投資評價指標與標準

重要的投資評價指標及標準理專業(yè)資料，請放1理專業(yè)資料，請放11參考書目《公司理財》（第9版）,斯蒂芬

A.羅斯、倫道夫W.斯特菲爾德、杰 弗利F.杰富著，機械工業(yè)出版社《公司財務原理》（第10版）,理查德A.布雷利、斯圖爾特C.邁爾斯、 弗蘭克林.艾倫著，機械工業(yè)出版社3.《公司財務》胡奕民主編，中國財政經濟出版社4.《投資估價》(第2版),（美）Aswath

Dawodaran著，清華大學出版社《估值—難點、解決方案及相關案例》,(美)Aswath

Dawodaran著, 機械工業(yè)出版社.《估值建模》，誠迅金融培訓公司編,中國金融出版社《Excel財務建模手冊》,誠迅金融培訓公司編,中國金融出社理專業(yè)資料，請放1參考資料1.21世紀經濟報導經濟觀察報財經4.新新世紀5.統(tǒng)計信息6.參考工具書理專專業(yè)資料，請放1一、戰(zhàn)略投資決策流程二、投資的商業(yè)分析三、投資的評價方法五、投資決策分析的重點六、投資分析報告理專四、業(yè)重要的資投資評料價指標，及標準請放1一、戰(zhàn)略投資決策流程商業(yè)分析識別企業(yè)核心競爭優(yōu)勢:市場、產品和服務,追求凈現(xiàn)值大于零。建立投資評價標準(1)商業(yè)目標:競爭地位、產品質量、開發(fā)時間等;(2)財務目標:最低必要收益率和最高可承受風險。3.尋找投資機會(投機)設計一個流程,持續(xù)性地尋找符合公司競爭優(yōu)勢與目標的投資機會。理專業(yè)資料，請放14.預測投資現(xiàn)金流量(1)必須和商業(yè)(企業(yè)戰(zhàn)略)正式聯(lián)系起來

(2)在企業(yè)范圍內列出預期成本和收益

(3)由獨立于預測人員之外的管理人員審查(4)考慮投資持續(xù)期內的成本與收益(5)以現(xiàn)金而非收入衡量各種收益(6)包括營運收益、殘值以及流動資金變化(7)量化預測中的各種不確定因素(8)說明投資中不可量化的因素理專業(yè)資料，請放15.對預測現(xiàn)金流量進行風險調整評估(1)調整必要收益率(2)調整預測現(xiàn)金流量6.決策(1)商業(yè)目標與財務目標均符合(2)商業(yè)目標符合,但財務目標不符合理專業(yè)資料，請放17.實施可接受投資機會8.事后營運業(yè)績審計(1)定期進行,而非隨意或發(fā)生危機時才進行(2)由與投資無關的人進行(3)遵守正式工作程序(4)利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(5)一旦預測和實際結果因預測或經營失誤而發(fā)生誤差時及時報告理專業(yè)資料，請放1二、投資的商業(yè)分析1.宏觀分析(1)基本判斷(常識)理專業(yè)資料，請放(2)宏觀分析(PEST)理專業(yè)資料，請放12.行業(yè)分析(1)行業(yè)分析模型(周期、比率)關鍵因素 行業(yè)競爭宏觀經濟生命周期出口下游市場

現(xiàn)有產能利用新增產能潛力進口需求分析供給分析

總量分析1供求關系理專業(yè)資料，請放(2)行業(yè)競爭態(tài)勢分析(波特五力)理專業(yè)資料，請放1(3)行業(yè)盈利預期關鍵因素宏觀經濟出口下游市場現(xiàn)有產能利用新增產能潛力進口需求分析行業(yè)競爭生命周期 供給分析總量分析供求關系現(xiàn)有競爭程度進入壁壘替代品客戶談判力供應商談判力盈利能力分析行業(yè)層面的因素理專業(yè)資料，請放113.企業(yè)分析(1)企業(yè)戰(zhàn)略分析①SOWT;②成長—占有率矩陣;③學習曲線;④戰(zhàn)略地圖;⑤吸引力—實力矩陣⑥波特經典戰(zhàn)略模型。理專業(yè)資料，請放1(2)企業(yè)現(xiàn)狀分析①目標公司盈利模式，其核心競爭力（產品、市場、技術、裝備等）是否有可持續(xù)發(fā)展能力;②公司治理，企業(yè)家評價，管理層是否值得信任，對關鍵人員的依賴程度;③技術裝備水平、管理水平;④對供應商、經銷商、對主要產品的依賴程度;⑤經營的狀況、合同的履行、生產的穩(wěn)定等;理專業(yè)資料，請放1(3)財務預期①收入預期;②毛利率;③營運成本;④風險評估。(4)建立企業(yè)分析模型理專業(yè)資料，請放關鍵因素宏觀經濟出口下游市場現(xiàn)有產能利用新增產能潛力進口需求分析行業(yè)競爭生命周期 供給分析總量分析供求關系現(xiàn)有競爭程度進入壁壘客戶談判力供應商談判力替代品 盈利能力分析行業(yè)層面的因素價值驅動銷售公司層面的因素營運成本投資4.綜合分析模型1理專業(yè)資料，請放15.分析工作程序資料收集,背景了解與分析咨詢設計院、研究院、大學、協(xié)會的專家學者（3）咨詢同行業(yè)企業(yè)家、高級職業(yè)經理（4）實地考察相關關企業(yè)針對目標公司分組準備,實地考察目標公司撰寫分析報告理專業(yè)資資料，請放1三、投資的評價方法項目投資評價方法理專業(yè)資料，請放1.現(xiàn)金與利潤哪項更重要？(1)理專業(yè)資料，請放12.現(xiàn)金與利潤哪項更重要？(2)理專業(yè)資料，請放13.用(自有)資金投資經營有成本嗎？(1)理專業(yè)資料，請放114.用(自有)資金投資經營有成本嗎？(2)理專業(yè)資料，請放企業(yè)投資評價方法成本法理專業(yè)資料，2.市場請法

放收益法實物期權11(一)成本法（賬面價值、清算價值、重置成本）1.企業(yè)價值是基于企業(yè)所含括資產的公允價值的加和,國內稱之為“成本加和法”。形資產價值+其他資產價值—負債價值理專凈資產業(yè)價值=流資動資產料價值+固，定資產請價值+無放12.估值案例理專業(yè)資料，請放1(二)市場法（比較法、相對法）1.概述:(1)利用參考公司的相關數據估算價值乘數（如市盈率），并與被評估企業(yè)相應的基本數據或指標（如凈利潤）相乘來計算得到權益價值(2)應用時通常是識別、分析同類企業(yè)(比較法)或交易案例(相對法)的所蘊含的價值乘數或經濟指標來估算權益價值理專業(yè)資料，請放理專業(yè)資料，請放1理專業(yè)資料，請放112.比較法將同行業(yè)可比上市公司的某些指標進行一定調整,與本公司的某些指標進行比較,得出公司的市場價值。比較法的步驟①對行業(yè)、公司進行分析,選擇合適的公司行業(yè)、規(guī)模、增長模式、毛利率、每股凈收益等②根據公司特點,選擇可比指標營業(yè)收入、EBITDA、EBIT、凈利潤、經營性指標等③計算可比公司的可比指標倍數正?；{整④計算目標公司的價值理專業(yè)資料，請放1(3)計算要點：理專業(yè)資料，請放13.相對法(可比交易法)(1)識別并分析與被評企業(yè)在同一或類似行業(yè)中經營的公司的買賣、收購及合并(2)運用這些交易的數據資料，計算出合適的指標，例如市盈率用之前5-10年的交易案例為參考,已含控制權溢價與協(xié)同效應另外至少再用兩種方法估值以修正結論理專業(yè)資料，請放1(三)收益法(現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、調整現(xiàn)值法)含義：公司價值等于公司未來可以取到的現(xiàn)金收理入專流按照業(yè)適當的折資現(xiàn)率折料現(xiàn)得到，的現(xiàn)值請。放11.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(1)建立財務（現(xiàn)金流量）模型的步驟理①分專析歷史業(yè)數據②預測市場與企業(yè)的發(fā)展趨勢資料，請放③確定主要假設ⅰ現(xiàn)金流量預測ⅴ評估并測試結果ⅱ估計終值理ⅲ確專定折現(xiàn)業(yè)率業(yè)率(行業(yè)、資規(guī)模、料負債率、，目標)ⅳ增加（減少）非經營性資產/負債請放11④建立財務預測模型企業(yè)總價值>企業(yè)投資額(2)估值案例理專業(yè)資料，請放12.案例理專業(yè)資料，請放1（四)實物期權1.傳統(tǒng)估值方法的局限性（1）用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估項目價值，我們通常假設公司會按照既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進行重要的修正；（2）實際上管理者會隨時關注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當初設想得更好，他會加大投資力度，反之則會設法減少損失。理專業(yè)資料，請放12.期權的基本概念期權的含義看漲期權與看跌期權3.實物期權（1）概述投資實物資產，經常可以增加投資人的選擇權，這種未來可以采取某種行動的權利而非義務稱為實物期權。實物期權隱含在投資項目中，常見的實物期權：擴張期權、分階段投資期權、延遲投資期權、收縮期權、中止期權和放棄期權。理專業(yè)資料，請放1（2）應用范圍①實物期權在多數情況下發(fā)生于單個業(yè)務或項目層面，與投資、生產、營銷和研發(fā)等方面的決策相關;②評估整個企業(yè)，只在特殊情況下才需要考慮實物期行業(yè)(能源、公用事業(yè)、衛(wèi)生保健、制造業(yè)、技術);③公司處于（或接近）財務困境;理權專,如公司業(yè)只有一種資產品，料從事的是，基于大宗請商品的放1④一個公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會產生價值，但可能會為以后通過進一步并購創(chuàng)造價值、創(chuàng)造機會。為實現(xiàn)并購建立立足點;理專與自建企業(yè)業(yè)相比;資料，請放做跟隨者;用不確定性。14.實物期權的應用假設一個公司需要決定開發(fā)一種新藥，開發(fā)分兩步：研究階段（3年）：選擇最有希望成功的化學成分，成功概率為15%。測試階段（3年）：化學成分在實驗室和臨床環(huán)境下得到測試，成功概率為40%。如果獲得成功，新藥將被投放市場，任何一個階段發(fā)生失敗，公司都會終止研發(fā)，產品一文不值。理專業(yè)資料，請放1在專利到期之前的未來10年里，成功的新藥將每年帶來19.5億美元的銷售額，EBITDA占銷售額的45%（因為銷售價格在專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之后的回報）。假設稅率為30%，資本成本是7%，，可推向市場的新藥現(xiàn)值將是43.14億美元。開發(fā)成功的概率僅為6%（研究和測試階段的成功累積概率15%*40%），所以需要經過研發(fā)和測試階段的新藥現(xiàn)值為2.59億美元（6%*43.14億美元）。理專業(yè)資料，，請放開發(fā)、測試和營銷新藥所需要的投資為：研發(fā)階段1億美元，測試階段需要2.5億美元，營銷階段需要1.5億美元。理專業(yè)資料，請放1營銷階段測試階段研究階段PV0（藥品）4314投資0

（112）15%85%P=1-P= 停止成功失敗40%60%成功

投資0（216）P=1-P 停止失敗說明：PV0（藥品）=按照WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（t=0）投資0=按照無風險利率折現(xiàn)的投資P=技術成功的概率技術風險事件投資1(100)理專業(yè)資料，請放營銷階段測試階段研究階段0NPV

=

4202成功失敗15%NPV0

=

0NPV0

120P=1-P成功失敗40%0NPV0

=

1465P=1-P

NPV

=

0說明：PV0（藥品）=按照WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（t=0）投資0=按照無風險利率折現(xiàn)的投資P=技術成功的概率技術風險事件理專業(yè)資料，請放11PV（營銷）=

40%*4202+60%*0=1681（百萬美元）PV（測試）=

Max[(1681-216),0]=1465（百萬美元）理專PV（研業(yè)究）=

M資ax[PV(料研究),I，n，nV（研究請）,0]=

Max[

15%*1465

+

85%*0

-

100,0]=120（百萬美元）放15.凈現(xiàn)值與實物期權在投資決策中運用的原則理專業(yè)資料，請放16.估值案例理專業(yè)資料，請放1四、重要的投資評價指標及標準(一)一般企業(yè)投資評價指標與標準（并購投資基金）1.商業(yè)目標(1)

商業(yè)指標①市場總容量②行業(yè)增長率③企業(yè)規(guī)模④人均銷售額⑤人均成本⑥人均利潤理專業(yè)資料，請放1（2）產品(技術)指標①領先性、差異性②可持續(xù)性③工業(yè)化生產④市場可接受性⑤經驗（3）企業(yè)家、團隊的評價理專業(yè)資料，請放12.財務目標(投資紀律)(1)常規(guī)項目①銷售毛利率②投資資本回報率③凈資產收益率④投資回收期⑤凈現(xiàn)值⑥內部收益率特殊項目指標⑦實物期權風險分析理專業(yè)資料，請放12.高新技術企業(yè)投資評價指標及標準（創(chuàng)業(yè)、風險投資基金）(1)企業(yè)特征①一年半至兩年做到年銷售額1000萬，并以50%以上的速度增長；②做產品比做項目、服務的有機會；③市場容量大的有機會（50億以上）；④做產品單價高、對機構銷售的有機會；⑤高技術用到低端產品的有機會（高技術消費品風險大）；⑥市場導向拉動的產品、項目的有機會；⑦有無形資產產權的有機會；⑧有銀行借款的有機會。理專業(yè)資料，請放1（2）企業(yè)家特征①35歲至45歲；②總負責人、有極好的商業(yè)經驗或技術背景；③團隊；④國企的管理風格；⑤公子哥的風格；⑥做事輕松的人；⑦心態(tài)開放的人。（3）經驗理專業(yè)資料，請放11.

決策分析的“數據質量”比“結論”更重要！測算的數據來源；測算的數據可靠性；2.“市場需求分析”比“經濟效益分析”更重要！目標市場、需求量和市場占有率；價格、主要成本項目等影響因素變化；產品和行業(yè)的周期的變化趨勢；五、投資決策分析的重點理專業(yè)資料，請放13.投資項目的“風險分析”比“盈利狀況”更重要！投資項目的風險；敏感性、情景分析；（3）控制和防范投資項目的風險；4.““戰(zhàn)略性投資價值”比“技術性投資效益”更更重要！盈利模式、可持續(xù)性；對企業(yè)的財務狀況影響；理專專業(yè)資料，請放放15.投資、融資方案制定步驟(1)項目評價:收益與成本、風險(2)行業(yè)、戰(zhàn)略模式與資本結構(3)現(xiàn)金流量與需求、融資規(guī)?？刂茩唷⑷谫Y方式和融資組合拓寬投資者選擇、降低成本、規(guī)避稅收法規(guī)和監(jiān)管融資時機、融資多少、如何融資、怎樣是合適的融資人、是否需要融資顧問、需要什么樣的顧問、選哪家律師、估值是否合理等等細節(jié)。理專業(yè)資料，請放1六、投資分析報告1.投資項目立項報告2.投資項目技術經濟可行性研究報告3.商業(yè)計劃書理專業(yè)資料，請放融資計劃概要總體綱要公司概要產品和服務初步的融資計劃行業(yè)市場市場營銷最終的融資計劃管理方法及主要人員配置學習途徑五年財務計劃機會及風險籌資需要4.投資分析報告起草十個要素的特征決定了它們在三階段中各有側重1理專業(yè)資料，請放“摘要”概括了融資計劃客戶價值目標市場關鍵管理技能籌資需要投資回報方法及技巧產品及服務

?如果是給投資者，應在前三分之一處提出籌資需要讓讀者在十分鐘之內瀏覽完畢并能完全理解內容1理專業(yè)資料，請放“產品和服務”是企業(yè)未來價值的基礎自己置于客戶的位置集中于最重要的產品，同時涉及其它產品避免過多的技術細節(jié)力求簡單將可引用產品和服務已試點成功的例子產品和服務的功能和將為客戶提供的價值與競爭的同類產品相比的額外價值，優(yōu)勢與劣勢開發(fā)創(chuàng)新企業(yè)應付技術挑戰(zhàn)的能力創(chuàng)新所帶來的優(yōu)勢知識產權問題未解決的問題及可能的解決方法生產過程安排生產能力目標銷售收入籌資需要內容 方法及技巧1理專業(yè)資料，請放“行業(yè)和市場”分析了企業(yè)運作的外部環(huán)境內容行業(yè)–企業(yè)所在行業(yè)概覽–對行業(yè)發(fā)展方向的預測–對驅動因素的分析市場–對市場進行細分–結合營銷策略和競爭情況對目標市場做出預測競爭–主要競爭對手的各方面現(xiàn)狀和潛力方法與技巧清晰的邏輯從假設出發(fā)，提出為證明假設所需要解答的問題，然后收集信息回答問題多方面獲取信息從全行業(yè)出發(fā)，具體到目標市場客戶個體，使分析逐漸尖銳和深入減少細節(jié)，使讀者的思路不脫離主干理專業(yè)資料，請放1“市場營銷”使企業(yè)的未來價值得以實現(xiàn)1內容產品引入–逐漸引入

— 小規(guī)模試點–廣告宣傳攻勢營銷理念–銷貨的過程設計–營銷隊伍的組織–定價策略促銷–促銷所要達成的效果–選擇適合于具體產品類型的促銷手段方法與技巧“講述一個故事”，可以較為詳細地闡述營銷的具體方式從產品和服務本身提供的附加價值出發(fā)，向客戶傳達信息把成本收益分析做為采取特定營銷方式的依據理專業(yè)資料，請放“管理方法和主要人員配置”證明了企業(yè)將具有強大的管理資源和有效的組織結構人員的實際經驗比學歷更重要強調對未來具有重要意義的管理技能報酬機制應主要基于可以量化的業(yè)績表現(xiàn)內容 方法與技能公司內部的基本責任劃分及哪些職位需要加強關鍵的外部顧問，如會計人員，公