方式，支持約

2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進一步擴容。?

11月21日，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會：強調(diào)“全國性商業(yè)銀行要增強責(zé)任擔(dān)當(dāng)，發(fā)揮‘頭雁’作用，主動靠前發(fā)力”

。要全面落實房地產(chǎn)長效機制，因城施策實施好差別化住房信貸政策，支持剛性和改善性住房需求。20展望2023：20大以后各個部委推出的經(jīng)濟金融支持政策發(fā)布主體發(fā)布時間文件名稱過渡期自發(fā)布之日起實施交易商協(xié)會2022年11月21日《定向債務(wù)融資工具專項機構(gòu)投資人名單》央行行長易綱指出，我國貨幣政策對宏觀經(jīng)濟的支持比較有力，要繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策；房地產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)很多上下游行業(yè)，其良性循環(huán)對經(jīng)濟健康發(fā)展具有重要意義。銀保監(jiān)會主席郭樹清表示，中國經(jīng)濟韌性強、潛力足、回旋余地大，長期向好的基本面最為堅實，全社會固定資產(chǎn)投資具有很大增長潛能。證監(jiān)會主席易會滿表示，要探索建立具有中國特色的估值體系，深入推進股票發(fā)行注冊制改革，制定實施新一輪推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案；支持涉房企業(yè)開展并購重組及配套融資。2022年金融街論壇上，多位金融管理部門一把手重磅發(fā)聲。2022年11月21日/《中國銀保監(jiān)會關(guān)于保險公司開展個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》銀保監(jiān)規(guī)

自發(fā)布之銀保監(jiān)會2022年11月22日〔2022〕17號日起實施中國人民銀行中《中國人民銀行中國銀行保險監(jiān)督管理委員會關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市自發(fā)布之日起實施國銀行保險監(jiān)督

2022年11月23日

場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》從開發(fā)貸款、信托貸款、債券融資等方面全面支管理委員會持房地產(chǎn)融資。該通知就是此前市場熱議的“地產(chǎn)金融16條”。國務(wù)院常務(wù)會議提出，加大金融支持實體經(jīng)濟力度，適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。會議強調(diào)，要推動重大項目加快資金支付和國務(wù)院常務(wù)委員會建設(shè)，帶動民營企業(yè)等社會資本投資。穩(wěn)定和擴大消費，支持平臺經(jīng)濟持續(xù)健

自發(fā)布之康發(fā)展，保障電商、快遞網(wǎng)絡(luò)暢通。落實因城施策支持剛性和改善性住房需求

日起實施的政策。推進保交樓專項借款盡快全面落到項目，激勵商業(yè)銀行新發(fā)放保交樓貸款，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。2022年11月24日工行、農(nóng)行、中行、建行、交行

2022年11月24日、郵儲六大行六大行放開部分房企的授信額度，已和17家房企達成合作，已披露的意向授信額度達1.27萬億元。/個人養(yǎng)老金制度25日起啟動實施，首批在北京、上海、廣州、西安、成都等362022年11月25日

個先行城市或地區(qū)實施。首批23家入圍個人養(yǎng)老金賬戶的銀行，可正式開通個人養(yǎng)老金賬戶。自發(fā)布之日起實施人社部中國人民銀行證監(jiān)會央行決定12月5日全面降準0.25個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機

2022年122022年11月25日構(gòu))，共計釋放長期資金約5000億元。這也是央行年內(nèi)第二次降準。月5日證監(jiān)會五項措施優(yōu)化房企融資：①恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資②恢自發(fā)布之日起實施2022年11月28日

復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資③調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策④進一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用⑤積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。更新時間2022年11月30日資料：各政府部門網(wǎng)站，華福證券研究所整理21目錄?

國內(nèi)：經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，政策催化是關(guān)鍵?

海外：美元強弩之末，全球資產(chǎn)反彈?

小結(jié)：頂住壓力，逆勢而上?

風(fēng)險提示：刺激政策不及預(yù)期；美聯(lián)儲加息超預(yù)期22海外：美聯(lián)儲加息強弩之末，美元指數(shù)見頂回落?

美聯(lián)儲的兩難抉擇：既要穩(wěn)增長，又要控通脹?

2023年，美國經(jīng)濟可能步入艱難的一年。?

一方面，逐步走軟的經(jīng)濟，讓加息節(jié)奏只能逐漸放緩；?

另一方面，雖然下行但仍維持高位的CPI，呼喚加息的韌性。?

美聯(lián)儲的應(yīng)對：降低單次加息幅度，但增加加息次數(shù)，提高終點利率?

11月4日，在美聯(lián)儲議息會議上，鮑威爾：?

一方面，給出了12月份加息50個BP的暗示，這比市場之前預(yù)期的75個BP要低，顯示單次加息的峰值已經(jīng)回落；?

另一方面，明確了加息將持續(xù)更久，2023年將加息2-3次，同時基準利率重點維持在5.25%的水平。23美國經(jīng)濟下行壓力加大：就業(yè)與經(jīng)濟景氣度都在快速下降美國經(jīng)濟前瞻指標制造業(yè)存貨增速快速下降美國PMI在大幅度加息下快速下行151052015105706560555045403530美國經(jīng)濟周期向下態(tài)勢明顯00-5-10-15-20-5-10美國GDP（不變價，折年數(shù)，同比，%）美國全部制造業(yè)存貨量（季調(diào)，%，右軸）摩根大通全球綜合PMI美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI資料：Wind，華福證券研究所整理24美國經(jīng)濟下行壓力加大：就業(yè)與經(jīng)濟景氣度都在快速下降美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)快速下降美國失業(yè)率開始上行121110937383940414243650600550500450400350300876543美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（5個月移動平均，千人）：Wind，華福證券研究所整理美國失業(yè)率:季調(diào)平均每周制造業(yè)工作時間（季調(diào)，右軸，倒序）資料25美國加息預(yù)期弱化：美國通脹緩慢下行，頭部跡象初現(xiàn)美國通脹達到四十年以來的最高水平美國通脹初步顯現(xiàn)中期頭部跡象10987654321076543210美國核心CPI（當(dāng)月同比，%）6.608.20161412108高通脹時期造就四任短期總統(tǒng)6420美國CPI:當(dāng)月同比（%）美國核心CPI（當(dāng)月同比，%）資料：Wind，華福證券研究所整理26美國通脹開始下行：美元指數(shù)做頂，人民幣匯率壓力減輕美元指數(shù)的三重頂初現(xiàn)美元指數(shù)與人民幣匯率走勢美元指數(shù)與人民幣匯率7.67.47.27.06.86.66.46.26.05.85.612011511010510095908580人民幣離岸匯率（即期匯率）美元指數(shù)（右軸）資料：Wind，華福證券研究所整理27目錄?

國內(nèi)：經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，政策催化是關(guān)鍵?

海外：美元強弩之末，全球資產(chǎn)反彈?

小結(jié)：頂住壓力，逆勢而上?

風(fēng)險提示：刺激政策不及預(yù)期；美聯(lián)儲加息超預(yù)期28頂住壓力，逆勢而上?

防疫政策轉(zhuǎn)變后仍將面臨一些擾動?

防疫政策轉(zhuǎn)變后，會出現(xiàn)一些新情況：一方面，疫情受損行業(yè)將獲得修復(fù)，如疫情后周期的旅游、航空、商貿(mào)等有望修復(fù)；另一方面，疫情會有新變化，大醫(yī)藥（藥品+醫(yī)療器械）將應(yīng)對感染面擴大的情景。?

人民幣貶值壓力將減小，資本外流放緩?

2023年美聯(lián)儲大概率結(jié)束加息，美元或迎來下行周期，人民幣匯率壓力減小，也有助于國內(nèi)刺激政策推出。?

房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈有望在政策扶持下實現(xiàn)“軟著陸”?

房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈是當(dāng)前系統(tǒng)性風(fēng)險所在，2023年有望針對此精準施策，并加大施政力度。?

在外部美元走弱、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇下，價值風(fēng)格將占優(yōu)?

隨著地產(chǎn)獲得救助，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈重新循環(huán)起來，低估值板塊修復(fù)。?

“補短板”

高端制造業(yè)仍然將大力發(fā)展?

疫情防控使得中國制造業(yè)保存完好，2023年將進一步針對“補短板”領(lǐng)域不斷發(fā)力。292023投資風(fēng)格：低估值價值股有望占優(yōu)?

當(dāng)前各個指數(shù)估值水平呈現(xiàn)比較明顯的差異：大盤股、價值股，估值處于歷史分位數(shù)低位，絕對估值也低；小盤股則處于估值分位數(shù)高位，絕對估值水平也較高。11月以來漲跌幅（%）10.37.4估值分位數(shù)估值水平

（2016年來）代碼名稱000016.SH000300.SH000905.SH000852.SH000688.SH881001.WIHSI.HI上證50滬深300中證500中證1000科創(chuàng)509.16.96.811.023.330.039.916.88.55.533.315.86.34.60.7Wind全A恒生指數(shù)恒生科技6.619.54.818.623.2HSTECH.HI：Wind，華福證券研究所整理48.185.4資料30綜合性價比：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、部分成長股估值性價比已經(jīng)顯現(xiàn)?從行業(yè)估值和盈利預(yù)期調(diào)整來看，房地產(chǎn)行業(yè)估值分位數(shù)較低，同時近20日盈利預(yù)期修整最為明顯，顯示市場已經(jīng)接受政策刺激能帶來行業(yè)修復(fù)的觀點。電子、等板塊性價比也開始顯現(xiàn)。性價比PE_TTM

PE分位

PB22年盈利預(yù)測擁擠度板塊行業(yè)PB分位

預(yù)期盈利增速

近一周修正

近20日修正

換手（10日平均）電子通信計算機傳媒411612348415023737%11%63%34%4%74%0%98%1%3.31.43.71.80.51.20.91.11.42.51.02.71.50.91.63.73.51.82.32.63.76.12.44.81.43.11.72.18%28%32%11%4%25%9%10%56%2%38%2%7%36%6%25%18%54%12%18%17%3%2%5%11%7%6%-11%218%2%-6%6%-0.51%0.22%1.63%-0.15%0.00%-0.03%2.45%-1.58%0.00%0.00%-7.54%0.00%0.08%2.63.44.34.10.61.64.11.62.12.01.52.41.42.22.72.02.41.92.52.95.42.32.06.32.62.42.43.1TMT-2.54%-0.27%-0.67%119.13%-13.44%0.19%-0.86%-1.06%-1.30%-2.70%-0.45%-3.64%-1.15%0.12%-1.56%-0.49%-1.21%-1.29%-0.54%-0.15%-19.96%14.39%4.22%銀行金融地產(chǎn)上游非銀行金融房地產(chǎn)鋼鐵-17%-106%-55%32%50%56%28%-18%-6%-33%37%61%124%14%8%煤炭有色金屬石油石化基礎(chǔ)化工交通運輸建筑1682%2%6%0.01%18221115653445414034321528790-0.27%-0.12%-0.11%-0.04%-0.11%0.34%-0.27%0.08%-0.08%-0.78%-0.05%0.04%-4.98%2.82%-0.39%-0.41%0.11%29%82%76%33%0%75%39%77%25%3%3%97%0%0%42%81%建材電力設(shè)備及新能源電力及公用事業(yè)汽車中游下游機械醫(yī)藥食品飲料家電消費者服務(wù)商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁紡織服裝輕工制造9%13%15%6%-33%-145%-17%12%02732-1.76%-1.93%11%資料：Wind，華福證券研究所整理31疫情后周期：旅游、航空板塊的修復(fù)進程?

防疫政策轉(zhuǎn)變后，旅游板塊有望成為率先受益板塊之一：受疫情沖擊影響，旅游板塊已經(jīng)長期處于低位，行業(yè)景氣遭受重大打擊；隨著防疫政策轉(zhuǎn)變，旅游板塊景氣有望回升。?

航空板塊有望逐步恢復(fù)：當(dāng)前日均航班量下行速度明顯放緩，顯示航空板塊正在艱難復(fù)蘇。旅游板塊長期處于低位震蕩日均航班量已經(jīng)開始緩步修復(fù)1.201.151.101.051.000.950.900.850.800.750.7012000100008000600040002000080%60%40%20%0%-20%-40%-60%旅游ETF日均航班量環(huán)比資料：Wind，華福證券研究所整理32大醫(yī)藥：疫情后周期的健康保障產(chǎn)業(yè)?

隨著感染數(shù)不斷上升：包括各類感冒藥、新冠防治藥品、呼吸機等醫(yī)療器材預(yù)計在2023年仍將保持較高的景氣度。?

當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)開始被市場關(guān)注：隨著防疫政策轉(zhuǎn)變開始，醫(yī)藥行業(yè)的成交額百分比、換手率等等皆有明顯上升。醫(yī)藥行業(yè)成交額百分比有顯著提升醫(yī)藥行業(yè)交易換手率開始顯著回升醫(yī)藥成交額百分位成交額分位均值醫(yī)藥周換手率周換手率均值12,00010,0008,0006,0004,0002,0000120%100%80%60%40%20%0%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000181614121086420資料：Wind，華福證券研究所整理33房地產(chǎn)：政策扶持有望加碼?

房地產(chǎn)行業(yè)正在經(jīng)歷巨大的供給側(cè)陣痛：此前，隨著“三條紅線”的落地實施，房地產(chǎn)行業(yè)提杠桿受到顯著遏制，眾多中小房地產(chǎn)商退出行業(yè)。?

“剩者為王”將促使龍頭房企做大做強：隨著原有緊縮政策逐步推出，房地產(chǎn)融資與支持政策逐步恢復(fù)正常，預(yù)計后續(xù)有更強的支持地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)的政策出臺。土地購置面積與房屋新開工增速仍在底部商品房銷售增速有小幅回升120%100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-20%-40%土地購置面積單月同比房屋新開工面積單月同比商品房銷售額單月同比（5月移動平均）資料：Wind，華福證券研究所整理34半導(dǎo)體：美國制裁影響下重要性凸顯?

美國政策進一步收緊：當(dāng)前，美國不斷出臺政策打壓中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代值得關(guān)注。?空間巨大：

ICInsights預(yù)計到2026年我國半導(dǎo)體銷售規(guī)模將成長至2740億美元，國產(chǎn)化比例將提升至21.2%。近期美國制裁政策梳理目前半導(dǎo)體市場空間巨大日期相關(guān)文件內(nèi)容提供約527億美元的資金補貼美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，同時，要求接受補貼的公司在未來十年內(nèi)將不得在中國（或其他美國有所顧慮的國家）進行任何“重大交易”。8月9日

《2022年芯片與科學(xué)法》對設(shè)計GAAFET（全柵場效應(yīng)晶體管）結(jié)構(gòu)集成電路所必須的EDA軟件；金剛石和氧化鎵為代表的超寬禁帶半導(dǎo)體材料等四項技術(shù)8月12日

美國商務(wù)部發(fā)布臨時最終規(guī)定實施新的出口。①將邏輯IC、存儲器列入新的限制范圍內(nèi)。②將31家中國企業(yè)列入“未經(jīng)核實的名單”之中，向名單內(nèi)企業(yè)發(fā)貨需要提供更多申請與許可證。③限制美國人（包括美國公民；