利率市場化改革的幾點(diǎn)思考

利率市場化改革的幾點(diǎn)思考

(三)利率調(diào)控方式改革的主要內(nèi)容現(xiàn)階段，中國人民銀行主要通過兩種方式對(duì)利率進(jìn)行監(jiān)管，即直接調(diào)整存款基準(zhǔn)，引導(dǎo)市場利率的趨勢，并間接影響利率體系。隨著中央銀行調(diào)控方式逐步從直接型調(diào)控向間接型調(diào)控、從數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)變,利率調(diào)控方式也發(fā)生了重大改革。從直接調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平,金融機(jī)構(gòu)基本沒有或擁有很小的貸款利率浮動(dòng)權(quán)到放開貸款利率上限和存款利率下限,將更多的利率定價(jià)權(quán)賦予金融機(jī)構(gòu),在不觸及管制利率下限的情況下,中央銀行貸款基準(zhǔn)利率對(duì)金融機(jī)構(gòu)定價(jià)發(fā)揮指導(dǎo)性作用,貸款利率水平在很大程度上已由市場供求關(guān)系決定,而且公開市場操作已成為貨幣政策日常操作的主要工具,對(duì)于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、引導(dǎo)貨幣市場利率走勢發(fā)揮了積極作用。二、利率市場化改革的對(duì)策利率市場化改革遠(yuǎn)非單純的利率問題,它與金融市場發(fā)育程度、國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融監(jiān)管體制等因素息息相關(guān),不能一蹴而就。(一)我們不斷完善利率轉(zhuǎn)移機(jī)制，積極推進(jìn)金融市場計(jì)量體系的建設(shè)1.利率基準(zhǔn)與產(chǎn)品定價(jià)目前,人民銀行實(shí)行二元化的利率調(diào)控模式,市場化利率調(diào)控機(jī)制有待進(jìn)一步完善。中央銀行目標(biāo)利率是利率市場化機(jī)制的核心,與衡量融資成本、投資收益,以及管理層的宏觀調(diào)控密切相關(guān)。當(dāng)前我國金融市場上也形成了種類繁多的基準(zhǔn)利率,如Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)、Chibor(中國銀行間同業(yè)拆借利率)、國債利率、定期存款利率等都在利率產(chǎn)品定價(jià)方面發(fā)揮了重要作用,實(shí)質(zhì)上中央銀行將存貸款基準(zhǔn)利率作為宏觀調(diào)控的目標(biāo)利率,市場手段調(diào)控較少,存在一定的金融壓抑。各國中央銀行采用的目標(biāo)利率有倫敦同業(yè)拆放利率、美國聯(lián)邦基金利率以及日本的隔夜拆借利率等不盡相同。我國需要形成市場化的中央銀行目標(biāo)利率,選擇、培養(yǎng)一種能夠?yàn)橹醒脬y行公開市場操作有效調(diào)控又具有廣泛市場影響力的利率作為中央銀行的目標(biāo)利率,使公開市場操作有的放矢。2.場基準(zhǔn)體系。在宏觀調(diào)控利用金融市場基準(zhǔn)利率體系作為各種金融產(chǎn)品利率的直接定價(jià)參考;金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率與中央銀行基準(zhǔn)利率也會(huì)成為其他利率產(chǎn)品的參考利率。Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)、央票利率與國債收益率曲線等構(gòu)成了我國的金融市場基準(zhǔn)利率體系,是包括存貸款利率在內(nèi)的各種金融產(chǎn)品利率的直接定價(jià)參考,可為市場提供從隔夜到50年、期限結(jié)構(gòu)完整的定價(jià)基準(zhǔn),也可為宏觀調(diào)控提供全面可靠的決策分析依據(jù)。具體來說,就是將金融產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)交給商業(yè)性金融機(jī)構(gòu),存貸款利率由商業(yè)銀行根據(jù)資金的供求狀況決定;中央銀行通過貨幣政策工具間接調(diào)控貨幣市場利率,不再統(tǒng)一規(guī)定金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率水平,最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ),以貨幣市場利率為中介,由市場供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機(jī)制,即中央銀行只控制基準(zhǔn)利率,金融資產(chǎn)的交易利率由金融市場的資金供求關(guān)系決定,形成多樣化的利率體系和市場競爭利率機(jī)制,逐步建立由市場供求關(guān)系決定商業(yè)性金融產(chǎn)品利率水平的利率形成機(jī)制。3.扭曲了市場化利率傳導(dǎo)機(jī)制當(dāng)前利率傳導(dǎo)機(jī)制的核心問題是金融市場利率以及公開市場操作利率不能有效引導(dǎo)存貸款利率,存貸款基準(zhǔn)利率反過來直接影響金融市場利率,甚至影響公開市場操作利率,扭曲了正常的市場化利率傳導(dǎo)機(jī)制。在這樣的傳導(dǎo)機(jī)制下,如果貿(mào)然實(shí)現(xiàn)存貸款利率市場化,可能出現(xiàn)的結(jié)果是:存貸款利率上升,金融市場利率上升,公開市場操作利率被動(dòng)上漲,形成倒逼機(jī)制,此時(shí)的中央銀行一方面失去了對(duì)存貸款利率的直接控制,另一方面間接調(diào)控又可能難以有效運(yùn)作。因此。在最終放棄對(duì)存貸款利率的直接管制前,需要完善利率傳導(dǎo)機(jī)制,實(shí)現(xiàn)公開市場操作利率—短期市場利率—企業(yè)存貸款利率的順暢傳導(dǎo)。(二)利率放寬程度的確定我國推進(jìn)利率市場化的改革,應(yīng)全盤慎重考慮不同階段的利率政策對(duì)金融市場的影響,利率的放開程度應(yīng)與金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)、居民的接受程度一致,而不應(yīng)產(chǎn)生過大偏離。1.推進(jìn)貸款利率市場化貸款利率不是一次性完全放松利率管制,而應(yīng)抓住時(shí)機(jī)逐步擴(kuò)大利率浮動(dòng)區(qū)間。從改革的經(jīng)驗(yàn)來看,簡化放寬貸款利率下限和貸款利率檔次是推進(jìn)貸款利率市場化的主要方式。第一,放寬貸款利率下限?？蓪①J款利率下限由現(xiàn)行的貸款基準(zhǔn)利率0.8倍放寬至0.7倍。一方面可擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)空間,另一方面也可防止利率下限過低可能造成的非理性競爭風(fēng)險(xiǎn)。第二,簡化貸款利率檔次。通過合并貸款利率檔次,逐步放松對(duì)貸款利率的管制。2.控制好利率市場化的深度存款利率市場化是利率市場化改革的重要環(huán)節(jié)和最終目標(biāo),利率市場化難,難在存款利率市場化。存款利率涉及金融機(jī)構(gòu)的融資成本,存款利率市場化后會(huì)促使利率上漲,使實(shí)際利率水平普遍上升,存貸利差趨于縮小。如果過快、過度放開,將會(huì)損害金融機(jī)構(gòu)的特許權(quán)價(jià)值,從而損害金融機(jī)構(gòu)持續(xù)、長期經(jīng)營的穩(wěn)健性,最后傷及利率市場化本身;同時(shí)還可能會(huì)對(duì)財(cái)政、貨幣政策,金融市場以及宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響:利率大幅上升,企業(yè)成本增加,物價(jià)上漲;財(cái)政債務(wù)利息負(fù)擔(dān)加重,銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大,抑制投資、減少消費(fèi)等。因此,推進(jìn)存款利率市場化比貸款利率的市場化需要更加審慎,首先需要保持中央銀行的調(diào)控力度和對(duì)市場的影響;其次要對(duì)存款利率實(shí)行漸進(jìn)式市場化改革,使商業(yè)銀行有一定的緩沖期來調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),并進(jìn)一步完善定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,從而適應(yīng)新的市場和競爭環(huán)境,保證國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行;再次存款利率市場化可通過促進(jìn)替代性負(fù)債產(chǎn)品發(fā)展推進(jìn)。在取消存款利率管制之前,要建立完善中央銀行利率調(diào)控框架、理順利率傳導(dǎo)機(jī)制、實(shí)現(xiàn)存貸款利率的順暢傳導(dǎo)后,存款利率可通過促進(jìn)替代性負(fù)債產(chǎn)品發(fā)展推進(jìn),加上適度擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)范圍、大力發(fā)展4倍于基準(zhǔn)利率的民間資本等多策并舉,從外部壓力上迫使存款利率市場化條件的成熟,從而自然實(shí)現(xiàn)存款利率的市場化。3.利率定價(jià)機(jī)制推進(jìn)利率市場化進(jìn)程的核心在于金融創(chuàng)新,通過創(chuàng)新出新的不受監(jiān)管的金融產(chǎn)品,對(duì)現(xiàn)有的存款和貸款形成替代和擠壓,實(shí)現(xiàn)從市場利率和管制利率的“雙軌”向市場利率“單軌”的平穩(wěn)過渡。隨著正規(guī)金融市場創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷增多,正規(guī)金融市場有向民間融資接近的趨勢,而民間融資日趨陽光化的操作也有向正規(guī)金融市場并攏的趨勢。兩種趨勢相向而行,將會(huì)形成統(tǒng)一的市場,其結(jié)果會(huì)因各自利率定價(jià)機(jī)制的完善、資金渠道的暢通而改善民間融資的資金供求環(huán)境,并降低民間借貸利率水平。從這個(gè)意義上講,溫州金融改革試點(diǎn)恰是市場機(jī)制自我擴(kuò)張的體現(xiàn),推動(dòng)著利率的并軌。目前貸款市場上的利率“雙軌”隨著債券品種的豐富和固定收益的發(fā)展,也會(huì)像現(xiàn)時(shí)發(fā)生在存款市場的變化一樣,在市場利率的誘導(dǎo)和市場競爭的壓力下,由固定利率走向浮動(dòng)利率,其定價(jià)很可能遵循國際統(tǒng)一規(guī)則:同業(yè)拆借利率加點(diǎn)(Shibo+BP)。這亦意味著利率由“雙軌”向市場并軌。4.選擇約束金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行對(duì)存貸款的定價(jià)權(quán)是利率市場化也是金融市場化的核心內(nèi)容之一。按照宏觀審慎管理的要求,應(yīng)先允許部分符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)試行市場化定價(jià),限制不達(dá)標(biāo)金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)權(quán)。通過建立一個(gè)適應(yīng)宏觀審慎管理需要的穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn),確立達(dá)標(biāo)金融企業(yè)必須具備的硬約束條件,選擇具有硬約束的金融機(jī)構(gòu),讓它們?cè)诟偁幮允袌鲋挟a(chǎn)生定價(jià);對(duì)于軟約束的金融機(jī)構(gòu),或者一些“病號(hào)型”、“重病型”金融機(jī)構(gòu),暫時(shí)還不能給予過大的定價(jià)權(quán)。把缺乏自我約束,還會(huì)出現(xiàn)高息攬儲(chǔ)、攪亂市場等問題財(cái)務(wù)軟約束機(jī)構(gòu)排除在外。進(jìn)一步確立市場定價(jià)權(quán),使金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力,為金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)硬約束和自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)提供正向激勵(lì)機(jī)制,促使其健康地朝這一方向發(fā)展,更好地推動(dòng)利率市場化。5.破壞定價(jià)體系要考慮逐步放開替代性金融產(chǎn)品的價(jià)格,避免銀行產(chǎn)品的過分交叉補(bǔ)貼和避免不同類型利率產(chǎn)品間的套利行為。有的金融機(jī)構(gòu)為了在競爭中保持市場份額,采取業(yè)務(wù)交叉補(bǔ)貼的做法,表面上某種產(chǎn)品定價(jià)是按規(guī)矩確定的,但同時(shí)通過其他手段對(duì)這一價(jià)格進(jìn)行補(bǔ)貼,從而獲得不正當(dāng)?shù)母偁幜?擾亂定價(jià)體系。利率市場化改革應(yīng)整體推進(jìn),在放開存貸款利率的同時(shí),其他一系列上、下游產(chǎn)品和替代產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)也應(yīng)同時(shí)交由市場決定,避免不同類型利率產(chǎn)品間的套利行為。(三)健全和完善金融風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制,為金融危機(jī)提供法律支持和技術(shù)保障,進(jìn)一步完善我國金融的支撐體系利率市場化并不是完全自由化,還需相關(guān)制度作為配套。首先要盡快制定出臺(tái)存款保險(xiǎn)制度。利率市場化,存款保險(xiǎn)制度是基礎(chǔ),是抵御利率市場化后可能產(chǎn)生存款風(fēng)險(xiǎn)的金融制度保障。在這次國際金融危機(jī)中,存款保險(xiǎn)制度防范控制和處置風(fēng)險(xiǎn)的作用得到了進(jìn)一步驗(yàn)證和肯定。有關(guān)部門應(yīng)抓緊研究完善存款保險(xiǎn)制度,擇機(jī)出臺(tái)并組織實(shí)施,以法律法規(guī)的形式對(duì)問題銀行的處理機(jī)制、實(shí)施接管、提供資金救助、收購承接和債務(wù)清償提供明確的依據(jù)和程序,賦予存款保險(xiǎn)公司一定的風(fēng)險(xiǎn)處置能力,切實(shí)保護(hù)存款人利益和保障金融體系的穩(wěn)定。同時(shí)要加快法制建設(shè),要出臺(tái)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法,金融機(jī)構(gòu)并購法等法規(guī),實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的有序退出。(四)規(guī)范市場定價(jià)行為,支持自律性管理利率市場化不僅要有正當(dāng)公平的競爭主體和行業(yè)利率協(xié)調(diào)機(jī)制來避免無序競爭,同時(shí)還要保證有良好的經(jīng)濟(jì)狀況和必要的微觀基礎(chǔ)。一要選擇具備正當(dāng)公平競爭能力的市場主體(包括銀行、客戶等市場競爭者),還要審視其是否還有未消化的歷史包袱和未暴露的表外包袱。無論是銀行還是客戶,如果還有若干歷史問題沒有消化,這些機(jī)構(gòu)的定價(jià)行為就可能有違真正的公平競爭,需要被排除在選擇范圍之外;二要建立自律組織和自律管理機(jī)制如利率協(xié)調(diào)機(jī)制。自律組織的自律性管理能夠在一定程度上管理正常的價(jià)格競爭區(qū)間,制約違規(guī)行為。一般來說,利率協(xié)調(diào)機(jī)制就是幾家主要銀行的利率報(bào)價(jià)起到利率標(biāo)桿的作用,其他大多數(shù)銀行的存貸款利率參考其水平報(bào)價(jià),以達(dá)到維護(hù)市場穩(wěn)定的作用。以香港的貸款利率為例,主要有匯豐、渣打和中銀香港這三家發(fā)鈔行確定的最優(yōu)貸款利率,以及香港貨幣市場銀行間同業(yè)拆借利率(HIBOR)兩個(gè)基準(zhǔn)利率水平。各家銀行在這一基礎(chǔ)上加減百分點(diǎn)決定執(zhí)行利率、最優(yōu)貸款利率;三要建立金融監(jiān)管體系,實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的規(guī)范化。在充分估計(jì)本國的經(jīng)濟(jì)情況下積極創(chuàng)造條件,不斷培養(yǎng)金融市場的利率功能,依據(jù)市場及我國國情盡快建立起一套符合國際慣例與國際接軌的、行之有效的金融監(jiān)管法規(guī)體系,加強(qiáng)對(duì)銀行行為的有效監(jiān)管,以緩和利率放開后短期內(nèi)釋放出的沖擊波,減少其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所帶來的波動(dòng)。一、國內(nèi)商業(yè)銀行貸款利率市場化發(fā)展歷程利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平由市場供求來決定,包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。我國自1996年形成了全國統(tǒng)一的銀行同業(yè)拆放利率后,就開始了利率市場化的進(jìn)程,目前除了人民幣貸款利率的下限(下浮的幅度為基準(zhǔn)利率的0.8倍、商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限是基準(zhǔn)利率的0.7倍)和存款利率的上限(上浮的幅度為基準(zhǔn)利率的1.1倍)尚在管制之外,外幣貸款利率及外幣存款利率全面放開,國內(nèi)的債券市場利率、同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)利率都已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了市場定價(jià)。(一)利率市場化調(diào)控機(jī)制不完善,市場利率大一些1.銀行存貸款利率與民間融資利率之間的“雙軌”化。2012年,民間融資利率遠(yuǎn)高于銀行貸款利率已不再是新聞。根據(jù)最高人民法院《關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見》的有關(guān)規(guī)定,民間借貸的利率最高不得超過銀行同類貸款利率的4倍。按照銀行1~3年中長期貸款6.15%的年利率計(jì)算,民間借貸的最高年息應(yīng)為24.6%。然而有些地方民間融資月息高達(dá)6分,相當(dāng)于年利率高達(dá)72%,今年在中央銀行兩次降息后,地方民間融資月息仍在3分左右,相當(dāng)于年利率的36%。2.銀行存款利率與理財(cái)產(chǎn)品收益率之間的“雙軌”化。目前,遍地開花的銀行理財(cái)產(chǎn)品在一定程度上實(shí)現(xiàn)了存款利率的變相上浮。隨著銀行存款的理財(cái)化,存款利率上限被變相突破,資金來源市場利率出現(xiàn)“雙軌”。2012年7月6日起,3個(gè)月到一年的人民幣存款基準(zhǔn)利率為2.6%~3.0%,而同期銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益率多集中在3%~5%(占比63.29%)和5%~7%(占比19.04)區(qū)間。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率均高于同期存款收益率,為其1~2倍。3.資金運(yùn)用市場利率“雙軌”化。在銀行存款理財(cái)化,存款利率上限被變相突破,資金來源市場利率出現(xiàn)雙軌的同時(shí),人民幣貸款利率下限也開始被變相突破,出現(xiàn)了貸款債券化趨勢,也出現(xiàn)了資金運(yùn)用市場利率的“雙軌”。近年來,債券融資逐漸成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資的又一重要渠道。而我國債券市場的主要參與者仍然是商業(yè)銀行,企業(yè)債券融資實(shí)際上是通過債券發(fā)行變相從銀行融資。雖從同一銀行融資,但債券和貸款的利率卻是不同的。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),我國債券發(fā)行利率一般低于同期限貸款利率。以銀行間市場信用等級(jí)AAA級(jí)中短期票據(jù)為例,同期限中短期票據(jù)平均到期收益率僅相當(dāng)于同期貸款基準(zhǔn)利率的70%左右。于是,出現(xiàn)了同一客戶、同一銀行因債券和貸款品種不同而利率不同,貸款市場